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Primeros conceptos:
El dinero:
Introducción:
- El dinero mide el valor de las mercancías que hay en el mercado, resuelve el problema
de la transacción.
- El dinero es una mercancía particular
- Funciones del dinero: unidad de cuenta, medio de circulación, reserva de valor- en
cada función hay una posible crisis y varias maneras de solución- Marx lo resuelve y lo
plantea desde la perspectiva dialéctica.
- M-D-M* El dinero es utilizado como medio de intercambio, un movimiento
histórico del modo de producción mercantil; se dan distintas distorsiones en las
funciones del dinero.
- D-M-D* El dinero es utilizado como medio de acumulación:
- Hay que tomar en cuenta que Marx cuando habla de dinero es el “oro”
- Dinero ≠ papel moneda (“Dinero fiduciario”- o simplemente un acuerdo social)
- El papel moneda es la representación del dinero.
Definición de dinero:
“El error más común es confundir la definición con las funciones del dinero, por ello Marx
plantea las diferencias principales en cuanto a conceptos”
1
Permite medir el valor de las mercancías
Es una mercancía particular que tiene valor incorporado
Se da tras la renuncia del valor de uso del propio oro.
2. Es un proceso- resultado: Es decir, es un resultado histórico del desarrollo de pcc
mercantil (entre lo que se puede destacar la división del trabajo que genera
especialización y a la vez el trabajo excedentario)
3. El dinero configura mercados, áreas de influencia, regiones, países, etc.
4. Además da una concepción cultural, de soberanía monetaria; la moneda configura una
nación, define su identidad, en general es un “símbolo nacional”; podemos tomar en
cuenta por ejm EEUU que “mundializa un papel moneda”
5. El oro renunció a su propia naturaleza para poder compararse con las demás
mercancías
6. El oro a la vez deja de ser “libra” para convertirse/transformarse en una unidad de
medida
7. El dinero es una institución social que disciplina las relaciones de intercambio en tanto
permite que las diferencias se expresen en una unidad de medida común; el precio
(definido en términos de su propia cantidad)
8. Se puede tornar en una relación asimétrica y jerárquica (que puede tomar una forma
violenta)
9. Puede ser un “bien común” que solo lo emita el B.C.
10. Un bien público; que logra a su vez cohesión social, cohesión jerárquica, asimétrica y
violenta
Nota: Define en que unidad pagar los impuestos y la deuda pública (parte de lo que toma la
teoría postkeynesiana); además define en que unidad pagar sus gastos
B) PATRÓN DE PRECIOS
- Los precios son la forma dineraria del valor,; el trabajo objetivado en la mercancía
(desde una forma ideal o imaginaria)
- La cantidad reemplaza a su valor real.
2
- El dinero no tiene de ninguna manera precio (para participar en esa forma relativa
unitaria del valor de las demás mercancías tendrá que referirse a sí mismo como a su
propio equivalente)
- Un cambio en el valor de oro en modo alguno afecta su función en cuanto a patrón
precios
- Por más que varíe el valor del oro, cantidades diversas del metal representan de igual
forma medidas de valor.
- El dinero renuncia a sus elementos constitutivos de valor de uso para asumir otros que
no tienen nada que ver con los que son propios; es decir, la de valorar en su cantidad,
en su número (peso metálico fijo)
En resumen:
Las posibilidades de una incongruencia: Crisis cuando hay error en el patrón precios o medida
de valor
Algunas conclusiones:
3
- En este sentido toma importancia como patrón de precio y no como medida de valor
-M-D-M*: se utiliza como medio de circulación
a) La metamorfosis de la mercancía:
“El movimiento del dinero es una expresión de la circulación de las mercancías; pero se
presenta a la inversa como mero resultado del movimiento dinerario”
- En el intercambio un no Valor de uso-VU- (mercancía) por un Valor de cambio- VC-
(dinero)
- Dos metamorfosis que se complementan entre sí: M en dinero y su reconversión de D a
M. El poseedor de la M (el vendedor) y el poseedor de la mercancía (el comprador)
- En la circulación del dinero importa solo como patrón de precios y ya no como medida
de valor; cabe recalcar que puede ser sustituido por cualquier signo monetario o
dinero simbólico.
4
- Lee al revés todos los precios de las mercancías… de este modo se refleja en todos los
cuerpos de las mercancías; lo que quiere decir que termina siendo un precio
referencial a una unidad de cuenta.
- Una venta desemboca en muchas compras de diferentes mercancías.
*Precios, cantidades y velocidad del dinero pueden variar en sentido diferente y en distintas
proporciones por lo que la suma de los precios que han de realizar y la masa de MC que de
ella depende puede experimentar numerosas combinaciones.
P∗Q́
M= M∗V́
DIFERENTE:V́ P=
Q
M-D-M*
“El dinero mide el precio de las mercancías”; “Con dinero me puedo enfrentar al mundo de las
mercancías”
c) Signo de valor:
- En la circulación se desgastan las monedas de oro
- El contenido real y nominal inicia su proceso de disociación.
- Este proceso implica que la posibilidad latente de sustituir el dinero metálico en su
función monetaria, por tarjetas de otro material o por otros símbolos (“Papel
moneda”)
- Su función monetaria es papel moneda; se vuelve enteramente independiente de su
peso, de todo valor
- La ley y la normativa garantizan el contenido del dinero.
Algunas conclusiones:
5
- La entrada o salidas del dinero de la esfera de circulación- el atesoramiento- puede
provocar discrepancias en al OA y DA.
- La cantidad de dinero es endógena a la circulación de las mercancías.
1. Unidad de cuenta
Medida de Patrón de
valor precios
6
2. Metamorfosis de la mercancía:
- La función del dienro es "llenar el hueco la
mercancía"
- La mercancía hace circular el dinero; no el
dinero a la mercancía
- Los precios miden su capacidad de
transformación, es decir, su propia cantidad
7
-
- Sacando el dinero de circulación
- Para comprar sin vender nuestro
3. comprador debió haber vendido
antes sin comprar (aparece como
contradictorio)
Medio de
atesoramiento - Con la posibilidad de retener la
mercancía como valor de cambio o el
valor de cambio como mercancía, se
despierta la aridez por el oro
(dinero=oro)
- Cobra relevancia cuando rompe el
Reserva de valor círculo de pcc de la mercancía
4.
Cuando sale de la
circulación interna el oro
se despoja de las formas
Dinero Mundial locales (patrón precios,
moneda, signo de valor,
etc) y retorna su forma
originaria de metal
precioso
8
“Su modo de existencia se adecua a su concepto”
D - M - D*
Neutralidad del dinero: en el largo plazo cambios en la cantidad de dinero dará cambios en los
precios, pero no en el empleo ni en la pcc.
LA ECUACIÒN CUANTITATIVA:
A) Ingreso monetario:
Los gastos de un comprador= cantidad de dinero del vendedor; y en el agregado debe ser
representado de la siguiente manera:
Y= M * V
B) Ingreso personal:
Viene de la pcc; el total de los gastos también puede ser medido con la cantidad física de
bienes comercializados multiplicados por sus precios medios:
9
Y= P * y
MV=PT
ḿ + v́ = ṕ + ý
ṕ = ḿ + v́ - ý
- DE LA ECUACIÒN A LA TEORÌA:
Reconoce la identidad (ecuación) y le introduce algunos supuestos para hacerla una teoría de
determinación de precios.
Supuestos:
Dónde:
C: circulante
D= Demanda de depósitos
T= transacciones
10
Además, V C y V D se explican fuera del circuito monetario, son condiciones
externas, condiciones técnicas del intercambio.
La conclusión general:
∂V ∂T ∂P
M +V =P +T
∂M ∂M ∂M
∂V ∂T
Si =0 ; =0
∂M ∂M
Entonces:
∂P
∗M
∂M P
V =T ( )
P M
M
∗P
Nota: Multiplicamos por P para sacar la elasticidad
M
V /T
=ϵ MP - elasticidad del precio con respecto al dinero
P /M
M → Ms Posteriormente M s→ M d
En primera instancia los precios van a depender de la oferta de dinero; posteriormente los
precios van a depender de la oferta y demanda de dinero.
11
Las variables reales se mueven de manera independiente- en el equilibrio están en el pleno
empleo- de las variables nominales o monetarias.
Es constante con el equilibrio walrasiano de los mercados: “los mercados se vacían y al hacerlo
encuentran el equilibrio que es el pleno empleo”
La i: como costo de oportunidad antes que el pago de mantener los activos financieros (precio
del dinero)
Si se reduce M debe subir la V para que no implique nada de cambios al lado derecho de la
identidad:
P∗Y
V= d
M
P∗Y
Portanto: V= d
M
Entonces:
12
Incrementos en el ingreso de las economías hacen que efectivamente se demande más
dinero, pero por la presencia de economías de escala la demanda de dinero no crece
en la misma proporción que el ingreso; por lo tanto la velocidad tiende a crecer.
La demanda de dinero será una proporción del ingreso
La tasa de interés es el costo de oportunidad de mantener dinero en efectivo antes que
el pago por mantener activos financieros; por tanto, la demanda de dinero puede caer
si la tasa de interés se eleva lo que aumenta la velocidad de circulación del dinero
Los cambios financieros que tienden a sustituir dinero en efectivo; reducen la demanda
de dinero por tanto aumentan la V. Igual que el dinero electrónico o telefónico que
reduce la demanda precaucionaria de dinero.
Dónde:
e
r = tasa de interés real esperada
π e = inflación esperada
( 1+ R )=( 1+ r e ) (1+ π e )
R= r e∗π e
El mecanismo de transmisión sigue siendo directo, viene dado de la oferta de dinero (cambios
exógenos en la cantidad de dinero)
13
Nota: Keynes y los NC incorporan el mecanismo de transmisión indirecto: cambios en la oferta
de dinero provocan cambios en la i, la que su vez modifica el nivel de inversión que causa
cambio en el gasto agregado.
LA ESCUELA DE CAMBRIDGE
- Para Pigou la demanda por moneda de curso legal que no es sino la proporción de la
riqueza que un agente medio decide mantener totalmente líquida, dependerá:
De la conveniencia o no de mantener saldos en efectivo
Del riesgo que se evita al poseerlo-por ejm: “con el dinero electrónico se lima
ese riesgo”-
Por la pérdida de ingreso real ocasionada con el congelamiento de estos
recursos, en lugar de utilizarlos en una inversión productiva
De la satisfacción de consumir hoy y no de invertir
- Una proporción de su riqueza; que puede mantenerse en términos de flujos
- La relación de la demanda de dinero y le ingreso nominal:
d
M
=k ( r ) en donde k ( r`) < 0
Y
Los servicios que ofrece mantener el dinero en efectivo, la tasa interna de retorno de las
inversiones y la tasa marginal de satisfacción que se pierde por dejar de consumir.
∂k
∂r
<o
14
La variable k será grande si el uso del dinero en la pcc no es atractivo y si por el contrario sus
otros usos son más atractivos.
M d=k ( r )∗Y
En el equilibrio:
d s
M =M =M
En donde:
∂ yf ∂ yf
=0 y =0
∂P ∂M
M
ϵ P - elasticidad del precio con respecto al dinero=1; es decir, que el nivel de precios varía
proporcionalmente al nivel de dinero (suscribe la teoría cuantitativa)
15
- Endogeniza a la oferta de dinero y vuelve a la tasa de interés una variable de PM
(generando una propuesta totalmente distinta)
- Los neokeynesiano (NK) retoman este análisis
- Desarrolla su teoría en respuesta a los teóricos de “full cost pricing”- (“precio de
costo”)- mismos que sostenían:
Las firmas fijan sus precios en función de sus costos de pcc incluyendo un margen
de ganancia
Siendo el nivel agregado de precios los precios medios de las firmas individuales…
Si se habla de transacciones es “cuantitativista”
Si se aumenta los bancos y no se es “cuantitativista”- se habla de la teoría del
“precios de costo”
W considera esta teoría como equivocada:
El sistema de fijación de precios por parte de las firmas hace referencia a los
precios relativos de los commodities y no al nivel general de precios;
El nivel general de precios está determinado por la cantidad de dinero en la
economía en relación con el PIB pues los bienes se intercambian por dinero y no
entre ellos …
- Por lo tanto la oferta de dinero según esta teoría se acomoda a los precios, son estos
los que determinan la oferta de dinero.
- Centra su atención en el mecanismo de transmisión de la cantidad de dinero a los
precios; sea que se use: metálico, fiduciario o en crédito.
- El caso del crédito es el más emblemático dado el contexto actual
- Plantea la relación entre i vs precios
- Ver si la i tiene impactos en los precios (toma en cuenta los precios relativos y los
precios monetarios- el valor del dinero-)
Teoría cuantitativa cuando M-D-M* es cuando el dinero funciona como “oro en circulación”
Propone 3 economías:
16
- El análisis de una economía de puro crédito organizada: “no hay efectivo, no hay
reservas”
a) Corto plazo (stock de k, tec, y L son fijos)
b) El público no mantiene saldos en efectivo y todas las transacciones son realizadas a
través de cheques que muevan las cuentas de depósitos en los bancos que no
mantienen ninguna reserva de respaldo para sus demandos de depósitos
c) Como no mantienen reservas, el cheque que se retira es cheque que se deposita… No
enfrentan ningún riesgo de insolvencia
d) Los bancos van a estar dispuestos a prestar la cantidad de dinero que las firmas estén
dispuestas a pedir prestado a una tasa específica fijada por el mercado: la tasa nominal
de interés o tasa de interés del mercado
e) Distingue 3 tipos de tasas de interés:
Tasa de interés nominal o de mercado Tasa normal de interés Tasa natural de interés
- Volumen de crédito de la - La tasa nominal se - Depende de la PMGk
economía convierte en normal - Es exógeno a lo financiero
- Tasa a la que los bancos están cuando: S=I (ahorro
es igual a la - Mide el retorno esperado de la I
dispuestos a prestar cualquier
cantidad de dinero
inversión) - Se da por condiciones de la espera
- Los bancos captan ahorros y
- Es la tasa de real
ofrecen créditos para que se
equilibrio - Se tiene rendimientos mg
macroeconómico decrecientes
invierta
- Los bancos tienen - 3 sectores de la economía: sector
discrecionalidad de fijar tasas de productor de bienes de consumo ,el
interés y volumen de crédito de bienes de capital y el sector
financiero
- No hay creación de dinero; cuanto sea demandado el dinero se crea por parte de los
Bancos Privados
- La demanda de dinero crea oferta de dinero
- La oferta de dinero se endogeniza (no puedo hacer PM)- volumen de crédito-
Ms
17
M
REPASO WICKSELL:
LAS CRÍTICAS:
18
- No distingue entre tasa nominal y tasa real de interés
- Los precios continuarán al alza mientras la tasa de interés de mercado esté por debajo
de la tasa natural, pues las firmas continuarán incrementando su inversión vía créditos
de los bancos. Lo que para si y solo si los bancos dejarían de prestar … lo que no va a
pasar de forma espontánea en una economía cerrada
- En una economía abierta en cambio este proceso acumulativo de incremento en los
precios se para por efectos de la pérdida de reservas (de oro) por los problemas de
balanza de pagos que se producen
APORTES DE KEYNES
“La teoría keynesiana es en el corto plazo”
La incertidumbre para los clásicos (mundo argódico)- cálculo de probabilidades, reproducen los
comportamientos históricos; además utilizan una función de pcc establecida.
- Precaución: incertidumbre
- LA DEMANDA DE DINERO
19
- Motivo transacción + motivo precaución: el puente temporal de recepción del ingreso
del hogar (pagos – ingresos) o de la empresa (pagos – ventas).
- En el motivo transacción no es sensible a la tasa de interés:
tr
M =f (Y )
- Aunque en el corto plazo no habría motivos para que varíe… por tanto, se puede
suponer constante como lo tomaba en cuenta Pigou.
M tr =k∗Y
i
M sp=L( R) – Nivel de preferencia por la
liquidez- “motivo especulación”
d tr sp 20
M = M +M = M(Y,R)
M d=k∗Y + L( R)
d
M
“En la medida que el dinero es un activo cero riesgo se debe jugar con la i”
- La trampa de liquidez:
Surge ante la expectativa de que el precio de los bonos va a caer- o que la i
aumente-
La demanda especulativa de dinero puede ser infinitamente elástica a una tasa de
interés: los participantes del mercado prefieren mantener sus saldos en efectivo;
por tanto van a preferir vender sus tenencias en bonos al precio de mercado.
En esta circunstancia la autoridad monetaria no podrá aumentar la oferta de
dinero para que baje i.
Para Keynes esta circunstancia es eventual y una posibilidad muy incierta…
La demanda especulativa de dinero introduce una gran volatilidad en el mercado
monetario… inestabilidad en la demanda agregada, precio y PIB… importante la
aplicación de Política Fiscal.
c c
Pb ( precio del bono )= + +…
(1+ x) (1+ x)2
21
∞
Pb=c
(∑ t =1
1
(1+ x)r )
Tomando en cuenta que va hasta el infinito porque es un bono a perpetuidad y donde:
Entonces:
c c
Pb= =
x i
- Existe una relación inversa entre la i y el precio del bono; es decir si sube i baja el Pb y
de la misma manera si baja i sube el Pb.
- Por lo tanto la demanda de dinero se incrementará si baja la tasa de interés y a la
inversa bajará si aumenta la i (porque van a preferir tener bonos a tener dinero en
efectivo)
LOS SUPUESTOS:
1. Familias y empresas mantienen “inventarios en efectivo”; tienen saldos en efectivo M*
En bonos (b) y en dinero (m)
B--- Pb (costo en términos nominales)
2. Cada vez que las familias o empresas requieren dinero deben vender sus bonos y cada
venta implica un costo real de transacción (b)---Pb.
3. Familias y empresas reciben todo su ingreso real (Q) al principio del periodo y lo
depositan en el banco o compran bonos; ingreso total real Q--- PQ
4. Familias y empresas deben saber cuántas veces ir al banco a retirar dinero (a
convertirse en bonos)
Entonces:
22
TENGO (12)
=3
RETIRO( 4)
b---Pb
( PQ
M )
b=costo de ir a retirar dinero
¿
¿
M
i∗ ( ) 2
=Lo que se pierde de i por retirar dinero
¿
PQ M
CT= ( ) ( )
M ¿ b+ i∗
2
Dinero
M*/2
t
1/3 1/3 1/3
Obteniendo:
√
¿
M 2 bQ
=
P i
23
¿
M
Si la demanda de dinero es: Md =
2
¿
2 Md = M
√ √
d d
2M 2bQ → M 1 2 bQ
= =
P i P 2 i
Md
P
=
4i √
2 bQ M d
→
P
=
bQ
2i √
+¿
¿
+¿
¿
−¿
b¿
Md
=f ¿
P
1 1 1
log + log 2 bQ− log i
2 2 2
Costos
nominales
CT
M¿
2 )
i¿
PQ
b( )
M¿
d
M
24
b
En bonos w )
¿
m
En dinero ( )
w
Minimiza la riqueza a 1:
25
Necesitamos optimizar: U (µ (+); σ (−¿)
µ=
Dinero Bonos
R- rendimiento Rn=0 Rb>0
E(R)= expectativa E(Rn)=0 E(Rb)=?
2 2 2 2
σ =varianza del riesgo σn =E ( Rn−E ( Rn )) =0 σb =?
Q Δ Pb
Rb= +
Pb Pb
c c
Donde sabemos Pb= entonces i= y;
i Pb
Δ Pb
g= – y va a terminar dándome el riesgo en cuanto a variación del precio
Pb
Rb= i+g
26
- Esperanza:
E(Rb)=E(i)
E(Rb)=i
- Varianza:
2
σ 2b =E [ g−E (g) ]
2 2
σ b =E( g )
- Rendimiento Total:
RT =βRb+ (1−β ) Rm
RT= β (i+g)
E(RT)= β E(Rb)
E(R)= µ= β E (i+g)
µ= β i
2 2
σ =E [ R−E ( R ) ]
2
σ2 = E [ β (i+ g)− β i ]
2
σ 2 = E ( βg)
g
Sabiendo que la E( 2 2 ; tomar en cuenta que es σ del precio
¿ ¿ =σ g
2 2 2
σ = β σg
27
σ
β =
σg
σ
si µ= β i entonces µ= ∗i
σg
i
µ= ∗σ
σg
Representación gráfica:
µ=rendimiento esperado
(expectativa de retorno)
i
µ= ∗σ (Todas las
σg
combinaciones posibles
de rendimiento)
¿
μ
Es la mejor combinación
entre riesgo y rentabilidad
i
i
σg
σ
σ¿
Β = Cuanto se σ
va a invertir g
β¿
σ =β σ g
1- β
28
“Tobin es Keynesiano y ganó el premio Nobel por ser el primer modelo en considerar a la
riqueza para asignar recursos (bonos o a dinero)”
- La sensibilidad a la i
- “La trampa de liquidez no es la excepción es la regla”
- Surge ante la expectativa de los tenedores de bonos en que la i no bajará mas (y que
incluso podría subir)
- Por tanto; a esta tasa la opinión general es que los precios de los bonos no subirán sino
que más bien podrían bajar
- Los participantes del mercado prefieren mantener sus saldos en efectivo; por tanto van
a preferir vender sus tenencias de bonos al precio de mercado (la demanda
especulativa de dinero se vuelve infinitamente elástica a la tasa de interés)
- La cantidad de dinero en la economía deja de afectar las expectativas y los agentes
mantiene el dinero en efectivo
- “Para Tobin y Keynes las funciones del dinero son nominales”
FRIEDMAN:
29
- Las unidades monetarias son demandadas: no por sus sustancia en si misma sino por
su poder de compra sobre otros bienes.
- El poder de compra se ve afectado por la inflación; la tasa de inflación resulta ser el
costo de oportunidad de mantener saldos reales vs otros bienes.
- Realiza un estudio detallado de la demanda de dinero en la que identifica “algunos
hallazgos” que le dan fundamento a su formulación teórica (piedra angular del
pensamiento neoclásico): cambios en la oferta de dinero pueden tener impactos
importantes en la actividad económica
- Entre sus principales propuestas plantea que entre otras variables las expectativas de
inflación y la riqueza de los agentes (en tanto a stock) son importantes en la
determinación de la demanda de dinero.
Md HM
M d= f (r 1 , r 2 , … ,r n ; π ; w ; )
P NHW
Md
=¿ La demanda de dinero por saldos monetarios reales
P
r 1 ,r 2 , … , r n=retorno real esperado de todos los activos - existen motivos por los cuales
se analiza que Friedman no cree de ninguna manera en la trampa de liquidez-
π =inflación
w=salario
HM
=teoría del ingreso real permanente
NHW
HM
- Para identificar un proxi a la relación
NHW Friedman desarrolla la teoría del
ingreso permanente:
p
y : la expectativa de ingreso real medio a futuro
e e e
Pt +1−Pt =( 1− λ ) ( Pt −Pt )
Md
M d= f (r 1 , r 2 , … ,r n ; π ; y p ; μ)
P
30
Y
- La V=
M y en el equilibrio M= M
d
APORTES DE FRIEDMAN:
1. La inflación es siempre un fenómeno monetario (pero: sirvió para explicar los períodos
de persistente alta inflación, el problema fue que no se expresó de las bajas)
2. El dinero es neutral en el largo plazo; pero en el corto plazo no (evidencia de EEUU)
3. Diferencia entre los cambios anticipados y no anticipados en la tasa de inflación:
Los impactos no anticipados de la inflación (cambios en la oferta de dinero)
pueden tener efectos reales hasta por 10 años.
4. Cambios en la oferta de dinero pueden tener impactos importantes en el empleo y en
el producto; aunque el tiempo de impacto es impredecible.
La PM puede tener impactos sobre la demanda agregada (síntesis neoclásica
keynesiana)
1
U ( C1 ; C2 ) =U ( c 1 ; n 1) + U (c 2 ; n 2)
1+ ρ
∂U i
<0 ∀ i
∂ Ci
31
∂ Ui
<0
∂Mi
1+ R0
)
P1 C 1+ M 1 + Bi=P1 wi ni + M 0 + B0 ¿
USOS FUENTES
P2 C 2=P2 w2 n2 +m1+(1+r 1 ) B1
P2 C2 −P2 w2 n2−m1
B1 =
(1+r 1 )
Pt +1 ⇔
=( 1+ π ) ❑ índice de inflación
Pt
( 1+π )+ ( 1+ r )=1+ R
Bt
=bt
Pt
P0
∗M o+ ( 1+ r 0 ) b0
P1
C1 , N 1
U¿
)+
1
1+ ρ [ w n C R
U ( C2 , N 2 ) + λ w 1 n 1+ 2 2 +a2 −C1− 2 − 1 M 1
t +1 1+r 1+ R 1 ]
a2 :constante
C.P.O.
∂U (C1 , N 1)
=U C;1 ( C1 , N 1 )−λ=0 Obtenemos C¿1
∂ C1
∂L
=U n ;1 ( C 1 , N 1 ) + λ w1=0 Obtenemos n¿1
∂n 1
32
∂L
=
1
∂C 2 1+ ρ
;
U C 2 ( C2 , N 2) −λ
1
[ ]
1+r
¿
= 0Obtenemos C 2
∂L 1 w
= U n ;2 ( C 2 , N 2 ) + λ 2 =0 Obtenemos n¿2
∂n 2 1+ ρ 1+r 1
∂ L −R1 ¿
= =0Obtenemos M 1 DINERO EN EFECTIVO ÓPTIMO
∂ M 1 1+ R i
⇒
Si R>0 ❑
[ ]
−R 1
1+ Ri
<0 La tasade interés como el costo de oportunidad− prefiero tener bonos−¿
Si R<0
⇒
❑ [ ]
−R 1
1+ Ri
>0 Prefiero tener dinero
N t =( 1+ n )t
3. Economía de dotación
5. U (C 1 t ;C 2 t +1)
Joven en el periodo t
33
Viejo en el periodo t+1
En trueque:
C2 t
1+n
D
OD= puedo
“Ahorrar”
A
0 1 C1 t
e
Dónde:
- OD se puede ahorrar
- e: es lo que puedo consumir
- 1 es la dotación en el periodo 1t
- Punto A: en este punto se destruye el intercambio (“Pareto Eficiente” pero no óptimo)
- (1+n): es la dotación de viejo sumado la tasa de crecimiento de la nueva dotación
6. El Gobierno introduce dinero en la economía:
H: entrega H unidades monetarias a los viejos por una sola vez (no importa la cantidad de
viejos la entrega de H viene dada)
d s
H= M t =M t
e
7. Pt +1=Pt +1 = los precios son perfectamente anticipados
U (C 1 ; C 2 t+1 )
s.a.
¿ d
P1 t ¿ 1- C1 t ¿=M t Restricción presupuestaria
¿
- Donde ¿ 1- C1 t ¿ representa el ahorro
34
d
P2 t+ 1 C 2t +1=M t
Entonces:
¿
P1 t ¿ 1- C1 t ¿−P2 t +1 C 2t +1 =0
c.p.o
∂L ; UC ;1 t ( C 1 t , C2 t +1 )
=¿ U C ( C 1t ,C 2 t +1) −λ P1 t = 0 ; λ=
∂C 1 t 1t
P 1t
∂L ; U C ;2 t+1 ( C 1t ,C 2 t+1 )
=U C 2 t+ 1 ( C 1t ,C 2 t+ 1) −λ P2 t +1 = 0; λ=
∂C 2 t +1 P2 t +1
∂L
=P1 t ( 1−C t )−Pt +1 +C2 t +1=0
∂λ
Igualando:
UC ;1 t ( C1 t , C 2t +1 ) P1 t
;
=
UC 2 t+ 1 ( C 1t ,C 2 t+ 1) P2 t +1
Representa la demanda de
dinero
M P
= 1t : representala inversa de lainflacion(deflación)
P P2 t+ 1
M dt
=L(1+ g)
Pt
d
Mt
=f ( deflación )−que será g
Pt
d
Mt
=L( Hg): para dejar expresado en índice
Pt
C = “PARETO ÓPTIMO
EFICIENTE”
O e 1 C1 t
En el equilibrio:
t( M )dt H
(H ) P = P
n
t t
( M )dt+1 H
(1+n)t +1 =
P t+1 Pt +1
L(1+ gt ) Pt +1
=
L(1+ g t+1 ) Pt
1= (1+n) (1−g)−1
1+g= 1+n
36
,
1+r
1+n
C: Punto sin
almacenar
1+r
1 C1 t
r <n; o r>n
W= riqueza
t
β =factor de descuento
Supuesto 2:
Supuesto 3:
37
- La tasa de:
Inflación constante : π = π́
Crecimiento de la población constante: n= ń
Tenemos:
M t −1 M
Y t + φ M t + ( 1−δ ) k t−1 + ≥C t + k t + t
Pt Ct
FUENTES USOS
pcc + transferencias del gobierno + inversiones + la cantidad de dinero del periodo anterior
≥ consumir + invertir + saldos en efectivo
(1−δ ) M t −1
f ( k t−1 ) +φ t + k t−1 + =C t +k t + M t
( 1+ n) (1+n)(1+π )
∂L ∂L ∂L
=0 ; =0 ; =0
∂C t ∂ kt ∂ mt
Supuestos:
1. En el largo plazo las variables monetarias impactan en la inflación.
M→P
38
Mt e
=c−b π
Pt
Pte+1−P t
Si: π e=
Pt
Reemplazo:
e
Mt P −Pt
=c−b ( t +1 )
Pt Pt
Mt Pet +1
=c−b +b
Pt Pt
e
Mt P
+b t +1 =c+ b
Pt Pt
1
Si b+c= a y sacamos factor común
Pt
1
Pt
( M t + b Pet +1)=a
Despejo Pt
e
M bP
Pt = t + t +1
a a
Dónde:
- 0< λ<1
- ( 1−λ ) : velocidad de conexión de las expectativas
- Pet +1 :la inflación esperada del siguiente periodo
- Pt ( 1−λ ) :inflación efectiva
e
- λ Pt : expectativas con respectoa esa inflación
39
- SE PUEDEN COMETER ERRORES SITEMÁTICOS AL FALLAR EN λ
Si:
- e e
λ=1 entonces Pt +1=P t : son expectativas “miopes” (nunca se ajustan)
- λ=1 entonces Pte+1=P et : Siempre espero la inflación vigente; son “expectativas
estáticas”
Pet−1=(1− λ) Pt −2 + λ Pte−2
1− λ
¿
¿
( 1−λ ) Pt + λ ¿
M b
Pt = t + ¿
a a
[ ]
n
Mt b
Pt = + ( 1−λ ) ∑ λ i Pt −i+ λi P et−i
a a i=0
-
λi Pet−i : Debe existir una condición de transversalidad que cada vez se haga más pequeño
- i → ∞
e
- Pt−i →0
Principales críticas:
40
El Supuesto básico de este modelo es que la gente puede aprender de sus propios errores;
pese a que las predicciones puede que sigan siendo erróneas, pero esos errores ya no serán
sistemáticos sino aleatorios.
e
X t +1=E
[ ]
X t +1
It
E ( X t +1 )= E ( X t ) + E(∈t +1)
Incluye la El nivel de
variable producto del
monetaria periodo anterior
“sorpresa
monetaria”
REGLA MONETARIA:
e t=error
Et −1 M t=b0 +b1 Y t −1
Será igual
Y t =∝+ β M t + γ Y t−1 μ t
41
PERO:
Está sujeto a:
∝=( a 0−a 1 b 0 )
β=a 1
γ =(a2−a1 b1)
M b e
Pt = + P
a a t +1
M b
Pt = + E (P ) siendo a y b constantes
a a t t +1
Pt +2
Et (P t +1) = M t +1 b )
E ( )
a
+ E¿
a
Pt =
Mt b
+ E
a a a [(
M t+1 b
+ Et E
a ) a (( )
M t+ 2 b
+ E ( Pt +3 ) … ..
a )]
b
a
¿
¿
¿ j E t Mt + j
¿
b
a
¿
¿
T
1
Pt = ∑ ¿
a j=0
b
a
¿
¿
¿
42
- Lucas toma en cuenta la política monetaria anticipada y no anticipada; donde es
efectiva cuando no es anticipada ni repetitiva
OFERTA DE DINERO
El balance del Banco Central
Nota: En Ecuador se posee un fondo de liquidez que funciona como prestamista de última
instancia
DEFINICIONES:
Emisión monetaria:
Base Monetaria:
43
- Suma de la emisión + depósitos y obligaciones de la Banca Privada y del sistema
financiero en el BC
Medio Circulante:
- Es la oferta de dinero M1
- “Va a variar por la Balanza de pagos”
- La liquidez en moneda nacional a disposición del público
Depósitos monetarios:
- Son los depósitos en cuenta corriente que el público mantiene en los bancos
- Depósitos a la vista
Cuasi dinero:
- Son las captaciones bancarias a plazo que sin ser liquidez inmediata suponen una
segunda línea de medios de pago a disposición del público.
2. BM = EMC + RR
Dividimos ½:
M s EMC + DV
=
BM EMC+ RR
EMC DV
s +
M DV DV
=
BM EMC RR
+
DV DV
44
EMC RR
=a y =e
DV DV
s
M a+1
= =φ
BM a+e
s
M 1=M =MC =φ∗BM
Si: φ=φ́ ≫ BM ⇒
i M s BM
Md
Md
- Costos financieros
- Tasa de interés de DV
- Tasa de interés sobre bonos
- Nivel de ingreso
- Sustitutos del dinero
- Riesgo, etc.
s
M 2=M =EMC + DV + DP
45
M 2=Especies monetarias en circulación+depositos a la vista+depósitos a plazo
Ms EMC+ DV + DP
=
BM EMC + RR DV + RR DP
Dividimostodo par DV
EMC DV DP
s + +
M DV DV DV
=
BM EMC RR DV RR DP
+ +
DV DV DV
EMC DP RR DV RR DP
=a ; =b ; =e ; =z
DV DV DV DV
RR DV
=e= preferencia por el ahorro
DV
M s a+1+ b
=
BM a+e + z
s
M
=φ
BM
s
M 2=M =φ∗BM
Totalmente exógena
s
M (Neokeynesianos):
Stiglitz-Krugman
M s (Postkeynesianos):
Totalmente endógena
M¿
46
LA RELACIÓN: OBJETIVOS- INSTRUMENTOS-METAS
“La efectividad de la PM se analiza en cómo influye sobre la inflación, el empleo y la pcc”
Objetivos:
Instrumentos de política:
Objetivos intermedios:
- Agregados monetarios
- Tasas de interés: precios
- Tipo de cambio
Canal de transmisión:
47
METAS DE LA PM U OBJETIVOS INTERMEDIOS
1. De agregados monetarios:
- Recomendación de Friedman (La PM puede ser efectiva en el corto plazo)
- Vigencia entre los años 70 y primeros de los 80
- Diferencia con los NC (Lucas: PM anticipada o no anticipada)
PEROS:
PEROS:
- ¿Cuál es la i de equilibrio?
- La dificultad de medir la variación entre tasas de mercado y de identificar la tasa
marcadora
- El rezago del tiempo para lograr el impacto sobre la DA: consumo e inversión
- La magnitud del impacto
3. De expectativas de inflación:
- A partir de los años 80-90 hasta hoy en día
- El impacto de la PM sobre las expectativas de inflación ( anticipada o no anticipada- “el
dinero es neutral-)
- Asegurar la estabilidad en el valor del dinero
PEROS:
Sacamos ln:
48
s d
lnM =ln φ+lnBM lnM =lnk+lnY −ar lne
M s=∝+bm Donde k= lnk+lnY
d
La bm es exógena al modelo la pone el BC lnM =k −ar
ar: representa la semielasticidad de la
demanda de dinero con respecto a la i
Combinamos movimientos en M s y M d
Sacamos la Var:
s ¿
Var ( M −M
¿
2 = [( ∝+ bm ¿−(∝ + bm)
¿¿
s∗¿=σ 2 ∝¿
2 ¿
σ M
La varianza de la cantidad de dinero con respecto a su nivel óptimo es igual a la varianza del
multiplicador con respeto del óptimo
d∗¿=k −^
ar
d
M =k−ar → M ¿
d∗¿
d ¿
M −M
¿
¿
Var ¿
2
d∗¿=[ ar −^ar ]
2 ¿
σ M
2 2
d∗¿=r ( a^ −a)
2 ¿
σ M
r (a^ −a)
σ M s∗¿ =
σ∝
d∗¿
M
σ ¿
¿
49
En el equilibrio debería ser 1:
CRÍTICA:
¿ s
1.1.
↓ M d ¿ Dado un objetivo de oferta de dinero) →↑ M
i
LM
50
,
LM
Baja la tasa de i0 A
interés por un
efecto liquidez i1 B
IS
Y0 Y1 Y
¿ s
1.2.
↑ M d ¿ Dado un objetivo de oferta de dinero) →↓ M
i ,
LM
c
Pb= LM
i
Cae el precio i1
del bono
i0
IS
Y1 Y0 Y
i=i ¿
Md ¨
¿
i P
51
IS
Y
Md
P
M
P
Nota: - Aumenta la demanda de dinero: (pudo
aumentar el ingreso)
↓ M d =↑ LM
d Se debe ir de aplicar PM expansiva:
↑ M =↓ LM
compro bonos o reduzco reservas para
¿
mantener la i
3. Objetivo de precios
Inflación:
- Objetivo de precios
- Tasas de inflación
Mercado laboral
SUPONEMOS UN AUMENTO DE LA DA: OA lp
Función de pcc f(L,K)
P
OA cp
↑i ó ↓ cantidad de dinero
DA( IS/LM)
Y
POSIBILIDAD DE SHOCK DE OFERTA DE CORTO PLAZO:
OA cp *
- Políticas del FMI
P
OA cp
Ṕ=P0
52
DA
DA¨
Y¨¨ Y* Y
donde :
τ =impuesto
TR=transferencia
- I =I 0−bi
- G=G0 : gasto público es exógeno
- τ =τ 0 +tY
- TR=TR 0 :Transferencia es exógena
Desarrollo:
Y= C0 +C y d + I 0−bi+G0
Y= C0 +C ( Y −τ+ TR )+ I 0 −bi+ G0
Dónde: G0=0
53
C0 −Cτ 0+C TR 0 + I 0=A
Entonces:
Y (1-C-Ct)= A- bi
1
Y= ( A−bi)
1−C−Ct
1 1
Y= A− bi
1−C (1+t ) 1−C (1+ t)
CURVA IS:
1
i=
b
[ A−Y (1−c ( 1+t )) ]
PENDIENTE IS
∂ i −1
= (1−c ( t +1 ) )
∂y b
M
=ky−hi
P
Despejo i:
1 −M
i= (
h P
+ ky )
CURVA LM:
−1 M 1
i= + ky
h P h
PENDIENTE LM:
∂i 1
= k
∂h h
Igualamos IS-LM:
54
−1 M 1 1 1
+ ky= A− Y [ 1−C (1+t ) ]
h P h b b
Despejo P:
1−C ( 1+t ) +k
h A
¿ Y −h
b b
¿
M
P= ¿
- Tomamos la IS y la LM:
IS:
Y [ 1−C(1+ t) ] = A−bi
LM:
M
=ky−hi
P
Expresado matricialmente:
][ ]
dA
][ ] [
1
−cy 0 0
[ 1−c (1+t ) b dy
k −h di
= 1 M = dt
0 0 − 2
p P dm
dp
A
−1
AҲ =BY A
−1
Que el determinante de A ≠ 0
Ҳ =A BY
−1 “Exista convergencia”
(1−c (1−t ))
∂i P
= <0 → representala pendiente IS
∂m h ( 1−c ( 1−t ) ) +bk
55
b
∂y p
= >0 : representa la pendiente LM
∂m h ( 1−c ( 1−t ) ) +bk
- Y= A k ∝ L(1−∝)
w w
3.
p
=S L → d
p ( )
=S L d L :Oferta de L
S L d L =F ¿ d L + F Lk d k
F¿ d L + F Lk d k
dL=
SL
Reemplazo en 1:
dy=F l
[ SL ]
F ¿ d L + F Lk d k
+ F k dk
- Y= kβ
APERTURA DE LA ECONOMÍA:
Debemos tomar en cuenta 4 aspectos fundamentales:
CC: completa
i=i* 56
paridad de i
IS: política fiscal
3. Balanza de pagos
4. Balance del BC.
PRINCIPALES CONCEPTOS:
1. PARIDAD DE PODER DE COMPRA:
PROBLEMA:
57
- ¿P?... ¿?
- Precios de un bien
- Canasta de bienes
- Nivel general de precio
P(∝)d
e=
P ¿(1−∝)
¿
Definimos P conlos principales socios comerciales y se pondera con quienes más se comercializa
´d ¿ ´ ´¿
p =e + p
d
ṕ =inflacióndoméstica
La inflación doméstica puede verse afectada tanto por la inflación internacional como por la
variación del tipo de cambio.
d pd d p¿ de
− ¿ =
pd p e
↑ Pd
↑ e= ¿
P
58
¿
E∗P
R= Neokeynesianos
Pd
⇒
1. R>1: con É❑ P ¿ > Pd : la economía gana competitividad y el tipo de cambio se
deprecia.
⇒
2. R=1: con É❑ P ¿=Pd :: se cumple PPP
⇒
3. R<1: con É❑ P < P
¿ d : la economía pierde competitividad el tipo de cambio real se
aprecia
En términos de variaciones:
¿ d
ln R ln E ln P ln P
= + ¿ − d
R E P P
¿ d
Ŕ= ṕ − ṕ
Los agentes económicos no concurren al mercado de divisas a plazo para cubrirse del riesgo de
posibles fluctuaciones futuras del tipo de cambio.
d d
B =1+ r : Rendimiento de una unidad de inversión en activos financieros nacionales/bono
nacional
1
B ¿= (1+ r ¿ ) : Rendimiento de una unidad de inversión en un activo internacional/ bono
E
internacional valorado en moneda nacional.
Ee
B ¿= (1+ r ¿ ) ( )
E
59
- d
Conun agente neutral alriesgo : B =B
¿
e
E
(1+r d )= (1+ r ¿ ) ( )
E
Ee
Si ( ) E
=1+ ∆ E e :el índice de la variación esperada del tipo de cambio
d ¿ e
(1+r )= (1+ r )∗(1+ ∆ E )
r
(¿¿ d−r ¿ )=∆ E e
¿
“Las variaciones en el diferencial de tasas de interés va a provocar variaciones en el tipo de
cambio”
ρ= prima al riesgo
r d =r ¿ + ( ∆ Ee )− ρ
Si:
60
d d
B =(1+r )
t
F
B ¿= (1+ r ¿ ) ( )
E
Igualo:
t
( 1+r d )=( 1+r ¿ ) ( F )
E
( r d −r ¿ ¿=gF
Por ejm:
61
⇒
M 1=φBM ❑ ∆ M 1=e∗∆ RMI + ∆ CrPub
Activos Pasivos
CrPriv: Crédito al sector privado D: depósitos del sector privado (hogares y empresas)
RR= Reservas en el BC
2. CrPriv+ RR= D
Tomamos 1 y 2:
∆ M s =e∗∆ RMI +∆ CI
Nota:
- Se da desde el periodo de la II Guerra Mundial hasta los 70, propuesta por Bretton
Woods con el patrón dólar- oro (se crea también el FMI y el BM)
- Convertibilidad (caso Argentina 90….)
- Dolarización (Ecuador 00….)
i XN<0 XN=0
LM
LM¨¨
i=i*
IS
IS¨¨
Y
62
Con XN<0 es decir, con déficit en CC; lo primero que se hace es contraer gasto público o
reduzco consumo pasando de IS a IS¨y; reduzco la cantidad de dinero de LM a LM¨ para
retornar al equilibrio, pero sacrificando pcc y así defender el tipo de cambio.
i XN<0 XN=0 XN>0
LM
- La balanza de pagos es
esencialmente la balanza comercial
- Los flujos de capitales son la IED
- Régimen de tipo de cambio fijo
- El FMI apoya a los países con déficit
comercial
IS
Déficit Superávit Y
Y =C + I +G+( X −M )
SI
S=Y-C-T
Entonces:
El modelo de 3 brechas:
63
Flotación limpia
Intervenciones controladas
Bandas cambiarias
Conceptos importantes:
d
1. P =E∗P
¿
∆ Pd =∆ e+∆ P¿
d ¿
∆ e=∆ P −∆ P
d
MV =P Q
⇒
Sabemos que: Pd = É P ¿ ❑ MV = É P¿
1
M= É P ¿∗Q
V (i ¿ )
M s=CD + RMI
64
d d d d
M =k P y
Desarrollamos:
d ¿ d
CD+ RMI =k É P y
RMI =k d É P¿ y d −CD
Escuela monetarista
Representación gráfica:
d OA
P
Pd Ms CD 1
Pérdida de
competitividad
CD 0
DA¨
Ganancia de DA
competitividad
Y RMI
P¿
Y s =Y d=C + I + G+ ( X−M ) El Gobierno aumenta el CD
La pendiente es el
(Crédito doméstico)- aumenta la
tipo de cambio Aumenta DA a DA¨ cantidad de dinero de la
economía.
Aumentan precios domésticos
Pd = É P ¿
Si aumenta CD se debe sacrificar
Tenemos un déficit comercial:
Vendo dólares para controla el tipo reservas para llegar al equilibrio y
de cambio ↑M y↓ X mantener el tipo de cambio
65
CASO II: CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE:
El tipo de cambio es consistente con la PM – exógena-. No hay compromiso alguno por la
autoridad monetaria para defender el tipo de cambio.
M d=k d Pd y d
d
Con el supuesto de PPP: P =E P
¿
M d=M s=M ¿
¿ d ¿ d
M =k E P y
Despejo E:
¿
M
E= d ¿ d
k P y
P1
DA¨
P0
DA
P¿ Y
66
Es necesario introducir en la ecuación la tasa de interés (con el criterio de que si sube
la tasa de interés el costo de mantener dinero en efectivo sube por tanto la demanda
real de dinero baja y se produce un exceso de oferta de dinero)
M d d
=k y −hi
P
Nota:
Dado un stock de dinero en la economía y un nivel de producto del pleno empleo; un aumento
de la tasa de interés relativo a la tasa internacional conducirá a la depreciación de la moneda
doméstica.
d d d d hid d ¿
M =k P y ∗e con PPP : P =E P
M d=k d E P¿ y d∗e hid
k ¿ P¿ y ¿∗e hi∗¿ con paridad de i :i d=i ¿
M d k d E P¿ y d∗ehid
=
M¿ ¿
d d d
M k Ey
¿= ¿ ¿
M k y
−El tipo de cambio va a depender de los diferenciales de la moneda y de los productos
Despejo E:
M d k¿ y¿
E=
M ¿ kd y d
Donde:
LnE= e
LnM= M
LnY=y
LnK=k
e=( M d −M ¿ ) + ( k ¿ −k d )+( y ¿ − y d )
hi d lne−hi ¿ lne
d ¿
h(i −i )
67
Entonces:
Sabiendo:
i d=i ¿ + ∆ e
d ¿
∆ e=i −i
π∗¿
π t =´¿
ed
Y =C + I +G+( X −M )
i
LM(i*)
68
CK
IS(R,Y,i)
Y
1. ↑Y → ↑ M = ( X−M ) <0
EJEMPLOS:
1. Con el tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de K:
- Aplica una PM expansiva: el BC compra bonos en el mercado monetario
i
LM 1. LM se desplaza a LM¨
2. El equilibrio de A a B. En B se produce un
LM¨ diferencial de tasas de interés i ¿ >i d
3. Los agentes residentes venderán sus bonos
nacionales para comprar bonos internacionales
d
i =i
¿
A hasta el punto en el que se igualen nuevamente
MK las tasas. Punta A en IS
d
B 4. El exceso de oferta de dinero presiona sobre el
i
tipo de cambio dado
5. El BC defiende el tipo de cambio; ofreciendo
divisas en el mercado cambiario; se contrae la
IS cantidad de dinero y pierde reservas
- La LM es endógena y la PM ineficaz
69
2. Con tipo de cambio variable: 1. LM se desplaza a LM¨
- BC aumenta la oferta monetaria 2. Baja la tasa de interés doméstica
3. Los agentes cambiarán sus activos
i nacionales por internacionales
LM provocando una depreciación del tipo de
cambio (sube el precio de la divisa
internacional)
LM¨
4. La depreciación de la moneda doméstica
aumenta las XN
d
i =i
¿
MK 5. Lo que desplaza la IS a IS¨, en el punto
en el que se vuelven a igualar las tasas.
- “La LM es exógena, la PM eficaz”
IS¨
IS
UNA ECONOMÍA
Y ABIERTA:
- Se incluye la Balanza Comercial y de servicios (CC de BP) que se supone que varía con
R- tipo de cambio real- condición del modelo.
1. Una devaluación de la moneda doméstica mejora la competitividad; ↑X y↓M .
R LM
- ↑G
- ↑ E (Y d)
-
IS¨
↑ XN =( X −M )=f (R ,Y ¿ )
IS
i
LM
LM¨
70
s
- ↑M
M
IS Y - ↑ si↓ P
P
MK asume perfecta movilidad de K, lo MK asume inelasticidad del Ciertos controles de K pueden inclinar la
que implica la perfecta elasticidad a las movimiento de K a los diferenciales curva (BP ≠ LM ¿
tasas de interés de tasa de interés
i i
i
Superávit
d ¿ BP
i =i
Déficit de BP
Y
Y Y
a) Espontáneo y progresivo:
- Cuasidinero
- Como unidad de cuenta
- Como medio de pago
b) Político:
- Zonas monetarias óptimas (ZMO)
71
- Adopción unilateral
- Adopción acordada bilateralmente
Características:
- PM endógena
- El equilibrio de mercado de divisas a través del ajuste en los activos externos
- Efectos sobre el producto se obtienen a través de la PF.
- La crisis de este sistema cambiario, se dan por expectativas de modificación del tipo de
cambio.
- Necesidad de contar con un stock de reservas monetarias importantes.
- Las políticas de esterilización son importantes
- Esterilización: Políticas del BC para contrarrestar los ingresos de divisas, con el objetivo
de mantener estable la oferta agregada de dinero.
- Operaciones de mercado abierto
- Uso activos de i
- Control de entrada y salida de K.
72
- Convergencia macroeconómica: niveles de déficit fiscal (deuda pública), movilidad y
flexibilidad de factores, tasas de interés y tipo de cambio.
- Comercio exterior competitivo; no sólo de bienes sino también de factores.
CAJA DE CONVERSIÓN:
Garantía legal y explícita, de respaldo de la moneda doméstica con una moneda de reserva
fuerte, a un tipo de cambio pre- establecido.
Características:
Principios:
Implicaciones:
1. Inflación:
- Convergencia de la inflación doméstica a la internacional. Cumplimiento del supuesto
de paridad de poder de compra (PPP): P=e P¿
- Se requiere mercados completos, movilidad perfecta de factores, ausencia de
rigideces, ausencia de información asimétrica, etc.
2. Tasas de interés:
- Convergencia de
¿
i d a i , más una prima de riesgo (que tiende a desaparecer); es
d
decir, llegando a paridad de tasas de interés: perfecta movilidad de capitales: i =i
¿
73
- Renuncia a la función del BC de prestamista de última instancia.
- Credibilidad y restricciones (“trade off”) por ejm:
PM endógena; líneas de crédito con el exterior
5. Finanzas públicas:
- Único instrumento de política económica es la PF
- Pérdida de señoreaje e impuesto inflación.
Flexibilización de la gestión presupuestaria para implementar políticas
anti cíclicas
Sostenibilidad del déficit fiscal
Eliminación de precios administrados de los servicios públicos.
6. Organización institucional
DOLARIZACIÓN:
Sustitución de la moneda doméstica de un país por el dólar.
DOLARIZACIÓN UNILATERAL:
“La oferta monetaria depende de los flujos de divisas: comercio exterior y movimiento de k”
74
- Costo de transacción igual a cero
2. Sin PM “irresponsable”
- π =π ¿
- No hay financiamiento para el sector público a través del señoreaje o impuesto
inflación
Ley de un solo precio
∆ P=∆ e+ ∆ P¿
Además:
Costos de la dolarización:
ALGUNOS PEROS:
- Los componentes del riesgo país:
i=f ( ρ)
ρ:
Políticas de largo plazo:
i=f ( PMgK)
¿
i =∝ PMgK BT + ( 1−∝ ) PMgk BNTR
¿
p =β PMgK BT + ( 1−β ) PMgk BNTR
Et −Et −1
Se=
IPC t
Se= señoreaje
E= emisión
76
Economía
política de la
dolarización
¿Quiénes ganan?
¿Quiénes pierden?
¿Quiénes son los reformadores? Al inicio permite
Baneficios vs costos concensos y la
Actores políticos y grupos de oportunidad para
poder incorporar reformas
estructurales
CANAL MONETARIO
J. Taylor (1995): Journal of Economic Perspectives
¿Cómo las decisiones de PM afectan (se transmiten) al PIB e inflación?- a través de ¿qué
variable afecta?
77
- Oferta de bonos del gobierno → “deuda” → (OMA), operaciones de mercado
abierto
- Activos denominados en moneda extranjera → “esterilización”
1. Diferenciar tres precios del mercado financiero Se puede manejar para hacer PM e
i cp influir sobre el PIB e π
i Lp
Tipos de cambio (bilateral; es el más usado), etc.
Dos supuestos:
1. Rigidez temporal de precios (por ejm: salarios); lo que genera diferencia entre tasa de
interés nominal y tasa de interés real.
2. Los agentes conforman sus expectativas racionalmente; pero no necesariamente
retorna a Lucas (serían los shocks no anticipados los que generan cambios)
- Las expectativas en los cambios de los precios de corto plazo se ajustan lentamente
con las expectativas racionales.
- Cambios en la tasa de interés de corto plazo: Los ajustes paulatinos en precios hacen
que las expectativas de inflación también se ajusten progresivamente (bajo el supuesto
de rigidez de precios)
- Tasa de interés real: en magnitudes y velocidades diferentes a las tasas nominales
Y; R → XN →C−I −PIB
78
- Cambios en R (tipo de cambio real) afectan XN → DA /PIB
- Cambios en r (tasa de interés real) tienen efectos sobre XN, la inversión real, el PIB real,
etc.
- En el largo plazo la r y el tipo de cambio retornan a sus niveles fundamentales.
¿Cómo afectar la i cp ?
En los libros de texto tradicionales:
d
M (
y ,i )=M s (BC ) →i cp
P
Proponen una demanda de dinero que depende de la tasa de interés y del nivel de ingreso.
1. La demanda de dinero parece ser inestable (no permite estimar con cierta precisión al
efecto de un cambio de oferta de dinero).
2. La acción del BC no está concentrada “en cambios de la cantidad de dinero una sola
vez” sino más bien intervenciones para guiar la tasas de interés de corto plazo en
determinada dirección; “modificación permanente de la oferta de dinero para
ajustarse al objetivo de tasa de interés”
ENTONCES: (respuesta)
La idea es llegar a determinar –en base a varias experiencias- cuál función de reacción funcionó
bien y cuál funcionó mal… y a partir, de la función escogida determinar en cuanto subir o bajar
las tasa de interés ante cambios en la economía.
- Debe existir una relación positiva entre el diferencial de i y el tipo de cambio (e)
i cp=i ¿ + ∆ e e
⇒
Si el BC decide ↑i cp ❑ con PTI ↑ ∆ e
e
79
Mucha literatura se ha escrito tratando de explicar las desviaciones de PTI (aún
falta por trabajar):
1. Cambios en ρ en los activos internacionales.
2. Desviaciones de las expectativas racionales (burbujas)
3. Una PM endógena que se resiste a las variaciones del tipo de cambio (en contra de
las tendencias de la economía)- porque debe defender el tipo de cambio
4. Los modelos de portafolio con activos denominados en diferentes monedas
tratadas como sustitutos imperfectos entre ellos (hay problemas de información).
- SE DEBE: usar una ecuación con paridad de tasas con un término estocástico, similar a
un residuo.
- En todo caso el concepto de PTI explica como los cambios en la i cp afectan el tipo
de cambio (dadas ciertas rigideces de la economía)… y estos cambios afectan la DA (X e
M).
↑tasa de cambio=↓ XN y ↑ MN
- Existe una relación negativa entre el tipo de cambio real y las exportaciones netas.
- En el lp (largo plazo) sin embargo, la PM no tendrá efecto alguno sobre las variables
reales. Los precios suben en la misma proporción que la reducción de i (aumentando la
oferta de dinero) y el tipo de cambio se vuelve a apreciar a su trayectoria de equilibrio;
en el lp se cumple la teoría cuantitativa de dinero.
- El CM (canal monetario) afecta i: la teoría del Yp y expectativas son la conexión
entre el cp y lp.
80
EN RESUMEN:
a) Un cambio en la i cp afecta al tipo de cambio y a la i lp
b) Dadas las rigideces en los precios de la economía estos cambios:
- Afectan tanto al tipo de cambio real y a la tasa de interés real
- Estos a su vez afectan las XN, el C real, la I real y por tanto el PIB.
c) Luego del cp:
- Los salarios y los precios se ajustan y el PIB real se ajusta a su valor normal; tasas y tipo
de cambio reales vuelven a sus valores de equilibrio.
d) Hay un problema de circularidad:
- Las afectaciones en el cp del PIB y de la inflación sobre las i cp a través de una regla
de política o de una función de reacción.
2, IMPLICACIONES DE POLÍTICA:
1. El BC debe decidir que regla seguir en relación con el tipo de cambio: fijo o flexible
Opción 1 Opción 2:
En un contexto de libre movilidad de K con tipo de Con tipo de cambio flexible, se gana autonomía de la
cambio fijo (objetivo de PM) se pierde autonomía de la PM; y la autoridad monetaria fija la i de acuerdo a
PM dado que la M s se vuelve endógena. las condiciones de la economía. Puede actuar sobre
En este caso se reduce la volatilidad de las X, del PIB y de las variaciones del PIB e π ; aunque el tipo de
la π cambio sea más volátil.
81
- “La teoría del CM puede ayudar a responder estas preguntas: los precios del
mercado financiero”
82
- Existen acuerdos que en el cp la PM puede influir significativamente en el PIB real.
- De acuerdo con los textos clásicos las autoridades monetarias utilizan su influencia
sobre:
i cp →costo de k → gasto en bienes duraderos
Costo de k: rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento (ya sea en
crédito comercial o crédito bancario)
Gasto en bienes duraderos: como la utilidad en un periodo largo de t; en inversión fija,
vivienda, inventarios, bienes de consumo duraderos, etc.
- Los cambios en la DA → pcc (nivel de producto).
- La i tiene 2 niveles:
1. Consumo
2. Inversión
PM →i :
Y =C + I +G+( X −M )
PROBLEMAS:
- Problema del interés del gasto agregado (la variable tiene problemas de identificación
cuantitativa)- “Posee limitantes en los efectos del costo de k en las ecuaciones de gasto
estimado”:
Fórmula habitual del costo neoclásico del K:
( r +d ) pk
r: rendimiento real de los prestamistas
d: tasa de depreciación
pk: precio de un nuevo bien de k
- El modelo que ha probado la formulación neoclásica con más éxito es la Q de Tobin
Q de Tobin: relación entre el valor de mercado de las empresas (acciones) y el costo de
reemplazar los activos
- ¿PM debe tener influencia sobre i cp ?
i cp →tasa de fondos federales
- ¿PM tiene impacto más débil sobre i LP , especialmente en las i real lp?
Es desconcertante entonces, ya que la PM al parecer tiene un gran efecto en la compra de
activos de “larga duración” como la vivienda
- Información imperfecta y fricciones en los mercados de crédito.
83
- No piensan en el canal del crédito (CC) como una clara alternativa independiente al
mecanismo tradicional de transmisión monetaria; sino más bien como un conjunto de
factores que amplifican y propagan los efectos de la i convencional
- “El CC como un término equivocado”:
El CC es un mecanismo de mejora no un canal independiente
Demasiado tarde para cambiar la nomenclatura tradicional
- Los efectos directos de la PM sobre la i son amplificados por los cambios endógenos en
la prima de financiamiento externo
- Prima de financiamiento externo= Costo entre fondos obtenidos externamente
(deuda) – fondos generados internamente (ganancias)
- Tamaño de la prima de financiamiento: Reflejan las imperfecciones en el mercado de
crédito que abren una brecha entre el rendimiento previsto por los prestamistas y los
costos que enfrentan los prestatarios potenciales.
i cp → EFP ( prima de financiamientoexterno)
84
Nota: por gasto en inventarios comprendemos el “costo de mercancías vendidas”; son por lo
general los gastos mayores en un estado de resultados y por ende sirven para preparar estados
financieros
Ventaja: Aunque la serie sea no estacionaria, y aunque haya correlación entre los errores ut
, se puede estimar por el modelo de MCO
FIGURA 1:
Fueron estadísticamente significativas: respuesta del producto, los precios y la tasa de fondos
federales a un choque de PM
85
- Tasa de fondos federales (%)
Respuestas:
Figura 2:
- Sustituye el Log PIB real por: PIB, DF, e inventarios; medidos en relación a la tendencia
del PIB.
- ↓ DF después de una contracción inesperada de PM
- Los inventarios comienzan a acumularse por un período de meses antes de comenzar a
disminuir.
- Implica una ↓ PIB real
- La desinversión de inventarios genera una ↓ pcc
Figura 3:
- ↓ Inversión residencial y ↓ DF
- Consumo de bienes duraderos y no duraderos: ↓ DF
- ↓ Inversión en bienesde equipos
- “Estructura de 2 de las empresas parecen responder poco a un choque de PM”
Según la historia: “La FED tiene influencia sobre la i real de cp porque los precios son
rígidos”
Cambios de i reales en la DA:
1. Lenta respuesta en el deflactor del PIB (Figura 1)
2. Respuesta rápida en la DF (Figura 2)
Rompecabezas importante:
1. Magnitud del efecto de PM
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No se han encontrado fuertes efectos del costo de k en los componentes del gasto privado
El alza de la i es transitoria; los efectos robustos de los tipos de interés en el gasto han sido
complicados de definir de forma empírica
87
Los cambios de política en la Fed no solo afectan la i sino también la situación
financiera de los prestatarios directa o indirectamente
Contradicción de la oferta monetaria genera un aumento de las i
Crisis de la tierra y la renta en Japón (1980); donde el colapso de los precios de los activos
llevó a una recesión.
Figura 4:
↑i →↑ cobertura →↓ balance
Figura 5:
88
“Capacidad de las empresas para suavizar la caída de los flujos de efectivo por los
préstamos”
POSIBILIDADES
Empresas Grandes:
Empresas Pequeñas
(Para 1991 empresas de menos activos de $250 millones eran consideradas pequeñas)
- Operación de mercado abierto por parte de la Fed, baja las reservas de los bonos y
podría limitar la oferta del crédito
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Modelo Bernanke y Blinder:
- “Los bancos no pueden sustituir fácilmente los depósitos perdidos con otras fuentes de
financiación (como certificados de depósito)”
- Ejm: EEUU en los años 80:
“Reglamento Q”: colocando un tope a las i que los bancos podrían
pagar; llegaron al fenómeno de “desintermediación”- caída de
depósitos-
Actualmente:
Figura 6:
BANCO
→↑ i→ ↓ valor de los títulos → deteriora el k de los bancos → ↓ capacidad de atraer fondos
90
Poder predictivo y control de tiempo cíclico de los agregados de
crédito:
Plantean: No existe la significación cuantitativa del canal del crédito en la transmisión
monetaria y para determinar la importancia relativa.
- ¿Posible solución?: evaluar el poder predictivo de los agregados del crédito: bancario,
comercial, industrial, etc. NO NECESARIAMENTE
- Las condiciones del crédito pueden medir la PFE que ayudan a dar respuesta dinámica
de la economía a cambio de la PM, entonces la teoría no tiene incidencia sobre el
poder predictivo relativo de los agregados crediticios.
- El crédito (al igual que los agregados monetarios), están determinados por oferta y
demanda
- La demanda de dinero es procíclica; pero la demanda de crédito es contracíclica (que
surge de hogares y empresas para suavizar el impacto de las variaciones cíclicas del
ingreso)
Problema:
MODELO DE LUCAS
Lo que se discute es la eficiencia de la PM para afectar las variables reales de la economía
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1. Problemas de la información (asimetría): si se anticipa no es factible la PM; no tiene
efectos en la economía real
2. Las expectativas racionales de los agentes (si no se posee, no tiene el mismo modelo
de juego, de información, etc.) Elementos explicativos:
- Anticipado
- No anticipado “sorpresas”- efectividad de la PM
3. Posición de la curva de OA (mercado laboral y función de pcc)
“Solo las sorpresas monetarias tendrán efecto sobre el sector real de
la economía (Lucas, Barro, Sargen, etc.)”
Supuestos:
1. Define la OA
Y t =Ý + β ( Pt −Et +1 Pt ) +u t
Si Pt = Et +1 Pt : racionalidad perfecta
2. DA
MV=PQ
Pero Pt =M t −Y t −v t
Et −1 Y t =Ý
- Ajuste instantáneo sin costo de transacción, los precios son totalmente flexibles (
ḿ→ ṕ ¿
Pt =M t −Y t +v t
Reemplazo:
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Et −1 Pt =Et −1 M t−E t−1 Y t + Et −1 v t
Et −1 Pt =Et −1 M t−Ý
Tenemos la OA:
Y t =Ý + β ( Pt −Et +1 Pt ) +u t
Y t ( 1+ β )=Ý ( 1+ β )+ β ( M t −Et −1 M t ) + β v t +u t
β β 1
Y t =Ý + ( M t −Et −1 M t ) + vt + u
1+ β 1+ β 1+ β t
La sorpresa inflacionaria se
convierte en sorpresa
monetaria
M t=g 0+ g 1 y t −1+ et
g1 y t −1 :determinístico
e t : aleatorio
Expectativas de la regla:
Et −1 M t=g 0+ g 1 y t −1
Reemplazo:
β β 1
1+ β [ 0 1 t −1 t 0 1 t −1 ] 1+ β t 1+ β t
Y t =Ý + ( g + g y + e ) (g + g y ) + v+ u
β β 1
Y t =Ý + e+ v+ u
1+ β t 1+ β t 1+ β t
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