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LIMA - PERÚ
2016
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7 R C & B SAC: Modelo Económico y Financiero de un Proyecto
CONTENIDO
Pag.N°
INTRODUCCION……………………..……………………………………………………………………… 5
1. LA INFORMACION OPERATIVA Y DE LA INGENIERIA DE LOS
PROCESOS PARA EL MODELO.……………………………………………………………….... 11
1.1 Descripción general de la empresa o el proyecto.…………………….…….. 12
1.2 Bienes a transformar o recursos a explotar.………………………………….. 12
1.3 Tamaño y localización.………………………………………………………………… 14
1.4 Movimiento de la Producción.……………………………………………………….. 14
1.5 Análisis y presentación de los productos.……………………………………….. 15
1.6 Inversiones.………………………………………………………………………………… 17
1.7 Cronograma de inversiones.………………………………………………………….. 20
1.8 Cronograma de desembolsos.………………………………………………………… 21
1.9 Flujograma de operaciones.…………………………………………………………… 22
1.10 Costos por naturaleza.…………………………………………………………………… 23
1.11 Personal para la empresa y el proyecto……….………………………………….. 24
1.12 Materiales e insumos a emplear.…………………………………………………….. 26
1.13 Servicios de terceros a utilizar.……………………………………………………….. 27
1.14 Tributos a la inversión y a la producción.…………………………………………. 27
1.15 Cargas diversas de gestión.……………………………………………………………. 28
1.16 Costos por procesos.……………………………………………………………………… 28
2. LA INFORMACION DEL MERCADO PARA EL MODELO………………………………….. 29
2.1 Aspectos generales del mercado de los productos a vender y
de los bienes a comprar.……………………………………………………………….. 29
2.2 Mercado de productos finales.……………………………………………………….. 31
2.2.1 Oferta: empresas, volumen, sistemas de venta y proyección.... 31
2.2.2 Demanda: consumidores, volumen, sistema de
compra y proyección.…………………………………………………………. 32
2.2.3 Determinación de los precios.……………………………………………… 32
2.2.4 Comercialización general y específica.………………………………….. 34
2.3 Mercado de los activos fijos para la inversión.…………………………………. 36
2.3.1 Oferta de los activos.…………………………………………………………. 36
2.3.2 Demanda de los activos.…………………………………………………….. 37
2.4 Mercado de materiales e insumos para la empresa o el proyecto.……... 37
2.5 Mercado de mano de obra para la empresa o el proyecto.………………… 39
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INTRODUCCION
porque no han contado con los estudios de proyectos de factibilidad que muestren la
posibilidad de aplicar dichos recursos. Otros países teniendo ventajas comparativas para
desarrollar algunas actividades, incluyendo la explotación de sus recursos naturales, no han
podido acceder al financiamiento interno o internacional, por no contar con los estudios que
sustenten las inversiones que necesitan.
Muchas son las razones para que el planeamiento empresarial sea una actividad de
poca importancia en la mayoría de las pequeñas y medianas empresas. Una, es la falta de
prioridad que se otorga a la inversión en la elaboración de estudios, lo que varía según las
actividades productivas y el nivel de los mismos. Algunas veces se concibe que solo se
necesita un “perfil” del proyecto, un informe de pre-factibilidad o la proyección de un flujo de
caja para tomar una decisión de inversión.
En algunos casos, los estudios tienen que cumplir necesariamente varias etapas. Por
ejemplo, en el sector minero, el estudio de factibilidad de un proyecto de explotación sólo
podrá realizarse si previamente se hubieran hecho las inversiones para determinar las
reservas minerales.
Los recursos financieros escasos, como sucede en la mayoría de los países,
condiciona que existan pocas posibilidades de fomentar estudios que permitan la elaboración
de proyectos de factibilidad de inversiones en un marco de plan financiero y estratégico
empresarial o del país.
Otra razón, es que los estudios y cálculos para el planeamiento y para los proyectos
pierden actualidad y tienen que volverse a elaborar parcial o totalmente, con el consecuente
mayor costo.
También es causa la falta de planeamiento empresarial, el escaso número de
expertos para su elaboración, considerando que se requiere de equipos de profesionales,
que trabajen utilizando un sistema integrado y consistente y la motivación y participación de
todos los miembros de una empresa.
En muchos casos, los estudios en los que se incluye el “proyecto de factibilidad” sólo
son documentos que se tienen que presentar a una entidad financiera como requisito para
conseguir el capital que haga posible la inversión.
En estos casos, la consistencia de los estudios que sustentan las proyecciones no ha
tenido mayor importancia para el inversionista, quien supuestamente esta “convencido” de la
rentabilidad de su proyecto basado de su conocimiento de la actividad en la que se
desenvuelve. También, se han observado casos en que los estudios contienen fórmulas que
minimizan, si es que no anulan, el aporte real del capital propio.
La correcta y consistente elaboración de los estudios de la proyección de una
empresa o proyecto que debería formar parte de un adecuado planeamiento empresarial,
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El modelo debe permitir observar con precisión los beneficios para los propietarios,
para los acreedores, los clientes, el Estado y la sociedad en general, es decir, la creación de
valor.
Asimismo, el modelo debe permitir la orientación de los profesionales de las diversas
disciplinas que se involucran en la proyección de una empresa o proyecto para conocer las
formas de presentación de la información básica con el adecuado detalle, consistencia y
forma que sirva para la elaboración del plan y para la proyección de las variables de un
proyecto.
El modelo debe estructurarse de tal manera que sus datos puedan ser contrastados
automáticamente con los que arroje el sistema de información de la empresa en operación o
la administración de la ejecución de un proyecto de inversión.
La información económica y financiera contenida en las partes de ingeniería, análisis
del mercado, inversiones y financiamiento, así como todos los datos que se emplean en la
determinación de los flujos económicos y financieros, deben estar estructurados y
presentados con el adecuado detalle para facilitar su monitoreo a través de los registros
contables y de los procesos técnicos y productivos de una empresa. Del mismo modo, se
debe considerar la información que sirva para la evaluación de la empresa o el proyecto
desde los diferentes puntos de vista de los interesados en el funcionamiento y resultados de
esta.
Su aplicación considera la participación de los expertos que trabajen en las diversas
áreas de la empresa. Los datos se irán definiendo por aproximaciones sucesivas, hasta
llegar a su presentación final. En esta labor, se requiere de la intervención muy destacada
de los Economistas expertos en planeamiento empresarial y en proyectos que no sólo tienen
que saber de las técnicas de la formulación y evaluación económica y financiera, sino,
también identificarse con las características particulares de la actividad en la que se ubica la
empresa o el proyecto.
En primer lugar se debe establecer la naturaleza de los datos que se debe conocer.
Así por ejemplo, se requiere la información de la ingeniería y de los aspectos técnicos de los
procesos de producción. Esta información sirve de base para los cálculos y no se presentan
en los estados financieros proyectados.
Después de precisar la información a utilizar, se deberá definir las variables que
deben pre-determinarse, para efecto de realizar los cálculos económicos y financieros. Esta
definición debe formar parte de la presentación del informe de planeamiento empresarial,
plan financiero o del estudio de factibilidad.
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Para la utilización del modelo se debe presentar un resumen del análisis del mercado,
con la finalidad de ofrecer una visión concreta de sus limitaciones y posibilidades para el
futuro de la empresa o el proyecto.
Luego, se detallan las inversiones, su financiamiento y el procedimiento para
determinar los ingresos y costo de producción.
Desde la formulación de los cálculos iniciales para la determinación de las variables y
siguiendo una secuencia lógica, el modelo tiene por objetivo la obtención de los estados
financieros básicos proyectados:
-Flujo de caja o flujo de fondo
-Ganancias y pérdidas por función y por naturaleza
-Balance general proyectado
La Presentación del modelo podría hacerse mediante ecuaciones para cada uno de los
rubros (variables) de los estados financieros.
Por la característica de la información agregada que contiene cada uno de los estados
financieros y los cuadros que los sustentan puede presentarse como un modelo de Matrices.
Sin embargo, las herramientas de la informática de la época permiten utilizar una secuencia
de cuadros en hojas de cálculo cuyas variables se trasladan a los otros cuadros relacionados,
para finalmente obtener los estados financieros básicos. Sin embargo, cabe destacar que la
secuencia lógica de la presentación de la información del más amplio detalle hasta su
consolidación en los estados financieros proyectados requiere del conocimiento
especializado, así como de la calificación para proyectar cada variable de la empresa o
proyecto.
Con la información consistente llevada en todo el proceso del modelo, se puede
obtener diversas relaciones o índices que facilitan el análisis o el monitoreo del plan. La
elaboración de estas relaciones y su presentación estarán a criterio del analista que aplique
el modelo, según su objetivo de evaluación en función de los intereses que representa.
Cada cuadro que presenta la proyección de cada rubro del plan financiero de la
empresa o proyecto, constituye la expresión numérica de un programa que las áreas
correspondientes de la empresa deberán ejecutar. Así, se tendrá programas de producción
de ventas, de personal de compras, de consumo de materiales etc.
La información operativa combinada con la económica y financiera que ofrece el
modelo puede ser utilizado para aplicar otros criterios de administración o uso optimo de
recursos como es el caso del Cuadro de Mando Integral (Balanced Scorecard) o la valuación
permanente de creación de valor mediante el EVA (Economic Value Added) u otros criterios
de valuación de activos.
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Asimismo, se debe precisar la capacidad diaria de producción para cada fase. Por
ejemplo, para una empresa o proyecto del sector minero se determinará la capacidad de
la mina, de la planta concentradora y de la fundición o refinación, este último, siempre
que exista o el proyecto los considere. Cada una de estas fases de extracción y
tratamiento del mineral, tienen etapas que a su vez deben ser diferenciadas.
Se establecerán los días que se necesitarán para cada fase y los materiales y otros
recursos que se emplearán en cada período. De esta manera, el flujograma de las
operaciones ayudará a establecer el proceso económico de la unidad productiva.
También, con el movimiento de la producción se deberá explicar los tiempos
improductivos y la cantidad de recursos que se requerirán almacenar en la entrada de
cada fase productiva, a efecto de asegurar el trabajo cuando por diversos motivos la fase
anterior falle y no se permita el abastecimiento regular del bien a tratar o transformar.
La definición de las existencias dentro del ciclo económico es imprescindible para
la determinación del capital de trabajo en toda la vida de la empresa o del proyecto. Los
detalles del movimiento de la producción deberá realizarse según los productos finales a
vender o transferir a terceros.
En algunos casos se requerirá establecer la parte de la producción en proceso que
en una determinada etapa se venda y la que continuará su transformación por la misma
empresa, sea en sus instalaciones o alquilando los servicios de otras empresas.
En el caso minero, debe presentarse el balance metalúrgico y el movimiento que
corresponda a cada concentrado o producto de fundición o de refinería a obtenerse. El
tonelaje total de reservas minerales a extraerse debe ser igual al total del mineral a tratar
en la planta concentradora para toda la vida de la empresa o del proyecto. La cantidad
total de concentrados producidos será igual a la suma de las cantidades vendidas, más lo
procesado en la fundición o refinería y la pérdida en el proceso.
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Debe tenerse en cuenta que estos aspectos del sistema productivo constituyen factores
que limitan las posibilidades de variación en los esquemas de producción y, en cierta
manera, definen el tipo de producto a obtener.
Cuando se trata de proyectar una ampliación de capacidad de producción deberá
presentarse una serie histórica que contenga los resultados del análisis físico-químico de
los productos. En la explotación y tratamiento de recursos naturales, como es el caso de
los minerales, una serie de años demostrará que las cifras que se utilizan para programar
el futuro son confiables y los contenidos finos así determinados tendrán la consistencia
requerida para la adecuada presentación de las proformas de liquidación de venta de
cada producto. Estas liquidaciones servirán para calcular de manera confiable el ingreso
de la empresa para el período de vida del proyecto de ampliación.
En algunos casos se debe tener presente que los productos serán embalados en la
forma que se requiere para su transporte o en la forma que se necesita para su
introducción a una planta de transformación, que los utiliza como insumos o materia
prima. Entre estas formas destaca, por ejemplo, el grado de humedad que debe tener un
"concentrado" de minerales, según el transporte a emplear.
En algunos casos la presentación del producto cambiará según las preferencias de
los consumidores de diferentes lugares.
1.6 INVERSIONES
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El detalle de los activos por centro de costos deberá permitir identificar con
precisión a cada rubro. Se debe considerar necesariamente la unidad de medida
empleada y el precio unitario. Esta información sirve para la programación de las
compras y el adecuado manejo de los inventarios.
El valor de los activos de origen importado deberá figurar en columna aparte de
los de la industria nacional. Debe especificarse el caso de los activos importados que se
adquieren en el mercado local y en moneda nacional. Esta separación permitirá la
evaluación del "balance de divisas" de la unidad económica, así como los efectos
financieros del uso de los recursos en moneda nacional y extranjera.
En algunas empresas son importantes los aportes de bienes por parte de los
propietarios, los que pueden ser usados o nuevos. En el primer caso, es necesario el
sustento técnico de su valoración. Este sustento también será requerido cuando se
compre activos usados, sea con financiamiento propio o con recursos de terceros.
Para cada rubro del activo debe indicarse el porcentaje de su depreciación o
amortización anual, según las disposiciones tributarias vigentes en el país o según
criterios técnicos debidamente sustentados. Esto permitirá su correcta asignación al
costo.
Asimismo, el detalle de los activos deberá contener la carga tributaria para cada
bien, especificándose los tributos que formarán parte del valor mismo del activo y los que
se considerarán como cargas diferidas para el rubro de intangible. Lo mismo se hará con
los gastos en transporte y en la instalación de los activos. Se deberá indicar si estos
gastos forman parte del precio pagado por el activo o si se registran como servicios
contratados de terceros. Si son cargados al valor del activo significará que estos valores
serán depreciados durante la vida del mismo o en el período operativo proyectado,
sometiéndose también al procedimiento de las revaluaciones. El traslado a los costos de
estos gastos pre-operativos son considerados como activos intangibles.
También, el sistema recomendado de clasificación de los activos permitirá el ajuste
de los valores cuando se presenten cambios en las condiciones de su adquisición, sea por
la variación en los precios o la disponibilidad del producto en el mercado. Por esta razón,
es necesario la indicación del momento en que se toman los precios para los activos y el
tipo de cambio empleado en cada caso, cuando los pagos deberán realizarse en otra
moneda de la utilizada en las proyecciones.
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que encarecerían las operaciones proyectadas. Cuando las inversiones se efectúan por
áreas separadas, es necesario hacer un cronograma para cada una, a efecto de priorizar
su ejecución según la disponibilidad de recursos.
En el caso de una inversión minera, por ejemplo, se pueden ejecutar los trabajos
de inversión por separado para mina, planta, infraestructura administrativa, generación
de energía, abastecimiento de agua, etc.; estos, a su vez, pueden ser independientes de
la adquisición de la maquinaria y equipo, de las unidades de transporte, de los muebles y
enseres o de los gastos calificados como intangibles.
Es frecuente que la limitación de recursos condicione el cronograma de
inversiones, aún cuando, en muchos casos, es el programa de ejecución de las
inversiones que condiciona los futuros desembolsos de los recursos financieros.
En el cronograma de inversiones también debe separarse los activos usados de los
nuevos, no siendo importante para este efecto la fuente de financiamiento.
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Para que los economistas tengan una presentación gráfica de las actividades
proyectadas, es importante que cuenten con el flujograma que muestre todo el proceso
productivo, con la indicación de los principales equipos e instalaciones que van a
intervenir en la unidad económica.
Este flujograma será de mucha ayuda para quien va a revisar las cifras sobre
inversiones y definir los centros de costos. El gráfico deberá mostrar el tipo de actividad
de cada etapa del proceso productivo, con el valor aproximado de las inversiones para
cada uno, así como los recursos humanos que se emplearán, la cantidad de materiales e
insumos que utilizarán y los productos en proceso.
También, será de mucha importancia establecer el tiempo que se requerirá para
realizar cada proceso productivo. La información mencionada permitirá dar consistencia al
programa de existencias y de compras que forma parte del plan financiero.
La presentación gráfica del proceso productivo hasta la etapa de distribución,
mostrará el ciclo económico de la operación y ayudará en la determinación del capital de
trabajo que se requerirá en cada momento. La relación con las inversiones para cada
proceso dará una visión objetiva del balance de la capacidad de la producción, lo que, a
su vez, permitirá optimizar las inversiones y priorizarlas. Este aspecto es de mayor
importancia cuando se trata de proyectos de ampliación de capacidad.
Como ejemplo de la descripción de los procesos y algunos de sus aspectos
cuantitativos se presenta un esquema general de los procesos de la minería:
En primer momento se efectúa la extracción del mineral. El tonelaje extraído es
depositado en determinados lugares hasta acumular lo suficiente para abastecer una
planta de tratamiento, el que se inicia con un proceso de chancado o molienda. Este
también se efectúa por etapas; desde la molienda gruesa hasta la molienda fina; se logra
así, partículas de mineral para su procesamiento, según el método más conveniente para
alcanzar la máxima recuperación de los productos o sustancias comercializables.
Si el proceso de tratamiento de los minerales continúa con la "concentración", este
puede realizar de varias maneras, según la característica del mineral y las ventajas
técnicas y económicas del procedimiento elegido. Es común en el Perú el método de
flotación, que consiste en hacer flotar los metales que se desean recuperar mediante
reactivos o aditamentos químicos que se echan en el agua en la cual se ha vertido el
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por naturaleza para cada proceso de producción de la unidad de producción cuyos datos
financieros se desea proyectar.
Es aconsejable presentar la información de costos en un cuadro de doble entrada.
En las líneas horizontales se tiene los rubros de costos por naturaleza y en las columnas
verticales se tiene los costos por procesos, determinándose, de esta manera, una matriz
de costos del proyecto. El Plan Contable General del Perú contiene una definición de la
naturaleza de los gastos y uniforma su aplicación para todo el país.
Téngase en cuenta que no todo egreso o gasto se registra como costo y que no
todo rubro de costo significa un gasto o egreso de dinero.
El mencionado Plan Contable codifica en la Cuenta 60 a las compras,
estableciéndose que todas las compras del proyecto se registren como activos en
existencias o como inventarios que, luego, son consumidos en el proceso productivo.
Otra cuenta importante es la codificada con el número 62, que establece las
cargas de personal, con un detalle amplio para su adecuado análisis. Después, vienen las
cuentas correspondientes a "servicios de terceros", "tributos", "cargas diversas de
gestión" y las "provisiones".
Toda carga por naturaleza se distribuye o al activo de la empresa o es cargada
como costo. Obviamente, en la etapa de construcción de un proyecto todas las cargas
serán asignadas a la formación de capital o al activo, hasta su terminación, para su
amortización durante el proceso productivo.
En el período de producción, la empresa realizará diferentes egresos por
naturaleza que significarán activos que se van instalando o construyendo, así como los
que serán inmediatamente costos del proceso productivo.
El registro del gasto por la naturaleza permite la obtención de un estado financiero
de "ganancias y pérdidas" denominado precisamente “por naturaleza”, diferente del
llamado “por función”, que ha sido tradicionalmente mostrado por la contabilidad de las
empresas.
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En el Perú existe diferente tratamiento legal para los trabajadores calificados como
"obreros" y los denominados "empleados". En algunos casos existen trabajadores
empleados considerados en una tercera categoría, cuya remuneración no se establece
mediante negociación colectiva. Estos son los funcionarios que tienen responsabilidad
ejecutiva en la organización.
Es importante que la proyección se elabore con el análisis del mercado de los
recursos a emplear. En el caso de la mano de obra, por ejemplo, será necesario este
análisis para evaluar los niveles de remuneración y calidad de personal a utilizar en el
proceso productivo de la empresa.
La información de las cargas por naturaleza de la cuenta 62, “gastos de personal”,
debe incluir el detalle del cálculo de todos los beneficios sociales del trabajador. Sólo de
esta manera se podrá revisar la consistencia de las proyecciones en comparación con los
datos reales que se obtenga durante el proceso productivo.
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En algunos casos, los tributos, o el nivel de estos, pueden ser fijados mediante
contratos especiales de reducción de impuestos por parte del Estado con la finalidad de
garantizar la más rápida recuperación de los capitales invertidos.
Los tributos tienen diversas fuentes de generación, se originan en las compras, el
pago de las remuneraciones, los contratos de servicios de terceros o por las cargas
diversas de gestión.
Las cargas tributarias son muy diversas según el tipo de actividad y deben ser
detalladas para facilitar el monitoreo de las proyecciones o la evaluación a nivel nacional e
internacional.
Por ejemplo, en el caso del sector minero, existe un “derecho de vigencia” que se
paga por el mantenimiento del derecho minero y tributos que inciden en cada una de las
etapas del proceso productivo, desde la extracción del mineral hasta la percepción del
ingreso por la venta del producto final.
En el caso de existir algún sistema de devolución de impuestos (Draw Back), este
se detallará considerando su cronograma para efecto del cálculo de los costos financieros
involucrados.
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costos a nivel de cada actividad de un país, el que servirá de patrón para definir el plan
de cuentas de la empresa.
En primer lugar, se requiere definir las cuentas de la contabilidad general. El
registro de los costos por centros de operación depende de las características del área de
actividad y del proyecto. Por ejemplo, será importante para una empresa que genera su
propia energía para abastecer sus operaciones y servicios complementarios, el registro de
los costos de esta energía. Su evaluación permanente permitirá su racionalización. El
registro incluirá los costos de generación y distribución, incluyendo su asignación en
diferentes centros de operación y administración según el consumo de energía.
Al iniciar todo plan financiero es imprescindible la definición de los centros de
costos para registrar las inversiones, los que guardarán estrecha concordancia con los
procesos productivos. Los expertos encargados de la ingeniería efectuarán el
desagregado de las inversiones y de los elementos que constituirán costos del proceso
productivo.
El flujograma de las operaciones ayudará en el análisis y determinación de los
costos según los procesos productivos y los procesos de mayor importancia de cada
etapa, diferenciándose los rubros estratégicos que serán controlados con mayor énfasis
por los encargados de la gestión de la empresa.
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necesario considerar los cambios tecnológicos que puedan afectar al mercado del
producto que se va a producir, y su posible variación en el período de la vida del
proyecto.
Cuando se estudia el mercado, se tiene en cuenta, por el lado de la oferta, los
aspectos de la producción, la distribución y la competencia. En lo que se refiere a los
bienes a comprar; también será necesario tener la información suficiente del estudio de
mercado para dar la seguridad de su ejecución.
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Del mismo modo que con los activos fijos, se requiere hacer un análisis del
mercado de los principales materiales e insumos a utilizar, a fin de garantizar su adecuado
abastecimiento.
En primer lugar, es necesario la presentación de la lista de los principales
materiales e insumos a utilizar para ordenar el análisis del mercado correspondiente.
Con el abastecimiento oportuno se buscará las mejores condiciones para el
cumplimiento de una política de compras que se acompaña con un programa de compras.
Se debe hacer un análisis de la oferta; es decir, quienes producen la materia
prima, en que condiciones se vende, cuales son los volúmenes de venta en el mercado,
que significado tendrá en el Plan Financiero la adquisición de estos insumos, si será
dependiente de una venta monopólica o si se entrará a comprar en la libre oferta y la
demanda, etc.
Lo importante es que el Plan Financiero muestre que no habrá fallas en el
abastecimiento de la materia prima a transformarse y en los materiales a emplear. Este
es el caso, por ejemplo, de la energía como insumo que se va a utilizar, si será generado
por la misma empresa o si será comprado. En este último caso, se requiere hacer un
análisis del mercado de oferta de energía, para ver la seguridad del abastecimiento y si el
escogido tendrá sustituto por fallas futuras. En el Perú, por diversas razones ha fallado el
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Debido a los altos costos que significa construir la infraestructura o porque los
costos adicionales de determinados equipos para capacidades mayores no son
significativos, muchas veces las proyecciones consideran una mayor dimensión y, por
tanto, mayor inversión en una etapa determinada. Estos aspectos requieren ser
discutidos y definidos desde el inicio de la elaboración del Plan Financiero.
También, es necesario definir la capacidad final de producción a utilizar en los
períodos de prueba o períodos iniciales. Para esta etapa, es importante considerar la
consistencia del estudio de mercado y la estrategia de penetración en el mismo con la
producción que se logrará en cada periodo, lo que se utiliza en los cálculos de los flujos
económicos y financieros.
Es razonable no utilizar el 100% de la capacidad desde el principio y más bien, indicar
un aumento gradual. Si se empieza desde el primer mes con el 100% de la capacidad de
utilización, se debe tener el sustento adecuado con el fin de mostrar seriedad en la
presentación de las proyecciones.
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Con la ayuda del flujograma de los procesos se debe precisar la existencia de los
productos desde el inicio de la producción hasta el momento en que se entrega a los
clientes, después de emplear un sistema de comercialización.
Del mismo modo, es necesario la determinación de la cantidad de materia prima,
materiales y suministros diversos que deben de emplearse durante el ciclo económico, a
fin de establecer los fondos que se invertirán en este rubro. Asimismo, es necesario la
determinación de su nivel de existencias así como las posibles contingencias que puedan
alterarlo durante el proceso de producción y comercialización. Esta información se
utilizará para la elaboración del programa de capital de trabajo.
Existen diversos factores que condicionan los niveles de existencia de productos y
de suministros diversos. Uno de estos es la técnica de producción a utilizar que establece
un nivel de existencia de productos durante el proceso de producción.
Otro de los factores determinantes es el mercado. Su estudio deberá determinar
el nivel de venta y su relación con la producción, las condiciones de abastecimiento y de
compra de las materias primas o materiales empleados en el proceso productivo, etc.
Por el lado de los productos, se deberá establecer la cantidad de producción que se
requiere para atender las necesidades de los diferentes mercados a los que está
destinada la producción. Las existencias mínimas estarán en función de los sistemas de
venta a emplear. Se deberá prever la acumulación de los mismos cuando se tiene que
atender embarques o pedidos estacionales cuando estuvieran previstos.
En lo concerniente al abastecimiento, es necesario distinguir los materiales
estratégicos de los demás, así como los que requieren ser comprados en cantidades que
no guardan relación con el consumo ordinario. También, los que tienen que ser mandados
a fabricar o los que tienen un determinado sistema de venta por lotes que, no
necesariamente, van a coincidir con el uso periódico en el proceso productivo.
El programa de compras deberá reflejar el sistema de abastecimiento de los
materiales cuando estos tengan características particulares. En todo caso, lo que se
requiere es determinar el nivel de existencias mínimas y estratégicas que debe
mantenerse para atender las contingencias, cuando estas se presenten, para no afectar el
sistema de producción.
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efectos de los cálculos de los flujos de fondos correspondientes. Para este tipo de crédito
se requiere efectuar un sondeo al mercado financiero a fin de analizar las posibilidades de
financiamiento local o internacional para efecto de llevar adelante el Planeamiento
Financiero.
Los esquemas financieros así como el servicio de la deuda pueden ser tentativos y
se van logrando afinar en forma sucesiva. Las proyecciones generalmente se calculan con
determinados esquemas básicos de financiamiento, con tasas de interés y períodos de
amortización, sin que esto signifique la definición de una línea de crédito en particular.
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Al final del periodo considerado para las proyecciones, los activos tienen o se
consideran con determinado valor. Algunas veces estos valores se establecen
considerando los aspectos técnicos de dichos activos, otras, según las estimaciones con la
información del mercado para el momento final de las proyecciones. También, hay activos
que por su ubicación y características de la actividad a que se refieren las proyecciones
pueden todavía tener un gran valor de uso pero valor nulo en el mercado.
El valor de rescate de los activos también puede no coincidir con el saldo de su
valor en libros después de aplicar el sistema de depreciación elegido. Pudiera darse el
caso que el activo está totalmente depreciado pero puede considerarse para las
proyecciones un valor de rescate muy significativo.
Por el contrario, puede darse el caso de activos que no habiendo sido
completamente depreciados al término del periodo proyectado, su valor se convierta en
cero y que por esta razón tenga que ser castigado por no tener ningún valor de mercado.
Este es el caso, por ejemplo, de ciertas obras de infraestructura de un yacimiento minero
ubicado en zonas alejadas, que luego de agotado el yacimiento la infraestructura no tiene
valor de mercado; es decir, nadie estaría dispuesto a pagar por determinadas
instalaciones que no pueden trasladarse y que se encuentran en zonas alejadas.
Se requiere, pues, definir con precisión los criterios que se emplearán para
establecer las cantidades de los valores de rescate de los activos que se pondrán en los
flujos de fondos.
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países de donde proviene la mayor parte de los insumos materiales y repuestos, así como
la maquinaria y equipo.
Para el análisis se debe tener en cuenta la separación de los valores monetarios y
no monetarios que se incluyen en los estados financieros, así como en los cuadros de
flujos de fondos proyectados.
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Se define como financiamiento el origen de los recursos con los cuales se van a
adquirir todos los bienes y activos en general para que el Plan Financiero se cumpla.
En un primer momento, todos los flujos de fondos y cálculos económicos serán
efectuados sin considerar ningún aporte de afuera; es decir, ningún financiamiento de
terceros. En otras palabras, se deberá ver si la empresa o proyecto es rentable sin
ninguna carga financiera, con recursos exclusivamente aportados por los propietarios, lo
que se denomina recursos propios. A los resultados de este tipo de cálculo se les
denomina con el subtítulo de "económicos"; así, se tendrá la rentabilidad económica, el
Valor Actual Neto Económico, la Tasa Interna de Retorno Económica, etc.
Una vez realizados los cálculos, sin ninguna carga financiera se efectúan los
cálculos incluyendo estas cargas para obtener los resultados proyectados con los efectos
de una o varias formas de financiamiento.
Las cargas financieras del aporte de terceros, en moneda nacional o extranjera,
van a afectar los aspectos económicos y financieros de la empresa.
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utilidad será menor en la cantidad correspondiente a los intereses. El monto del impuesto
que se paga por la utilidad será menor y proporcional a los intereses que estén cargados
al costo. En otras palabras, habrá un escudo fiscal por la carga de los intereses, lo que
generalmente elevará la rentabilidad para los propietarios respecto de su capital invertido.
Otros aspectos a analizar y que tienen efecto en el financiamiento, es la variación
de los precios internos y externos en comparación con los precios de los productos y el
ajuste del tipo de cambio de la moneda. Esta última afecta a los ingresos cuando se trata
de productos de exportación y también a los créditos en moneda extranjera.
La rentabilidad puede verse afectada considerablemente si las ventas de una
empresa se realizan en moneda nacional y los créditos se efectúan en moneda extranjera
y si es que no se prevé devaluaciones proporcionales que mantengan la relación de
paridad de precios.
La generación de fondos para pagar los créditos que aumentan cuando hay una
devaluación puede no ser suficiente, si los precios de los productos no han subido en la
misma proporción que la devaluación. Se debe tener en cuenta, también, el efecto en la
rentabilidad que ejerce la tasa de interés; será positivo si esta tasa es inferior a la tasa de
inflación.
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Por otro lado, los recursos propios podrán ser invertidos en bienes o inversiones
que no representen dicha garantía real, como por ejemplo en todos los bienes intangibles.
Tal es el caso de los estudios, marcas de fábrica, patentes, instalaciones, servicios de
transporte, exploraciones, pago de tributos, etc.
En la mayor parte de las unidades económicas grandes, los acreedores exigen
como condición para los préstamos que los propietarios inviertan en todo aquello que es
infraestructura y gastos de instalación, transporte, seguros, etc. y el acreedor otorga el
crédito por el valor de su maquinaria y equipo, a fin de que esta le sirva de garantía a sus
propios créditos, además de exigir otras garantías de fácil ejecución.
Como ejemplo de financiamiento con recursos propios se considera de interés
analizar el caso del sector minero. En el área de la mina se aplicará en reparación de
equipos, transporte de los mismos y la preparación de la mina, incluyendo las etapas
anteriores de exploración y desarrollo de la mina. La mayoría de estos gastos no
representan elementos tangibles con excepción de su valor monetario.
Sin embargo, puede darse el caso de que una entidad financiera del Estado puede
asumir riesgos con garantías no tangibles, con el objetivo de promover la minería a través
de la exploración y el desarrollo. En el caso de las plantas, son igualmente pagados con
recursos propios el servicio de montaje, así como el transporte de los equipos y el
reacondicionamiento de la estructura. En el caso de los otros tipos de gastos se observa
la preferencia a que sea pagado por los propietarios, como es el caso de la
generación de agua, para la cual se gastará en desmontaje e instalación de tubos,
bombas y otros equipos, etc.
Asimismo, en el caso de la energía habrá la necesidad de invertir en
reacondicionamiento e instalación del suministro primario, subestaciones, derivación de
llegada, líneas de transmisión, distribución primaria y secundaria y plantas de bombeo
que muchas veces no son financiados por los acreedores. Para construir una planta
hidroeléctrica se puede conseguir créditos por un tercio del valor de toda la planta, para
financiar la maquinaria y equipo; los otros dos tercios corresponden a obras de
infraestructura que los acreedores generalmente no quieren tomar como garantía y por lo
tanto, condicionan a un mayor aporte de recursos propios.
Continuando con el ejemplo del sector minero, se debe anotar que generalmente
se financia con recursos propios los rubros de administración, gerencia de la construcción,
los trabajos de ingeniería, la gestión de las compras, la logística, supervisión en la
construcción y asesorías especializadas.
Algunas entidades financieras, según cada actividad, establecen requerimientos
básicos para que las inversiones sean financiadas con recursos propios y, además, definen
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sus proporciones, para que el riesgo sea compartido. Es frecuente ver que las grandes
inversiones tengan una relación entre 2 y 2.5 para los préstamos y de uno para los
recursos propios.
Por otro lado, se considera de interés mencionar que, a veces, cuando se trata del
fomento de actividades productivas y cuando las fuentes de financiamiento vienen de
instituciones promocionales de nivel internacional, el crédito se otorga específicamente
para maquinaria y equipos, los que no requieren de mayores instalaciones o gastos
locales, llegando por esta razón, a aceptarse una relación hasta de diez (10) para los
créditos y de uno (1) para los recursos propios.
Se deduce, entonces, que la estructura de financiamiento es variable.
Un aspecto importante en la presentación de los flujos de fondos del Plan
Financiero es que el financiamiento debe ser detallado específicamente para cada tipo de
activo y áreas en las cuales estos activos están siendo invertidos, para analizar su
desagregado a nivel de costos.
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forma oportuna y de las exigencias que planteen los acreedores sobre el nivel de recursos
propios que tengan que poner frente al riesgo de los acreedores.
Muchos proyectos grandes se han postergado porque los acreedores plantean
determinado nivel de recursos propios que los propietarios tienen que aportar para que el
acreedor asuma el riesgo. Muchas veces, empresas que han querido hacer otros
proyectos o ampliaciones no han mostrado la suficiente solvencia y la generación de
fondos que permita asegurar estos aportes propios. Este condicionante ha llevado a
reducir el proyecto a las posibilidades financieras de los promotores o a postergarlos.
En el análisis del financiamiento de terceros debe considerarse muy especialmente
las cargas financieras, la amortización, así como las monedas en las que se efectúa el
préstamo.
Debe haber una estrecha correspondencia entre el valor del producto que se
genera y el crédito. Si se genera moneda extranjera porque el producto se destina a la
exportación se dará mayor seguridad para los créditos en este tipo de moneda.
El acreedor evaluará con mucha seguridad su riesgo cuando el préstamo solicitado
es de corto plazo para adquirir activos cuyo uso es de largo plazo; además, considerara
que las garantías para el crédito de corto plazo para activos de largo plazo sean
suficientemente consistentes que permita el pago correspondiente.
Cada crédito adquirido de terceros debe ser detallado en forma particular. Se
indicaran los períodos de amortización o de repago, con el principal y sus amortizaciones
y las cargas financieras correspondientes. Del mismo modo, este financiamiento deberá
ser detallado para cada activo en el que se aplica este financiamiento así como el área de
costos o de inversión en el que se ubicará.
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depósito en un banco, lo que debe ser analizado con claridad para efecto de la
presentación de los aspectos financieros proyectados.
En algunos casos, una vez asegurado el financiamiento y la participación de las
entidades financieras, los activos son puestos a disposición de la empresa antes de su
pago, lo que constituye un crédito de corto plazo que también debe ser considerado.
Algunas veces, este crédito es luego sustituido por el crédito de una entidad financiera.
En otras palabras, un crédito de acreedores de corto plazo puede convertirse finalmente
en un crédito de bancos u otras entidades financieras.
Lo importante en este tipo de circunstancias, de cambios en las fuentes de
financiamiento, es la definición de las cargas financieras que afectan el Plan Financiero.
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Del mismo modo se puede determinar el pasivo operativo con los recursos
espontáneos obtenidos de terceros, es decir, los créditos de proveedores, tributos y
contribuciones por pagar, provisiones varias, etc.
En todo momento el modelo debe procurar reflejar el NOF real para expresar la
necesidad de fondos convertida en la inversión neta en activos circulantes derivada de las
operaciones de la empresa. Es inversión neta porque el circulante es cubierto por parte de
los pasivos operativos que se obtienen de manera espontánea.
El modelo se constituye en una herramienta eficaz para la administración eficiente
de los activos y pasivos, con un balance financiero ajustado con la realidad y estructura
de la empresa.
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deterioro y la conservación del producto, los intereses por financiamiento, las pérdidas
por incapacidad de invertir los fondos en otras cosas, etc. Todos estos aspectos se deben
tomar en cuenta, para una administración financiera adecuada de las existencias de
mercaderías, materias primas y de productos.
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proyectados frente a la variación de los precios de cada uno de los materiales e insumos y
a las restricciones en su abastecimiento. El estudio de mercado dará la información
necesaria sobre estos aspectos.
El consumo de los materiales e insumos debe ser clasificado según su utilización
directa o indirecta en el proceso de producción y teniendo en cuenta su origen, nacional o
importados, para establecer el balance de divisas correspondiente.
En el costo de los materiales e insumos debe incluirse no solamente el pago
correspondiente al valor del material, sino, también, el importe de los seguros, fletes y
todo aquello que signifique costo de adquisición y que forme parte del valor de los
inventarios.
En el programa de consumo de materiales se deberá considerar la unidad de
medida de cada material, tal como se adquiere, así como su precio unitario y el
acumulado para el año, se debe desagregar su importe en moneda nacional y en moneda
extranjera para los bienes de origen extranjero.
Todos los servicios que se contratan de terceros, sea para intervenir como
contratistas en las obras de producción directa o indirecta, así como los servicios
adicionales que complementan el proceso productivo, deberán ser detallados
desagregándolos por áreas.
Se puede registrar honorarios o pago por servicios de terceros varios como cargas
de administración o de venta. En todo los casos se trata de servicios prestados por
empresas o personas que no figuran en las planillas de la empresa.
Del mismo modo, forman parte de los servicios de terceros, la adquisición de
algunos materiales o insumos, como por ejemplo la energía eléctrica. Esta debe ser
desagregada en energía activa y reactiva y considerar la máxima demanda contratada.
Existen algunos insumos que pueden constituir, dependiendo de la actividad a que
se refiere la unidad económica, un centro de costos específicos, como es el caso de la
energía y la generación de agua, para el sector minero. Estos rubros pueden influir en
forma significativa en los demás costos. Su distribución se efectúa teniendo en cuenta el
consumo de cada área.
Asimismo, el área de ventas puede considerar los transportes de los productos y
las comisiones que se contratan de terceros, así como también las tarifas y todos los
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Este programa comprende las primas de seguros pagados por los activos fijos
distribuidos en las diferentes áreas de operación. Por lo tanto, la carga por seguros se
desagregará en cada centro de costo según la ubicación de los activos. También, se
tomarán seguros específicos para determinadas áreas de operación como el caso de los
transportes, así como también para la cobertura de ciertos riesgos, cuyas primas son
cargadas a la administración en general.
Aún cuando los mismos son contratados de terceros, el plan contable del país o la
práctica contable generalmente aceptada, incluye como gastos diversos de gestión a
varios rubros que deben incluirse en este grupo para su presentación en el Plan
Financiero.
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Como costo de administración se registra todos los egresos que se dan como
consecuencia de la gestión del negocio y que no están relacionados directamente con el
hecho de producir o vender. Este rubro puede clasificarse en administración directa e
indirecta.
Este centro de costo recibe, cuando corresponda, la reasignación de cantidades de
otros centros de costos creados específicamente, atendiendo a las características de la
empresa, como es el caso del consumo de energía, gastos diversos de gestión, consumo
de agua, etc.
El programa de gastos de venta se establece con todos los egresos que se dan por
la actividad de vender lo que se ha producido. Este centro recibe también la asignación
de otros centros de costos. El nivel y detalle de estos gastos depende de la modalidad
de venta establecida, que incluye el sistema de distribución que permite hacer llegar el
producto al comprador final.
Estos gastos pueden ser realizados directamente por la empresa o a través de
contratos con terceros. Cualquiera sea la forma en que se efectúe la venta, el programa
debe contener la naturaleza del gasto distribuido para cada producto que se obtenga.
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Los costos financieros están constituidos por los intereses y demás cargos que se
tiene que pagar por las deudas adquiridas para financiar las inversiones y operaciones.
La desagregación de los costos financieros es necesaria para poder asignar a cada
centro de costo la carga correspondiente y, a su vez, evaluar la incidencia que tienen
estos gastos en el manejo de los recursos. Sin embargo, puede ser presentado por
separado en los estados financieros.
El programa de gastos financieros contendrá el resumen de todos los pagos de
intereses y otros gastos que se establece en el cuadro de “Servicio de la Deuda”
elaborado para cada préstamo para la empresa.
Los costos directos están constituidos por todos aquellos que tienen que ver con la
realización misma del proceso productivo. Se refiere a la mano de obra directa y a sus
cargas sociales; a la materia prima y a materiales diversos transformados o "consumidos"
en la producción.
En el caso de la transformación industrial en general, son costos directos todos
aquellos incurridos en la fabricación propiamente dicha. En este sentido, los costos
directos están constituidos por todos los recursos comprometidos directamente en el
proceso productivo o en la obtención del producto determinado.
La clasificación de indirectos de refiere a que no están relacionados con la
producción en sí misma, sino, que se refieren a todos los servicios y materiales utilizados
en áreas complementarias al proceso productivo.
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Los Estados Financieros son los reportes o informes que emite la contabilidad de
una empresa. En el caso de un Plan Financiero son los estimados sobre la base de toda la
información requerida para tal efecto. Estos muestran la situación económica y financiera
y los flujos de fondos proyectados para un periodo definido, que puede denominarse
como periodo de vida de un proyecto, que se considera desde el momento inicial, en el
que decide realizar las inversiones, hasta en el período considerado como final.
Los estados financieros más utilizados en el caso de un Plan Financiero, son el
Estado de Ganancias y Pérdidas, el Flujo de Fondos o Flujo de Caja y el Balance General
Proyectado.
Muchas veces, se utiliza el concepto de Flujo de Fondos, a nivel general, para
incluir en este cuadro todo el movimiento de recursos propios o de terceros y su
aplicación. En algunos casos y cuando se trata de unidades pequeñas, se utiliza el
concepto sólo de Flujo de Caja, para establecer el movimiento del dinero que entra y se
utiliza en las operaciones. La diferencia es fundamentalmente de presentación. Así, por
ejemplo, en el Flujo de Fondos se utilizará como fuente de recursos los fondos
provenientes de terceros, los acreedores, mientras que en el Flujo de Caja se pondrá el
dinero aportado que se utiliza para el pago de proveedores. En otras palabras, el
movimiento de Flujo de Caja mostrará a nivel general el movimiento de todos los fondos,
cualquiera sea la forma como ingrese y se utilice en la empresa.
Es muy común utilizar el concepto de Flujo de Caja para proyectar la situación de
una empresa en marcha y el Flujo de Fondos para los proyectos. Sin embargo, se observa
con frecuencia las entidades financieras solicitan un Flujo de Caja cuando se trata de
créditos pequeños.
También, se utiliza el concepto de Flujo de Caja para proyectar el movimiento del
dinero en el corto plazo para una empresa en marcha y de Flujo de Fondos cuando se
trata de proyecciones de largo plazo.
Cualquiera sea el nombre que se le dé a este Estado Financiero, lo importante es
que contenga el detalle suficiente y su respectivo sustento, de tal manera que permitan
ver con claridad el origen de los recursos y su aplicación. De esta manera se sustentará
adecuadamente todos los indicadores de rentabilidad y de liquidez, así como el valor de
los recursos empleados al principio y al final del periodo proyectado.
En el plan financiero se debe presentar el Estado de Ganancias y Pérdidas
proyectado con los rubros según la naturaleza de los egresos y según la función que les
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reporte será elaborado también con estas deducciones. Después, se tendrá la utilidad o
pérdida antes de las deducciones legales correspondientes.
Entre las deducciones legales se encuentra la participación de las utilidades del
Directorio de la empresa, cuando estos no corresponden a un costo de administración; la
participación de los trabajadores; la participación para la investigación científica y
tecnológica, cuando hay una deducción para investigación; las reservas de reinversión
libres de impuestos, si los hubiera; y, el Impuesto a la Renta, que se calcula, obviamente,
según el criterio tributario. Por último, se obtiene como resultado la utilidad neta del
ejercicio. De esta se podrá deducir, las reservas legales, cuando corresponda.
Podría presentarse también el esquema de la distribución de dividendos,
permitiendo ver, de esta manera, la parte de la utilidad que se queda en la empresa para
financiar las reinversiones durante el periodo productivo.
Este reporte muestra la forma como los gastos se van deduciendo del ingreso
teniendo en cuenta su naturaleza es decir los conceptos por los cuales se han realizado
sin tener en cuenta el centro de costos u operación y aspectos funcionales de la unidad
económica.
El Estado de Ganancias y Pérdidas por naturaleza presenta la venta y el valor de
producción así como la generación de los ingresos o valores agregados en el proceso de
transformación o de producción.
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9. LA EVALUACIÓN ECONÓMICA-FINANCIERA
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Se puede elaborar relaciones entre los distintos datos de los estados financieros o
programas elaborados para el Plan Financiero. Se obtendrá así indicadores, ratios o
índices, etc., cuya denominación se adecué al criterio del analista y para los fines que
crea conveniente.
Cabe destacar, sin embargo, que en toda relación lo más importante es que el
evaluador debe considerar la naturaleza y conformación de la cifra del numerador y del
denominador. Los aspectos que influyen en su determinación sirven para explicar un
coeficiente, el que por si mismo puede no tener mayor significación.
Para el análisis de una empresa o de un proyecto, se debe considerar los
indicadores más relevantes a criterio del analista, siempre que se sustente su importancia
y significación. Para ello, se puede considerar su comparación con los indicadores
promedios o estándares de la actividad económica en la que se ubica la unidad
económica.
Se considera de interés realizar una breve descripción de las principales relaciones
que se utilizan en el análisis y evaluación económica-financiera.
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INDICADORES
INDICADORESDE
DEGESTION
GESTIONEMPRESARIAL
EMPRESARIAL
INDICES FINANCIEROS
Análisis
vertical
BALANCE GANANCIAS Y PERDIDAS
ACTIVOS VENTAS 100
Corrientes Uso de Costo de Ventas %
Fijos activos
100% TOTAL ACTIVOS MARGEN DE OPERACIÓN
PASIVO - Gastos de ventas
- Gastos administración
Corrientes
- Gastos financiero
No Corrientes (largo plazo) MARGEN ANTES IMPUESTOS
PATRIMONIO - Impuesto a la renta
Capital MARGEN ANTES RETENC.
-LEGAL.
Retenciones
RETENCION
Resultado ejercicio Rendimiento y
UTILIDAD NETA DISTRIBUIBLE
rotación de ES
TOTAL PASIVO Y recursos
100% Dividendos
PATRIMONIO Análisis
Análisis Vertical
Horizontal TIEMPO (margenes)
Analisis
transversal
Del mismo modo, se puede relacionar las cuentas por pagar frente a las compras,
para establecer el período de pago; también, relacionar los inventarios frente a las ventas
o el costo de las ventas, o al revés, las ventas frente a los inventarios, para ver la rotación
de los inventarios. Asimismo, se puede relacionar las ventas frente a los activos fijos para
ver las veces que representan las ventas frente a cada unidad de los activos registrados o
al revés la relación puede ser de los activos fijos sobre las ventas, etc.
Con estas relaciones, se puede analizar la rentabilidad al comparar los márgenes
de utilidad frente a determinados rubros del Activo o del Patrimonio. A cada nivel de
agregación de la utilidad, sea bruta o neta, le corresponderá relacionar una variable
acumulada de los Activos o del Patrimonio. Con estos indicadores, se analizará la
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Este es un indicador que resulta de dividir los beneficios actualizados entre los
costos actualizados de los flujos proyectados.
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de Valor Agregado, y de "K" al capital, la relación producto capital estaría dada por la
expresión: P/K.
“Para el conjunto de la economía se puede distinguir entre la relación promedia y
la relación marginal del producto-capital. La primera se calcula colocando el Producto
Nacional o cualquiera de sus variantes en el numerador y el acervo al renovable en el
denominador. La segunda se calcula usando los incrementos de dichas magnitudes
durante un mismo período" (2).
Una empresa o proyecto será de mayor beneficio social cuanto más producción
aporte por una menor cantidad de capital que se emplee.
La intensidad de capital se refiere al mayor o menor uso relativo del capital que se
hará en la unidad económica. Es una relación inversa a la del producto-capital, por cuanto
una forma de medir es la cantidad de capital total que se requiere por unidad de valor
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La ocupación por unidad de capital tiene tantos efectos directos cuanto indirectos
debido a que, no sólo la mano de obra directa empleada si no, también, la mano de obra
indirecta, contribuirán a aumentar la producción en un determinado sector o en el país.
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