ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

PROFESOR: Luis A. Barrera

UNIDAD TEMÁTICA Nº 7

DECISIONES DE ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO.

Efecto de palanca financiera. Teorías sobre la existencia de estructuras financieras

óptimas. Políticas de dividendos.

Alumnos:

 Madaio, Maria Florencia Registro: 845.054

 Monzón, Eliana Silvina Registro: 845.055
 Pagano, Francisco Fabián Registro: 846.262

GRUPO: “M P M”
APALANCAMIENTO FINANCIERO

El apalancamiento financiero es el nivel de deuda en que se apoya la empresa.

Se lo conoce como efecto LEVERAGE, y nos señalan como inciden en la rentabilidad

de los fondos propios los diferentes grados de endeudamiento de la empresa.

El efecto leverage indica como repercuten los distintos niveles de endeudamiento

sobre la rentabilidad de los fondos propios. Cuando la tasa de rendimiento de los
activos es más alta que el costo de deuda, la rentabilidad de los activos provoca
incrementos más que proporcionales en los fondos propios.

¿Qué ocurre con el valor de la empresa cuando varía el grado de apalancamiento?

Existen al respecto dos visiones o enfoques: la tradicional indica que el valor de la

empresa aumenta si el costo de deuda es menor al rendimiento de los activos.

De esta manera se disminuirá el costo de capital, lo que llevaba como indicamos

antes, al aumento del valor de la empresa. Es decir que daban por cierto la
existencia de una estructura de capital óptima. Es lo que se conoce como efecto
leverage.

Hacia 1958, Modigliani y Miller, exponen su teoría, y en ella indican que en

mercados perfectos, el costo de capital y el valor de la empresa son independientes
del endeudamiento. Es decir, que la estructura de capital es irrelevante y por lo
tanto no existe una estructura de capital óptima.

En sus proposiciones indican:

I) El valor de mercado de la empresa dado por la capitalización del flujo de

fondos esperado sin importar la composición de deuda y fondos
positivos. M&M sostienen que ante aumentos en el pasivo, aumenta el
riesgo financiero y entonces los accionistas exigirán una mayor
rentabilidad financiera para compensar el aumento del riego. Es decir
que se trata de conservar el valor.
II) La rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de una empresa se
incrementa proporcionalmente a su grado de endeudamiento. La
condición para que aumente la rentabilidad financiera es que el efecto
apalancamiento sea positivo

Como conclusión, podemos decir que desde el punto de vista de la estructura de

capital en mercados perfectos, al aumentar el riego financiero por el incremento del
endeudamiento, se produce una alteración en el costo de las acciones lo
suficientemente grande como para compensar los mayores dividendos repartidos.

De aquí se desprende que las decisiones de inversión son independientes de las

decisiones de financiamiento.
TEORIAS SOBRE LA EXISTENCIA DE ESTRUCTURAS FINANCIERAS ÓPTIMAS

Existen 3 proposiciones en materia de estructuras financieras que dan buena parte

del fundamento a los desarrollos posteriores.

a) Teoría tradicional de financiación de la firma

b) Teoría de MODIGLIANI Y MILLER (1958)
c) Teoría de MODIGLIANI Y MILLER (1963)

Teoría tradicional de financiación de la firma.

En el planteo efectuado por esta teoría, las relaciones entre endeudamiento y

fondos propios adquieren importancia vital, en las decisiones de estructuras
financieras óptimas.

Se considera que una estructura financiera es óptima cuando:

1) Por una parte, se maximiza el valor de mercado de la firma; y

2) Por otra, se minimiza el costo de capital.

El primer aspecto permite que los accionistas acrecienten el valor de sus

inversiones a la vez que el segundo le permite a la empresa aumentar su
factibilidad de producir utilidades.

La visión tradicional entiende que los distintos niveles de endeudamiento afectan el

valor de mercado de la empresa y , naturalmente, el costo de capital de la misma.

En efecto, por razones de riesgo, el costo de endeudamiento aparece como menor

que el de los fondos propios. Ambos, en la medida en que aumenta el
endeudamiento, tienen una evolución creciente.

¿Qué evolución tiene entonces el costo de capital de la empresa a medida que crece
el endeudamiento?

La teoría afirma que, posterior a una porción decreciente, se efectúa un mínimo,

que puede ser un punto o una gama, para comenzar entonces a crecer luego.

Esta teoría está basada en lo que se conoce como enfoque de las utilidades netas,
llega entonces a establecer una relación óptima de endeudamiento en la cual se
minimiza el costo de capital conjunto.

Teoría de MODIGLIANI Y MILLER

El costo medio del capital de una empresa es independiente de su estructura

financiera y es igual a la tasa de capitalización del flujo de beneficios dentro de su
clase.

La relación en la que los ingresos netos de la explotación se divide entre lo que se

paga a los obligacionistas y lo que se entrega a los accionistas no puede alterar el
valor de mercado de la empresa.

La proposición II, derivada de la primera, en la que explican el comportamiento de

la tasa de rendimiento de las acciones en el caso de empresas que contrajeron
deudas.
Como expresan MODIGLIANI Y MILLER: la probable tasa de rendimiento de
acciones de una empresa de la clase K es igual a la tasa de capitalización de sus
activos, correspondientes a su clase, más una prima relacionada con el riesgo
financiero que es igual a la relación entre pasivo y capital propio multiplicados por
la diferencia entre dicha tasa de rendimiento del activo y la tasa de interés de
obligaciones.

Mientas que la teoría tradicional concluía en una función del costo del capital en
forma de U, haciendo un mínimo en un punto o en un segmento, MODIGLIANI Y
MILLER, por el contrario, entienden que la función del costo de capital es una
constante ante las variaciones de los niveles de endeudamiento.

POLITICA DE DIVIDENDOS

Los dividendos en efectivo esperados son la principal variable de rendimiento con la

que los propietarios e inversionistas determinan el valor de las acciones.
Representan una fuente de flujos de efectivo para los accionistas y proporcionan
información sobre el rendimiento presente y futuro de la empresa. Como las
ganancias retenidas constituyen una forma de financiamiento interno, la decisión
sobre los dividendos afecta de manera significativa las necesidades de
financiamiento externo de la empresa. En otras palabras, si la empresa requiere
financiamiento, cuanto mayor sea el dividendo en efectivo pagado, mayor será la
cantidad de financiamiento que debe recaudarse externamente a través del
financiamiento o la venta de acciones comunes o preferentes. Lo primero que
debemos saber de los dividendos en efectivo son sus procedimientos de pago:

Procedimiento del pago de dividendos en efectivo:

La junta directiva de la empresa decide en reuniones trimestrales o semestrales si

se pagarán, dividendos en efectivo a los accionistas corporativos y en que monto. El
rendimiento financiero del período anterior y la perspectiva futura, así como los
dividendos pagados recientemente, son aspectos importantes que se consideran al
tomar la decisión sobre los dividendos. Además, si se declaran, debe establecerse
la fecha del pago de dividendos en efectivo.

Monto de los dividendos:

La decisión de pagar o no dividendos y, en caso de pagarlos, en qué monto,

depende sobre todo de la política de dividendos de la empresa. La mayoría de las
empresas tienen una política establecida respecto a los dividendos periódicos, pero
los directores de la empresa pueden cambiar este monto, basándose en los
incrementos o disminuciones importantes de las ganancias.

Fechas relevantes

Si los directores de la empresa declaran un dividendo, también publican

comúnmente una declaración que indica la decisión sobre los dividendos, la fecha
de registro y la fecha de pago.

Fecha de registro. Todas las personas cuyo nombre están registrados como
accionistas en la fecha de registro establecida por los directores reciben un
dividendo declarado en un momento específico en el futuro. Estos accionistas se
conocen como tenedores de registro.
Tipos de políticas de dividendos

La política de dividendos de la empresa debe formularse con dos objetivos básicos

en la mente: proporcionar suficiente financiamiento e incrementar al máximo la
riqueza de los propietarios de la empresa. Tenemos:

Política de dividendos según una razón de pago constante:

Un tipo de política de dividendos implica el uso de una razón de pago constante. La

razón de pago de dividendos indica el porcentaje de cada dólar ganado que se
distribuye a los propietarios en forma de efectivo. Se obtiene al dividir el dividendo
en efectivo por acción de la empresa entre sus ganancias por acción.

El problema con esta política es que si las ganancias de la empresa disminuyen o si

ocurre una pérdida en determinado período, los dividendos pueden ser bajos o
nulos. Como los dividendos son considerados frecuentemente como un indicador de
la condición y estado futuro de la empresa, el precio de las acciones de ésta puede
afectarse de manera negativa.

Política de pagos de dividendos periódicos:

Se basa en el pago de un dividendo fijo en dólares en cada período. Esta política

proporciona a los propietarios información por lo regular positiva, disminuyendo al
mínimo su incertidumbre. Con frecuencia, las empresas que usan esta política
aumentan el dividendo periódico después de que ocurrió un aumento comprobado
de sus ganancias. Con esta política, los dividendos casi nunca disminuyen.

Política de dividendos bajos periódicos y extraordinarios:

Algunas empresas establecen una política de dividendos bajos periódicos y

extraordinarios, pagando un dividendo bajo periódico, acompañado de un dividendo
adicional cuando las ganancias son mayores de lo normal en un período
determinado. La empresa evita dar a los accionistas falsas esperanzas,
denominando al dividendo adicional extraordinario. Esta política es muy común
entre las empresas que experimentan cambios cíclicos en sus ganancias.

Al establecer un dividendo bajo periódico que se paga en cada período, la empresa

proporciona a los inversionistas el ingreso estable necesario para generar confianza
en la empresa y el dividendo extraordinario les permite recibir las ganancias de un
período especialmente bueno. Las empresas que usan esta política deben aumentar
el nivel del dividendo periódico después de lograr aumentos comprobados de sus
ganancias. El dividendo extraordinario no debe ser un acontecimiento regular, de
otro modo, se vuelve irrelevante. Es conveniente usar una razón de pago meta de
dividendos al establecer el nivel de dividendos periódicos.

EJEMPLO ACADEMICO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

En el ejemplo siguiente se muestra un esquema sin endeudamiento y con

endeudamiento del 50%

El total de los activos es de $50000

La tasa de interés aplicada es del 20%

HIPOTESIS SIN ENDEUDAMIENTO

U.A.II $8700 $13700 $18700

IMP GCIAS $3045 $4795 $6545
U.D.I. $5655 $8905 $12155
GCIAS P/ACCION $0,1131 $0,1781 $0,2431

Son 50000 acciones valuadas a $1

cada una
rentabilidad (%) 11,31 17,81 24,31
Sobre los fondos propios, es decir que la utilidad total de $5655,$8905 o
$12155
segùn sea la alternativa elegida se divide por el capital social de $50000

HIPOTESIS CON ENDEUDAMIENTO

DEL 50%
U.A.I.I. $8700 $13700 $18700
INTERES 20% $5000 $5000 $5000
UTILIDAD IMPON $3700 $8700 $13700
IMP. GCIA $1,295 $3,045 $4,795
U.D.I. $2,405 $5,655 $8,905
GCIA P`/ACC $0,0962 $0,2262 $0,3562