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Q1.

UST 以往舉債⼗十分保守,為什什麼現在要考慮⼤大量量舉債買回股票

Ans:1.產業與UST趨勢分析

產業成長率 1.總市場營業額 20億 備註 :


17年年平均成長率 3.70% 呈現下滑
1997成長率 2.90%
1998成長率 1.20%
預估成長率 1~3%

USTUST成長率趨勢分析 10Yr CAGR 5Yr CAGR 1997 1998

銷售成長率 9% 5% 2.20% 1.50%

⽑毛利利率成長率 11% 6% -4.30% 5.40%

過去獲利利原因 漲價

股票購回

1997開始採取價格戰與促銷戰 漲價優勢不再
健康意識抬頭 承受罰款壓⼒力力,反饋成本變相上升
後起追兵 承受反托拉斯及降價競爭壓⼒力力
近年年需求成長組群 主流為價格導向之組群有可能壓縮獲利利空間,即相同銷售額得不到過往相同利利潤

UST 未來來10年年中將贊助 1~2億

固為維持⼀一定的銷售額成長或穩定UST採取了了降價與促銷⼿手法
所以維持EPS則舉債採取股票購回當成為該公司的選項
Q2.請計算⼗十億美元的資本資⾦金金重整計畫對UST股票市值的影響,假
設稅率為38%
Ans:在不考慮股價購回每股盈餘增加對股價之貢獻下及財務風險

VL=VU+PV(interest tax shield) - PV(Financial distress costs)

1.股價市值由6470.8(million)降為⾄至5492.08(million) (5470.8+21.28)
2.每股盈餘EPS 將由2.5元上升到2.76元上升了了6.97%
3.每股股利利 將由1.62元上升到1.79元上升了了6.97%
PS:真實世界,EPS增加在無財務風險下通常股價有上漲機會

   1998 1999 1999-1998


a 以AAA評等 10-Year(%) :   7.82%  
b long-debt (million) :   1000  
c interest expensive (million) :   78.2  
d tax rate(%) :   38%  
e interest tax shield (c*d)   29.716 29.716
f net-income 467.9 419.416 -48.484
g net-income GR%   -10.36%
h diluted earnings per share 2.5 2.67 6.97%
i dividend per share 1.62 1.73 6.97%
j avg basic shares outstanding 185.5 156.8  
k avg basic shares outstanding GR%   -15.5%
l stock price datayear end 34.9 ?  
m market equity 6470.8 5470.8  

Q3.整體⽽而⾔言你是否贊同UST的10億美元的資本重整計畫
Ans: 贊同!由稅盾與股利利之⾓角度,另從股價看得是獲利利與未來來性,宜視
當年年盈利利狀狀況分次借貸
另舉債10 億美元雖會使其信⽤用等級降為B ,然其仍與同業平均⽔水
準⿑齊
舉例例 :借貸250 million
1.每股盈餘EPS 將由2.5元上升到2.58元上升了了2.23%
2.每股股利利 將由1.62元上升到1.67元上升了了2.23%
3. 信貸平等在AA

借貸1000 million
1.每股盈餘EPS 將由2.5元上升到2.76元上升了了6.97%
2.每股股利利 將由1.62元上升到1.79元上升了了6.97%
3信貸平等降到B
  1999 同業⽔水準

舉債(million) 1000

利利率 7.82%

舉債利利息(million) 78

sale GR% 0%

Net Income GR% -1.20%

  公式 結果 評等 結果 評等

EBIT INTEREST coverage 753.3*(1-1.2%)/56 9.52 AA 3 BB

EBITDA INTEREST coverage 785*(1-1.2%)/56 9.92 BBB 4.4 BB

Fund flow/TD % (467.9-34.72)-*(1-1.2%)+31.7+21)/1000 46.71% BBB 13.40% B

Free operating cash flow/TD (429.5-34.72)*(1-1.2%)/1000 37.64% AA 6.20% BB

Return on capital (753.3*(1-1.2%)-78)/(1000+468.3*(1-15.5%)) 47.72% AAA 12.60% BB

operating income /sale (785*(1-1.2%))/1423.2 54.50% BB 16% BBB

TD/Capital 1000/(1000+(468.3*(1-15.5%)) 71.65% B 66.80% B

  1999 同業⽔水準
舉債(million) 250
利利率 7.82%
舉債利利息(million) 20
sale GR% 0%
Net Income GR% -1.20%
  公式 結果 評等 結果 評等
EBIT INTEREST coverage 753.3*(1-1.2%)/14 38.07 AAA 3 BB
EBITDA INTEREST coverage 785*(1-1.2%)/14 39.67 AAA 4.4 BB
Fund flow/TD % ((467.9-12.09)*(1-1.2%)+31.7+21)/250 201.22% AAA 13.40% B
Free operating cash flow/TD (429.5-12.09)*(1-1.2%)/250 164.96% AAA 6.20% BB
Return on capital (753.3*(1-1.2%)-20)/(200+(468.3*(1-3.9%)) 111.49% AAA 12.60% BB

operating income /sale (785*(1-1.2%))/1423.2 54.50% AAA 16% BBB


TD/Capital 250/(250+(468.3*(1-3.9%)) 35.71% AA 66.80% B