DIRECCIÓN ACADÉMICA DE POSTGRADOS Y MAESTRÍAS

Gestión Financiera I

Gestión Financiera

Mayo de 2018
Cochez y Compañía, S.A., es una empresa con operación principal en las ciudades de
Panamá, Colón, David y Coronado, República de Panamá, con más de dieciocho (18)
sucursales, dedicada a la venta al por mayor y al por menor de materiales de construcción y
ferretería en general.
La empresa lleva funcionando más de 75 años bajo diferentes denominaciones y se encuentra
incorporada bajo las leyes de la República de Panamá.
A continuación, se presentan los estados financieros clasificados correspondientes a los tres
últimos años, con base en los cuales se pide lo siguiente:
a. Efectuar un diagnóstico básico utilizando los estados financieros suministrados, su
investigación sobre la empresa y los indicadores económicos de la República de
Panamá
b. Presentar un completo análisis horizontal y vertical, expresando una interpretación,
tanto en sus aspectos generales como también para los siguientes grupos de cuentas
en particular:
b.1 Total de activos circulantes
b.2 Total de activos
b.3 Total de pasivos circulantes
b.4 Total de pasivos
b.5 Tendencia de las ventas
b.6 Tendencia de costos y gastos
b.7 Crecimiento del activo
b.8 Evolución del patrimonio
c. Prepare un análisis global de la situación financiera desde un punto de vista de
tendencia. Divida su análisis de forma tal que se evalúe la liquidez, actividad,
endeudamiento, rentabilidad y apalancamiento de la empresa.

Cochez y Compañía, S.A.

Estado de pérdidas y ganancias
2014 2015 2016

Ventas netas $220,287,352 $220,499,605 $223,002,808

Costo de ventas (173,936,936) (172,426,690) (171,295,856)
Utilidad bruta $46,350,416 $48,072,915 $51,706,952
Gasto de ventas (49,624,304) (52,491,472) (54,597,494)
Utilidad operacional ($3,273,888) ($4,418,557) ($2,890,542)
Otros ingresos 9,326,489 11,730,786 10,422,555
Otros egresos 0 0 0
Gastos financieros 0 0 0
Utilidad antes de impuestos $6,052,601 $7,312,229 $7,532,013
Impuesto de renta (1,506,534) (1,817,037) (1,886,020)
Utilidad antes de part. Ext. $4,546,067 $5,495,192 $5,645,993
Partidas extraordinarias 0 0 0
Utilidad del ejercicio $4,546,067 $5,495,192 $5,645,993
 Análisis Horizontal y Vertical de los Activos del Balance General

Análisis Horizontal Análisis vertical

Variación absoluta Variación relativa 2014 2015 2016
Activos circulantes 2015-2014 2016-2015 2015-2014 2016-2015
Caja y bancos $5,099,860 -$3,422,011 212.9% -45.7% 3.1% 8.2% 4.1%
Cuentas por cobrar comerciales $2,487,483 -$549,018 18.8% -3.5% 16.9% 17.2% 15.3%
Cuentas por cobrar empleados $29,394 -$41,283 31.9% -34.0% 0.1% 0.1% 0.1%
Inventarios
Inventarios de mercancías $198,127 $3,986,242 0.8% 16.0% 31.6% 27.2% 29.2%
Inventario de mercancías en tránsito $1,312,486 -$1,484,906 90.2% -53.6% 1.9% 3.0% 1.3%
Adelantos a compras -$2,470,663 $1,966,161 -46.7% 69.7% 6.8% 3.1% 4.8%
Impuesto sobre la renta - estimado -$711,429 $0 -100.0% #DIV/0! 0.9% 0.0% 0.0%
Depósitos de garantía y adelantos $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Otros activos circulantes -$468,602 $103,644 -71.1% 54.3% 0.8% 0.2% 0.3%
Total de activos circulantes $5,476,656 $558,829 11.3% 1.0% 62.1% 59.1% 55.2%

Activos fijos
Terrenos $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Propiedades $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Equipo rodante $327,293 $59,693 9.8% 1.6% 4.3% 4.0% 3.8%
Muebles y enseres $9,527,982 $3,069,003 73.6% 13.7% 16.6% 24.6% 25.9%
Mejoras $636,929 $452,579 2.4% 1.6% 34.6% 30.3% 28.5%
Gastos de organización $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Suma: Activo fijo bruto $10,492,204 $3,581,275 24.2% 6.7% 55.5% 58.9% 58.1%
Menos: Depreciación acumulada -$1,806,916 -$3,946,754 11.0% 21.7% -21.0% -19.9% -22.4%
Total de activos fijos netos $8,685,288 -$365,479 32.3% -1.0% 34.5% 39.0% 35.7%

Otros activos
Cuentas entre empresas relacionadas -$1,112,000 $7,150,000 -100.0% #DIV/0! 1.4% 0.0% 7.2%
Inversiones en acciones $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Fondo de cesantía $210,024 $123,596 21.1% 10.3% 1.3% 1.3% 1.3%
Fondo de pensiones y reservas $0 $0 0.0% 0.0% 0.6% 0.5% 0.5%
Depósitos en garantía -$1,351 $2,899 -4.6% 10.2% 0.0% 0.0% 0.0%
Total otros activos -$903,327 $7,276,495 -34.3% 420.1% 3.4% 1.9% 9.1%
Total de activos $13,258,617 $7,469,845 17.0% 8.2% 100.0% 100.0% 100.0%
 Análisis Horizontal y Vertical de los Pasivos del Balance General

Análisis Horizontal Análisis vertical

Variación absoluta Variación relativa 2014 2015 2016
Pasivos circulantes 2015-2014 2016-2015 2015-2014 2016-2015
Cuentas por pagar - proveedores $4,724,491 $694,411 27.6% 3.2% 21.9% 23.9% 22.8%
Préstamos por pagar $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Impuestos y retenciones por pagar -$4,324 $41,894 -1.0% 9.3% 0.6% 0.5% 0.5%
Impuesto sobre la renta por pagar $310,503 -$241,520 #DIV/0! -77.8% 0.0% 0.3% 0.1%
Anticipos recibidos de clientes $417,198 -$199,625 130.3% -27.1% 0.4% 0.8% 0.5%
ITBMS Tesoro Nacional $121,470 -$171,818 70.8% -58.6% 0.2% 0.3% 0.1%
Otros pasivos circulantes $107,494 $1,410,002 15.6% 176.8% 0.9% 0.9% 2.2%
Valores Comerciales Negociables $0 $0 0.0% 0.0% 6.4% 5.5% 5.1%
Total de pasivos circulantes $5,676,832 $1,533,344 23.9% 5.2% 30.4% 32.2% 31.3%
Pasivos de largo plazo
Bonos corporativos por pagar $0 $15,000,000 0.0% 33.3% 57.7% 49.3% 60.8%
Cuentas entre empresas relacionadas $2,260,023 -$1,589,582 #DIV/0! -70.3% 0.0% 2.5% 0.7%
Otros pasivos
Reservas para prima de antigüedad $127,239 $67,798 14.4% 6.7% 1.1% 1.1% 1.1%
Reservas para pensiones $0 $0 0.0% 0.0% 0.6% 0.5% 0.5%
Dividendos por pagar - accionistas $11,542,410 -$11,542,410 #DIV/0! -100.0% 0.0% 12.6% 0.0%
Cuentas por pagar - accionistas $750,000 -$750,000 #DIV/0! -100.0% 0.0% 0.8% 0.0%
Total de otros pasivos $12,419,649 -$12,224,612 898.1% -88.6% 1.8% 15.1% 1.6%
Total de pasivos $20,356,504 $2,719,150 29.0% 3.0% 89.9% 99.1% 94.4%
Patrimonio
Capital Social $0 $0 0.0% 0.0% 1.0% 0.9% 0.8%
Reserva legal $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Otras reservas $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Revalorización del patrimonio $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Utilidades por distribuir -$7,097,887 $4,750,695 -100.0% #DIV/0! 9.1% 0.0% 4.8%
Utilidades del ejercicio $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Superávit por revaluación de terrenos $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Total de patrimonio -$7,097,887 $4,750,695 -89.9% 593.8% 10.1% 0.9% 5.6%
Total de pasivos y patrimonio $13,258,617 $7,469,845 17.0% 8.2% 100.0% 100.0% 100.0%
 ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS
2014 2015 2016
Indicadores de liquidez
Razón circulante 2.04 1.83 1.76
Capital de trabajo neto $24,718,072 $24,517,896 $23,543,381
Razón rápida 0.66 0.79 0.62

Indicadores de actividad
Rotación de cuentas por cobrar 15.26 14.46
Días de venta pendiente de cobro 23.92 25.24
Rotación de inventario total 6.97 6.38
Periodo promedio de vida del inv. 52.40 57.20
Rotación del Inv. de prod. term. 6.97 6.38
Periodo promedio de vida del inv. 52.40 57.20
Rotación del Inv. de prod. en proc.
Rotación del Inv. de mat. prima
Rotación del activo fijo 5.09 4.10 3.89
Rotación de los activos operac. 2.67 2.27 2.17
Rotación del activo total 2.33 2.01 1.84
Rotación de proveedores 41.23 47.28

Indicadores de rentabilidad
Margen bruto de utilidad 21.0% 21.8% 23.2%
Margen operacional de utilidad -1.5% -2.0% -1.3%
Margen neto de utilidad 2.1% 2.5% 2.5%
Rendimiento del patrimonio 57.6% 686.9% 101.7%
Rendimiento del activo total 4.8% 5.0% 4.7%

Indicadores de endeudamiento
Nivel de endeudamiento 89.9% 99.1% 94.4%
Nivel de endeudamiento financiero 20.4% 20.4% 26.9%
Impacto de la carga financiera 0.0% 0.0% 0.0%
Cobertura de intereses #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!
Concentración del pasivo a C. P. 33.9% 32.5% 33.2%

Indicadores de apalancamiento
Apalancamiento total 8.88 113.11 16.79
Apalancamiento a corto plazo 3.01 36.78 5.58
Apalancamiento financiero total 5.70 56.25 10.81
 Análisis Horizontal y Vertical del Estado de pérdidas y ganancias

Cochez y Compañía, S.A.

Estado de pérdidas y ganancias Análisis Horizontal Análisis vertical
2014 2015 2016 Variación absoluta Variación relativa 2014 2015 2016
2015-2014 2016-2015 2015-2014 2016-2015
Ventas netas $220,287,352 $220,499,605 $223,002,808 $212,253 $2,503,203 0.1% 1.1% 100.0% 100.0% 100.0%
Costo de ventas (173,936,936) (172,426,690) (171,295,856) $1,510,246 $1,130,834 -0.9% -0.7% -79.0% -78.2% -76.8%
Utilidad bruta $46,350,416 $48,072,915 $51,706,952 $1,722,499 $3,634,037 3.7% 7.6% 21.0% 21.8% 23.2%
Gasto de ventas (49,624,304) (52,491,472) (54,597,494) ($2,867,168) ($2,106,022) 5.8% 4.0% -22.5% -23.8% -24.5%
Utilidad operacional ($3,273,888) ($4,418,557) ($2,890,542) ($1,144,669) $1,528,015 35.0% -34.6% -1.5% -2.0% -1.3%
Otros ingresos 9,326,489 11,730,786 10,422,555 $2,404,297 ($1,308,231) 25.8% -11.2% 4.2% 5.3% 4.7%
Otros egresos 0 0 0 $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Gastos financieros 0 0 0 $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Utilidad antes de impuestos $6,052,601 $7,312,229 $7,532,013 $1,259,628 $219,784 20.8% 3.0% 2.7% 3.3% 3.4%
Impuesto de renta (1,506,534) (1,817,037) (1,886,020) ($310,503) ($68,983) 20.6% 3.8% -0.7% -0.8% -0.8%
Utilidad antes de part. Ext. $4,546,067 $5,495,192 $5,645,993 $949,125 $150,801 20.9% 2.7% 2.1% 2.5% 2.5%
Partidas extraordinarias 0 0 0 $0 $0 #DIV/0! #DIV/0! 0.0% 0.0% 0.0%
Utilidad del ejercicio $4,546,067 $5,495,192 $5,645,993 $949,125 $150,801 20.9% 2.7% 2.1% 2.5% 2.5%
 Solución del Parcial N° 1

a. Diagnóstico básico
A continuación, se presenta un diagnóstico financiero básico tanto cualitativo como cuantitativo
de la empresa Cochez y Compañía S.A, en el que se toma como base la información
proporcionada en el estado de resultados y balance general para los años 2014, 2015 y 2016, y
se establecen comparaciones entre los periodos presentados.

1. Cochez y Compañía S.A. es una empresa con más de 75 años en el mercado nacional,
líder en su categoría, ofrece a sus clientes productos de la mayor calidad, variedad en
materiales de construcción, acabados, ferretería y demás artículos que suplen las
necesidades básicas del hogar y de grandes proyectos de construcción.
2. La empresa ha obtenido sus ingresos de la venta al por menor de materiales para la
construcción y ferretería en general, opera en las principales ciudades de Panamá,
Colón, Santiago, Penonomé, Chitré, Las Tablas, David y Coronado, y cuenta con más
de diecinueve (19) sucursales a lo largo del país, con excepción de Darién y Bocas del
Toro.
3. La empresa enfoca sus operaciones en los siguientes rubros de negocios: productos de
obra gris, revestimientos y piedras naturales, cielo raso, electricidad, ferretería,
maderas, grifería y ambiente de baños.
4. El mercado más importante de Cochez y Compañía S.A. se concentra en la ciudad
capital, que representa el 70% de sus ventas, el restante 30% lo generan las sucursales
del interior del país y no tiene clientes que individualmente representen más del 10% de
los ingresos del negocio.
5. Entre sus principales competidores figuran la empresa Comasa del Grupo Melo, Doit
Center, Casa Goli y Novey, aunque esta última desde 1984 está bajo el control
administrativo de Cochez y Compañía, S.A.
6. Cochez y Compañía, S.A. contribuye al desarrollo del país otorgando empleo a cientos
de panameños sin distinción de raza, religión ni clase social. Para el 2016 contaba con
1,563 empleados, según cifras obtenidas del informe de actualización anual al 31 de
diciembre de 2016.
7. Según cifras del banco mundial, durante la última década, Panamá ha sido una de las
economías de más rápido crecimiento en todo el mundo. El crecimiento medio anual fue
del 7.2% entre 2001 y 2013, más del doble del promedio de la región. Para el año 2014
 la economía panameña creció un 6.1%, en el 2015 creció 5.8% y en el 2016 bajó
levemente a un 4.9%.
8. El sector construcción está muy ligado a la actividad económica de Cochez y
Compañía, S.A. debido a que su operación está basada en el desarrollo de este sector.
La tasa de crecimiento del sector construcción se muestra en el grafico que se presenta
a continuación:

Crecimiento del Sector Construcción

16%
14%
14%
12%
10% 8.30%
8% 6.80%
6%
4%
2%
0%
2014 2015 2016

Fuente: Informe Económico y Social 2016

Ministerio de Economía y Finanzas

9. El valor de los activos totales de Cochez y Compañía, S.A. al 31 de diciembre de 2016

fue $98,759,983 por lo que podemos afirmar que es una empresa grande, tomando
como base la clasificación expuesta por Ortiz, H (2011), en su libro Análisis Financiero
Aplicado. 14ª. Edición. pág. 111 que establece que las empresas grandes poseen más
de $5,000,000 en activos totales.
10. El balance general de la empresa para el último año del ejercicio (2016), muestra que
los activos (sin depreciación) estuvieron distribuidos de la siguiente manera:

Cuentas por cobrar comerciales 15.34%

Inventarios de Mercancías 29.20%

Muebles y enseres 25.86%

Mejoras 28.47%
 Cuentas entre empresas relacionadas 7.24%

Total 106.10%

Cochez y Compañía, S.A. por ser una empresa comercial tiene el 106.10% (sin
depreciación) de inversión concentrada en activos que están directamente relacionados
con la naturaleza del negocio. Como se puede observar, las cuentas por cobrar
comerciales representaron el 15.34%, inventarios de mercancías 29.30%, muebles y
enseres 25.86%, mejoras 28.47% y cuentas entre empresas 7,24%. Por otra parte,
existen otros activos que tienen una participación individual de menos del 5% tales
como adelantos de compras, caja y banco, equipos rodantes que poseen un peso
menor en las actividades operativas de la empresa.
11. Los activos diferidos están representados por las mejoras a la propiedad arrendada, que
dentro del balance general tienen un peso de 34.63% en el 2014, 30.30% en el 2015 y
28.47% para el 2016, del total de activos de la empresa. Al observar el cambio
porcentual de este activo en los periodos de tiempo objeto de análisis se nota una
pequeña disminución porcentual, lo cual es lo más deseable para la empresa.
12. La relación deuda/patrimonio de la empresa establece que en el año 2014 los pasivos
representaban el 89.9%, en el 2015 un 99.1% y el 2016 el 93.4% del total de
financiación de la empresa. Estos porcentajes tan elevados responden a que la
empresa basa su crecimiento en el sector construcción, que para el 2016 reportó un
creció 8.3% según cifras emitidas por el Ministerio de Economía y Finanzas en su
informe económico y social del año 2016.
13. Las cuentas del patrimonio están representadas por el capital social y las utilidades por
distribuir, al 31 de diciembre de 2016 el patrimonio reflejaba un valor de $5,500,695 con
un capital social de $800,000. El capital social se mantuvo en $800,000 durante los tres
periodos que muestra el balance general. Para el año 2014 el 10% del patrimonio
estaba concentrado en el capital social y el 90% restante eran utilidades por distribuir,
en el año 2015 el 100% estaba concentrado en capital social y finalmente en el 2016
14% era capital social y 86% eran utilidades por distribuir.
14. La composición de los pasivos para el año 2016 es la siguiente: cuentas por pagar
28.81%, valores comerciales negociables 6.39%, bonos corporativos por pagar 57.54%.
Esta distribución no es favorable o adecuada para este tipo de empresa, ya que la
57.54% de los pasivos están concentrados fundamentalmente en bonos por pagar, cuyo
 rubro tiene un costo asociado a intereses con una tasa fija. Este comportamiento fue
similar para los años 2014 y 2015, en el que el peso de los bonos respecto al total de
pasivos fue de 64.16% y 49.73% respectivamente.
15. La financiación de la deuda de la empresa se soportó en la emisión de bonos
corporativos por pagar por $45,000,000 para los años 2014 y 2015, y por $60,000,000
para el año 2016.
16. Las ventas netas se incrementaron en los tres períodos estudiados, pasando de
$220,287,352 en el año 2014 a $220,499,605 en el año 2015, lo que se traduce en
0.1% de crecimiento entre ambos años, aunque poco significativo, esto indica que las
estrategias de ventas estaban bien encaminadas. Al revisar las ventas entre los años
2015 y 2016 tenemos que se generó un aumento del 1.14% de las mismas, pasando de
$220,499,605 a $223,002, 808 respectivamente.
En una empresa comercializadora una buena forma de medir el crecimiento de las
ventas, es estableciendo la relación de que por cada dólar invertido en activos, la
empresa deberá vender mínimo dos dólares. Al establecer esta relación entre los años
2014 y 2015 tenemos que el valor de las ventas de Cochez y Compañía, S.A. para el
año 2015 equivalía 2.60 veces al valor promedio de sus activos y entre los años 2015 y
2016 las ventas representaban 2.34 veces el valor promedio de los activos. Esto quiere
decir, que la empresa estaba aplicando las estrategias correctas para ganar mercado y
posicionarse mejor ante sus competidores.
17. A pesar del incremento en las ventas, la utilidad operacional presentó valores negativos
de -$3,273,888 en el año 2014, -$4,418,557 en el año 2015 y -$2,890,542 para el año
2016, debido principalmente al impacto del costo de ventas y de los gastos de ventas, lo
que indica que la empresa imprimió un gran esfuerzo operativo y administrativo para
lograr el incremento de sus ventas, sin embargo, este esfuerzo no obtuvo resultados
significativos.
18. La utilidad neta tuvo un crecimiento del 20.9%, entre los años 2014 y 2015, pasando de
$4,546,067 a $4,546,067. Entre los años 2015 y 2016 hubo un incremento del 2.7%
pasando de $4,546,067 a $5,645,993, a pesar de ello, la utilidad neta se vio afectada
principalmente por el incremento significativo en los costos operativos y los gastos
financieros.
19. El estado de ganancias y pérdidas no refleja ajustes por inflación por lo que la utilidad
neta no se vio afectada por este factor. Las tasas de inflación reportadas por el Instituto
Nacional de Estadística y Censo (INEC) para los años 2014, 2015 y 2016 fueron: 2.6%,
 0.2% y 0.7% respectivamente, teniendo en cuenta que en los dos últimos años del
ejercicio la tasa se encontraba por debajo del 1% no se consideran ajustes por inflación
dentro del ejercicio financiero de la empresa.

b. Análisis horizontal y vertical

b.1 Total de activos circulantes

Al observar los valores de los activos circulantes de Cochez y Compañía,
S.A. podemos evidenciar un crecimiento entre el año 2014 y el año 2015 de
$5,476,417 que representaba 11.3% al pasar de $48,468,815 a
$53,945,471. En el año 2016 disminuyó significativamente, toda vez que los
activos circulantes sólo se incrementaron 1% al pasar de $53,945,471 en el
2015 a $54,504,300 en el 2016, lo que representó una diferencia de
$558,829.
La tendencia evidenciada en estas cifras, indica que a pesar de haber tenido
un buen crecimiento en el período 2014-2015, este crecimiento se ralentizó
y la tendencia fue a la baja, es decir, de continuar con el mismo movimiento,
Cochez y Compañía, S.A. tendrán activos circulantes cada vez menores.

Realizando el análisis vertical de este grupo de cuentas, encontramos que

en el año 2014 el inventario de mercancías distribuido entre Casa Matriz y
diecinueve (19) sucursales y el centro de acopio y distribución, representaba
el 31.6% del total de activos circulantes ($24,652,449 de un total de
$48,468,815), en el 2015 ese mismo inventario bajó su representatividad a
27.2% del total de activos circulantes ($24,850,576 de un total de
$53,945,471) y en el 2016 volvió a subir a 29.2% ($28,836,818 de un total
de $54,504,300). La segunda cuenta que tuvo un peso importante es la de
Cuentas por cobrar comerciales, que representó 16.9% en el 2014, 17.2%
en el 2015 y 15.3% en el 2016.

En resumen, la cuenta de inventarios de mercancía fue la cuenta de mayor

peso en la estructura líquida de balance, continuando con las cuentas por
cobrar comerciales; la estructura del activo es acorde a la actividad del
negocio. Esto tiene lógica considerando que es una empresa situada dentro
de la industria de venta al por menor de materiales para la construcción y
 ferretería en general, es decir que se requiere una fuerte inversión en
inventarios.

b.2 Total de activos

Respecto al total de activos, Cochez y Compañía S.A. tuvo un incremento
en los 3 períodos evaluados, creciendo 17% del 2014 al 2015 pasando de
$78,031,521 a $91,290,138 lo cual es una diferencia de $13,258,617. En el
período 2015-2016 registró un aumento de 8.2% pasando de $91,290,138 a
$98,759,983 lo cual representó un incremento de $7,469,845. A pesar de
que existió un crecimiento en general de los activos totales, en el segundo
período (entre 2015 y 2016) este disminuyó.
Una de las cuentas que contribuyó al aumento de 8.2% en el período 2015-
2016, fue la Cuenta entre empresas relacionadas, que en el 2016 ascendió
a $7,150,000, esto correspondía a fondos para capital de trabajo e
inversiones para la apertura de futuras tiendas de la empresa Geo F. Novey,
Inc.

Los activos circulantes corresponden casi la tercera parte de los activos

totales, considerando que en el 2014 representaron el 62.1% del activo total
($48,468,815 en activos circulantes versus $78,031,521 del total de activo),
en el 2015 representaron el 59.1% del activo total ($53,945,471 en activos
circulantes versus $91,290,138 del activo total) y en el 2016 representó el
55.2% del activo total ($54,504,300 en activos circulantes versus
$98,759,983 del activo total). Se evidencia la disminución significativa en
este rubro, principalmente por la adquisición de mercancías en inventario,
adelantos a compras y cuentas pendientes de cobro.

Las cuentas más representativas de todo el activo son: inventario de

mercancías (representaron el 31.6% en 2014, 27.2% en 2015, 29.2% en
2016), cuentas por cobrar comerciales (representaron 16.9% en 2014,
17.2% en 2015, 15.3% en 2016).

b.3 Total de pasivos circulantes

Los pasivos circulantes de Cochez y Compañía, S.A. registraron un aumento
en los 3 períodos estudiados. Del 2014 al 2015 subió 23.9%, lo cual
representó un total de $5,676,832, al pasar de $23,750,743 a $29,427,575.
Del 2015 al 2016 se incrementó en 5.2%, representado por un total de
$1,533,344 al pasar de $29,427,575 a $30,960,919.
Al hacer una revisión de los pasivos circulantes respecto al resultado del
ejercicio, encontramos representaron 30.4% del total de pasivos y
patrimonio en 2014 ($78,031,521), 32.2% del total de pasivos y patrimonio
en el 2015 ($91,290,138) y 31.3% del total de pasivos y patrimonio en el
2016 ($98,759,983), siendo su principal rubro las cuentas por pagar a
proveedores.

Las cuentas por pagar a proveedores representaron en el 2014 un 72% del

total de los pasivos circulantes ($17,116,304 de $23,750,743), en el 2015
representaron un 74% del total de los pasivos circulantes ($21,840,795 de
$29,427,575) y en el 2016 representó un 73% del total de pasivos
circulantes ($22,535,206 de $30,960,919).

Es una tendencia constante que hace mucho sentido con el giro de negocio
de Cochez y Compañía, S.A. donde requiere contar con proveedores locales
o extranjeros para conseguir la mercadería que venderá.

Porcentualmente, se nota un crecimiento considerable en el último período

en la cuenta de “Otros Pasivos Circulantes”, el cual pasó de $797,378 en el
2015 a $2,207,380 en el 2016, representando un 176.8%. El crecimiento en
esa cuenta se debe a que en el 2016 se generó una provisión para pagar los
interese sobre bonos. Sobre este punto, se recomienda una distribución
equitativa y distribuida de dicha provisión, para no incrementar
dramáticamente los pasivos.

En los 3 períodos estudiados, los pasivos corrientes fueron poco

representativos respecto a los activos corrientes, esto quiere decir que el
capital neto de trabajo de Cochez y Compañía, S.A. no se vio comprometido
y tuvieron capacidad de pago. En el año 2014 el total de activos corrientes
 fue de $48,468,815 versus $23,750,743 de pasivos circulantes, es decir que
en ese año los pasivos circulantes representaban un 49% de los activos
circulantes. En el año 2015 el total de activos corrientes fue de $53,945,471
contra $29,427,575 de pasivos circulantes, es decir que en ese año los
pasivos circulantes representaban un 55% de los activos circulantes. En el
año 2016 el total de activos corrientes fue de $54,504,300 versus
$30,960,919 de pasivos circulantes, es decir que en ese año los pasivos
circulantes representaban un 57% de los activos circulantes.

Financieramente, los pasivos circulantes podrían mejorarse para contar con

una mejor salud de liquidez, se podrían reducir las cuentas por pagar a
proveedores, por ejemplo.

b.4 Total de pasivos

Respecto al total de pasivos, se registró un alza en los períodos analizados,
del 2014 al 2015 se incrementaron en 29% que representaron un
$20,356,504 al pasar de $70,133,634 a $90,490,138, del 2015 al 2016 se
incrementaron en 3.0% que representaron $2,719,150 al pasar de
$90,490,138 a $93,209,288. Se visualiza que, en el período 2015-1016, el
crecimiento disminuyó debido a que la cuenta de dividendos por pagar a los
accionistas, que en el 2015 sumaban un total de $11,542,410 se canceló,
por lo que en el 2016 ese monto es $0. En el mismo periodo ocurrió lo
mismo con las Cuentas por pagar – accionistas, los cuales en el 2015
sumaban $750,000 y fueron pagados.

La composición de la financiación de Cochez y Compañía, S.A. se concentra

en otros pasivos, siendo los bonos corporativos por pagar la cuenta con
mayor representatividad en cada período: 57.7% en el 2014 ($45,000,000 de
los $78,031,521 del total de pasivos y patrimonio), 49.3% en el 2015
($45,000,000 de los $91,290,138 del total de pasivos y patrimonio) y 60.8%
en el 2016 ($60,000,000 de los $98,759,983 del total de pasivos y
patrimonio). Los Valores Comerciales Negociables autorizados por la
Superintendencia de Mercado de Valores para Cochez y Compañía, S.A.
son de $5,000,000 anuales y se encuentran en su cuarta emisión de Bonos
 Corporativos, adicional, en el 2016 el emisor emitió una nueva serie de
bonos (serie E) por un monto de $10,000,000. Esto explica el aumento
registrado entre el 2014 y 2015 ($45,000,000) al 2016 ($60,000,000).
El total de pasivos representaron el 89.9% de financiación de la empresa en
el 2014 ($70,133,634 de pasivos versus $78,031,521 de pasivos y
patrimonio), el 99.1% de financiación en el 2015 ($90,490,138 de pasivos
versus $91,290,138 de pasivos y patrimonio) y en el 2016 representó el
94.4% ($93,209,288 de pasivos versus $98,759,983 de pasivos y
patrimonios).

Financieramente, esta distribución puede resultar riesgosa, dado que la

deuda sobrepasa la capacidad que tengan los accionistas para cubrir dichas
deudas, en el caso de Cochez y Compañía, S.A., este comportamiento se
debe a la generación de bonos corporativos, que representan 57.7% en el
2014, 49.3% en el 2015 y 60.8% en el 2016 respecto al total del pasivo más
patrimonio.

b.5 Tendencia de las ventas

Al observar los valores de ventas netas de Cochez y Compañía, S.A.
podemos observar un crecimiento entre el 2014 y 2015 de $212,253, lo cual
representó 0.1% al pasar de $220,287,352 a $220,499,605 en dicho
período. Del 2015 al 2016 registró un incremento de 1.1% al pasar de
$220,499,605 a $223,002,808, lo que representó un aumento de $2,503,203

La tendencia general de las ventas en los períodos presentados fue de

desarrollo sostenido, si la empresa continúa con las políticas de ventas que
está realizando, su crecimiento continuará. Se identifican también
oportunidades de mejora respecto a las ventas, dado que el porcentaje de
crecimiento es mínimo, si consideramos que la industria de la construcción
creció a otro ritmo en los períodos señalados, según informes oficiales del
MEF, como se muestra a continuación:

Porcentaje de crecimiento 2014 2015 2016

Crecimiento de la industria construcción 14.0% 6.8% 8.3%
 Ventas Netas Cochez y Cía S.A. 8.32% 0.1% 1.1%

Como vemos en el cuadro mostrado, las ventas de Cochez y Compañía S.A.

no guardaron relación con el crecimiento de la industria a partir del año
2015, empezando en ese período, se registra una constante en ventas. Si
bien la empresa no pertenece directamente al sector de la construcción,
depende de éste, por lo que su crecimiento o decrecimiento se verá
impactado por dicha industria.

b.6 Tendencia de costos y gastos

Revisando las cifras de costos de ventas y gastos de Cochez y Compañía
S.A. podemos ver que los costos de ventas registraron una disminución en
los 3 períodos analizados, representando (0.9%) del año 2014 a 2015 con
una disminución de $1,510,246 al pasar de $173,936,936 a $172,426,690.
En el período 2015-2016 ocurrió lo similar, al disminuir sus costos en (0.7%)
lo que representó $1,130,834 al pasar de $172,426,690 a $171,295,856.

A pesar de que podría tomarse como una tendencia a la baja, se nota un

incremento de dichos costos nuevamente en 2017, esto debido a un
aumento en el inventario de mercancías al finalizar el 2016

CO STO DE VE NTAS

2014 2015 2016 2017

-171,295,856

-172,426,690

-173,419,640
-173,936,936

Esta disminución de costos de ventas permitió a la empresa contar con una

mejor utilidad bruta, la cual se incrementó de $46,350,416 en el 2014 a
$51,706,952 en el 2016, representando alrededor del 10% de alza en dos
años.
 Los gastos de ventas tuvieron un comportamiento opuesto a los costos,
dado que dichos gastos se incrementaron en todos los períodos. Del 2014-
2015 los gastos pasaron de $49,624,304 a $52,491,472, que representó un
5.8% de crecimiento por un total de $2,867,168. Del 2015 al 2016 los gastos
pasaron de $52,491,472 a $54,597,494, lo que representó 4.0% por un total
de $2,106,022.

Aunque a pesar de que la tendencia de los gastos de ventas es a la baja,

siguen siendo rubros mayores a la Utilidad Bruta, lo cual está generando
utilidades operativas negativas.

GASTO DE VENTAS

2014 2015 2016 2017

-49,624,304

-52,491,472
-54,597,494

-57,540,505

La empresa no reporta gastos financieros.

b.7 Crecimiento del activo

Respecto al crecimiento de activos, Cochez y Compañía, S.A. tuvo un
incremento en los 3 períodos evaluados, aumentando 17% del 2014 al 2015
pasando de $78,031,521 a $91,290,138 lo cual es una diferencia de
$13,258,617. En el período 2015-2016 registró un aumento de 8.2%
pasando de $91,290,138 a $98,759,983 lo cual fue una diferencia de
$7,469,845. A pesar de que existió un crecimiento en general de los activos
totales, en el segundo período este crecimiento disminuyó.
 Una de las cuentas que contribuyó al aumento de 8.2% en el período 2015-
2016, fue la Cuenta entre empresas relacionadas, que en el 2016 ascendió
a $7,150,000, esto correspondía a fondos para capital de trabajo e
inversiones para la apertura de futuras tiendas de la empresa Geo F. Novey,
Inc.

b.8 Evolución del patrimonio

Al ver las cifras del patrimonio podemos evidenciar un cambio algo variable,
reduciéndose en el 2014-2015 de $7,897,887 a $800,000, lo cual representó
un decrecimiento de -89.9% por un total de -$7,097,887. Esta disminución
se debió a que en el 2015 no se contabilizaron Utilidades por distribuir, lo
que corresponde a la distribución de dividendos de las utilidades
acumuladas por pagar a los accionistas, dicho monto fue pagado en enero
de 2016.

En el 2015, el patrimonio constó únicamente de la aportación del capital

social que representó $800,000, en los dos años posteriores, se registra un
crecimiento sostenido, toda vez que el patrimonio se está sustentando con la
provisión de las utilidades por distribuir.

Evolución del patrimonio

$10,000,000
$9,482,970
$9,000,000
$8,000,000 $7,897,887
$7,000,000
$6,000,000
$5,550,695
$5,000,000
$4,000,000
$3,000,000
$2,000,000
$1,000,000 $800,000
$0
2014 2015 2016 2017
 Si bien los dueños de la empresa o accionistas y las políticas de la empresa
privada determinan la periodicidad y obligatoriedad de la distribución de
utilidades, sería importante que Cochez y Compañía, S.A. considere
conservar un monto de provisiones como parte de su patrimonio, a fin de
fortalecer esta parte del financiamiento de la compañía y que se respalde
con mayor músculo las deudas contraídas.

Recomendaciones generales

La empresa debe revisar su política de distribución de utilidades. Si se

reinvierten como capital de trabajo, puede disminuir el gasto financiero e
incrementar la utilidad del ejercicio para los siguientes períodos.
A pesar de que la utilidad del ejercicio tuvo un aumento en los 3 períodos
analizados, la utilidad operacional es negativa, lo cual indica que la empresa
gastó más e invirtió más esfuerzos en vender, que lo que realmente vendió.
Se recomienda hacer una revisión estricta de las políticas de ventas, con la
finalidad de aumentar las ventas y disminuir los gastos y costos asociados.

c. Análisis global de la situación financiera

 INDICADORES DE LIQUIDEZ
1. Razón circulante

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
𝑹𝒂𝒛ó𝒏 𝒄𝒐𝒓𝒓𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆 =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

2014 2015 2016

Razón circulante
2.04 1.83 1.76

La razón corriente tuvo una relación 2.04:1 en el año 2014, con una tendencia a la
baja hasta llegar en el año 2016 a una relación 1.76:1, lo que representó que por
cada dólar que la empresa debía en el corto plazo, contaba con $2.04 en el 2014,
$1.83 en el 2015 y $1.76 en el 2016 para cubrir sus obligaciones.

La relación es positiva, toda vez que fue superior a 2 en el año 2014 y cercana a 2
para los años 2015 y 2016, sin embargo, se debe revisar la partida otros pasivos
circulantes y cuentas por pagar - proveedores en los próximos períodos, ya que el
 crecimiento de esta partida afectó directamente la tendencia decreciente de este
indicador.

2. Capital de trabajo neto

𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 𝒏𝒆𝒕𝒐 𝒅𝒆 𝒕𝒓𝒂𝒃𝒂𝒋𝒐 (𝑪𝑵𝑻) = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

2014 2015 2016

Capital de trabajo neto
$24,718,072 $24,517,896 $23,543,381

Al finalizar el año 2014, Cochez y Compañía, S.A. tenía $24,718,072, al finalizar el

año 2015 tenía $24,517,896 y al finalizar el año 2016 tenía $23,543,381 de sus
activos corrientes financiados con recursos de largo plazo, es decir, que la empresa
contaba con suficiente liquidez, operando con activos corrientes adecuados y
convenientes. La empresa presentó un capital de trabajo positivo al cierre de los 3
períodos evaluados, sin embargo, se registra una leve disminución, debido al
aumento de los pasivos corrientes.

Se recomienda revisar el crecimiento de las cuentas del pasivo corriente,

específicamente las cuentas por pagar-proveedores y otros pasivos circulantes, que
están engrosando estos rubros.

3. Prueba ácida

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠

𝑷𝒓𝒖𝒆𝒃𝒂 á𝒄𝒊𝒅𝒂 =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

2014 2015 2016

Prueba ácida
0.66 0.79 0.62

Por cada dólar que la empresa debía en el año 2014, contaba con 66 centavos; en
el año 2015 contaba con 79 centavos y en el año 2016 contaba con 62 centavos en
activos corrientes de fácil realización, restando inventarios.

Analizando la prueba ácida y la razón circulante, vemos que los inventarios

representan el 31.6%, 27.2% y 29.2% del activo corriente para cada uno de los
períodos evaluados.
 La empresa muestró una liquidez razonable para una empresa del sector, de
acuerdo los indicadores analizados. Sin embargo, se pueden hacer ajustes en sus
pasivos, en las cuentas indicadas anteriormente, de tal manera que puedan
disminuirse y así mejorar su liquidez.

 INDICADORES DE ACTIVIDAD
4. Rotación de cuentas por cobrar (cartera)
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜
𝑹𝒐𝒕𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆 𝑪𝒂𝒓𝒕𝒆𝒓𝒂 =
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑥 365 𝑑í𝑎𝑠
𝑭𝒐𝒓𝒎𝒖𝒍𝒂 𝟏 =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜

365 𝑑í𝑎𝑠
𝑭𝒐𝒓𝒎𝒖𝒍𝒂 𝟐 =
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑐𝑒𝑠 𝑞𝑢𝑒 𝑟𝑜𝑡𝑎𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟
2014 2015 2016
Rotación de cuentas por cobrar 15.26 14.46
Días de venta pendiente de cobro 23.92 25.24

Las cuentas por cobrar de Cochez y Compañía, S.A. giraron 15.26 veces durante el
año 2015 y 14.46 veces durante el año 2016. Esto quiere decir, que la empresa
convirtió la cantidad $15,696,782 (cuentas por cobrar comerciales) a efectivo
durante 14.30 veces, tardando en promedio 24 días en recuperar su cartera durante
el año 2015. Para el año 2016, la cantidad de $15,147,764 (cuentas por cobrar
comerciales) se hizo efectivo 14.46 veces en dicho periodo, logrando la
recuperación de la cartera en 25 días.
Al comparar la rotación de cartera entre los años 2015 y 2016 tenemos que esta
empresa tuvo un periodo promedio de cobro de 25 días aproximadamente, vemos
un ligero cambio entre ambos años pasando de 24 días en el año 2015 a 25 días en
el año 2016, esto nos indica que en el último año (2016) el sistema de cobranza fue
menos eficiente y presenta oportunidades de mejora.
Sugerimos revisar las políticas de cobranza y recuperación de cuentas por cobrar,
además de incentivar las políticas de pronto pago.

5. Rotación de inventarios totales

 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑹𝒐𝒕𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒏𝒕𝒂𝒓𝒊𝒐 𝒅𝒆 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜

2014 2015 2016

Rotación de inventario total
6.97 6.38

Este resultado nos indica que los inventarios totales se convirtieron en cuentas por
cobrar o efectivo 6.97 veces en el año 2015 y 6.38 veces en el año 2016. Al analizar
el periodo promedio de vida del inventario total, tenemos que la empresa tenía
existencia para atender la demanda de sus productos por 52.40 días en el año 2015
y 57.2 días en el año 2016.

Es usual que empresas del sector de comercio minorista, posean una rotación
similar de sus inventarios, sin embargo, se evidenció una tendencia a la baja, por lo
que se sugiere revisar tanto los costos de venta, los cuales están muy elevados,
como los inventarios totales promedio, los que se podrían optimizar con un buen
pronóstico operativo.

6. Rotación de los activos fijos

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑹𝒐𝒕𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆 𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝑭𝒊𝒋𝒐𝒔 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑗𝑜 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑜

2014 2015 2016

Rotación del activo fijo
5.09 4.10 3.89

Los resultados anteriores indican que la empresa tuvo una rotación de activos fijos
de 5.09 veces para el 2014, en el año 2015 fue de 4.10 veces y para el 2016 rotaron
3.89 veces.

A pesar que la empresa logró mantener una rotación de activo fijo saludable, la
tendencia del indicados es a la baja, debido principalmente al aumento significativo
de los activos fijos brutos respecto a las ventas.

El incremento en los activos fijos se debió a las inversiones que la empresa realizó
en mejoras continuas, en muebles y enseres.
 Se recomienda que para los próximos años se incrementen los esfuerzos para
aumentar las ventas en al menos un 5% interanual, con el fin revertir la tendencia y
mejorar el índice de rotación del activo fijo.

Para lograr este objetivo se sugiere implementar planes para atraer mayor cantidad
de empresas e individuos dedicados a trabajos de remodelación y mejora de
propiedades residenciales y comerciales, profundizar el alcance de los servicios
generales y financieros existentes, así como la implementación de un programa de
educación online que motive y enseñe a los clientes a hacer “por si mismos” trabajos
menores y mejoras en sus hogares.

7. Rotación de los activos operacionales

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑹𝒐𝒕𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒐𝒑𝒆𝒓𝒂𝒄𝒊𝒐𝒏𝒂𝒍𝒆𝒔 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑜𝑠

2014 2015 2016

Rotación de los activos operac.
2.67 2.27 2.17

Basándonos en la rotación de activos según los datos obtenidos podemos

determinar que la empresa para el año 2014 rotó en activos operacionales en 2.67
veces, para el año 2015 rotaron 2.27 veces y para el 2016 rotaron 2.17 veces.

Es decir que por cada dólar invertido en activos operacionales la empresa para el
año 2014 pudo generar $2.67 (2 dólares con 67 centavos), para el año 2015 logró
generar por cada dólar invertido $2.27(2 dólares con 27 centavos), para el año 2016
logró generar $2.17(2 dólares con 17 centavos).

Entre el año 2014-2015 la empresa tuvo una disminución de $0.40 por cada dólar
invertido pasando de $2.67 a $2.27 y en el período 2015-2016 la empresa siguió la
tendencia a la baja, descendiendo $0.10, lo que da como resultado que la empresa
dejó de percibir del año 2014 al año 2016 $0.50 por cada dólar invertido pasando de
percibir $2.67 en 2014 a $2.17 en 2016.

Le empresa Cochez y Compañía, S.A. debe procurar incrementar sus ventas en un

5% interanual y al mismo tiempo realizar esfuerzos específicos en disminuir
porcentualmente sus cuentas por cobrar comerciales.
8. Rotación de los activos totales
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑹𝒐𝒕𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆 𝒍𝒐𝒔 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑜𝑠

2014 2015 2016

Rotación del activo total
2.33 2.01 1.84

En relación a los activos totales brutos, estos rotaron 2.33 veces en el (año 2014),
2.01 veces en el (año 2015) y 1.84 veces en el (año 2016). La tendencia de este
indicador es a la baja, debido a que el crecimiento de los activos ha sido mayor que
el crecimiento de las ventas.

Se recomienda que la empresa incremente sus ventas en al menos 5% interanual

para revertir la tendencia de este indicador.

9. Rotación de proveedores
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑥 365 𝑑í𝑎𝑠
𝑹𝒐𝒕𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆 𝒑𝒓𝒐𝒗𝒆𝒆𝒅𝒐𝒓𝒆𝒔 =
𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜

2014 2015 2016

Rotación de proveedores
41.23 47.28

En relación a las cuentas por pagar a proveedores, estas rotaron en promedio 8.85
veces en el (año 2015) y 7.72 veces en el (año 2016), esto se traduce pagos a
proveedores cada 41 días en el año 2015 y cada 47 días en el año 2016.

Si comparamos este indicador con el de días pendientes de venta de cobro que es

de aproximadamente 25 días, se evidenció un margen de acción favorable entre los
pagos y las cobranzas, por lo que se recomienda mantener la política de pago a los
proveedores, así como mejorar la política de cobranzas de la empresa.

 INDICADORES DE RENTABILIDAD
10. Margen bruto de utilidad
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑎
𝑴𝒂𝒓𝒈𝒆𝒏 𝒅𝒆 𝒖𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒃𝒓𝒖𝒕𝒂 =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠

2014 2015 2016

Margen bruto de utilidad
21.0% 21.8% 23.2%

El margen bruto de utilidad tuvo una tendencia de crecimiento en los períodos

evaluados, desde 21.0% en el año 2014, 21.8% en el año 2015, hasta el 23.2% en
el año 2016. Los márgenes brutos obtenidos en los períodos presentados son
acordes a los productos ofrecidos actualmente por la empresa y se encuentran
dentro de rangos aceptables para la industria de comercio minorista (20%)

Se recomienda la incorporación de nuevos productos que le permitan a la empresa

obtener un mayor margen de utilidad bruta, esto podría lograrse creando una marca
propia, eliminando eslabones en la cadena de comercialización, lo cual, permitiría
obtener un mayor margen bruto, esta marca propia puede posicionarse en las
múltiples localidades existentes, así como en empresas asociadas del mismo ramo.

11. Margen operacional de utilidad

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙
𝑴𝒂𝒓𝒈𝒆𝒏 𝒅𝒆 𝒖𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒐𝒑𝒆𝒓𝒂𝒄𝒊𝒐𝒏𝒂𝒍 =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠
2014 2015 2016
Margen operacional de utilidad
(1.5%) (2.0%) (1.3%)

El margen operacional de utilidad tuvo resultados negativos en todos los períodos

evaluados, -1.5% en el año 2014, -2.0%, en el año 2015 y -1.3 en año 2016. En el
Estado de Resultados observamos que existe un alto costo operativo y gastos de
ventas, el cual, llevó a la empresa Cochez y Compañía S.A. a obtener pérdidas
operativas entre los años 2014 y 2016.

La mejora de este indicador es clave para el futuro de la empresa, ya que una leve
caída en tendencia de las ventas puede llevar a Cochez y Compañía, S.A. al
incumplimiento de sus obligaciones financieras con los acreedores de bonos, por lo
que urge una revisión en detalle de los costos y los gastos de ventas, para identificar
 y disminuir (de ser posible eliminar) aquellos gastos que no agreguen valor
suficiente en el proceso de comercialización y atención de los clientes.

12. Margen neto de utilidad

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎
𝑴𝒂𝒓𝒈𝒆𝒏 𝒅𝒆 𝒖𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂 =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠

2014 2015 2016

Margen neto de utilidad
2.1% 2.5% 2.5%

El margen neto de utilidad tuvo una tendencia al alza en el período 2014-2015 y se

mantuvo estable entre 2015 y 2016, con valores de 2.1% en el año 2014 y 2.5% en
los años 2015 y 2016. A pesar del bajo nivel de margen de utilidad neta
evidenciado, este fue positivo, es decir le empresa obtuvo ganancias en los tres
períodos analizados, esto se debió principalmente a la partida otros ingresos, con la
cual se obtuvieron los fondos suficientes para compensar las pérdidas
operacionales, así como para el pago de impuestos.

Si bien para el momento de este análisis desconocemos la naturaleza de los fondos

que alimentan la cuenta otros ingresos, sería deseable su estudio para aumentar así
este indicador, el cual es referencia obligada y el fin ulterior en toda empresa. La
mejora en la utilidad operacional, una vez que se ajusten los costos y gastos de
ventas, también favorecerá el margen de utilidad neta de Cochez y Compañía S.A.

13. Rendimiento del patrimonio (ROE)

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎
𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒅𝒆𝒍 𝒑𝒂𝒕𝒓𝒊𝒎𝒐𝒏𝒊𝒐 =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

2014 2015 2016

Rendimiento del patrimonio
57.6% 686.9% 101.7%

El rendimiento del patrimonio fue del 57.6% en el año 2014, 686.9% en el año 2015
y 101.7% en el año 2016. Los socios de la empresa obtuvieron un rendimiento sobre
su inversión del 57.6%, 686.9% y 101.7% respectivamente en los períodos
analizados.
 De los valores antes descritos se pudo observar que la empresa Cochez y
Compañía S.A. pudo generar una utilidad neta suficiente respecto a los recursos
patrimoniales en todos los períodos estudiados. Las amplias diferencias
porcentuales que se observaron se debieron principalmente a la presencia de
utilidades por distribuir en los años 2014 y 2016.

Se recomienda establecer una política clara de distribución de utilidades a los

socios, para evitar la afectación irregular del patrimonio en el indicador de
rendimiento patrimonial, así como de los otros indicadores que son tomados en
cuenta por la Comisión Nacional de Valores y afectarán negativamente la tasa de
interés de las nuevas emisiones de bono que seguramente realizará la empresa en
los próximos períodos.

14. Rendimiento del activo total (ROA o ROI)

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎
𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒅𝒆𝒍 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙

2014 2015 2016

Rendimiento del activo total
4.8% 5.0% 4.7%

El resultado nos indica que el rendimiento del activo total correspondió al 4.8% en el
año 2014, 5.0% en el año 2015 y 4.7% en el año 2016. La tendencia de este
indicador es mixta con un alza de 0.2% en el período 2014-2015 y un descenso de
0.3% en el período 2015-2016.

Es necesario el aumento de la utilidad neta a través de la revisión y mejora de los

gastos de venta y otros ingresos, para que resulten en un mejor rendimiento del
activo total.

 INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
15. Nivel de endeudamiento
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑛 𝑡𝑒𝑟𝑐𝑒𝑟𝑜𝑠
𝑵𝒊𝒗𝒆𝒍 𝒅𝒆 𝒆𝒏𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜

2014 2015 2016

Nivel de endeudamiento
89.9% 99.1% 94.4%
 Las inversiones realizadas en nuevos activos, fueron financiadas a través bonos
corporativos, cuya participación es de 89.9% (año 2014), 99.1% (año 2015) y 94.4%
(año 2016) de la empresa Cochez y Compañía S.A. quedando los tenedores de
bonos como dueños de al menos el 89.9% en los períodos evaluados, y los
accionistas como dueños del complemento. Estos datos nos indican que el
endeudamiento la compañía expuso a la empresa a un alto nivel de riesgo debido a
su elevado nivel de deuda.

El alto nivel de endeudamiento observado es un factor que incide de forma negativa

en las posibles emisiones de bono que en el futuro la empresa Cochez y Compañía,
S.A. pudiese emitir.

Para mejorar este indicador es necesario considerar la disminución de los pasivos

en especial los otros pasivos circulantes y bonos corporativos por pagar, sin
embargo, debido a la estrategia de expansión comercial y políticas de
endeudamiento implementadas por la empresa, sugerimos el aumento de los activos
totales, para de esta manera aumentar el valor de participación real de los socios.

16. Nivel de endeudamiento financiero

𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎𝑠
𝑬𝒏𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒇𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒊𝒆𝒓𝒐 =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠

2014 2015 2016

Nivel de endeudamiento financiero
20.4% 20.4% 26.9%

Este indicador nos muestra que las obligaciones financieras para los años 2014 y
2015 fueron de 20.4% y para el año 2016 de 26.9%. Se puede apreciar que hubo
un aumento en el nivel de endeudamiento en el período 2015-2016, pasando de
20.4% en el año 2015 a 26.9% en el año 2016, dando como resultado la diferencia
del 6.5%, esto debido al aumento de los pasivos de largo plazo (Bonos corporativos
por pagar) elevándose en $15.000.000 en el año 2016 con respecto al año 2015. A
pesar de que hubo un incremento progresivo en las ventas desde el año 2014 al
año 2016, se incrementó el pasivo de largo plazo.
 Es preciso un aumento en las ventas para atender el alto nivel de endeudamiento
existente, ya que este nivel está muy por encima de lo adecuado para una empresa
comercializadora dado a que es significativo el riesgo de no poder atender
correctamente los compromisos por gastos financieros que produce el
financiamiento a través de bonos.

17. Impacto de la carga financiera

𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠
𝑰𝒎𝒑𝒂𝒄𝒕𝒐 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒄𝒂𝒓𝒈𝒂 𝒇𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒊𝒆𝒓𝒂 =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠

2014 2015 2016

Impacto de la carga financiera
0% 0% 0%

Cochez y Compañía S.A no tuvo carga financiera para los años 2014, 2015 y 2016
ya que los financiamientos no fueron realizados a través de créditos bancarios, sino
por emisiones de bonos.

18. Cobertura de intereses

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙
𝑪𝒐𝒃𝒆𝒓𝒕𝒖𝒓𝒂 𝒅𝒆 𝒊𝒏𝒕𝒆𝒓é𝒔 =
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠

2014 2015 2016

Cobertura de intereses
- - -

Este indicador no se puede determinar debido a que no hubo gastos por intereses
derivados de un financiamiento bancario.

Debemos tener en cuenta que, para el análisis de otros indicadores, la empresa

debió parar $5,000,000 en intereses a los tenedores de bonos.

19. Concentración del endeudamiento a corto plazo

𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
𝑬𝒏𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒄𝒐𝒓𝒕𝒐 𝒑𝒍𝒂𝒛𝒐 = 𝑥100
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙

2014 2015 2016

Concentración del pasivo a C. P.
33.9% 32.5% 33.2%
 Este indicador mostró para el año 2014 que la empresa mantuvo un endeudamiento
del pasivo del 33.9%, para el año 2015 fue de 32.5% y en el 2016 un 33.2%, este
porcentaje indicó la proporción del pasivo total que correspondió al pasivo circulante.
Por ser una empresa comercial tiende a concentrar una parte importante de su
deuda en el corto plazo. La empresa mantuvo un nivel de endeudamiento a corto
plazo aceptable, se recomienda mantener a futuro una relación de endeudamiento a
corto plazo similar.

 INDICADORES DE APALANCAMIENTO

20. Apalancamiento total

𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
2014 2015 2016
Apalancamiento total
8.88 113.11 16.79

Por cada dólar invertido por los dueños, estuvo comprometido 8.88 veces para el
año 2014, 113.11 veces para el año 2015 y 16.79 veces para el año 2016. La
empresa realizó una apuesta de crecimiento, apalancados en un financiamiento a
través de emisión de deuda pública, lo que puede comprometer la capacidad de
pago de la empresa ante un cambio económico inesperado.

Se recomienda el aumento del capital social para que la empresa tenga una base
patrimonial más sólida y un mejor nivel de apalancamiento total.

21. Apalancamiento a corto plazo

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑎 𝑐𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

2014 2015 2016

Apalancamiento a corto plazo
3.01 36.78 5.58

Se observó que por cada dólar de los dueños estuvo comprometido a corto plazo en
un 3.01 veces en el año 2014, un 36.78 en el año 2015 y un 5.58 en el año 2016.
 Se recomienda el aumento del capital social para que la empresa tenga una base
patrimonial más sólida y un mejor nivel de apalancamiento a corto plazo.

22. Apalancamiento financiero total

𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑛 𝑒𝑛𝑡𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎𝑠
𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

2014 2015 2016

Apalancamiento financiero total
5.70 56.25 10.81

Este indicador mostró que por cada dólar de patrimonio se tuvo compromisos
financieros de un 5.70 veces para el año 2014, 56.25 veces para el año 2015 y un
10.81 veces para el año 2016.

Se observó que para el año 2015 se incrementó el apalancamiento financiero ya que

no hubo utilidades por distribuir.

Se recomienda el aumento del capital social para que la empresa tenga una base
patrimonial más sólida y un mejor nivel de apalancamiento financiero total.

Referencias Bibliográficas

 Banco Mundial. Panamá Panorama General. Disponible en

http://www.bancomundial.org/es/country/panama/overview#1. Consultado el 17 de mayo
de 2018. Banco Mundial. Panamá Panorama General. Disponible en
http://www.bancomundial.org/es/country/panama/overview#1. Consultado el 17 de mayo
de 2018.

 Bolsa de Valores de Panamá, S.A. Informe de Actualización Anual 2016 de Cochez y

Compañía, S.A. Disponible en https://www.panabolsa.com/PDFs/Estados%2
0Financieros%20de%20Emisores/COCH/2016/COCH%20INA%20DICIEMBRE%20DE
CEMBER.pdf. Consultado el 16 de mayo de 2018.

 Cochez y Compañía, S.A. 2018. Nuestra Empresa. Disponible en

https://www.cochezycia.com/nuestra-empresa. Consultado el 17 de mayo de 2018.
 Contraloría General de la República de Panamá. (2018). Principales indicadores
económicos mensuales de la república: Enero 2017:2018. Consultado el 17 de mayo de
2018.
 Ministerio de Economía y Finanzas. Informe Económico y Social – 2016. Disponible en
http://www.mef.gob.pa/es/informes/Documents/Informe%20Economico%20y%
20social%20%20-%20anual%202016.pdf. Consultado el 17 de mayo de 2018.

 https://es.slideshare.net/cricrirueda/analisis-financiero-5049587. Isabel Rueda, María

Torrado