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Privada
Ideas clave
Presentación
Consideraciones previas
Mercado de Deuda Pública
Mercado de Deuda Privada o Corporate
Casos prácticos
Caso práctico resuelto “Cálculo de la Rentabilidad de un Bono”
2 TEMA
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Ideas clave
2.1. Presentación
Hemos definido un Mercado Financiero como “el mecanismo o lugar (físico o no) en
el que se produce un intercambio de activos determinándose su precio”. Hoy en día, el
lugar físico del mercado ya no es necesario, el contacto entre los agentes puede ser a
través de ordenador, teléfono, etc.
Deuda Pública.
Deuda Privada o Corporate.
Renta Variable.
Divisas.
En este tema, trataremos los mercados de Deuda Pública y Deuda Privada dejando
los de Renta Variable y Divisas para el siguiente tema 3.
Hemos definido la Renta Fija Pública como “el conjunto de títulos con un
rendimiento prefijado que emiten los gobiernos nacionales.”
Títulos de renta fija pública a corto plazo. Letras del Tesoro: las Letras
son valores de renta fija a corto plazo que se emiten mediante subasta y al
descuento. El nominal de los títulos es de 1.000 euros. La vida de este tipo de
títulos suele ser corta. Por ejemplo, en el caso español va de 6 a 18 meses y en el
caso de los Treasury Bills emitidos por el Tesoro norteamericano de 1 a 6 meses.
Los títulos emitidos al descuento son títulos sin cupones cuyo precio por lo tanto es
siempre inferior al nominal. La diferencia entre el valor nominal y el precio
reflejara el interés implícito del título o rendimiento.
Supongamos que usted compra una letra a con un vencimiento de 1 año 950 €.
1000 - 950
r= = 0.0526 = 5.26%
950
Títulos de renta fija pública a medio: Bonos del Tesoro. Los Bonos son los
valores de renta fija cuyo plazo de vencimiento en el momento de la emisión es
superior a 18 meses. Estas emisiones pueden realizar pagos de cupones con
periodicidad anual o semestral. Los plazos más frecuentes son Bonos a 3 y 5 años.
A través del Tesoro, el Gobierno de España decide emitir deuda a distintos plazos. Una
vez decidida la deuda a emitir, se utiliza la subasta competitiva como
procedimiento de emisión. Las subastas de emisión se caracterizan porque el conjunto
de entidades que acuden a ellas pueden presentar peticiones competitivas
(volumen y precio) o no competitivas (sólo volumen). Una vez recibidas las
peticiones, el Banco de España fija el volumen que se va a conceder, el precio
marginal y el precio medio ponderado. Todas las pujas competitivas con precio
igual o superior al marginal participan en la subasta. Las peticiones no competitivas se
adjudican al precio medio ponderado.
Este procedimiento es similar tanto para las Letras como para los Bonos y
Obligaciones.
Ejemplo de Subasta
El prorrateo es 120/175.
Valoración de un Bono
El Precio del Bono viene dado el Valor Actual de los cupones y principal futuros
descontados.
Ejemplo: supongamos un Bono emitido por el Tesoro a 3 años con cupón al 2,30%
que paga los cupones anualmente. Si el nominal del bono es de 1000 Euros, tenemos
Entonces:
P=23+23+1023=1069
Hoy pagaremos 1000 y recibiremos 1069 a los largo de los tres años.
¿Es correcto? ¿Por qué?
No estamos teniendo en cuenta el valor del dinero en el tiempo
Un dato más: supongamos que el tipo de interés relevante para el descuento es el 5%.
¿Cuál es ahora el precio?
23 23 1000 + 23
VA = + +
(1+ 5%) (1+ 5%) (1+ 5%)
1 2 3
Ejemplo:
El reino de España emitirá a través de subasta pública el próximo mes Bonos a 5 años
con cupón de 3,25% y vencimiento en 2017. Los tipos de interés anuales relevantes
para los distintos plazos son:
Años 1 2 3 4 5
Años 2013 2014 2015 2016 2017
RFR 3.64% 4.05% 5.64% 6.77% 6.98%
Entonces:
Supongamos que al día siguiente de la compra del bono y como consecuencia de una
actuación de los principales bancos centrales del mundo la curva de tipos relevante
para la valoración del bono cambia…
Años 1 2 3 4 5
Años 2010 2011 2012 2013 2014
Y RFR 5.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00%
VA = 815.21 Þ 81.52%
Riesgo de reinversión
Si el activo adquirido tiene una vida inferior al horizonte de inversión que se desea
mantener, a su vencimiento se deberá adquirir otro hasta completar ese periodo. Tal
situación origina un riesgo de reinversión, pues podría ocurrir que en esa fecha, la
rentabilidad que ofrezcan los activos sea inferior a la que se obtuvo inicialmente a ese
plazo.
Es el riesgo de que el emisor de un valor no pueda hacer frente a sus pagos, tanto de
cupones como de reembolso del principal, o de que se produzca un retraso en los
mismos. El emisor puede ser una empresa, entidad financiera, un Estado o un
organismo público.
Para un inversor es difícil conocer el posible riesgo de impago. Para facilitarle la tarea,
surgen las Agencias de Rating que analizan activos y pasivos de cada entidad, el
riesgo de sus operaciones, sus beneficios, su situación dentro de su sector, la calidad de
su dirección, sus perspectivas, etc. Como resultado de este análisis, emiten una opinión
sobre la calidad de la entidad, esto es, sobre su capacidad para devolver los empréstitos
en los términos acordados en el momento de su contracción.
Agencias: Standard & Poor's (S & P), Mooody's y Fitch. Papel de estas compañías en la
crisis financiera.
En relación con este tema, una primera consideración financiera sería la relativa a los
costes y beneficios de la emisión de la deuda:
En cuanto al orden de los acreedores, las acciones solo obligan la parte residual de los
beneficios y los accionistas son los últimos en el orden de prelación sobre los beneficios.
Como consecuencia de ello, los accionistas tienen prioridad baja en los cash flow.
Además los dividendos no son desgravables. Las acciones tienen una vida infinita y
suponen control gerencial.
Una de las características básicas de los títulos de renta fija es el cupón. El cupón de
un bono es la cantidad que el bono paga periódicamente. El cupón está expresado en
porcentaje sobre el nominal del bono.
Su expansión desmesurada en EEUU para activos de baja calidad ha sido una de las
causas de la crisis actual.
La forma de valorar los bonos de las empresas es la misma que la de los bonos del
estado. La única diferencia importante es que el tipo de descuento debe ser superior ya
que la empresa debe tener más riesgo.
Mercado Secundario
Casos prácticos
Lecturas
Tesoro público
TEMA 2 – Lecturas
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Más recursos
Vídeos
Valoración de Bonos
El siguiente vídeo el profesor Adolfo Aparicio nos explica cómo realizar la Valoración
de Bonos a través de la hoja de cálculo Excel.
Precio de un Bono
En esta ocasión, el profesor Adolfo Aparicio a través de este vídeo, nos explica como
calcular el precio de un Bono utilizando una hoja de cálculo Excel.
Webgrafía
http://www.bmerf.es/esp/aspx/Portadas/Home.aspx
Bibliografía
Rodríguez Saiz, L.; Parejo, J. A.; Cuervo, A.; Calvo, A. (2003). Manual de Sistema
Financiero Español. Ariel. ISBN: 843444500X.
Test
TEMA 2 – Test
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
TEMA 2 – Test
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
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