申万宏源申万主动量化之欧奈尔canslim选股模型：基本面与技术面的共振 180807

股票报告网整理http://www.nxny.
com
权
益
量
化
权威报告解读
2018 年 8 月 7 日
申万主动量化之欧奈尔 CANSLIM
量
化
策
选股模型
略
——基本面与技术面的共振
主要内容：
证
券
研  “基底”价格形态下的 CANSLIM 模型基本逻辑 A 股实证研究。本报告借鉴美国著名投
究资学家欧奈尔的“基底”理论和 CANSLIM 模型理论，结合 A 股市场现状，推出了适用于
报当前 A 股市场的申万 A 股欧奈尔 CANSLIM 选股模型。申万 A 股欧奈尔 CANSLIM 选股
告证券分析师
模型的基本思路为：找出“基底”价格形态的股票和买点；依据欧奈尔 CANSLIM 模型同
杨国平 A0230511040014
yanggp@swsresearch.com 时考虑基本面因子和技术面因子，实现价格形态，基本面和技术面三者的共振。
王湘 A0230518070007
wangxiang@swsresearch.com  “基底”价格形态、基本面因子、技术面因子和市场走势。本报告采用一些规则刻画“基
底”价格形态（含“杯柄形态”、“双重底”、“蝶形”等）的共性；基本面因子关注净
利润增长、营业收入增长率和投资回报率 ROE，主要考虑公司的盈利能力和盈利增长能力；
技术面因子立足于市场存在趋势的核心逻辑，强者恒强，因而通过相对成交量、相对价格
程度 RPS 和机构投资者认同程度进行刻画。之后，报告分别研究了“基底”价格形态与基
本面因子、技术面因子和市场走势的共振等问题。
 申万 A 股欧奈尔 CANSILM 选股模型。

（1）排除市值位于全市场最小的 20%的股票；
（2）
在每一个时间截面，首先挑选满足“基底”形态的股票，构建“基底”形态股票池（“基
底”形态的定义参考报告第二部分）；（3）在“基底”形态股票池中选取 RPS 因子位于
前 2/3、营业收入增长率位于前 1/3、机构持股比例增长率位于前 1/3 的股票；（4）每个
时间截面所选股票按等权重配置；（5）当沪深 300 指数在年线以下，总仓位调整为 50%。
 模型在 A 股实证表现优良，超额收益显著。历史回测绩效优良：2005 年 01 月到 2017 年

12 月，申万欧奈尔 CANSLIM 选股模型的总收益率为 2757.63%，年化收益率为 29.64%，
夏普率为 0.99，最大回撤为 41.14%，同期，沪深 300 年化收益率为 11.79%，中证 500
年化收益率为 15.97%。模型选股数量波动较大：申万 CANSLIM 选股模型从 2005 年 01
月到 2017 年 12 月共 156 期选股，每期所选股票数量不尽相同，共 3926 只股票入选（含
，平均每期持仓数量为 25.18 只，最低 0 只，最高 127 只。由于每期满足“基
重复入选）
底”形态的股票数量不同，模型选股数量波动较大。
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
股票报告网整理http://www.nxny.com
量化策略
目录
1. 欧奈尔介绍 .................................................................... 5
1.1 引言：欧奈尔生平 ..................................................................................... 5
1.1.1 投资生涯的开始 .................................................................................................... 5
1.1.2 学习投资研究 ........................................................................................................ 5
1.1.3 成立欧奈尔公司 .................................................................................................... 5
1.1.4 经典著作 ................................................................................................................ 6
1.2 欧奈尔投资观点 ......................................................................................... 6
1.3 欧奈尔投资思路 ......................................................................................... 7
1.3.1“基底”价格形态 ................................................................................................. 7
1.3.2 CANSLIM 模型 ........................................................................................................ 9
1.3.3 投资思路 .............................................................................................................. 10
1.3.4 A 股中的具体案例分析 ....................................................................................... 11
2. “基底”价格形态下的 CANSLIM 模型基本逻辑 A 股实证
研究 ................................................................................. 13
2.1“基底”价格形态的刻画 ....................................................................... 13
2.1.1 A 股历史上的“基底”形态 ............................................................................... 14
2.1.2“基底”形态超额收益 ....................................................................................... 15
2.2 价格形态与基本面因子的共振 ............................................................. 16
2.2.1 净利润增长 ......................................................................................................... 16
2.2.2 营业收入增长率 ................................................................................................. 17
2.2.3 投资回报率 ROE.................................................................................................. 17
2.3 价格形态和技术面因子的共振 ............................................................ 18
2.3.1 相对成交量 .......................................................................................................... 18
2.3.2 相对价格强度 RPS .............................................................................................. 19
2.3.3 机构投资者认同度 .............................................................................................. 20
2.4 价格形态与市场走势的共振 .................................................................. 21
3. 申万 A 股欧奈尔 CANSLIM 选股模型 ......................... 23

3.1 申万欧奈尔 CANSLIM 选股模型回测 ................................................. 23
3.1.1 量化选股标准 ...................................................................................................... 23
3.1.2 回测数据 .............................................................................................................. 23
3.1.3 模型收益分析 ...................................................................................................... 24
3.1.4 多空组合收益分析 .............................................................................................. 25
3.1.5 组合持仓数量 ...................................................................................................... 26
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 30 页简单金融成就梦想

量化策略
3.1.6 组合行业分析 ...................................................................................................... 27
4. 关键结论与投资建议 ................................................... 29

量化策略
图表目录
图 1：欧奈尔生平 ................................................................................................ 5
图 2：欧奈尔的经典著作 ...................................................................................... 6
图 3：“带柄茶杯形态”........................................................................................ 7
图 4：“双重底形态” ........................................................................................... 8
图 5：300601 康泰生物的“带柄茶杯”价格形态 .............................................. 11
图 6：600516 方大炭素的“双重底”价格形态 ................................................. 12
图 7：两种经典“基底”价格形态的刻画 ........................................................... 13
图 8：满足“基底”形态的股票数量 .................................................................. 14
图 9：“基底”形态投资组合超额收益 ................................................................. 15
图 10：“基底”形态下不同净利润增长率组合的年化超额收益率 ........................ 16
图 11：“基底”形态下不同营业收入增长率组合的年化超额收益率 ..................... 17
图 12：“基底”形态下不同 ROE 组合的年化超额收益率 .................................... 18
图 13：“基底”形态下不同相对成交量组合的年化超额收益率 ............................ 19
图 14：“基底”形态下不同相对价格强度 RPS 组合的年化超额收益率 ................ 20
图 15：“基底”形态下不同机构持股比例增长率组合的年化超额收益率 .............. 21
图 16：“基底”形态组合在不同市场走势下的年化超额收益率 ............................ 22
图 17：各模型的净值曲线 .................................................................................. 24
图 18：模型相对沪深 300 超额收益与多空累积收益 .......................................... 26
图 19：模型相对中证 500 超额收益与多空累积收益 .......................................... 26
图 20：模型持仓数量 ......................................................................................... 27
图 21：各行业入选次数 ..................................................................................... 27

量化策略
1. 欧奈尔介绍
1.1 引言：欧奈尔生平
欧奈尔是美国华尔街的资深投资人，在选股、择时以及如何在茫茫股海中抓黑马
等方面有着深入研究。多年的投资实践与研究经验为欧奈尔的策略提供了坚实的基础，
具体而言，其投资经历可概述为图 1 所示。
图 1：欧奈尔生平
1954年
21岁是欧奈尔投资的起始年。年轻的欧奈尔以500美元作为资本，开始了生平第一次投资：买了5股宝洁公司的股票。
1958年
欧奈尔在海顿股票经纪公司担任经纪人，开启了他的股票研究。
1962-1964年
通过对克莱斯勒、Syntex两三只股票的交易，欧奈尔赚到了职业生涯的第一桶金。
1963年
欧奈尔用在股市中的收益在纽交所购买了一个席位，并创下了拥有纽交所交易席位的“最年轻”的记录
1973年-至今
欧奈尔创建了“欧奈尔数据系统公司”，他为客户提供庞大的数据图表中心，每周向投资者提供日k线图
资料来源：申万宏源研究
1.1.1 投资生涯的开始
21 岁是欧奈尔投资的起始年。年轻的欧奈尔以 500 美元作为资本，开始了生平
第一次投资：买了 5 股宝洁公司的股票。
1.1.2 学习投资研究
1958 年，欧奈尔在海顿一家股票经纪公司担任经纪人，开始了他的选股研究。
1962 年之后的两年中，通过对克莱斯勒、Syntex 等两三只股票的交易，欧奈尔在投
资事业上收获不小，赚到了其职业生涯的第一桶金。以 Syntex 为例，1963 年，在
Syntex 公司刚刚发布季报、其收益增长率达 300%之时，欧奈尔毅然买下这只股票。
随后，市场证明了他的眼光。该公司六个月内股价从 100 美元升至 550 美元。
1.1.3 成立欧奈尔公司
1963 年，欧奈尔用在股市中的收益购买了一个纽约证券交易所的席位，创下拥
有纽交所交易席位的“最年轻”记录。同年，欧奈尔成立了一家同名的股票经纪公司
——欧奈尔公司，专注于机构投资。该公司在市场上率先推出了跟踪股市走势的计算
机数据库，之后被多家公司仿效借鉴。1973 年，欧奈尔创建“欧奈尔数据系统公司”，

量化策略
为普通投资者服务。他为客户提供庞大的数据图表中心，并出版“每日图线”，每周
向投资者提供日 K 线图。
1.1.4 经典著作
1988 年，欧奈尔将他的投资理念写成了《笑傲股市 How to Make Money in
Stocks》。书中总结了选股模式 CANSLIM 模型，每一个字母都代表一种尚未发动
大涨势的潜在优质股的特征。
2003 年，欧奈尔出版了《股票买卖原则》一书，书中欧奈尔更新了 CANSLIM

的标准。本报告便是以欧奈尔的经典著作《笑傲股市》为基础，总结了欧奈尔的投
资思路并在中国 A 股市场进行了实证研究。
图 2：欧奈尔的经典著作
欧奈尔经典著作
《笑傲股市》《股票买卖原则》
How to Make The Successful
Money in Stocks Investor
书中总结了选股模式总结出稳定的理性投资
CANSLIM，通过对其投
本报告总结其思路对中方案，帮助投资者在风
资生涯每年最赚钱的股
票进行深入分析后得出国A股市场进行实证研究。险莫测的股市提升投资
买入和卖出规则。效率。
1.2 欧奈尔投资观点
“从针对前几年成绩最佳基金的研究中，我获得一项重大发现，即是要购买上
涨潜力雄厚的股票，不一定要选择价格已经跌到接近谷底的股票。有时候，创新高
的股票前景更是海阔天空。”
——《笑傲股市（How to Make Money in Stocks）》
欧奈尔的投资观点初步形成于 1960 年，并在其著作《笑傲股市（How to Make

Money in Stocks）》中得到具体的总结：
1，应该在股价上涨而不是下跌时买进股票。并且只有当股价高于购买价时，才
能继续加码买入；
2，当股价涨至接近年度最高点时买入股票，千万不要在股价的新低位置从而看
似很便宜的情况下买入。应该买那些价格更高而不是价格最低的股票；

量化策略
3，学会稍有损失便迅速止损，而不是守株待兔般地希望股价能够回升；
4，大幅度降低你对公司的账面价值、红利或者市盈率的关注程度。在过去的
100 年中，这些指标在寻找美国最成功的公司方面很少具有预见价值。相反，应该
集中关注那些经过验证的、更为重要的因素，比如收益增长率、股价和交易量的变
动以及该公司是不是在其领域内拥有卓越产品的利润赢家。
5，学会“按图索骥”。有一些成功的价格形态会重复出现，例如“带柄茶杯形
态”，“带柄茶碟形态”，“双重底形态”，“方盒子形态”，“高而窄的旗形形
态”等。
1.3 欧奈尔投资思路
首先，我们先介绍一下“基底”价格形态和“CANSLIM 模型”。
1.3.1“基底”价格形态
本报告主要介绍“带柄茶杯形态”和“双重底形态”。
“带柄茶杯形态”
“带柄茶杯形态”看起来就像是一个带柄的茶杯，如图 3 所示。
图 3：“带柄茶杯形态”
《笑傲股市（How to Make Money in Stocks）

资料来源：》，申万宏源研究
杯状形态持续时间可长可短，但多数在 3-6 个月之间。这种价格形态主要由：

前期的上涨阶段——回调阶段——调整阶段——回升阶段——第二次回调阶段——
上涨阶段组成。开始的前期上涨阶段涨幅一般较大，并且伴随着对于其他股票的相
对优势，交易量方面则表现为成交量的显著增多。接下来的回调阶段，可以理解为
市场对前期上涨过度反应之后的回调。底部期间交易量一般较小，价格波动较小。

量化策略
这个阶段部分观望的投机者会退出，留下坚定的持有者，也为接下来的上涨阶段提
供基础。在此阶段最值得注意的是深度百分比(回调跌幅)相对于市场平均水平不应
过大，否则即意味着该公司基本面等可能存在一定的问题，后续极有可能无法突破
价格新高。接下来的上升阶段往往需要机构投资者大量资金的进入来开启上涨趋势，
达到一个新的价格区域极大值。然后价格会进行小幅度的回调(冲高回落)。在这一回
调的过程中，最值得关注的是在价格探底的时候，成交量会极度萎缩。这说明回调
过程中淘汰了小部分投机者，剩余持有者均看好该公司股票，不会轻易出售。最后
的上升阶段，如果价格可以达到之前的区间极大值，即为投资的购买时间点。在精
确的买入点买入是非常重要的，因为如果价格尚未达到买入点，该股票很可能永远
停滞不前，如果价格超过买入点较多，那么后面股价再次调整的过程中，很可能会
因为止损线而被迫卖出。
“双重底形态”
“双重底形态”形如“W”，如图 4。
图 4：“双重底形态”
《笑傲股市（How to Make Money in Stocks）

资料来源：》，申万宏源研究
双重底形成于不稳定的市场下，有类似于“W”的形态。在此市场下，做多的
资金实力有限并且参与的时间仓促，所以通过反复的方式获得低位筹码同时消化市
场压力，否则市场的底部就会是“茶杯形态”。具体来说，双重底主要由：前期的
上涨阶段——回调阶段——回升阶段——第二次回调阶段——上涨阶段组成。双重
底的前期上涨涨幅至少要在 30%。回升阶段的最高点应在总体的一半以上，否则股
票难以反弹到原始高度。第二次回调时，市场的空方压力较大，市场上涨过程中遇
到了较大的抛盘压力并且没有形成一致看多的共识，不得不再次下探，但是第二次
回调幅度比“带柄茶杯形态”要大很多，其回调的最低点最好不高于上一个最低点，

量化策略
否则形态有缺陷，原因类似于“带柄茶杯”形态，需要淘汰意志薄弱的投资者，形
成可以支持股价上涨的投资者合力，以达到更高的股价。最后，买入点则由“W”
的中心点（回升高点）决定，并且要低于前期上涨的最高点，因为中心点的价格才
是抛盘压力所在位置，前期大部分意志不够坚定的投资者已经在两次回调中出局。(另
外，当该形态的右部出现柄部区域时，即可用“带柄茶杯形态”的判断方法来决定
买入点)
1.3.2 CANSLIM 模型
CANSLIM 选股方法是欧奈尔多年的投资心得。美国个人投资者协会用了 5 年的
时间(从 1998 年到 2002 年)，对各种选股系统的业绩表现进行了大范围的比较分析
(包括巴菲特的投资系统)，得出的结论是：无论在牛市还是熊市，CANSLIM 方法是
最稳定、表现最好的系统之一。欧奈尔的 CANSLIM 系统之所以能够在实战中取得
较好的成绩，是因为该系统融合了基本面分析与技术分析的精髓。其中，C、A、N
刻画了公司基本面的好坏。欧奈尔对公司基本面进行了深入广泛的研究，从而寻找
到可以投资的最佳股票。基本面分析中有一个公认的事实是股票价格的长期升幅与
公司业绩的长期涨幅是接近一致的。公司业绩的提升可能是公司推出了新产品，也
可能是公司管理层发生新的变化，最终的结果必定是公司每股收益的连续提升，公
司业绩的持续提升必然会引起投资机构的认同而大量买入。另一方面，S、L、I、M
代表了股票技术面的强弱。技术分析方法的精髓可以精简为四个字“顺势而为”，
而最佳的“顺势而为”是参与长期的运行趋势。如果看多股价，就应该参与个股的
长期上涨趋势。
据欧奈尔的著作《笑傲股市（How to Make Money in Stocks）》，CANSLIM

选股法则主要包含以下 7 条：
1. C=Current quarterly earnings per share: 季度盈利同比增长
欧奈尔建议：“无论是股市新手还是老手，都不要投资最近一季每股收益较去
年同期增长率未达到 20%的股票。通过对股票市场最成功的公司的研究，我们发现，
这些公司在股价大幅度上涨之前，当季每股收益都有大幅度的增长。许多成功的投
资人都将当季每股收益增长率达到 25%或者 30%作为选择股票的最低标准。如果近
几个季度的每股收益较去年同期都有明显增长，那么更有可能确保投资的成功率。”
2. A= Annual earnings increases：年度盈利同比增长
在欧奈尔的研究中，大牛股除了有当前收益增长的信号外，还有一个重要的特
征是每股收益每年也保持增长。欧奈尔针对每股收益年度增长筛选，要求在过去 3
年的每一年里每股收益都有所增长。
3. N= New products, New management, New highs：新产品、新管理层、

股价新高

量化策略
欧奈尔认为，公司呈现一片新气象往往是股价大涨的前兆。这种新气象可能是
一项促进公司营业收入扩增及收益加速增长的重要新产品或服务；也可能是过去数
年里，公司最高管理阶层进行了创新变革。那些看上去股价很高、风险很大的股票
往往能再创新高，而那些看上去便宜的股票经常继续下跌。伴随着成交量巨额放大
创出股价新高的股票可能有很好的前景更值得关注。
4. S= Supply and demand：市场供需关系
欧奈尔对股票市场供需关系的理解是，单日成交量是个最佳指标。如果股票价
格发生回落且交易量萎缩，则意味着市场有卖空的压力。如果股票价格上升，且交
易量显著扩大，这很可能是由于机构投资者在买进此种股票建仓的缘故。一旦股票
自底部整理形态向上突破之后，日成交量应该较正常水准至少高出 50%，有的时候
甚至可能超过 100%或者更高。成交量的剧增，意味着这只股票仍然具有投资价值和
价格上涨的空间。
5. L= Leader or laggard：是否领涨股
欧奈尔建议用相对价格强度来识别股市领涨者。相对价格强度把股票的表现和
市场进行比较。欧奈尔建议不要买相对价格强度低于 70%的任何一只股票，只寻找
相对价格强度排列在 80%或更靠前的股票。欧奈尔认为领涨股包括两类股票:业务的
龙头或走势的龙头。
6. I= Institutional sponsorship：机构投资者的认同度
机构投资者的认同是指由机构投资者——包括共同基金、企业养老基金、保险
公司、银行信托部门和州立的慈善及教育机构等所持有的股票份额。欧奈尔认为，
一只表现很好的股票不需要大量的机构投资者眷顾，但至少应该有几家。一只股票
拥有机构投资者数目的最小合理值应当是十家，尽管大多数股票拥有的机构投资者
数量远远大于十家。如果一只股票缺乏机构投资者的认同，那么一般来说它的业绩
表现就会非常一般。欧奈尔建议，个人投资者应当投资于以下两类股票：一是那些
至少由几家优秀的机构投资者(其业绩超过市场近期平均业绩)持有的股票；二是在最
近几个季度内持有某只股票的机构投资者数量明显增多的股票。要充分利用机构认
同这一因素，并将其作为决定是否买入一只股票时重要的参考标准。
7. M= Market direction：市场走向
欧奈尔发现很难与整个市场走势为敌，因此判断你正处于牛市还是熊市非常重
要。
1.3.3 投资思路
通过以上描述，我们将欧奈尔的投资思路总结为：
1. 先找出“基底”价格形态的股票再确定买点；

量化策略
欧奈尔的投资思路是先找出“基底”价格形态再确定买点。本报告主要刻画
“带柄茶杯形态”和“双重底形态”两种基底形态。对于“带柄茶杯形态”的股票，
在最后的上升阶段，如果价格可以达到之前的区间极大值，即为投资的购买时间点；
对于“双重底形态”的股票，买入点由“W”的中心点（回升高点）决定，并且要
低于前期上涨的最高点，但是当该形态的右部出现柄部区域时，即可用“带柄茶杯
形态”的判断方法来决定买入点。
2. 欧奈尔 CANSLIM 模型成功还在于同时考虑基本面因子和技术面因子。
欧奈尔分别用 C、A、N 刻画了公司的基本面；S、L、I、M 刻画股票技术面的

强弱。
C=Current quarterly earnings per share 代表季度盈利同比增长：越高越好；
A=Annual earnings increases 代表年度盈利同比增长：找出增长最引人注目

的股票；
N= New products, New management, New highs 代表新产品、新管理层、

股价新高：选择合适时机买入。
S= Supply and demand 代表市场供需关系：兼顾考虑流通股份的供给数量以

及需求；
L= Leader or laggard 代表是否领涨股：孰优孰劣
I= Institutional sponsorship 代表机构投资者的认同度：关注主力机构动向；
M= Market direction 代表市场走向：根据市场分析。
1.3.4 A 股中的具体案例分析
图 5：300601 康泰生物的“带柄茶杯”价格形态
90000000 成交量收盘价(元) 70
80000000 60
70000000
50
60000000
50000000 40
40000000 30
30000000
20
20000000
10000000 10
0 0
资料来源：Wind，申万宏源研究
个股分析：300601 康泰生物

量化策略
价格形态：带柄茶杯
基本面：2017 年 1-6 月份，康泰生物营业收入同比增长 128.72%；营业利润同

比增长 30.96%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 25.79%。
技术面：2017 年 10 月份股价强度高；机构持股数量从 2017 年 3 月 31 号的 2

家到 2017 年 12 月 31 号的 54 家，出现大幅度增加；成交量在“杯柄”后期大幅度
增加。
图 6：600516 方大炭素的“双重底”价格形态
1.4E+09 40
成交量收盘价(元)
1.2E+09 35
1E+09 30
25
800000000
20
600000000
15
400000000 10
200000000 5
0 0
个股分析：600516 方大炭素
价格形态：双重底
基本面：2017 年 1-6 月份，方大炭素营业总收入同比增长 69.23%；归属于母

公司的净利润同比增长 2647.66%。
技术面：2017 年五月下旬股价强度高；机构持股数量从 2017 年 3 月 31 号的 5

家到 2017 年 6 月 31 号的 119 家，出现大幅度增加；成交量在第二重底后期大幅度
增加。
总结：通过“基底”价格形态筛选出符合要求的股票和买点；从基本面角度看，
我们要密切跟踪公司业绩的变化，分析背后发展的逻辑；从技术角度看，我们要看股
价是否和基本面相匹配而表现出持续的强势，在股价强度高的时候考虑买入，在单季
度业绩连续两个或以上季度表现不佳的时候考虑卖出。通过以上实现：价格形态，基
本面和技术面三者的共振。

量化策略
2. “基底”价格形态下的 CANSLIM 模型基本

逻辑 A 股实证研究
与传统投资思路不同的是，欧奈尔 CANSLIM 模型同时考虑基本面因子和技术面
因子。其中，基本面因子主要考虑公司的盈利能力和盈利增长能力。技术面因子主要
考虑股票形态、价格强度、成交量，其核心逻辑是市场存在趋势，强者恒强。此外，
欧奈尔还发现，有一些成功的价格形态和调整过程是重复出现的。欧奈尔认为，“在
股市中，历史总是一再重演，这是因为人的本性是不变的，供求规律也是如此，过去
那些强势股的价格形态可以成为以后投资的典范”。欧奈尔在书中列举了多种强势股
起飞前的价格形态，如“带柄茶杯形态”，“带柄茶碟形态”，“双重底形态”，“方
盒子形态”，“高而窄的旗形形态”等等。这些形态一般出现在强势股经过前期上涨
之后一段价格回调、筑底并再度上扬的区域，欧奈尔称它们为“基底”。本章我们将
在 A 股市场对“基底”价格形态下的欧奈尔 CANSLIM 模型的核心因子进行实证研
究。
2.1“基底”价格形态的刻画
图 7：两种经典“基底”价格形态的刻画
我们发现，这些“基底”形态的共性可以通过简单的四条规则刻画。
1．以月线价格为例，假设当前价格 Bar 为 B，则条件一为 Close(B) > Open(B);
2．B 往前回溯 n 根 Bar 为，定义第一根 Bar 为 A，则条件二为 MAX(Close(A),

Open(A)) < Close(B);
3．条件三为：A 和 B 之间的所有 bar 的 Open 和 Close 价格均不超过

MAX(Close(A), Open(A))。
4．假设在给定参数 n 的情况下，满足条件 1~3 的股票集合为Sn ，则满足“基底”

形态的集合为S3 ∪ S4 ∪ … ∪ Sn ∪ … .∪ SN 。N为判断“基底”形态的最大回溯区间。

量化策略
图 7 展示了两种经典的“基底”形态，杯形和双重底形态，它们的本质特征都可
以通过上述四个简单的规则刻画。上述规则一方面抓住了“基底”形态的本质，即价
格的中继调整、筑底、并再次突破，另一方面由于其简单有效，能保证市场中有足够
多的“基底”形态供我们进一步研究。欧奈尔的核心思想是同时考虑股票的价格形态、
技术面、基本面和市场环境，下面我们将研究这些“基底”形态与基本面因子、技术
面因子以及市场环境的共振。
2.1.1 A 股历史上的“基底”形态
我们统计了 A 股历史上满足“基底”形态的股票及出现次数。“基底”形态的
回溯的规则如下：
1. 测试时间：2005 年 1 月 1 日-2017 年 12 月 31 日；
2. 可选股票池：A 股所有股票，剔除上市 30 天以内的股票、停牌股；
3. 对任意一个截面，对任意一个股票，回溯 𝑁 根月线的 Bar，如果满足“基底”

形态规则，则标记为 1，不满足则标记为 0；
4. 统计每一期的“基底”形态的股票数量。
图 8：满足“基底”形态的股票数量
1200 “基底”形态股票数量 hs300指数 6,000
1000 5,000
800 4,000
600 3,000
400 2,000
200 1,000
0 0
我们发现，不同时间截面，满足“基底”形态的股票数目差距非常大，在市场
底部反转阶段（ 2009/03-2009/07 ， 2014/01-2014/05 ），中继调整阶段
（2015/03-2015/04），满足“基底”形态的股票数目较多，在市场下跌阶段
（2007/07-2008/12），非理性上涨后期阶段（2007/03-2007/06），满足“基底”
形态的股票数目较少。

量化策略
2.1.2“基底”形态超额收益
我们进一步计算了满足“基底”形态的投资组合的超额收益率。超额收益率的计
算规则如下：
1，测试时间：2005 年 1 月 1 日-2017 年 12 月 31 日；
2，可交易股票池：A 股所有股票，剔除上市 30 天以内的股票、停牌股；
3，对任意一个截面，找出所有满足“基底”形态的股票，计算这些股票持仓 m
月的收益率，减去持有沪深 300 指数 m 月的收益率，得到组合超额收益率；
4，测试在 m = 1,2, … . ,12 情况下，“基底”形态的投资组合的超额收益率。
我们计算“基底”形态投资组合的超额收益、年化超额收益、和超额收益大于 0
的股票占比。“基底”形态投资组合的超额收益率如下图所示：
图 9：“基底”形态投资组合超额收益
100.00% 持仓2月持仓4月持仓6月
80.00% 持仓8月持仓10月持仓12月
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
2005/01/31 2008/01/31 2011/01/31 2014/01/31 2017/01/31
-20.00%
-40.00%
-60.00%
-80.00%
-100.00%
-120.00%
“基底”形态投资组合的超额收益、年化超额收益和超额收益大于 0 的股票占比
随持仓周期的变化如下表所示。我们发现，随着持仓周期的增大，年化超额收益先减
少后增大，说明“基底”形态更适合抓取短期（1~3 月）和长期（9~12 月）的牛股。
表 1：“基底”形态投资组合超额收益
持仓周期（月） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
超额收益>0 占比 46.45% 53.25% 54.25% 52.63% 58.94% 58.67% 57.05% 58.78% 62.33% 62.33% 65.52% 63.89%
平均超额收益 0.91% 2.00% 2.52% 3.44% 3.00% 3.67% 4.44% 6.46% 8.15% 9.92% 11.83% 13.66%
平均超额收益(年化) 11.44% 12.64% 10.45% 10.69% 7.34% 7.47% 7.72% 9.84% 11.02% 12.02% 12.98% 13.66%

量化策略
2.2 价格形态与基本面因子的共振
我们进一步研究“基底”价格形态和基本面因子的共振。“基底”价格形态与基
本面因子共振的研究框架如下：
1，测试时间：2005 年 1 月 1 日-2017 年 12 月 31 日；
3，对任意一个截面，找出所有满足“基底”形态的股票，定义为“基底”形态
股票池。根据某基本面因子，将“基底”形态股票池分为 3 层：低组合，中组合，高
组合，分别对应该因子位于 0-33%，33%-67%，67%-100%分位数之间的股票；
4，测试在 m = 1,2, … . ,12 情况下，低组合，中组合，高组合持仓 m 月的超额

收益率。
2.2.1 净利润增长
实证研究发现，“基底形态”与净利润增长率有较明显的共振，在“基底”形态
股票池中，以下单调性普遍被满足：净利润增长率越高，年化超额收益率越高，超额
收益率大于 0 占比越高，这与欧奈尔的判断一致。值得注意的是，当持仓周期较短时，
此单调性越强，说明高利润增长率在短持仓情况下对“基底”形态股票收益率的促进
作用越大。
图 10：“基底”形态下不同净利润增长率组合的年化超额收益率
低组合中组合高组合

18.00%
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
表 2：“基底”形态下不同净利润增长率组合的超额收益>0 占比
持仓周期（月） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
低组合 44.81% 44.44% 48.68% 49.01% 51.33% 53.69% 55.41% 55.10% 56.16% 57.93% 63.89% 62.94%
中组合 50.65% 54.25% 55.26% 58.94% 55.33% 59.73% 60.14% 56.46% 59.59% 61.38% 64.58% 65.03%
高组合 57.89% 58.94% 59.33% 58.39% 61.49% 61.22% 58.22% 59.31% 60.42% 62.94% 66.90% 66.67%

量化策略
2.2.2 营业收入增长率
实证研究发现，“基底形态”与营业收入增长率有很明显的共振，在“基底”形
态股票池中，以下单调性普遍被满足：营业收入增长率越高，年化超额收益率越高，
超额收益率大于 0 占比越高。
图 11：“基底”形态下不同营业收入增长率组合的年化超额收益率

20.00%
18.00%
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
表 3：“基底”形态下不同营业收入增长率组合的超额收益率>0 占比
持仓周期（月） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
低组合 42.58% 44.16% 47.71% 46.05% 52.32% 51.33% 54.36% 52.03% 52.05% 54.79% 58.62% 59.03%
中组合 47.10% 51.30% 50.33% 52.63% 54.30% 57.33% 61.07% 57.43% 56.85% 59.59% 65.52% 65.28%
高组合 55.19% 57.52% 61.84% 60.93% 62.67% 61.74% 64.19% 64.63% 65.75% 68.97% 70.14% 69.93%
2.2.3 投资回报率 ROE

实证研究发现，“基底形态”与营业收入增长率没有明显的共振，在“基底”形
态股票池中，ROE 和收益率的单调性不强。

量化策略
图 12：“基底”形态下不同 ROE 组合的年化超额收益率

16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
表 4：“基底”形态下不同 ROE 组合的超额收益率>0 占比

持仓周期（月） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
低组合 48.39% 47.40% 49.67% 47.37% 50.99% 52.00% 53.69% 53.38% 56.16% 58.22% 59.31% 60.42%
中组合 47.10% 50.65% 54.25% 53.95% 56.29% 58.00% 55.03% 54.73% 58.90% 59.59% 66.21% 65.97%
高组合 59.09% 58.82% 59.21% 60.26% 58.67% 62.42% 64.19% 65.31% 64.38% 66.90% 68.75% 72.03%
2.3 价格形态和技术面因子的共振
我们进一步研究“基底”价格形态和技术面因子的共振。“基底”价格形态与技
术面因子共振的研究框架如下：
1，测试时间：2005 年 1 月 1 日-2017 年 12 月 31 日；
3，对任意一个截面，找出所有满足“基底”形态的股票，定义为“基底”形态
股票池。根据选股因子，将“基底”形态股票池分为 3 层：低组合，中组合，高组合，
分别对应该因子位于 0-33%，33%-67%，67%-100%分位数之间的股票；
4，测试在 m=1,2,….,12 情况下，低组合，中组合，高组合持仓 m 月的超额收

益率。
2.3.1 相对成交量
欧奈尔认为“基底”形态股票伴随着成交量放大是强势股腾飞的前兆。为检验此
思路，我们定义了一个相对成交量因子：
当期月成交量
相对成交量 =
月成交量的前𝑛期移动平均

量化策略
相对成交量越大，说明当月成交量放大；相对成交量越小，说明当月成交量缩小。按
上述研究框架，我们测试了相对成交量与价格形态的共振。研究结果显示，欧奈尔在
成交量上的判断与 A 股的实际情况并不一致。在“基底”形态的股票池中，相对成
交量越大，组合的超额收益反而越小，超额收益大于 0 部分占比也越小。这说明，在
A 股环境下，相对成交量因子与“基底”形态的共振不符合欧奈尔投资体系的投资逻
辑。
图 13：“基底”形态下不同相对成交量组合的年化超额收益率

20.00%
18.00%
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
表 5：“基底”形态下不同相对成交量组合的超额收益率>0 占比
持仓周期（月） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
低组合 52.26% 52.60% 56.21% 56.58% 60.26% 58.67% 61.74% 62.84% 60.96% 60.96% 62.76% 67.36%
中组合 52.90% 52.60% 53.59% 53.29% 56.29% 54.67% 55.03% 58.11% 58.90% 60.96% 65.52% 63.89%
高组合 44.81% 48.37% 46.05% 46.36% 47.33% 50.34% 50.68% 48.98% 51.37% 55.86% 56.94% 60.84%
2.3.2 相对价格强度 RPS

股票市场普遍具有较强的趋势性，即市场强者恒强的趋势。个股价格强弱本身就
能表达其技术面、基本面、资金流向的综合状况。以“强势与否”作为投资思路或许
更能抓住市场的本质，具有更强的操作性和实用性。欧奈尔提出的相对价格强度
（Relative Price Strength, 简称 RPS）正是基于这种思路。计算 RPS 指标可分为以
下两步：
1，计算市场中所有个股一年的股价增长率；
2，对市场中所有个股的股价增长率进行排序，排序的百分位即为 RPS 值。
例如，某股票一年股价增长率在全市场 3000 只股票中排 300 位，则其 RPS 值等于
(1-300/3000)×100=90.

量化策略
因为 RPS=90 的含义是该股票的年度涨幅超越市场中 90%的股票。RPS 指标简

单而有效地体现某个股股价走势相比同期市场表现的相对强弱关系。我们进一步测试
了相对价格强度 RPS 与价格形态的共振。
实证研究发现，“基底形态”与相对价格强度 RPS 有非常明显的共振，在“基

底”形态股票池中，以下单调性普遍被满足：相对价格强度 RPS 越高，年化超额收
益率越高，超额收益率大于 0 占比越高。
图 14：“基底”形态下不同相对价格强度 RPS 组合的年化超额收益率

20.00%
18.00%
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
表 6：“基底”形态下不同相对价格强度 RPS 组合的超额收益>0 占比

持仓周期（月） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
低组合 50.97% 52.60% 49.67% 51.97% 46.36% 54.00% 48.99% 54.42% 54.79% 56.16% 60.00% 59.03%
中组合 52.26% 52.60% 60.13% 59.87% 62.25% 62.67% 61.74% 63.51% 64.38% 67.12% 68.28% 65.28%
高组合 49.35% 50.33% 53.95% 52.98% 57.33% 57.72% 56.08% 59.18% 60.96% 59.31% 65.28% 65.73%
2.3.3 机构投资者认同度
欧奈尔认为投资者认同度也是抓住潜在成长股的一个重要指标，在本小节，我们
用机构持股比例增长率指标来刻画投资者认同度。
实证研究发现，
“基底形态”与机构持股比例增长率有较明显的共振，在“基底”
形态股票池中，以下单调性普遍被满足：机构持股比例增长率越高，年化超额收益率
越高，超额收益率大于 0 占比越高。

量化策略
图 15：“基底”形态下不同机构持股比例增长率组合的年化超额收益率

20.00%
18.00%
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
表 7：：“基底”形态下不同机构持股比例增长率组合的超额收益率>0 占比
持仓周期（月） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
低组合 48.39% 50.00% 52.94% 51.97% 52.98% 58.00% 53.02% 56.46% 60.27% 60.96% 65.52% 63.19%
中组合 54.19% 55.84% 54.90% 59.21% 58.28% 61.33% 64.43% 63.51% 63.70% 66.44% 66.90% 66.67%
高组合 52.29% 57.24% 56.95% 57.33% 57.05% 59.46% 58.50% 60.96% 62.76% 67.36% 67.13% 65.49%
2.4 价格形态与市场走势的共振
我们进一步研究“基底”价格形态和市场走势的共振。“基底”价格形态与市场
走势共振的研究框架如下：
1，测试时间：2005 年 1 月 1 日-2017 年 12 月 31 日；
3，将市场走势分为两类：年线以上和年线以下，年线以上表示沪深 300 指数大

于其 12 个月的移动平均值，反之亦然；
4，在满足年线以上的时间截面，找出所有满足“基底”形态的股票，计算持有
这些股票 m 月（m=1,2,….,12）的超额收益，即为“年线以上”组合的超额收益；
同样可以构建“年线以下组合”并计算其不同持仓周期的超额收益。
实证研究发现，市场走势与“基底”形态的共振非常显著，“基底”形态+市场
在年线以上的投资组合拥有远超“基底”形态+市场在年线以下的投资组合的超额收
益和超额收益大于 0 股票占比。这验证了欧奈尔的投资理念：将市场走势纳入为投资
组合的一个重要要素。

量化策略
图 16：“基底”形态组合在不同市场走势下的年化超额收益率
年线以上年线以下
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
表 8:“基底”形态组合在不同市场走势下的超额收益率>0 占比
持仓周期（月） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
年线以上 51.85% 53.75% 54.43% 56.41% 62.34% 64.47% 62.67% 66.22% 69.86% 70.83% 71.83% 72.86%
年线以下 40.54% 52.70% 54.05% 48.65% 55.41% 52.70% 51.35% 51.35% 54.79% 54.05% 59.46% 55.41%

量化策略
3. 申万 A 股欧奈尔 CANSLIM 选股模型

欧奈尔 CANSLIM 选股的基本思想是：
（1）找到符合“基底”价格形态的股票；
（2）在这些股票中选取盈利显著增长、基本面优良的股票；
（3）同时这些股票的技术面要有较强的趋势、有较高的机构投资认可度；
（4）在市场走势良好的情况下进行交易，在市场不好的情况下降低仓位或者停
止交易。基于此思路，我们首先定义了“基底”形态，并测试了满足“基底”形态股
票的收益率。此外，我们研究基底形态和各基本面和技术面因子，以及市场走势的共
振。为了防止过拟合，我们采用尽可能少的因子：通过“基底”价格形态、相对价格
强度 RPS、机构持股比例增长率、营业收入增长率和市场走势来构建符合 A 股市场
环境的申万 A 股欧奈尔 CANSLIM 选股模型。
3.1 申万欧奈尔 CANSLIM 选股模型回测
通过上述分析，我们推出了以“基底”价格形态、RPS 因子、营业收入增长率因
子、机构持股比例增长率、市场走势为核心指标的申万欧奈尔 CANSLIM 选股模型。
3.1.1 量化选股标准
申万欧奈尔 CANSLIM 选股模型的选股标准：
（1）排除市值位于全市场最小的 20%的股票；
（2）在每一个时间截面，首先挑选满足“基底”形态的股票，构建“基底”
形态股票池（“基底”形态的定义参考文本第二章）；
（3）在“基底”形态股票池中选取 RPS 因子位于前 2/3、营业收入增长率位

于前 1/3、机构持股比例增长率位于前 1/3 的股票；
（4）每个时间截面所选股票按等权重配置；
（5）当沪深 300 指数在年线以下，总仓位调整为 50%。
3.1.2 回测数据
选股范围：沪深两市全部 A 股；
回测时间：2005 年 1 月 1 日-2017 年 12 月 31 日；
股票权重：等权重；
调仓频率：按月调仓；

量化策略
交易费用：不考虑；
对比基准：沪深 300，中证 500；
任意时间截面，剔除上市 30 天内、停牌、或者被 ST 的股票。
3.1.3 模型收益分析
2005 年 01 月到 2017 年 12 月，申万 CANSLIM 选股模型的总收益率为
2757.63%，年化收益率为 29.64%，夏普率为 0.99，最大回撤为 41.14%，同期，
沪深 300 年化收益率为 11.79%，中证 500 年化收益率为 15.97%。实证研究表明，
申万 CANSLIM 选股模型的收益显著跑赢沪深 300 与中证 500 指数。值得注意的是，
申万 CANSLIM 模型的最大回撤远远小于沪深 300 和中证 500
由于考虑了市场状态，
指数。
年度收益分析进一步验证了申万 CANSLIM 选股模型的稳定性：13 年的回测区

间里，共有 6 年的最优组合是申万 CANSLIM 选股模型，说明该策略具备持续盈利
的能力。
图 17：各模型的净值曲线
35
申万CANSLIM模型沪深300 中证500
30
25
20
15
10
0
2005/01/31 2008/01/31 2011/01/31 2014/01/31 2017/01/31
表 9：各模型回测绩效
总收益率年化收益率年化波动率夏普率最大回撤
申万 CANSLIM 模型 2757.63% 29.64% 29.94% 0.99 -41.14%
沪深 300 322.13% 11.79% 31.34% 0.38 -70.75%
中证 500 577.49% 15.97% 35.02% 0.46 -69.27%

量化策略
表 10: 模型分年度收益率
申万 CANSLIM 模型沪深 300 中证 500 最优组合
2005 年收益绩效 1.78% -3.29% -6.78% 申万 CANSLIM 模型
2006 年收益绩效 112.15% 121.02% 100.68% 沪深 300
2007 年收益绩效 284.49% 161.55% 186.63% 申万 CANSLIM 模型
2008 年收益绩效 -34.18% -65.95% -60.80% 申万 CANSLIM 模型
2009 年收益绩效 100.56% 96.71% 131.27% 中证 500
2010 年收益绩效 4.90% -12.51% 10.07% 中证 500
2012 年收益绩效 -5.00% 7.55% 0.28% 沪深 300
2013 年收益绩效 5.14% -7.65% 16.89% 中证 500
2014 年收益绩效 32.76% 51.66% 39.01% 沪深 300
2015 年收益绩效 129.40% 5.58% 43.12% 申万 CANSLIM 模型
2017 年收益绩效 14.73% 21.78% -0.20% 沪深 300
3.1.4 多空组合收益分析
申万 CANSLIM 选股模型对冲沪深 300 或者中证 500 指数绩效优良。模型与沪
深 300 指数的多空对冲年化收益率达到 11.76%，
夏普率为 0.46，
最大回撤 29.80%；
模型与中证 500 指数的多空对冲年化收益率达到 7.20%，夏普率为 0.31，最大回撤
49.11%。总体来看，模型通过对冲指数可以获得稳定超额收益。
表 11: 多空对冲组合回测绩效
总收益率年化收益率年化波动率夏普率最大回撤
对冲沪深 300 组合绩效 320.42% 11.76% 25.78% 0.46 -29.80%
对冲中证 500 组合绩效 145.40% 7.20% 22.90% 0.31 -49.11%

量化策略
图 18：模型相对沪深 300 超额收益与多空累积收益
50.00% 超额收益对冲沪深300累积收益率 500%

40.00%
400%
30.00%
300%
20.00%
10.00% 200%
0.00%
2005/01/01 2007/03/01 2009/05/01 2011/07/01 2013/09/01 2015/11/01 100%
-10.00%
0%
-20.00%
-30.00% -100%
图 19：模型相对中证 500 超额收益与多空累积收益
50.00% 超额收益对冲中证500累积收益率 200%

40.00%
150%
30.00%
20.00%
100%
10.00%
0.00% 50%
2005/01/01 2007/03/01 2009/05/01 2011/07/01 2013/09/01 2015/11/01
-10.00%
0%
-20.00%
-30.00% -50%
3.1.5 组合持仓数量
申万 CANSLIM 选股模型从 2005 年 01 月到 2017 年 12 月共 156 期选股，每
期所选股票数量不一定相同，共 3926 只股票入选（含重复入选），平均每期持仓数
量为 25.18 只，最低 0 只，最高 127 只。由于每期满足“基底”形态的股票数量不
同，模型选股数量波动较大。

量化策略
图 20：模型持仓数量
140
120 申万CANSLIM模型
100
80
60
40
20
0
2005/01/31 2008/01/31 2011/01/31 2014/01/31 2017/01/31
3.1.6 组合行业分析
申万 CANSLIM 选股模型并非行业中性，因此我们需要分析该模型是否具有显著
的行业偏离情况。
统计结果显示，行业入选次数最多的 5 个行业分别为医药、基础化工、机械、房
地产、电子元器件，占比分别为 9.24%、8.68%、6.49%、6.49%、5.32%，总体来
说，行业分布比较均匀，未出现较严重的行业偏离情况。
观察年度持仓数量的行业分布情况，我们可以发现各年的行业持仓数量较均匀，
组合持仓风格接近行业中性。
图 21：各行业入选次数
10.00% 行业占比
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
医基机房电电交电商汽有建计建农纺通传轻食钢家煤国石综银餐非
药础械地子力通力贸车色筑算材林织信媒工品铁电炭防油合行饮银
化产元及运设零金机牧服制饮军石旅行
工器公输备售属渔装造料工化游金
件用融
事
业

量化策略
表 12:各行业历年入选次数
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
交通运输 3 13 6 0 28 8 9 18 27 19 15 25 19
传媒 0 4 2 0 0 0 0 3 17 18 28 17 7
农林牧渔 2 3 12 3 17 10 6 7 22 15 7 5 6
医药 8 22 13 11 29 15 7 31 42 56 55 36 38
商贸零售 7 14 8 5 23 5 4 10 36 25 9 14 6
国防军工 0 3 5 1 0 1 1 8 7 10 13 8 4
基础化工 8 24 17 11 38 25 20 16 33 43 38 27 41
家电 2 3 5 3 6 7 3 4 8 13 13 7 9
建材 2 9 6 0 11 11 3 11 9 28 15 6 6
建筑 0 6 4 5 7 10 5 20 12 22 8 24 10
房地产 3 12 5 4 26 31 16 23 20 47 24 21 22
有色金属 4 2 7 2 5 23 3 22 10 26 16 8 14
机械 9 10 7 4 6 20 6 30 28 36 32 23 44
汽车 3 6 2 3 19 14 6 11 21 15 20 18 19
煤炭 4 3 3 0 12 12 5 6 4 4 4 3 5
电力及公用事业 3 12 9 4 23 19 3 13 22 24 24 23 17
电力设备 8 9 8 2 4 8 4 9 27 27 25 21 19
电子元器件 2 8 12 2 13 7 5 19 22 21 33 22 43
石油石化 3 2 6 1 5 3 2 4 4 9 5 3 4
纺织服装 6 12 2 0 14 5 8 11 17 10 8 6 13
综合 1 6 0 3 3 2 1 4 3 7 4 7 4
计算机 2 5 5 4 5 1 2 12 19 12 27 15 10
轻工制造 5 5 4 2 7 8 3 3 9 14 10 9 10
通信 1 1 6 3 14 2 6 5 14 8 18 12 12
钢铁 5 16 9 2 10 5 7 4 7 16 1 1 3
银行 1 0 0 0 0 4 3 5 5 10 5 9 2
非银行金融 0 0 0 0 0 7 3 0 4 11 4 3 5
食品饮料 3 5 7 2 11 9 5 4 7 11 6 6 12
餐饮旅游 2 3 1 2 1 1 2 0 9 7 4 4 2

量化策略
4. 关键结论与投资建议
技术面因子和基本面因子“孰强孰弱”之争在资本市场上百年的发展历程中一直
存在，而投资大师欧奈尔第一次将基本面因子和技术面因子统一起来。基本面投资者
更重视公司的“质”而技术面投资者更重视股票价格的“势”，而欧奈尔的投资体系
则是汲取了两种交易理念的精华，既重视“质”也关注“势”。本报告沿着欧奈尔的
思路，结合 A 股自身的行情，创新地提出了申万 CANSLIM 选股模型，同时考虑价
格形态、技术面因子、基本面因子和市场走势。该模型规则简单却表现稳健、秉承了
欧纳尔核心投资理念，有较高的投资收益。

量化策略
信息披露
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的
研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会
因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
与公司有关的信息披露
本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号
为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供
投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披
露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。
机构销售团队联系人
上海陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com
北京李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com
深圳胡洁云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com
法律声明
本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其
为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司
http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非
另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。
本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供
给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及
推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时
期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主
作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资
损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不
适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本
公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，
本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内
容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何
投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材
料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制
品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为
本公司的商标、服务标记及标记。

申万宏源 申万主动量化之欧奈尔canslim选股模型：基本面与技术面的共振 180807

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

申万宏源 申万主动量化之欧奈尔canslim选股模型：基本面与技术面的共振 180807

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

股票报告网整理http://www.nxny.

 申万 A 股欧奈尔 CANSILM 选股模型。

 模型在 A 股实证表现优良，超额收益显著。历史回测绩效优良：2005 年 01 月到 2017 年

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1

2. “基底”价格形态下的 CANSLIM 模型基本逻辑 A 股实证

3. 申万 A 股欧奈尔 CANSLIM 选股模型 ......................... 23

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

3.1.6 组合行业分析 ...................................................................................................... 27

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

图 5：300601 康泰生物的“带柄茶杯”价格形态 .............................................. 11

图 6：600516 方大炭素的“双重底”价格形态 ................................................. 12

图 12：“基底”形态下不同 ROE 组合的年化超额收益率 .................................... 18

图 14：“基底”形态下不同相对价格强度 RPS 组合的年化超额收益率 ................ 20

图 18：模型相对沪深 300 超额收益与多空累积收益 .......................................... 26

图 19：模型相对中证 500 超额收益与多空累积收益 .......................................... 26

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。4

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。5

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

2003 年，欧奈尔出版了《股票买卖原则》一书，书中欧奈尔更新了 CANSLIM

——《笑傲股市（How to Make Money in Stocks）》

欧奈尔的投资观点初步形成于 1960 年，并在其著作《笑傲股市（How to Make

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。6

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

《笑傲股市（How to Make Money in Stocks）

杯状形态持续时间可长可短，但多数在 3-6 个月之间。这种价格形态主要由：

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。7

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

《笑傲股市（How to Make Money in Stocks）

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。8

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

据欧奈尔的著作《笑傲股市（How to Make Money in Stocks）》，CANSLIM

1. C=Current quarterly earnings per share: 季度盈利同比增长

2. A= Annual earnings increases：年度盈利同比增长

3. N= New products, New management, New highs： 新产品、新管理层、

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。9

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

4. S= Supply and demand：市场供需关系

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。10

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

2. 欧奈尔 CANSLIM 模型成功还在于同时考虑基本面因子和技术面因子。

欧奈尔分别用 C、A、N 刻画了公司的基本面；S、L、I、M 刻画股票技术面的

C=Current quarterly earnings per share 代表季度盈利同比增长：越高越好；

A=Annual earnings increases 代表年度盈利同比增长：找出增长最引人注目

N= New products, New management, New highs 代表新产品、新管理层、

S= Supply and demand 代表市场供需关系：兼顾考虑流通股份的供给数量以

L= Leader or laggard 代表是否领涨股：孰优孰劣

I= Institutional sponsorship 代表机构投资者的认同度：关注主力机构动向；

M= Market direction 代表市场走向：根据市场分析。

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。11

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

基本面：2017 年 1-6 月份，康泰生物营业收入同比增长 128.72%；营业利润同

技术面：2017 年 10 月份股价强度高；机构持股数量从 2017 年 3 月 31 号的 2

基本面：2017 年 1-6 月份，方大炭素营业总收入同比增长 69.23%；归属于母

技术面：2017 年五月下旬股价强度高；机构持股数量从 2017 年 3 月 31 号的 5

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。12

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 30 页 简单金融 成就梦想

2. “基底”价格形态下的 CANSLIM 模型基本

1．以月线价格为例，假设当前价格 Bar 为 B，则条件一为 Close(B) > Open(B);

2．B 往前回溯 n 根 Bar 为，定义第一根 Bar 为 A，则条件二为 MAX(Close(A),

3．条件三为：A 和 B 之间的所有 bar 的 Open 和 Close 价格均不超过

申万宏源申万主动量化之欧奈尔canslim选股模型：基本面与技术面的共振 180807

申万宏源申万主动量化之欧奈尔canslim选股模型：基本面与技术面的共振 180807

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。4

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。5

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。6

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。7

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。8

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 30 页简单金融成就梦想

3. N= New products, New management, New highs：新产品、新管理层、

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。9

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。10

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。11

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。12

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。13

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。14

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 14 页共 30 页简单金融成就梦想

100.00% 持仓2月持仓4月持仓6月

80.00% 持仓8月持仓10月持仓12月

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。15

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 15 页共 30 页简单金融成就梦想

低组合中组合高组合

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。16

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 16 页共 30 页简单金融成就梦想

低组合中组合高组合

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。17

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 17 页共 30 页简单金融成就梦想

低组合中组合高组合

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。18

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 18 页共 30 页简单金融成就梦想

低组合中组合高组合

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。19

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 19 页共 30 页简单金融成就梦想

低组合中组合高组合

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。20

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 20 页共 30 页简单金融成就梦想

低组合中组合高组合

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。21

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 21 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。22

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 22 页共 30 页简单金融成就梦想

（1）排除市值位于全市场最小的 20%的股票；

（3）在“基底”形态股票池中选取 RPS 因子位于前 2/3、营业收入增长率位

（5）当沪深 300 指数在年线以下，总仓位调整为 50%。

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。23

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 23 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。24

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 24 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。25

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 25 页共 30 页简单金融成就梦想

50.00% 超额收益对冲沪深300累积收益率 500%

50.00% 超额收益对冲中证500累积收益率 200%

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。26

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 26 页共 30 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。27

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 27 页共 30 页简单金融成就梦想