EL MERCADO DE CAPITALES

EL FUNCIONAMIENTO DE UNA ECONOMÍA

1. Para explicar brevemente el funcionamiento de una economía debemos partir de la

identificación de los distintos agentes económicos que la integran, agrupando a los
mismos en sectores económicos. Cada uno de estos sectores en que dividimos a la
economía se caracteriza por la semejanza de los patrones de comportamiento de
cada una de las unidades económicas que forman parte del mismo. De tal manera,
podemos distinguir como sectores principales de una economía a los siguientes:

1) EMPRESAS: Conformado por todos aquellos agentes económicos dedicados a

la producción de bienes y servicios que tienen por destino su venta en el
mercado.

2) FAMILIAS: Integrado por las unidades (familiares e individuales) que son

propietarias de los factores productivos y principales consumidoras de los bienes
y servicios ofrecidos en el mercado.

3) GOBIERNO: Agrupa a todos los niveles de poder público vigente, surgido a

través de algún mecanismo político con facultades para obtener recursos
preventivos de los demás sectores económicos de manera compulsiva y
obligatoria (impuestos) y que se encarga de la provisión de bienes y servicios
públicos.

2. Cada una de las unidades económicas que integran alguno de los sectores descriptos
anteriormente generan un determinado periodo de tiempo, una corriente de ingresos
y una corriente de gastos.

3. Así por ejemplo, las egresas adquieren materias primas e insumos, pagan impuestos,
sueldos, salarios etc., pero para poder generar su producción, la cual orina un flujo
de recursos para la firma cuando es comercializada.

4. Por su parte las familias venden su trabajo, cobran intereses y beneficios etc., y con
dichos ingresos adquieren bienes de consumo para satisfacer sus necesidades.

5. Finalmente el gobierno recauda impuestos, cobra tasas y contribuciones, contrae

deudas etc., para proveer vienes de consumo social (seguridad, defensa, justicia,
etc.).

No todos los agentes económicos podrán generar, para cualquier período de tiempo
considerado, un flujo de ingresos equivalente a las erogaciones que deba efectuar. De tal
manera, podremos identificar a unidades deficitarias (sus gastos superan a sus ingresos).
De tal manera os encontramos frente a los conceptos de AHORRO INVERSIÓN.

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EL PROCESO DE AHORRO-INVERSIÓN

6. Cualquier persona tiene una idea intuitiva sobre lo que es ahorro e inversión.
Ahorrar es economizar, esto es, no gastar, guardar algún dinero. Invertir es aplicar el
dinero en cualquier cosa lucrativa.

7. En términos económicos, el ahorro es la parte de la renta no consumida. Cuando

ahorra, un individuo se abstiene de consumir la totalidad de su poder de compra.
Una razón para este proceder es la expectativa de que la renuncia al consumo
presente se revierte en un consumo futuro al cual el individuo atribuye mayor valor.

8. La inversión tiene distintos significados u opciones. En términos estrictamente

económicos, es la aplicación de recursos con fines de producción y crecimiento
económico. En cambio, cuando se canalizan recursos monetarios a través del
sistema financiero, se esta realizando una colocación financiera, de la cual se
derivara una inversión económica, si el que retiene los fondos (que en un origen
fueron ahorro) lo destina a un acrecentamiento del capital productivo o al
financiamiento de un proceso de producción.

9. En definitiva, el proceso de inversión no es otra cosa que la orientación del ahorro

para la acumulación de capital. Para ello es necesaria la existencia de un ámbito
adecuado que permita conectar ágilmente ambos flujos.

10. Al mercado financiero concurren tanto los oferentes (ahorristas, inversores) como
los demandantes (sectores productivos, estado) de fondos, buscando ambos
satisfacer sus necesidades. A su vez, este mercado puede desdoblarse en:

1) MERCADO DE DINERO: no caracterizado por operar en el corto plazo, a el

recurren las impresas para financiar sus necesidades de capita, de trabajo o las
que hacen a su ciclo operativo. Este tipo de financiamiento es provisto por los
bancos comerciales y demás entidades financieras, que actúan como
captadoras de recursos por un lado y como resignadotas de los mismos por
medio de su política crediticia, por el otro.

2) MERCADO DE CAPITALES: en el mismo se mueven recursos de mediano

y largo plazo solicitados, generalmente para inversiones en activo fijo (plantas
fabriles, obras de infraestructura, maquinarias, etc.) cuto periodo de recupero
es relativamente lento. Este tipo de financiamiento solo puede ser otorgado por
organismos especializados como la Banca de Inversión, o bien por intermedio
del mercado bursátil, que establece un vínculo más directo con el ahorrista. Al
mercado de Capitales concurren tanto el Estado como el Sector Privado, el
primero mediante la colocación de empréstitos y el segundo a través de valores
mobiliarios e instrumentos de la deuda.

LAS INSTITUCIONES DEL MERCADO BURSÁTIL

Comisión Nacional de Valores

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11. La Comisión Nacional de Valores es un ente autárquico con jurisdicción en todo el
país. Sus miembros son personas de reconocida solvencia e idoneidad en la materia
con amplios conocimientos en todo lo relacionado con el Mercado Bursátil.

12. Las funciones de la Comisión de Valores son sumamente amplias y de especial

gravitación sobre el Marcado Bursátil, fundamentalmente la función de autorizar la
oferta pública de títulos valores, bajo el control de legalidad. Además, la Comisión
Nacional de Valotes autoriza los estatutos y reglamentos de las Bolsas de Comercio
que prevean la cotización de títulos valores y de los Mercados de Valores.

13. Para el cumplimiento de sus funciones dispone de facultades para la cancelación y

suspensión de la oferta publica, promover juicios contra aquellos emisores o
directores de emisoras que haya incurrido en faltas, etc.

Bolsas de Comercio

14. Las Bolsas de Comercio son mercados donde se efectúan transacciones de diversos
tipos de bienes. La función primordial de estas instituciones, en general, es la de
cumplir con todos los recaudos y requisitos necesarios para a asegurar la veracidad y
transparencia de las operaciones que en ellas se efectúen y de los precios que se
coticen en las mismas.

15. Se puede distinguir específicamente aquellas Bolsas de Comercio que prevean la

cotización de títulos valores. Se organizan primordialmente como asociaciones
civiles sin fines de lucro (tal es el caso de la Bolsa de Comercio de Córdova),
aunque también podría hacerlo como una sociedad anónima.

16. Las Bolsas de Comercio poseen amplias facultades que la ley les otorga, entre ellas
podemos citar la posibilidad de autorizar, suspender o cancelar la cotización de
títulos valores dentro de su ámbito bursátil. Asimismo, dictan los reglamentos de
cotización y las regulaciones a las cuales deben ajustarse las sociedades cotizantes
para la rubricación de los balances e información en general referida a la marcha de
la empresa. Además, la legislación autoriza a las Bolsas de Comercios a verificar
internamente en las sociedades si los balances y la información remitida a la
institución coincide con la realidad.

Mercado de Valores

17. Los Mercados de Valores deben ser, necesariamente, una sociedad anónima, con
acciones nominativas (endosables o no). La particularidad de esta forma de
organización es que la titularidad de una acción de un Mercado de Valores posibilita
el ejercicio de la profesión comisionista o Agente de Bolsa.
18. Los Mercados de Valores tienen como función primordial garantizar las operaciones
que concerten los agentes de Bolsa que pertenezcan al mismo. Esto significa que
mientras las Bolsas de Comercio se ocupan de la cotización de las acciones, los
Mercados de Valores se encargan de las operaciones que se realizan con los títulos
valores admitidos a la cotización bursátil.
19. De tal modo, la distinción entre ambas instituciones esta dado por la diferente clase
de objeto de sus negociaciones. Por otra parte en Argentina, la ley establece que
todo Mercado de Valores debe estar adherido a una Bolsa de Comercio (pudiendo

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 existir Bolsas de Comercio sin Mercado de Valores adherido). En consecuencia, la
distinción no está dada solamente por la clase de objetos que pueden ser negociados,
sino por una dependencia estructural y por las formas jurídicas con que ambas
pueden estar organizadas.

Caja de valores

20. La Caja de Valores es una institución que tiene una activa participación para le
funcionamiento del mercado bursátil, otorgando mayor seguridad a los inversores
que concurren a este circuito.

21. Esta institución es creada por las Bolsas de Comercio cutos estatutos prevean la
cotización de títulos valores y por los mercados de Valores adheridos a ellas. Para
comenzar a funcionar requiere la autorización previa de la Comisión Nacional de
Valores.

22. La función especifica de la Caja de valores es la de ser depositaria de los títulos

valores (públicos y privados) que negocian diariamente en el Mercado de Valores.
Con este sistema de depósito colectivo se elimina el tratamiento físico de los títulos,
y mediante asientos contables se acreditan las compras y se debitan las ventas en las
respectivas cuentas de los particulares depositantes, quienes a su vez reciben
periódicamente su resumen de cuenta. Estas cuentas están amparadas por el secreto
bursátil, con lo cual toda información se limita a su titular.

23. La Caja de Valores, además de la custodia de los títulos valores, cobra las rentas y
dividendos, y se encargan de las suscripciones, todo por cuenta de los respectivos
comitentes depositantes. Con ello el sistema bursátil gana en seguridad, liquidez y
economía.

Agentes de Bolsa

24. Los Agentes de Bolsa (a quienes suele denominarse comisionistas) son aquellas
personas físicas o jurídicas que, habiendo satisfecho determinados requisitos, se
encuentran inscriptas en un registro especial, quedando de ese modo habilitadas para
concertar operaciones bursátiles de acuerdo con órdenes recibidas de sus clientes
(también llamados comitentes) por cuya cuenta las celebran.

25. Las exigencias requeridas para ser Agentes de Bolsa pueden resumirse
sintéticamente en las siguientes:

1) Ser poseedor de una acción del Mercado de Valores en la cual habrá de

realizar sus operaciones.

2) Aprobar un examen en le cual debe demostrar su idoneidad para cumplir su

actividad, tanto en lo referido a aspectos teóricos, como técnicos y tácticos.
De tal manera se garantiza un adecuado nivel del asesoramiento que brindara
a sus clientes y un acabado conocimiento de la operatoria bursátil.

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 3) Constituir depósitos de garantía que brinden seguridad acerca del
cumplimiento de las operaciones que efectúe (este requisito adquiere
especial relevancia al referirnos a negociaciones a plazo).

26. En lo que hace a sus funciones, los agentes de bolsa están sometidos a lo que el
reglamento de Mercado de Valores al cual pertenecen.

FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO BURSÁTIL

27. El Mercado de Valores administra y maneja las operaciones con títulos valores
(públicos y privados). El mismo funciona como entidad adherida a Bolsa de
Comercio respectiva que es la encargada del registro y la publicación de las
operaciones y de admitir la cotización de dichos títulos valores una vez que la
Comisión Nacional de Valores haya aprobado la oferta pública de los mismos. Es
frecuente escuchar que se utiliza el termino “LA BOLSA” para referirse al Mercado
de Valores.

28. Solamente los accionistas del Mercado de Valores pueden ser Agentes de Bolsa, y
para ello deben cumplir una serie adicional de requisitos.

29. Las operaciones se realizan en un recinto en el cual se congregan los Agentes de

Bolsa quienes pueden ser asistidos o reemplazados por sus respectivos mandatarios
(personas especialmente habilitadas por cada Agente de Bolsa y autorizada por el
Mercado de Valores). El Mercado funciona todos los días hábiles, desde las 11:30
hasta las 15:30 horas y a este período se lo conoce como RUEDA.

30. Las operaciones se conciertan a viva voz. El agente de Bolsa hace su oferta (tanto
para compra como para venta) aportando los datos referidos a la operación que
desea efectuar (tipo de operación, nombre del Título, cantidad precio unitario y
plazo). Cuando otro comisionista concerta se inicia un proceso de NEGOCIACIÓN
VERBAL donde interviene todos los agentes interesados hasta que se concierta la
operación. En dicho momento se confecciona una MINUTA que oficia como
contrato de la operación de compra-venta concretada. Las mismas se remitan
inmediatamente a las oficinas administrativas donde se procede a la publicidad y a
la liquidación automática de las operaciones.

31. Las transacciones que se lleva a cabo se anotan en las pizarras ubicadas alrededor
del reciento de operaciones. El sistema de información bursátil que brinda la Bolsa
de Comercio de Córdoba a los Agentes de Bolsa y al público inversor, se completa a
través de monitores de computación que escriben los precios de las operaciones que
se realizan en le Mercado de Valores de Buenos Aires en tiempo real. Este es el
preciso instante en que las mismas se efectúan. Ello es posible por un moderno
sistema de vinculación informática entre las Bolsas de Comercio de Córdoba y
Buenos Aires y tiene vital importancia por la posibilidad de que los Agentes de
Bolsa canalicen operaciones entre ambas plazas o a través de sus respectivos
Agentes corresponsales.

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32. La posibilidad de acceder libremente a toda esta información resulta vital para
garantizar la transparencia de las negociaciones realizadas en le Mercado Bursátil.
Por ello las Bolsas de Comercio publican un informe DIARIO que muestran los
negocios efectuados en su ámbito. Adicionalmente en la Bolsa de Comercio de
Córdoba funciona una biblioteca institucional especializada en temas bursátiles que
atiende al público entre las 09:30 a 12:30 horas.

LA EMPRESA Y EL MERCADO BURSÁTIL

33. Los puntos anteriores nos permitieron apreciar la importancia que tiene la
información del ahorro público y le destino que los individuos le dan a sus ahorros
al decidir la inversión de los mismos en el sector productivo.

34. En este sentido el Mercado Bursátil y las Instituciones que lo integran asumen una
gran importancia en la economía moderna ya que son los centros donde las impresas
pueden recurrir para obtener los capitales que necesitan (cada vez con mayor
magnitud) para adecuarse en los avances de la ciencia y de la técnica, logrando así
una productividad creciente.

35. En general, las empresas cuentan con las siguientes alternativas de financiamiento:

1) El autofinanciamiento, es decir el empleo de capital propio, ya sea

perteneciente al patrimonio personal de los socios o proveniente de la
retención de utilidades de ejercicios anteriores.

2) La obtención de créditos (endeudamiento) de utilidades financieras, de

proveedores, etc.

3) La capitación de capital de riesgo, mediante la apertura de su capital

permitiendo la participación de nuevos socios que están dispuestos a asumir
los beneficios y riesgos que toda actividad productiva implica.

36. Resulta evidente que el capital propio debe premiar sobre el ajeno, es decir, sobre
los créditos. Las crecientes inversiones y avances técnicos obligan a las empresas a
aumentar constantemente su capital si no quieren relegadas. Algunas empresas al no
poder hacerlo con la velocidad y magnitud adecuadas, muestran balances donde las
deudas superan ampliamente al capital.

37. Otras empresas se financian en forma mucho más engorrosas y peligrosas, como es
financiar motivos de largo plazo con créditos a corto plazo. Esas modalidades
operativas obligan a los empresarios a trabajar bajo condiciones sumamente
riesgosas, situación que afecta a toda economía.

38. La posibilidad de disponer en la forma y magnitud necesaria solo la pueden ofrecer

los Mercados de Capitales, en n marco de estabilidad política y económica. Cuando
las empresas necesitan financiar nuevos planes de inversión o producción, y no
disponen de capital suficiente para llevar adelante los mismos, recurren al ahorro
público, ofreciendo públicamente títulos valores (por ejemplo acciones) a cambio de

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 los capitales que necesita. Esto último es lo que se conoce como OFERTA
PÚBLICA de títulos valores privados.

39. Algunos empresarios temen abrir el capital de su empresa a la participación del

público, por entender que están entregando una parte de su patrimonio acumulado a
costa de mucho sacrificio. Esto es una idea errónea.

40. Los recursos captados por la empresa, vía emisión de acciones para oferta pública,
contribuyen a mejorar la remuneración del capital invertido por los accionistas
mayoritarios (especialmente si se observa la regla básica de una correcta utilización
por la empresa de los capitales así obtenidos).

41. El accionista minoritario (o inversor) solamente recibe una remuneración efectiva si

el capital empleado genera buenos resultados en la empresa. Si hubiera pérdida
participa de ellas con el empresario.

42. Cuando una empresa toma préstamos y su aplicación deriva en un quebranto, tal
perjuicio será absorbido totalmente por el empresario. El acreedor del dinero no
corre riesgos, pues se encuentra remunerado a una tasa fija que es independiente de
la obtención o no de beneficios.

43. De tal manera, solo tiene sentido tomar capital de otros cuando se espera que la
rentabilidad global de los recursos invertidos crezca con la aplicación de los nuevos
recursos.

44. Las empresas privadas de cierta importancia y rápido crecimiento, tienen la

posibilidad de acceder a ambos mercados (mercado de acciones y mercado de
crédito). La principal ventaja del capital de riesgo es su permanencia pues los
recursos captados en el mercado de acciones no tienen fecha fina para su rescate.
Por otra parte la empresa no tiene necesidad de pagar dividendos cuando su
situación financiera no lo permite, en tanto que el accionista se verá remunerado
(tanto si recibe dividendos como si no lo hace) por la valorización de sus acciones
en el Mercado Bursátil.

EL INVERSOR EN EL MERCADO BURSÁTIL

45. Todo análisis de inversión comprende el estudio detallado de las características,

cualidades respectivas y valor de una inversión al ser escogida.

46. Normalmente se requiere una estimación de los rendimientos futuros que el empleo
del capital puede proporcionar, un análisis comparativo que permita decidir con
mayor seguridad, y todo otro elemento que permita el examen de diversas
alternativas de inversión.

47. Cualquier inversión guarda siempre tres atributos esenciales rentabilidad (o

retorno), riesgo y liquidez (o plazo).

48. RENTABILIDAD:

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 1) Estimar el retorno de una inversión consiste en evaluar el flujo de ventas
futura que el capital empleado puede acumular. Evaluar la rentabilidad es una
tarea que consiste, básicamente en: medir (en valores absolutos) el flujo de
rendimientos futuros, localizando la época en que ellos ocurrirán;
homogeneizar los valores en el tiempo (aplicación de una tasa de descuento); y
relacionar los rendimientos homogeneizados de cada alternativa con el capital
invertido.

49. RIESGO:

1) Siendo el objetivo principal del inversor la maximización de su ganancia no

obstante es preciso considerar que cualquier inversión implica cierto margen
de riesgo (no recuperar el capital invertido o no alcanzar el rendimiento
esperado). Aquel que corre mas riesgo debe exigir una remuneración mayor
para su capital es decir que por riesgo se entiende al grado de incertidumbre
que decide aceptar el inversor a cambio de obtener una rentabilidad adecuada
por su inversión.

50. LIQUIDEZ:

1) Se refiere a la posibilidad de transformar el valor invertido nuevamente en

poder de compra, pronto para su uso. La liquidez depende principalmente, de
la existencia de un mercado ágil para el activo objeto de estudio sea este un
activo real (inmuebles, autos, máquinas, etc.) o financiero (acciones, divisas,
bonos, etc.). Se trata, en definitiva, de la posibilidad de poder pasar
rápidamente de una inversión a otra que en este instante se considere superior.

51. Analicemos brevemente las características básicas que se nos abren a partir de las
posibilidades de inversión que nos brinda el mercado accionario.

52. Sabemos que las acciones son títulos representativos de las cuotas partes en que se
divide el capital social de una sociedad anónima. Una acción es, por lo tanto, la
menor parte en que se ha dividido el capital. Cuando alguien compra una acción se
vuelve accionista de la empresa y en uno de sus dueños.

53. Las acciones son títulos de propiedad representativos por un certificado que confiere
a su poseedor una porción de participación en el control en los bienes y en los
beneficios de la empresa, tanto como en sus obligaciones. Este certificado puede ser
vendido y consecuentemente transferido sus intereses de propiedad a terceros. La
responsabilidad de los socios o accionistas está limitada al precio de emisión (valor
nominal) de las acciones suscriptas o adquiridas.

54. El rendimiento de una acción puede ser desdoblado a los efectos de su análisis. Por
un lado, encontramos UN RENDIMIENTO NORMAL O ECONÓMICO, que
asociamos al concepto de rentabilidad ya expuesto y que se deriva de la marcha de
la empresa en su actividad específica y dentro del contexto económico nacional.
Este rendimiento se refleja en los dividendos, bonificaciones, rentas, derechos de
suscripción, 4, etc. Por otra parte, existe un RENDIMIENTO ESPECULATIVO
asociado a la valorización que el mercado efectúa d3e las acciones cotizadas y que

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 se refleja en la ganancia obtenida por la diferencia entre los precios de compra y
venta.

55. Finalmente, la liquidez de las acciones depende fundamentalmente de la postura de

los administradores de la empresa respecto a los derechos e intereses del público
inversor, especialmente de los accionistas minoritarios. Esta actitud de la empresa
permitirá la existencia de un mercado favorable a la cotización fluida de sus
acciones.