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Principal accionista de la Compañía con una participación de 74,8% a Con información de la Superintendencia Financiera y cálculos de BRC
marzo de 2014. Investor Services S. A. SCV.
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CAL-F-14-FOR-05 R2
SERFINANSA S.A. COMPAÑÍA DE FINANCIAMIENTO
2013 y marzo de 2014, aunado a los nuevos nichos de
Gráfico No.2: Variación Anual de la Cartera mercado en donde quiere penetrar la Compañía, podrían
elevar el ICV de la TCO a niveles cercanos a los de sus
competidores, es decir alrededor del 6%.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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2014 la brecha podría reducirse pues el Calificado respectivamente, por encima de los niveles registrados en
espera sostener el ICV de esta cartera e 2013.
incrementar el nivel de provisiones. La menor calidad
del segmento comercial está explicada, en parte, por la Gráfico No.4: Evolución ROE
concentración de deudores dado que los 25 más grandes
representan el 30%, es decir, que la mora de un cliente
podría afectar significativamente el ICV de la cartera
comercial. Otra parte de la explicación se encuentra en el
ritmo moderado de crecimiento de esta cartera, pues al no
haber una fuerte dinámica de desembolsos, el deterioro de
algunos clientes impacta directamente el ICV. Es
importante destacar que la Administración ha logrado una
mayor atomización de la cartera total, pues los 25 mayores
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
deudores pasaron de representar el 19,5% en marzo de Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.
2013 al 16,7% en marzo de 2014; sin embargo, esta
última proporción continúa siendo mayor al promedio de La estructura de fondeo de Serfinansa se
10% registrado por sus pares. caracteriza por la alta participación de CDT7, los
cuales a marzo de 2014 representaban el 81%
La profundización de las colocaciones de tarjeta de crédito (Gráfico No. 5) del pasivo total, con un índice de
generó que los niveles de garantía idónea de la línea de renovación promedio anual de 84,7%, por encima
consumo pasaran de 14,0% en diciembre de 2012 a 8,6% del promedio de 62% observado en sus pares a esa
en marzo de 2014, niveles muy inferiores al 29,3% del misma fecha, en línea con el promedio histórico de
sector de las CF tradicionales; sin embargo, la línea la Compañía. Se pondera positivamente en la
comercial presentó garantías equivalentes al 48,5% de su exposición a factores de riesgo de liquidez que
valor, superior al 36,6% del sector, con lo cual el nivel dicha captación se realice a través de su red de
general de la cartera total se situó en 31,3%, en línea con oficinas y en el mercado minorista, lo cual ofrece
el 32,1% del sector de CF tradicionales. ventajas en tasas de renovación, atomización de
inversionistas y estabilidad de los depósitos. Sin
Para enfrentar el riesgo crediticio al que se expone embargo, los CDT se concentran en el corto plazo,
Serfinansa, en el último año robusteció sus por lo que persiste el descalce entre el activo y el
procesos y herramientas tecnológicas de pasivo, dado que el plazo de la cartera era de 3,6
otorgamiento y monitoreo, con el fin de apoyar su años y el del pasivo de 1,5 años en marzo de 2014.
estrategia de crecimiento con un adecuado control Entre marzo de 2013 y de 2014, la concentración en los 20
de riesgos; implementó un sistema que permite integrar mayores depositantes de CDT pasó de 19% a 18% y
en un sólo aplicativo las políticas de hábito de pago de los continúa siendo sustancialmente más baja que el promedio
clientes, el modelo de score propio y un estimador de de 48% observado en sus pares. A marzo de 2014, el 23%
ingreso y cálculo de la capacidad de pago del cliente. Con de los CDT tenían un plazo mayor a un año, resultado
estos avances se reducen los tiempos de análisis y gestión similar al promedio de 21% registrado en marzo desde
de las solicitudes de crédito, las actividades manuales y la 2013.
discrecionalidad en la toma de decisiones.
Gráfico No.5: Composición del Pasivo
A marzo de 2014, la utilidad de Serfinansa presentó
un crecimiento de 27,4% y alcanzó $4.881
millones, con lo cual superó el valor presupuestado
en un 11%. Para diciembre de 2014 la Gerencia
proyecta un crecimiento alrededor de 20% en
utilidad neta, lo cual sería viable siempre y cuando
se cumplan las metas de colocación y calidad de
cartera, además de la optimización de los costos de
fondeo. A marzo de 2014, Serfinansa presentó un ROE5
de 3,9%, superior al 3,8% de marzo de 2013 y al 3,7% de
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
los pares y el sector (Gráfico No. 4); por su parte, el ROA6 Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.
fue de 0,6%, igual al de sus pares, pero superior al 0,5%
del año pasado y el 0,4% del sector. Al cierre de 2014, el En el segundo semestre de 2014, el Calificado
ROA y el ROE se ubicarían cerca de 10pb y 200pb, tendrá el reto de efectuar una colocación exitosa
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Rentabilidad sobre el patrimonio sin anualizar.
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Rentabilidad de los activos sin anualizar. Certificado de Depósito a Término.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
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del segundo tramo de Bonos Serfinansa 20138 con La Compañía, apoyada en una consultoría externa
el objetivo de: 1) mantener niveles adecuados de de arquitectura empresarial, emprendió en 2013 un
liquidez que soporten las expectativas de plan de renovación tecnológica compuesto por más
colocación de cartera de 2014; 2) diversificar el de quince proyectos a desarrollar en los próximos
fondeo, pues la Administración espera que esta cinco años, con los cuales la Gerencia alinearía la
fuente represente el 20% del pasivo en diciembre infraestructura tecnológica de la Sociedad con el
de 2014; y 3) mitigar el riesgo de liquidez causado crecimiento proyectado del negocio. De los siete
por el corto plazo de captación de CDT. proyectos iniciados en 2013, el más relevante fue la
implementación de la primera fase del core bancario que
Gráfico No.6: Activos Líquidos / Activos Totales utilizará la Firma desde inicios de 2015; los demás
proyectos buscan, en términos generales, el
fortalecimiento de los canales existentes, la optimización
de los procesos internos, la mitigación de riesgos
operativos y el adecuado manejo de datos con base en la
seguridad de la información.
Después de la emisión del primer tramo de los bonos y la De acuerdo con la información suministrada por la Entidad,
capitalización de 2013, Serfinansa mantuvo una posición Serfinansa no presenta contingencias legales que
holgada de liquidez, lo cual se reflejó en la relación de representen un riesgo para su estabilidad patrimonial y
activos líquidos sobre activos totales que durante 2013 fue financiera.
en promedio de 13,1%, superior al 11,2% y 8,8%
presentado por sus pares y el sector, respectivamente; sin 2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD
embargo, en lo corrido de 2014 este indicador descendió a
10,6%, inferior al 12,9% de sus pares (Gráfico No. 6). La Serfinansa S. A. es una compañía de financiamiento
mejora y estabilidad en dicha relación constituye una fundada en 1976, con el fin de atender directamente las
oportunidad para ampliar el margen de liquidez ante necesidades crediticias de la pequeña y la mediana
situaciones adversas de mercado o crecimientos empresa de la Región Caribe. Su Administración se
acelerados como ha presentado durante el último año. encuentra centralizada en la ciudad de Barranquilla,
donde, además, cuenta con cinco agencias. En el resto del
La razón promedio de activos líquidos frente a los país Serfinansa dispone de 15 agencias, que le brindan
requerimientos de liquidez a 30 días pasó de 347% en presencia en 12 ciudades, con mayor participación en
2013 a 252% en lo corrido de 2014, nivel similar al de Bogotá y Cartagena.
mediados de 2012 y superior al 152% de sus pares. La Los accionistas proporcionan un respaldo patrimonial y
Firma maneja una política de liquidez de mantener como comercial importante, en la medida en que participan en
mínimo el 10% de sus activos en el disponible, además buena parte del mercado de retail en Colombia, lo cual le
simula escenarios de stress a su modelo de IRL, basados proporciona a Serfinansa beneficios desde el punto de
en diferentes niveles de crisis, para analizar el impacto de vista de comercialización de productos y de apoyo
la diminución de sus carteras, el incremento de las cuentas financiero, cuando lo requiera El mayor accionista de
por pagar e incrementos del ICV y cuenta con un Plan de Serfinansa es Supertiendas y Droguerías Olímpica, con el
Contingencia de Liquidez, en el cual se detalla el plan de 74,8% de la participación. La composición accionaria de
acción a diez riesgos identificados. Serfinansa a marzo de 2014 fue la siguiente:
8
Los Bonos Serfinansa 2013 fueron emitidos en marzo de 2013, se
colocaron $75.587 millones, de un primer tramo emitido de $100.000
millones, sobre una emisión total autorizada por $200.000 millones, los
Bonos Serfinansa cuentan con calificación AAA en Deuda de Largo Plazo
por BRC Investor Services SCV S. A. El reporte de calificación está
disponible en www.brc.com.co
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
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asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Gráfico No. 7: Composición Accionaria independiente o para empresas industriales y de
servicio, con plazos desde 12 meses hasta 60 meses.
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Libre Inversión: Línea que permite a las personas Debilidades
naturales contar con liquidez para suplir algún tipo de Calidad de la cartera por riesgo e indicadores de
necesidad puntual. Está diseñado para atender en cobertura en niveles inferiores a los presentados por
forma ágil y rápida necesidades de viajes, sus pares con mayor calificación.
remodelaciones pequeñas, vacaciones, imprevistos Infraestructura tecnológica limitada frente al sector.
familiares, entre otros. En la línea de libranza, el valor Limitación del uso de TCO a establecimientos Olímpica
de las cuotas mensuales puede ser descontado por y en almacenes con los cuales tiene convenio.
nómina.
Amenazas
Banca Seguros: Serfinansa ofrece a través de alianzas Disminución del margen de intermediación por
estratégicas con reconocidas compañías de seguros disminución de tasas activas.
de vida y/o de accidentes personales, pólizas con Agresiva competencia en tasas de colocación y
coberturas para el asegurado y sus beneficiarios. captación entre establecimientos de crédito.
Alto nivel de endeudamiento en clientes del segmento
Tabla No.1: Líneas de Negocio de consumo.
Oportunidades
Potencial de crecimiento en las regiones no atendidas
en la Costa Caribe.
Estandarización y segregación de los procesos de las
diferentes áreas de la Compañía.
Franquicias y alianzas que permitan el uso de TCO en
almacenes distintos a Olímpica.
Ampliación del portafolio de servicios aprovechando
las relaciones con los clientes y los proveedores de las
compañías vinculadas.
La profundización en los clientes actuales, a través de
mecanismos de venta cruzada.
Implementación del core bancario y continuidad en la
optimización y automatización de procesos de
originación y cobranza.
Colocación del segundo tramo de los Bonos
Serfinansa para mejorar el GAP entre activo y pasivo.
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6. ESTADOS FINANCIEROS
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garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se aplica a instrumentos de deuda con vencimientos originales de más de un (1) año. Las
escalas entre AA y CC pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la
categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente.
◘ Grados de inversión
ESCALA DEFINICIÓN
La calificación AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la capacidad del Emisor
AAA
o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte.
La calificación AA indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
obligaciones financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta
AA
calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con
aquellos calificados en la máxima categoría.
La calificación A indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser
A
más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en
categorías superiores.
La calificación BBB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
obligaciones financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta
BBB
calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos
calificados en categorías superiores.
ESCALA DEFINICIÓN
La calificación BB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
obligaciones financieras es limitada. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren
BB
una menor probabilidad de incumplimiento en comparación con aquellos calificados en
categorías inferiores.
La calificación B indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
B financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una considerable
probabilidad de incumplimiento.
La calificación CCC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
CCC obligaciones financieras es muy baja. Los emisores o emisiones con esta calificación,
actualmente sugieren una alta probabilidad de incumplimiento.
La calificación CC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
CC obligaciones financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificación,
actualmente sugieren una probabilidad muy alta de incumplimiento.
D La calificación D indica que el Emisor o Emisión ha incumplido con sus obligaciones financieras.
E La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar.
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CALIFICACIONES DE DEUDA A CORTO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales de un (1) año o
menos. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago
tanto de capital como de sus intereses. Entre los factores importantes que pueden influir en esta evaluación,
están la solidez financiera de la entidad determinada y la probabilidad que el gobierno salga al rescate de
una entidad que esté en problemas, con el fin de evitar cualquier incumplimiento de su parte.
La calificación de deuda a corto plazo se limita a instrumentos en moneda local y se basa en la siguiente
escala y definiciones:
◘ Grados de inversión
ESCALA DEFINICIÓN
La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la capacidad del
BRC 1+
Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte.
La calificación BRC 1 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
obligaciones financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta
BRC 1
calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con
aquellos calificados en la máxima categoría.
La calificación BRC 2+ indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
obligaciones financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación
BRC 2+
podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos
calificados en categorías superiores.
La calificación BRC 2 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
obligaciones financieras es satisfactoria. No obstante, los emisores o emisiones con esta
BRC 2
calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con
aquellos calificados en categorías superiores.
La calificación BRC 3 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
obligaciones financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta
BRC 3
calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos
calificados en categorías superiores.
ESCALA DEFINICIÓN
La calificación BRC 4 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
BRC 4 obligaciones financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente
sugieren una alta probabilidad de incumplimiento.
La calificación BRC 5 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
BRC 5 obligaciones financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificación,
actualmente sugieren una probabilidad muy alta de incumplimiento.
La calificación BRC 6 indica que el Emisor o Emisión ha incumplido con sus obligaciones
BRC 6
financieras.
E La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar.
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SERFINANSA S.A. COMPAÑÍA DE FINANCIAMIENTO
Roy Weinberger, Es MBA de Columbia University y BA en Ciencia Política de la University of Rhode Island. Cuenta con 25
años de experiencia en cargos directivos en calificadoras internacionales como Standard & Poor’s y Thomson Financial
BankWatch. Entre la experiencia con la primera de las citadas, vale resaltar su calidad de ejecutivo senior y Vicepresidente
fundador a cargo de las emisiones corporativas, relacionadas éstas últimas con empresas del sector público a nivel global.
Resulta destacable también su experiencia como Vicepresidente, en la evaluación y calificación de municipalidades y entes
territoriales de varios países.
Mahesh Kotecha, quien tiene grado de Finanzas de la Escuela del Negocios del MIT y doctorado en Negocios Internacionales
y Finanzas del NY Graduate School of Business. Fue ejecutivo de alto nivel de Standard & Poor’s y como su Vicepresidente, fue
pionero en la realización de las calificaciones de titularizaciones de cartera y especialmente, de emisiones estructuradas de más
de 20 entidades subnacionales (públicas y gubernamentales), especializándose así en proyectos de mercados emergentes. El
señor Kotecha posee actualmente en los Estados Unidos una reputada firma de finanzas estructuradas (SCIC). Colateralmente,
es uno de los principales ejecutivos de desarrollo del programa de garantías que administra el Banco Interamericano de
Desarrollo y del programa United Nations Development Program.
Andrés Carvajal (suplente), Economista con maestría en finanzas del Centro Internacional de Formación Financiera (CIFF)
adscrito a la Universidad de Alcalá de Henares, y Maestría en Análisis de Problemas Políticos, Económicos e Internacionales
Contemporáneos de la Universidad Externado de Colombia. Durante los últimos 13 años ha realizado labores de análisis
financiero, económico y de riesgo en la Asociación Nacional de Instituciones Financieras (ANIF), BRC Investor Services, la
Asociación de Comisionistas de Bolsa de Colombia y la Asociación Bancaria. Actualmente se desempeña como consultor
financiero y económico asesorando a gremios del sector privado y compañías del sector real, al mismo tiempo que es
catedrático del área de economía y finanzas en importantes universidades de Colombia.
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