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Olá pessoal!
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A Chicago Board of Trade - CBOT é a maior bolsa de derivativos agrícolas do mundo.
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A dissertação “Contágio Cambial no Interbancário Brasileiro: Uma Análise Empírica” defendida em 2003 foi
publicada na Revista da BM&F, o paper aceito na Estudos Econômicos e em alguns dos mais importantes Congressos
de Economia da América Latina – LAMES. Versava sobre o risco sistêmico a ser propagado via mercado de câmbio e
as contribuições da Câmara de Compensação de Câmbio da BM&F para a mitigação desse risco.
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Tese de Doutorado é um parto e a gestação já está durando alguns anos. Acho que pode ser que ela não saia.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL – FINANÇAS – TURMA 2
ANALISTA FINANÇAS E CONTROLE – STN e CGU – FINANÇAS
PROFESSOR: CÉSAR FRADE
Vamos ao que interessa! Como será o curso? Acredito que o melhor
entendimento da matéria se dá não com a compreensão na ordem como a
ementa é apresentada no concurso. Mas sim, tentando mostrar em primeiro
lugar que aquilo que acreditamos ser muito complicado pode se tornar simples
desde que compreendamos os conceitos básicos e consigamos trazer o assunto
complexo para exemplos do nosso dia-a-dia.
Possuo um estilo peculiar de dar aulas. Prefiro tanto em sala quanto em aulas
escritas que elas transcorram como conversas informais. Entretanto, quando
tenho que dar aulas de Teoria gosto de explicar não apenas a matéria mas
também a forma como vocês devem raciocinar para acertar a questão.
Acredito que todos aqui estão muito mais interessados em passar no concurso
do que aprender tudo Microeconomia.
Desta forma, estarei fazendo uma mescla entre um papo informal (papo que
ocorrerá sempre que for possível) e a teoria formal. Mas nunca deixarei de
ensinar qual o raciocínio que vocês devem utilizar para acertar as questões.
Acredito que a matéria sendo exposta de forma informal torna a leitura mais
tranqüila e isso pode auxiliar no aprendizado de uma forma geral. Exatamente
por isso, utilizo com freqüência o Português de uma forma coloquial.
Dessa forma, a aula demonstrativa será o básico da matéria que julgo ser a
mais interessante de todas as matérias do concurso. Não há a
necessidade de nenhum conhecimento prévio de mercado de capitais para a
sua compreensão. Trataremos nesta “Aula Demonstrativa” sobre a introdução
ao mercado de capitais.
Aula 0 – 13/06/2011
Mercados financeiros: índices de mercados, tipos de ordem, bolsas de valores,
tipos de operadores. Ações ordinárias e preferenciais.
Aula 1 – 09/09/2011
Instrumentos derivativos: opções, futuros, swaps. Margem de Garantia.
Aula 2 – 23/09/2011
Derivativos: opções e futuros; definições e avaliação de preço.
Aula 3 – 07/10/2011
Modelos de Precificação. Estratégias.
Aula 4 – 21/10/2011
Noções sobre risco e retorno. Determinação da média, medidas de dispersão.
Retorno esperado e retorno médio; retornos e desvio-padrão de carteiras.
Aula 5 – 04/11/2011
Delineamento da fronteira eficiente; carteiras eficientes e carteiras não
eficientes; determinação da fronteira eficiente. Análise de utilidade; curvas de
indiferença.
Aula 6 – 25/11/2011
Aversão ao risco; escolha ótima. Modelo de avaliação de preços de ativos:
CAPM. Versão simplificada, extensões. Teoria de avaliação por arbitragem:
APT; mercados eficientes. Simplificações: modelo de um fator; modelos
multifatoriais.
Aula 7 – 09/12/2011
Avaliação de preços de ações. Tipos de títulos financeiros: bônus, letras e
notas do Tesouro, títulos privados de renda fixa. Mercado de títulos de renda
fixa. Teoria da taxa de juros. As diferentes taxas (à vista, futura, curva de
rendimentos — yield); estrutura a termo da taxa de juros.
Aula 8 – 23/12/2011
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL – FINANÇAS – TURMA 2
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O preço dos bônus. Gerência de carteiras de renda fixa: duração; convexidade.
Aula 9 – 13/01/2011
Diversificação de carteira; minimização de riscos. Análise de risco de mercado:
valor em risco (value at risk — VAR), teste de estresse e cenários.
Espero que este curso seja bastante útil a você e que possa, efetivamente,
auxiliá-lo na preparação para o concurso do Banco Central do Brasil e na
conseqüente conquista da tão sonhada vaga. Saliento que as aulas aqui
postadas estão sendo preparadas para o curso on-line do Ponto dos Concursos.
Lembro que é sempre importante se preparar com antecedência para
concursos dessa magnitude. As dúvidas serão sanadas por meio do fórum do
curso, a que todos os matriculados terão acesso.
Finalmente, gostaria de dizer a vocês que muito mais do que saber toda a
matéria, é importante que você saiba fazer uma prova e esteja tranqüilo neste
momento! Portanto, tente aprender a matéria mas certifique-se que você
entendeu como deve proceder para marcar o “X” no lugar certo. Não interessa
saber a matéria, interessa marcar o “X” no lugar certo e ver o nome na lista.
1. INTRODUÇÃO
A matéria Finanças, mais especificamente quando falamos de concurso público,
possui duas vertentes completamente distintas. Quais são elas: as Finanças
Públicas e as Finanças Corporativas, também chamada de Finanças Privadas.
As Finanças Corporativas podem ter uma visão um pouco mais voltada para a
contabilidade, na qual avaliamos o valor de uma empresa com base na
documentação contábil da mesma. Outra vertente da mesma está relacionada
às operações disponíveis, riscos envolvidos e prováveis retornos relacionados a
cada uma das operações que podem ser realizadas.
Primeiro, vamos entender o que é uma ação e o que ocorre quando uma
pessoa compra a ação de uma determinada empresa.
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A integralização do capital seria o ato de o proprietário da empresa, efetivamente, tirar dinheiro do seu bolso e
“colocar” na empresa. É como se o proprietário da empresa estivesse “comprando” sua própria empresa e para isso
efetua um pagamento na conta bancária da empresa.
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Se perguntarmos a todas as pessoas que disseram que não entrariam no
mercado acionário, se elas seriam capazes de fundar uma empresa que
poderia ser uma padaria, uma loja de roupa em um shopping, adquirir uma
franquia ou coisas desse tipo, a grande maioria iria dizer que sim. E como
justificativa de ter dito que a primeira resposta foi negativa e que a segunda
foi positiva, indicaria o fato de que o risco de uma padaria, de uma loja em um
shopping ou de uma franquia seria muito menor do adquirir qualquer ação.
Na verdade, quando você adquire uma padaria, por exemplo, você está
adquirindo uma parcela de uma empresa (ou a totalidade da mesma) e isso
seria exatamente o mesmo que adquirir uma ação da Cia Vale.
Você acredita que ser sócio de uma padaria é mais interessante do que ter um
pedaço da segunda maior mineradora do mundo ou de uma empresa que
produz petróleo e possui grandes reservas e plataformas de exploração? Qual
desses negócios você acha que daria o maior retorno financeiro a você?
Muito provavelmente a resposta a esta última pergunta contradiz o que foi dito
anteriormente. Mas tudo isso tem uma explicação. Caso você opte por comprar
uma ação da Cia Vale você passará a acompanhar, diariamente, o
resultado/desempenho da Bolsa e da Cia Vale na Bolsa. Assim, quando o preço
da ação cair pensará que está perdendo seu “suado” recurso. No entanto, você
tem que se lembrar que a ação da Cia Vale está sendo marcada a mercado5 e,
portanto, a todo instante você consegue avaliar o seu investimento. Ou seja, é
possível saber quanto seria possível receber de recursos financeiros caso
optasse por vender aquele conjunto de ativos naquele momento.
Por outro lado, se você adquirir uma padaria será que você marcaria a
mercado o seu investimento? Ou seja, será que todo dia você mandaria um
corretor de imóveis avaliar o seu investimento? Claro que não, logo, você
somente consegue visualizar o retorno do seu investimento após um longo
prazo.
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A marcação a mercado ocorre quando o ativo está sendo precificado a todo instante. Segundo o dicionário de finanças
da Bovespa, marcação a mercado é a “contabilização do valor de determinado ativo, dia a dia, pelo seu valor de
mercado no dia, independentemente do valor ou da taxa contratada, na data em que foi adquirido.”
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de todo o mundo. E pensaria que teria perdido grande parte dos seus recursos
caso estivesse no mercado acionário.
Quando uma crise com a proporção daquela que ocorreu em 2008 se inicia,
todos os capitalistas ficam com receio de fazer qualquer tipo de investimento.
Logo, se você fosse dono de uma padaria e tivesse o interesse de vendê-la
antes de iniciada a crise, conseguiria auferir muito mais recursos do que após
o seu início. Isso ocorre porque a crise faz com que as pessoas passem a ter
mais medo daquilo que está por vir e optem em ficar mais líquidas, ter mais
recursos em seus bolsos.
Só para que o leitor tenha uma idéia do que isso representa, vamos imaginar
quanto o investidor teria, em 15 de novembro de 2010, se tivesse aplicado R$
11.000,006 em ações da Cia Vale no dia 01 de janeiro de 1995. Esse investidor
teria, nesta data, aproximadamente, R$ 660.000,00 7
, sendo que esse
investimento teria atingido o valor de R$ 702.000 no dia 22 de maio de 20088.
Isso representa um retorno médio mensal de algo em torno de 2,16% ao mês
durante todo o período.
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Esse era o valor, aproximado, de um carro 1000 zero quilômetro na mesma época.
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Um carro 1000 novo semelhante àquele cotado em 1995 está valendo algo em torno de R$ 23.000,00
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Simulações feitas com auxilio do site da Vale e supondo que os dividendos distribuídos no período foram todos
reaplicados na empresa com a aquisição de novas ações.
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Interessante observar que mesmo com a crise de 2008, essas ações da VALE
que equivaliam a um carro mil cilindradas no ano de 1995 nunca estiveram
cotadas abaixo de R$ 250.000,00.
Fonte: Vale.com
Será que a padaria teria subido tanto de preço? E não vá me dizer que você
recebeu um salário durante todo esse tempo ou algo do tipo, pois isso não
pode ser contabilizado desta forma.
2. BOLSAS E MERCADOS
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É importante ressaltar que existiam outras bolsas mas que elas representavam
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PETR4 é o código da Petrobrás na Bolsa de Valores de São Paulo – BOVESPA. Todas as ações são negociadas por
meio de códigos pré-estabelecidos pela BOVESPA.
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Mercado Secundário: quando o produto negociado
já foi negociado pelo menos uma vez em momento
anterior.
Primeira pergunta: É a primeira vez que esse carro está sendo negociado? A
resposta é sim, pois você foi até a concessionária e comprou um carro que
ninguém o havia utilizado, correto? Dessa forma, podemos concluir que esse
carro foi negociado no mercado primário, dado que o mesmo está sendo
negociado pela primeira vez.
Segunda pergunta: quem ficará com os recursos obtidos com a venda deste
carro? Neste caso, você, que efetuou a venda do carro, receberá o
pagamento efetuado e não mais a fábrica.
Dessa forma, podemos tirar mais uma conclusão. Quando algum bem ou título
é negociado no mercado secundário, a empresa não recebe nenhuma
parcela dos recursos originados na venda, dado que o atual dono do bem
é a pessoa que tem o direito de receber os recursos provenientes da venda.
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Ações, Debêntures, Títulos Públicos, CDBs, RDBs são chamados de forma genérica de títulos ou papéis.
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Forma comumente utilizada para se referir a ações ou quaisquer títulos do mercado financeiro.
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Imagine uma empresa que possui 10.000 ações negociadas no mercado. Se
cada uma das ações vale R$ 1,00 e caso ela precise “levantar” R$ 1000,00, ela
necessitará emitir 1000 novas ações e vendê-las no mercado. Com isso, os
acionistas anteriores terão uma participação menor na empresa, ou seja,
passarão a ter uma participação de 90,9%13.
Os FIIs são fundos que devem aplicar a grande maioria dos recursos que
conseguem captar, em imóveis. Portanto, quando você compra quotas de um
fundo imobiliário e esse fundo adquire um hospital, na verdade, você estará
tendo parte daquele capital e será revertido a seu favor o lucro que aquele
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Derivativos são contratos efetuados entre os agentes onde um deles efetua uma compra e o outro uma venda para uma
data futura. Posteriormente iremos abordar esse assunto de forma bem clara.
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Esse tipo de produto é bastante difundido no mercado norte-americano. Apesar de ser recente no Brasil, vem
ganhando força nos últimos períodos.
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empreendimento poderá dar. Existem fundos de investimento imobiliários
montados para a construção de imóveis e seu fim ocorre com a alienação
daquilo que foi construído. Mas existem fundos que trabalham exclusivamente
com imóveis prontos e têm como rendimento a valorização e os aluguéis
percebidos. O Shopping Pátio Higienópolis em São Paulo, o Hotel Maxinvest e o
Hospital Nossa Senhora de Lourdes são exemplos de FIIs. A grande vantagem
desse tipo de investimento para as pessoas físicas é que seus rendimentos são
isentos de Imposto de Renda.
Não entendeu o que é CEPAC? Isso te soou estranho? Mas é isso mesmo.
Imagine que em uma determinada região da cidade, o zoneamento geográfico
determina que haja um fator 4 de construção, ou seja, um empreendimento
poderá ter 4 vezes mais área construída que o tamanho do terreno. Assim, um
terreno de 10.000 metros quadrados poderá ter 40.000 metros quadrados de
área construída. Se a Prefeitura desejar e poderá emitir um CEPAC que
passará o fator para 6 para o detentor do título que possua um terreno em
uma região específica da cidade, determinada pelo CEPAC. É claro que dessa
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Fragmento de Instrução Normativa da CVM que trata do assunto.
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Rio Bravo é o nome de um Banco de propriedade do ex-Presidente do Banco Central, Gustavo Franco.
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forma, o adquirente do título estará pagando por um direito e ele pode aliená-
lo quando desejar como você aliena um carro ou uma ação qualquer.
É bem possível que você esteja se perguntando o que é esse negócio chamado
derivativo. Teremos uma aula à frente para mostrar exatamente o que são
esses contratos, mas agora vamos dar uma breve e incompleta introdução ao
assunto, mostrando a importância do mesmo.
Existem duas soluções possíveis. A primeira delas seria você efetuar a compra
de US$ 50.000,00 no mercado de câmbio pelo valor de hoje. Com isto, teria
que desembolsar a totalidade dos recursos na data zero. Se a taxa de câmbio
estiver cotada a R$ 1,70, você teria que pagar R$ 85.000,00 para ficar com os
US$ 50.000,00. O problema dessa solução é que você ficaria com uma
quantidade grande de recursos parado, sem auferir lucro ou sem estar aplicado
em produtos que poderiam lhe gerar lucro.
Uma segunda opção seria assinar um contrato com uma pessoa qualquer no
qual você se compromete a comprar, dentro de 5 meses, US$ 50.000,00 para
uma determinada taxa de câmbio, por exemplo, R$ 1,75 para cada dólar. Com
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É interessante ressaltar que, enquanto nos EUA as Chicago Mercantile Exchange – CME negocia contratos de
moedas estrangeiras, na BM&F negocia-se contratos de taxa de câmbio. A diferença é que nos EUA as pessoas estão
recebendo, teoricamente, as moedas enquanto que no Brasil elas recebem o valor equivalente para se comprar a moeda.
Isso é devido ao fato de que não podemos efetuar negócios em moeda estrangeira no Brasil.
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isto, você não teria que fazer, em princípio, nenhum desembolso na data atual
e não mais estaria correndo o risco de variação cambial dado que firmou um
contrato de compra e venda de uma certa quantidade de moeda estrangeira
para uma data posterior.
Observem que distinguir o tipo de produto que é negociado em cada uma das
bolsas é importante.
Devemos entender como sendo Bolsa um local específico onde são negociados
ativos e derivativos das mais variadas espécies. Teoricamente, não devemos
confundir Bolsa de Valores com Bolsa de Mercadorias e Futuros, pois são
instituições distintas.
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Essa sigla é da ação da BMF Bovespa que é negociada na própria Bolsa.
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mercado tendo o direito de negociar em seus próprios locais itens autorizados
pelo agente fiscalizador. Ou seja, no Brasil, a BOVESPA possui a autorização
para negociar ativos e derivativos de ações, dentre outros itens já citados
anteriormente. Enquanto isso, a BM&F tem a autorização para negociar ativos
e derivativos de itens financeiros e agropecuários, além de taxas.
Por outro lado, temos a presença do mercado de balcão. E você deve estar se
perguntando o que significa negociar algo no Balcão. Qualquer item negociado
fora do ambiente de bolsa, é negociado no mercado de balcão. Isso mostra
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Termos, futuros e opções serão temas amplamente abordados em aulas futuras. Portanto, neste momento, contente-se
em saber que são negociadas na BOVESPA pois, posteriormente, esclareceremos que operações são essas. Perguntas
sobre esses assuntos serão respondidas nas aulas referentes a eles, conforme cronograma de aulas.
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Apesar de a BOVESPA ter a autorização para efetuar esse tipo de negócio, não há a transação desses derivativos
desde 1979.
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Imagine que uma empresa americana listada na Bolsa de Nova York entregue parte de suas ações a um fiel
depositário e emita na BOVESPA um certificado representativo daquelas ações que estão com este fiel depositário nos
Estados Unidos. Ele estaria emitindo e negociando uma BDR no Brasil. Várias empresas brasileiras possuem ADRs no
mercado americano, que são certificados representativos de ações de empresas brasileiras listadas na BOVESPA e são
negociados em Nova Iorque.
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Todas essas operações serão, posteriormente, definidas.
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que a maioria dos negócios que você já fez em sua vida foram realizados no
balcão.
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Pense no balcão organizado como se fosse um cartório, onde você realiza o registro da operação efetuada. É claro que
estamos falando de operações existentes no mercado financeiro. No mercado financeiro, temos várias operações que são
passíveis de registro, outras cujo registro é impossível e mais algumas com registro obrigatório em balcão, conforme
determinação do agente fiscalizador. No entanto, não julgo ser necessária a listagem dessas operações.
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Na verdade, não há necessariamente a mudança desse horário assim que se estabelece o horário de verão no Brasil.
Em alguns anos essa mudança ocorre na segunda-feira seguinte, mas em outros uma ou duas semanas depois. A
intenção da mudança é deixar o pregão da bolsa com a menor defasagem possível do pregão da NYSE.
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para negociações adicionais 26 . No horário de verão, o mercado fica fechado,
também, 45 minutos e reabre por apenas 45 minutos, ou seja, das 18:45 às
19:3027.
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O volume negociado no after-market é bastante pequeno se comparado ao volume negociado no pregão.
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Esses horários podem sofrer alterações conforme o horário praticado no mercado de Nova Iorque.
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Pit de negociação é o “salão” onde são/eram negociados os produtos em bolsa.
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Isso significa que se você tem o interesse em adquirir qualquer tipo de ação,
em primeiro lugar, deve abrir uma conta em uma corretora ou distribuidora,
pois a aquisição, atualmente, só pode ser feita por intermédio dessas
empresas.
Abrir uma conta em uma corretora, por exemplo, é mais ou menos a mesma
coisa que abrir a conta em um Banco. Você deve preencher diversos papéis,
enviar comprovantes (principalmente documentos e comprovante de
residência), assinar contratos de responsabilidade, dar procurações (se for o
caso).
No entanto, quando você abre uma conta em um Banco você coloca naquela
conta recursos financeiros, dinheiro. Enquanto isso, quando você abre uma
conta em uma corretora você coloca nesta conta recursos financeiros e ações,
sendo que os recursos são necessários para o pagamento de suas aquisições.
Da mesma forma como você paga uma taxa mensal de manutenção de sua
conta-corrente em um Banco, na corretora você também pode efetuar esse
pagamento mensal que recebe o nome de taxa de custódia 29. É interessante
esclarecer que nem todas as corretoras cobram por esse tipo de serviço.
Assim que você abre uma conta em uma corretora você passa a ter um login e
uma senha e vai acessar o sistema dessa corretora, utilizando esses dados30.
Como a corretora tem responsabilidade solidária com os seus clientes
perante as Bolsas, quando for efetuada uma determinada operação, visando
reduzir seu risco, ela somente liberará a compra de determinado ativo após o
depósito dos recursos pelo cliente em sua própria conta junto à corretora.
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Custodiar um título significa que a instituição está guardando sob o poder dela o título que você adquiriu. Logo,
quando uma pessoa paga uma taxa de custódia ela está pagando para que a instituição “tome conta” de seus ativos.
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Para compreender mais facilmente, faça sempre uma analogia com suas operações bancárias. É muito similar a uma
operação em um BANCO.
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sistema. No entanto, após a colocação da ordem de compra ou venda no
sistema Home-Broker da sua corretora, ela enviará essa ordem para o sistema
da Bolsa que aglutinará todas as ordens emitidas por todas as corretoras e
seus clientes. Portanto, teremos um sistema único onde você terá condição de
visualizar todas as ordens que foram enviadas de qualquer corretora31.
Todas essas operações poderão ser feitas também por telefone, dado que as
corretoras mantêm uma mesa de operações32 à disposição de seus clientes. As
corretoras cobram taxas de corretagem que podem ser fixas ou variáveis por
ordem, conforme a política de cada uma delas. Existe uma tabela de preços de
corretagens divulgada pela BOVESPA e que uma grande parte das corretoras
seguem.
Atualmente, a grande maioria das corretoras cobra uma taxa fixa para
operações via Home-Broker e utilizam a Tabela da BOVESPA nos casos de
operações feitas pelo telefone.
31
Quando me referir a Corretora de agora para frente podemos entender que pode ser Corretora ou Distribuidora. Dessa
forma, a explicação ficará menos “poluída”.
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Mesa de operações é um local na Corretora em que ficam sentados os operadoresem frente a computadores para
emitir (boletar) as ordens dadas por seus clientes. Se comparado com um Banco Comercial, é a mesa do seu Gerente
onde ele pode acessar o sistema e fazer as mais diversas operações.
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A grande preocupação por parte dos agentes reguladores se deve ao fato de
ser possível abrir um grande número de operações e, portanto, elevar o risco
de crédito de uma corretora podendo levar a problemas maiores no mercado.
Por outro lado, esses sistemas permitem a abertura e fechamento de
operações de uma forma muito mais rápida e isso proporciona um aumento
enorme de liquidez.
Imagine que você descobriu que existe uma outra corretora que desenvolveu
um sistema Home-Broker mais rápido e que está cobrando uma corretagem
mais barata por operação. A tendência é que você sinta vontade de migrar
para essa outra corretora e passar a fazer todas as transações com ela.
Você deve estar imaginando que deverá vender suas ações na corretora atual,
transferir os seus recursos para a conta-corrente de seu banco e,
posteriormente, enviá-los para a outra corretora, certo? Pois, não é necessário
todo esse trâmite. Na verdade, basta você solicitar uma transferência de
custódia que uma corretora irá “enviar” suas ações para que a outra corretora
passe a “tomar conta” delas. Logo, não há a necessidade de vendê-las e, sim,
de transferi-las.
• Ordem Limitada;
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Foi feita a opção de comparar com o mês de Janeiro para retirar a sazonalidade existente nas negociações da Bolsa.
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• Ordem de Mercado;
• Ordem Casada.
Imagine que uma determinada pessoa deseja comprar uma ação da Cia Vale34.
Logo, essa pessoa deve entrar no seu sistema Home-Broker e transmitir uma
ordem de compra de VALE5, por exemplo. Quando ela efetua essa ordem de
compra, ela deve determinar, necessariamente, além do código da ação, a
quantidade que deseja adquirir.
Se, além disso, ela determinar o preço máximo que aceita pagar na
aquisição da ação, temos uma ordem limitada, uma vez que a pessoa
limitou o preço que deseja pagar na compra da ação. O mesmo ocorre se ela
desejar vender um ativo, dado que deverá determinar o código, a quantidade
e, se desejar, também o preço mínimo que aceita vender o seu ativo.
Imagine que exista uma pessoa que deu uma ordem de venda de 100 ações
VALE5 pelo preço de R$48,00. No entanto, outra pessoa deu uma ordem de
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Todas as ações das empresas negociadas no mercado recebem códigos de negociação. A Cia Vale tem dois códigos
VALE3 e VALE5, sendo esta última a mais negociada.
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compra de 100 unidades de VALE5 sem especificar o preço. A negociação será
feita pelo valor de R$ 48,00 cada ação e, é interessante ressaltar que a ordem
de compra foi uma ordem de mercado e a ordem de venda foi uma ordem
limitada.
35
Existem outros tipos de ordens, mas além de serem mais complexas também são pouco usuais e nos daremos o direito
de não comentá-las aqui.
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PETR4 é o código da ação mais negociada da Petrobrás.
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c) Ordem Casada – aquela cuja execução está vinculada à execução
de outra ordem do cliente, podendo ser com ou sem limite de
preço;
Compra Venda
Compra Venda
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Esses números entre parênteses na frente do preço representam o número do investidor.
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500 89,10 (3) 90,50 (2) 300
Compra Venda
Dessa forma descrita acima a fila vai se formando com os agentes interessados
em fazer algum tipo de operação com ordem limitada. Entretanto, imaginemos
que existe um quinto investidor que tenha algum tipo de informação que o faz
acreditar que as ações irão despencar ou alguém que quer vender as ações
mas não tem muito tempo para ficar “perdendo” olhando para o mercado.
Essa pessoa poderá emitir uma ordem a mercado e esta pode ser executada
de duas formas. Na primeira delas ele pode determinar a venda de 600 ações
PETR4 sem determinar o preço. Dessa forma, ele estaria conseguindo vender
500 ações a R$ 89,10 e 100 ações a R$ 89,00. É interessante dizer que a
grande maioria dos sistemas das corretoras não permite esse tipo de operação
a mercado.
Compra Venda
a) Hedgers;
b) Especuladores;
c) Arbitradores.
Imagine que ele tem um prazo para efetuar o pagamento do produto adquirido
e, portanto, caso haja uma alteração brusca na taxa de câmbio poderá incorrer
em sérios prejuízos. Para resolver o seu problema de descasamento e se
proteger contra oscilações na taxa de câmbio, o exportador pode combinar de
efetuar a compra da quantidade necessária de moeda estrangeira por um
preço para uma data futura determinada. Se conseguir êxito em sua operação
estará protegido contra oscilações na taxa de câmbio.
Outro exemplo de hedger pode ser dado com um agricultor. Imagine que um
agricultor plante soja. No entanto, suponha que a soja venha, nos últimos anos
sofrendo grandes reduções de preço e batendo recordes históricos em anos
posteriores. Ou seja, o preço da soja está oscilando muito. Ciente de que corre
um enorme risco ao utilizar toda a sua área produtiva para a cultura de soja
sem ter idéia de qual será o preço do grão quando de sua colheita, o agricultor
resolve se proteger contra oscilações no preço da soja.
Para tal, opta por vender no mercado futuro para liquidação em 12 meses a
quantidade de soja que acredita que irá colher dentro de 1 ano. Dessa forma,
Como, no momento do plantio, ele sabe exatamente quanto lhe custará cada
saca de soja quando de sua colheita e, pelo fato de ter optado pelo hedge,
também sabe o valor que irá vendê-la. Dessa forma, ele já conseguiu travar o
seu lucro. Sendo assim, oscilações no preço do grão não trarão riscos para o
agricultor. Ele é considerado um hedger, ou seja, uma pessoa que se protege
contra riscos inerentes ao preço de um produto que lhe interessa
primariamente.
38
Observe que enquanto o produtor de soja tinha interesse na soja, o especulador poderá comprar ou vender soja sem
nunca ter visto um grão de soja. Na verdade, ele aposta na oscilação do preço da soja. Se acredita que a soja irá subir de
preço, deverá comprar soja, se acredita na queda, deverá vender.
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entanto, se ele optar por vender uma quantidade de soja superior àquela que
irá colher, ele estará agindo como um hedger até a quantidade plantada e a
partir desse momento deverá ser considerado um especulador. Ou seja, na
situação descrita o mesmo agricultor é tanto hedger quanto especulador.
Entendemos como arbitrador aquele agente que busca tirar proveito das
distorções momentâneas de preço que podem existir entre os diferentes
ativos ou mercados.
Imagine que existam duas grandes bolsas no Brasil, por exemplo a Bolsa de
São Paulo e a Bolsa do Rio de Janeiro. Se nas duas bolsas forem negociadas
ações da Petrobrás e, se por algum motivo, o preço desta ação na Bolsa de
São Paulo estiver mais cara do que o preço da Bolsa do Rio, caberá ao
arbitrador solucionar o problema.
Ele entrará comprando as ações no mercado cujo preço estará mais barato e
vendendo no mercado mais caro, ou seja, comprará no Rio e venderá em São
Paulo. A partir do momento em que ele compra ações no Rio, aumentará a
demanda pelas ações naquela cidade, provocando um aumento nos preços.
Mas ao mesmo tempo, estará vendendo ações na Bolsa de São Paulo,
provocando um aumento da oferta, fato que induzirá a uma redução nos
preços da ação. Sendo assim, com a ação do arbitrador, os preços nos dois
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mercados irão convergir para um determinado número. Quando isto ocorrer, o
arbitrador cessará a sua atuação.
Dessa forma, o arbitrador é um agente que não tem interesse no ativo objeto
da negociação. No entanto, enxerga uma forma de ganhar dinheiro sem
incorrer em risco e efetua uma operação para auferir esse lucro.
Lembre-se que para ser arbitrador ele não poderá incorrer em riscos na
operação.
Hedger é o agente que busca proteção contra um determinado risco. Ele possui
interesse no ativo que está hedgeando.
• IBrX;
• IBrX-50;
39
Ibovespa é o índice da Bolsa de Valores de São Paulo.
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• IEE;
• ITEL;
• ITAG;
• IGC;
• INDX;
• IVBX-2.
Nos Estados Unidos, o principal índice é o DOW JONES que indica a evolução
dos preços das ações de um pequeno número de empresas listadas na Bolsa
de Nova Iorque. No entanto, naquele país ainda existem inúmeros outros
índices mas dois desses índices são bastante difundidos: o Nasdaq 40 e o
Standard & Poors 500 (S&P500)41.
Você deve estar se perguntando: tudo bem, entendi que é uma representação
média do mercado, mas o que significa o índice e quando escuto no jornal que
a Bolsa de São Paulo subiu 1% naquele dia, o que isso está efetivamente me
informando.
Vamos por partes. Quando você escuta que a Bolsa subiu 1%, na verdade,
está sendo informado que o índice representativo do mercado subiu 1%, ou
seja, que a média aritmética ponderada das principais ações que integram o
mercado, teve uma alta de 1%. Mas várias ações podem ter reduzido de preço
e várias outras, subido. Na média, o mercado subiu 1%. Na média, das
principais ações dadas algumas características de formação do índice.
Com relação aos índices do mercado brasileiro, cada um deles tem uma
metodologia diferente para congregar os mais diferentes ativos.
40
Nasdaq é o índice do setor de tecnologia.
41
Índice que congrega 500 empresas dos mais variados setores e, portanto, talvez, o índice mais representativo da
evolução da economia americana.
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O índice IBOVESPA congrega os ativos mais líquidos e negociados no mercado
brasileiro. Não tem um número máximo de empresas que o integram, mas
possui certo rigor sobre o ativo para que ele passe a compor o índice.
Iniciado em 1967 com valor de 100 pontos, no início de 2008 girava em torno
de 60.000 pontos, mesmo depois de ter vários zeros cortados ao longo dos
anos. No final de 2010, estava cotado em torno de 70.000 pontos 42.
No início do último trimestre de 2008 esse valor havia caído para 45.000,
mesmo depois de atingir 75.000 em maio do mesmo ano. Chegou a atingir
29.000 pontos no último trimestre de 2008. No entanto, no início de 1999,
tinha como valor 4.500 pontos. Portanto, fica claro que com o índice temos
uma noção razoável da evolução dos preços dos principais ativos que
compõem o mercado de um determinado país.
Se eu lhe perguntar, quanto você acredita que uma pessoa devia ter em
janeiro de 2008, em dinheiro, se colocou em janeiro de 1999 R$ 10.000,00 na
Bolsa de Valores. Se eu não lhe mostrar os valores dos índices, você não sabe
se essa pessoa teria R$ 5.000,00, R$ 100.000,00 ou R$ 1.000.000,00. Mas
como eu disse que em 1999 o índice estava cotado em torno de 4.500 pontos
e que em janeiro de 2008 a cotação se situava em torno de 60.000 pontos,
podemos considerar que houve um aumento de, aproximadamente, 13,33 43
vezes no capital. Logo, um número razoável de se arriscar seria R$
140.000,00.
42
Interessante notar que logo após a desvalorização cambial de 1999 (13/01/99), o índice chegou a bater 4500 pontos.
Com essa informação conseguimos ter uma idéia da rentabilidade média do mercado brasileiro ao longo desses anos.
Uma rentabilidade das ações da VALE já foram mostradas no início da aula.
43 60.000
Variação = = 13,33
4.500
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Vamos agora estudar cada um dos índices que existem no mercado nacional e
colocar um pequeno resumo do que eles representam.
a) IBOVESPA
O IBOVESPA pode ser calculado com base na fórmula abaixo que descreve que
o índice é o somatório do produto do peso de cada uma das ações no índice e o
seu preço em um determinado instante t, ou seja :
n
IBOVESPAt = ∑ Pi t ⋅ Qit , onde :
i =1
O peso de cada ação no índice será dado pela participação ajustada de cada
ação aplicada sobre o valor do índice no último dia do quadrimestre anterior.
b) IBrX
44
É a representação do título no mercado a vista em termos do número de negócios e volume financeiro. Seu cálculo é
ni vi
feito pela seguinte fórmula : IN = ⋅ , onde ni é o número de negócios com a ação no mercado a vista; N é o
N V
número de negócios no mercado a vista da BOVESPA; vi é o volume financeiro gerado pelos negócios com a ação i no
mercado a vista; V é o volume financeiro total do mercado a vista no IBOVESPA.
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ações são ponderadas na carteira do índice pelo seu respectivo número de
ações disponíveis à negociação no mercado.
O índice IBrX será composto por 100 papéis escolhidos em uma relação de
ações classificadas em ordem decrescente por liquidez, de acordo com seu
índice de negociabilidade (medido nos últimos doze meses), observados os
demais critérios de inclusão descritos abaixo.
• terem sido negociadas em pelo menos 70% dos pregões ocorridos nos
doze meses anteriores à formação da carteira.
c) IBrX-50
• ser uma das 50 ações com maior índice de negociabilidade apurados nos
doze meses anteriores à reavaliação;
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• ter sido negociada em pelo menos 80% dos pregões ocorridos nos doze
meses anteriores à formação da carteira.
d) IEE
45
Atualmente, o lote-padrão
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e) ITEL
f) IGC
g) INDX
h) IVBX-2
46
Entende-se como “free float” a parcela das ações das empresas que são negociadas em pregão.
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Dado o objetivo do índice, não integrarão a carteira as ações que apresentem
os 10 índices de negociabilidade mais altos, nem aquelas emitidas pelas
empresas com os 10 maiores valores de mercado da amostra. Assim, a
carteira será composta pelas 50 melhores ações cujos índices de
negociabilidade estejam classificados a partir da 11ª posição.
i) ITAG
47
Quando o sócio majoritário da empresa aliena o controle desta a algum outro grupo, a legislação obriga o novo
proprietário a efetuar uma oferta de, pelo menos, 80% do valor que foi oferecido ao antigo controlador para a aquisição
das ações ordinárias em mercado. Isto é o tag-along.
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EXERCÍCIOS PROPOSTOS
Questão 1
Questão 2
Questão 3
Questão 4
Questão 5
Questão 6
Questão 748
48
Apesar de essa questão ter sido cobrada em uma prova do CESPE, ela é de múltipla escolha.
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EXERCÍCIOS RESOLVIDOS
Questão 1
Resolução:
GABARITO: E
Questão 2
Resolução:
GABARITO: C
Questão 3
Resolução:
GABARITO: E
Questão 4
Resolução:
Gabarito: E
Questão 5
Resolução:
Imagine o caso de um fazendeiro que acredita que terá boi gordo no pasto
daqui há 2 meses. Ele vende contrato futuro de boi gordo para se proteger das
oscilações de preço. No entanto, ele resolve vender 100 contratos. Desses 100,
um frigorífico adquire 70 e um dono de uma malharia compra outros 30. O
dono do frigorífico comprou porque achou que os preços poderiam variam e
está querendo se proteger contra essa oscilação, mas o dono da malharia
comprou apenas para especular.
Ele fez isso porque achou que o preço que estava sendo praticado para o mês
em que ele teria animais prontos para o abate no pasto estaria convidativo, lhe
proporcionando o pagamento dos custos e sobrando uma parcela (que ele
considera razoável) a título de lucro.
O dono do frigorífico por sua vez vai precisar comprar boi gordo em um
momento futuro. No entanto, ele acredita que existe uma grande chance do
produto subir e ele opta por fazer a aquisição no mercado futuro neste
momento. O que ele fez foi travar o preço que ele pagará pelo boi no momento
futuro. Dessa forma, ele se torna mais competitivo no mercado caso suas
previsões de alta de preço se concretizem.
Dessa forma, ele está arbitrando com o preço do ativo. Você pode estar
pensando que por motivos de logística isso não seja muito comum. Concordo
contigo, mas pense em contrato de câmbio.
Gabarito: E
Questão 6
Resolução:
Gabarito: E
Questão 749
49
Apesar de essa questão ter sido cobrada em uma prova do CESPE, ela é de múltipla escolha.
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de valores mobiliários, a emissão de ações para esse fim condiciona-se a
registro prévio na CVM.
c) As bolsas de valores e os mercados de balcão organizados compõem os
ambientes onde são cursadas as operações do mercado primário de ações.
d) Para configurar uma operação à vista, as liquidações física e financeira das
ações adquiridas devem ser necessariamente efetivadas no mesmo dia da
realização do negócio em bolsa.
e) Uma emissão de ações julgada fraudulenta após a efetuação do registro de
emissão não poderá ser suspensa pela CVM.
Resolução:
IV - as cédulas de debêntures;
VI - as notas comerciais;
GABARITO: B
GABARITO
1- E 2- C 3- E 4- E 5- E
6- E 7- B
Galera, vamos ficando por aqui nesta aula demonstrativa. Espero que vocês
tenham gostado da aula. Caso tenham questões de provas anteriores e
queiram que elas sejam resolvidas e comentadas “em sala”, enviem para o
meu e-mail do PONTO que irei, na medida do possível, inseri-las nas aulas
seguintes.
Aproveito ainda para dizer que estou aberto a críticas e sugestões para que as
aulas fiquem cada vez melhores.
Por fim, quero dizer que esse curso é específico para o BACEN, mas servem
também para a CGU, STN e de certo modo à CVM. Todos esses editais são
praticamente idênticos.
César Frade