Josías Apolinar Almonte Bautista 2011-1887.

Preguntas de los capítulos 9 y 10 del Libro de “Principios de administración financiera”.

Capítulo 9.

9.1 ¿Qué es el costo de capital?

El costo de capital es un concepto financiero extremadamente importante. Es el

rendimiento que una empresa debe obtener sobre las inversiones que ha realizado con el
claro objetivo de que esta manera pueda mantener, de forma inalterable, su valor en el
mercado financiero

9.2 ¿Qué papel desempeña el costo de capital en las decisiones de inversión a largo plazo
de la empresa?

Actúa como el vínculo principal entre las decisiones de inversión a largo plazo y la riqueza
de los dueños de la empresa determinada por el valor de mercado de sus acciones.

9.3 ¿Cómo se relaciona con la capacidad de la firma para maximizar la riqueza de los
accionistas?

Pues está determinada por el valor de mercado de sus acciones y Los gerentes financieros
están limitados éticamente para invertir solo en aquellos proyectos que prometen exceder
el costo de capital.

9.4 ¿Qué es la estructura de capital de la empresa?

La forma en que una empresa financia sus activos a través de una combinación de capital,
deudas, o híbridos.

9.5 ¿Cuáles son las fuentes típicas disponibles de capital a largo plazo de una empresa?

Existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo para las empresas: deuda a largo
plazo, acciones preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas. Todos los rubros del
lado derecho del balance general, diferentes a los pasivos corrientes, representan estas
fuentes.

9.6 ¿Qué son los ingresos netos que se obtienen por la venta de un bono?

Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier valor, son los fondos
que la empresa recibe como producto de la venta.
9.7 ¿Qué son los costos de flotación y cómo afectan a los ingresos netos de un bono?

Los costos de flotación, los cuales representan los costos totales de la emisión y venta de
valores, reducen los ingresos netos totales. Estos costos se aplican a todas las ofertas
públicas de valores (deuda, acciones preferentes y acciones comunes) y tienen dos
componentes: 1. los costos de colocación (retribución que obtienen los bancos de inversión
por la venta del valor) y 2. Los costos administrativos (gastos del emisor, como los legales,
contables y de impresión).

9.8 ¿Qué métodos se usan para calcular el costo de la deuda antes de impuestos?

El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es simplemente la tasa de rendimiento que la

empresa debe pagar por nuevos créditos. El costo de la deuda antes de impuestos se calcula
por cualquiera de tres métodos: cotización, cálculo o aproximación.

9.9 ¿Cómo se convierte el costo de la deuda antes de impuestos en el costo después de

impuestos?

A diferencia de los pagos de dividendos a los tenedores de capital, los pagos de interés a los
tenedores de bonos son deducibles de impuestos para la empresa, de modo que los gastos
por intereses sobre la deuda reducen el ingreso gravable de la empresa y, por lo tanto, sus
pasivos fiscales. Para calcular el costo neto de la deuda de la empresa, se deben tomar en
cuenta los ahorros fiscales generados por la deuda y obtener el costo de la deuda a largo
plazo después de impuestos.

9.10 ¿Cómo calcularía el costo de las acciones preferentes?

El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las acciones
preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones
preferentes. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos
cualquier costo de flotación.

9.11 ¿En qué premisa sobre el valor de las acciones se basa el modelo de valuación de
crecimiento constante (de Gordon) que se usa para medir el costo de capital de las
acciones comunes, ks?

Supone que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros
(los cuales crecerán a una tasa constante) que esa acción generará durante un tiempo
infinito.
9.12 ¿En qué se diferencia el modelo de valuación de crecimiento constante del modelo
de fijación de precios de activos de capital para calcular el costo de las acciones comunes?

La técnica del MPAC difiere del modelo de valuación de crecimiento constante en que
considera directamente el riesgo de la empresa, reflejado por el coeficiente beta, en el
cálculo del rendimiento requerido o costo de capital de las acciones comunes.

El modelo de crecimiento constante no considera el riesgo; usa el precio de mercado, P0,

como un reflejo de la preferencia riesgo-rendimiento esperado de los inversionistas en el
mercado. Las técnicas de valuación de crecimiento constante y el MPAC para calcular ks son
teóricamente iguales; sin embargo, en la práctica, los cálculos de los dos métodos no
siempre coinciden.

Los dos métodos pueden arrojar estimaciones diferentes porque requieren (como
entradas) estimaciones de cantidades diferentes, como son la tasa de crecimiento esperado
de dividendos o el coeficiente beta de la empresa.

9.13 ¿Por qué el costo de financiamiento de un proyecto con ganancias retenidas es

menor que el costo de financiamiento con una nueva emisión de acciones comunes?

Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn, serán menores
que el precio actual de mercado, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevas emisiones, kn,
siempre será mayor que el costo de las emisiones existentes, ks, el cual es igual al costo de
las ganancias retenidas, kr. El costo de las nuevas acciones comunes es normalmente mayor
que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo.

9.14 ¿Qué es el costo de capital promedio ponderado (CCPP) y cómo se calcula?

Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo; se calcula
ponderando el costo de cada tipo específico de capital de acuerdo con su proporción en la
estructura de capital de la compañía. El cálculo del costo de capital promedio ponderado
(CCPP) es sencillo: se multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su
proporción en la estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados.

9.15 ¿Cuál es la relación entre la estructura de capital objetivo de la empresa y el costo

de capital promedio ponderado (CCPP)?

Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluación del proyecto, “el CCPP debe ser
menor a la rentabilidad del proyecto a fondear” o expresado en otro orden, “el rendimiento
del proyecto debe ser mayor al CCPP”. El costo de capital de una empresa se calcula en un
momento específico y reflejo el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo
utilizados por la empresa. Si bien las empresas normalmente recaudan dinero de distintas
fuentes, el costo de capital refleja la totalidad de las actividades de financiamiento.
9.16 Describa la lógica subyacente en el uso de las ponderaciones objetivo para calcular
el CCPP y compare este método con el uso de las ponderaciones históricas.

Ponderaciones del valor en libros Ponderaciones que usan valores contables para medir la
proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Ponderaciones
del valor de mercado Ponderaciones que usan valores de mercado para medir la proporción
de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Ponderaciones históricas
Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que se basan en las proporciones
reales de la estructura de capital. Ponderaciones objetivo Ponderaciones del valor en libros
o del valor de mercado que se basan en las proporciones deseadas de la estructura de
capital.

9.17 ¿Cuál es el esquema de ponderación preferido?

El esquema de ponderación preferido es el de las proporciones objetivas del valor de

mercado.
Capítulo 10.

10.1 ¿Cuál es la meta del gerente financiero al seleccionar proyectos de inversión para la
empresa? Defina el proceso de elaboración del presupuesto de capital y explique de qué
modo ayuda a los administradores a lograr sus metas.
el de la maximización de las utilidades; algunas personas creen que los objetivos de los
propietarios es siempre la maximización de las utilidades, para lograr esta, el gerente
financiero considera solo esas iniciativas que se espera que hagan una contribución
importante a las utilidades globales de la empresa. Por tanto, el administrador financiero
selecciona una de varias alternativas, la cual se espera que alcance los rendimientos
monetarios mayores.
La elaboración del presupuesto de capital es el proceso de evaluación y selección de las
inversiones a largo plazo que son congruentes con la meta de maximización de la riqueza
de los dueños de la empresa. Las compañías normalmente hacen diversas inversiones a
largo plazo, pero la más común es la inversión en activos fijos, la cual incluye propiedades
(terrenos), plantas de producción y equipo. Estos activos normalmente se conocen como
activos productivos, y generalmente sientan las bases para la capacidad de ganar fuerza y
valor en las empresas.
El proceso de elaboración del presupuesto de capital consiste en cinco pasos
interrelacionados:
1. Elaboración de propuestas. Las propuestas de nuevos proyectos de inversión se hacen en
todos los niveles de una organización de negocios y son revisadas por el personal de
finanzas. Las propuestas que requieren grandes desembolsos se revisan con mayor cuidado
que las menos costosas.
2. Revisión y análisis. Los gerentes financieros realizan revisiones y análisis formales para
evaluar las ventajas de las propuestas de inversión.
3. Toma de decisiones. Las empresas normalmente delegan la toma de decisiones acerca
de inversiones de capital de acuerdo con ciertos límites de dinero. Por lo regular, el consejo
directivo debe autorizar los gastos que rebasan cierta cantidad. Con frecuencia se da
autoridad al gerente de planta para tomar las decisiones necesarias que permitan mantener
en funcionamiento la línea de producción.
4. Implementación. Después de la autorización, se realizan los desembolsos y se
implementan los proyectos. Los desembolsos de un proyecto grande ocurren comúnmente
en fases.
5. Seguimiento. Se supervisan los resultados, y se comparan los costos y beneficios reales
con los planeados. Se requerirá tomar una acción si los resultados reales difieren de los
proyectados.
10.2 ¿Qué es el periodo de recuperación de la inversión? ¿Cómo se calcula?
Tiempo requerido para que una compañía recupere su inversión inicial en un proyecto,
calculado a partir de las entradas de efectivo.
10.3 ¿Qué debilidades se asocian comúnmente con el uso del periodo de recuperación
para evaluar una inversión propuesta?
La principal debilidad del periodo de recuperación de la inversión es que el periodo
adecuado de recuperación es un lapso definido subjetivamente. No puede determinarse
considerando la meta de maximización de la riqueza porque no se basa en el descuento de
los flujos de efectivo para determinar si estos incrementan el valor de la empresa. En vez
de ello, el periodo adecuado de recuperación es simplemente el tiempo máximo aceptable
durante el cual la administración decide que los flujos de efectivo de un proyecto deben
alcanzar el punto de equilibrio (es decir, igualar la inversión inicial).
Una segunda debilidad es que este método no toma totalmente en cuenta el factor tiempo
en el valor del dinero.
10.4 Cómo se calcula el valor presente neto (VPN) de un proyecto con un patrón
convencional de flujo de efectivo?
Técnica más desarrollada de elaboración del presupuesto de capital; se calcula restando la
inversión inicial de un proyecto del valor presente de sus flujos de entrada de efectivo
descontados a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa.
10.5 ¿Cuáles son los criterios de aceptación para el VPN? ¿Cómo se relacionan con el valor
de mercado de la empresa?
Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptación o rechazo, los criterios de
decisión son los siguientes: • Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta. • Si el VPN
es menor que $0, el proyecto se rechaza. Si el VPN es mayor que $0, la empresa ganará un
rendimiento mayor que su costo de capital. Esta acción debería aumentar el valor de
mercado de la empresa y, por consiguiente, la riqueza de sus dueños en un monto igual al
VPN.
10.6 Explique las similitudes y diferencias entre el VPN, el IR y el EVA.
El Valor Económico Agregado (EVA, por las siglas de Economic Value Added), una marca
registrada de la empresa consultora Stern Stewart & Co., es otro “primo cercano” del
método del VPN. Mientras que el enfoque del VPN calcula el valor de la inversión durante
su vida completa, el enfoque del EVA se usa comúnmente para medir la rentabilidad de una
inversión en cada uno de los años de duración de la inversión. El método EVA inicia del
mismo modo que el de VPN (calculando los flujos de efectivo netos de un proyecto).
Una variación de la regla del VPN se conoce como índice de rentabilidad (IR). Para un
proyecto que tiene una salida inicial de efectivo seguida de entradas de efectivo, el índice
de rentabilidad (IR) simplemente es igual al valor presente de las entradas de efectivo
dividido entre las salidas iniciales de efectivo.
10.7 ¿Qué es la tasa interna de rendimiento (TIR) de una inversión? ¿Cómo se calcula?
Tasa de descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversión con $0 (debido a que
el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial); es la tasa de
rendimiento que ganará la empresa si invierte en el proyecto y recibe las entradas de
efectivo esperadas.
La mayoría de las calculadoras financieras tienen preprogramada la función TIR, la cual
permite simplificar el cálculo. En estas calculadoras, usted simplemente teclea todos los
flujos de efectivo, como si se calculara el VPN, y después debe presionar TIR para
determinar la tasa interna de rendimiento. También existe software disponible, incluyendo
hojas de cálculo, que simplifica estos cálculos.
10.8 ¿Cuáles son los criterios de aceptación de la TIR? ¿Cómo se relacionan con el valor
de mercado de la empresa?
Criterios
Cuando se usa la TIR para tomar las decisiones de aceptar o rechazar, los criterios de
decisión son los siguientes: • Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto.
• Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza el proyecto.
Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su rendimiento requerido. Este
resultado debería aumentar el valor de mercado de la empresa y, por lo tanto, la riqueza
de sus dueños.
10.9 ¿El valor presente neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento (TIR) siempre están
de acuerdo en relación con las decisiones de aceptación o rechazo? ¿Y con respecto a las
decisiones de clasificación? Explique sus respuestas.
10.10 ¿Cómo se usa el perfil del valor presente neto para comparar proyectos? ¿Qué causa
los conflictos en la clasificación de proyectos cuando se usan el valor presente neto y la
tasa interna de rendimiento?
Gráfica que representa el VPN de un proyecto a diversas tasas de descuento.
Los proyectos se comparan gráficamente diseñando perfiles del valor presente neto que
representan los VPN del proyecto a diversas tasas de descuento. Estos perfiles son útiles
para evaluar y comparar los proyectos, sobre todo cuando existen clasificaciones
conflictivas.
10.11 ¿El supuesto relacionado con la reinversión de las entradas intermedias de efectivo
tiende a favorecer el VPN o la TIR? En la práctica, ¿cuál técnica es preferible y por qué?
La evidencia sugiere que a pesar de la superioridad teórica del VPN, los gerentes financieros
utilizan el método de la TIR con tanta frecuencia como el del VPN. El atractivo del método
de la TIR se debe a la disposición general de la gente de negocios a pensar en términos de
tasas de rendimiento más que en los rendimientos en dólares reales.
Como las tasas de interés, la rentabilidad, etcétera, se expresan con mayor frecuencia como
tasas de rendimiento anuales, el uso de la TIR tiene sentido para los gerentes que toman
las decisiones financieras. Consideran al VPN menos intuitivo porque no mide los beneficios
en relación con el monto invertido. Como existen diversas técnicas para evitar los errores
de la TIR, su uso tan difundido no implica un escaso afán de perfeccionamiento por parte
de los administradores.
Es evidente que los analistas financieros corporativos son responsables de identificar y
resolver los problemas relacionados con la TIR antes de que los administradores la usen
como técnica de decisión.
Desde un punto de vista puramente teórico, el VPN es el mejor método de elaboración del
presupuesto de capital debido a varios factores. El más importante es que el uso del VPN
mide cuánta riqueza crea un proyecto para los inversionistas (o cuánta riqueza destruye
cuando el VPN es negativo). Si consideramos que el objetivo de los gerentes financieros es
maximizar la riqueza de los accionistas, el método del VPN tiene la relación más clara con
este objetivo y, por lo tanto, es la “regla de oro” para evaluar las oportunidades de
inversión.