HR Ratings

Estados Unidos Mexicanos HR A- (G)
Deuda Soberana
Análisis
23 de agosto de 2018
A NRSRO Rating*
Calificación HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR A- (G) y de corto

plazo de HR2 (G) para México y mantiene la Perspectiva Estable.
México
La ratificación de la calificación y la Perspectiva Estable obedecen a la expectativa de que el nivel de deuda con
Largo Plazo respecto al PIB mostrará una trayectoria sostenible, lo cual se sustenta en el adecuado nivel del balance
Divisa Extranjera HR A- (G) financiero y en nuestra percepción de que existe un amplio compromiso político para mantener políticas fiscales
Moneda Local HR A- (G) y monetarias prudentes. En el último año, México ha mostrado la capacidad para superar choques exógenos y
endógenos (reciente proceso electoral, renegociación del TLCAN, normalización de la política monetaria de
Corto Plazo Estados Unidos, incremento en la inflación) gracias a sus fuertes fundamentos económicos, entre los que
Divisa Extranjera HR2 (G) destacan una posición externa sostenible, el acceso a los mercados financieros internacionales de capitales en
Moneda Local HR2 (G) condiciones favorables, una posición adecuada de las reservas internacionales, un sistema financiero sólido y
un Banco Central autónomo con un grado elevado de credibilidad.
Perspectiva Estable
Asimismo, consideramos como positivo que las elecciones presidenciales se hayan desarrollado de manera
ordenada y que los mercados reaccionaran bien con el resultado; y estimamos que la renegociación del TLCAN
dará mayor certeza y estabilidad, incentivando la inversión. Sin embargo, un cambio de rumbo en la Reforma
Contactos
Energética y medidas negativas en torno al nuevo Aeropuerto Internacional podrían afectar la confianza de los
mercados y desalentar el flujo de inversión privada, la cual es necesaria para complementar la inversión pública
Jordy Juvera
Asociado de Economía e incrementar el gasto social, mientras se mantienen prácticas sanas en la política fiscal.
jordy.juvera@hrratings.com
PIB Nominal Balance Costo Cuenta Tipo de
Crecimiento Deuda Neta* Inflación
Cynthia Pérez Año (mil millones Primario (% Financiero Corriente cambio
Real del PIB (% del PIB) Promedio
Analista de Economía de USD) del PIB) (% del PIB) (% del PIB) promedio
cynthia.perez@hrratings.com 2018 2.08% 1,236 0.76% 2.78% 40.76% 4.84% -1.90% 18.74
2019 2.32% 1,374 1.00% 2.83% 40.63% 4.63% -1.77% 18.06
Felix Boni 2020 2.50% 1,447 0.72% 2.87% 41.04% 3.87% -1.86% 18.27
Director General de Análisis 2021 2.50% 1,511 0.81% 2.91% 41.55% 3.50% -1.85% 18.56
felix.boni@hrratings.com 2022 2.50% 1,572 0.72% 2.95% 42.22% 3.50% -1.98% 18.93
2023 2.50% 1,646 0.69% 2.98% 42.78% 3.50% -2.05% 19.18
2024 2.50% 1,730 0.66% 3.01% 43.25% 3.50% -2.26% 19.35
2025 2.50% 1,808 0.69% 3.04% 43.78% 3.50% -2.33% 19.66
Evolución de la Calificación Fuente: Proyecciones de HR Ratings con información del INEGI, la SHCP y Banco de México.
Pers. Pers. Pers. *La medición de Deuda Neta Presupuestaria incorpora la deuda del Gobierno Federal de las EPEs, después de excluir sus pasivos laborales.
Negativ a Estable Estable
Algunos de los aspectos más importantes en los cuales se basa la calificación son:
Superávit primario público por segundo año consecutivo de 0.8% del PIB. Este resultado estaría por
encima de nuestro pronóstico anterior y en línea con la meta fiscal la SHCP.
HR A- (G) HR A- (G) HR A- (G) Costo financiero continuaría creciendo como consecuencia de mayores tasas de interés y los
2016 2017 2018
Fuente: HR Ratings.
Requerimientos Financieros del Sector Público se ubicarían en 2.38% del PIB. Los Requerimientos
estarían por debajo de la meta de 2.5% y de nuestra estimación previa de 2.81%.
Definición Expectativa de una política monetaria de la Reserva Federal (FED) más agresiva. Estimamos dos
incrementos adicionales de 25 puntos base (pb) en su tasa de referencia, en línea con el sólido desempeño
La calificación de largo plazo que del mercado laboral y una dinámica para la inflación acorde con su objetivo de largo plazo.
determina HR Ratings para los Estados Inflación por encima del objetivo del Banco de México. Los continuos incrementos en los precios de
Unidos Mexicanos es de HR A- (G). las referencias internacionales de los energéticos han provocado mayores presiones inflacionarias locales;
Esto implica que el país ofrece esto ubicaría la inflación promedio en 4.8% al cierre de 2018. Como resultado de lo anterior y de una
seguridad aceptable para el pago política monetaria más agresiva por parte de la FED, estimamos que el Banco de México incrementaría su
oportuno de obligaciones de deuda. tasa de referencia a 8%.
Mantiene moderado riesgo crediticio, Las negociaciones del TLCAN concluirán con la renovación del acuerdo. Nuestro escenario base
con debilidad en la capacidad de pago asigna una probabilidad muy baja a que Estados Unidos se salga del tratado, por lo que no hay un impacto
ante cambios económicos adversos. negativo en nuestras métricas de calificación.
-
HR Ratings estima que la deuda neta se reduciría a 40.76% del PIB al cierre de 2018 y el Saldo
dentro del rango de calificación
asignada. Histórico se ubicaría en 44.7%. Ambos estimados se encuentran por debajo de nuestras proyecciones
anteriores de 42.8% y 46.6% respectivamente.
La calificación de corto plazo de HR2 Una liquidez externa sana. La relación entre la deuda externa bruta con respecto a las reservas
(G) significa que el país ofrece una internacionales se ubica en niveles de 1.9 veces, lo cual se mantiene en un rango adecuado.
capacidad aceptable para el pago
oportuno de obligaciones de deuda de
corto plazo y mantiene un mayor
riesgo crediticio en escala global
comparado con instrumentos de
mayor calificación crediticia.
Hoja 1 de 12
*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los
Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos
gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
Twitter: @HRRATINGS
Deuda Soberana
Análisis
A NRSRO Rating* 23 de agosto de 2018
Principales Factores Considerados

La ratificación de la calificación y la Perspectiva Estable de México se deben a un manejo
responsable de la política fiscal, que permitió alcanzar un superávit primario del sector
público de 1.4% del PIB al cierre de 2017, el primero desde 2008. Esto fue consecuencia
de la disciplina fiscal ejercida en los recortes presupuestarios, particularmente en la
inversión física, la cual disminuyó un 26.3% real en comparación con el recorte de 8.3%
de 2016; también fue resultado de la utilización del Remanente de Operación del Banco
de México (ROBM), que posibilitó la reducción del déficit en los RFSP 1 a 1.1% de PIB.
Cabe destacar que la disciplina fiscal por si misma hubiera bastado para que los RFSP se
ubicaran por debajo de la meta de 2.9% (excluyendo el ROBM los RFSP se ubicaron en
2.5% del PIB). En el primer semestre de 2018 (1S18), se ha mantenido la disciplina con
un superávit primario de P$121 mil millones (mm), por encima de lo previsto en el
programa, pero por debajo del logrado en el primer semestre de 2017 (1S17), después de
eliminar el efecto del ROBM2.
Nivel de deuda
Por su parte, la métrica de deuda neta que utiliza la Secretaría de Hacienda y Crédito
Público (SHCP), el SHRFSP (o SH) 3, revirtió su trayectoria y se ubicó en 46% del PIB al
finalizar el 2017. Esto fue producto del menor déficit financiero y del efecto positivo de la
revaluación del tipo de cambio que estimamos alcanzó P$151mm. Por la trayectoria
observada en lo que va de 2018, estimamos una disminución del cociente a 44.7% para
el cierre del año, que se encontraría por debajo de la estimación de la SHCP de 45.5% en
los PCGPE4 de 2019.
La relación deuda/PIB alcanzó niveles relativamente altos durante el primer semestre del
año debido, en buena parte, a la depreciación del peso en mayo y junio, relacionado a su
vez con las preocupaciones en torno a las elecciones de julio y a la renegociación del
TLCAN. Después de las elecciones, el peso ha retomado la trayectoria positiva que
experimentó en el primer trimestre del año y estimamos que tendrá un efecto importante
en estabilizar la métrica de deuda a PIB. Esto, combinado con el cumplimiento del
programa fiscal en el 2S18, resultaría en que las métricas relevantes llegaran a los niveles
esperados en este reporte.
La medida de deuda más importante para HR Ratings es la deuda neta pública ajustada.
Dicha métrica toma la deuda presupuestaria del Gobierno Federal y las EPEs 5 y
descuenta los pasivos pensionarios 6. El motivo para descontar estos pasivos en el cálculo
de la deuda neta es que las transferencias del Gobierno Federal con sus paraestatales
no contabilizan el activo proveniente del ingreso que reciben, de manera que no impactan
directamente en el SH. Con base en nuestras proyecciones, la trayectoria de la deuda
neta pública ajustada sería decreciente en los próximos dos años. Al cierre de 2018 se
colocaría en 40.76%, por debajo del 42% de 2017. Posterior a 2019, tomaría una senda
1
Requerimientos Financieros del Sector Público, que representan la métrica más amplia de balance público.
Para un análisis específico de las Finanzas Públicas al 2T18 ver: https://www.hrratings.com/pdf/Finanzas%20Publicas%202T18.pdf
3
El Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público es la métrica más extensa de la deuda neta del sector público, que
incluye al Gobierno Federal, Pemex y la CFE, y elementos adicionales como la deuda de los Pidiregas, el FARAC, el Programa de Apoyo a
Deudores de la Banca, la deuda de la Banca de Desarrollo, los pasivos del IPAB y los activos del IMSS, del ISSSTE y empresas paraestatales
de control indirecto.
4
Pre-Criterios Generales de Política Económica, publicados en abril de 2018.
5
Las Empresas Productivas del Estados: Pemex y la CFE.
6
Se refiere al Fondo de Ahorro S.A.R., las Obligaciones por Ley del ISSSTE, los Bonos de Pensión de PEMEX y el Bono de Pensión CFE.
Hoja 2 de 12
Deuda Soberana
Análisis
creciente hasta alcanzar 43.8% en 2025, esto como resultado de mayores costos
financieros de PEMEX, la CFE y el Gobierno Federal.
Estabilidad macroeconómica
México ha mostrado estabilidad macroeconómica y fortaleza ante choques adversos. A
pesar de la caída del PIB en el tercer trimestre de 2017 (3T17) debido al efecto de los
sismos de septiembre, el repunte en el 4T17 fue mucho mayor, seguido de un crecimiento
similar en el 1T18. El consumo interno y las exportaciones han sido las fuentes principales
de crecimiento de la demanda agregada en los últimos dos años. Sin embargo, el fuerte
crecimiento del 1T18 se atribuyó a un repunte del sector secundario, principalmente por
las labores de reconstrucción a raíz de los desastres naturales, cuyo efecto sería
transitorio y probablemente sobreestimado de acuerdo con nuestras estimaciones
basadas en los datos oportunos del PIB al 2T18 7. En consecuencia, proyectamos una
desaceleración de la actividad económica con una tasa de crecimiento real de 2.1% al
cierre de 2018. La trayectoria para 2019 en adelante supone una recuperación moderada
de la actividad industrial y de la inversión, ya que en el último año el desempeño de estos
indicadores fue decepcionante, especialmente el de la inversión, cuya contribución al
crecimiento de la demanda agregada fue nula. Suponemos que una finalización positiva
de las negociaciones con respecto al TLCAN produciría una recuperación en la inversión.
El balance de riesgos con respecto a la trayectoria esperada de la inflación se encuentra

sesgado al alza. Los precios de los energéticos continuaron incrementándose en el 2018
desde la liberalización de los combustibles el año pasado. Los datos más recientes
confirman que la inflación de energéticos se ubicó en 17.63% anual en julio, nivel cercano
al máximo de 2017 (17.69%). Considerando lo anterior, anticipamos un incremento
adicional de 25 puntos base (pb) en la tasa de referencia del Banco de México (Banxico),
que la ubicaría en 8% en 2018 y, a su vez, respondería a una política monetaria más
agresiva por parte de la Reserva Federal (FED) de Estados Unidos, que estimamos
realizaría dos incrementos de 25pb. Nuestra estimación para la inflación promedio de
2018 es de 4.84%.
Mayor demanda externa y un menor déficit en cuenta corriente

Una recuperación de la actividad económica global y, en particular, de Estados Unidos,
generó un incremento en la demanda externa de México. Las exportaciones
manufactureras han sido impulsadas por la actividad manufacturera de Estados Unidos,
lo que ha propiciado los superávits no petroleros que han mitigado el impacto de los
déficits petroleros. A pesar de un repunte en los precios del petróleo, el incremento de la
importación de gasolina ha resultado en el deterioro de la balanza petrolera.
Consideramos que este comportamiento se mantendrá al cierre de 2018 y estimamos que
el déficit de la balanza comercial se ubicaría en 1.13% del PIB.
Nuestra estimación de la cuenta corriente para 2018 es de 1.9% del PIB, por encima de
del 1.68% de 2017. De 2020 en adelante proyectamos una trayectoria creciente en el
déficit que lo llevaría a 2.33% en 2025 y que obedecería tanto a un deterioro de la balanza
de renta, por el mayor pago de intereses de la deuda, como a un deterioro de la balanza
comercial. Es importante mencionar que nuestros escenarios de comercio exterior
plantean un resultado favorable en la renegociación del TLCAN. Consideramos que desde
que se retomaron las negociaciones, se ha percibido un avance en términos de acuerdos
7
Para más información consultar nuestro reporte en: https://www.hrratings.com/pdf/PIB%202T18.pdf
Hoja 3 de 12
Deuda Soberana
Análisis
entre México y Estados Unidos principalmente, a pesar de que hay temas sensibles en la
negociación como la cláusula sunset8, el tema de las reglas de origen, los productos
perecederos, los límites en el déficit comercial para cancelar el tratado y la incorporación
de salarios mínimos relacionado al valor de las exportaciones automotrices, entre otros;
por lo anterior, asignamos una probabilidad baja a que se cancele el tratado.
Cambios Políticos
HR Ratings considera que existe incertidumbre en cuanto a las políticas, especialmente
la fiscal, que adoptará la nueva administración del presidente electo Andrés Manuel López
Obrador (AMLO). En este contexto, es especialmente relevante que el partido al mando
(MORENA) tendrá una mayoría absoluta en el Senado y en la Cámara de Diputados, lo
cual abre la posibilidad de realizar cambios a nivel constitucional 9. Hasta ahora, el
presidente electo y su equipo han mandado señales de que van a mantener una política
fiscal responsable, un régimen cambiario libre y a respetar la autonomía del Banco
Central, que representa un factor importante dentro de nuestras métricas de calificación.
Al mismo tiempo, se ha reiterado la idea de priorizar el mercado interno y las políticas de

autosuficiencia en lo que refiere a granos básicos y a energía. Esta última propuesta tiene
la intención de hacer a México menos dependiente de la importación de petrolíferos,
construyendo refinerías para transformar el crudo en productos finales. Esto implica no
únicamente inversión en las refinerías, sino también buscar una mayor producción de
crudo. El riesgo10 es que estas propuestas resulten contradictorias con la actual reforma
energética, ya que, de darse un cambio brusco en su proceso, las consecuencias en la
inversión extranjera directa y en el riesgo país de México podrían ser importantes.
Adicionalmente, hay planes para fomentar el empleo de jóvenes y la adquisición de
habilidades para una mayor productividad, así como para aumentar las pensiones para
los adultos mayores. Este último factor resulta muy relevante teniendo en cuenta el fuerte
incremento en el costo de las pensiones para el sector público. Estos proyectos
aumentarían el gasto del sector público y podrían presionar las finanzas públicas,
dependiendo de los tiempos de ejecución y sus formas de financiamiento. El argumento
del equipo de AMLO combina los siguientes elementos: los programas serían elaborados
y expandidos a lo largo del sexenio y se encontrarían ahorros al hacer más eficiente el
ejercicio del gasto, incluyendo la reducción en los niveles de corrupción.
Sin embargo, las exigencias para aumentar el gasto, así como el enfrentar los retos y
aprovechar las ventajas de los planes arriba mencionados dentro de un lapso adecuado,
posiblemente no serán suficientes para realizar las eficiencias requeridas en el gasto. Las
metas no necesariamente son contradictorias, pero sí consideramos que habrá cierta
tensión entre ellas. Los tiempos necesarios para que los planes vayan produciendo
resultados positivos pueden ser más largos y sus costos de implementación pueden ser
mayores, resultando en beneficios por debajo de lo esperado.
Con relación a estas propuestas, resulta importante el fuerte mandato político que ha
recibido la administración entrante. Esto le da mayor capacidad de acción en lo referente
a su intención de mejorar la eficiencia en el gasto y de adoptar nuevas estrategias para
8
Se refiere a la cláusula que permitiría terminar el acuerdo comercial cada 5 años si los 3 países no lo aprueban, lo que implicaría una revisión
periódica del Tratado.
9
Para hacer cambios constitucionales existen 2 requisitos: 1) Que el Congreso de la Unión, a través de cada una de sus dos Cámaras, apruebe
por el voto de las dos terceras partes de los individuos presentes (esto es, se requiere la mayoría calificada, 2/3 partes), las reformas o adiciones;
2) Que las reformas o adiciones sean aprobadas por la mayoría absoluta (la mitad más una) de las legislaturas de los estados.
10
La construcción de nuevas refinerías generaría presión sobre las finanzas de PEMEX, en especial sus niveles de endeudamiento.
Hoja 4 de 12
Deuda Soberana
Análisis
reducir los niveles de delincuencia que afectan negativamente los niveles de inversión
productiva.
En los próximos meses, la información disponible relevante para nuestros criterios de

calificación aumentará. Por lo tanto, monitorearemos con atención la evolución de la
política fiscal, los cambios y las políticas propuestas por parte de la nueva administración.
Quizás el factor más medible e inmediato al cual esta calificadora estará atenta es la
elaboración de la política fiscal para 2019, manifestada formalmente en el Presupuesto de
Egresos y en la Ley de Ingresos. En particular, estaremos observando las metas en cuanto
a los niveles de deuda y déficit, tanto primario como financiero, los supuestos para lograr
estas metas y los tiempos en los cuales se pretende alcanzarlas.
Hoja 5 de 12
Deuda Soberana
Análisis
Anexos
Anexo 1. Proyecciones de HR Ratings para las Finanzas Públicas de México
Requerimientos Financieros del Sector Público y su Saldo Histórico (porcentajes del PIB)
2014 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2023p 2024p 2025p
Requerimientos Financieros -4.54% -4.00% -2.78% -1.07% -2.38% -2.16% -2.48% -2.44% -2.57% -2.63% -2.69% -2.69%
Saldo Histórico 42.6% 46.5% 48.7% 46.0% 44.7% 44.2% 44.1% 44.3% 44.6% 44.9% 45.2% 45.6%
Deuda Interno 30.9% 32.1% 30.9% 29.0% 28.5% 28.1% 27.9% 27.9% 28.1% 28.2% 28.3% 28.5%
Presupuestario 25.7% 27.2% 26.2% 24.6% 24.1% 23.8% 23.8% 23.9% 24.1% 24.3% 24.5% 24.7%
Gobierno Federal 24.7% 26.0% 26.8% 26.2% 25.9% 25.8% 25.9% 26.1% 26.4% 26.6% 26.9% 27.1%
Organismos y Empresas 1.0% 1.2% -0.6% -1.6% -1.8% -2.0% -2.1% -2.2% -2.3% -2.4% -2.4% -2.4%
No-Presupuestario 5.2% 5.0% 4.7% 4.4% 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% 4.0% 3.9% 3.8% 3.8%
Deuda Externa 11.7% 14.4% 17.8% 17.0% 16.2% 16.1% 16.2% 16.3% 16.6% 16.7% 16.9% 17.1%
Presupuestario 11.4% 14.1% 17.3% 16.5% 15.7% 15.5% 15.6% 15.7% 15.9% 16.1% 16.2% 16.3%
Organismos y Empresas 4.9% 6.4% 8.4% 8.3% 7.5% 7.4% 7.4% 7.5% 7.6% 7.6% 7.7% 7.8%
No-Presupuestario 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7%
Deuda Presupuestaria Ajustado*** 36.9% 40.7% 43.7% 42.0% 40.8% 40.6% 41.0% 41.6% 42.2% 42.8% 43.3% 43.8%
PIB mm de pesos nominales 17,474 18,551 20,116 21,785 23,269 24,819 26,424 28,033 29,740 31,550 33,470 35,508
Fuente: HR Ratings estimaciones y proyecciones basados en información de la SHCP.
***Deuda del Gobierno Federal y las EPEs ajustada por las pensiones consolidadas detalladas en la página 2.
Ingresos Presupuestarios como porcentaje del PIB

2014 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2023p 2024p 2025p
Ingresos no-Petroleros 12.06% 14.91% 16.22% 15.61% 13.61% 13.82% 13.70% 13.82% 13.75% 13.77% 13.77% 13.80%
Ingresos Tributarios 10.35% 12.73% 13.50% 13.11% 12.85% 12.72% 12.77% 12.80% 12.77% 12.77% 12.78% 12.81%
Impuestos sobre Ingresos 5.49% 6.56% 7.06% 7.21% 7.05% 6.99% 6.95% 6.95% 6.95% 6.95% 6.95% 6.95%
IVA 3.82% 3.81% 3.94% 3.75% 3.82% 3.76% 3.85% 3.86% 3.84% 3.82% 3.82% 3.82%
IEPS Total 0.64% 1.91% 2.05% 1.69% 1.51% 1.53% 1.52% 1.54% 1.53% 1.55% 1.56% 1.59%
IEPS Petrolero -0.07% 1.19% 1.38% 0.99% 0.84% 0.84% 0.84% 0.84% 0.84% 0.84% 0.84% 0.84%
IEPS no-Petrolero 0.71% 0.72% 0.67% 0.69% 0.67% 0.69% 0.68% 0.70% 0.69% 0.71% 0.72% 0.75%
Otros Impuestos 0.40% 0.44% 0.46% 0.46% 0.46% 0.44% 0.44% 0.45% 0.45% 0.45% 0.45% 0.45%
Ingresos no Tributarios 1.72% 2.18% 2.72% 2.50% 0.76% 1.10% 0.93% 1.02% 0.97% 1.00% 0.99% 0.99%
Ingresos Petroleros 4.47% 2.23% 1.53% 2.01% 2.38% 2.24% 2.20% 2.15% 2.11% 2.07% 2.06% 2.05%
Ingresos Organismos y Empresas 6.27% 5.86% 6.33% 5.09% 5.43% 5.52% 5.51% 5.50% 5.49% 5.48% 5.46% 5.45%
Pemex 2.52% 2.31% 2.39% 1.79% 1.93% 2.11% 2.10% 2.09% 2.07% 2.07% 2.05% 2.03%
Otros 3.74% 3.55% 3.94% 3.30% 3.50% 3.40% 3.41% 3.41% 3.41% 3.41% 3.41% 3.41%
Ingresos Presupuestarios 22.79% 23.00% 24.09% 22.71% 21.41% 21.58% 21.41% 21.47% 21.35% 21.32% 21.29% 21.30%
Crecimiento Real 2.80% 3.29% 2.90% 2.04% 2.08% 2.32% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%
Inflación Deflactor 4.42% 2.79% 5.38% 6.13% 4.63% 4.25% 3.87% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50%
T.C promedio 13.36 15.96 18.79 18.86 18.74 18.06 18.27 18.56 18.93 19.18 19.35 19.66
PIB Real 16,734 17,284 17,785 18,148 18,526 18,955 19,429 19,915 20,413 20,923 21,446 21,982
PIB Nominal 17,474 18,551 20,116 21,785 23,269 24,819 26,424 28,033 29,740 31,550 33,470 35,508
Fuente: HR Ratings basado en información de la SHCP.
*Incluye CFE, IMSS y el ISSSTE.
Hoja 6 de 12
Deuda Soberana
Análisis
Ingresos Petroleros: Supuestos Básicos (miles de millones de pesos nominales)

2014 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2023p 2024p 2025p
Ingresos Petroleros Presupuestarios 1,221 843 789 827 1,004 1,081 1,136 1,188 1,245 1,306 1,375 1,452
Ingresos Petroleros Ajustados* 1,137 757 573 773 932 1,031 1,086 1,138 1,195 1,256 1,325 1,402
Ingresos Petroleros Gobierno Federal 780 414 308 437 553 557 582 604 628 654 689 729
Ingresos Pemex 441 429 481 390 451 524 555 585 617 652 685 722
Ventas Netas Pemex 356 343 265 336 379 474 505 535 567 602 635 672
Ventas de Pemex 1,147 771 586 784 925 1,031 1,085 1,137 1,194 1,255 1,324 1,401
Ventas Internas 958 757 648 876 969 1,033 1,100 1,167 1,238 1,313 1,393 1,478
Ventas Externas Netas 189 14 -63 -92 -41 -2 -15 -30 -44 -58 -70 -78
Derechos y Enteros 790 428 321 448 546 557 581 603 627 653 688 728
Derechos a Ventas 69% 56% 55% 57% 59% 54% 54% 53% 53% 52% 52% 52%
Ingresos Diversos Pemex 84 86 216 54 70 50 50 50 50 50 50 50
Otros Ingresos Petrol. Gob. Fed. 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1
Fuente: HR Ratings con información de PEMEX, SHCP e INEGI.
*Excluye Ingresos Diversos.
Pemex Comercio Exterior: Supuestos Básicos

2014 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2023p 2024p 2025p
Producción de Crudo (mbd) 2,429 2,267 2,154 1,949 1,868 1,849 1,831 1,831 1,849 1,872 1,900 1,935
Vol. de Exportación de Crudo 1,143 1,173 1,195 1,175 1,222 1,184 1,135 1,099 1,110 1,123 1,140 1,161
Precio Mezcla Mexicana (dpb) 85 43 36 47 62 62 60 59 56 54 53 52
Exportaciones (mdd) 41,241 21,117 17,499 22,465 30,561 29,962 27,852 26,307 25,316 24,783 24,527 24,540
Crudo 35,638 18,451 15,582 20,024 27,495 26,679 24,886 23,515 22,638 22,125 21,914 21,926
Otras 5,603 2,666 1,917 2,441 3,067 3,282 2,967 2,792 2,678 2,658 2,613 2,614
Importaciones (mdd) 28,454 20,854 19,868 26,420 31,220 30,069 28,653 27,904 27,665 27,822 28,120 28,484
Petrolíferos 25,467 18,984 17,684 23,814 28,742 27,586 26,118 25,269 24,914 24,962 25,147 25,395
Gas Natural 2,819 1,674 2,098 2,484 2,275 2,274 2,320 2,413 2,523 2,625 2,731 2,841
Otras 168 197 85 122 203 209 215 221 228 235 242 249
Balance Pemex (mdd) 12,787 263 -2,368 -3,955 -659 -108 -800 -1,597 -2,349 -3,039 -3,592 -3,944
Vol. de Importación de Petrolíferos (miles) 640 740 799 936 909 871 841 828 844 866 887 907
Precio Import. de Petrolíferos (USD) 109 70 61 70 87 87 85 84 81 79 78 77
Diferencial con Precio 24 27 25 23 25 25 25 25 25 25 25 25
Vol. de Importación de Gas (Mpcd) 1,358 1,415 1,934 1,768 1,557 1,526 1,526 1,556 1,595 1,643 1,692 1,743
Precio de Gas (USD) 5.69 3.24 2.97 3.85 4.00 4.08 4.17 4.25 4.33 4.38 4.42 4.47
Fuente: HR Ratings con información de PEMEX, SHCP e INEGI.
Gastos y Balances Presupuestarios (como porcentaje del PIB)

2014 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2023p 2024p 2025p
Programable 20.47% 20.63% 20.68% 17.71% 17.03% 16.94% 17.03% 17.00% 16.97% 16.98% 16.97% 16.96%
Paraestatales 6.29% 5.81% 5.29% 4.57% 4.96% 4.87% 4.94% 4.91% 4.89% 4.89% 4.89% 4.87%
No-Programable 3.46% 3.55% 3.56% 3.64% 3.63% 3.64% 3.66% 3.66% 3.66% 3.65% 3.65% 3.65%
Participaciones 3.35% 3.39% 3.45% 3.55% 3.54% 3.56% 3.58% 3.58% 3.57% 3.57% 3.57% 3.57%
Adefas 0.11% 0.16% 0.11% 0.09% 0.08% 0.08% 0.08% 0.08% 0.08% 0.08% 0.08% 0.08%
Costo Financiero 1.98% 2.20% 2.35% 2.45% 2.78% 2.83% 2.87% 2.91% 2.95% 2.98% 3.01% 3.04%
EPEs 0.31% 0.46% 0.51% 0.57% 0.63% 0.67% 0.70% 0.73% 0.76% 0.78% 0.80% 0.82%
Gasto Presupuestario Neto Total 25.91% 26.37% 26.58% 23.79% 23.43% 23.41% 23.55% 23.57% 23.57% 23.61% 23.63% 23.65%
Rubros Específicos
Federalizado 8.91% 8.93% 8.57% 8.31% 8.06% 8.06% 8.09% 8.08% 8.05% 8.04% 8.02% 8.02%
Pensiones 3.01% 3.17% 3.22% 3.24% 3.30% 3.37% 3.44% 3.50% 3.57% 3.64% 3.71% 3.78%
Inversión Financiera 0.43% 0.88% 2.25% 1.02% 0.08% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10%
Inversión Física 4.69% 4.16% 3.62% 2.61% 2.58% 2.65% 2.71% 2.78% 2.84% 2.91% 2.99% 3.06%
Primario excluyendo. Inversión Finan. 23.50% 23.29% 21.98% 20.32% 20.57% 20.48% 20.59% 20.56% 20.53% 20.53% 20.52% 20.51%
Primario Programable Ajustado* 17.03% 16.57% 15.20% 13.44% 13.65% 13.47% 13.49% 13.40% 13.30% 13.24% 13.16% 13.08%
Balance Primario -1.14% -1.17% -0.15% 1.37% 0.76% 1.00% 0.72% 0.81% 0.72% 0.69% 0.66% 0.69%
Bal. Primario excluyendo Inversión Fin. -0.71% -0.29% 2.11% 2.39% 0.84% 1.10% 0.82% 0.91% 0.82% 0.79% 0.76% 0.79%
Balance Financiero -3.12% -3.37% -2.50% -1.08% -2.02% -1.83% -2.15% -2.10% -2.23% -2.29% -2.34% -2.35%
Balance Público -3.11% -3.44% -2.50% -1.09% -2.02% -1.83% -2.15% -2.10% -2.23% -2.29% -2.34% -2.35%
Fuente: HR Ratings basado en información de la SHCP.
*Primario menos no-programable, pensiones e inversión financiera.
Hoja 7 de 12
Deuda Soberana
Análisis
Balanzas de la Cuenta Corriente como porcentaje del PIB

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Balanza de Bienes y Servicios -1.25% -2.13% -2.06% -1.80% -1.95% -1.72% -1.88% -1.90% -2.04% -2.13% -2.33% -2.36%
Bienes -0.22% -1.28% -1.23% -0.95% -1.13% -0.96% -1.19% -1.18% -1.27% -1.35% -1.54% -1.59%
Servicios -1.03% -0.85% -0.84% -0.85% -0.82% -0.76% -0.70% -0.72% -0.77% -0.79% -0.78% -0.77%
Balanza de Rentas -2.38% -2.58% -2.62% -2.31% -2.36% -2.35% -2.31% -2.28% -2.29% -2.26% -2.22% -2.21%
Utilidades y Dividendos -1.03% -1.19% -1.20% -0.92% -0.96% -1.01% -0.99% -0.95% -0.95% -0.94% -0.95% -0.95%
Intereses -1.44% -1.52% -1.59% -1.54% -1.57% -1.50% -1.48% -1.48% -1.49% -1.48% -1.45% -1.43%
Otros 0.09% 0.13% 0.16% 0.16% 0.16% 0.16% 0.15% 0.15% 0.16% 0.17% 0.17% 0.17%
Balanza de Transferencias 1.77% 2.11% 2.49% 2.43% 2.41% 2.30% 2.33% 2.33% 2.35% 2.34% 2.30% 2.25%
Cuenta Corriente -1.86% -2.60% -2.19% -1.67% -1.90% -1.77% -1.86% -1.85% -1.98% -2.05% -2.26% -2.33%
Fuente: HR Ratings con datos de Banxico.
Hoja 8 de 12
Deuda Soberana
Análisis
Anexo 2. Glosario
Aportaciones o Ramo 33. Mecanismo presupuestario diseñado para transferir a los estados y municipios recursos
que les permitan fortalecer su capacidad de respuesta y atender demandas de gobierno en los rubros de
educación, salud, infraestructura básica, fortalecimiento financiero, seguridad pública, programas alimenticios,
asistencia social e infraestructura educativa.
Balance financiero o tradicional. En finanzas públicas, este balance representa la suma del balance primario y
los costos financieros, es una medida común de déficit.
Balance legislativo. Representa al balance tradicional al restarle la inversión que se realiza sobre las Empresas
Productivas del Estado y sobre proyectos de inversión de alto impacto.
Balance primario. Esta es una medida de déficit que contabiliza los ingresos presupuestarios y el gasto primario.
Muestra la política fiscal en el periodo actual al excluir los costos financieros.
Balanza de bienes. Concepto dentro de la cuenta corriente que incluye la exportación e importación de mercancías
y bienes adquiridos en puertos.
Balanza de bienes y servicios. Cuenta la estadística que recapitula el conjunto de los intercambios de mercancías
y de servicios entre un país y el resto del mundo en el curso de un período dado.
Balanza de renta o servicios factoriales. Componente de la balanza de pagos en que se registra el servicio de
deuda, utilidades remitidas y reinvertidas.
Balanza de servicios. Componente de la balanza de bienes y servicios que registra la entrada y salida de divisas
de un país por concepto de prestación de servicios de los residentes del país a los no residentes, y de estos a los
nacionales.
Balanza de transferencias. Parte de la balanza de pagos que incluye los ingresos y pagos unilaterales entre dos
países. Son aquellos ingresos que para el país receptor no suponen la obligación de una contraprestación de
bienes o servicios, como por ejemplo las remesas.
Cuenta Corriente. Entrada neta de moneda en el país como consecuencia de la adquisición de la venta de bienes
y servicios interiores y de las transferencias netas del extranjero.
Cuenta Financiera. Representa principalmente el ingreso y egreso neto de intereses y dividendos. Se subdivide
en cinco categorías funcionales: inversión directa, inversión de cartera, instrumentos financieros derivados, otra
inversión y activos de reserva.
Costos financieros. Parte del gasto no programable que incluye pago de intereses, deuda tradicional, Pidiregas,
CFE, saneamiento financiero y programas de apoyo.
Deuda externa bruta (DEB). Suma total de pasivos financieros contractuales que el sector público tiene con
agentes económicos externos denominados en moneda extranjera.
Deuda presupuestaria. Medida de deuda exclusiva al Gobierno Federal y a las entidades paraestatales.
Hoja 9 de 12
Deuda Soberana
Análisis
Empresas productivas del estado (EPEs). Empresa cuyo dueño es el Estado y participa en el mercado como el
resto de las empresas privadas. En México, dichas empresas son Pemex y CFE.
Gasto primario. Incluye el gasto programable y el gasto no-programable que excluye los costos financieros. Por
lo tanto, toma en cuenta los servicios personales, materiales y suministros, servicios generales, inversión,
transferencias, aportaciones, participaciones y Adefas.
Gasto programable. Realizado por el Gobierno Federal, incluye aportaciones a los estados, transferencias a las
entidades paraestatales y otras formas de gasto. Este funciona como variable de ajuste en la política fiscal.
Gasto no-programable. Incluye los costos financieros, las Participaciones y las Adefas.
Inversión de cartera. Componente de la cuenta financiera que registra las transacciones de activos y pasivos
financieros externos efectuados como inversión de portafolio.
Participaciones o Ramo 28. Recursos asignados a los estados y municipios en los términos establecidos por la
LCF y los convenios de Adhesión al Sistema de Coordinación Fiscal y de Colaboración Administrativa en Materia
Fiscal Federal.
Pidiregas. Acrónimo de "Proyecto de Inversión de Infraestructura Productiva con Registro Diferido en el Gasto
Público" el cual es la denominación genérica con la cual se hace referencia a los proyectos de obra pública
financiada por el sector privado o social y construidos por un privado o un tercero.
Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP). Representa la métrica más extensa del déficit público
a nivel federal.
Reservas internacionales. Las reservas internacionales son activos financieros que el banco central invierte en
el exterior y que pueden ser fácilmente convertidos en medios de pago. Por esto último, su característica principal
es la liquidez; es decir, la capacidad de los activos que la integran para liquidar, de manera expedita, obligaciones
de pago fuera de nuestro país.
Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP). Métrica más extensa de la
deuda pública federal.
Sector paraestatal u Organismo bajo control directo. Organismos que coopera con los fines del Estado sin
formar parte de la Administración Pública Centralizada, como lo son el IMSS, el ISSSTE y las EPEs.
Sector presupuestario. Se compone por el Gobierno Federal y por el sector paraestatal.
Transferencias paraestatales. Transferencias internas otorgadas a entidades paraestatales no empresariales y

no financieras para servicios personales.
Utilidades reinvertidas. Ganancias que se vuelven a invertir, lo cual implica que no todas las entradas registradas
representan una nueva inversión necesariamente.
Utilidades remitidas. Utilidades netas obtenidas que las filiales extranjeras y empresas asociadas no residentes.
Hoja 10 de 12

HR Ratings

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

HR Ratings

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Estados Unidos Mexicanos HR A- (G)

Calificación HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR A- (G) y de corto

Principales Factores Considerados

El balance de riesgos con respecto a la trayectoria esperada de la inflación se encuentra

Mayor demanda externa y un menor déficit en cuenta corriente

Al mismo tiempo, se ha reiterado la idea de priorizar el mercado interno y las políticas de

En los próximos meses, la información disponible relevante para nuestros criterios de

Anexo 1. Proyecciones de HR Ratings para las Finanzas Públicas de México

Ingresos Presupuestarios como porcentaje del PIB

Ingresos Petroleros: Supuestos Básicos (miles de millones de pesos nominales)

Pemex Comercio Exterior: Supuestos Básicos

Gastos y Balances Presupuestarios (como porcentaje del PIB)

Balanzas de la Cuenta Corriente como porcentaje del PIB

Sector presupuestario. Se compone por el Gobierno Federal y por el sector paraestatal.

Transferencias paraestatales. Transferencias internas otorgadas a entidades paraestatales no empresariales y

You might also like