Gestão de Riscos e Investimentos

Lucas Barros

FEA-USP
 Gestão de Riscos e Investimentos Introdução ao VAR e ao risco de mercado
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Generalizando o modelo...

• Investimento inicial: W0

• Taxa de retorno: R
• Valor final da carteira no horizonte considerado:

W  W0 1  R 
• Retorno esperado: E  R  
• Volatilidade do retorno: DP  R   

• Menor valor final da carteira no nível de confiança c :


W *  W0 1  R* 

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O VAR relativo e VAR absoluto

• O VAR relativo é a perda em dinheiro em relação à

média:

VAR  média   E W   W *  E W0 1  R   W0 1  R*  

VAR  média   W0  W0 E  R   W0  W0 R*  W0 R*    

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O VAR relativo e VAR absoluto (Cont.)

• O VAR absoluto é a perda em dinheiro em relação ao

valor inicial da carteira (ou a “zero”):

VAR  zero   W0  W *  W0  W0 1  R*  

VAR  zero   W0  W0  W0 R*  W0 R*

• Em qualquer caso, para descobrir o VAR temos que identificar o

* *
valor mínimo W ou o retorno crítico R

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Lembrete: distribuições de probabilidade

• Se w é uma variável aleatória discreta que pode assumir os valores

w1 , w2 ,..., wN
• Podemos dizer que p  wi  é a probabilidade de observarmos w  wi
N

 pw  1
i 1
i

• Se w é uma variável aleatória contínua que pode assumir qualquer

valor entre  e 

• f  w  é sua função densidade de probabilidade (fdp) e


 f  wdw  1


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Lembrete: a fdp da normal

f  w

f W 

w
W

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Lembrete: a distribuição acumulada

• F  w  é a função de distribuição cumulativa (fdc) da variável aleatória

F W    f  wdw
W



• Ou seja: F W   Pr  w  W 

F  w
1

F W 

0 w
W

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Lembrete: quantis ou percentis

• Um quantil é um valor de corte W , tal que a área à direita (ou à

esquerda) deste valor represente uma probabilidade c


c  Pr  w  W    f  wdw  1  F W 
W

• Ex: no caso de uma VA Normal padrão z N 0;1


95%  Pr  z  1,65   f  z dz  1  F  1,65  1  5%
1,65

• A probabilidade c pode ser vista como um nível de confiança

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O VAR pode ser definido a partir do quantil

• A forma mais genérica de cálculo do VAR se baseia na identificação do

quantil W * tal que


c f  wdw
W*
Ou

W*
1 c   f  wdw


• Esta especificação é válida para qualquer distribuição

VAR  média   E W   W *

VAR  zero   W0  W *

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O VAR usando a Normal

• Assumimos frequentemente que os retornos dos investimentos

seguem uma distribuição Normal
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R N ;

• Neste caso, procuramos R* para depois derivarmos W *

• Podemos transformar R numa VA z Normal padrão

R
z z N 0;1

• Utilizamos um quantil  da Normal padrão tal que

1  c  Pr  z        z dz


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O VAR usando a Normal (Cont.)

• Três formas equivalentes de calcular o VAR quando os retornos

seguem uma distribuição Normal

W* R* 
1 c   f  wdw   f  r dr     z dz
  

•  é o valor crítico correspondente ao retorno crítico R*

R*  
   R*    

 
VAR  média   W0 R*    W0         W0

VAR  zero   W0 R*  W0       W0    

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Dois parâmetros fundamentais para a estimação do VAR: nível

de confiança e horizonte de tempo

• Quanto maior for o nível de confiança, maior será o VAR

• A escolha do nível de confiança depende do objetivo da

análise

 Ex: uma instituição financeira utilizando o VAR para definir

o nível de capital de reserva com o intuito de evitar
dificuldades financeiras deve usar um nível de confiança
elevado

 Em outros casos, o VAR serve apenas como um

benchmark de risco e o que importa é a coerência do nível
de confiança entre os usuários e no tempo

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Dois parâmetros fundamentais para a estimação do VAR: nível

de confiança e horizonte de tempo (Cont.)
• Quanto maior o horizonte de tempo, maior será o VAR

• Para extrapolar de um horizonte de um dia para outro mais

longo, em geral assumimos que os retornos são
independentes e identicamente distribuídos – i.i.d.
 Neste caso, podemos transformar a volatilidade diária numa volatilidade
referente a um período maior

VAR T dias   VAR 1 dia   T

• O ideal é utilizar o horizonte mais curto possível, aumentando a
precisão da análise
 Porém, esta decisão depende do tipo de ativo, da frequência com que a
empresa reporta perdas e ganhos e dos objetivos da análise
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O VAR usando a Normal com retornos i.i.d.

• Se os retornos se comportam ao longo do tempo como VAs i.i.d. e o

intervalo de tempo considerado é igual a T

VAR  média   W0 T


VAR  zero   W0  T  T 
• No caso geral, é mais adequado usar o VAR relativo do que o
absoluto

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Cuidado ao usar o VAR

• O VAR não descreve a pior perda possível

 O método admite, por construção, perdas superiores

ao valor estimado

 Ex: se o nível de confiança utilizado é 95%, espera-se

que em 5 de cada 100 dias a perda seja superior ao
VAR

• A correção da medida depende da validade dos

pressupostos

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FIM

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