VALORIZACION DE LA EMPRESA

1. Introducción

Actualmente, la valorización empresarial va más allá de cuantificar el valor

empresarial para comprar, vender, dividir, liquidar o fusionar la empresa, este
concepto implica la necesidad de generar una cultura dedicada a administrar el
valor de las empresas. Valorizar para “crear valor”, comprende valorar todas las
actividades o decisiones empresariales, desde la adquisición de una máquina
hasta la estrategia de lanzamiento de nuevos productos, la instalación de
sucursales, la mecanización de sistemas, el establecimiento de estrategias de
diversificación, la evaluación de sinergias, la modificación de márgenes de
ventas; en suma, todas aquellas decisiones relacionadas con la empresa y con
su futuro. En siguiente trabajo queremos profundizar y explicar este concepto,
los métodos más usados y sus respectivas herramientas tomando como ejemplo
una empresa del sector agrícola en nuestro país.
2. Términos generales.

2.1 ¿Qué es la Valoración?

La valoración es un proceso por el cuál tratamos de asignar valor a las

cosas, determinando el grado de utilidad o el valor que reportará a sus
usuarios o propietarios.
La valoración de empresas no es un proceso para determinar el precio de
éstas, ni tampoco su costo. El precio lo fijará finalmente una transacción,
si existe un comprador y un vendedor que se ponen de acuerdo en el
importe de la misma. El costo se forma por el pasado, esto es, quedaría
recogido en los valores contables.

“Una valoración es una estimación del valor que nunca llevará a

determinar una cifra exacta y única, sino que ésta dependerá de la
situación de la empresa, del momento de la transacción y del método
utilizado”.

2.2 ¿Qué es el Valor?

El valor es el grado de utilidad que esta proporciona a sus usuarios o

propietarios. Al hablar del valor pensamos en una estimación sujeta a
múltiples factores económicos que no están regidos por principios de
contabilidad. En conclusión el valor se refiere a los beneficios que
recibimos de algo, a las cualidades, distinciones y lo útil de un producto.
Este valor es anterior al cambio que produce el precio. El valor es algo
fluctuante ya que variara a medida cambien las necesidades.
Hay que tener presente que no se puede confundir valor con precio, ya
que son dos términos distintos, el precio es el equivalente monetario en el
que estarían de acuerdo un comprador y un vendedor al momento de
realizar una transacción, es decir, lo que se paga por el bien en el
mercado.
 2.3 ¿Qué es la creación de valor?

La creación de valor es cuando los gestores toman decisiones “acertadas”,

una decisión es “acertada” cuando su implantación genera una rentabilidad
económica superior al costo de los recursos empleados.

3. Valorización de empresas

La valorización de empresas corresponde a una labor que requiere

conocimientos específicos y la experiencia necesaria para aproximar un rango
de valores dentro del cual existe la mayor probabilidad de que se encuentre el
valor de una empresa en marcha. Podemos decir que la valoración de empresas
desde el punto de vista de lo tangible e intangible aporta un valor incalculable,
ya que resulta difícil valorar las organizaciones, debido a que estamos
sumergidos en un mundo globalizado de alta incertidumbre y riesgo,
caracterizado principalmente por el cambio, por una parte y como mencionamos
anteriormente se encuentras las empresas se desenvuelven dentro del
fenómeno de la globalización que ha hecho que desaparezcan las fronteras
geográficas y, donde los bienes y servicios se trasladan cada vez mas con mayor
libertad de una nación a otra apoyados por los medios tecnológicos y de
comunicación que muestran un desarrollo vertiginoso, por otra parte podemos
mencionar que hoy en día las empresas se están desarrollando en un ambiente
tecnológico que permanentemente cambia a una velocidad tan rápida que
genera que de modo constante productos y servicios se vuelvan obsoletos en
menor tiempo que solo por medio del conocimiento propio del negocio y sus
acciones en el mercado donde se desenvuelve lo hacen crecer en virtud de que
dependen del talento y conocimiento que tienen los integrantes de las empresas
que a su vez las hacen mas exitosas y productivas en los mercados donde
participan.

3.1 Factores que influyen en la valorización de empresas.

Principalmente existen cuatro factores que predominan en este campo de

las finanzas, lo que hacen variar de muchas formas los precios de las
acciones, así como el valor de las empresas que son generadoras de estas.

a) Crecimiento esperado por el negocio

Este factor se conoce también como la especulación, en el cual la

subjetividad logra a trabes de suposiciones o posibles acontecimientos dar
un mayor o menor precio a los valores bursátiles que se trancen en un
periodo determinado en el tiempo.
Dependiendo del lo esperado se puede ver que la valorización del bien que
se trance puede ser mayor si la esperanza que se tiene sobre el es que se
gane y menos en el caso de que se espere que se espere una perdida los
beneficios esperados para ese bien pueden ser menores.
Por ejemplo, las empresas B2B cotizan a precios mayores,
comparativamente, que las B2C debido a las enormes expectativas que el
B2B está generando.
b) Mercado objetivo final de la empresa

Este factor se basa en la capacidad que tiene una empresa de aumentar

sus ingresos en el largo plazo tomando en cuenta su innovación y por lo
tanto los futuros beneficios que a la empresa genere que se reflejen en
sus resultados. Un ejemplo muy claro de esto es cuando la empresa Apple
lanzo al mercado su Iphone.

c) Margen del negocio en cuestión

Este método está basado en la razón utilidad neta por sobre los ingresos
por ventas, dando a entender que entre mayor sea esta variación
porcentual mayor será el impacto de los ingresos en las utilidades, lo que
también repercutirá en el valor del patrimonio y el valor de las acciones en
el mercado logrando mejores dividendos; haciendo que el valor total de
mercado de la empresa también suba siempre y cuando este margen se
encuentre más cercano a uno. Un ejemplo claro sería una empresa de
dedicada al B2B intermedia en compraventas de productos entre
particulares, y funciona a comisión, con lo que su margen tiende a ser
mayor que, digamos, algunas empresas dedicadas al B2C, que tiene que
comprar su producto a las editoriales.

d) Beneficios retenidos

Este factor se basa en la capacidad de las organizaciones para reinvertir

sus resultados en su futuro, con el propósito de financiar su gestión y
proyectos en los cuales la empresa quiera incursionar, en los cuales
también estén los pagos a inversionistas y acreedores que la empresa
tiene, pero dando mayor preferencia a sus futuros proyectos. Un ejemplo
de esto seria una empresa de Internet que se dedicara a obtener beneficios
para repartírselo entre los socios en lugar de "conquistar" el mundo sería
una empresa poco atractiva a los ojos de la bolsa.
3.2 Razones que motivan la Valorización de empresas

Los motivos por los cuales se emprende un proceso de valorización

empresarial pueden ser múltiples y obedecer a razones tanto de índole
interna como de índole externa a la organización. Dentro de las primeras se
cuentan las recomposiciones de estructuras accionarias, las ampliaciones
de capital, las herencias o, simplemente, la voluntad de los accionistas de
establecer el valor patrimonial de su empresa. Entre las razones de índole
externa puede mencionarse la compra-venta, la liquidación, la unión o fusión
de dos o más empresas ya sea por absorción de una de ellas o por la
liquidación de ambas para formar una nueva, la privatización de la
propiedad, las ampliaciones de capital con medios ajenos, la
reestructuración empresarial, la evaluación de asociaciones empresariales.
Otro aspecto fundamental que debe tenerse en cuenta son los objetivos que
se persigue con el proceso de valorización, ya que éstos fijan ciertas
condiciones para negociar las alternativas estratégicas del negocio. En todo
momento se debe considerar que los objetivos o intereses del vendedor y
del comprador son contrapuestos: el vendedor trata de maximizar el precio
de venta; y el comprador, de minimizar el precio de compra. Las
circunstancias u objetivos de la valorización determinan el marco de
referencia dentro del cual el comprador y el vendedor deben actuar y
establecer claramente sus posiciones dentro del proceso de negociación.

Una valoración sirve para distintos propósitos:

1.- Operaciones de compraventa: Para el comprador, la valoración le

indica el precio máximo a pagar. Por otra parte para el vendedor, la
valoración le indica el precio mínimo por el que debe vender, También le
proporciona una estimación de hasta cuanto puede estar dispuesto a
ofrecer distintos compradores.

2.- Valoraciones de empresas cotizadas den bolsa: Para comprar el valor

obtenido con la cotización de la acción en el mercado.
a.- Para decidir en que valores concretar su cartea: Aquellos que le
parecen más infravalorados por el mercado.

b.- La valoración de varias empresas y su evolución sirve para establecer

comparaciones entre ellas y adoptar estrategias.

3.- Salidas de bolsa: La valoración es el modo de justificar el precio al que

se ofrecen las acciones al público.

4.- Herencias y testamentos: La valoración sirve para comparar el valor

de las acciones con el de los otros bienes.

5.- Sistemas de remuneración basados en creación de valor: La valoración

de una empresa o una unidad de negocios es fundamental para cuantificar
la creación de valor atribuible a los directivos que se evalúa.

6.- Identificación y jerarquización de los impulsores de valor (Value

drivers): Identificar las fuentes de creación y destrucción de valor.

7.- Decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa: La

valoración de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso
previo de la decisión de: Seguir en el negocio, vender, fusionarse,
ordeñar, crecer o comprar otras empresas
8.- Planificación estratégica: Decidir que productos. Línea de negocios,
países, clientes, entre otros, mantener, potenciar o abandonar.

a.- Permite medir el impacto de las posibles políticas y estratégicas de la

empresa en la creación y destrucción de valor.

9.- Procesos de arbitraje y pleitos: Requisito a presentar por las partes en

disputas sobre precios

a.- La valoración mejor sustentada suele ser más próxima a la decisión

de la corte de arbitraje o del juez (aunque no siempre) .
3.3 Métodos de Valorización de empresas.

Actualmente existen diferentes metodologías, las cuales tienen sus

respectivas ventajas y desventajas que al utilizarse en la valoración de un
negocio generan una información adecuada para analizar y evaluarla, que
les permite alcanzar la estimación de un rango de valores para acotar el
valor de la empresa en estudio. A continuación, describiremos los tres
grupos más importantes de métodos utilizados.

3.3.1 Métodos que no utilizan información de mercado:

Estos métodos intentan calcular el valor de la empresa en base a la
estimación del valor de su patrimonio. Son los que tradicionalmente
consideran que el valor de una empresa radica esencialmente en su
balance.

1) Valor en libros.
Se toma el valor del patrimonio contable. No hay ningún ajuste y resulta
de restar los pasivos de los activos. Muy fácil de utilizar y es sólo un
punto de referencia que por lo general nadie considera como el
verdadero valor de la firma.
El múltiplo del valor en libros consiste en determinar el valor de la
empresa multiplicando el valor en libros actual por la relación: precio de
mercado/valor en libros histórico.
Valor de la empresa = Valor en libros actual x relación precio/valor en
libros histórico.
2) Valor ajustado en libros.
Este método ajusta los valores del Activo y del Pasivo históricos (según
Balance) a su valor de mercado. Realiza depuraciones de los Activos y
Pasivos y reevaluaciones.

3) Valor de liquidación.
 Este método consiste en calcular el valor de la firma por el precio de
venta de los activos, una vez liquidada la firma. Supone que la empresa
no continua operando

3.3.2 Métodos que utilizan información de mercado:

1) Valor en bolsa.
El valor de una firma que se cotiza en bolsa es relativamente sencillo de
calcular: el número de acciones en el mercado multiplicado por el precio
de mercado de la acción. Hay que llegar a un acuerdo razonable para
determinar cuál es el precio de la acción que se va a utilizar en el cálculo:
la cotización del último día, el promedio de la última semana o del último
mes, etcétera. Este método tiene graves limitaciones puesto que , el
mercado bursátil no sólo es muy reducido, sino muy imperfecto y los
precios de las acciones no reflejan la realidad de una oferta y demanda
libre, sino que en muchos casos son precios manipulados.
Valor en bolsa = el número de acciones en el mercado x precio de mercado de la
acción

2) Valor de reposición
El valor de reposición es igual al costo de adquirir una empresa con la
misma capacidad de producción y de generación de beneficios que la
empresa que se está valorando. El valor de reposición se basa en los
precios corrientes del mercado y toma en cuenta el uso de los bienes y
su correspondiente desgaste. Su cálculo requiere generalmente de una
tasación.
Se dice que el valor de reposición es el valor máximo que un comprador
potencial estaría dispuesto a pagar por la empresa. La única razón por
la que un comprador pagaría un precio mayor al valor de reposición sería
el costo del tiempo, ya que si en lugar de adquirir la empresa debe
fundarla, tendría que considerar el periodo dedicado a la constitución,
puesta en marcha e ingreso al mercado.

3) Valor según múltiplos.

 Valoración de múltiplos calcula el valor de una empresa a través del
valor conocido de otras empresas, comparables. Este método asume
que los mercados son eficientes y que toda la información disponible
está, ya descontada en los precios. En principio se puede diferenciar
entre la Comparación Directa y la
Aproximación de Acciones y Deuda. En la Comparación Directa se
calcula el valor de la empresa mediante la comparación con otras
empresas que cotizan en bolsa, a través de sus cotizaciones bursátiles.
Sin embargo, la Aproximación de Acciones y Deuda calcula el valor de
la empresa considerando la financiación de una empresa. A partir de
aquí, la suma de los pasivos nos dará el valor de empresa.
a) Comparación directa:

- PRECIO/UTILIDAD (PER)

b) la Aproximación de Acciones y Deuda

- V.MERC. ACCS.+ PAS. L.P. + PAS. CIRC. - ACT. CIRC.
-
3.3.3 Métodos que utilizan proyecciones:

Proyecciones: Al utilizar técnicas proyectadas se puede disminuir la

incertidumbre respecto del futuro, permite a demás la creación de planes
de acción que permitan alcanzar los objetivos de la organización, de esta
manera se podrán realizar maniobras correctivas y a tiempo en caso de
ser necesario frente a situaciones que estén fuera de lo pronosticado.
Procedemos a revisar algunos métodos que utilizan proyecciones:
1) Valor presente de las utilidades.
El valor presente de todas las utilidades futuras va a determinar el valor
de mercado de un valor.

Et - It Pt
=
(1+K)t

Donde:
Pt = Precio de mercado de la acción en el periodo T
Et = Ganancias por acción en el periodo T
It = Inversión por acción en el periodo T
K = Tasa de descuento del mercado

2) Valor presente de los dividendos.

Es la relación que existe entre los dividendos percibidos por el poseedor

de una acción y el precio o cotización de ésta.

También podemos decir que la rentabilidad por dividendo es el cociente

entre el dividendo esperado para el próximo año y el precio de la acción
hoy:

Dividendos por acción

Rentabilidad por dividendos =
(1+i)t

3) Valor presente del flujo de caja libre.

La Valoración por Descuento de Flujos de Caja (Discounted Cash-Flows
o DCF en inglés) se basa en que el valor de una compañía es la suma
de los Flujos de Caja Libres que generará en el futuro valorado en el
momento presente. Los Flujos de Caja Libres representan el dinero
generado por la compañía en el desarrollo de su actividad, una vez
cubiertos los pagos a los acreedores no financieros y las necesidades
de inversión en activos fijos. Es decir, el valor de una compañía equivale,
de acuerdo con este método de valoración, al dinero disponible para
pagar a los acreedores financieros y accionistas de una compañía.
Para utilizar este método es necesario realizar proyecciones sobre el
comportamiento futuro de las distintas partidas del Balance de Situación
y la Cuenta de
Pérdidas y Ganancias de la compañía a valorar, con el fin de estimar los
Flujos de Caja Libres que la misma generará durante los próximos años.
Agregando el valor actual de los Flujos de Caja Libres generados por la
compañía durante el periodo proyectado al valor actual del Valor
Terminal, ambos descontados al Coste Medio Ponderado del Capital
 (Weighted Average Cost Of Capital, o “WACC”, en inglés), se obtiene el
Valor de Empresa de la compañía.
El enfoque del Descuento de Flujos de Caja tiene en cuenta todos los
factores de éxito de la compañía a valorar, y proporciona un valor que
apenas se ve afectado por las condiciones de los Mercados de Valores.
Se trata del método financiero de mayor exactitud, ya que permite
considerar de manera individual las características del negocio a valorar.
Asimismo, es el más ampliamente utilizado por los analistas

VPFCL=VENTAS – COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES=

a1 Cd (1 - tasa de impuestos) + a2 KE

= EBIT
WACC
4 Conclusión

Actualmente, la valorización empresarial va más allá de cuantificar el valor

empresarial para comprar, vender, dividir, liquidar o fusionar. La
valoración de la empresa es un proceso fundamental en todas las
operaciones de adquisición no fusión, en planificación estratégica, análisis
de inversiones, salidas a la bolsa y, en muchos casos, se utiliza también
como referencia para evaluar y remunerar a los directivos, pero no existen
estimaciones precisas del valor. De esto se desprende que no existen
métodos capaces de proporcionar esta estimación de manera exacta, ni
hay por qué entender que cuanto más sofisticado y complejo el modelo,
mejor será la valoración. Aparte de otras consideraciones, valorar
empresas es un ejercicio de mirar hacia el futuro. Por ello nunca serán
muy precisas. La precisión será tanto más difícil cuanto más inestable sea
la empresa, el sector en el que opera o el objeto de valoración.

.
 5. Anexo

Además de explicar y dar a conocer los diferentes métodos de valorización,

quisimos ejemplificar cada uno de estos con un método representativo de cada
una de estas áreas, para esto seleccionamos la empresa COAGRA S.A. del
sector agrícola de nuestro país.

5.1 Métodos que no utilizan información de mercado:

a) Valor Libro

11.189.851 pesos = 46.833.949 - 33.901.896 - 1.742.202

5.2 Métodos que utilizan información de mercado:

a) Valor en bolsa

10.013.000 pesos = 835 * 11.991.617 acciones en circulacion.-

b) La Aproximación de Acciones y Deuda

8.323.536 pesos = 10.013.000 + 33.901.896 + 1.742.202 – 37.333.562.-

Valor de las acciones: $835.- Cantidad

de acciones: 11.991.617.- 5.3 Métodos

que utilizan proyecciones

a) Valor presente del flujo de caja libre.

Ebidt / Wacc= 650.474 / 0.89% =73.086 pesos

Nota: Los valores están expresados en $M de pesos

 Bibliografía

 http://www.gestiopolis.com/finanzas-contaduria/valoracion-empresas.pdf
 http://es.scribd.com/doc/36537123/Valoracion-de-Empresas
 http://www.euv.cl/archivos_pdf/valoracion.pdf
 http://www.usmp.edu.pe/publicaciones/boletin/fia/info49/articulos/Como%20ag
regar%20valor.pdf
 http://www.masconsulting.com.ar/Documentos/a%20articulos%20pdf/00-12-
24%20EVA%20-%20Maradona.pdf 
http://www.cyta.com.ar/ta0903/v9n3a3.htm
 Valorización de empresas. Pablo Fernández.