成功的投資者要有那些學問

● 投資”與”炒股”是兩個完全不同的概念，”投資”會賺錢，而”炒股”則會賠錢。

投資是一門既廣且深的學問，尤其是透過在公開市場買賣股票的投資行為。由於

距離金錢很近，競爭非常激烈，要在眾多高智慧的投資人當中脫穎而出

並不容易，所需要的學識，肯定是深奧複雜的。在公開市場以買賣股票型式的投

資看似簡單，其實它背後所代表的正是眾多智慧的總和。投資上市公司

的股票，在網路時代只是一個彈指之間的事。透過網路，只需要在鍵盤上按幾個

鍵便能完成交易，具體工作非常簡單，而且交易之後盈虧立見，因此被

許多人看成是「賺快錢」的方法，這種賺錢之道著實非常迷人，令人動心。不但

販夫走卒插一腳，連最終極的經濟學理論家，諾貝爾經濟獎得主，也都

想方設法在股市的機制下，企圖設計出一套永遠獲利的數學模式，以享受穩賺不

賠的美夢，真是一幅”引無數英雄競折腰”的景象。

美國的 LTCM 資產管理公司旗下合夥人中，就有兩位是曾得過諾貝爾經濟獎的學

者，風頭健過一時。事實上，投資與炒股票是兩個完全不同的工作領域，

投資是透過慎重的研究行為，尋找能夠獲利的公司加以投資，透過投資獲利的公

司而獲利。而炒股票則是純粹以股價高低的表現，企圖買低賣高，以對

隨機性的瞭解爭取在股市中獲利，然而，既是”隨機”，便帶有賭博性質，盈虧隨
機而定。證券公司在此舞台中扮演仲介莊家的角色，由於證券公司或

投資銀行的介入使整個投資（包括炒股）活動完整化，不具投資行為的”炒股”行

為可視為隨機賭局的另一種形式，因此”投資”與”炒股”兩者的工

作性質完全不同，所需要的知識也不同。

“投資者”與”炒股者”所代表的意義雖有不同，但兩者都是透過股票交易的形式來

完成工作，所以在普羅大眾的觀念中容易造成混洧、角色不易釐 清。

事實上，“投資者”是扮演一個對社會、對經濟發展有貢獻的角色，而”炒股者”扮

演的則是在零和遊戲中，互相爭奪財富的角色，兩者應加以區分， 分別對待。

投資業者與一般製造業、零售業、服務業一樣是一種促進產業的工作者，而炒股

者（或者是炒股產業）則與六合彩、澳門的賭博業一樣，是社會娛樂消 遣產業的

一部分。

撇開背後的無窮學問不談，由於投資股市的具體動作，只是買與賣某公司的股票，

動作非常簡單，尤其是網路下單日益普遍的今天，整個買賣過程不過

是幾分鐘的事，因此販夫走卒也能加入投資股市的行列，吆喝上陣，不論他們炒

股的根據如何，由於炒股經歷時間長久，長時間累積下來的數據經過排 列組合，

揣摩、附會，加上個人溝通技巧、常識與迷信，自也悟出一番頗能自圓其說的道

理，透過街談巷議、左鄰右舍的傳播，人云亦云，互相取証，
理論與經驗的描述日漸完美，造成人人皆師的假象。更由大眾傳播，投顧老師的

不斷推波助瀾，遂?成一股普羅股市文化，編造出一堆堆術語，如跌深

反彈、區間盤整、停損點、夏普比例 --- 等等事後軍師的術語以及”以結果預測

結果”的有趣現象，由於普羅大眾記憶短暫不會細察，因此也就以訛 傳訛，誤誤

相導形成有人買，有人賣的鬧市街景。偶然間，炒股者的輸贏理論也會與諾貝爾

獎經濟學者的道理，互相呼應，變成一套又一套的股市哲 學。把”投資”與”炒股”

兩者完全不同的事情，混成一片。若到書店去看看有關投資及炒股的書籍，可說

是琳瑯滿目，目不暇給。

● 創造價值者才有理由獲利

投資是怎麼一回事呢？怎麼投資才能獲利？要獲利，你必須創造價值，為社會及

經濟創造有用的價值，才有獲利的理由，如果毫無科學憑據想要透過每 天單純的

股票買賣便想要獲利，那是不可能的(短期可能有所收獲，但長期來講，一定無利

可圖)，簡言之，投資要賺錢，必需創造對社會及經濟有用的 價值才能達到目標。

零售業者將整批買進來的貨物拆散零售給消費者，並提供售後服務，因此零售業

者可以享受 10%到 40%不等的邊際利潤率；製造業者買零件，並運用知識

將它們組合成對客戶有用的產品，它們為產品消費者創造了價值，在產業價值鏈

中扮演了重要的角色，所以有獲利的道理。”投資者”把社會發展所累 積的資金引

導到最有效率，獲利最高的企業之中，使社會資金創造最大回報，替資金擁有者
創造價值，因此也會獲得回報。

而 ”炒股” 則是屬於零和遊戲的博奕產業，莊家(証券商)由於提供這樣一個公開

博奕場所，透過買賣基金、股票的方式給炒股的股民博奕的樂趣，因 此証券商也

有理由獲利賺錢，而參與的炒股者則是買門票進入遊戲，享受樂趣的消費者，因

此他們必需付門票。他們在股市當中的費用就是門票的價 格。

所以嚴格說起來，股民在股市的損失只是門票費用，由於股民所參與的娛樂具有

賭博性質，博奕的結果是，口袋有時滿有時空，情況與澳門賭場、買六 合彩是同

一回事，都是博奕彩券業。

● 股市總獲利不會超過經濟成長率

股市反應當地的經濟情況，經濟的成長必將帶動股市的成長，以美國股市兩大指

數：道瓊指數（Dow Jones Index）及標準普爾（S&P500）為例，它們

所代表的基本上是美國經濟的狀況，如果美國一年的經濟成長率為 3%，那麼股市

的總市值也應該上漲 3%，讓經濟成長的果實由大家分享，所以當經濟成

長為 3%時，作為一個普通投資者，一年的平均成長大概也是 3%，銀行收集資金

並支付利息，由於資金的成長只有 3%，扣除銀行費用，它所能給的定存利

息就要低於 3%的，大約是 1%左右，如果股市的隨機性完全平等，散戶投資者的

總平均成長應為 3%，可是股票型基金由於透過銀行或證券公司的銷售管
道，必需扣除相關的費用（例如：手續費、管理費、佣金等等）
，因此”散戶”的平

均回報恐怕要在 0%以下或者更低，這就清楚地解釋了為什麼大多數 的共同基金

績效都是虧損的，銀行、證券行做為通路，收取費用天經地義，做為莊家、娛樂

的提供者，收取的佣金也是正常的、合理的。

另外，銀行僱用了很多分析師做功課，這些成本也都必須由”散戶”來支付，因此

基金的表現也就更低了，這就是為什麼百分之八十的基金回報率都低 於 S&P500

指數的原因了。

投資銀行總是把基金產品弄得很複雜，創造容易獲利的假象，舉個例子說，有一

基金訂出第一年先給 6%的利息，然後每年按 9%－2×6M 美元 LIBOR 利率，

由於現在正值低利率時代，9%－2×6M 的 LIBOR 看來似乎不錯，可是有幾個散戶

能真正瞭解 LIBOR 是什麼呢？而且在這樣產品的傳單底下都以很小的字體

標示著”（1）.利率風險，….可能，….而無法拿回當初投資之本金，….”等等小

字，炒股者不察這幾行小字，事後結果與自己的認知落差就會很 大。

投資要的是安全而穩定成長的投資服務，而不是”隨機”、”刺激”的搏奕娛樂。

●投資家創造什麼價值

“投資”這個行為在經濟活動中起到的作用是把社會閒餘的資金導入具體的經濟活

動之中，使生產累積的資本能為社會再創造財富，把閒餘的資金導入 有益的經濟
活動，這就是”投資家”的社會功能，一個成功的”投資家”就是能把資金正確地引

導到能獲利的企業，使資金藉著企業的獲利功能再為社 會創造財富，有益於整體

社會的發展，由於”投資家”創造了這樣一個價值，因此它獲得應有的回報。所以

投資家必需成功地做到上述社會功能，”投 資”才能獲利，簡單地說”投資公司”

因為創造了”價值”才會有利潤。

投資公司可以類比一個傳統產業，舉沃爾瑪（Wal-Mart）為例，沃爾瑪為消費者

提供”永遠低價”的消費品，使消費者能享有低價的好處，因此沃爾瑪

有獲利的道理，而投資家使資金擁有者得到較大的回報，因此也有獲利的基礎。

而沃爾瑪與投資家為了能提供給他們的客戶有用的價值，就需把資源專

注到它們的核心業務。沃爾瑪的主要核心業務就是努力經營供應鏈，努力尋找低

價貨，努力協助供應商降低成本，如此才能取得廉價物品給消費者。而

投資業者則需要累積最好的知識，以最低的成本去尋找最能獲利的公司，並把資

金投入這些公司，使得資本能夠獲利，而將利潤回報給客戶，經營投資 公司實質

上與經營一個企業並無差異。

“炒股”的證券公司則是努力包裝不同的金融商品，不斷的預測股市，把股市的數

字神祕化，讓一般的股民享受到變幻莫測的快感，因此股民願意交學 費給券商，

券商的主要工作就是透過股市的運作，讓股民享受情緒高低起伏的樂趣，賺錢與

否反成次要。就如人們進了澳門葡京，其目的就是娛樂，若 運氣好，順便賺點錢。
經營投資公司有如經營一般企業，由於它的核心能力(能夠判別企業賺錢能力的優

劣)可以尋找到好的投資標的。透過對它們的投資，可以賺錢，而投資

公司的投入資源就是人力智慧，因此它透過投資而回收的總收入就是毛利，有了

毛利之後，投資公司還有管銷費用，除了投資工具之外，還有許多工

作，它必需花費推廣並雇用業務人員尋找及處理資金的來源，處理與投資客戶的

關係，處理與被投資標的的關係，以順利完成投資行為，這些費用的總

和就是投資公司的管銷費用，在毛利扣除管銷費用之後，便是投資公司的純利了，

它的行為或營利模式與其他產業並沒有兩樣。

由於股市市場龐大，因此這個行業的槓桿作用也很大，如果投資家有好的技術，

有好的運作方式，則它獲利的潛力是很大的，就以美國股市為例，它的

股市總市值是 20 兆美元，這就是投資產業的市場規模。

簡單地說，投資股市要能獲利，投資者必需能把資金準確地放在有經濟效益的企

業上面，而且是放在比較能獲利的企業上面，這麼一做，它替社會提供

了一個價值，就是加速財富的創造，有了這個價值，投資家就能創造收入，這是

投資公司能夠獲利的最根本道理。投資產業之間的競爭便是誰能以最低

的成本尋找到最好的公司做為投資標的。

● 經營投資公司有如經營企業
投資學問深奧

前面說過，投資是一門深奧的學問，要尋找一家能夠獲利的企業，需要很多知識，

要知道企業為什麼能賺錢？什麼樣的企業能賺錢？必需具備知識既深

且廣，這些知識包括企業經營管理、研發製造、產品規劃與行銷、財務規劃與策

略。同時企業整體策略的制定，又需要一把可以度量的尺（標準），方

能準確地找到優良企業。

營利模式正好提供投資家這麼一把尺，把企業的獲利能力及特質以簡單模型描述

出來，並將它們「數字化」以便客觀地分辨企業的好壞。

我們主要以四個方面來討論企業的好壞。

第一是它創造毛利的能力，這牽涉到企業的核心能力以及它創造多少價值給客戶

及供應商，這些價值的總和就是毛利，而營業額對企業來講只是一種資 產，必需

經過營利模式的轉換才能變成實質獲利，評價一家企業，切忌被營業額弄昏了頭，

它是資產，不是獲利能力的直接數據。

第二是管銷費用，這牽涉到策略，運作程序以及人的管理，沃爾瑪百貨在這方面

的成就可以說是極致，以管銷費用占整體毛利的比例來代表企業這方面 的能力。

第三是財務的規劃、固定資產的購置、銀行借貸比例以及現金投資回報等等，都
是透過財務部門來反應的。

第四是管理層的策略規劃能力，以及它在資源分配的能力。

以上四點以數字表達之後，便能分析出企業的好壞。

資金回報率

在尋找到好的企業之後，還要注意資金回報率的問題，即使是好的企業，有時它

的股價已經很高，它的投資回報率就很低，因此再投入資金也不能創造

出更大的經濟效益，例如美國的某大網路公司，股價超高，它的投資回報率(股市)

只有約 1.45%，略低於銀行的定存，這樣回報率的投資並沒有為社會

帶來更多的財富，反而阻礙了資金投向更有獲利能力企業的機會，因此在尋找到

好的企業之後，仍需依它的價值來判斷，投入的資金是否為社會創造最

大的收益，這一部分的工作是依靠對企業進行估值得來的，例如一家企業的回報

率是 15%而另外一家則有 5%，那麼把資金投到 15%這家企業就會比投到 5%

那家企業要為社會創造多 10%的效益。估算企業的價值需要有”企業估值”的能

力，以便把資金投入被低估的企業之中。這方面的書很多，包括麥肯錫

公司出版的「企業估值法」。

股價波動變幻莫測
尋找到好的企業，也估出企業的價值，當準備把資金投入被低估的企業時，又發

現股市的股價每天都在變化，而且變化幅度很大，如果不慎投在股市高

點則很不划算，獲利恐怕也很困難，如果在它們低點時投入，則價格偏低回報容

易呈現，而高低之間差幅又那麼大，如果不能審慎選到好的時點投入則

獲利將很遙遠。例如 Wal-mart 與 Dell 過去股價成長都很快，Wal-mart 過去

30 年成長了一萬倍，Dell 在過去 10 年也成長了一百倍，但如果你是最近五年投

入的話，股價的成長非常有限，雖然 Wal-mart 與 Dell 都是非常優秀的公司，

但他們的股價在最近五年都沒有特別成長，那麼你是否願意投入這樣的公

司，而且有耐心再等五年或更長久呢？

● 統計學、量子力學、控制理論、通訊理論對投資有助益

如何才能避免上述的情況呢？要探討這一部分的學問，則需要兼具統計學、資訊

學、股市心理學等方面的知識，這一部分的學問協助你瞭解股價天天變

動的道理，一般說來，一家企業如果會繼續成長，則它的股價應會上升，這是可

以肯定的，只是在短期內它的波動幅度遠遠超過它在一段時間之內的上

升幅度，如上述 Dell 的股票就是如此。如果把股票股價上升的潛力，稱為信號

（Signal），而股市每天上下浮沈的表現稱之為雜訊（Noise），那麼在

股市的變化中雜訊是信號的數十倍，因此要在如此強大的雜訊中尋找股價上升或

下跌的信號，沒有運用科學的方法是不可能的，就如同自火星傳輸信號
回地球，如果沒有資訊理論的的科學技術，運用加碼、解碼的方法，把微弱的信

號從幾千倍的雜訊中分解出來加以還原，要從火星傳回畫面是不可能

的，股市也是如此，雜訊比信號強上幾十倍，必需以通信理論的濾波器才能把信

號分解出來。這是通信理論在投資股市上面的應用。

由於一般炒股者沒有這個信號依據，在股市受到消息面衝擊時，往往信心崩潰，

不知所措賠錢了事，這是炒股者不能獲利的道理，它們不會分辨信號與

雜訊。往往把雜訊當信號，大漲時興高彩烈，大跌時垂頭喪氣，殊不知大漲與大

跌都是雜訊，只有堅持信號的走勢才有可能逃過雜訊的陷阱，才有可能

根據信號而獲利。

美國 MIT 教授 Harry Van Trees 所著的通信理論一書可以做為參考。

再過來，每日股市的表現常常會受消息的衝擊而影響原先預算好的企業股市表

現，因為即使是被低估的好企業，股價信號己被釐清，且明顯反應出它必

漲或必跌的傾向，但只要有一點消息，投資大眾就會激烈反應，而大漲或大跌，

這一類的消息包括：獲利不如預期或超出預期，或者某投資銀行分析師

將該企業降級或升級，謠傳恐怖攻擊，面臨戰爭壓力 --- 等等。這些突發消息都

會引起股民對股市的激烈反應，隨即帶動股價的大幅波動。要了解突

發消息對股價的衝擊，就必需瞭解”自動控制理論”以及”混沌理論”，它透過回饋

系統決定信號的振動幅度與時間長短，如果不識”控制理論”及”
混沌理論”，就無法瞭解消息面對股市的衝擊，失去依據就會出現非理性的反應，

而錯失獲利的機會。

簡單地說，若要能在股市投資中創造價值並能獲利，就必需具備以下這些知識：

1. 營利模式：以判斷企業的好壞，並以具體數字反應企業的優劣，能詳細

區分企業獲利能力。（參考書籍：營利模式 作者：劉助 博士）

2. 企業估值：以估計企業的價值，並和目前股價做對比，以便尋找比較便

宜的好企業。
（參考書籍：Valuation 出版：McKinsey）

3. 信息理論：把每日股價變化分解成信號與雜訊，比對優良的股價上升現

（參考書籍：An Introduction to
象，並瞭解雜訊的干擾強烈幅度。

Information Theory 作者：John Pierce）

4. 統計理論：由統計理論可以探索”取樣規模”及”時間長短”來表達股票

價格反應優良企業的價值，時間與空間的相互依存關係，依”取樣規

模”的大小，可以用空間換取時間，縮短驗証的過程，提高投資品質。
（參考書籍：

The Statistical Analysis of Experimental Data 作者：John

Mandel）

5. 自動控制理論與混沌理論：以便理解正反消息對股價的衝擊，並據以做
為投資的輔助決定。正反消息都會引起震盪，對此現象應以自動控制理

論的基礎來理解，才不致驚慌失措。而混沌理論則協助投資者瞭解無序系統中的

有序行為。（參考書籍：Chaos and Fractals 作者：Peitgen et al）

6. 相對論與老子：由於資源有限，總體投資的資金是固定的，投資標的之

間有互相排擠作用，各類股票的表現因此都是相對的，深入瞭解相對論

對股票輪漲現象的把握，是很有助益的，相對論在自然科學上的代表人物就是愛

因斯坦，在社會科學上就是老子，因此熟讀相對論與老子，對於理解股

市的區間相互作用是很有幫助的。水無定形，股市有如大海，海中之水永無定性，

水波逐浪亦皆相對，取樣時間點的不同，其相對現象也都不同，因此

要正確認識股市不可捉摸的相對性，必需熟讀老子哲學，譬如”上善如水，水善，

利萬物而有靜，居眾人之所惡，故幾近于道矣。”它的意思就是選擇

投資標的應像水一樣，專門選擇冷門的好企業，因為大家都不注意，所以有機會

獲利，而投資者的心情就像水一樣的善良，儘量把資金放到好的但??無

聞的企業當中。

7. 管理會計學：要把營利模式運用自如，必需熟讀管理會計學，以便深入

分析企業的體質，從而認清企業的優劣。

充分掌握以上 7 門學問知識，再加上對電腦工具的純熟使用技巧 Excel、VB 等等，

就可以在公開市場進行投資，控制本身的情緒，做有依據的投資，則獲
利是可預期的。

● 投資的情緒因素：

看將來不看過去

很多投資者容易受到情緒的左右而影響投資成果，對投入的股票總是忐忑不安，

漲則喜，跌則憂，不能宏觀看待事物，由於對事情的本質不理解，就不

會自覺，不自覺，就不能把好的事物堅持下來，投入的企業有時可能因緣際會表

現不如預期，必需退出，這時候情緒的干擾就來了，因為退出就必須認

賠，心裡上不好受，此時最重要的觀念是尋找在下個階段會上漲的公司，而不是

對這個失誤的投資痛心，向前看，不要為過去哀傷，要為將來歡樂，投

資者必須控制情緒才會有成就。

那個地方回報高就往那投資

有些朋友對某個股市特別鍾情（例如：港股）而不喜歡其他股市（例如：美股），

正確的思考是，選擇能獲利的地方，不管港股或美股，賺的錢一樣可

以用，不能對美股或港股設定立場，只要能賺錢都是好股，投資是使用資源的極

大化，應該是尋找最能獲利的股市進行投資，不必固執，要如流水，往

有利的地方流動。
委託專業與自己 DIY

委託專業投資，必需與他人分享投資成果（例如：績效報酬）
，投資人有時捨不得，

如果專業投資家的利益與投資者一致，只有在獲利的情況下，才收

取績效報酬，委託這種專業投資家，支付績效報酬是屬於合理的利益分配，做為

投資者不必固執，要精打細算，比較的基礎應該是 --- 我自行 DIY 是不

是會比專業投資家的績效要好(扣掉支付績效報酬之後)，這樣的比較論述才是理

性的，才會為投資者帶來最大的利益。投資者的唯一目標就是爭取最大

的回報，情緒的干擾應該控制在最低點。

結語：

投資才會賺錢，”炒股票”長期來說虧損居多，投資家需要充實本身企管、統計、

心理、通信、自動控制、資訊、相對論、老子哲學、混沌理論、數學

各方面的學問，要具備電腦工具如 Excel、VB 等程式語言，最後還要能控制本身

的情緒，嚴守紀律堅定執行以竟其功，為社會創造價值。

(完)