Análisis

de liquidez y eficiencia
5.1. Ratios de liquidez

2
 Indicadores fuertes de liquidez

• EFT o EFE (Estado de flujos de tesorería, o de efectivo)

• Líneas de liquidez (según metodología de las agencias de rating Moody’s,

Standard&Poors, Fitch Ibca)

1ª línea: Activos líquidos (Tesorería + cartera de negociación + disponibles cuentas crédito)

Deudas a CP ( Proveedores + Acreedores a CP)

2ª línea: Activos liquidables (Disponibles para la venta + Clientes + inmovilizado ajeno explotación)
Deudas a CP ( Proveedores + Acreedores a CP)

• Periodos de cobro a clientes y de pago a proveedores

Clientes x 365 Proveedores x 365
Ventas Compras

3
 Análisis de la liquidez

• La liquidez es una variable financiera que mide la capacidad de

una empresa para hacer frente a sus pagos en el corto plazo.
• La rentabilidad y la liquidez suelen ser variables contrapuestas:
cuanto más quiera una empresa asegurar su liquidez, más
compromete la rentabilidad.
• La posesión de activos líquidos tiene por objetivo garantizar los
pagos, pero en ningún caso puede decirse que se trate de activos
rentables. Las empresas deben conseguir un equilibrio entre
ambas variables.
• En cualquier caso, nos centramos en el estudio del fondo de
maniobra, es decir, de las partidas circulantes.

4
 1. Fondo de maniobra

Activo fijo
Financiación
básica FM = AC- PC =
Fondo de = FB - AF
maniobra
Activo circulante
Pasivo circulante

5
 2. Ratio de circulante

• Se trata de uno de los ratios más antiguos. La

lógica del ratio es la siguiente: si el próximo
ciclo de explotación es neutral, es decir, si el
mismo no genera exceso ni déficit de tesorería,
el activo circulante es el fondo con el que
cuenta la empresa para hacer frente al pasivo
circulante.
RC = AC/PC

6
 2006

2006 Activo no corriente 86392

Patrimonio neto 107172 Activos corrientes 138013

Pasivos no corrientes 48010 Existencias 10779

Pasivos corrientes 69223 Clientes y cuentas a cobrar 22292

Total pasivo 117233 Activos financieros corrientes 46531

Total patrimonio neto y pasivos 224405 Otros activos corrientes 4472

Efectivo y equivalentes al efectivo 53939

Total activo 224405

RC = 138 013/69 223 = 1,99

7
 Ratio de circulante
• Con carácter general, no conviene dictaminar sobre la liquidez
basándonos en este ratio. A pesar de su sencillez y claridad su
utilización aislada puede llevar a la toma de decisiones
equivocadas
• Es necesario atender no sólo el valor del ratio, sino también a
la forma con la que se ha calculado, es decir a sus
componentes. Dentro de sus componentes existe
particularmente uno, las existencias, que puede distorsionar
el resultado.
• De hecho, se trata de un indicador débil de la liquidez

8
 3. Prueba del ácido

• Este ratio se acerca más, utilizando partidas

más homogéneas, por cuanto ni el activo ni el
pasivo circulante están compuestos por
partidas paralelas en el vencimiento
PA = (AC-Existencias)/PC

9
 Prueba del ácido
• En principio, el ratio está exigiendo a las disponibilidades más
líquidas que hagan frente a todo el pasivo circulante.
• Desde un punto de vista estadístico, suele ocurrir que los ratio
de circulante y de tesorería estén correlacionados
positivamente, es decir, sus valores se mueven en la misma
dirección y presentan, de alguna manera, información
redundante

• También es un indicador débil de la liquidez

10
 2006

2006 Activo no corriente 86392

Patrimonio neto 107172 Activos corrientes 138013

Pasivos no corrientes 48010 Existencias 10779

Pasivos corrientes 69223 Clientes y cuentas a cobrar 22292

Total pasivo 117233 Activos financieros corrientes 46531

Total patrimonio neto y pasivos 224405 Otros activos corrientes 4472

Efectivo y equivalentes al efectivo 53939

Total activo 224405

PA = (138 013-10 779)/69223 = 1,83

11
 4. Disponibilidad inmediata
• Si la empresa quiere limitar la medida de su aptitud
para hacer frente a los pagos, a la que se deriva de su
nivel de efectivo, puede utilizarse este otro ratio
DI= (Tesorería + asimilados)/PC

12
 2006

2006 Activo no corriente 86392

Patrimonio neto 107172 Activos corrientes 138013

Pasivos no corrientes 48010 Existencias 10779

Pasivos corrientes 69223 Clientes y cuentas a cobrar 22292

Total pasivo 117233 Activos financieros corrientes 46531

Total patrimonio neto y pasivos 224405 Otros activos corrientes 4472

Efectivo y equivalentes al efectivo 53939

Total activo 224405

DI = 53 939/69 223 = 0,78

13
 5. Liquidez inmediata
• Para completar la información proporcionada por los ratios
anteriores con otra indicativa de la parte correspondiente de
los activos empresariales que pueda ser convertida en dinero
en un plazo limitado, se utiliza este ratio, que también es un
indicador débil de la liquidez
• El nuevo ratio refleja, cuántos euros por cada 100 de
activo se encuentran en situación líquida:
LI = (Tesorería + asimilados)/AC

14
 2006

Activo no corriente 86392

Activos corrientes 138013

Existencias 10779
LI =53939/ 138013= 0,39
Clientes y cuentas a cobrar 22292

Activos financieros corrientes 46531

Otros activos corrientes 4472

Efectivo y equivalentes al efectivo 53939

Total activo 224405

15
 EFE
¿QUÉ SE CONSIDERA EFECTIVO?
• La variable endógena del EFT es la variación de tesorería en el
ejercicio.
• El efectivo comprende tanto la caja como los depósitos bancarios a
la vista.
• Los equivalentes al efectivo son inversiones a corto plazo de gran
liquidez, es decir, que son fácilmente convertibles en importes
determinados de efectivo, y están sujetas a un riesgo poco
significativo de cambios en su valor.
– Ejemplos: Una inversión financiera será equivalente al efectivo cuando
tenga vencimiento próximo, por ejemplo, tres meses o menos desde la
fecha de adquisición. Las participaciones en el capital de otras
empresas quedarán excluidas de los equivalentes al efectivo a menos
que sean, sustancialmente, equivalentes al efectivo, como por ejemplo
las acciones preferentes adquiridas con proximidad a su vencimiento,
siempre que tengan una fecha determinada de reembolso.
 CLASIFICACIÓN DE ACTIVIDADES
• El estado de flujos de efectivo debe informar
acerca de los flujos de efectivo habidos
durante el ejercicio, clasificándolos en:
– actividades de explotación
– actividades de inversión y
– actividades de financiación
 Métodos de cálculo y
presentación
• La normativa internacional (NIC 7) prevé dos
métodos de cálculo para los flujos de efectivo
de las actividades de explotación:
• (a) método directo: se presentan por
separado las principales categorías de cobros
y pagos en términos brutos; o bien
• (b) método indirecto: se presentan los
ajustes al resultado.
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO Grupo Meliá
(miles de €) 2016 2015
ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN
Cobros de explotación 2.153.139 2.099.316
Pagos a proveedores y al personal - 1.841.456 - 1.791.931
Cobros /(pagos) por impuesto sobre beneficios - 54.594 - 36.808

FLUJOS EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES EXPLOTACIÓN 257.089 270.577

ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN
Cobros y (pagos) por instrumentos de patrimonio: - 3.914 - 2.413
Adquisición - 3.914 - 2.413
Cobros y (pagos) por instrumentos de pasivo financiero: 9.322 - 236.187
Emisión 358.202 244.926
Devolución y amortización - 348.880 - 481.113
Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos . - 12.354 - 6.882
Otros flujos de efectivo de actividades de financiación: - 36.550 - 63.978
Pago de intereses - 38.473 - 65.241

Otros cobros /(pagos) flujos de actividades de financiación 1.923 1.263

FLUJOS EFECTIVO ACTIVIDADES FINANCIACIÓN - 43.496 - 309.460
 ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Pagos por inversiones: - 260.320 - 185.799

Empresas del Grupo asociadas y unidades de negocio - 114.261 - 121.155

Inmovilizado material, intangible e inversiones inmobiliarias. - 138.331 - 64.206

Otros activos financieros - 7.728 - 438
Cobros por desinversiones: 69.804 223.820

Empresas del Grupo, asociadas y unidades de negocio 36.244 48.777

Inmovilizado material, intangible e inversiones inmobiliarias. 29.004 174.515

Otros activos financieros 4.556 528
Otros flujos de efectivo de actividades de inversión: 1.539 1.288
Cobros de dividendos 1.537 1.288
Cobros de intereses 2
FLUJOS EFECTIVO ACTIVIDADES DE INVERSIÓN - 188.977 39.309
Variación del tipo de cambio en efectivo - 6.459 10.914
INCREMENTO/(DISMINUCIÓN) NETO EN EFECTIVO 18.157 11.340
Efectivo al inicio del período 348.617 337.277
EFECTIVO AL FINAL DEL PERÍODO 366.774 348.617
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO DE DISEÑO TEXTIL, S.A. Y SOCIEDADES FILIALES
(cifras en miles de euros) 2.016 2.015

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS Y MINORITARIOS 4.078.319 3.743.118

AJUSTES AL RESULTADO
Amortizaciones y depreciaciones 1.062.686 1.021.717
Variaciones tipo de cambio -11.184 -15.717
Provisiones por deterioro de valor 52.136 15.269
Resultados por puesta en equivalencia -47.588 -55.607
Otros 69.297 165.935
Impuesto sobre beneficios pagado -797.608 -977.349
Flujos generados 4.406.058 3.897.366

Variación en activos y pasivos

Existencias -388.775 -425.134
Deudores y otros activos corrientes -176.838 187.222
Acreedores a corto plazo 290.960 840.074
Variación de las necesidades operativas de financiación -274.653 602.162
Caja generada por las operaciones de explotación 4.131.404 4.499.528
Pagos por inversiones en inmovilizado intangible -173.034 -164.301
Pagos por inversiones en inmovilizado material -1.258.523 -1.353.610
Cobros por inversiones en otro inmovilizado financiero 27.493 22.308

Pagos por inversiones en otro inmovilizado financiero -12.538

Pagos por inversiones en otros activos -52.749 -72.891
Cobros por inversiones en otros activos 24.424 16.422
Variaciones de inversiones financieras temporales -951.375 -863.606
Flujos derivados de las actividades de inversión -2.396.302 -2.415.678

Pagos por endeudamiento financiero a largo plazo -353 -2.929

Pagos por adquisición de acciones propias -34.613

Variación del endeudamiento financiero a corto plazo 53.365 4.907
Dividendos -1.871.456 -1.625.949
Flujos empleados en actividades de financiación -1.853.057 -1.623.971

Variación neta de efectivo y equivalentes -117.954 459.879

Efectivo y equivalentes al inicio del ejercicio 4.225.527 3.797.930

Efectos de las variaciones en los tipos de cambio en el efectivo y equivalentes 8.340 -32.282
Efectivo y equivalentes al cierre del ejercicio 4.115.913 4.225.527
 ¿Qué debemos analizar?
• ¿Es sólida la generación de FCO?
• FCO<0: ¿Por qué?
– Crecimiento empresa/nueva empresa
– Problemas en las operaciones
– Problemas en la gestión del fondo de maniobra
• ¿Puede la empresa atender las obligaciones de pago a corto, como
los intereses, con el FCO?
• ¿Cuánta tesorería se ha invertido en crecer? ¿Es consistente con la
estrategia? ¿De dónde procede la tesorería que se ha utilizado para
ello?
• ¿Cómo paga la empresa el dividendo? ¿con el FCO? ¿con FCF? ¿Es
sostenible la política de dividendos?
• ¿Qué tipo de financiación ajena capta la empresa? Capital? Deuda?
Es la política financiera consistente con el riesgo global del negocio?
5.2. Ratios de eficiencia

24
 RATIOS DE EFICIENCIA

• Consisten, generalmente, en colocar las ventas (o las compras) y

el saldo de un activo, un gasto o un pasivo.
• Su objeto es señalar el grado de eficiencia de algunas de las
operaciones de la empresa.
• Se concentra la atención en determinados activos específicos,
más que en la efectividad general de la utilización de los activos,
que es algo que ya medía el ROA.
• Estos ratios han demostrado ser unos buenos predictores de la
evolución de las magnitudes básicas de la empresa. Sin embargo,
existe un elevado grado de ambigüedad en estos ratios.

25
 1. Rotación de activos

RA = (VENTAS TOTALES NETAS)/ATN

• Mide la intensidad con que se están utilizando los activos de la
empresa en el proceso de ventas. A mayor valor, mejor
utilización.
• Sin embargo, un valor elevado del ratio puede significar también
que la empresa está operando cerca de su capacidad total. Podría
mostrar la dificultad para generar más negocio, sin que se
produzcan aumentos en el capital invertido.
• Este ratio también sirve para estudiar de forma indirecta la
estructura de los costes (fijos y variables) de la empresa.

26
 Rotación de activos
• Teóricamente, el ratio de rotación de activos es un ratio muy estable, lo cual
resulta obvio, si se considera la naturaleza de sus componentes.
• Si no es debido a razones de naturaleza exógena es muy difícil que se
produzcan grandes oscilaciones en el volumen de ventas y en el de activos
entre dos ejercicios consecutivos.
• Si esto ocurre, puede haber problemas graves de gestión.
• La rentabilidad económica de la empresa depende tanto
del margen como de la rotación:
ROA = margen* RA
ROA = BAI/Activo = (BAI/Ventas)*(Ventas/Activo)

• Ej: Un restaurante. Es mejor un margen del 20% con rotación 2 (las mesas se
ocupan dos veces) que un margen del 30% con rotación 1.

27
 2006
Ingresos ordinarios 76240 2006
Coste bienes vendidos -33.405 Activo no corriente 86392
Beneficio bruto 42.835
Activos corrientes 138013
Otros ingresos explotación/ganancias netas 11.122
Gastos de comercialización -23.366 Existencias 10779

Gastos de admninistración -16.330 Clientes y cuentas a cobrar 22292

Gastos de investigación y desarrollo -49702 Activos financieros corrientes 46531
Otros gastos de explotación -12.571
Otros activos corrientes 4472
Pérdidas de explotación -48012
Resultados financieros netos -636 Efectivo y equivalentes al efectivo 53939

Pérdidas antes de impuestos -48648 Total activo 224405

Impuesto sobre las ganancias
Pérdidas del ejercicio atribuibles a: -48.648
Accionistas de la sociedad -43819
Intereses minoritarios -4.829

RA = 76240/224405= 0, 34

28
 2. Rotación de existencias
• La gestión de inventarios es uno de los principales problemas
de la empresa. Tradicionalmente se ha supuesto que la
empresa necesita disponer de unos inventarios de seguridad,
que le permita continuar con su actividad normal, aunque
existan ciertos problemas por parte de los proveedores para
librar sus productos en el tiempo habitualmente convenido
• Ahora bien, el mantener unos determinados inventarios es
una actividad que no sólo no añade valor a los productos de la
empresa, sino que además, la obliga a incurrir en unos
determinados costes, que pueden llegar a ser muy elevados

29
 Rotación de existencias

2006 2005
Existencias 10779 9517

Sm= (En + En-1)/2=(10779 +9517)/2= 10 148

Ingresos ordinarios 76240

RI = VENTAS / Sm existencias = 76 240/ 10 148=7,51

30
 Rotación de existencias
• Este ratio tiene una gran capacidad predictiva de las cifras de
beneficios futuras, lo que se justifica por el hecho de que la
forma en que la empresa gestione un almacén es un buen
indicador de los resultados que puede llegar a obtener.
• Una adecuada política de inventarios permite ajustar los
costes de la empresa, luego, a iguales ventas, un menor saldo
de inventarios incrementa el valor del ratio, e indica una
mejor eficiencia.
• En definitiva lo que el ratio indica es la cantidad de inventario
que ha sido necesario mantener para generar esas ventas.

31
 3. Periodo medio cobro a clientes

PMMD= SmClientes/Ventas medias diarias

• Si la empresa es capaz de mantener un alto volumen de
ventas, con una política de cobro al contado, estará
alcanzando el óptimo de gestión.
• Si los ratios medios del sector son inferiores, puede significar
que la empresa aún tiene un margen para incrementar sus
ventas, ofreciendo mejores condiciones de pago a sus
clientes.
• Es decir, un buen valor también puede indicar que la
empresa sigue una política de cobros extremadamente
restrictiva, que daña el crecimiento de las ventas.

32
 Ingresos ordinarios 76240
Ventas diarias = 76240/365= 208,87

Clientes y cuentas a cobrar 22292 18714

Smdeudores = (22 292 + 18 714)/2= 20 503

PMMD = 305165/3793,24 =98,16 días

33
 4. Periodo medio de pago a proveedores

PMMA = Sm Proveedores/compras medias diarias

• Cuanto mayor es el valor del ratio, más días tardamos en
pagar a los proveedores, es decir, mayor financiación
nos están ofreciendo.
• Pero, una tendencia a la baja puede deberse tanto a una
mejora de la capacidad negociadora de la empresa,
como a la existencia de graves problemas a la hora de
efectuar los pagos, problemas que obligan a los
proveedores a flexibilizar sus condiciones de cobro

34
 Compras diarias = (Coste de los bienes vendidos + existencias finales – existencias
iniciales)/365= 98,66

2006 2005
Existencias 10779 9517
Coste bienes vendidos 34.749

Smproveedores = (18530 + 21446)/2=19 988

2006 2005
Proveedores y cuentas a pagar 18530 21446

PMMA = 19 988/98,66 =202,59 días

35
 5. Estructura de costes

• Gastos personal /Ventas = 33815/76240=0,44

36
 5b. Estructura de costes

• Amortización /Ventas = 6171/76240=0,08

37
 5c. Estructura de costes

• Publicidad /Ventas = 13825/76240=0,18

38
 5d. Estructura de costes

• Gastos financieros /Ventas = 4246/76240=0,055

39
 5e. Estructura de costes

• Gastos I+D /Ventas = 49702/76240=0,65

40
5.6. Conclusiones

41
 Una propuesta acerca de la metodología
a seguir
• Lo primero: estudiar la evolución del sector y
de la empresa
• Miramos si existen cambios importantes en su
estructura (porcentajes verticales y
horizontales) y, en su caso, qué factores
pueden explicarlos
• Una vez aquí, calculamos los ratios financieros

42
Decálogo de ratios e indicadores

Rentabilidad Liquidez
Solvencia
ROE BPA ∆ BDI EFT A. Líq/Deudas CP
RA/RP Pay-out
∆ EBITDA

PER TSR (Costes/Ventas) PMM

Mercado Eficiencia

43
 Una propuesta acerca de la metodología
a seguir
• Comenzamos estudiando la evolución de la rentabilidad:
– ∆ Ventas, ∆ EBITDA, ∆ BDI
– ROE
• ¿Hay un problema económico o financiero?
• A) Si es financiero:
– Analizar el endeudamiento: RA/RP
• ¿Afecta también a la liquidez? (EFT)
• Si el problema se centra en el corto ¿se debe a deudas financieras o
comerciales? (PMMA, PMMD, RECP, CCF y Líneas de liquidez)
• ¿Es adecuada la política de pay-out?
– ¿Qué perspectivas existen? Ratios de mercado (PER)(TSR)

44
 Una propuesta acerca de la metodología
a seguir

• B) Si el problema es económico:
– ¿la causa es la rotación de activos RA o el margen?
• RA =>¿por causas generales al sector/economía o por
problemas internos?
Si son causas internas, analizar obsolescencia, acumulación
de stocks por pérdida de cuota de mercado (RI)
• Margen => ¿problemas en controlar costes? ¿en qué área?
Estructura de costes: Gastos/Ventas

45
 Cuestiones a tener en cuenta

• Es importante tener siempre presente la evolución del

sector o de un competidor relevante
• Cuidado con los cambios en la estructura, que pueden
dar lugar a movimientos bruscos en los ratios y, a
veces, ponen en duda la comparabilidad
• Cuidado con la interpretación de algunas variables, en
especial la liquidez. Sin analizar el EFT es muy
arriesgado opinar sobre la liquidez.

46