Presupuesto de

capital.
Pronosticar el futuro
presupuesto de recursos de capital
es la forma en que los gerentes de
las empresas públicas cumplen con precio de la plata en función del tiempo, 1950-1995.
su responsabilidad fiduciaria de
maximizar la riqueza de los
accionistas. Los gerentes a
maximizar la riqueza de los
accionistas mediante la asignación
de capital de inversión para los más
productivos de competir alter-
nativas proyectos. Los gerentes
hacen esto de una manera que
maximiza el valor presente neto de
los flujos de caja futuros de la
empresa. Las técnicas de análisis de
flujo de efectivo son las principales
herramientas disponibles para la
selección de una cartera de
proyectos de la empresa que
cumple o excede la tasa de
rentabilidad esperada por los
accionistas.
La fiabilidad de los análisis de flujo
de caja depende de la capacidad de
los administradores para predecir los
valores futuros de los componentes En otros países, las tasas de impuestos pueden ser menos
individuales de flujo de caja. La predecibles y pueden cambiar dramáticamente con la
exactitud y fiabilidad de la predicción inestabilidad política. La política tributaria también
determinar la solidez de las entra en la ecuación de flujo de caja cuando la
decisiones de inversión de capital y, depreciación no en efectivo y el agotamiento son gastos
en última instancia, determinan el permitidos.
valor de la empresa.

Los componentes de flujo de efectivo

flujo de efectivo neto es igual a los costos de los En los Estados Unidos, la deducción de los intereses
ingresos menos los de efectivo de pagados sobre los fondos prestados influye en la
la producción, los impuestos, la administración y la estructura de capital global de la mayoría de las
inversión. Al- pesar de que el concepto de flujo de caja es empresas mediante la reducción del costo relativo de la
simple, en la práctica puede llegar a ser complicado. deuda frente a capital propio. El uso de la deuda
Modelando, o la previsión, los futuros flujos de efectivo deducible de impuestos como un vehículo para compras
netos, para comparar las inversiones alternativas, apalancadas de empresas con capacidad de
requiere el desarrollo de proyecciones independientes endeudamiento ex ceso ha dado lugar a algunas de las
del valor futuro de los diversos componentes que fusiones y adquisiciones más espectaculares de la
constituyen el flujo de efectivo neto. Los componentes historia.
individuales están interrelacionados. Pero también
varían de forma independiente con la cantidad de Presupuesto capital
producción, el tiempo, la tecnología, la estructura del
mercado y otras variables exógenas. como el plan de negocios
ingresos de producción es la cantidad de unidades de
pro- ducción veces el precio medio de una unidad El éxito de cualquier negocio está
individual. Los ingresos totales depende de precio determinada por la capacidad de la empresa
unitario (ingreso marginal) para
y selección de la escala de producción óptima para una tanto, de- sarrollo de modelos determinación del
empresa. Para la mayoría de los productos minerales, los precisos de las diferentes óptimo de salida
beneficios se maximizan cuando el costo marginal de funciones de costo de de la firma. La
producir una unidad más justo es igual al ingreso producción es importante cantidad y el tipo
marginal, o el precio. Los ingresos maximización zación para generar estimaciones de impuestos son
rara vez es consistente con la maximización de fiables de flujos de efectivo. una función de la
beneficios. Un análisis función de coste filosofía
función de costo de producción de la empresa varía exacta también es gubernamental.
de forma no lineal con la cantidad de producción. Por lo fundamental para la En los Estados
Unidos, los impuestos son relativamente estables y desarrollar y ejecutar un Busi- Daniel K. Dysinger
predecibles y se basan en la rentabilidad realista es el
ness plan. A medida que el compo-
director, el
nente principal del plan de negocio,
el presupuesto de capital se resumen Centro de
las expectativas de la empresa para Procesamiento de
los ingresos, costos, impuestos,
Minerales
crecimiento y participación de
mercado y la inversión de capital avanzada,
necesaria para alcanzar la actividad Montana Tech de
empresarial planificada. La
la
rentabilidad esperada de la empresa
se refleja en el presupuesto de Universida
capital. Y el nivel de comprensión de d de Montana,
que una empresa tiene de su negocio Butte, MT
se refleja en la precisión y la
ejecución del presupuesto de capital. Desde 59.101
hasta 0.991.

MINERÍA ENGINEERINGSEPTEMBER 1997 35

 costo de capital de la empresa también depende de
La exactitud de orientación y ejecución del plan de
negocio y el capital presu- llegar. Cada prestamista e
inversor a una empresa tiene una expectativa de
rentabilidad de los fondos que se arriesgan. Las
empresas que generen una rentabilidad previsibles y
estables a los inversores pagan menos por el capital. Las
empresas con rendimientos impredecibles pagan más
inversores causa ser- exigen una mayor prima de riesgo.
Por lo tanto, la tasa de descuento, o el coste medio
ponderado del capital, está relacionado con la capacidad
de la empresa para predecir y gestionar su presupuesto
de capital. El fracaso del presupuesto de capital a través
de la previsión descuidada o errónea será re-sultado en
un coste real para la empresa en forma de mayores
costos de capital o de quiebra.
proceso de presupuesto de capital
Presupuesto de capital en el negocio de los
recursos implica un enfoque predecible y sistemática. El
proceso co- mienza con una estimación del inventario
de unidades disponibles para la producción basada en la
exploración, si un nuevo cuerpo de mineral o de una
mina existente.
La siguiente fase se basa en el desarrollo de un
sistema de neered niería para la extracción y
procesamiento del mineral valioso poder y la
eliminación de los residuos. En la fase de inge- niería,
se determina una estrategia conceptual para el desarrollo
de la pro- piedad. Se integra las mejores prácticas del
día con las realidades físicas de la ubicación del sitio, la
infraestructura SUP- puerto, transporte, mano de obra,
etc.
las estrategias de extracción y procesamiento
alternativo son examinados. Estos identifican defectos
fatales y determinar un universo de trabajo de las
tecnologías potenciales y los planes operativos.
esquemas de tratamiento metalúrgico, planos de la mina
conceptuales y los presupuestos de capital de orden de
magnitud están preparados. Estos refinar aún más la
información necesaria para tomar la decisión final:
aceptar, rechazar o aplazar.
En cada etapa del proceso, muchos supuestos, se
requieren reglas generales y las estimaciones para
desarrollar una imagen basada en las matemáticas de lo
que una mina en operación se verá así. Estos
parámetros se basan en cotizaciones de los proveedores,
datos históricos y experimentales, factores de escala y
otros métodos de ingeniería para desarrollar el modelo
de ingeniería más robusta posible. La precisión del
modelo depende del talento y el conocimiento del
equipo de estimación y el sesgo inherente a la
organización.
HIGO. 2
La regresión lineal de la inflación en el T vs.
inflación en T-1.
El producto, o salida, desarrollado en este
proceso es información pura. El valor informativo se
determina mediante el futuro correlación de las
predicciones del modelo con el funcionamiento y los
resultados financieros del activo físico final. En la
fuerza de este argumento, el valor de mercado de la
empresa es, en última instancia igual al valor de la
información desarrollada en el proceso de presupuesto
de capital.
La exactitud y la precisión en el presupuesto de
capital es una de las funciones más importantes de la
gestión. En última instancia, el valor actual neto de la
compañía está determinada por el valor de la
información contenida en los flujos de caja
descontados del proceso de presupuesto de capital. La
gerencia puede aumentar el valor de la empresa
mediante técnicas de refinado para anticipar la
estructura de precios de mercado, los costos de
operación, costos generales y administrativos,
impuestos y otros componentes que determinan los
flujos de efectivo futuros.
Decaimiento en el valor de la información
con el tiempo La inversión de los fondos en la
producción de minerales es a largo plazo y arriesgado.
requisitos de capital para in- versiones en nuevas
instalaciones pueden superar varios cientos de
millones de dólares. Los horizontes de inversión se
pueden extender de 10 a 30 años. Presupuesto de
capital para la inversión minera, por lo tanto, requiere
la previsión de los componentes de flujo de efectivo
en el futuro.
La fiabilidad de cualquier previsión disminuye
con el tiempo. Los mercados de capitales reflejan el
aumento de la incertidumbre con el tiempo, exigiendo
una mayor tasa de retorno a asumir riesgos a largo
plazo. El rendimiento de los bonos del gobierno, de
representación de la sociedad para un activo libre de
riesgo, aumenta con el tiempo. Esto refleja la prima de
riesgo exigida por los inversores por asumir el riesgo
de tiempo. Los riesgos asociados con los estados
futuros inciertos del mundo se incorporan en los
presupuestos de capital a través de la tasa de
descuento determinada por el mercado.
Diseñadores, ingenieros y analistas financieros
son conscientes de que la exactitud del pronóstico
varía entre los componentes indivi- indi- de flujo de
caja. precios de los equipos, Bor la-, y los costos
ambientales y el precio de los metales son menos
ciertas próximo año o dentro de cinco años.
Además, la exactitud de la previsión de los
componentes individuales no es necesariamente igual.
Por ejemplo, las estimaciones de costos ating oper-
pueden ser más preciso que com
los precios de los productos básicos.
estimaciones Porque el
incertidumbre interna en el capital
presu- modelos geting se determina
por la incertidumbre acumulada de los
componentes indivi- indi-, cada
componente debe ser analizado por
igual.
técnicas de predicción Los
conceptos teóricos pueden explicar
la importancia de minimizar la
varianza de previsión. Sin embargo,
no proporcionan el cómo. Ninguna
técnica nunca se ha demostrado
predecir con exactitud el futuro. Lo
mejor que se puede esperar de la
previsión financiera es cuantificar la
probabilidad de ocurrencia de
posibles estados futuros de la
economía y el impacto en el futuro
 flujo de caja de la empresa. son cuantitativamente imparcial y
Las previsiones más útiles represen-

2 DE SEPTIEMBRE DE de 1997 ... Ingeniería de Minas

 enviado la inversión baja riesgo. HIGO. 3
Rendimientos por encima presupuestados, debido a la ONU
mercado de esperar fuertes Markov modelo de inflación frente a los datos reales.
condiciones u otros aleatorio
eventos, son unas peticiones ~ uit
sorpresa
que puede aumentar el valor de la
empresa. El impacto de abajo-
los rendimientos esperados pueden
resultar potencialmente en quiebra u
otra
inversión financiera que limita la
capacidad de la empresa para operar.
Por esta razón, las técnicas de
predicción
que cuantifican la probabilidad de
riesgo a la baja, mientras que el
posicionamiento el equilibrio
general de precios
de los mercados
Muchas estructuras de precios de
mercado
puede ser visto desde el aspecto de
un continuo. Los precios oscila
alrededor de una, el precio de
equilibrio de equilibrio del mercado
en general por períodos de tiempo
significativos. hipo diarias o
semanales no son muy predecibles.
A corto plazo, que puede ser descrito HIGO. 4
por una distribución logarítmica Comparación del ajuste del modelo multivariado con precios de la plata reales
normal de re gira. Esta es la base frente al tiempo.
para la valoración de llamada y
opciones donde la prima de la
opción tiene un precio para cubrir la
probabilidad de que el precio de
mercado superará el precio de
ejercicio antes de que expire la
opción puso.
Con el tiempo, o de mitad de
carrera, los períodos, los precios
tienden seguir las tendencias
identificables que no se distribuyen al
azar. Mediados administradas
tendencias de los precios de los
productos básicos están vinculados a
las circunstancias específicas del
mercado. Estos in- sobreproducción
clude, la aparición de auges o
recesiones, enumerando como
material toxically desafiado y la
aceleración o desaceleración de la
tasa de inflación. Los cambios de
precios no se distribuyen al azar. Pero
ellos están relacionados con la
elasticidad y los cambios de la
función de la oferta y la demanda.
La comprensión y la planificación de
los cambios de precios en el mediano
plazo es
el corto plazo. A medida que aumenta el tiempo, cada vez tiempo in-.
menos de la mercado de la plata 1950-1995
variables internas y externas que influyen en el precio de
mercado son fijos. El mercado de la plata ofrece una oportunidad para poner a prueba
A la larga, predicción de precios se vuelve aún menos algunas técnicas de predicción. Este análisis no pretende ser exhaustiva.
fiable. las tendencias a mediano plazo inversa, la nueva Muchos más opciones se pueden hacer y varias otras técnicas aplicadas
tecnología se asimila, los gobiernos y las leyes cambian que puede proporcionar
radicalmente, las guerras se producen y cambian las
generaciones. La probabilidad de predecir correctamente los
precios y los costos disminuye a medida que los pliegues de
mayor capacidad.

Cuatro períodos de tendencia

separables se identifican en la Fig. 1. Se
presenta el precio de la plata promedio
anual (US $ / oz) desde 1950 hasta 1995.
Como En una primera aproximación, las
tendencias son 1950-66, una época de relativa
estabilidad de precios; 1967-1978 - un período
de constante aumento precio de la plata; 1979-
1980 - un período de especulación; y 1980-
1995
- un período de precios constantemente decrecientes.
La plata tiene mercados tanto como un
metal industrial y como un sustituto
monetario durante los períodos de inflación.
El precio de la plata nominal se ha
encontrado para ser estadísticamente
correlacionada tanto con el índice de precios
al consumidor (IPC) y la tasa de inflación.
Los modelos de simulación se pueden derivar. Toman
taja

MINERÍA ENGINEERINGSEPTEMBER 1997 37

HIGO. 5 4 SEPTIEMBRE 1997 INGENIERÍA MINERA

la inflación simulada y el precio de la plata.

en el futuro bajo estados generados al azar de la

economía.
Existe una correlación lineal estadísticamente
significativa
entre el precio de la plata y el IPC. Sin embargo, los datos
de precios está pobremente representada por una
correlación lineal simple. Otros factores correlacionados
deben incluirse que explican la divergencia obvia de los
datos de la lineal $ / oz frente a la línea de tendencia del
IPC. La adición de otros factores se re nerales para el
modelado como multivariante. Proporciona un ajuste
global mejor con los datos del mundo real. También
mejora la capacidad de predecir el impacto de los estados
futuros del mundo en el precio de la plata.
El análisis de regresión multivariante indica que el
precio de la plata en cualquier punto en el tiempo
depende también de la tasa de variación del IPC o el
nivel de la inflación en la economía. El flujo de caja
futuro de una operación de producción de plata depende
del precio futuro de plata. Así moldes extremidades
anteriores para el presupuesto de capital deben tomar en
cuenta la inflación potencial.
Por desgracia, la previsión de inflación futura o la
deflación es difícil. La inflación es causada por varios
mecanismos económicos, o decisiones, que afectan a la
gestión del crecimiento de la oferta monetaria. Desde el
gasto deficitario en tiempos de guerra o para aliviar el
efecto de los choques de oferta de petróleo, la inflación
puede atribuirse a factores monetarios. Sin embargo, las
limitaciones de equilibrio económico naturales
funcionan en los mercados de dinero, al igual que en
otros mercados. Esto limita la duración y magnitud de
episodios inflacionarios sostenibles.
La Figura 2 compara los datos de inflación históricos
desde 1950 a 1995 (puntos) con una correlación
generado a partir de un modelo de proceso de Markov
(línea continua) en la que la inflación en el periodo, t, se
correlaciona linealmente con la inflación en período, t-1.
La correlación de Markov se puede combinar con un
procedimiento de Monte Carlo para desarrollar
estimaciones condicionales, al azar de la trayectoria
futura de la inflación.
La Figura 3 compara los datos de inflación reales y
una inflación Markov-Monte Carlo simulado, se
siembra con la tasa de 1949 la inflación, de 1950 a
1995. Los datos demuestran que las predicciones
exactas de inflación no son posibles. Sin embargo,
múltiples simulaciones de azar
 caminos inflacionarias generadas, a partir de
la distribución estadística de los datos his-
tórica, se pueden utilizar para evaluar la
sensibilidad de los resultados del presupuesto
de capital. Por ejemplo, el simple 1950-1995
simulación de Markov Monte Carlo habría
indicado que la alta tasa de inflación y el
precio de la plata de la década de 1970 no era
sostenible. Las empresas que han invertido
dinero en la producción de plata a finales de
1970 y principios de 1980, sobre la base de un
precio de mercado de 32 centavos / g ($ 10 /
oz), probablemente han perdido una gran
cantidad de dinero.
La combinación de

modelos para simular el

futuro
Un modelo simple, multivariable se
construyó a correlacionarse con varios
indicadores económicos precios de la plata. Estos
incluyen la tasa de inflación, el nivel nominal del
IPC y una
De 1970 y principios de 1980. Un modelo del mundo real también
incorporaría variables tales como las elasticidades de la oferta y la
demanda, los niveles de inventario, los gastos de consumo y otras
variables que han conocido las correlaciones con el precio de la
plata. El análisis multivariante de los datos históricos 1915-1995
resultó en un modelo funcional capaz de predecir precio de la plata
con una RZ ajustado de 96% para el período. El ajuste del modelo
se muestra en la Fig. 4, que compara los datos de precios actuales
con los datos calculados.
El modelo de inflación de Markov-Monte Carlo y el modelo
multivariado se pueden combinar para simular posibles estados
futuros de la economía y el efecto potencial sobre el precio futuro
de plata. La línea superior de la Fig. 5 representa un escenario
potencial de inflación para los próximos 25 años. Se deriva a partir
del modelo de inflación Markov-Monte Carlo se sembró con datos
de 1995 de inflación. La línea inferior de la Fig. 5 presenta el precio
de la plata proyectado sobre la base de las proyecciones de
inflación potenciales anteriores.
Si los valores futuros reales de la inflación y los precios son los
mismos que predijo, será accidental. Sin embargo, las simulaciones
representan proyecciones imparciales de estados posibles del
futuro. Estos son consistentes con la experiencia y las condiciones
de equilibrio del mercado histórico.
Múltiples simulaciones pueden ser generados para proporcionar
casos para el análisis de sensibilidad, para identificar escenarios
fatales y cuantificar el potencial de riesgo a la baja para el capital
presu- que consigue la toma de decisiones. escenarios del peor caso
y el mejor se pueden identificar. planificación alternativa para
diversas situa- ciones puede ser estimulada. imparcial
estimaciones de flujo de caja futuro también puede ser
proporcionada.
Todas las entidades económicas utilizan previsiones financieras
para obtener capital, el plan de operaciones y realizar inversiones.
En última instancia, el valor de la empresa se determina por el
valor de la información presupuestaria y su correlación con el
estado real de la economía en el futuro.
La simulación puede proporcionar atisbos del futuro más
probable y cuantificar la probabilidad de la ocurrencia de los
estados individuales y la gama de estados potenciales.
La administración debe interpretar los resultados, planes de
contingencia y maximizar el valor actual neto de los propietarios
de la empresa.