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¿Cómo se mide el riesgo relevante de una acción?

¿Cómo se mide el riesgo relevante de una acción?

El riesgo relevante es el que no puede ser eliminado a través de la diversificación y el indicador que se utiliza
para medir ese riesgo se denomina beta.

Si bien el riesgo total de una acción se mide por el nivel de fluctuación de su precio, en el mundo financiero hay
bastante consenso respecto de qué parte de ese riesgo es irrelevante, ya que puede ser eliminado al diversificar
la inversión. Por lo mismo, el riesgo que realmente importa a un inversionista es aquel que no se puede eliminar,
que en términos financieros se denomina beta.

El beta de una acción nos indica qué tan sensible es el retorno de esa acción con respecto a las variaciones de
una cartera de referencia o cartera de mercado. Esta cartera de referencia sería aquella que contiene a todos los
otros activos financieros disponibles en el mercado para invertir, pero en proporciones óptimas.

Debido a que no es posible observar totalmente esa cartera de mercado, ya que no todos los activos financieros
se transan, usualmente en cada país se define y utiliza un índice accionario que sea lo más representativo posible
de ese mercado, como un proxy razonable de esa cartera de mercado.

En Chile se utilizan como alternativas para representar a la cartera de mercado o de referencia a índices
accionarios locales tales como: El Índice de Precios Selectivo de Acciones (IPSA), que registra el valor y retorno
de una cartera compuesta por las 40 acciones más transadas del mercado local y el Índice General de Precios de
Acciones (IGPA), que registra el valor y retorno de todas las acciones transadas en la Bolsa de Santiago.

En cambio, en Estados Unidos, se utilizan índices como el S&P 500, que mide el rendimiento de las acciones de
las 500 compañías de mayor tamaño en ese mercado, o índices aún más amplios, que incluyen miles de
instrumentos financieros transados en ese mercado.

Formalmente, el beta se calcula como la razón entre la covarianza de los retornos de un activo y el mercado y la
varianza de los retornos del mercado. Y mide entonces el grado de vínculo entre ese activo y el mercado. Por lo
mismo, el beta de la cartera de mercado es por definición de 1,0.

La mayor parte de los betas de las acciones de empresas muestran valores que fluctúan entre 0 y 2, aunque en
algunas ocasiones se presentarán valores fuera de este rango. Un beta de 1 indica que cuando el retorno del

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mercado (del índice representativo) sube o baja, el retorno de la acción en cuestión registra una caída o un alza
de igual magnitud.

Así, si el beta de una acción es menor que 1, ese título es poco riesgoso. Si la acción tiene un beta mayor que 1,
se puede considerar más riesgosa. En la práctica, si la acción A tiene un beta de 0,8 y la acción B uno de 1,4, esto
implicará que si el retorno del mercado cae (o sube) un 10%, se espera que el retorno de A caiga (o suba) un 8%,
mientras que el retorno de B caiga (o suba) un 14%.

 El beta nos indica qué tan sensible es el retorno de una acción con respecto a las variaciones de
una cartera de referencia, que contiene todos los otros activos financieros disponibles en el
mercado para invertir, pero en proporciones óptimas.

Los huevos en distintas canastas

El riesgo total al que nos exponemos al invertir en acciones se puede reducir a través del concepto de
diversificación. Esto significa, invertir en acciones de distintas empresas que tengan características diferentes,
pues normalmente ocurre que cuando a algunas acciones les va mal, no pasa lo mismo con todas ellas. Esto
permite que la volatilidad de la cartera sea menor que la volatilidad promedio de las acciones de esa cartera.
Para que la diversificación tenga un mejor efecto, se debe invertir en muchas acciones de distintas empresas.
Mientras más acciones hay en una cartera, mayor será el potencial de la diversificación. Pero también hay que
preocuparse de que las acciones sean de empresas en negocios distintos, de manera que los retornos de cada
una de ellas estén poco relacionadas entre sí.
El grado de relación entre los retornos de dos acciones se mide estadísticamente mediante un indicador que se
denomina coeficiente de correlación. Por ejemplo, si invierto en acciones de 10 empresas distintas, pero todas
ellas son parte del negocio eléctrico, la diversificación lograda no será muy significativa. Esto porque los factores
que determinan que a una de estas empresas le vaya bien o mal son prácticamente los mismos que determinan
que a las otras empresas de esa industria les vaya bien o mal.
Por ejemplo, la falta de lluvias perjudica a las compañías eléctricas en general. En cambio, si la demanda por
electricidad aumenta, a todas estas empresas les irá bien. Esto significa que la correlación entre los retornos de
esas empresas es positiva y alta, y las posibilidades de diversificar son más bien bajas.
Por lo anterior, si voy a invertir en acciones con la idea de diversificar tengo que preocuparme de combinar
acciones de empresas en negocios e industrias distintas y, en la medida de lo posible, incluso de países distintos.
Ello posibilitará que los factores locales que afectan el retorno de algunas acciones de mi cartera no afecten de
igual manera a otros títulos de esa cartera.
En otras palabras, se deben encontrar acciones con una correlación lo más baja posible (si se pueden encontrar
acciones con correlación negativa, mucho mejor).
Como dijimos, el beta de cada acción mide el riesgo relevante (no diversificable) de dicha acción. Esta medida de
riesgo se basa en la idea de que las personas invierten en carteras diversificadas de instrumentos financieros,
pues no tiene sentido no diversificar o eliminar el riesgo si esa reducción de riesgo es gratuita.
De aquí nace el concepto que en el mercado sólo se paga el riesgo que no se puede eliminar vía diversificación,
el cual se conoce como riesgo de mercado o riesgo sistemático.

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 El riesgo que realmente importa a un inversionista es aquel que no se puede eliminar, que en
términos financieros se denomina beta.

Inversionistas: activos v/s pasivos

Probablemente esta es la pregunta más discutida entre los expertos en finanzas. Los denominados inversionistas
“activos” piensan que es posible identificar acciones que estén baratas o caras, pues consideran que el mercado
no es eficiente. En cambio, para los llamados inversionistas “pasivos”, lo anterior no es posible porque creen que
el mercado es eficiente.
Si una persona se concentra en pocas acciones, pierde la oportunidad de diversificar. En ese sentido, sólo va a
convenir centrarse en unas pocas acciones cuando se espera obtener un retorno bastante alto, el que compense
el hecho de asumir más riesgo por no diversificar. En términos técnicos, tener éxito en esta labor se denomina
“ganarle al mercado” u obtener “retornos anormales”. Demás está decir que sólo los inversionistas activos creen
que esto es posible.
El concepto de eficiencia de mercado tiene que ver con la información que incorporan los precios de ese
mercado. Los defensores de los mercados eficientes piensan que los precios incorporan toda la información
públicamente disponible. Por ello afirman que no es posible detectar acciones caras o baratas sin tener acceso a
información confidencial.
Esta información es aquella que sólo conoce un pequeño grupo de personas (empleados y/o directores de la
empresa), la que todavía no se da a conocer en forma pública. Un ejemplo: una empresa descubrió un pozo
petrolero. Una noticia como esa debiera hacer subir el precio de las acciones de esa firma, y quienes primero se
enteran de ello son algunos empleados y/o directores de la compañía. A esto se le llama información privilegiada.
Si ellos compran acciones de la empresa antes de anunciar en forma pública el hallazgo, lo más probable es que
esas acciones tengan retornos sobre normales (le ganen al mercado), lo que significa que tendrán ganancias
mayores a las que ofrece esa empresa dado su nivel de riesgo.
En Chile, como en muchos otros países, el uso de información confidencial es un delito que se pena con multas e
incluso con cárcel. Bien lo saben varios ejecutivos de importantes empresas (LAN Chile, D&S) quienes fueron
multados recientemente por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), acusados de haber aprovechado
de manera inapropiada la información confidencial que poseían.
Quienes creen que los mercados no son eficientes se pueden dividir en dos grupos:

 Los fundamentalistas: piensan que se deben estudiar en profundidad las distintas empresas para así
identificar las acciones baratas y caras. Creen en el análisis fundamental de las empresas.
 Los conductuales: creen que las personas cometen errores al determinar el precio de las acciones, esto
debido a problemas propios de la psicología humana.

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¿Cómo se mide el riesgo relevante de una acción?

Para reflexionar
¿Cuándo conviene concentrarse en algunas acciones en vez de diversificar lo más posible?

Ejercicio Práctico

¿Qué se entiende por fundamentalista?

Selecciona tu respuesta:

 A) Creen que las personas cometen errores al determinar el precio de las acciones, esto debido a
problemas propios de la psicología humana.

 B) Creen en la diversificación.

 C) Piensan que se deben estudiar en profundidad las distintas empresas para así identificar las acciones
baratas y caras. Creen en el análisis fundamental de las empresas.

 D) Ninguno de los anteriores

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