MBA - Direcció n Estraté gica de

la Gestió n Financiera y
Valoració n de Empresas

RESUMEN CASO Medical Center

El 20 de octubre de 2011, el señor Ernesto García, vicepresidente de

Medical Center, estaba considerando valorizar la empresa. Desde sus inicios en
1980, la compañía ha resistido con éxito a las severas fluctuaciones cíclicas,
características del negocio

Las conservadoras políticas financieras de Medical Center habían

contribuido a su éxito y supervivencia. El señor García le solicitó al gerente de
finanzas corporativas la información necesaria para monitorear y solicitar el
cálculo del costo de capital y valor de la empresa a empresa externa.

La información entregada por el gerente de finanzas se acompaña a

continuación su estado de resultado histórico en anexo 1.

La empresa produce cuatro productos relevantes de acuerdo con el

siguiente cuadro:

Mezcla de productos Ventas promedio últimos dos años

Ingresos por atenciones médicas 30%

Exámenes de laboratorio 40%

Ingresos por día cama 20%

Otros ingresos 10%

Las ventas se encuentran al 80% de capacidad instalada. En el cuadro

resumen se pueden ver los ingresos con su crecimiento promedio próximos 10
años.

Ingresos por atenciones médicas Crecen al 6%

Exámenes de laboratorio Crecen al 8%

Ingresos por día cama Crecen al 6%

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Otros ingresos Crecen al 5%

Los costos de explotación se enfrentan a una creciente competencia en los

centros médicos se esperan disminuciones, pero en forma conservadora. Los
costos se concentran en costos de laboratorios. De acuerdo con el cuadro
siguiente:

Mezcla de productos Costos promedio últimos dos años

Costos por atenciones médicas 10%

Costos de laboratorio 50%

Costos por día cama 25%

Otros ingresos 15%

Los costos de laboratorio crecen al 10% el resto de acuerdo con la inflación la

inflación proyectada es de un 4%.

Gastos de administración y ventas: Debido a la competencia que enfrenta

Medical Center hay que aumentar los esfuerzos de ventas, por lo que se espera
un aumento de 20% (2013), 18% (2014) y (16%) 2015 y desde el 2016 en
adelante un 10% sobre las ventas.

Depreciación: Promedio últimos dos años más inflación.

Los Otros ingresos no operacionales: se proyectan con el promedio de los

últimos dos años y se estima crecerán al 7% anual.

Gastos financieros: Nivel del 2012

Diferencias de cambio: Promedio del 2011 y 2012

Inversión de reposición: 60% de la depreciación

Variación de Capital de Trabajo: La mezcla no produce cambios importantes

Impuestos: Régimen especial: 22% (2013), 25% (2014 y 2015), 35%(2016 en

adelante).
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La estructura de capital resumida de la empresa Madera:

Estructura de endeudamiento: B/P es 15%

Tres tipos de deuda:

Deuda bancaria de corto plazo 6%

Deuda largo plazo 8,2%

Otras deudas de corto a 3% nominal mensual (%)

Inflación esperada 4%, tasa interés real 5%. La tasa libre de riesgo = 5,5% y
el premio por riesgo = 8,5%

Balance resumido empresa Madera:

ACTIVOS PASIVOS

DEUDA 19.600.000.000

PAT 133.000.000.000

152.600.000.000 152.600.000.000

tasa corto plazo 3.920.000.000 20%

tasa largo plazo 12.500.000.000 64%

otras deudas 3.180.000.000 16%

19.600.000.000 1

Costo patrimonial

La empresa transa sus acciones hace poco tiempo por lo cual no hay
suficientes datos para obtener el beta.
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Se utiliza como referencia Medical Corporation
(M) con 90% de presencia bursátil en el período enero 2008 a diciembre 2012.
Se obtiene un beta de 1.25.

La estructura de endeudamiento B/P (M) promedio de los últimos 5 años es de

40 % y la tasa de impuesto a las empresas es de 17%.

Anexo N°1 Estado de Resultado Histórico:

ESTADO DE RESULTADOS

(M$ de dic. 2008)

2010 2011 2012

ING. OPERACIONALES (VENTAS) VENTAS NETAS 115.949.428.000 106.908.185.000 118.000.000.000

GASTOS OPERACIONALES COSTO OPERACIONAL (SIN DEPREC) 56.648.091.520 52.124.690.400 57.323.200.000

DEPRECIACION 18.551.908.480 17.105.309.600 18.880.000.000
GASTOS DE ADMINISTRACION y vta 9.200.000.000 10.650.000.000 9.234.300.000

TOTAL 84.400.000.000 79.880.000.000 85.437.500.000

Costo operacional / ventas 64,86% 64,76% 64,58%

RESULTADO OPERACIONAL 31.549.428.000 27.028.185.000 32.562.500.000

GASTOS NO OPERACIONALES OTROS ING NO OPERACIONALES 461.930.000 724.785.000 585.456.000

GASTOS FINANCIEROS -1.430.000.000 -1.500.000.000 -1.480.000.000
DIFERENCIAS DE CAMBIO -242.498.000 -627.326.000 -550.000.000
TOTAL -1.210.568.000 -1.402.541.000 -1.444.544.000

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 30.338.860.000 25.625.644.000 31.117.956.000

IMPUESTOS RENTA 7.584.715.000 6.406.411.000 7.779.489.000

UTILIDAD NETA 22.754.145.000 19.219.233.000 23.338.467.000