证券研究报告

策略研究/策略简评
2016年09月21日

戴康 执业证书编号：S0570516060001
研究员 021-28972238
daikang@htsc.com
金融去杠杆：风仍在，幡渐停
曾岩 执业证书编号：S0570516080003 华泰策略专题研究
研究员 021-28972096
zengyan@htsc.com 金融去杠杆对 A 股边际影响减弱
我们在中期策略报告《脱虚入实，A 股 L+U 可期》中指出，影响 A 股上半年走势
藕文 021-28972082
联系人 ouwen@htsc.com 的是“脱虚入实”的政策信号，下半年随着一行三会金融监管政策的陆续出台，前
期抑制 A 股风险偏好上行的金融去杠杆政策对 A 股的负面影响正在减弱，我们认
为本轮金融去杠杆政策对 A 股的影响进入尾声：第一，目前针对从投资人资格、
相关研究 资金来源、融资渠道、产品设计等环节的监管已逐步到位，一行三会政策发布的频
率和受监管对象基本已经做到全覆盖；第二，场内杠杆已回归正常水平，新政策能
1《美联储加息切勿杯弓蛇影》2016.09 影响的资金体量有限；第三，市场交易行为对政策发布的敏感性逐渐减弱。
2《G20,远不止于君子协定》2016.09
3《深港通有哪些改变》2016.08 资管新规、理财新规对 A 股后续影响不大
资管新规目前已经正式实施。8 月 30 日，基金业协会召开了关于“新八条底线”
的传达会，会议显示资管新规后新备案的资管大幅下降 44.5%。其中基金业协会提
出在其会员中应该向上穿透看杠杆率，比资管新规要求只要求向上穿透看投资者人
数和资格更加严格，但市场几无反应。会议次日（8 月 31 日），万得全 A 指数微涨
0.30%。此外，部分投资者担心理财新规正式版会比征求意见稿更加严格。我们认
为正式版出台应该不会比意见稿更严太多。银行理财新规不但做到了“史上最严”，
阻止了银行理财资金去往通道业务，而且大大提升了银行理财产品的标准化水平，
使其向公募基金靠拢。而银行理财需要一些允许定制化产品的政策空间。

委外监管或将导致银行理财收益率进一步下行
在银行理财、信托、资管计划、万能险等重点监管对象都得到了比较彻底的规范之
后，市场预期银行委外资金也将面临监管。从去年 10 月开始，银监会就开始对大
行和股份制商业银行委外资金的情况进行摸底，但并未出台限制措施。委外和银行
理财性质类似，主要扮演杠杆资金来源的角色，因此监管主要可能在两个方面进行
限制，一方面是限制投资高杠杆资产，另一方面是限制其规模的快速扩张。我们判
断由于委外存量资金风险不高，委外监管不太可能使存量资金推出；但委外投向和
规模的限制会导致负债端的要求收益率降低，导致银行理财收益率进一步下行。

万能险和资管的监管影响的多是增量资金
万能险方面，6 月较年初销售额减少约 1500 亿元，月减少新增入市资金在 300 亿
左右；上市公司中报披露万能险重仓股持股市值为 1241 亿，一季报为 1133 亿，
表明万能险销售大幅下滑并未造成相关资金在股市的大规模减持，只是增幅大为放
缓。资管计划方面，新规实施后，每周资管计划备案数减少 807 亿元，入市资金
量减少约 202 亿元。银行理财受影响资金方面，根据华泰大金融组根据调研情况
得出的初步测算，受影响的资金总量大概是 5000 亿元左右。5 月下旬以来，两融
余额从 8300 亿左右攀升至近期 9000 亿左右水平，证券投资私募基金备案数也在
近期有所上升，表明金融去杠杆挤出资金有通过场内杠杆和非通道流回股市之势。

央行收短放长效果初显
八月底九月中央行重启 14 天和 28 天逆回购并减少 7 天逆回购被市场认为是其收
短放长去杠杆的重要措施。市场担心央行还有进一步的去杠杆措施可能对市场资金
成本和风险偏好产生不利影响。我们认为，首先，由于目前“稳中求进”的改革要
求稳健的货币政策，而且央行并不希望金融去杠杆的影响面过大，因此央行去杠杆
的思路不是抬升资金成本，而是收紧短期资金释放长期流动性。其次，9 月 13 日
央行重启 28 天逆回购效果初步达成，节后三日隔夜利率已经显著上升，而隔夜质
押式回购的交易占比有下降之势，分别为 86.0%、75.7%和 82.6%。根据 13 年 6
月到 14 年底的历史回顾，我们判断央行对此目标区间在 80%左右。

风险提示：金融去杠杆力度继续全面升级。

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1
策略研究/策略简评| 2016 年 09 月

正文目录

金融去杠杆对风险偏好的压制将逐渐解除 ............................................................................ 3

一行三会金融去杠杆政策基本已经覆盖所有高杠杆领域 .................................................. 3

市场交易行为基本反映了政策影响 ................................................................................... 5

资管新规落实既严且快但未造成市场波动 ............................................................................ 5

资管新规重点在去通道化、去杠杆和去刚性兑付 ............................................................. 5

资管新规落实并未造成明显市场影响 ............................................................................... 6

理财新规（意见稿）市场预期已经完全反映 ........................................................................ 6

资管和万能险和银行去杠杆影响资金测算 ............................................................................ 7

央行去杠杆收短放长效果初显 .............................................................................................. 7

图表目录
图 1： 一行三会监管范围全景图（黑体表示已出监管政策）.............................................. 4

图 2： 央行重启 28 天逆回购以来，隔夜质押式回购交易占比已经有所下降 ...................... 8

图 3： 参照 13 年钱荒后情形，央行目标的隔夜交易占比料略低于 80% ............................ 8

表格 1： 今年两会以来金融监管去杠杆动向一览 ................................................................ 3

表格 2： 三会重要政策发布时股市已经基本反映 ................................................................ 5

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金融去杠杆对风险偏好的压制将逐渐解除
一行三会金融去杠杆政策基本已经覆盖所有高杠杆领域
去年的中央经济工作会议中，总书记将“防范化解金融风险，形成功能完备的股票市场”列
为 16 年金融系统改革和政策布局的方向。今年两会期间李总理答记者问时强调，
“金融机构
还是要着力去支持实体经济，绝不能脱实向虚”。我们在中期策略中提出，当权威人士发言
和监管层释放更明确的“脱虚入实”的政策信号后，投资者对经济和流动性的预期已经下调；
而在各种金融资产泡沫释放时，有相当一部分高风险偏好资金正在逐步退出去杠杆，“脱虚
入实”带来的风险偏好下降可能以风险事件释放为契机，也可能以时间换取空间。

表格1： 今年两会以来金融监管去杠杆动向一览
对象 日期 事件 重要条款 主要影响范围 受影响资金规模
央行 2016.3 月初 叫停首付贷 - P2P、银行贷款 -
2016.3.18 《进一步加强信托公司风险 要求用穿透法识别底层资产，不得通过 信托 10000 亿
监管工作的意见》 第三方机构推介，不得向不特定客户非
合格投资者推介，现金杠杆率 1:2
2016.4.27 《关于加强票据业务监管促 要求各机构全面加强票据业务风险管理 票据、非标 -
银监会 进票据市场健康发展的通
知》
2016.7.27 《银行理财业务监督管理办 对银行理财进行分类管理，基础类不得 银行理财 15000 亿
法（征求意见稿）
》 配置权益资产；银行理财不得对接资管
计划投资非标资产
2016.8.24 《网络借贷信息中介机构业 资金应该进行银行存管、实行 20 万/100 非标 -
务活动管理暂行办法》 万的贷款额度上限
2016.5.12 收紧保本基金申报，或因隐 - 保本基金 -
性兜底风险高企
2016.5.18 《资管业务八条底线（修订 禁止伞型结构，股票类、混合类资管产 资管计划 杠杆限制影响资
版》 品杠杆从 10 倍下降至 1 倍 金 300 亿左右
2016.5.20 否决了当周上会的 4 例 IPO - IPO、私募基金 -
证监会 中的 3 例
2016.6.17 修改《上市公司重大资产重 借壳上市评价标准增加到五条 壳资源、海外中 -
组管理办法》 概股
2016.7.14 《证券期货经营机构私募资 禁止变相突破合格投资者标准和法定的 资管计划 -
产管理业务运作管理暂行规 投资者人数限制
定》
（八条规定）
2016.3.19 叫停 1 年内中短期存续期人 万能险 2000-3000 亿
寿保险产品
保监会 2016.6.1 要求清理约万亿保险资管通 保险资管公司清理规范银行存款通道等 保险资管 少量
道业务 业务，暂停新增办理通道类业务
2016.8.24 高现金产品监管征求意见稿 对保险产品保证利率做限制 万能险 6000 亿
国务院 2016.4.12 《互联网金融风险专项整治 穿透式监管，2017 年初验收总结整顿结 P2P、非标等 -
工作实施方案》 构，并形成长效机制建议
基金协会 2016.4.15 《私募基金募集行为管理办 限定募集主体，明确募集流程，规范推 私募基金 -
法》 介行为
资料来源：一行三会网站，华泰证券研究所

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而今年两会以来，密集的金融监管去杠杆政策压制了 A 股市场的风险偏好。投资者对于供给
侧改革下金融去杠杆的认知随着政策的不断落地逐渐强化。当前金融去杠杆监管政策已经基
本落地，投资者对金融去杠杆的认知已经非常充分，甚至有些过度预期。我们认为，随着监
管政策的落地，金融去杠杆对 A 股风险偏好的压制将逐渐解除。

具体来看，由于央行监管的领域加杠杆的情况并不突出，金融风险相对可控，其出台的金融
去杠杆政策相对较少，只牵头组织了对首付贷、票据、P2P 的监管。银监会、证监会、保监
会分别对其监管范围内加杠杆现象比较严重的机构和资产类别进行了全面的排查和规范。其
中银行理财、信托、资管计划、万能险等重点监管对象都得到了比较彻底的规范。近期的一
系列新规都要求：一、限制通道业务，采用穿透法监管，避免风险叠加；二、严格审查投资
者风险承受能力，要保护风险承受能力较弱的社会公众；三、大幅降低杠杆比例。

我们认为，已落地的金融监管政策覆盖面全面，要求到位，已经体现了金融去杠杆的要求。
以今年 4 月国务院联合四部委重点部署的《互联网金融风险专项整治工作实施方案》的时间
表为例，7 月底前要摸底排查并完善清理整顿方案、11 月底前要清理整顿并督查评估、2017
年 1 月底前要验收总结、2017 年 3 月底前要形成总体报告和建立健全互联网金融监管长效
机制建议。可见目前已经是金融去杠杆行动的高峰期，政策已经落地，市场认知充分，金融
去杠杆对风险偏好的压制已经到了最强也是最后的阶段。

图1： 一行三会监管范围全景图（黑体表示已出监管政策）

央行 银监会
 机构：银行间市场、外汇市场、黄  机构：银行、AMC、信托
金市场  资产类别（从机构投资者的角度）：
 资产类别（从购买者的角度）：同业 存贷款、银行理财、非标、信托产
拆借、银行间债券 品

证监会 保监会
 机构：证券公司、基金公司、期货  机构：保险公司
公司、证券交易所  资产类别（从机构投资者的角度）：
 资产类别（从机构投资者的角度）： 传统寿险、非寿险、万能险、保险
股票、债券、基金、期货、ABS、 资管
券商基金期货资管
 业务：上市、增发、重大资产重组 综合监管
 P2P、众筹、民间借贷等

资料来源：一行三会网站，华泰证券研究所

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市场交易行为基本反映了政策影响

表格2： 三会重要政策发布时股市已经基本反映
万得全 A
日期 事件 涨跌幅 领涨板块 领跌板块
2016.3.18 银监会：《进一步加强信托公司风险监管工作 3.04% 计算机、传媒、轻工 银行、食品饮料、建筑装饰
的意见》
2016.3.19 保监会：叫停 1 年内中短期存续期人寿保险产 0.00% 非银、计算机、国防军工 银行、家用电器、采掘
品
2016.4.12 国务院:《互联网金融风险专项整治工作实施方 -0.65% 采掘、钢铁、综合 农林牧渔、电子、计算机
案》
2016.4.15 基金业协会：
《私募基金募集行为管理办法》 -0.06% 农林牧渔、银行、采掘 计算机、国防军工、非银金
融
2016.4.27 央行、银监会：《关于加强票据业务监管促进 -0.35% 轻工、食品饮料、通信 采掘、钢铁、计算机
票据市场健康发展的通知》

2016.5.12 证监会：收紧保本基金申报，或因隐性兜底风 0.01% 有色、非银、公用事业 休闲服务、建筑服务、食品

险高企 饮料
2016.5.18 证监会：
《资管业务八条底线（修订版》 -2.16% 银行、非银、房地产 综合、轻工、电气设备

2016.5.20 证监会：否决了当周上会的 4 例 IPO 中的 3 0.97% 国防军工、电子、计算机 钢铁、有色、银行

例
2016.6.1 保监会：要求清理约万亿保险资管通道业务 0.32% 电子、化工、房地产 非银、银行、休闲服务

2016.6.17 证监会：修改《上市公司重大资产重组管理办 0.68% 采掘、医药生物、计算机 有色、交通运输、银行

法》
2016.7.14 证监会：《证券期货经营机构私募资产管理业 0.03% 计算机、通信、综合 采掘、钢铁、休闲服务
务运作管理暂行规定》
（八条规定）

2016.7.27 银监会：《银行理财业务监督管理办法（征求 -3.44% 银行、非银、计算机 传媒、电子、有色

意见稿）
》
2016.8.24 银监会等：《网络借贷信息中介机构业务活动 0.04% 通信、电子、房地产 非银、建筑装饰、采掘
管理暂行办法》；保监会：高现金产品监管征
求意见稿
资料来源：Wind，华泰证券研究所

资管新规落实既严且快但未造成市场波动
资管新规重点在去通道化、去杠杆和去刚性兑付
《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》
（《证券期货经营机构落实资产管
理业务“八条底线”禁止行为细则》正式版）于 7 月 18 日起实施，对比 2015 年 3 月公布
的《
“八条底线”细则》草案和 2016 年 5 月公布的修正版草案，监管的力度超过市场的预
期，比较重要的内容有以下几点：一、在计算杠杆倍数时，中间级份额被计入优先级份额，
杠杆计算更严格；二、将穿透核查私募基金的投资者，
“资管嵌套”将不可行；三、新规对
于资产管理人有限承担风险提供合法性依据；四，结构化产品优先级也不能宣传预期收益率；
五，明确了投资顾问的条件；六、新规将“溯及既往”和“新老划断”
，不合规的资管计划
仍可存续。

资管新规主要条款都与去通道化、去杠杆和去刚性兑付有关。

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通道业务的问题在宝能收购万科事件中被充分地暴露出来，也促使资管新规和理财新规都将
去通道化作为重要的监管目标。通道业务有三个问题：1、通道业务的出现就是为了规避监
管，致使其在委托代理关系或信托关系上定位不明。2、通道业务导致杠杆嵌套的现象出现，
杠杆嵌套带来了风险在不知情或未充分了解的情况下被放大，以及使小资金能控制大规模的
资产，可能会扰乱金融市场的秩序的问题。3、通道业务的第三个问题是监管困难。

资管新规中去杠杆的规定也主要是通过去通道化来实现。新规明确要求穿透核查嵌套资管产
品：通过穿透核查结构化资管计划的投资标的，严禁结构化资管计划嵌套投资其他结构化金
融产品劣后级份额。

资管新规中的去刚性兑付则是防范金融风险中新的监管趋势。资管新规禁止劣后为优先级做
任何风险补偿或兜底承诺。也就是劣后方仅以资金为限承担风险，防止结构化产品“类借贷”
化。此外新规也禁止预期收益率禁止宣传；即便结构化产品优先级也不能宣传预期收益率。
这两条规定都旨在去除刚性兑付的合同设定以及刚性兑付的预期。

资管新规落实并未造成明显市场影响
资管新规目前已经正式实施。8 月 30 日，基金业协会召开了关于“新八条底线”的传达会，
这次会议主要汇报资管新规的落实情况以及对落实过程中新出现的问题进行讨论。其中基金
业协会提出在其会员中应该向上穿透看杠杆率。这条比资管新规要求只要求向上穿透看投资
者人数和资格更加严格。

会议中相关资料显示，新规实施后，新设产品规模大福下降，新规至今证券公司周备案规模
下降至 324 亿元，下降 31%；基金公司专户周备案规模下降至 215 亿元，下降 30%；基金
子公司平均周备案规模下降至 466 亿元，下降 55%。

尽管资管新规落实情况比条文更加严格，落实效果也非常明显，但市场对于资管新规的预期
已经在其颁布时充分反映，因此并未造成更大的影响。会议次日（8 月 31 日）
，万得全 A 指
数微涨 0.30%。

理财新规（意见稿）市场预期已经完全反映
银行理财新规意见稿四大重点：禁发分级、分类管理、投资限制、风险管理。禁发分级：明
确提出商业银行不得发行分级理财产品；分类管理：根据理财产品投资范围，将商业银行理
财业务划分为基础类理财业务和综合类理财业务，基础类理财产品可以投资银行存款、大额
存单、债券、债券型基金、货币型基金等稳定类资产，综合类理财产品可以投资权益类资产
和非标资产；投资限制：一方面明确规定银行理财产品禁止投资的范围，同时对理财产品投
资于权益类资产和非标资产进行严格限制；风险管理：一方面体现在严控银行理财产品杠杆，
同时体现在通过风险准备金制度建设防范理财产品风险。

我们测算和市场预期理财新规影响的权益类理财产品资金总量大概是 5000 亿元左右，体量

较大，因此在理财新规（意见稿）公布次日，市场受到明显影响，万得全 A 下跌 3.44%。

但我们认为，理财新规正式版出台不会比意见稿更严太多。银行理财新规不但做到了“史上
最严”，包括禁止非标银行理财对接券商机构资管；包括把银行理财切割成综合类和基础类，
综合类投资范围非常狭窄，所有的非标债权和权利资产都禁止了；也包括非常类似于公募基
金的双 10%的限制。这些条款不但切断了银行理财资金作为通道业务资金来源，而且大大
提升了银行理财产品的标准化水平，使其向公募基金靠拢。而银行理财面对的投资者类型非
常广泛，需要一些允许定制化产品的政策空间。因此我们认为理财新规意见稿已经限制地很

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策略研究/策略简评| 2016 年 09 月

严了，正式版出台应该不会比意见稿更严太多。

从资管新规正式版出台为对照，理财新规正式版出台的市场影响也不大。新八条底线（资管
新规）征求意见稿在今年 5 月出台次日，市场影响比较明显，当天万得全 A 指数下跌 2.16%。
而在正式版出台的次日，市场反应比较平淡。

资管和万能险和银行去杠杆影响资金测算
万能险月销售额较高峰下降 1500 亿左右，资管新规后每周备案数减少 807 亿，银行理财受
影响权益资金约 5000 亿，影响的主要是增量资金。

万能险受影响资金方面，根据保监会公布的数据梳理显示，今年 1 月份到 6 月份反映万能险

保费的“保户投资款新增交费”依次为 2041 亿元、2027 亿元、1901 亿元、1007 亿元、
627 亿元、507 亿元。可见，自三月份保监会叫停 1 年内中短期存续期人寿保险产品以来，
万能险销售额已经大幅下降，6 月份销售额较年初最高峰已经下降了 1500 亿左右，预计近
期销售额将更低。值得注意的是，这些资金大部分并非投向 A 股市场，保险资金总体投向股
票和证券投资基金（包括债基）的比例约为 13.5%，万能险投资比例要高于传统保险资金，
但难以测算。以 20%计算则月减少新增入市资金在 300 亿左右，且目前已经比较充分反映
了。值得一提的是，从中报披露的前十大股东的信息来看，万能险重仓股持股市值为 1241
亿，一季报为 1133 亿，表明万能险销售大幅下滑并未造成相关资金在股市的大规模减持，
只是增幅大为放缓。

资管计划受影响资金方面，根据 8 月 30 日基金业协会 “新八条底线”的传达会中相关资料

显示，新规实施后，新设产品规模大福下降，新规至今证券公司周备案规模下降至 324 亿元，
下降 31%；基金公司专户周备案规模下降至 215 亿元，下降 30%；基金子公司平均周备案
规模下降至 466 亿元，下降 55%。根据这一信息，我们算出资管新规后每周资管计划备案
数减少 807 亿元。根据今年上半年的发行情况，资管计划中，进入 A 股的资金在 20%-30%
左右，因此资管新规后，每周入市资金量减少约 202 亿元。

银行理财受影响资金方面，根据华泰大金融组根据调研情况得出的初步测算，大概有 80%
的银行理财满足综合类的标准，其余 20%进入基础类。截止到 2016 年第一季度，银行理财
的规模大概是 23 万亿，这意味着 2.6 万亿的理财余额将会受到影响。根据草根调研后得出
的判断，权益类占比大概是 11%左右，最后得出受影响的资金总量大概是 5000 亿元左右。

央行去杠杆收短放长效果初显
央行由于没有直接管辖的金融领域，因此市场对其去杠杆的方式和力度众说纷纭。我们认为，
由于目前“稳中求进”的改革要求稳健的货币政策，而且央行此时并不希望金融去杠杆的影
响面如 13 年钱荒一样大，因此央行去杠杆的思路不是抬升资金成本，而是收紧短期资金释
放长期流动性，抑制期限错配型杠杆的同时也能稳定长期的资金成本，不至于对实体经济产
生压力。

从图 2 可以看出，今年下半年除了几次 21 日或 1m 期集中到期续作之时，大部分时间内银
行间隔夜质押式回购的交易占比都在 90%左右，资金成本都在 2%左右。14 天逆回购重启
的时点发生在 8 月 24 日，但之后银行间隔夜质押式回购的利率上升不明显，而且交易量占
比也并未出现明显下降。因此 9 月 13 日央行重启 28 天逆回购，希望进一步减小超短期和
中短期资金成本的差额，以此来抑制通过滚动融入超短期资金投资于中长期资产的通过期限
错配杠杆套利的行为。节后两日隔夜利率已经显著上升，而隔夜质押式回购的交易占比有下
降之势。可以初步判断央行通过收短放长去杠杆达到了效果。

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7
 策略研究/策略简评| 2016 年 09 月

100%

50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
1.90%
2.10%
2.30%
2.50%
2.70%
2.90%
3.10%

2013-01-04 2016-06-01

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准
2013-01-21
2016-06-06

90%的水平。
2013-02-07
2013-03-01 2016-06-12
2013-03-20 2016-06-15
2013-04-09 2016-06-20
2013-04-26 2016-06-23
2013-05-15
2016-06-28

资料来源：Wind，华泰证券研究所
2013-06-03 资料来源：Wind，华泰证券研究所
加权平均利率：隔夜

2013-06-21 2016-07-01
2013-07-10 2016-07-06
2013-07-29 2016-07-11
2013-08-15 2016-07-14
2013-09-03
2016-07-19
2013-09-23
2013-10-15 2016-07-22
2013-11-01 2016-07-27

隔夜质押式回购占比
2013-11-20 2016-08-01
2013-12-09
2016-08-04
加权平均利率：1M

2013-12-26
2016-08-09
2014-01-15
2014-02-07 2016-08-12
逆回购

2014-02-25 2016-08-17
2014-03-14
图3： 参照 13 年钱荒后情形，央行目标的隔夜交易占比料略低于 80%

2016-08-22
央行重启14天

20日平均
2014-04-02
2016-08-25
图2： 央行重启 28 天逆回购以来，隔夜质押式回购交易占比已经有所下降

2014-04-22
2016-08-30
2014-05-12
逆回购

2014-05-29 2016-09-02
2014-06-18 2016-09-07
央行重启28天

2014-07-07 2016-09-12
2014-07-24
2016-09-18
2014-08-12
隔夜质押式回购占比（右）

2014-08-29
持相对稳定的情况下达到这一目标。我们建议继续跟踪超短期资金成本以及交易占比。

2014-09-18
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%

别为 95.3%、92.7%和 91.5%，今年下半年平均值为 97.3%，13 年 6 月之后大致在微高于

以 13 年 6 月钱荒及之后一年左右的时间作为参考，我们判断央行预期的隔夜交易占比目标
是达到略低于 80%的水平。从节后三日的情况来看，通过 28 天逆回购能在长期资金成本维

如果我们考虑隔夜+7 天回购占比，结论也是类似的。中秋节后三日，隔夜+7 天回购占比分

8
策略研究/策略简评| 2016 年 09 月

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评级说明
行业评级体系 公司评级体系
－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指 －报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指
数的涨跌幅为基准； 数的涨跌幅为基准；
－投资建议的评级标准 －投资建议的评级标准
增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上
中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20%
减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间
减持股价弱于基准 5%-20%
卖出股价弱于基准 20%以上

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