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TABLA DE CONTENIDO
OBJETIVOS
1. Este manual pretende suministrar los instrumentos metodológicos necesarios para formular y
evaluar financieramente proyectos de inversión, con la ayuda de la hoja de cálculos
Microsoft Excel, enunciando de manera sencilla otros aspectos que no deben olvidarse en el
momento de la evaluación.
2. Dar una visión general acerca de lo que es un proyecto de inversión, las fases que lo
componen y las formas de evaluación.
5. Al finalizar este programa se tendrá la capacidad de análisis, para escoger entre dos o más
proyectos de inversión desde el enfoque financiero.
1 CONCEPTOS BASICOS
Existen numerosas definiciones sobre el concepto proyecto. Sin embargo la mayoría de autores
coinciden sobre la idea básica del termino que podía resumirse como: el camino o estrategia a
seguir para obtener la satisfacción de una necesidad humana, la solución a un problema para
aprovechar oportunidades o fortalezas de una organización.
“El proyecto es el plan prospectivo de una unidad de acción capaz de materializar algún aspecto
del desarrollo económico o social. Esto implica, desde el punto de vista económico, proponer la
producción de algún bien o la prestación de algún servicio, con el empleo de una cierta técnica y
con miras a obtener un determinado resultado o ventaja económica o social. El proyecto supone
también la indicación de los medios necesarios para su realización y la adecuación de esos
medios a los resultados que se persiguen.” 3
1
Sapag Nassir. Preparación y evaluación de proyectos.
2
Mokate, Marie. Evaluación económica de proyectos de inversión
3
ILPES, Guía para la presentación de proyectos.
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FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
PROGRAMA DE EDUCACIÓN CONTINUADA
Evaluación Financiera de Proyectos
1.1.1.2 Prefactibilidad
Esta etapa profundiza la investigación dando más elementos de juicio, puesto que lo obtenido en
la anterior es información bastante general. Se ahonda sobre las alternativas consideradas como
las más adecuadas en el perfil preliminar. Para esto se utilizan fuentes de información estadística
con el fin de definir variables de estimación de inversiones probables, costos de operación,
ingresos a generar, análisis de índices económico - financieros, entre otros. (ver gráfica 1.1)
Se obtendrán datos más precisos sobre la alternativa planteada, para caracterizar su rentabilidad
y viabilidad.
En este punto, el empresario, decide continuar profundizando la investigación, abandonarla o
postergarla según los resultados obtenidos.
1.1.1.3 Factibilidad
el proyecto (actualmente y a futuro). Los factores cualitativos son mínimos frente a los
cuantitativos.
Si se concluye que el proyecto es factible se continúa con la etapa de ejecución. Sin embargo es
posible que se concluya que es viable llevarlo a cabo pero al cabo de unas semanas, meses o
años, por lo cual debe aplazarse la ejecución del proyecto. (ver gráfica 1.1)
• Ejecución y seguimiento
Después de tomada la decisión de realización, viene la etapa de ejecución. En esta fase se
controla periódicamente si las proyecciones en las que se basó el estudio se están cumpliendo.
Si no es así, se deben implementar los correctivos necesarios para encausar o en casos extremos
volver a evaluar los aspectos que no están cumpliendo los lineamientos iniciales. También debe
evaluarse nuevamente si alguno de los supuestos establecidos al comienzo se modifica.
Es necesario este control y evaluación, ya que es posible que se detecte, en los análisis
realizados dentro de la ejecución, que dado el cambio de los supuestos iniciales ya no es viable.
Y en varios casos es preferible cancelarlo perdiendo la inversión realizada a la fecha, que
continuarlo y obtener pérdidas de magnitudes muy superiores a las de ese momento.
• Evaluación posterior
La evaluación de proyectos es un proceso en el cual se proyectan sus beneficios y sus costos.
Esto tiene asociado un alto factor de riesgo, que hace que en ocasiones no se cumplan las
expectativas. Para no cometer errores se utiliza la evaluación posterior.
Esta evaluación se debe hacer una vez el proyecto concluya, y ayuda como proceso de
retroalimentación para los evaluadores y las instituciones ejecutoras, porque permite detectar los
aciertos y desaciertos de la misma, a fin de ser utilizadas en futuras ocasiones.
Busca determinar la capacidad operativa y ejecutora de las entidades responsables del proyecto.
Además conocer los procesos administrativos que se implementarían en el proyecto con el fin de
hacerlo más eficiente y eficaz para obtener un óptimo desempeño.
PROCESO DE LA PREPARACION Y
EVALUACION DE PROYECTOS
GRAFICA 1.1
FORMULACION Y
EVALUACIÓN
PREPARACIÓN
OBTENCION DE ESTUDIO DE
INFORMACION MERCADO
DETERMINACION
ESTUDIO
DEL FLUJO DE
LEGAL
CAJA
EVALUACION
ESTUDIO
FINANCIERA.
TECNICO
SENSIBILIZACION
ESTUDIO
ORGANIZACIONAL
ESTUDIO
FINANCIERO
GRAFICA 1.2
GRAFICA 1.3.
GRAFICA 1.4
Para poder realizar la evaluación financiera de un proyecto es necesario conocer la inversión que
se va a realizar, los gastos y costos, y los ingresos que se van a obtener, ya sean éstos de forma
operacional o no operacional, es decir, que provengan o no del objeto social del proyecto,
conociéndose la información durante los períodos de vida útil del proyecto, o al menos durante
el lapso de tiempo que se desea analizar.
Este flujo de dinero es llamado Flujo de Caja o Flujo de Fondos, el cual nos servirá, como
veremos más adelante, para realizar el análisis financiero de un proyecto o la comparación entre
dos o más proyectos.
El flujo de caja es un esquema que presenta sistemáticamente los ingresos y egresos registrados
año por año, mes por mes o en general período a período. Toda la información para llenar este
flujo de fondos es obtenida de todos los estudios realizados en la evaluación ex-ante (estudios de
mercado, técnico, organizacional, financiero, etc.).
Cada uno de estos elementos debe ser ubicado en el flujo de caja por el monto que representa y
en el período al que corresponde, aclarando que debe manejarse no una contabilidad de
causación sino como una contabilidad de caja, es decir, que se registra el flujo no en el momento
en el que surge la obligación, sino cuando se efectúa la entrada o salida del dinero.
Además de los ingresos, los costos de inversión, operación y mantenimiento y los valores de
salvamento, existen otros elementos que pueden afectar el flujo de un proyecto, como la
depreciación, agotamiento de activos intangibles y agotamiento de recursos naturales. A
continuación especificaremos cada uno de los elementos que debemos tener en cuenta.
2.1.1. Ingresos
Dentro del flujo de caja deben estar reflejados los ingresos percibidos por la venta o alquiler de
los productos o prestación de servicios del proyecto, anotando tanto los ingresos operativos
como los financieros (aquellos recibidos por inversiones financieras).
En algunos casos puede encontrarse que no se perciben ingresos, ya que no se produce producto
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En los anteriores casos los ingresos estarían conformados por los ahorros o beneficios que
produce llevar a cabo el proyecto de inversión.
2.1.2. Costos
Dentro de los costos se encuentran dos grandes grupos, los costos de inversión y los costos de
operación, sin embargo debe quedar claro el manejo de los costos muertos y los costos de
oportunidad.
Los costos de inversión o de montaje están conformados por los desembolsos correspondientes a
la compra de activos fijos, activos intangibles y el capital de trabajo. El costo de activos
corresponde a la compra de maquinaria, equipos, vehículos, y en general de todos aquellos
activos necesarios para el funcionamiento del proyecto y que no se consumen durante el proceso
productivo.
El costo del capital de trabajo es aquel en el que se debe incurrir para la compra de insumos y
activos a corto plazo con el fin de llevar a cabo la producción o prestación de servicios durante
la vida útil del proyecto. Los rubros que encontramos por este concepto son el efectivo y los
inventarios.
Son los montos utilizados en cada período productivo en insumos y otros costos con el fin de
llevar a cabo la producción. Estos costos de operación pueden dividirse en costos de producción,
administración, de ventas y financieros. También pueden ser desagregados en: mano de obra,
materia prima e insumos, arriendos, alquileres, costos financieros e impuestos.
Es necesario tener en cuenta que no todos los costos de operación son deducibles de la renta, sin
embargo deben ser incluidos dentro del flujo en el momento de su desembolso. Además, es
necesario hacer una estimación para gastos imprevistos.
Son aquellos que se generan así el proyecto no se lleve a cabo, es decir que son inevitables,
como es el caso del pago del estudio de la evaluación del proyecto, pues si se crea o no el
proyecto es indiferente del pago a las personas que realizaron el estudio y todos los gastos
generados por tal concepto. Por tal motivo no debe tenerse en cuenta dentro del flujo de caja
para la evaluación de un proyecto.
Son aquellos ingresos que dejan de ser percibidos por llevar a cabo un proyecto diferente, es
decir, lo que cuesta abandonar un proyecto por obtener los ingresos de otro. Si por ejemplo el
señor Juan está obteniendo un salario de $300.000 mensuales y desea colocar un negocio que
consumirá todo su tiempo, pero en el que obtendrá una utilidad de $500.000 mensuales, su costo
de oportunidad será de $300.000, en el caso de tomar la decisión de montar el negocio.
Cuando se tenga en cuenta el costo de oportunidad debe tenerse claro que el flujo de caja estará
mostrando los ingresos adicionales percibidos por llevar a cabo el otro proyecto (flujo de caja
incremental), de tal forma que aunque los ingresos reales del señor Juan sean de $500 mil
mensuales, el flujo de caja neto mostrará unos ingresos de $200 mil ($500-$300=$200).
Para realizar el flujo de caja es necesario examinar de cuanto tiempo será cada período,
dependiendo de la actividad. Si por ejemplo, el flujo de un proyecto agrícola en el cual se
siembra bajo unas condiciones en el primer semestre y bajo otras en el segundo, puede ser
definido en semestres.
También debe tenerse en cuenta que, aunque los costos y los ingresos se desembolsan y reciben
durante todo el período, por convención y con el fin de simplificar cálculos, se supone que los
ingresos y los costos son recibidos o desembolsados al final de cada período, como si todo
ocurriera en un mismo momento.
Es necesario obtener los flujos de los diferentes períodos del lapso de tiempo que se desea
analizar o por la vida útil del proyecto. Por ejemplo en el caso de un pozo petrolero, su vida útil
finalizará en el momento en el que se considere que será sustraído todo el petróleo que se
encuentre dentro de él, o en el caso de una empresa productora, se podrá dar un tiempo
prudencial en el que se crea analizado los períodos suficientes para determinar que de ahí en
adelante los movimientos serán estables o repetitivos, y teniendo en cuenta que la fábrica esta
marcha.
Usualmente el momento en el que se inicia el proyecto es considerado como “año 0”, “semestre
0”, “trimestre 0”, “mes 0”, etc. En este momento se realiza la inversión inicial del proyecto y
montaje.
En esta presentación encontramos una manera formal para mostrar los diferentes conceptos del
flujo de caja así:
570.000
500.000
200.000 270.000
0 1 t-1 t
60.000
110.000 110.000
600.000
En este tipo de presentación es considerado flujo neto de caja a la diferencia entre los ingresos
menos los costos, y si el resultado es positivo se indica con una flecha hacia arriba en una plano
bidimensional, y lo contrario se es un número negativo, así:
460.000
160.000
140.000
0 1 t-1 t
100.000
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Los cambios futuros, no sólo de la demanda, sino también de la oferta y de los precios, pueden
ser conocidos con cierta exactitud si se usan las técnicas estadísticas adecuadas para analizar el
presente. En las organizaciones emplean los pronósticos para proyectar la demanda buscando
estimar los beneficios futuros tomando como base los datos históricos, dado un período de
tiempo, y algunos supuestos.
Los datos históricos que se utilizan se denominan INFORMACIÓN BASE, la cual “es un conjunto
de observaciones numéricas efectuadas a lo largo del tiempo” 4. Esta información debe ser:
• ordenada cronológicamente (más antigua - más reciente)
• los períodos de información deben tener igual duración (datos diarios o semanales o
mensuales, - no mezclarlos)
• las observaciones provienen del mismo punto en cada período (la misma fuente y obtenidas
en el mismo momento - los días viernes, último día de diciembre, etc.)
• No se permite tener faltante de información, dado el caso se puede estimar a través de un
promedio entre los datos inmediatamente anterior y posterior al faltante.
Con las anteriores características, el pronóstico se acerca mucho más a la realidad, siendo por lo
tanto, de mayor utilidad.
4
Análisis de los Negocios con Excel, página 208
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3.1 Generalidades
Todas las actividades económicas, con o sin ánimo de lucro, públicas y privadas, realizadas por
personas naturales o jurídicas tienen una estrecha relación con el concepto de interés, sobre el
cual también se tienen múltiples definiciones.
El interés podría asumirse como la compensación que recibe el prestamista por el servicio
realizado (el crédito otorgado al demandante de recursos). Desde el punto de vista de la teoría
económica del consumo, es el beneficio recibido por el sacrificio de no comprar o no demandar
bienes o servicios.
Para Weston y Brigham (1994:130) la tasa de interés "es el precio que se paga por solicitar en
préstamo capital de deuda, mientras que en el caso del capital contable, los inversionistas
esperan recibir dividendos y ganancias de capita 5l”
Blank y Taskin (1999) lo expresan como el valor adicional generado por un capital entregado a
título de préstamo, o también, como la diferencia entre el valor inicial prestado o invertido y la
suma final acumulada. Por lo tanto el interés se puede enunciar como:
5
Weston J. Freud y Brigham, Eugene F. (1994). Fundamentos de Administración Financiera. Ed. Mc GrawHill.
Dècima ediciòn. Pàg. 130.
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Para cualquier caso, hay un incremento en el dinero invertido o prestado inicialmente y este es el
interés. Cuando este se expresa porcentualmente y en función de una unidad de tiempo, se tiene
entonces, la tasa de interés, que se calcula así:
El período de tiempo más utilizado es un (1) año. Sin embargo, las tasas de interés pueden
expresarse en lapsos inferiores (semestre, trimestre, mes, semana, día). Dicha duración se
denomina el período de interés.
3.2 La Equivalencia
Por lo tanto, el tener $1000 hoy equivale a poseer $1100 un año después. Las dos sumas son
equivalentes entre si cuando la tasa de interés anual es el 10%. Cuando las tasas cambian esta
equivalencia se rompe y, por lo tanto, habría que determinar los nuevos valores de equivalencia.
Así como existe la equivalencia hacia el futuro, también existe con relación a sumas del pasado.
Por ejemplo, si mantenemos la tasa de interés anual del 10%, los $1000 de hoy equivalen a
$909,09 de un año atrás contado a partir de hoy. Teniendo en cuenta lo anterior $1100 dentro
de un año, $1000 de hoy y $909,09 de un año atrás son valores equivalentes entre sí para una
tasa de interés del 10% anual.
Cuando se utilizan varios períodos de tiempo, ya sea en sentido de pasado o de futuro, se hace
necesario entender los conceptos de interés simple e interés compuesto.
El interés compuesto implica la acumulación de intereses para cada período y se calcula sobre el
principal más el monto acumulado de intereses de todos los períodos de duración de la inversión
o de la deuda. Por lo tanto, el interés compuesto significa un interés sobre el interés, es decir,
refleja el efecto del valor del dinero a través del tiempo, no solamente sobre el capital o deuda
inicial sino sobre todos los intereses que se vayan causando. El interés para un período se
calcula así:
El sistema financiero colombiano utiliza la tasa nominal anual como mecanismo general de
valoración del interés a liquidar durante dicho lapso de tiempo. Esa cantidad está acompañada
de calificativos que indican:
a) La forma en que se liquidan los intereses antes del período de causación de los mismos ó
intereses anticipados o terminado el período de causación ó intereses vencidos. A la
forma de liquidación se le denomina modalidad.
b) La periodicidad o período de liquidación de los intereses, por ejemplo: mensual,
trimestral, semestral, anual.
Las tasas nominales, tanto vencidas como anticipadas, son semejantes, por las siguientes
características:
• Tienen un efecto directo en las operaciones comerciales.
• No incorporan el factor tiempo en el valor del dinero. Por ejemplo: el interés nominal
anual vencido es 24%, el interés nominal trimestre vencido es 6%, el interés nominal
mensual vencido es 2%.
• Son una función perfectamente multiplicativa. La tasa nominal vencida o anticipada se
divide por el número de períodos y da iguales resultados y viceversa, si la tasa periódica
se multiplica por la cantidad de períodos, se obtiene la tasa nominal anual. Por ejemplo,
si el interés mensual es 1.5%, la tasa nominal anual anticipada es 18% (12 x 1.5%), la
tasa nominal anual vencida es 18% (12 x 1.5%), la tasa nominal trimestre anticipado es
4.5% (3 x 1.5%) y la tasa nominal trimestre vencido es 4.5% (3 x 1.5%).
En donde,
Para mayor claridad se tiene el siguiente caso. Un ahorrador tiene las ofertas para la apertura de
un CDT a 90 días. La alternativa A le ofrece 12% trimestre anticipado (TA) y la opción B un
12.5% trimestre vencido (TV). Cuál es la más favorable ?
Para evaluar las dos inversiones se debe expresar una de las tasas en términos de la otra:
ra 0.12
ia 0.03
iv = = m = 4 = = 0.0309
1- ia ra 0.12 0.97
1- 1-
m 4
La tasa efectiva mide la variación real del dinero en el tiempo y corresponde a la efectivamente
pagada o recibida en una operación financiera. Su cálculo es un problema de equivalencia entre
los intereses nominal y efectivo y de conversión de tasas con diferentes modalidad y
periodicidad.
Para ver con claridad la diferencia entre las tasas nominales y efectivas, tomemos como ejemplo,
el cálculo del valor futuro de $1000 dentro de un año utilizando ambas tasas. Si un banco paga
el 12% de interés compuesto anual tendremos:
Esta suma, se descompone en el capital o valor presente de $1000 y el interés de $120, por lo
tanto la tasa ganada al cabo de un año es 12%.
Por otra parte, si el banco paga intereses compuestos semestralmente, el valor futuro debe incluir
el interés sobre el interés ganado durante el primer período, esto implica liquidar semestralmente
6%. La figura 3.1 muestra dicha operación.
F=?
Año
0 1/2 1
1 2 Per. del
En este caso el valor del interés ganado al cabo del año es $123.60 en lugar de $120. Por lo
tanto, la tasa de interés efectiva es 12.36%. Teniendo en cuenta ambos casos se podría concluir
que la tasa de interés efectiva a partir de la tasa de interés nominal puede generalizarse así:
rv m
Iv = ( 1 + ) –1 (3)
m
Iv = ( 1 + iv )m – 1 (4)
Las tasas de interés efectivas pueden calcularse para cualquier período de tiempo mayor que el
de capitalización o liquidación del interés. Es decir, una tasa efectiva del 1% mensual puede
expresarse en tasas efectivas trimestral, semestral, anual, por períodos de dos años, de tres años,
o cualquier otro lapso de tiempo superior a un mes.
Hay que tener en cuenta que en la ecuación de tasa efectiva las unidades de tiempo para Iv y r
siempre deben ser las mismas. Esto implica que si se desea conocer una tasa de interés efectiva,
Iv , por período trimestral, entonces r debe ser la tasa nominal trimestral. La m debe ser siempre
igual a la cantidad de veces que el interés se liquida durante la vida de la inversión ó el crédito
para las que se busca Iv .
a) Para éste caso la liquidación es mensual y r en la ecuación corresponde a la tasa nominal por
6 meses, es decir, r = 0.02 x 6 = 12% por período semestral.
La m es igual a 6, pues el interés se liquidaría 6 veces en un período de 6 meses.
Por lo tanto:
0.12 6
Iv (6 meses) = ( 1 + ) – 1 = 0.1262 = 12.62 %
6
c) Para una tasa de interés del 4% por trimestre, en un semestre m es igual a 2 y r igual al
8% . Entonces:
0.08 2
Iv (6 meses) = ( 1 + ) – 1 = 0.0816 = 8.16%
2
r = 0.04 x 4 = 0.16
m=4
0.16 4
así: Iv = ( 1 + ) – 1 = 0.1699 = 16.99%
4
De acuerdo a los resultados de (a) y (b) puede observarse que la relación r/m de la ecuación
siempre equivale a la tasa de interés efectiva por período de capitalización. En (a) fue 0.02
mensual, mientras que en (b) fue de 0.04 trimestral.
Todo lo expuesto en este punto se refiere al cálculo de la tasa efectiva para pagos de intereses
vencidos, es decir, se liquidan al terminar cada uno de los períodos causados. A continuación se
presenta como se determina la tasa efectiva para pagos anticipados.
Al reemplazar (1) en la fórmula (4) de cálculo de la tasa efectiva a partir de una tasa nominal
vencida se tiene:
ia
Ia = ( 1 + )m – 1 (5)
1 − ia
ra
Ia = ( 1 + m )m – 1 (6)
r
1− a
m
En donde: Ia = tasa de interés efectiva para tasas nominales anticipadas.
ra = tasa de interés nominal anticipada por período.
m = número de períodos de capitalización.
a) Método largo:
Primero se calcula la tasa nominal trimestre vencido equivalente al 14% TA:
ra 0.14
iv = ia / (1- ia) = m = 4 = 0.0363 = 3.63 %
ra 0.14
1− 1−
m 4
Luego se reemplaza la tasa anual vencida en la fórmula (4).
b) Método corto:
Se toma la fórmula (6)
0.14
Ia = ( 1 + 4 )4 – 1 = (1 + (0.035 / 1- 0.035)) 4 - 1
0.14
1−
4
Ia = (1.0363)4 – 1 = 0.1533 = 15.33 %
Resumen:
El diagrama que se muestra a continuación permite visualizar mejor el cálculo de las tasas de
interés para capitalizaciones vencidas o anticipadas.
Tasa efectiva
(I)
[(Iv + 1)^(1/m)] -1
(1+iv)^m - 1 [1+(ia/1-ia)]^m - 1
iv / (1+iv)
ia / (1-ia)
Ejercicios resueltos
1. Cuál es el interés efectivo de un préstamo con una tasa de interés nominal anual del 18% TA ?
0.18
iv = 4 = (0.045 / 1-0.045) = 0.0471
0.18
1−
4
2. Cuál es el interés nominal anual que pagadero trimestre vencido es equivalente a un interés
del 12% SV?
a. Primero se determina el I equivalente al 12% SV:
0.12
iv = 2 = (0.06 / 1-0.06) = 0.0638
0.12
1−
2
b. Luego se calcula la equivalencia de un interés trimestral vencido para una tasa efectiva.
iv = m
Iv + 1 - 1 = 4
0.1317 + 1 - 1 = 0.03141
3. ¿Cuál es el interés efectivo correspondiente a un interés nominal del 30% si los intereses se
pagan:
a) Mes vencido. (R. 34.49%)
b) Trimestre vencido (R. 33.55%)
c) Día vencido. (R. 34.97%)
d) Trimestre anticipado (R. 36.59%)
e) Semestre anticipado (R. 38.41%).
4. ¿Cuál es el interés nominal que pagadero mes vencido es equivalente a un interés del 20%
nominal anual pagadero trimestre anticipado? (R. 20.693%).
5. ¿Cuál es el interés nominal anual que pagadero trimestre vencido es equivalente a un interés
del 18% nominal anual pagadero semestre anticipado? (R. 19.313%).
6. Considere un negocio en el cual usted invierte hoy $ 8.000.000, para recibir con plena
seguridad, $ 8.300.000 dentro de dos meses.
a) ¿Cuál es la rentabilidad esperada en el negocio para los dos meses? (R. 3.75%).
b) ¿Cuál es la rentabilidad efectiva del negocio? (R. 24.72%).
c) ¿Se justificaría invertir en el negocio, si la tasa de interés de oportunidad es del 20%?
8. Suponga un capital inicial de $ 10.000.000; cuánto acumulará al final de tres años (suponga
reinversión de intereses) en un fondo con una tasa de interés nominal anual del 22%, si los
interese los pagan:
a) Día vencido (R. $ 19.344.077).
b) Quincena vencida (R. $ 19.294.275).
c) Mes vencido (R. $ 19.232.625).
d) Trimestre vencido (R. $ 19.012.075)
e) Trimestre anticipado (R. $ 19.715.977).
f) Mes anticipado (R. $ 19.466.793).
10. ¿Cuál es el interés nominal anual que pagadero semestre vencido es equivalente a un interés
del 21% nominal anual pagadero mes anticipado? (R. 22.35% SV).
EXCEL es una hoja de cálculo ordenada en forma de matriz donde se especifica una cuadrícula
ordenada en forma de filas y columnas, donde cada celda de dicha cuadrícula representa la
intersección de una fila con una columna. Las celdas se encuentran en una HOJA DE TRABAJO
que a su vez hace parte de un LIBRO DE TRABAJO al que se le bautiza con el nombre del
archivo. Podríamos entonces pensar que EXCEL es simplemente un libro que contiene hojas
cada una de ellas con un rótulo y en donde cada hoja contiene información ordenada en celdas.
De hecho las mismas celdas cuentan con un nombre, recordando que las columnas se bautizan
con letras y las filas con números, ambos en orden ascendente. Por consiguiente la primera celda
de la Hoja de Trabajo se le denominará A1, a la segunda A2, y así sucesivamente. Esto es mas
claro en la Figura No. 1.
FIGURA 1.
Celda B3 Botón de
Libro de Trabajo funciones
Hojas de
Trabajo
Menú
Un punto importante que debe recordarse desde ya es el uso del botón de funciones que aparece
en las barras de herramientas. Por este punto podrá conocer todas las funciones que puede
introducir en las celdas de EXCEL. No hay que olvidar que toda fórmula que se introduzca a
EXCEL debe comenzar con el símbolo igual (=), aunque dependiendo el caso puede también
utilizarse el signo más (+) ó el signo menos (-).
Hasta el momento EXCEL cuenta con la versión 4, EXCEL 5 (que hace parte del Office 4.2),
EXCEL 97 (parte del Office 97), EXCEL 2000 (de la familia del Office 2000) y se espera el
diseño de las nuevas herramientas del paquete Millenium Edition. Las características generales
se mantienen para todas las versiones, sin embargo, el diseño y algunas funciones adicionales no
se pueden especificar en las versiones más antiguas como la versión 4 ó 5. El desarrollo del
curso estará enfocado a las versión 2000 con el propósito de mantener lo más actualizado
posible el desarrollo de las herramientas a nivel financiero.
El paso más utilizado para ello es aquel en que las celdas contienen valores pero el valor
respectivo cuenta con un nombre en su celda de la lado o en la fila superior, inferior ó columna
derecha. Observe por ejemplo el siguiente diagrama:
Las celdas B1 a B4 pueden bautizarse de acuerdo a los criterios definidos en las celdas A1 a A4.
Así pues, la celda B1 se llamaría PRESENTE, la celda B2 se llamaría TASA y sucesivamente.
Para lograrlo seleccione el rango objeto de análisis (A1:B4) y siga el siguiente procedimiento:
Este procedimiento es el más comúnmente utilizado, en particular para aquellas bases de datos
de información que son de gran complejidad. Con este criterio en mente debe darse paso a las
herramientas con que cuenta el programa EXCEL para el análisis de la evaluación financiera de
proyectos de inversión.
Antes de enfatizar el desarrollo propio de las funciones financieras que trae el programa es
importante conocer las características de la matemática financiera que sirven para el desarrollo
de aplicaciones en la valoración de inversiones o portafolios.
El concepto financiero global radica en el llamado costo del dinero, concepto que no es más que
el valor que adopta una variable: las “tasas de interés”, variable a la que se denominará como “i”
y que aplica para entenderse como el rendimiento sobre una inversión, el costo del capital, la
tasa de un préstamo, etc.
Siendo un poco más generales, la tasa de interés tiene un efecto directo con el llamado “valor de
dinero en el tiempo”, entendiendo por este como el uso del dinero o recursos monetarios por un
período de tiempo. Así pues cuando se deposita el dinero en una cuenta de ahorros, o en un
CDT, o en un título en particular (como un Bono) se habla de la tasa de interés que se paga o
recibe por facilitar un monto durante un lapso de tiempo (días, semanas, meses, años). De igual
forma cuando se solicita un préstamo existe una tasa de interés subyacente que se aplica sobre el
valor del préstamo. En una inversión como un proyecto del sector real o en los mercados de
valores se hace referencia constantemente al rendimiento esperado, siendo este expresado como
una tasa de interés.
VF = VP(1 + i ) n
Donde se asume que el interés es compuesto, es decir, existe capitalización de intereses o lo que
se denomina como “interés sobre interés”. El interés compuesto es el más comúnmente
utilizado.
Si nuestra atención radica en conocer el Valor Presente de un Valor Futuro dado que conocemos
la tasa de interés (i) y el número de períodos (n) su relación matemáticamente se puede expresar
como:
VF
VP =
(1 + i ) n
Un paso alterno puede ser simplemente dar un clic en el “botón de funciones”. Paso seguido le
será visto el siguiente “cuadro de diálogo” cuyo título es Pegar Función:
Este cuadro de diálogo será el que debe seguir comúnmente cada vez que requiere utilizar una
función. La lista de funciones está clasificada de acuerdo a la naturaleza de la fórmula, así:
Usadas recientemente
Todas
Financieras
Fecha y Hora
Matemáticas y trigonométricas
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UNIVERSIDAD NACIONAL DE COLOMBIA 48
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
PROGRAMA DE EDUCACIÓN CONTINUADA
Evaluación Financiera de Proyectos
Texto
Lógicas
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Definidas por usuario
En esta primera etapa nos interesarán las funciones financieras para posteriormente pasar a las
funciones estadísticas más importantes. Las funciones financieras tienen un marco básico y uno
avanzado. Para el marco básico aparecerán las siguientes que poco a poco se van aplicando.
DB
DBB
DVS
INT.PAGO.DIR
NPER
PAGO
PAGOINT
PAGOPRIN
SLN
SYD
TASA
TIR
TIRM
VA
VF
VNA
Cada una de ellas tiene su correspondiente fórmula financiera. Las dos que se han estudiado
hasta el momento son: VF y VA. Con un ejemplo se puede apreciar más correctamente su uso.
Ej. Una persona deposita hoy la suma de $500.000 en una cuenta de ahorros que paga un interés
del 2% mensual. Hallar la cantidad total acumulada dentro de 5 años en la cuenta de ahorros.
En EXCEL una vez elija las funciones financieras debe encontrar en la parte derecha VF y llenar
el siguiente cuadro de diálogo:
Ej. Una persona tiene que cancelar dentro de dos años y medio una suma de $629.270 con una
tasa de interés del 2.5% mensual. Si esta persona desea cancelar la deuda hoy, ¿cuál es el valor
de este pago?
Planteamiento:
VF= 629270; i = 2.5% mensual; n= 30 meses (2 ½ años); VP=?
Procedimiento:
Insertar, Función, Financieras, VA, Llenar datos, Aceptar
Resultado:
VP = 300000
Antes de utilizar las fórmulas financieras comprenda el planteamiento del ejercicio que este
trabajando. Si ya cuenta con la suficiente agilidad solo es cuestión de manipular la herramienta y
obtener resultados rápidos.
RESUMEN DE EQUIVALENCIA
P F (1+i)n
1
F P
(1 + i) n
(1 + i ) n − 1
A F
i
i
F A
(1 + i ) n − 1
(1 + i ) n − 1
A P
i (1 + i ) n
i (1 + i ) n
P A
(1 + i ) n − 1
Ej. Usted posee una casa apartamento que le suministra un ingreso neto de $200 por mes.
¿Cuál es el máximo préstamo hipotecario a 20 años que podría obtener para que los pagos por el
préstamo se pudieran hacer enteramente del ingreso por el apartamento?. Suponga que la tasa de
interés es del 0.75% mensual. Trabaje dos escenarios, el primero de ellos si todos los flujos se
hacen al final de cada período y luego si se hacen al comienzo.
Planteamiento:
A = 200; i = 0.0075; n = 240 (20*12); VP = ?
La celda tipo es para especificar si es anualidad vencida o anticipada. Si colocamos cero (0) es
vencida y si se coloca uno (1) es porque se hace referencia a una anualidad anticipada. Por ende
el resultado a este ejercicio es $26674.79
Para el caso en que la anualidad es anticipada el resultado varía a $26874.85. Observe que se
coloca el valor del pago en negativo (¿por qué?).
Cuando el interrogante es un Valor Futuro o una Anualidad debe buscarse dentro de las
funciones financieras VF o PAGO respectivamente y completar el cuadro de diálogo que
aparece una vez se haya dado Aceptar.
Un punto importante que nos puede interesar es la creación de tablas de amortización. Una
Tabla de Amortización es simplemente la descripción numérica de la cancelación de una deuda
pendiente o créditos donde se supone un monto fijo o cuota durante un lapso de tiempo. Las
tablas contienen características iniciales como el monto presente de la deuda, la tasa de interés
que se cobra y el número de períodos. A raíz de esta información se calcula otro tipo de
características: El monto constante de la cuota o Anualidad, la proporción de esta dividida en
aportes al capital o principal de la deuda y a intereses al igual que el monto del saldo pendiente.
EXCEL cuenta con herramientas que hacen de fácil manejo el cálculo de estas variables.
Ej. Usted solicita un préstamo para ampliar la planta productiva de su empresa. El monto del
préstamo es de cien millones de pesos ($100.000.000,00). Se compromete a pagar en cuotas
mensuales iguales a partir del próximo mes a una tasa de interés mensual del 3% durante 36
meses. Realice la tabla de amortización.
El primer punto es calcular el valor de la cuota. Como son cuotas iguales se calcula como una
anualidad vencida. Así pues puede ingresar los datos bajo el siguiente procedimiento.
Planteamiento:
VP = $100.000.000,00; i = 3% mensual; n = 36; A = ?
Procedimiento:
Insertar, Función, Financieras, Pago, Aceptar ...
Llena a continuación el cuadro de diálogo que le aparecerá allí dando un resultado en la celda
que este ubicado de $4580379.42.
Como el objetivo es realizar una tabla de amortización, organice la información tal y como
aparece en la siguiente figura:
Capital
Cuota
Saldo
El “Período” es el número de períodos al cual esta trabajando y que depende de una unidad del
tiempo (años, semestres, trimestres, meses, semanas, etc.). “Cuota” como ya se ha mencionado
es el valor de una anualidad y es el monto mensual que se debe pagar. “Interés” es el monto de la
cuota que pertenece solo a pagos de intereses, generalmente en este tipo de situaciones se da que
el monto a lo que corresponde a intereses es más alto en los primeros meses que en los últimos.
“Capital” es lo que se esta abonando al verdadero valor de la deuda, es decir, al saldo inicial que
era de $100.000.000,00 vamos restando el monto de capital que se esta pagando. Precisamente
la columna “Saldo” resulta de restar al monto de saldo lo que se esta abonando a capital.
Debajo de período debe colocar en forma ascendente el número de períodos vigente de la deuda.
En nuestro ejemplo esto va de 0 a 36. EXCEL facilita este procedimiento. Simplemente digite en
las dos primeras celdas 0 y 1, luego marque las dos y ubique el Mouse en la esquina inferior
derecha donde aparece un rectángulo negro pequeño y desplace hacia abajo. Automáticamente le
irá apareciendo los números 2,3,4,5 .... 36.
Debido a que el pago de la primera cuota se hace al final del primer período igual el cálculo de
“Interés” y “Capital” debe hacerse en este mismo instante del tiempo. Para ello EXCEL cuenta
con dos funciones para hacerlo: PAGOINT y PAGOPRIN.
Note que en el campo correspondiente a Período debe colocar el período con el que este
trabajando, en este caso debe colocar la celda que hace referencia al correspondiente período, es
decir B8. En adelante copie la fórmula hacia abajo hasta el último período.
Para calcular el monto del aporte a Capital período tras período siga el siguiente procedimiento:
en la celda correspondiente al período uno y a la columna de “Capital”:
Al igual que en el caso anterior debe tener en cuenta que en la casilla de período debe digitar la
celda correspondiente al período que este haciendo referencia que en este caso sigue siendo B8.
Da Aceptar y nuevamente copia la fórmula hacia abajo donde automáticamente se va cambiando
la celda del período.
Observe los datos y verá que al principio el monto de intereses es alto y el aporte a capital es
bajo mientras que al final ocurre la situación contraria, es decir, el monto de los intereses es bajo
y el aporte a capital se va volviendo alto.
Si suma las columnas de “Interés” y “Capital” le dará el valor correspondiente a la cuota fija que
es el mismo que correspondía al valor calculado con la anualidad.
Por último para hallar el valor del saldo restante en cada período reste a valor del saldo del
período inmediatamente anterior el aporte a capital que se esta haciendo en el presente período.
Por ejemplo, para el período 1 el saldo correspondiente al período anterior es el saldo en el
momento cero que son los $100.000.000 , a este monto le restamos el aporte a capital del primer
período que es de $1580379.42 por lo que el saldo de la deuda es de $98419620.58
El resultado de la columna “Saldo” en el último período debe ser siempre igual a cero, es decir,
el valor de la deuda a cesado o más objetivamente se ha cancelado en su totalidad el monto
adeudado.
Toda tabla de amortización guarda este esquema. Sin embargo, algunas condiciones pueden
variar por lo que cada analista debe ser consciente de las condiciones en que pueden estar dados
los créditos para poder realizar un buen estudio de endeudamiento.
Ej. Usted debe cancelar un monto de $6000000 en el futuro sabiendo que dicho monto equivale
en el presente a $2313259.74. Si la tasa de interés es anual y equivale a 10%. ¿En cuánto tiempo
deberá cancelar dicha deuda?.
El resultado será igual a 10. Es decir, dentro de 10 años deberá cancelarse una deuda de
$6000000 a una tasa anual del 10%. Observe que la periodicidad de la tasa y del número de
períodos debe ser la misma (años, semestres, trimestres, meses, etc.).
Ahora suponga que la variable desconocida es la tasa de interés. Entonces el planteamiento
quedará como:
VP = $2313259.74; VF = $6000000; i = ?; n = 10
Las casillas referentes a PAGO y Tipo se usan cuando se hace el cálculo sobre valores futuros o
presentes combinados con Anualidades. Recuerde que en tipo se debe colocar 0 ó 1. Donde 0
indica que la anualidad es vencida y 1 hace referencia a anualidades anticipadas.
Las etapas de los proyectos de inversión son varias. La evaluación o estudio de factibilidad
comprende desde que se concibe la idea hasta que se determina su viabilidad financiera y sus
estudios adicionales como los ambientales o la misma evaluación ex - post.
Los estudios o etapas para el proyecto de inversión comprenden a grandes rasgos el estudio de
mercado, el estudio técnico, el estudio ambiental y socioeconómico, y lo más importante (en
particular en proyectos privados) la evaluación financiera.
Los indicadores financieros más utilizados para la toma de decisiones dentro de la evaluación
financiera esta el Valor Presente Neto, la Tasa Interna de Retorno y el Análisis Costo /
Beneficio, junto con el cálculo del punto de equilibrio.
EXCEL le permite calcular dos de estos indicadores en forma sencilla superando la complejidad
que a veces acompaña el análisis matemático de estas. Los indicadores son la Tasa Interna de
Retorno o TIR, y el Valor Presente Neto (VPN ó VNA). Sin embargo, el cálculo de estos datos
es la resultante de la construcción de los Flujos Futuros de Caja, que son en cierta medida el
resultado cuantitativo y financiero de los estudios antes mencionados.
Resulta entonces importante saber como se construye un Flujo de Caja o Efectivo siguiendo la
metodología estándar. Estos datos están comprendidos por el siguiente orden:
+ Ventas
- Costos Variables
- Costos Fijos
- Comisiones
- Gastos de Venta
- Gastos Administrativos
- Depreciaciones
- Amortización de intangibles
- Intereses
= Utilidad Bruta
- Impuestos
= Utilidad Neta
+ Depreciaciones
+ Amortización Intangibles
- Amortización deuda
= Flujo Neto de Caja
Para el cálculo del VPN o VNA y la TIR debe solo tenerse en cuenta el valor que resulte en el
Flujo Neto de Caja. Siempre estos flujos están dados en períodos de tiempo dependiendo del
tipo de proyecto que se esté valorando aunque generalmente se considera que deben ser años.
El primer flujo de caja se entiende como el resultante de las inversiones que se requieren para
empezar a operar el proyecto de inversión y es el que se conoce con plena certeza. Los flujos
siguientes son los estimados de acuerdo a los estudios hechos previamente por lo que son
objetos de ser sensibles a diferentes aspectos.
El monto de los flujos de caja pueden ser positivos o negativos. Los primeros flujos resultantes
son casi siempre negativos mientras que los finales suelen ser positivos. Dentro de esta base
debe tenerse en cuenta el costo de capital o lo que se denomina como la Tasa de Interés de
Oportunidad conocida como TIO.
La TIO depende de cómo se este financiando el proyecto. Por ejemplo, si el proyecto tiene una
financiación plena de los socios la TIO debe considerarse como un costo de oportunidad, es
decir, la rentabilidad que se obtiene en la mejor alternativa posible de inversión que en
Colombia se considera puede ser la inversión en CDT’s. En esta situación podríamos considerar
que el costo de oportunidad o la TIO puede ser tomada del valor que adopte la DTF que es la
tasa promedio que el sector financiero reconoce por las inversiones hechas en Certificados de
Depósito a 90 días.
Donde,
VPN = Valor Presente Neto (ó VNA)
FCn = Flujo de Caja en el período n
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Cómo se aprecia el Valor Presente Neto es traer a Valor Presente todos los flujos de caja. Como
la inversión esta en el momento cero no requiere ser traída a VP, sin embargo, los otros flujos de
caja se encuentran en el futuro por lo que se les aplica la fórmula del VP.
En EXCEL esta aplicación es conocida como el Valor Actual Neto o VNA que hace parte de las
mismas fórmulas financieras. Veamos un ejemplo.
Ej. Luego de realizar los estudios de factibilidad comercial o de mercado junto a los estudios
técnicos y ambientales se desarrollaron los flujos de caja estimados de la implementación de una
planta productora de cerveza dando los siguientes resultados para los 10 años de vida útil que se
espera tenga el proyecto:
Año 0 - 150.000.000
Año 1 - 100.000.000
Año 2 - 40.000.000
Año 3 10.000.000
Año 4 20.500.000
Año 5 50.000.000
Año 6 85.000.000
Año 7 140.000.000
Año 8 290.000.000
Año 9 340.000.000
Año 10 500.000.000
Del monto de la inversión (que alcanza los $350.000.000), la mitad fue financiada con un
préstamo que cobra una tasa del 30% efectiva anual y la otra mitad fue colocada por los socios
por lo que se considera la tasa DTF que es igual al 12% efectiva anual. Luego la TIO es:
TIO = [0.5*(0.30)]+[0.5*(0.12)]
TIO = 0.21 ó 21%
Observe que en la casilla de Valor 1 se colocan las celdas desde el Año 1 hasta el Año 10 puesto
que son estos valores lo que hay que traer a Valor Presente. El resultado es de $187056385.82
luego a este valor falta restarle el monto de la inversión que es de $150000000. Por ende el VPN
es igual a $37056385.82 que es lo que se gana a valor presente por invertir en este proyecto
de inversión.
Cuadro de diálogo:
A diferencia del VPN en la casilla de Valores debe marcar todas las celdas que hacen parte de
los flujos de caja, desde el Año 0 hasta el año 10. En este ejemplo la TIR es igual a 0.2319 ó un
23.19%.
Las últimas versiones de EXCEL traen un elemento adicional para ajustar el valor real de la TIR.
En esta función se hace énfasis en el costo de proyectos financiados con deuda o préstamos
adicionando el elemento de la reinversión de los flujos de caja que se realizan en el futuro. Es
difícil pensar que el dinero que se recibe en el futuro no tengan una reinversión, es decir, que se
puedan invertir en nuevos proyectos o inversiones financieras. Esta tasa ajustada es mucho más
acertada para los criterios de decisión.
Por ej. suponga en nuestro ejemplo que existe una tasa de reinversión futura para los flujos de
caja de un 15% efectivo anual además de la ya conocida tasa del 30% efectivo anual para el
préstamo solicitado y siga este procedimiento completando el cuadro de diálogo:
El resultado se acerca al 21.87% lo que aún nos permite concluir que el proyecto es viable desde
un punto de vista financiero.
La TIR normal debe despejarse de la misma fórmula del Valor Presente Neto:
n
FCn
VPN = ∑ − I0
i =1 (1 + i ) n
Donde se asume que el VPN es igual a cero y que la variable a despejar es la tasa de interés, “i”.
Matemáticamente este procedimiento requiere de un alto grado de conocimiento dada la
complejidad de su fórmula. Sin embargo, EXCEL ya facilita esta operación de tal manera que
solo se requiere de una buena capacidad analítica para tomar una eficiente decisión dada la
importancia de los recursos financieros.
4.5 Depreciación
El gasto por depreciación es entendido como la perdida de valor de un activo fijo por desgaste
físico, durante su vida útil. Esto significa que la depreciación no implica ningún desembolso de
dinero, sin embargo es de gran importancia tenerla en cuenta porque permite disminuir la
utilidad contable, y por lo tanto disminuye el impuesto de renta, es decir, que permite aumentar
el saldo del flujo de caja de un proyecto.
Lo anterior implica, que si la entidad que va ha desarrollar el proyecto no está sujeto al impuesto
sobre la renta la depreciación no puede incluirse como una variable del flujo de caja, ya que ésta
solo interesa para determinar un ahorro tributario.
Para realizar la depreciación legal en Colombia existe el método de línea recta, el método de
suma de los dígitos de los años, el método de saldos decrecientes y el método de unidades de
producción.
La vida útil de los activos para efectos de la depreciación por clase de activos aceptada
fiscalmente es:
Tasa anual
Activo Vida útil
(línea recta)
Inmuebles (incluidos oleoductos) 20 años 5%
Barcos, trenes, aviones, maquinaria, equipo y
10 años 10%
bienes muebles
Vehículos automotores y computadores 5 años 20%
Para aclarar estos métodos de depreciación vamos a asumir que un computador fue comprado
por $12.000.000 y al cabo de los cinco años tendrá un valor de venta de $2.000.000.
Por medio del Asistente para funciones de Excel podemos obtener el valor de la depreciación en
línea recta para cada período (el valor a depreciar en todos los períodos es el mismo utilizando
este método), escogiendo la función SLN de las fórmulas financieras, y aparecerá la siguiente
ventana:
En el campo Costo debe escribirse el precio por el cual se compro el activo, en el campo Valor
Residual debemos escribir el valor que puede recuperarse si se vende después de terminar la
vida útil (en nuestro ejemplo es de 5 años), y por último debe escribirse la vida útil del activo.
Excel nos permite encontrar de forma rápida el valor a depreciar mediante el método de
depreciación de suma de los dígitos usando la función SYD de las funciones financieras del
Asistente para funciones, presentando la siguiente ventana de diálogo:
Ingrese en esta venta el precio de compra del activo, el valor residual, la vida útil y por último el
período del cual desea saber el valor a depreciar.
Valor
Año Valor en Libros Fracción Depreciación
Residual
1 12.000.000,00 40% 4.800.000,00 7.200.000,00
2 7.200.000,00 40% 2.880.000,00 4.320.000,00
3 4.320.000,00 40% 1.728.000,00 2.592.000,00
4 2.592.000,00 40% 1.036.800,00 1.555.200,00
5 1.555.200,00 40% 622.080,00 933.120,00
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Para encontrar de una forma más fácil el valor a depreciar de cada período, debe utilizarse la
función DDB de las fórmulas financieras del Asistente para funciones, encontrando la siguiente
ventana de diálogo:
Debe inicialmente colocarse el valor de compra del activo, luego escribir que el valor residual es
cero (0) pues debe recordarse que en este método no se tiene en cuenta; digite la vida útil del
activo y el período del que desea saber la depreciación. El campo Factor es por el cual se va a
multiplicar la tasa de depreciación; si queda vacío este campo se tomará automáticamente como
dos (2), tal como se realiza legalmente.
el número de unidades de producción. Para este método se utilizan unidades como número de
piezas, libras, horas, kilómetros, etc.
Ej.: Si un equipo de computo está en capacidad de producir 10.000 piezas (u horas), después de
producir esta cantidad (o tiempo de producción) muy probablemente se encontrará inservible. El
costo del activo es de 12.000.000 y poseerá un valor como chatarra de 2.000.000, entonces:
Existen otros conceptos que al igual que la depreciación no implican un desembolso de dinero
pero son deducibles de impuestos, como en el caso del agotamiento de recursos no renovables
intangibles como minas, yacimientos petrolíferos o de gas y otros activos naturales, o la
amortización de activos como marcas, patentes, concesiones, franquicias, derechos, licencias y
el Know How, casos en los cuales se da un tratamiento igual que en la depreciación.
Si un costo no se puede deducir en el cálculo del impuesto, no es relevante en la evaluación
financiera.
El valor de salvamento equivale al valor que poseerá un activo al finalizar un proyecto. Este
valor de salvamento puede encontrarse de dos formas:
Es de gran importancia que se tenga conocimiento del valor en libros, por que al realizar la venta
del activo pueden suceder tres casos:
En el primer caso este mayor valor será entendido como un ingreso para la empresa y por lo
tanto aumentará el impuesto de renta. En el segundo caso no existirá ni un ingreso, ni una
pérdida en la venta del activo y por lo tanto el impuesto no se afectará. En el último caso existirá
una pérdida en la venta del activo y por lo tanto, este menor valor, podrá ser descontado de la
base del impuesto.
Uno de los criterios básicos para desarrollar un análisis preciso de una alternativa de inversión es
el FACTOR DE DESCUENTO.
El término Descontar hace referencia a “la estimación del valor presente de flujos de efectivos
futuros”, el dinero de hoy no tendrá el mismo valor mañana.
El futuro depende del tiempo en que se mantiene el dinero y la tasa de rendimiento que se pueda
obtener.
(COM + DTO)
I + n
ki =
V
donde:
ki: Costo de la deuda antes de impuestos
I: Pagos anuales de interés de los bonos
COM: Pago a los comisionistas de bolsa
DTO: Descuento realizado al comprador del bono (si existe)
Como los pagos de interés son deducibles de impuestos, el costo de la deuda se debe declarar
con base después de impuestos. El costo después de impuestos de la deuda es:
k d = ki (1 − t )
En el caso de prestamos bancarios o similares simplemente debe conocerse la tasa de interés del
préstamo y aplicar la fórmula:
k d = ki (1 − t )
El costo de las acciones comunes, kc, por lo general, se considera como la tasa de retorno que
los inversionistas requieren para las acciones comunes de una empresa. Existen tres técnicas
para medir el costo de las acciones comunes de capital patrimonial:
• El modelo de crecimiento de Gordon
• El modelo de avalúo de activos de capital (MAAC)
• El enfoque de bono más prima
Este modelo supone una tasa de crecimiento constante de los dividendos de la acción. Para
calcular el costo, se utiliza la siguiente fórmula:
D
Po = 1
r − g
donde:
Po: Valor de la acción común
D1: Dividendo que se recibirá en un año
r: Tasa de utilidad requerida para el inversionista
g: tasa de crecimiento del precio de los dividendos.
(
k c = rf + b rm − rf )
3. El enfoque de bono más prima
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Para determinar el costo de las acciones comunes, se debe sumar una prima de riesgo al costo
propio de la deuda a largo plazo de la empresa, en la forma siguiente :
kc = tasa de bonos a largo plazo + prima de riesgo
kc = ki (1-t) + prima de riesgo
El costo de ganancias retenidas, ks, está estrechamente relacionado con el costo de las acciones
comunes existentes, ya que el costo del patrimonio obtenido por las ganancias retenidas es el
mismo que la tasa de retorno que requieren los inversionistas sobre las acciones comunes de la
empresa, entonces kc=ks.
Es la tasa de retorno necesaria para mantener el valor de la empresa (o precio de las acciones de
la compañía) en el mercado. Algunas veces se le llama tasa de retorno mínima requerida al
tomar decisiones de presupuesto de capital, al tratar de establecer la estructura óptima de capital,
y tomar decisiones como arrendar, amortización de bonos y administración de capital de trabajo.
El costo de capital se calcula como el promedio ponderado de los diferentes componentes de
capital, que son partidas del lado derecho del balance de característica de largo plazo como
deuda, acciones preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas.
ko = (%de l
cada fuente de capital)
ko=wd*kd + wp*kp + wc*kc + ws*ks
donde:
wd: % del capital total provisto por deuda
wp: % del capital total provisto por acciones preferentes
wc: % del capital total provisto por acciones comunes
ws: % del capital total provisto por ganancias retenidas (o patrimonio interno).
En este capítulo se analizarán las técnicas más utilizadas para medir la bondad financiera de
proyectos de inversión o de financiación: el valor presente neto (VPN), la tasa interna de retorno
(TIR), la relación beneficio–costo (B/C) y el costo anual equivalente(CAE), haciendo énfasis en
su interpretación.
Determinación del VPN: Para calcular el VPN de un proyecto se suma el valor presente de los
flujos de caja (FC) proyectados y luego se resta el monto de la inversión expresada en los
mismos términos de valor presente. El resultado es una cifra expresada en la divisa utilizada
que muestra el cambio en el valor de la empresa si se realiza el proyecto.
La fórmula del VPN es la siguiente ecuación:
FC1 FC 2 FCn
VPN = + ... + - VP de la inversión inicial
(1 + i ) 1
(1 + i ) 2
(1 + i ) n
Ecuación 4-1
Donde:
FC = Flujo de caja en los momentos indicados
I = Tasa de descuento de los FC equivalente a la tasa de retorno requerida por el
proyecto.
n = Vida del proyecto expresada según el número de períodos.
Ejemplo de cálculo: Para mostrar como se determina el VPN, se evalúan dos proyectos A y B
sobre los que Inversiones La Rinconada S.A. debe tomar una decisión.
La gráfica de los flujos de caja (en millones de pesos) del proyecto A es:
$ 12`
$ 8`
$ 2`
1 2 3
$ 20`
La gráfica de los flujos de caja (FC) del proyecto B y su determinación mediante la aplicación de
la ecuación 4-1, son:
$ 12`
$ 8` $ 8`
$ 4`
1 2 3 4
$ 20`
Toma de decisiones del VPN. El valor presente neto se utiliza de dos maneras: 1) aceptando o
rechazando proyectos independientes (decisión de tomar / dejar); 2) comparando proyectos
mutuamente excluyentes aceptables (decisión de ordenamiento).
El perfil del VPN: El valor i es el costo de los fondos utilizados para el proyecto o la tasa
mima de rendimiento requerido para el mismo. Corresponde a la tasa de descuento usada en el
cálculo del VPN. La relación entre el VPN de un proyecto e i es inversa: cuanto mayor sea i
mayor será el VPN.
La firma frecuentemente necesita conocer los cambios del VPN como efecto de las diferentes i.
Si la tasa de interés es utilizada incorrectamente, lo que parece un VPN positivo, en realidad
podría ser negativo, y, viceversa, un VPN negativo podrí convertirse en una suma positiva. Las
clasificaciones de proyectos mutuamente excluyentes también podrían cambiar al usar un valor
incorrecto para i en la determinación del VPN.
El método más utilizado para observar la sensibilidad de los montos de VPN frente a los
cambios de i es el del perfil de VPN, que no es más que una gráfica en la que se comparan los
valores de ambas variables.
Primero se calculan los VPN de cada proyecto con diferentes tasas de descuento, definidas
arbitrariamente. Para este ejemplo se tomarán 0%, 10%, 18%, 20% y 30%. Los resultados se
muestran a continuación:
Los valores de las tasas de descuento con los VPN del proyecto A se muestran en la gráfica 4-1.
$ 3,000,000
$ 2,000,000
$ 1,000,000
$-
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%
$ -1,000,000
$ -2,000,000
$ -3,000,000
$ -4,000,000
$ -5,000,000
$ -6,000,000
$ -7,000,000
VPN
Gráfica 4.1.
La gráfica muestra que el proyecto A logra su mayor VPN de $ 2’000.000,00 cuando la tasa de
descuento es 0. El menor VPN de $- 5’835.229,86 se tiene cuando la tasa de descuento es 30%,
lo que muestra claramente el comportamiento inverso de los valores del VPN como efecto del
cambio en la tasa de interés utilizada para descontar los flujos de caja.
De otra parte la gráfica muestra que con un valor de i de 5,70878 % el VPN del proyecto es cero.
Por lo tanto, dicho proyecto, descontado a esa tasa genera el mínimo rendimiento requerido por
la firma para sus inversiones.
A continuación se muestra el análisis para el proyecto B:
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$ 14,000,000
$ 12,000,000
$ 10,000,000
$ 8,000,000
$ 6,000,000
$ 4,000,000
$ 2,000,000
$-
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%
$ -2,000,000
$ -4,000,000
VPN
Gráfica 4.2.
Al comparar la segunda gráfica con la primera se encuentra que el perfil de VPN del proyecto B
tiene una pendiente mayor a la de A. Esto indica que el proyecto B es más sensible a los
cambios en la tasa de descuento que el proyecto A. El VPN de este último es negativo y, por lo
tanto, debe ser abandonado cuando i es superior a 5,70878 %. El VPN del proyecto B se vuelve
negativo y por lo tanto debe ser rechazado cuando la tasa de descuento es superior a
20,82347%.
Desventajas del VPN. Aunque el VPN asegura que una firma selecciona proyectos que le
agregan valor, se encuentran los siguientes problemas en su aplicación:
El VPN y el Excel. La herramienta Excel tiene la función VNA que permite calcular el valor
presente neto:
Si desea utilizar el Asistente para funciones, tome la función VNA de la categoría Financieras y
encontrará la siguiente ventana de diálogo:
Debe ingresar la tasa de interés con la que se traerá el o los flujos netos del proyecto a un valor
presente, e ingresar los valores de los flujos, ya sea uno a uno (cada uno en un campo) o , mejor
aún, seleccionar el rango de flujos en el segundo campo.
Recuerde que no debe incluir los valores que ya se encuentran dados en valores presentes, como
en el caso de los valores del período inicial o período cero (0).
En este caso lo primero que se debe hacer es traer a valor presente todos los ingresos del
proyecto, para realizarlo de manera rápida puede utilizarse la función VNA que vimos al inicio
de esta unidad (4.1). A continuación obtenga el valor presente de todos los costos del proyecto,
incluyendo la inversión inicial, utilizando la función VNA. Por último debe dividir el valor
presente de los beneficios o ingresos entre el valor presente de los costos del proyecto:
• Si el resultado de esta relación es mayor que uno (1) vale la pena llevar a cabo el proyecto.
• Si el resultado de esta relación es igual a uno (1) es indiferente si se realiza o no el proyecto.
No significa que no hay beneficios, sino que estos apenas alcanzan a compensar el costo de
oportunidad de las alternativas de inversión.
• Si el resultado de esta relación es menor que uno (1) los costos son mayores a los ingresos y
por lo tanto es preferible no realizar el proyecto.
Este concepto denominado también como tasa interna de rendimiento o rentabilidad se define
como aquella tasa de interés en que se igualan los valores actuales o presentes de los ingresos
esperados del proyecto con los egresos del mismo. Es decir, la TIR es aquella en la que el VPN
es igual a cero (0).
Para Gallagher y Andrew (2001) la TIR es “la tasa de retorno estimada para un proyecto
propuesto, dados sus flujos de efectivo incrementales”.
La TIR, lo mismo que el VPN, tiene en cuenta todos los flujos de caja de un proyecto y se ajusta
al valor del dinero a través del tiempo. El resultado de la TIR se expresa como un porcentaje y
no como un valor monetario.
La TIR supone que los flujos del proyecto son reinvertidos, por lo tanto, mide la rentabilidad
del dinero mantenido dentro del proyecto. Excel utiliza la fórmula:
Flujo Efectivo Neto (valores) : son los valores que utilizará TIR para determinar la tasa de
retorno.
Tasa de Descuento (estimar) : es un valor que se da a Excel que es bastante cercano a lo que se
supone pudiera ser la TIR.
Si desea utilizar el Asistente para funciones debe hacer clic en el botón y escoger la
función TIR de la categoría Financieras, a continuación aparecerá la siguiente ventana:
En el campo Valores debe ingresarse el rango donde se encuentran los flujos de cada período a
lo cuales se le quiere hallar la tasa interna de retorno, recordando que el primer flujo (flujo
inicial o del período cero) es negativo, ya que éste es la inversión inicial. El siguiente campo es
un porcentaje que se estime cercana a la TIR, este campo no hace variar el resultado, sólo
permite encontrar de forma más ágil el resultado.
Cuando se toman decisiones de inversión la TIR del proyecto evaluado se compara con la tasa
de rendimiento requerida por la gerencia. Esta tasa se conoce como tasa crítica de rentabilidad o
tasa mínima requerida. Si la TIR del proyecto es mayor o igual a la tasa requerida por la
dirección, entonces, se considera como un proyecto financieramente viable.
Cuando se evalúan varios proyectos con el método de la TIR, se aceptan aquellos cuyo
rendimiento sea mayor o igual a la tasa critica de rentabilidad. Los proyectos mutuamente
excluyentes, que sean viables, se clasifican de mayor a menor TIR.
Beneficios de la TIR. Este método tiene gran aceptación por las siguientes razones:
a. Se ajusta al valor del dinero a través del tiempo.
b. Se concentra en todos los flujos de caja (ingresos y egresos) asociados al proyecto.
c. Describe los proyectos en términos de una tasa de rendimiento. Esto facilita su
comparación con otras alternativas de inversión y con respecto a la tasa mínima
requerida por la organización.
En el siguiente diagrama se muestran flujos que cambian de signo en dos ocasiones (en los
momentos 2 y 5) y por lo tanto es un proyecto con 2 TIR.
0 1 5 6
2 3 4
15.000 10.000
A
t0 t1 t2
20.000
6.500 6.500
B
t0 t1 t2
10.000
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Evaluación Financiera de Proyectos
El valor presente neto y la tasa interna de retorno de los proyectos A y B son los siguientes:
VPN A = $1.900,83
TIR A = 17,5%
VPN B = $1.280,99
TIR B = 19,4%
Como vemos cada método contradice al otro, por las desventajas de la TIR, sin embargo
podemos hacer lo siguiente para hallar la tasa verdadera de rentabilidad (TVR):
1. Tomamos el proyecto A y llevamos los ingresos al último período (t2) por medio de la
n como el número de períodos existentes hasta el período futuro al cual se desea llevar el
calor actual: (15.000*(1+0.10)1)=16.500
2. Deben llevarse a valor presente todos los costos del proyecto B (en este caso no existen más
10.000+
16.500
A
t0 t1 t2
20.000
6.500+
12.100+
7.150
B
t0 t1 t2
20.000
En la que P representa el valor presente que desea convertirse en pagos periódicos, i representa
la tasa de interés del proyecto (que en nuestro caso es la tasa de oportunidad), y n es el número
de períodos en el que se va a convertir el valor presente.
Una empresa desea cambiar una maquina de producción que está fallando, y tiene dos
alternativas:
1. Invertir $10.000 en una que tiene una vida útil de 5 años, costos de operación de $2.000
anuales y valor de salvamento $9.000.
2. Invertir $20.000 en una de diferente marca que tiene una vida útil de 8 años, costos de
operación de $1.200 y valor de salvamento de $12.000.
Las dos alternativas satisfacen la misma necesidad pero poseen vida útiles diferentes y por lo
tanto no es posible analizar por medio del valor presente neto, ya que si escogiéramos la
alternativa 1 debe tenerse en cuenta que a los cinco años tendrían que invertirse otros $10.000,
lo cual no sucede con la alternativa 2, lo que implicaría prolongar los proyectos hasta un año que
sea mínimo común múltiplo de las vidas útiles de éstos (año 40). Para no prolongar los
proyectos durante todo ese tiempo podemos utilizar el Costo Uniforme Equivalente.
Lo primero que debemos hacer es convertir la inversión inicial de cada proyecto en pagos
periódicos anuales (A1=$10.000, A2=$20.000) por medio de la fórmula para convertir valores
presentes en anualidades, teniendo en cuenta que la tasa de interés de oportunidad es de 20%.
Excel nos permite realizar este proceso de manera sencilla por medio de la función PAGO de las
fórmulas financieras del asistente para funciones . Al activar esta función encontraremos la
siguiente ventana:
En la anterior ilustración reflejamos los datos para convertir en anualidades la inversión inicial
de la alternativa 1. En ella podemos encontrar un campo para la tasa de interés (en nuestro caso
la tasa de oportunidad), el número de períodos por el cuál se va a transformar el valor presente
en anualidades, el valor presente que se desea transformar, que en nuestro caso es la inversión
inicial con símbolo negativo para obtener un resultado positivo (en el caso de ser la anualidad de
un valor futuro debe dejarse vacía), el valor futuro que desea convertirse en anualidad (que en
este caso dejamos vacío por tratarse de un valor presente) y por último el tipo de pago, vencido o
anticipado (vacío o cero (0) si es vencido ó uno (1) si es anticipado), que en nuestro caso es
vencido.
Por medio de la función obtenemos que el costo uniforme equivalente de la inversión inicial
($10.000), durante 5 períodos (la vida útil), con una tasa de oportunidad del 20% es de
$3.343,80. Siguiendo el mismo ejemplo con la alternativa 2 obtenemos un costo equivalente de
$5.212,19. Los costos de operación no son necesario convertirlos ya que constituyen pagos
uniformes equivalentes, y por último, debemos convertir los valores de salvamento en
anualidades. Para esto podemos utilizar la misma función de PAGO de la Ilustración 6, con la
diferencia de que el valor de salvamento debe escribirse con símbolo positivo en el campo del
valor futuro para obtener un resultado con símbolo negativo:
A1= -$1,209.42
A2= -$727.31
El costo uniforme equivalente de cada una de las alternativas equivale a la suma de cada una de
las anualidades que acabamos de hallar:
CUE1=$3,343.80+2000-$1,209.42= $4,134.38
CUE2=$5,212.19+1200-$727.31 = $5,684.88
Lo cual nos indica que la alternativa que posee los costos anuales equivalentes menores es la
alternativa 1.
Hasta ahora nos hemos limitado a una presentación de diferentes criterios de análisis de un sólo
proyecto, sin embargo, en muchas ocasiones podemos encontrar proyectos mutuamente
excluyentes, es decir, que cada uno de estos proyectos es una alternativa para lograr un mismo
objetivo. En este caso debe escogerse la mejor alternativa de inversión.
Existen varias posibilidades para ordenar los proyectos según su rentabilidad, de mayor a menor,
como se verá a continuación.
Para ordenar los proyectos por medio del valor presente neto, se debe aplicar dicho método de
análisis a cada uno de los proyectos y el mejor proyecto será aquel que arroje el valor presente
neto, ejemplo:
t0 t1 t2 t3
A
10.000
t0 t1 t2 t3
B
20.000
63.000
C t0 t1 t2 t3
24.000
Teniendo una tasa de interés de oportunidad del 30% y utilizando la función VNA de Excel para
traer a valor presente los flujos de los períodos 1, 2 y 3 y restando la inversión del período inicial
o período cero (0), encontramos los siguientes valores presentes:
VPN A = $715,07
VPN B = $2.859,41
VPN C = $4.675,47
Lo que indica que el mejor proyecto es el C, después sigue el proyecto B y por último el
proyecto A (C>B>A).
Siendo B el mejor seguido por el proyecto C y por último el proyecto A, que arroja resultado
negativo.
La tasa interna de retorno (TIR) también puede ser utilizada para el ordenamiento de proyectos,
sin embargo pueden existir incoherencias entre estos dos métodos (VPN y TIR), como lo
veremos más adelante.
Para ordenar proyectos por medio de la TIR debe aplicarse este método de análisis a cada uno de
los proyectos en cuestión y el que refleje la tasa interna más alta será el mejor de todos.
Utilizaremos el ejemplo inicial (tasa de oportunidad 30%) para explicar el ordenamiento por
medio de la tasa interna de retorno.
Lo cual indica que el proyecto B es mejor que el C, y este último es mejor que el A (B>C>A).
Después de ordenar los proyectos por ambos métodos podemos ver que cada uno arroja una
organización diferente. Esta inconsistencia se debe a que el supuesto implícito de la TIR es que
los beneficios netos y los fondos que están disponibles por encima de la cantidad requerida para
la inversión original se reinvierten a la misma tasa de rentabilidad (TIR). Es decir, actúa como si
los fondos se mantuviesen invertidos en el proyecto.
Por el contrario, el método del valor presente neto se basa en el supuesto de que todos los fondos
liberados se reinvierten a la tasa de oportunidad. El proyecto B se torna más atractivo con el
criterio TIR porque supone que sus fondos liberados se vuelven a invertir a una alta tasa de
interés (40%) y no a la tasa de oportunidad (30%).
Otra desventaja de la TIR, al utilizarla para comparar proyectos mutuamente excluyentes, es que
se expresa como una tasa, sin indicar la magnitud de las inversiones y las ganancias. Se podría
tener una TIR muy alta sobre una inversión tan pequeña que no llamaría la atención al
inversionista, o con una inversión tan alta que pueda impedir llevar a cabo otro proyecto, por
limitación de fondos para inversión.
Podemos definir la inflación como el alza sostenida en el nivel general de precios, y la tasa de
inflación como la tasa del incremento de los precios de período a período. La inflación implica
que los precios en general están aumentando, y así como el precio de los costos (ej.: insumos)
aumentan, aumentan también los ingresos.
En la evaluación de proyectos se debe tener en cuenta que si aumenta el precio de los insumos
en un determinado porcentaje e igualmente se incrementan en la misma proporción los ingresos,
la tasa de rentabilidad del proyecto permanece constante.
“La existencia de la inflación hace que el inversionista busque que la inversión del dinero
mantenga su poder adquisitivo, y además, que le genere un beneficio real” 6. Por lo anterior, el
costo de oportunidad del inversionista posee dos componentes: el real, que se refiere a recuperar
el poder adquisitivo de la moneda (inflación), y la compensación por aplazar la utilización de su
dinero.
Si por ejemplo se invirtiera $1.000.000 en el mercado financiero con un interés del 15% anual,
al finalizar el año podría obtener $1.150.000. Pero si se tiene en cuenta que ha existido una
inflación del 12% durante dicho años, sabríamos que de ese $1.150.000 una parte corresponde a
6
Mokate, Marie. Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión
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Si este inversionista considera que su costo de oportunidad es de 5%, debería obtener al final del
año:
1.000.000*(1+0,12)*(1+0,05)=1.176.000
i = (1 + λ )(1 + i r ) − 1
Para evaluar un proyecto de inversión pueden manejarse tanto precios constantes o reales como
precios corrientes o nominales. Si se trabaja con precios corrientes la TIR que hallaríamos sería
una tasa nominal (posee la tasa real junto con la tasa de la inflación), mientras que al evaluar con
precios reales o constantes obtendríamos directamente la TIR real (sin efecto de la inflación). Al
trabajar con precios reales se busca eliminar los efectos de las alzas inflacionarias. Para hacerlo
debe tenerse un año base y debe traerse los precios corrientes (con el efecto inflacionario) al
valor presente por medio de la fórmula:
Pr= Pc/(1+λ)
en donde Pr son precios reales o constantes para el año cero (0), Pc son precios corrientes para el
año uno (1) y λ es la tasa de inflación entre los años cero y uno. En caso de que la tasa
inflacionaria sea la misma por varios períodos es posible traerla a precios reales por medio de la
fórmula:
Pr= Pc/(1+λ)t ,
en donde t es el número de períodos existentes entre el año base y el año del que se quiere traer
los precios corrientes a reales. Si quisiéramos traer el precio de un artículo del año 2000 que
cuesta $550 al año 1998 (año base) teniendo en cuenta que la inflación para el año 1998 fue de
12% y la de 1999 de 15% tendríamos que realizar la siguiente operación:
1 1
P1998 = $550 * * = $427
(1 + 0,12 ) (1 + 0,15)
Pero si suponemos que la inflación fue igual para los dos años (13%), podemos hacerlo de la
siguiente forma:
1
P1998 = $550* = $431
(1 + 0,13) 2
Como vimos anteriormente, la rentabilidad de un proyecto no es afectada si todos los precios del
proyecto aumenta con la tasa de inflación (inflación pura), pero es muy difícil encontrar este
caso, ya que generalmente algunos precios suben con el índice general de precios, otros con una
tasa mayor y otros con una tasa menor. Cuando los precios aumentan con este índice general de
precios podemos deflactarlos (traerlos a precios reales de un año base con la fórmula:
Pr (1 + λ ) t Pc
Pr = =
(1 + λ ) t
(1 + λ ) t
En donde Pr es el precio real, Pc es el precio corriente o nominal para un periodo t y λ es la tasa
de la inflación.
Si el precio se incrementara con una tasa diferente a la inflación se debe aplicar la siguiente
ecuación para traerla a precios reales:
Pr (1 + φ ) t Pc
Pr = =
(1 + λ ) t (1 + λ ) t
En donde φ es el porcentaje en el que aumenta el precio, por lo cual podemos deducir que si
aumenta con una tasa menor a la de la inflación el precio real se disminuirá, pero si aumenta con
una tasa mayor a la de la inflación el precio real aumentará.
Cuando la moneda de un país como Colombia (pesos) se devalúa frente a la moneda de otro país
como Estados Unidos (dólar) y es necesario negociar con ese otro país, debe tenerse en cuenta la
devaluación (o revaluación), debido a que los precios de los insumos comprados o productos
vendidos al exterior se modificarán, en la moneda oficial. Veamos un ejemplo:
Si una empresa colombiana compra insumos a USA por U$10 cada uno en el año cero (0),
siendo la tasa de cambio de $1.945 por dólar, y anualmente se compran 1.000 unidades,
debemos pagar durante este año $19.450.000. Supongamos que para el año uno (1) la tasa de
cambio aumentó (se devalúo la moneda oficial, pesos) a $2.200 por dólar, por lo tanto para
comprar las mismas 1.000 unidades (sin tener inflación interna o externa) se necesitarán
$22.000.000.
Como vimos en el numeral anterior, para realizar una buena evaluación financiera de un
proyecto debe tenerse en cuenta la tasa de incremento de los precios, y en el caso de comprar o
vender en el extranjero debe tenerse en cuenta la tasa interna y la del país involucrado, pues el
hecho de que una sea mayor que la otra hará variar el precio real. Para bienes transados en
moneda extranjera, es posible traerlos a precios reales de un año base así:
P0 (TC0 )(1 + λ *) t (1 + d ) t
Pr =
(1 + λ ) t
Corrientemente los analistas evalúan un proyecto bajo distintos escenarios de sensibilidad ante
el cambio de los pronósticos que se puedan presentar en las principales variables que sostienen
los fundamentos básicos del proyecto (ej. precios, cantidad de producción, costos, impuestos,
tasas de financiación, entre otros).
Para poder determinar estos escenarios EXCEL brinda la facilidad de plantear diferentes
escenarios y dar un resumen que ayudaría a mejorar la toma de decisiones. Son básicamente tres
los utilitarios que nos ayudan en esta misión:
Es este último el que mejor ayuda en un análisis de sensibilidad. Para poder conocer todo el
conjunto de herramientas se le plantea el siguiente ejercicio que debe ser organizado y
presentado como parte final de las herramientas descritas:
proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto año, éstas se incrementarían en un 40%.
El proyecto se estima tiene
El estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto que requeriría las siguientes
inversiones para un volumen de 30000 toneladas:
Terrenos $20’000.000
Obras físicas 50’000.000
Maquinaria 30’000.000
Los costos de fabricación para un volumen de hasta 40.000 toneladas anuales son de:
Sobre este nivel, es posible lograr descuentos por volumen en la compra de materiales
equivalentes a un 10%.
Los costos fijos de fabricación se estiman en $5’000.000, sin incluir depreciación. La ampliación
de la capacidad en un 40%, hará que estos costos se incrementen en $1’500.000. Los gastos de
venta variables corresponden a una comisión de 3% sobre las ventas, mientras que los fijos
ascienden a $1’500.000 anuales. El incremento de ventas no variará este monto.
Los gastos de administración alcanzarían a $1’200.000 anuales los primeros cinco años y a
$1’500.000 cuando se incremente el nivel de operación. La legislación vigente permite depreciar
los activos de la siguiente forma:
Los activos nominales se amortizan en un 20% nominal. Los gastos de puesta en marcha
ascienden a $22’000.000, dentro de los que se incluye el costo del estudio que alcanza a
$8’000.000.
Al cabo de 10 años se estima que la infraestructura (incluidos los terrenos) tendrá un valor
comercial de $100’000.000. La maquinaria tendría un valor de mercado de $28’000.000.
La tasa de impuestos que se estima perdurará durante toda la vida del proyecto es de 10%.
Para realizar la evaluación financiera se pide presentar en una hoja de cálculo una
diagramación del proyecto que incluya:
Organice los elementos en forma de columnas para que pueda entenderse fácilmente la
presentación del proyecto.
ANEXO
Hasta el momento se ha visto un marco introductorio a las funciones financieras que trae
EXCEL. Sin embargo, el paquete permite entrar en funciones financieras mucho más avanzadas
que sirven en particular para valorar activos financieros particulares y realizar la llamada
conversión de tasas. Para ello usted debe realizar un procedimiento a priori para que estas
aparezcan dentro del ítem FINANCIERAS del área de Funciones. Dicho procedimiento es:
Allí aparecerá el siguiente cuadro de diálogo donde elegirá Herramientas para análisis:
Da Aceptar y procederá a cerrar el programa y volver a abrirlo. Una vez ingrese al programa
podrá ver las funciones financieras completas que trae el programa EXCEL las cuales incluyen
la siguiente lista y que serán tratadas a profundidad en las sesiones correspondientes al presente
curso:
AMORTIZ LIN
AMORTIZ PROGRE
CABTUDAD RECIBIDA
CUPON DIAS
CUPON DIAS L1
CUPON DIAS L2
CUPON FECHA L1
CUPON FECHA L2
CUPON NUM
DURACIÓN
DURACIÓN MODIF.
INT. ACUM
INT ACUM V
INT EFECTIVO
MONEDA DEC
MONEDA FRAC
PRECIO
PRECIO DESCUENTO
PRECIO VENCIMIENTO
RENDTO
RENDTO DESC
RENDTO VENCTO.
TASA DESC
TASA INT
TASA NOMINAL
TIR NO PER
VF PLAN
VNA NO PER
CTRL. + X Cortar
CTRL. + C Copiar
CTRL. + V Pegar
ALT + AV PÁG
ALT + RE PÁG Moverse una ventana a la derecha o izquierda dentro de una hoja
CTRL. + ENTER Dentro de una selección, escribir el mismo contenido entre varias celdas
Las instrucciones aquí dadas están estructuradas bajo dos características o nomenclaturas que
deben ser seguidas textualmente en el uso del programa. Estas son:
Para ordenes combinadas: Son funciones que trae EXCEL que requieren del uso de
teclas en donde se deben mantener todas sostenidas en una secuencia y aparecerán en el
texto como por ej: CTRL + SHIFT + ENTER. Note que estas funciones se caracterizan
por ir en mayúsculas y con el símbolo + .
Para Funciones de Menú: Es el paso que debe aplicarse para entrar a las funciones que
aparecen en el menú del programa: por ej. Archivo, Abrir. Estas se caracterizan por ir
con su letra inicial en mayúscula separadas por una coma.
Si bien los pasos a seguir en muchas funciones no se muestran en el manual en forma gráfica si
se van mostrando en este tipo de nomenclatura por lo que resulta importante que el estudiante
adopte rápidamente dichas características.
Pronósticos
Para la creación de un pronóstico podemos emplear cuatro métodos que nos facilita Excel y que
a su vez son los más utilizados:
LA MEDIA MÓVIL
LA REGRESIÓN
LA DESCOMPOSICIÓN CLÁSICA
LA SUAVIZACIÓN
Microsoft Excel es una herramienta muy útil para realizar la proyección de variables, pues nos
permite omitir pasos para hallar el pronóstico, dando de forma ágil la respuesta exacta.
Para nuestras proyecciones vamos a trabajar con los asistentes para las funciones y con la
fórmula manual, para que el lector tenga las dos opciones. Para ingresar al ASISTENTE PARA
En la parte derecha de la ventana del asistente encontramos los nombres de las funciones que
pertenecen a la categoría, debe señalarse la que se desea utilizar y presionar el botón
. Para conocer de manera resumida para que sirve la función señalada, en la parte
inferior del asistente se encontrará una pequeña ayuda de las características de la fórmula. Para
Después de escogerse la función con la que se trabajará, aparecerá el paso 2 del asistente para
funciones, cada uno con características diferentes, sin embargo todas las funciones poseen
generalidades iguales así:
• En la parte superior izquierda del asistente para funciones paso 2 se encontrará el nombre,
una descripción corta de la función, el título de la casilla en la que está ubicado el cursor,
diciendo si es requerido u opcional que se llene dicho campo, y una ayuda de lo que debe
señalarse en la casilla.
• En el centro de la ventana se encuentran las casillas que deben ser diligenciadas, cada una
con su respectivo título en la parte izquierda y al lado derecho el número o números a los que
se ha hecho la referencia.
• En la parte superior derecha se encontrará el campo Valor, el cual muestra el resultado que se
obtendrá dado los datos diligenciados en los campos mencionados anteriormente.
• En la parte inferior de la ventana del asistente para funciones, paso 2, encontraremos los
Con este método se observa una tendencia general de un período de tiempo y ofrece una
proyección de un período hasta la última observación de su información base.
La cantidad de períodos que se tomen para realizar este promedio depende de la influencia que
posean los últimos períodos sobre el comportamiento de la variable, es decir, una empresa que
vende camisetas de la selección colombiana de fútbol, que desea pronosticar la demanda en la
tercera semana de la copa mundial de fútbol, no debe tomar una cantidad grande de períodos
(semanas), pues un mes antes de empezar el mundial las camisetas se vendieron muy poco frente
a las dos primeras semanas del mundial. Por lo tanto, el promedio se realizaría teniendo en
cuenta las tres o cuatro últimas semanas, ya que si se toma el promedio de las diez anteriores
seguramente el pronóstico estará muy por debajo de lo que se venderá.
En el campo Numero1 puede escribirse el primer número que se tendrá en cuenta para realizar
el promedio, la referencia de la celda en la que se encuentra el número o un rango de celdas
donde se encuentra la variable a pronosticar. Esta casilla es requerida en la fórmula.
En el campo Numero2…30 se indica los demás números o rango de números que se tendrán en
cuenta para realizar el promedio.
La función anterior es para hallar el promedio de un solo rango de datos, sin embargo, si se
desea obtener la media móvil a una serie de tiempo con intervalos (cantidad de períodos)
determinados puede realizarlo por medio del menú Herramientas, Análisis de Datos y se elige la
función de Media Móvil. Si no encuentra esta opción, asegúrese de que este activa las
HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS en la opción MACROS AUTOMÁTICAS del menú Herramientas.
Para entender mejor esta opción realizaremos un ejemplo, en el que tenemos las siguientes
ventas trimestrales:
Para obtener la media móvil para esta serie con intervalos de 4 períodos debemos ubicarnos en
la celda C2, seleccionar la opción Media Móvil y aparecerá la siguiente ventana:
El Rango de Entrada se refiere a las ventas trimestrales, la casilla Títulos En La Primera Fila se
refiere si se selecciono el título de la serie dentro del Rango De Entrada, que en nuestro ejemplo
es Ventas. El Intervalo es el número de períodos que se tendrán en cuenta para realizar la media
móvil, el Rango De Salida es el sitio donde escribirá el resultado, y por último nos pregunta si
desea que se realice la gráfica de las ventas y la media móvil, y si se desea obtener el error
típico. Después de obtener la media móvil puede organizarse una nueva columna llamada
Pronóstico en la que colocaremos el promedio resultado como pronóstico del siguiente período
así:
Media móvil
80.000
60.000
Real
Valor
40.000
Pronóstico
20.000
-
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Punto de datos
Los métodos de regresión estiman la relación entre las observaciones de información base y una
variable, es decir, teniendo en cuenta una variable dependiente y una o más variables
independientes se estima la relación existente entre las variables independientes y la dependiente
dentro de una ecuación lineal o logarítmica.
Pronóstico lineal
Para realiza este pronóstico, primero deben estimarse los valores para las variables b y M de la
ecuación Y=M*X+b. Para estimar estas variables puede utilizarse el método de mínimos
cuadrados, que nos permite hallarlas cuando se tiene una variable independiente así:
Para realizar el pronóstico por medio de la regresión lineal se utiliza la función TENDENCIA de
Excel, en donde el número del período se escribe en la primera columna y la demanda del
período (puede ser otra variable) se escribe en la columna siguiente. Por ejemplo:
Para hallar la demanda del trimestre trece podemos ubicarnos en la celda B14, presionar el botón
En el campo conocido_y se introduce el rango de las ventas, sin incluir el título; en el campo
conocido_x deben señalarse los trimestres (o períodos) a los que corresponden esas ventas,
teniendo en cuenta que debe tener el mismo número de observaciones que el rango de ventas; en
el campo nuevos_x se introduce el número del período o períodos que se desea pronosticar
(pueden señalarse de la hoja de cálculo o escribirlos en medio de corchetes y separados por
backslash ej.: {13\14\15\…\n}. En el campo constante se indica si desea asumir que la
constante de la ecuación (b) es igual a cero, caso en el cual debe escribir dicho número, de lo
contrario puede dejarlo vacío.
Tenga en cuenta que el único campo obligatorio es el primero (conocido_y), el resto serán
asumidos por Excel. Si no se llena el campo conocido_x se asumirá que son los números del
uno hasta n, siendo n la cantidad de observaciones señaladas como variable dependiente y
(ventas: 12 observaciones). Si el campo nuevos_x esta vacío, asumirá que se desea pronosticar
desde el período uno hasta n siendo n la cantidad de observaciones señaladas como variable
dependiente y (ventas: 12 observaciones).
SHIFT
CTRL
= TENDENCIA (B2:B13;A2:A13;A14:A16)
Para pronosticar por medio de la regresión lineal también podemos utilizar la función
PRONOSTICO de la categoría ESTADISTICAS. Al ejecutar el asistente para funciones de
PRONOSTICO se encontrará la siguiente ventana:
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Evaluación Financiera de Proyectos
En esta función debe indicarse el valor o valores que desean pronosticarse por el método de
regresión lineal, ya sea escribiéndolos o direccionándolos a las celdas donde se encuentran estos
períodos, después debe escribirse el rango donde están las observaciones de la variable
dependiente (ventas) y por último el rango de celdas donde están las observaciones de la variable
independiente (Trimestre).
Existen tipos de datos que varían en el tiempo de manera no lineal (pagos de deuda, crecimiento
demográfico, etc.). Las funciones logarítmicas están descritas por la ecuación Y=b*MX.
En este ejemplo encontraremos el pronóstico de los períodos 13, 14 y 15 por medio del método
logarítmico, partiendo de la siguiente información:
Al igual que en la función de TENDENCIA, debe tenerse en cuenta que el único campo
obligatorio es el primero (conocido_y), el resto serán asumidos por Excel. Si no se llena el
campo conocido_x se asumirá que son los números del uno hasta n, siendo n la cantidad de
observaciones señaladas como variable dependiente y (ventas: 12 observaciones). Si el campo
nuevos_x esta vacío, asumirá que se desea pronosticar desde el período uno hasta n siendo n la
cantidad de observaciones señaladas como variable dependiente y (ventas: 12 observaciones).
mencionadas de un toque a la tecla ENTER. En el ejemplo actual deben seguirse las anteriores
indicaciones marcando las celdas como se indica a continuación:
Existen variables que se comportan de manera estacional como en el caso de la ropa en países
que tienen bien definidas las cuatro estaciones del año, los arreglos navideños, juguetes o útiles
escolares. Esta estacionalidad surge por los hábitos o tradiciones de la gente o por condiciones
climatológicas y se da en períodos menores de un año. Cuando estas fluctuaciones se producen
en períodos mucho mayores a un año son llamadas fluctuaciones cíclicas, como las recesiones
económicas mundiales que se dan aproximadamente cada 50 años.
Para pronosticar las variables estacionales es necesario encontrar unos índices de estacionalidad,
que modificarán el pronóstico realizado. Con el fin de entender este pronóstico lo realizaremos
con el siguiente ejemplo:
Tenemos las ventas trimestrales de los últimos tres (3) años de la empresa XXX LTDA. Como
podemos observar, cada cuarto trimestre existe un aumento de ventas bastante alto, por tal
motivo hallaremos la media móvil de esta serie de tiempo por cada cuatro períodos, y el
resultado debe ubicarse en la columna siguiente en la fila que quede en el centro de los cuatro
períodos, es decir, en el caso de los primeros cuatro trimestre deberíamos ubicar el resultado
frente al trimestre 2,5. Como no existe período 2,5 lo ubicaremos inicialmente frente al período
3. En el caso de que la media móvil tuviera intervalos impares como 3 ó 5, se ubicaría el
resultado en la fila 2 ó 3 respectivamente.
Para hallar la media móvil tomaremos dicha opción del menú Herramientas, Macros
Automáticas, presentándonos la ventana siguiente:
El Rango de Entrada se refiere a las ventas trimestrales, la casilla Títulos En La Primera Fila se
refiere si se selecciono el título de la serie dentro del Rango De Entrada, que en nuestro ejemplo
es Ventas. El Intervalo es el número de períodos que se tendrán en cuenta para realizar la media
móvil, el Rango De Salida es el sitio donde escribirá los resultado, y por último nos pregunta si
desea que se realice la gráfica de las ventas y la media móvil, y si se desea obtener el error
típico.
Con el fin de llenar las celdas vacías colocaremos las letras #N/A. Para continuar, debemos
recordar que por escoger un intervalo par (4) el promedio quedó ubicado en el período 2,5 y para
ubicarlo en el período 3 obtendremos el promedio móvil con un intervalo de dos observaciones,
de tal forma que el promedio de las ventas ubicadas en 2,5 y el de 3,5 quede ubicado en el
período 3, así:
Ahora hemos obtenido la media móvil de la serie y debemos hallar los índices de estacionalidad
dividiendo las ventas reales de cada período sobre las ventas promedio de cada período
obtenidas en la columna D, obteniéndose los siguientes resultados:
Ahora, como sabemos que cada trimestre debe poseer un índice, es decir, que deben existir sólo
cuatro índices por año, comenzamos a ubicarlos de tal forma que los índices que pertenecen al
primer trimestre queden en una columna, los del segundo trimestre en la segunda columna, y así
sucesivamente. Después de ubicarlos debemos sacar el promedio de los índices del primer
trimestre, del segundo, tercero y cuarto, utilizando la función promedio, así:
Una vez que tenemos los índices de estacionalidad de cada trimestre debemos pronosticar las
ventas para los períodos 13, 14, 15 y 16. Nos ubicamos debajo de la columna de Media Móvil
(2), frente a la fila que corresponde a los períodos mencionados y por medio de la regresión
lineal o logarítmica hallamos el pronóstico tomando como rango de variables independiente la
media móvil de las ventas (D4:D10), como rango de la variable dependiente el número del
período del trimestre correspondiente (A4:A10) y para el rango períodos a averiguar (nuevo_x)
señalamos el rango de períodos (A14:A17).
Cada uno de los datos del pronóstico de la media debe ser multiplicado por el índice
correspondiente, es decir, el período 13 es el primer trimestre del año 4 y por lo tanto se
multiplica por el índice del primer trimestre, e igualmente con los otros tres períodos, de tal
forma que por medio de la regresión lineal obtendremos los siguientes datos:
Recuerde que generalmente la regresión logarítmica es más exacta que la regresión lineal, ya que
la mayoría de variables reales no son lineales.
El método de suavización permite que el pronóstico responda rápidamente a sucesos que ocurran
durante el período de tiempo de la información base. Resulta útil este método cuando existen
grandes diferencias entre los niveles de datos en la serie de tiempo. Su fórmula es:
F[ t + 1] = F[ t ] + a × e[ t ] donde,
t es el período de tiempo
F[t} es el pronóstico en el tiempo t
F[t+1] es el pronóstico del mismo período inmediatamente siguiente al tiempo t
a es la constante de suavización
e[t] es el error (diferencia entre el pronóstico del período t y la observación real en el período
t
En la casilla de Rango de Entrada se coloca la referencia de los datos que se tienen, en la casilla
de Factor de Suavización debe indicarse la ubicación de éste, en la casilla Rango de Salida se
escribe la celda donde se desea que empiece la salida de resultados, para crear un gráfico
comparativo debe activarse la casilla Crear Gráfico, y para obtener el error típico debe activarse
la opción correspondiente.
Se recomienda una constante de suavización mayor de 0.7, ya que entre mayor sea esta
constantes de suavización, mayor importancia o peso tendrán las observaciones recientes, es
decir, mientras más pequeño sea el factor de suavización, más sensible será el pronóstico a las
observaciones recientes.
Al arrojar los resultados de la suavización exponencial no saldrá el resultado del período 13,
sino sólo hasta el 12, por lo tanto para obtener el pronóstico del período 13 deberá copiar la
fórmula de la celda anterior (C14) en la celda correspondiente al período 14 (C15), obteniendo
el siguiente resultado:
7 BIBLIOGRAFIA
CARLBERG, Conrad. Análisis de los Negocios con Excel. Prentice Hall Hispanoamericana.
México. 1996