莫尼塔专题研究•市场量化分析

2011 年 12 月 10 日星期六

 股市底部特征量化观察 
 
莫尼塔数量组

赵延鸿 博士
021-38521003
yhzhao@cebm.com.cn

张梦生
021-38521011
mszhang@cebm.com.cn

2011 年 12 月

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1
本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述
信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。
 目录

大盘是否筑底？

………………………………………………………………………………………….P3

大盘底部样本选取

………………………………………………………………………………………….P4

波动率水平相对走高

………………………………………………………………………………………….P6

大盘活力指数

………………………………………………………………………………………….P7

底部涨跌幅为正

………………………………………………………………………………………….P8

底部附近日度涨跌加剧

………………………………………………………………………………………….P9

A 股周度参与交易占比

………………………………………………………………………………………….P10

底部附近跌停股票数统计

………………………………………………………………………………………….P11

换手率

………………………………………………………………………………………….P12

基金仓位比较

………………………………………………………………………………………….P13

估值水平

………………………………………………………………………………………….P14

政策驱动股市筑底反转

………………………………………………………………………………………….P15

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2011 年 12 月 10 日
 大盘是否筑底？

2011 年 12 月 8 日，上证综指盘中创新低 2302 点，市场关注度焦点再次

回到大盘是否已经筑底？如果没有，离底部还有多远？这样的问题。在报
告中，我们通过分析过去 10 年 A 股的四个大级别底部的特征，从多个角
度进行了观察，来探寻底部可能存在的一些规律。基于 12 月 8 日的量化
观察如下：
（1） 大盘波动率 21.63%，低于之前顶点的 22.9%，75%的概率大盘尚未
筑底；
（2） 大盘活力指数 13.7%，和历史的大底相当；
（3） 12 月 8 日，上证综指微跌 0.12%，历史上的大底全部当日涨幅为
正，从此角度来判断大盘筑底的概率为零；
（4） 12 月 8 日前后四个交易日的大盘仅小幅涨跌，而历史上大的底部附
近都出现单日大幅波动，大盘筑底的可能性极小；
（5） 周度参与交易户数占比 6.7%，历史上大底 A 股账户参与交易占比
虽然偏低但非极低，即真正的底部交易低迷但绝非极度低迷；
（6） 除 08 年外，历史上 4 次大底出现前后市场上股票跌停的数量并非我
们之前想象的那么高。这 4 次大底发生前后一周出现的跌停总数分
别为 26、14、363、49 次。而最近前后 4 个交易日出现跌停 22 次。
（7） 当前上证综指年化换手率为 0.75 次，历史上的四个底部年化换手率
为 1.85、2.05、3.25 和 1.35 次，当前换手率过低不具备底部特征；
（8） 普 通 股 票 型 基 金 仓 位 72.4% ， 历 史 的 大 底 的 基 金 仓 位 分 别 是
64.1%、78.8%、66.4%和 78.33%，目前仓位水平不高不低；
（9） 从估值水平来，历史的四个大底估值分别为 40、17、15 和 18，最
新 PE13.3，已经创新低，以估值水平来判断 A 股是否筑底值得商
榷。
图表 1 上证综指再创新低（2011 年 12 月 8 日）
4000

3400

2800

2200

1600
2009 2010 2011

数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2011 年 12 月 10 日
 大盘底部样本选取

回顾过去10年，A股大盘指数有很多底部，以上证综指作为观察对象，比
较著名的大底有2005年6月6日的998点和2008年10月28日的1664点。这两
个底部之所以非常显著，在于此后A股迎来一波“大行情”，所谓的大行情
定性的描述就是牛市。从定量角度来看，上证综指2005年在998点筑底之
后，上涨513%，持续575个交易日；2008年随着全球金融危机的进一步恶
化，国家推出了4万亿的刺激政策，由此催生了A股的一波牛市行情，区
间涨幅108%，持续190个交易日。
我们一般认为，股市底部是市场最低迷、投资者情绪最悲观的时刻，特别
是大级别的底部，所以应该具有一定的特征。在报告中我们对过去10年A
股的一些大级别的底部从多个角度进行了量化观察，尽量捕捉一些显著的
规律，由此可以尽可能预判大盘是不是正在筑底。当然观察结果既不能成
为预判底部的充分条件，也不能成为筑底的必要条件，更多的是对大盘的
走势，特别是何时何地筑底提供一些辅助性思考。
诚如开始所言，要分析大盘底部的特征，寻找其内在或外在规律，首先要
选取合适的样本点。哪些低点是我们要观察的？为什么选择这样的点作为
分析的样本点？是我们首要考虑到问题。
从2001年6月14日时至今日，上证综指涨跌波段总共十七个，其中9个下
跌，8个上涨，图中任何一个波段的涨跌幅都在20%以上。离我们最近的
顶点是2010年11月11日的3186，到今天已持续255个交易日（期间的一个
反弹波段因为不足15%，已被抹去，以收盘价计算）。
图表 2 上证综指拐点（以 20%为涨跌幅输入参数）

上涨趋势中的任 6800

何 回 调 不 足 5800
20%，下跌趋势中 3186
的任何反弹不足 4800

20% 3800

2800

1800

800
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

数据来源：WIND，莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2011 年 12 月 10 日
 底部样本选取（续）

为了更有针对性地分析重要底部，考虑到2007年和2008年股市波动性巨
大，期间的一些短暂数日则涨跌超20%的波段已被抹去。我们从九个底部
中选取了四个，过去10年A股的特征基本就是牛短熊长，这样的市场环境
只能努力去把握一些30%以上的上涨波段。
综合看来，过去10年称得上牛市行情的只有两段：
（1）2005.6.6到2007.10.16，上证综指涨幅513%, 持续575个交易日；（开
始自股权分置改革）
（2）2008.10.28到2009.8.4，上证综指涨幅108%，持续190个交易日；（受
益于4万亿刺激政策）
其余上涨波段最多不过36%，伴随的就是一个30%以上的下跌。如果未来
2年迎来一个100%以上的上涨波段，什么样的基本面因素能够促成，值得
思考。选取的底部样本为下表中列的四个低点。
图表 3 上证综指拐点之间涨跌幅及持续交易日数（以 30%作为参数）
日期 点位 拐点类型 涨跌幅 持续交易日数
2001-6-14 2245 顶点
2003-11-13 1307 低点 -41.8% 584
2004-4-7 1783 顶点 36.4% 98
2005-6-6 998 低点 -44.0% 280
2007-10-16 6124 顶点 513.6% 575
2008-10-28 1664 低点 -72.1% 254
2009-8-4 3478 顶点 103.8% 190
2010-7-2 2319 低点 -33.3% 223
2010-11-11 3186 顶点 37.4% 87
2011-12-7 2335 当前 -26.7% 265
数据来源：莫尼塔公司
图表 4 上证综指四个较大级别的底部（2001-2011）
期间任何反弹或
者 回 调 不 足 30% 6800

的波段已被抹掉 5800

4800 1664
2319
3800
1307
2800 998

1800

800
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

数据来源：WIND，莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2011 年 12 月 10 日
 GARCH 波动率观察

经验研究中发现, 当利空消息出现时, 预期股票收益会下降时, 波动趋向于

增大; 当利好消息出现时, 预期股票收益会上升时, 波动趋向于减小。由于
股指是一个扩散性序列，不容易度量其上涨的能量何时到顶，下跌的能量
何时衰竭，而GARCH做为一个均衡回归型序列，其见顶或者筑底反映了
大盘在上涨或者下跌过程能量的消耗殆尽。有一种特殊情况需要指出的
是，大盘处于横盘窄幅震荡时，GARCH波动率也会减小，这时候根据大
盘处的位置来判断，如果处于上涨的中继平台，那么大盘继续上行的概率
很大；如果处于下跌的中继平台，则大盘很可能将加速下跌。我们对选取
的四个样本低点的波动率水平进行计算，其中有三个较之前的顶点波动水
平上升，比如2003年11月大盘第一次筑底1307点时，波动率17.9%，之前
的顶点波动率12.7%；2004年4月顶点到2005年6月998点下跌筑底过程，
波动率由16.4%上涨至21.2%；唯一的例外出现在2010年7月的底部，波动
水平较前期高点不升反降。这个与之前波动水平偏高有一定关系。

图表 5 上证综指与 GARCH 波动率

6500 上证综指 6500

5500 5500

4500 4500

3500 3500

2500 2500

1500 1500

500 500

50% 50%
GARCH 波动率

30% 30%

10% 10%
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司
图表 6 上证综指拐点的 GARCH 波动率
日期 点位 拐点类型 GARCH 波动率水平
2001-6-14 2245 顶点 12.7%
2003-11-13 1307 低点 17.9%
2004-4-7 1783 顶点 16.4%
2005-6-6 998 低点 21.2%
2007-10-16 6124 顶点 26.8%
2008-10-28 1664 低点 47.8%
2009-8-4 3478 顶点 33.6%
2010-7-2 2319 低点 27.8%
2010-11-11 3186 顶点 22.9%
2011-12-7 2335 当前 23.8%
数据来源：莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 6 2011 年 12 月 10 日
 大盘活力指数观察

大盘处于底部的时候，大多数股票价格趋于低迷，有的跌破20日线，有的
跌破30日线、50日线甚至年线，股市处于弱势，为了刻画这种强弱“状
态”，大盘活力指数提供一个有效的观察途径。活力指数的构造简单，是
股指中超过自身某一均价个股数量与成分股的百分比。活力指数可以比较
有效地捕捉大趋势的开始点或结束点。股票指数，如上证综指是一个发散
的时间序列，所以其运动路径没有上下限的控制。而活力指数有区域的限
制，所以相当于给大盘一个“阶段性”的约束使得投资者容易观察大盘的拐
点。举例来看，某日大盘活力指数最新监测值为14.8%，即上证综指列入
统计的887支股票中有131支价格在其自身50日均线之上。
对过去10年四个大的底部来看，活力指数分别是11%、7.8%、13%和
12%，在活力指数的分布中不算最小值，这个统计结果还是有些出乎意
料。而27个底点的平均活力指数为16%，其中小于10%的点多达13个，但
历史四个大的底部，大盘活力指数有三个都在10%以上，只有一个低于
10%。
图表 7 上证综指低点与大盘活力指数对照（2001-2011）

6800

5800

4800 (1664, 13%)
(2319, 12%)
3800
(998, 7.8%)
2800
( 1307, 11%)
1800

800
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

数据来源：WIND，莫尼塔公司
图表 8 上证综指大盘活力指数
日期 点位 拐点类型 大盘活力指数
2001-6-14 2245 顶点 73.0%
2003-11-13 1307 低点 11.0%
2004-4-7 1783 顶点 90.0%
2005-6-6 998 低点 7.8%
2007-10-16 6124 顶点 45.0%
2008-10-28 1664 低点 13.0%
2009-8-4 3478 顶点 92.0%
2010-7-2 2319 低点 12.0%
2010-11-11 3186 顶点 89.0%
2011-12-7 2335 当前 13.7%
数据来源：莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 7 2011 年 12 月 10 日
 底部当日涨跌幅统计：全部收盘为正

历史上大的底部，直觉上日内创新低，涨幅应该为负，但观察上证综指的
四个大底，虽然日内创新低，但当日涨幅都为正值，越是大底，涨幅越显
著，如2005年6月份的998点的历史大底，当日上证综指上涨2.05%；2008
年 全 球 金 融 危 机 ， 上 证 综 指 在 1664 点 位 筑 底 ， 但 当 日 上 证 综 指 涨 幅
2.81%。其他两个底部都为阶段性的大底，即此后迎来一个30%以上的涨
幅，这两个阶段性的底部，当日涨幅同样为正，一个为0.14%，另一个为
0.38%。如果此规律能够继续成立的话，那么未来的底部的当日一定是上
涨的，凡是下跌创新低的都不会是底部。这是一个很强的结论，鉴于样本
点仅有四个，这个论断只具备部分参考价值。
图表 9 上证综指重要拐点当日涨跌幅
日期 点位 拐点类型 当日涨跌幅
2001-6-14 2245 顶点 -1.79%
2003-11-13 1307 低点 0.14%
2004-4-7 1783 顶点 -0.17%
2005-6-6 998 低点 2.05%
2007-10-16 6124 顶点 1.03%
2008-10-28 1664 低点 2.81%
2009-8-4 3478 顶点 0.26%
2010-7-2 2319 低点 0.38%
2010-11-11 3186 顶点 1.04%
2011-12-7 2335 当前
数据来源：WIND，莫尼塔公司
图表 10 上证综指低点与当日涨跌幅对照（2001-2011）

6800

5800

上涨 2.81%
4800
上涨 0.38%
3800
上涨 2.05%
上涨 0.14%
2800

1800

800
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

数据来源：莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 8 2011 年 12 月 10 日
 大盘底部附近出现大的涨跌幅

大盘底部市场波动加剧，如果用波动率刻画这个特征，如我们之前所
述，一些小的涨跌幅会整体降低波动性水平，从而掩盖了一些细节性的
信息。大盘临近底部，从历史数据来看，要么在底部左侧做最后的宣
泄，要么受到重大利好刺激，在右侧倾向于出现暴涨。这一点在过去10
年的两个大的底部表现最为明显，2005年6月6日大盘筑底后，6月8日股
市暴涨8.2%，筑底之前股市的波动在2%左右；2008年10月28日大盘筑底
在1664点，但前一个交易日，大盘暴跌6.3%。
而另外两个阶段性的大底大盘也较平时震荡剧烈，2003年11月13日筑底
前 后 8 个 交 易 日 ， 大 盘 出 现 两 个 跌 幅 分 别 是 1.6% ， 1.9% ， 一 个 涨 幅
1.7%；2010年7月2日前后四个交易日，大盘出现跌幅4.3%，一个涨幅
1.9%。
图表 11 2003 年 11 月 13 日底部附近 图表 12 2005 年 6 月 6 日底部附近
2% 1.7% 9% 8.2%
8% 底部
0.9% 7%
1%
0.4%0.3% 6%
5%
0% 4%
-0.2% 3%
0.1% 2.1%
-1% 2% 1.4%
-0.9%
1% 0.1%
-1.6% 0%
-2% -1.9% -0.2% -0.3%
-1%
-2%
-2.0% -2.0%
-3% -3% -2.2%

数据来源：Bloomberg 数据来源：Bloomberg
图表 13 2008 年 10 月 28 日底部附近 图表 14 2010 年 7 月 2 日底部附近
4% 3%
2.8%
3% 2.6% 1.9%
底部 2%
2%
1% 1% 0.4% 0.5%

0% 0%
-1% -0.5% -0.3%
-1.1% -1% -0.7% -0.8%
-2% -1.0%
-1.9% -2.0% -1.2%
-3% -2%
-2.9%
-3.2%
-4% -3%
-5%
-4%
-6%
-6.3% -4.3%
-7% -5%
数据来源：Bloomberg 数据来源：Bloomberg

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 9 2011 年 12 月 10 日
 周度参与交易户数占比观察，历史大底交易占比偏低但非最低

从A股周度参与交易户数占比的数据来看，从今年7月22日开始，已经连
续18周参与交易户数占比在10%以下，即平均每周有1039万个账户参与
交易。这种情况从2008年1月份中登公司公布数据以来从未有过，即使在
2008的大熊市期间，最长也是仅连续7周参与交易户数占比在7%以下。A
股遇到了自2008年以来前所未有的低迷期。由于中登公司从2008年初开
始发布A股账户的一些相关信息，所以历史上的四个底部，仅有两个有
数据，分别是1664点当周交易占比7.19%和2319点当周交易占比8.24%。
说明股市见大底之前已经趋于活跃。
周度参与交易户数占A股有效账户之比刻画了A股投资者的交易意愿，这
个比值越高，投资者交易愿望越强烈，市场也可能正在见顶，这个比值
越低，则意味着市场参与者交易意愿不断萎缩，也预示着股市正在筑
底，这个指标可以理解为对整个市场进行判断的“超买超卖”指标。从
2008年初至2011年12月，总共197周的统计中，参与交易户数比值最低仅
为5.7%，最高为23.3%，从参与户数来看，最多的一周有2711万个账户参
与交易，最少的一周只有485万个账户参与交易。
图表 15 周度交易户数占比低值出现时大盘走势（与周度成交量低值对比）
日期 点位 拐点类型 A 股周度参与交易户数占比
2001-6-14 2245 顶点
2003-11-13 1307 低点
2004-4-7 1783 顶点
2005-6-6 998 低点
2007-10-16 6124 顶点
2008-10-28 1664 低点 7.19%
2009-8-4 3478 顶点 22.24%
2010-7-2 2319 低点 8.24%
2010-11-11 3186 顶点 20.59%
2011-12-7 2335 当前 6.7%
数据来源：中登公司，莫尼塔公司

图表 16 沪深两市参与交易户数比例的周数分布直方图（2008 年 1 月-2011 年 12 月）
50
41 40
40 36
30
30
周数

22
19
20

10 8
1
0
5%-7.5% 7.5%-10% 10%-12.5% 12.5%-15% 15-17.5% 17.5%-20% 20%-22.5% 22.5%-25%
数据来源：中登公司，莫尼塔公司整理

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 10 2011 年 12 月 10 日
 大盘底部前后跌停板的表现

这里考察了大盘出现大底时跌停板的表现，主要看两者之间是否存在联
系，即当大盘底部来临前后，跌停板数量是否会增加。考察的范围不限
于拐点发生当日，而是其前后四天的总体情况。统计方法就是计算不同
区间内上证综指919只股票收盘跌停的平均数。例如2003年11月13日的
底部拐点，当日有5只股票跌停。而之前的4天分别有5、2、1和5只股票
跌停，之后的4天分别有2、2、2、2只股票跌停，这9个交易日内共出现
了26次股票跌停。
结果显示，除08年外历史上4次大底出现前后市场上股票跌停的数量并
非我们之前想象的那么高。这4次大底发生前后四天（共9个交易日）出
现的跌停总数分别为26、14、363、49次，对应的平均日度跌停数为
2.9、1.6、40.3以及5.4次。另外值得一提的是在底部出现当日的跌停数
都比较少，而大部分的跌停都是真正底部到来之前一周出现的。
图表 17 四次大底前后四个交易日出现股票跌停次数
400 363
350
300
250
200
150
100
49
50 26 14
0
2003-11-13 2005-6-6 2008-10-28 2010-7-2
数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司
图表 18 四次大底前后两周对应的平均跌停次数
90 之前4个交易日 45
80 当日 76.5 40 40
70 之后四个交易日 35
60 平均日度跌停 30
50 25
40 20
30 15
20 14.25 12.25 10
10 3.25 5 3.5 5 5
3 2 0
2
0 0 0 0
0 0
2003-11-13 2005-6-6 2008-10-28 2010-7-2
数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 11 2011 年 12 月 10 日
 大盘底部前后成交变化

众所周知，股市在不断筑底过程中，成交量会不断萎缩，市场趋于低
迷。这里考察了大盘底部出现前后股市流动性的变化情况，通过收集上
证919只股票的日度换手率并进行加总来看底部与换手率变化的关系。
从结果上看底部出现时的换手率水平显著低于与当年的平均换手率水
平，且底部拐点出现后，换手率并无统一的变化趋势。
图表 19 A 股四个底部当日成交金额
日期 点位 拐点类型 A 股成交金额（亿）
2001-6-14 2245 顶点
2003-11-13 1307 低点 84
2004-4-7 1783 顶点
2005-6-6 998 低点 89
2007-10-16 6124 顶点
2008-10-28 1664 低点 581
2009-8-4 3478 顶点
2010-7-2 2319 低点 1184
2010-11-11 3186 顶点
2011-12-8 2302 当前 975
数据来源：WIND，莫尼塔公司
图表 20 四次大底前后两周对应的平均换手率（年化）
7.0 之前4个交易日平均
6.0 当日
5.0
之后四个交易日平均
4.0 3.25
3.0
1.85 2.05
2.0 1.35
1.0
0.0
2003-11-13 2005-6-6 2008-10-28 2010-7-2

数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司
图表 21 03 年以来上证综指股票总体成交量和换手率（年化）情况
10.0 9.5 3500000
9.0
3000000
8.0 换手率 成交量（右轴）
7.0 2500000
6.0
5.6
5.1 2000000
5.0 4.0
4.0 1500000
2.7 3.1 2.9
3.0 2.0 1000000
2.0 1.2
500000
1.0
0.0 0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 12 2011 年 12 月 10 日
 大盘底部前后基金仓位的情况

这里对大盘筑底前后股票型基金的整体仓位进行了测算，考察两者之间
的关系。基金仓位测算使用大盘筑底前后共15个交易日的数据，计算结
果显示：与近几年来股票型基金的整体仓位水平相比，大盘在筑底时基
金的仓位较低，即基金的减仓基本上与大盘筑底同步。
图表 22 上证综指四个较大级别的底部（2001-2011）

6800

5800

4800
1664
2319
3800
1307
2800 998

1800

800
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

数据来源：WIND，莫尼塔公司
图表 23 四次大底前后两周股票型基金总体仓位
90% 78.8% 78.3%
80%
64.1% 66.4%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2003-11-13 2005-6-6 2008-10-28 2010-7-2
数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司
图表 24 近 2 年半股票基金的总体仓位
95%
90%
85%
80%
75%
70%
65%
60%
09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09
数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 13 2011 年 12 月 10 日
 大盘底部前后估值水平

最后我们考察了四次大底出现前后股票市场整体的估值水平。从结果上
看在底部形成的前后两周，股票的市盈率水平没有明显变化，个别年份
底部出现之后市盈率有小幅下降但并不明显。另一方面对比01年以来市
场整体的市盈率情况可以看出底部的市盈率水平并没有明显低于全年的
平均市盈率水平，可见市盈率是一个相对来说不太敏感的指标。
图表 25 上证综指四个较大级别底部的 PE（2001-2011）

6800

5800 PE 18.3

4800 PE 14.5 PE 13.3

3800
PE 40.9
2800 PE 17.7

1800

800
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

数据来源：WIND，莫尼塔公司
图表 26 四次大底上证综指 PE 水平
45 40.9
40
35
30
25
17.7 18.3
20 14.5
15
10
5
0
2003-11-13 2005-6-6 2008-10-28 2010-7-2
数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司
图表 27 01 年以来上证综指股票总体估值水平
9 70
市净率（左轴）
8 62.2 60
市盈率（右轴）
7
50
6 47.0
5 41.7 39.8 39.9 40
4 29.2 30.9 30
3 21.3
18.9 20
2 14.9 13.4
1 10
0 0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 14 2011 年 12 月 10 日
 政策驱动股市筑底后开始反转

过去 10 年 A 股的两个大底 998 和 1664 附近，都是国家宏观经济政策或资

本市场政策出现了重大变化，从而引发股市行情的逆转。2005 年 4 月 29
日，经过国务院批准，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试
点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。2005 年 6 月 6
日，沪市大盘见底 998.23 点。

2008 年 9 月 15 日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司递交破产保护申
请，国内多家大型上市银行受牵连，上证指数跌破 2000 点，创新低 1802
点。9 月 18 日，央企回购、汇金增持、印花税单边征收三大利好齐出，
受此实质性救市利好刺激，次日沪深两地市场 A 股、B 股、权证、基金全
线涨停，开盘后一小时两地股指处于准涨停状态；周一两地再度放量大
涨。10 月 28 日，上证综指筑底 1664。11 月 5 日，国务院总理温家宝主
持召开国务院常务会议，决定实施积极的财政政策和适度宽松的货币政
策，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的具体措施。扩大内
需的重点将集中在扩大财政支出和基础设施建设规模；在货币政策方面，
银行信贷规模限制被正式取消，并调整为鼓励银行合理扩大信贷规模。国
务院会议所安排的相关基础设施建设的总规模到 2010 年底将达到约 4 万
亿元，其中今年 4 季度即安排或提前安排 4000 亿元。
图表 28 上证综指四个中级别以上低点（2001-2011）

6800

5800
1664
4800
股权分
置改革 2319
3800 1307 998
2800

1800 四万亿刺
激政策
800
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

数据来源：WIND，莫尼塔公司
图表 29 2009 年 7 月和 2010 年 7 月货币政策调整引发股市出现逆转
10 月：政
3300 策预调微
调信号出
现
2900

2500
4 月：保增长政 10 月：货币 4 月：紧缩政 7 月:政策
7 月：宽松货 7 月：紧
2100 策全面退出 + 政策正式定 策累积内部 定调不紧
币政策微调 缩政策
地产调控 调“ 稳健” 经济放缓开 不松
转为观
始体现
1700 望
2009

2010

2011

数据来源：Wind，莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 15 2011 年 12 月 10 日
 近期报告
•2011 年 10 月 24 日 量化择时分析二
•2011 年 09 月 22 日 另类波动率研究：价格速率
•2011 年 08 月 18 日 配对交易介绍
•2011 年 08 月 09 日 另类指数介绍
•2011 年 06 月 28 日 拐点识别应用的进一步研究
•2011 年 06 月 28 日 板块资金流入流出分析
•2011 年 06 月 23 日 空间β定义研究
•2011 年 06 月 17 日 A 股账户数据观察

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莫尼塔(上海)投资发展有限公司 16 2011 年 12 月 10 日