L&T Finance Holdings 

 
 
Continues to march ahead on strong footing 
LTFH 4QFY18 earnings were in‐line with our estimates at  Rs4.06bn (PLe: Rs4.08bn). 
May 04, 2018  Surprisingly while provisions were lower, it was offset by higher opex & tax outgo. 
Loan book growth of 26% YoY was commendable with non‐wholesale business on 

Q4FY18 Result Update 
Pritesh Bumb  strong  footing,  though  it  showed  some  pressure  on  yields/spreads.  Some  of  the 
priteshbumb@plindia.com / +91‐22‐66322232  weakening of spreads were offset from continued traction in fees mainly from sell 
R Sreesankar  downs. Main highlight was improvement in asset quality with PCR improvement to 
rsreesankar@plindia.com / +91‐22‐66322214 
52% as LTFH continued with its accelerated provisioning. We estimate loan growth 
Shweta Daptardar  of 21% CAGR, steady margins, sustainable fee income and lowering credit cost as 
shwetadaptardar@plindia.com / +91‐22‐66322245 
PCR  moves  up  to  65‐68%  over  FY20E  with  limited  asset  quality  issues.  We  retain 
Vidhi Shah  BUY with TP of Rs230 based on 2.6x Mar‐20 lending ABV and Sub value of Rs36. 
vidhishah@plindia.com / +91‐22‐66322258 
Rating  BUY 
 Strong  top  line  growth  continues:  Consolidated  NII  grew  by  31%  YoY  slightly 
slower than expectations on interest reversals from SDR assets but fee income 
Price  Rs172 
traction  continued  from  sell  down  and  one  time  capital  gains  from  stake  sale 
Target Price  Rs230 
helped  top  line.  LTFH  continued  to  make  accelerated  provisions  from  P&L 
Implied Upside   33.7% 
benefit  it  has  been  receiving  &  one‐time  gains  but  asset  quality  improvement 
Sensex   35,103  helped  lower  provisioning  requirement.  The  benefits  &  strong  top  line  was 
Nifty  10,680  offset by higher opex on higher pay‐outs (in MF business) and higher tax.      
(Prices as on May 04, 2018) 
 Robust growth in non‐wholesale businesses: Non‐wholesale loans grew by 57% 
YoY  with  Rural/RE  loans  growing  at  64%/51%  YoY  faster  than  guided  levels, 
Trading data  while  wholesale  loans  grew  by  13%  YoY  which  has  also  been  better  than 
Market Cap. (Rs bn)  342.6  guidance.  Rural  &  RE  loans  now  contribute  43%  of  loans  up  80bps  QoQ  with 
Shares o/s (m)  1,995.7  continued focus on growing non‐wholesale business at steady rate of 25‐30% & 
3M Avg. Daily value (Rs m)  755.4  focus on high rated assets in wholesale business with intention to sell down and 
Major shareholders  generate fee income, keeping overall growth at 18‐20% ahead.  
Promoters   64.01% 
 Asset  quality  improvement  across  businesses:  Overall  GNPA/NNPA  improved 
Foreign   9.20% 
by  67/53bps  QoQ  to  4.8%/2.3%  respectively  and  PCR  improving  to  52.5%  up 
Domestic Inst.  5.79%  340bps  QoQ.  Improvements  from  last  few  quarters  have  been  commendable 
Public & Other   21.00%  mainly in the Rural (MFI & farm) and wholesale biz and continued accelerated 
Stock Performance  provisions  of  Rs11.6bn  in  FY18  mainly  in  the  wholesale  business  has  helped 
 (%)  1M  6M  12M  improve PCR from mere 20% in Q3FY17 to 52% in Q4FY18, strengthening b/s.   
Absolute  5.7  (13.6)  28.0  Key Financials (Y/e March)                     2017 2018  2019E 2020E
Relative   0.5  (17.8)  10.6 
 Net interest income (Rs m)  32,533 41,531  51,798 61,796
How we differ from Consensus       Growth (%) 
    13.2 27.7  24.7 19.3
EPS (Rs)  PL  Cons.  % Diff.  Non‐interest income (Rs m)  6,920 10,207  11,228 12,576
2019  9.8  9.8  0.2  Operating Profit (Rs m)  26,688 36,366  45,722 54,676
2020  12.9  12.6  2.2  PAT (Rs m)  10,425 14,650  20,541 26,518
  EPS (Rs)  5.2 6.8  9.8 12.9
Price Performance (RIC: LTFH.BO, BB: LTFH IN)       Growth (%)  31.9 29.2  45.4 31.2
Net DPS (Rs)  0.8 1.0  1.2 1.4
(Rs)
250  
200
Profitability & valuation   2017 2018  2019E 2020E
Spreads / Margins (%)  5.5 5.9  5.9 5.9
150
RoAE (%)  12.4 13.3  14.9 17.3
100
RoAA (%)  1.3 1.7  2.0 2.2
50
P/E (x)  32.8 25.4  17.5 13.3
0 P/BV (x)  3.9 2.7  2.5 2.2
Jul‐17

Sep‐17

Jan‐18
May‐17

May‐18
Nov‐17

Mar‐18

P/ABV (x)  5.0 3.2  2.9 2.4

Net dividend yield (%)  0.5 0.6  0.7 0.8
 
Source: Bloomberg  Source: Company Data; PL Research 

Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. and/or its associates (the 'Firm') does and/or seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result investors should be aware that 
 
the Firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of the report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. 
Please refer to important disclosures and disclaimers at the end of the report 
   L&T Finance Holdings 

Exhibit 1: LTFH Q4FY18 Financials ‐ Strong profitability continues along with strengthening
of balance sheet 
Consolidated (Figures in Rs mn) Q4FY18
NII growth was strong on better loan Income Statement 
growth  Interest income  27,483
Interest expense  14,373
NII  13,111
Other Income  1,901
Other income was high on sell down and Total Income  15,012
one‐time stake sale gains Staff expenses  1,453
Other expenses  3,218
Opex saw spike up on increase in  Total Operating Expenses  4,671
commission payouts in wealth and Operating profit  10,341
investment management businesses as  Provisions  4,746
growth was robust PBT  5,595
Tax  1,504
PAT  4,091
PAT post associates/minority  4,060
Tax rate (%)  26.9
Asset quality has improved mainly in the  Asset Quality at 90dpd 
rural & wholesale business, with stable in GNPA  (Rs m)  38,840
RE business
NNPA (Rs m)  18,450
GNPA (%)  4.8
PCR ratio continues to improve
NNPA (%)  2.3
incrementally
Coverage ratio (%)  52.5%
 
Q4FY17  YoY gr.  Q3FY18 QoQ gr.
21,626  27%  26,302 4%
11,580  24%  13,596 6%
10,046  31%  12,706 3%
755  152%  709 168%
10,801  39%  13,415 12%
1,338  9%  1,336 9%
1,725  87%  2,670 21%
3,063  52%  4,006 17%
7,738  34%  9,409 10%
6,885  ‐31%  4,928 ‐4%
853  556%  4,480 25%
(2,286)  ‐166%  636 137%
3,140  30%  3,845 6%
3,159  29%  3,841 6%
(267.9)  14.2
45,190  ‐14%  39,690 ‐2%
31,180  ‐41%  20,200 ‐9%
7.1  (231)  5.5 (69)
5.0  (268)  2.9 (53)
31.0%  21  49.1% 34

Balance Sheet 
Net worth (excl. Preference Cap) 1,35,843 91,073  49%  1,01,607 34%
Borrowings  7,15,770 5,96,860  20%  6,84,660 5%
Loans & Advances  8,36,540 6,66,480  26%  7,59,630 10%
Disbursements  2,26,640 1,61,360  40%  2,18,810 4%

Margins have come off sequentially on
Profitability Ratios 
yield pressures
NIM (%)  6.57 6.25  32  6.85 (28)
RoAE (%)  14.31 14.43  (12)  15.92 (161)
Avg ROE has come off on back of infusion
of Rs30.0bn of capital Source: Company Data, PL Research  
 
 
   

   
May 04, 2018  2
   L&T Finance Holdings 

Business wise performance 
 Overall loans grew  26% YoY with focused businesses growing at 28% YoY, with 
de‐focused business contracting 42% YoY. Rural mix within focused business is 
now  20%  up  100bps  QoQ,  while  RE  business  mix  is  at  23%  slightly  lower  by  
20bps QoQ and wholesale business mix at 57% down 90bps QoQ.  

 Rural  Business  –  Overall  disbursements  were  quite  strong  at  +140%  YoY  with 
MFI disbursements at +2x YoY, 2W disbursements at slightly lower than 1x YoY 
and farm equipment growing at ~76% YoY leading to strong loan growth of 64% 
YoY  in  rural.  LTFH  has  netted  of  trade  finance  disbursements  to  dealers. 
Spreads/margins have remained stable at 12.6% while asset quality improved by 
180/160 bps QoQ with GNPA/NNPA at 6.4%/2.6%. PAT has grown by 103% YoY 
on strong NII of 68% YoY and lower credit cost on better recoveries/collections. 

 Real Estate Business – Real estate business showed strong growth of 51% YoY 
but  pre‐dominantly  led  by  the  developer/real  estate  financing  segment  which 
grew  by  +100%  YoY,  while  home  loans/LAP  grew  by  15%  YoY  (still  on  slower 
growth  path).  Asset  quality  was  steady  at  GNPA  of  0.85%.  Last  quarter  saw 
aberration  in  yields  &  margins  which  has  now  reduced  to  trend  levels.  PAT 
growth was strong at 84% YoY with better NII and continued fee income. 

 Wholesale Business – Loan book continued to grow at steady pace of 13% YoY 
(but  above  guidance)  with  infra  book  growing  at  ~10%  YoY  but  better  in 
structured  finance  and  renewable.  With  focus  on  sell  down  and  earning  fee 
income,  DCM  book  grew  by  50%  YoY  with  disbursement  growth  of  147%  YoY 
helping fee/assets of 1.38% in Q4FY18. Asset quality improved by 50/30 bps on 
QoQ  basis  with  GNPA/NNPA  at  4.7%/2.5%  respectively  and  with  continued 
accelerated provisioning, PCR has moved to 47.5% up 90bps QoQ.  

 Defocused  Business  –  Defocused  business  has  been  reducing,  and  stands  at 
1.8% from 4.0% in 4Q17 and 2.3% in 3Q18.  

 Investment Business – AMC business has been on strong growth trajectory with 
AAUM growing by 68% YoY to Rs659.3bn with equity (incl ELSS) growing at 127% 
YoY to Rs352.1bn forming 53% of AAUM. ROE in this business continues to be 
suboptimal  at  ~10%  as  management  still  continues  to  build  the  business 
momentum and improve profitability. 

   
May 04, 2018  3

MFI book saw strong disbursements on
partly base effect of demonetisation and as
strategy of digital disbursement plays out
Home loan disbursement was strong but
loan growth remained slower, while real
estate finance disbursements were slow
sequentially
Wholesale book growth was stable at 13%  Infrastructure Finance  3,73,200
but disbursement was in‐line with strategy
to write‐down and sell for fees and de‐risk  Power Corp  12,210
portfolio
Loan mix is shifting its mix towards rural
and housing on robust disbursements
Within wholesale, renewable, structured
finance and DCM segments continue to
gain share in the mix
Defocused business reduces to 1.8% of 
overall book from 2.3% in Q3FY18 on sell‐
down
May 04, 2018  4
  L&T Finance Holdings 
Exhibit 2: LTFH lending business – Continued traction non‐wholesale lending  
Loans portfolio (Rs mn)  Q4FY18 Q4FY17  YoY gr.  Q3FY18 QoQ gr.
Micro Finance  75,490 35,510  113%  59,140 28%
2W Finance  33,160 21,100  57%  29,270 13%
Farm Equipment  55,920 43,790  28%  52,680 6%
Rural Business  1,64,570 1,00,400  64%  1,41,090 17%
Housing Loans/LAP  88,060 76,430  15%  82,660 7%
Real Estate Finance  1,00,920 48,910  106%  89,270 13%
Housing Business  1,88,980 1,25,340  51%  1,71,930 10%
Structured Corp Finance  77,050 63,970  20%  68,800 12%
Supply Chain Finance  17,340 21,230  ‐18%  18,520 ‐6%
3,28,830  13%  3,41,830 9%
Renewable power  1,73,520 1,28,780  35%  1,51,970 14%
29,280  ‐58%  24,350 ‐50%
Roads  59,090 80,130  ‐26%  77,690 ‐24%
DCM  38,500 25,660  50%  36,970 4%
Thermal & Others  89,890 64,990  38%  50,850 77%
Wholesale Business  4,67,590 4,14,030  13%  4,29,150 9%
Total Lending Business  8,36,540 6,66,480  26%  7,59,630 10%
Loans portfolio mix 
Micro Finance  9.0 5.3  370  7.8 124
2W Finance  4.0 3.2  80  3.9 11
Farm Equipment  6.7 6.6  11  6.9 ‐25
Rural Business  19.7 15.1  461  18.6 110
Housing Loans/LAP  10.5 11.5  ‐94  10.9 ‐35
Real Estate Finance  12.1 7.3  473  11.8 31
Housing Business  22.6 18.8  378  22.6 ‐4
Structured Corp Finance  9.2 9.6  ‐39  9.1 15
Supply Chain Finance  2.1 3.2  ‐111  2.4 ‐37
Infrastructure Finance  44.6 49.3  ‐473  45.0 ‐39
Renewable power  20.7 19.3  142  20.0 74
Power Corp  1.5 4.4  ‐293  3.2 ‐175
Roads  7.1 12.0  ‐496  10.2 ‐316
DCM  4.6 3.9  75  4.9 ‐26
Thermal & Others  10.7 9.8  99  6.7 405
Wholesale Business  55.9 62.1  ‐623  56.5 ‐60
Defocused Business  1.8 4.0  ‐217  2.3 ‐46
Source: Company Data, PL Research 
   L&T Finance Holdings 

Exhibit 3: De‐focused book on steady path of running off   Exhibit 4: Strong mix change towards Rural & Housing 

Focus Defocused Wholesale Rural Housing

1.8%
4.0% 3.5% 2.8% 2.3% 16% 16% 17% 19% 19% 20% 20% 20% 21% 22% 23% 23%
6.3% 7.8%
8.5% 8.5% 7.6% 17% 17% 16% 16% 16% 16% 17% 16% 16%
12.1%10.7% 17% 19% 20%

98.2%
97.7%
97.2%
96.5%
96.0%
93.7%
92.4%

92.2%
91.5%

91.5%

67% 66% 67% 65% 65% 64% 63% 65% 63% 61% 58%
89.3%

57%
87.9%
1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18
   
Source: Company Data, PL Research  Source: Company Data, PL Research 

Exhibit 5: Margins have deteriorated on yield pressure  

NIM %
7.0%
6.8%
6.6%
6.4%
6.2%
6.0%
5.8%
5.6%
5.4%
5.2%
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
1Q17
2Q17
3Q17
4Q17
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
 
Source: Company Data, PL Research 

Exhibit 6: Fees continues to witness strong growth from sell downs mainly in infra book 

Non Int. Income / Loans and Advances (%)

2.02%
1.79% 1.87% 1.81%
1.70%

1.19%
0.95%
0.76%
1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

 
Source: Company Data, PL Research 

   
May 04, 2018  5
   L&T Finance Holdings 

Exhibit 7: LTFH has been making accelerated provisioning and improving PCR 
Credit Cost Break Up  Q3FY17 Q4FY17 Q1FY18 Q2FY18 Q3FY18  Q4FY18  FY17 FY18
Total  2,140 7,630 5,140 5,720 5,460  5,800  9,770 22,120
Regulatory  ‐ 2,260 2,840 2,950 2,390  2,310  2,260 10,490
Accelerated from business P&L  2,140 1,850 1,440 1,910 2,210  2,220  3,990 7,780
Accelerated from exceptional gains  ‐ 3,520 860 860 860  1,270  3,520 3,850

Source: Company Data, PL Research 

Exhibit 8: Credit cost came down on improved asset quality yet PCR improves to 52.5% 

Credit Cost %
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
1Q17
2Q17
3Q17
4Q17
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
 
Source: Company Data, PL Research   

Exhibit 9: Overall asset quality improved on 90dpd as rural and wholesale book stablizes 

GNPA % NNPA % PCR % (RHS)

8% 60%
7%
50%
6%
5% 40%
4% 30%
3%
20%
2%
1% 10%
0% 0%
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
1Q17
2Q17
3Q17
4Q17
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18

 
Source: Company Data, PL Research Note – FY16 asset quality based on 150dpd and Q4FY17 
onwards based on 90 days  

   
May 04, 2018  6
   L&T Finance Holdings 

Exhibit 10: Change  in  estimates  table  –  We  tweak  our  estimates  to  factor‐in  business 
growth, higher opex and tweak in credit costs 
(Rs mn)  Old  Revised  % Change 
  FY19E FY20E FY19E  FY20E FY19E FY20E
Net interest income  51,356 60,312 51,798  61,796 0.9 2.5
Operating profit  46,398 54,927 45,722  54,676 (1.5) (0.5)
Net profit  20,557 26,283 20,480  26,451 (0.4) 0.6
EPS (Rs)  9.9 12.8 9.8  12.9 (0.6) 0.4
ABVPS (Rs)  64.3 76.6 62.7  74.6 (2.4) (2.6)
Price target (Rs)  230 230
Recommendation  BUY BUY

Source: Company Data, PL Research 

Exhibit 11: We maintain our TP of Rs230 at 2.6x FY20 SOTP from 3.0x  
PT calculation and upside   
Fair value of Consol Biz ‐ P/ABV  194
Fair value of AMC  30
Fair value of PE/wealth management  6
Total ‐ Fair value of LTFH  230
Target P/ABV ‐ lending business on FY20 basis  2.6
Target P/E  15.4
Current price, Rs  172
Upside (%)  33%
Dividend yield (%)  1%
Total return (%)  34%

Source: Company Data, PL Research 

Exhibit 12: LTFH – One year forward P/ABV trends 

P/ABV 3 yr avg. avg. + 1 SD avg. ‐ 1 SD

3.6
3.3
3.0
2.7
2.4
2.1
1.8
1.5
1.2
Feb‐13

Feb‐14

Feb‐15

Feb‐16

Feb‐17

Feb‐18
Aug‐12

Aug‐13

Aug‐14

Aug‐15

Aug‐16

Aug‐17
May‐12

May‐13

May‐14

May‐15

May‐16

May‐17

May‐18
Nov‐12

Nov‐13

Nov‐14

Nov‐15

Nov‐16

Nov‐17

 
Source: Company Data, PL Research 

 
   

   
May 04, 2018  7
   L&T Finance Holdings 

Income Statement (Rs m)  Quarterly Financials (Rs m) 
Y/e March    2017  2018   
2019E 2020E Y/e March       Q1FY18  Q2FY18  Q3FY18 Q4FY18
Int. Inc. / Opt. Inc.  78,803  94,792   
116,872 140,977  
Int. Inc. / Operating Inc.  22,587  23,838  26,302 27,483
Interest Expenses  46,270  53,261  65,075 79,180 Income from securitization  —  —  — —
Net interest income  32,533  41,531  51,798 61,796 Interest Expenses  12,326  12,967  13,596 14,373
     Growth (%)  13.2  27.7  24.7 19.3 Net Interest Income  10,261  10,871  12,706 13,111
Non interest income  6,920  10,207  11,228 12,576 Growth  22.0  16.4  36.1 30.5
     Growth (%)  46.5  47.5  10.0 12.0 Non interest income  1,071  1,109  709 1,901
Net operating income  39,453  51,738  63,026 74,372 Net operating income  11,332  11,980  13,415 15,012
Expenditure      Growth  29.5  21.2  33.9 39.0
Employees  4,935  5,034  5,286 5,709 Operating expenditure  3,277  3,419  4,006 4,671
Other expenses  7,157  9,819  11,488 13,441 PPP  8,055  8,561  9,409 10,341
Depreciation  673  519  530 546 Growth  45.7  30.6  37.1 33.6
Total expenditure  12,765  15,373  17,304 19,696 Provision  4,587  4,707  4,928 4,746
PPP  26,688  36,366  45,722 54,676 Exchange Gain / (Loss)  —  —  — —
     Growth (%)  31.2  36.3  25.7 19.6 Profit before tax  3,468  3,855  4,480 5,595
Provision  15,899  18,968  18,334 17,846 Tax  378  230  636 1,504
Other income   —  —  — — Prov. for deferred tax liability —  —  — —
Exchange Gain / (Loss)  —  —  — —      Effective tax rate (%)  10.9  6.0  14.2 26.9
Profit before tax  10,789  17,398  27,388 36,830 PAT  3,092  3,602  3,841 4,060
Tax  364  2,748  6,847 10,312 Growth  49.1  45.2  41.8 28.5
     Effective tax rate (%)  3.4  15.8  25.0 28.0  
PAT  10,425  14,650  20,541 26,518  
     Growth (%)  22.1  40.5  40.2 29.1  
   
Balance Sheet (Rs m)  Key Ratios 
Y/e March    2017  2018  2019E 2020E Y/e March     2017  2018  2019E 2020E
Sources of funds      CMP (Rs)  172  172  172 172
Equity  17,557  19,957  19,957 19,957 Eq. Shrs. O/s. (m)  1,756  1,996  1,996 1,996
Reserves & Surplus  60,202  105,542  117,690 139,151 Market Cap (Rs m)  301,369  342,558  342,558 342,558
Networth  77,759  125,499  137,647 159,108 Market Cap to AUM (%)  44.1  40.7  33.3 28.4
     Growth (%)  9.9  61.4  9.7 15.6 EPS (Rs)  5.2  6.8  9.8 12.9
Loan funds  598,111  715,771  891,013 1,052,064 Book Value (Rs)  44.3  62.9  69.0 79.7
     Growth (%)  15.9  19.7  24.5 18.1 Adjusted Book Value (Rs)  34.0  53.6  60.1 72.4
Others  —  —  — — P/E (x)  32.8  25.4  17.5 13.3
Minority Interest  —  —  — — P/BV (x)  3.9  2.7  2.5 2.2
Deferred Tax Liability  (7,402)  (9,837)  (11,018) (12,450) P/ABV (x)  5.0  3.2  2.9 2.4
Total  680,601  841,776  1,026,486 1,206,066 DPS (Rs)  0.8  1.0  1.2 1.4
Application of funds       Dividend Yield (%)  0.5  0.6  0.7 0.8
Net fixed assets  12,576  11,308  11,703 12,130  
Advances  616,485  782,992  963,080 1,136,435 Asset Quality 
     Growth (%)  10.0  27.0  23.0 18.0 Y/e March                              2017  2018 2019E 2020E
Net current assets  (12,294)  (7,366)  (8,665) (9,358) Gross NPAs (Rs m)  31,461  38,840 42,724 44,860
Investments  60,115  48,433  53,277 58,604 Net NPAs (Rs m)  17,985  18,450 17,751 14,533
     Growth (%)  68.7  (19.4)  10.0 10.0 Gross NPAs to Gross Adv. (%)  5.1  5.0 4.4 3.9
Other Assets  9,540  11,217  12,563 14,071 Net NPAs to Net Adv. (%)  5.0  2.3 1.8 1.3
Total  682,965  842,616  1,027,672 1,207,252 NPA Coverage (%)  42.8  52.5 58.5 67.6
Source: Company Data, PL Research.   
Profitability (%) 
Y/e March     2017  2018  2019E 2020E
NIM  5.5  5.9  5.9 5.9
RoAA  1.3  1.7  2.0 2.2
RoAE  12.4  13.3  14.9 17.3
Source: Company Data, PL Research. 
 

   
May 04, 2018  8
   L&T Finance Holdings 

Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. 
3rd Floor, Sadhana House, 570, P. B. Marg, Worli, Mumbai‐400 018, India 
 
Tel: (91 22) 6632 2222 Fax: (91 22) 6632 2209 
Rating Distribution of Research Coverage    PL’s Recommendation Nomenclature 

50% BUY   :  Over 15% Outperformance to Sensex over 12‐months 

44.2% 43.4%
Accumulate  :  Outperformance to Sensex over 12‐months 
40%
% of Total Coverage

Reduce  :  Underperformance to Sensex over 12‐months 
30% Sell  :  Over 15% underperformance to Sensex over 12‐months 
20% Trading Buy  :  Over 10% absolute upside in 1‐month 
12.4%
10% Trading Sell  :  Over 10% absolute decline in 1‐month 
0.0% Not Rated (NR)  :  No specific call on the stock 
0%
BUY Accumulate Reduce Sell Under Review (UR)  :  Rating likely to change shortly 
 

DISCLAIMER/DISCLOSURES 
ANALYST CERTIFICATION 
We/I, Mr. Pritesh Bumb (MBA, M.com), Mr. R Sreesankar (B.Sc ), Ms. Shweta Daptardar (MBA‐Finance), Ms. Vidhi Shah (CA), Research Analysts, authors and the names subscribed to this report, hereby certify that all of 
the views expressed in this research report accurately reflect our views about the subject issuer(s) or securities. We also certify that no part of our compensation was, is, or will be directly or indirectly related to the 
specific recommendation(s) or view(s) in this report. 
Terms & conditions and other disclosures: 
Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd, Mumbai, India (hereinafter referred to as “PL”) is engaged in the business of Stock Broking, Portfolio Manager, Depository Participant and distribution for third party financial products. PL is a 
subsidiary of Prabhudas Lilladher Advisory Services Pvt Ltd. which has its various subsidiaries engaged in business of commodity broking, investment banking, financial services (margin funding) and distribution of third 
party financial/other products, details in respect of which are available at www.plindia.com 
This document has been prepared by the Research Division of PL and is meant for use by the recipient only as information and is not for circulation. This document is not to be reported or copied or made available to 
others without prior permission of PL. It should not be considered or taken as an offer to sell or a solicitation to buy or sell any security. 
The information contained in this report has been obtained from sources that are considered to be reliable. However, PL has not independently verified the accuracy or completeness of the same. Neither PL nor any of its 
affiliates, its directors or its employees accepts any responsibility of whatsoever nature for the information, statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission therein.  
Recipients of this report should be aware that past performance is not necessarily a guide to future performance and value of investments can go down as well. The suitability or otherwise of any investments will depend 
upon the recipient's particular circumstances and, in case of doubt, advice should be sought from an independent expert/advisor. 
Either  PL  or  its  affiliates  or  its directors or  its  employees  or  its representatives  or  its  clients or their  relatives may  have  position(s),  make  market,  act  as  principal  or  engage  in  transactions of  securities of companies 
referred to in this report and they may have used the research material prior to publication. 
PL may from time to time solicit or perform investment banking or other services for any company mentioned in this document. 
PL is in the process of applying for certificate of registration as Research Analyst under Securities and Exchange Board of India (Research Analysts) Regulations, 2014 
PL submits that no material disciplinary action has been taken on us by any Regulatory Authority impacting Equity Research Analysis activities. 
PL or its research analysts or its associates or his relatives do not have any financial interest in the subject company.  
PL or its research analysts or its associates or his relatives do not have actual/beneficial ownership of one per cent or more securities of the subject company at the end of the month immediately preceding the date of 
publication of the research report.  
PL or its research analysts or its associates or his relatives do not have any material conflict of interest at the time of publication of the research report. 
PL or its associates might have received compensation from the subject company in the past twelve months. 
PL or its associates might have managed or co‐managed public offering of securities for the subject company in the past twelve months or mandated by the subject company for any other assignment in the past twelve 
months.    
PL or its associates might have received any compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services from the subject company in the past twelve months. 
PL or its associates might have received any compensation for products or services other than investment banking or merchant banking or brokerage services from the subject company in the past twelve months 
PL or its associates might have received any compensation or other benefits from the subject company or third party in connection with the research report. 
PL  encourages  independence  in  research  report preparation  and  strives to  minimize  conflict  in preparation of  research  report.  PL  or  its  analysts did  not  receive  any  compensation or  other  benefits  from  the  subject 
Company or third party in connection with the preparation of the research report. PL or its Research Analysts do not have any material conflict of interest at the time of publication of this report. 
It is confirmed that Mr. Pritesh Bumb (MBA, M.com), Mr. R Sreesankar (B.Sc ),  Ms. Shweta Daptardar (MBA‐Finance), Ms. Vidhi Shah (CA), Research Analysts of this report have not received any compensation from the 
companies mentioned in the report in the preceding twelve months 
Compensation of our Research Analysts is not based on any specific merchant banking, investment banking or brokerage service transactions.  
The Research analysts for this report certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect his or her personal views about the subject company or companies and its or their securities, and no part of his 
or her compensation was, is or will be, directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed in this report. 
The research analysts for this report has not served as an officer, director or employee of the subject company PL or its research analysts have not engaged in market making activity for the subject company 
Our sales people, traders, and other professionals or affiliates may provide oral or written market commentary or trading strategies to our clients that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed herein, 
and our proprietary trading and investing businesses may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations expressed herein. In reviewing these materials, you should be aware that any or all o 
the foregoing, among other things, may give rise to real or potential conflicts of interest.  
PL and its associates, their directors and employees may  (a) from time to time, have a long or short position in, and buy or sell the securities of the subject company or (b) be engaged in any other transaction involving 
such securities and earn brokerage or other compensation or act as a market maker in the financial instruments of the subject company or act as an advisor or lender/borrower to the subject company or may have any 
other potential conflict of interests with respect to any recommendation and other related information and opinions. 
DISCLAIMER/DISCLOSURES (FOR US CLIENTS) 
ANALYST CERTIFICATION 
The research analysts, with respect to each issuer and its securities covered by them in this research report, certify that: All of the views expressed in this research report accurately reflect his or her or their personal 
views about all of the issuers and their securities; and No part of his or her or their compensation was, is or will be directly related to the specific recommendation or views expressed in this research report 
Terms & conditions and other disclosures: 
This research report is a product of Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd., which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are 
resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S. regulated broker‐dealer and therefore the analyst(s) is/are not subject to supervision by a U.S. broker‐dealer, and is/are not required to 
satisfy the regulatory licensing requirements of FINRA or required to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances and 
trading securities held by a research analyst account. 
This  report  is  intended  for  distribution  by  Prabhudas  Lilladher  Pvt.  Ltd.  only  to  "Major  Institutional  Investors"  as  defined  by  Rule  15a‐6(b)(4)  of  the  U.S.  Securities  and  Exchange  Act,  1934  (the  Exchange  Act)  and 
interpretations thereof by U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then it should not act upon 
this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not the Major Institutional Investor.  
In  reliance  on  the  exemption  from  registration  provided  by  Rule  15a‐6  of  the  Exchange  Act  and  interpretations  thereof  by  the  SEC  in  order  to  conduct  certain  business  with  Major  Institutional  Investors,  Prabhudas 
Lilladher Pvt. Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo").  
Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Marco Polo or another U.S. registered broker dealer. 
   
Digitally signed by SREESANKAR RADHAKRISHNAN

May 04, 2018  SREESANKAR DN: c=IN, o=Personal , CID - 5881668,

2.5.4.20=d574f7722fdeee24c535d598f047d65aa6618ccdab8ef
8e844973412c3bebd70, postalCode=400104, st=Maharashtra,
9
RADHAKRISHNAN
serialNumber=8859da2df03122989b585ad520865a4f59be69fb
c1b7ba2c5315941f987f41de, cn=SREESANKAR
RADHAKRISHNAN
Date: 2018.05.04 09:01:18 +05'30'