Número 610 - 23 de Octubre de 2017

La Fed tendría todo para subir su tasa a más velocidad:

en diciembre de 2017 y hasta cuatro veces en 2018
Por ahora la mayoría de los datos macro tienen distorsiones
del efecto de los huracanes, de nuevo las declaraciones de
la presidenta de la Reserva Federal (Fed), Janet Yellen, y las
noticias sobre la Reforma Fiscal en Estados Unidos han
vuelto a dar una dosis de realidad a los mercados.
Apenas en la semana del 9 al 13 de octubre, el mercado
había terqueado bajando la curva de treasuries y
debilitando al dólar, en gran parte, con el argumento de la
publicación de las minutas del último Comité de Mercado
Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) remarcando una
duda al interior acerca de si la inflación baja es o no
coyuntural.
Esto por sí mismo abre la puerta a una Fed más agresiva,
pero todavía el jueves de la semana pasada el Senado de
Estados Unidos aprobó una resolución presupuestaria
fiscal para el año 2018.
El Senado votó la aprobación de la propuesta fiscal con 51-
49, con todos los demócratas y el senador republicano
Rand Paul de Kentucky votando en contra.
La aprobación final de la medida desbloqueará un
procedimiento especial que permitirá a los republicanos
aceptar una reescritura del código tributario posterior sin el
respaldo demócrata.

La postura fue inmediatamente combatida por Yellen, que
el domingo 15 de octubre presentó una ponencia titulada
“La economía y la política monetaria de los Estados
Unidos”, en el Seminario de Banca Internacional del G30, en
Washington, D.C.
Simplemente es factible una reforma que refuerce el
crecimiento más acelerado de la economía de Estados
Unidos, lo cual se suma para que la Fed pueda subir sus
tasas a una mayor velocidad de lo que ya de por sí tiene en
su agenda.

En ésta volvió a recalcar que la inflación baja en Estados Los mercados han empezado a descontar cuando menos la
Unidos es coyuntural y que la curva de Phillips aparecerá en velocidad de alzas que plantea la Fed en su diagrama de
cualquier momento en un futuro cercano. puntos (ver gráfico).

Hay que recordar que la curva de Phillips plantea,

básicamente, que el pleno empleo (como hoy existe en
Estados Unidos) termina por activar acelerados aumentos
salariales que incrementan la masa salarial y derivan en una
mayor demanda de bienes y servicios que suben el
crecimiento de la economía y la inflación.

Obvio implica una mayor velocidad en el alza de los fondos Contenido

federales.
Tema de la Semana 1
Tasas, Bonos y Revisables 4
De hecho, recientemente la Fed de San Francisco publicó Tipos de Cambio 6
Internacional 7
una investigación acerca de por qué la curva de Phillips Escenarios Weekly 9
sigue vigente y está empezando a activarse de manera Encuestas 10
Afores 12
regional (ver el documento “Has the Wage Phillips Curve Deuda Privada 18
Gone Dormant?”, de Sylvain Leduc y Daniel J. Wilson). Noticias Relevantes 19
Encuesta Inflación 21
Agenda Económica 22
Mercado en Cifras 25

1

De hecho, las nuevas encuestas con portafolio managers
han venido subiendo la expectativa de incremento de tasas
de la Fed (ver gráficos).
La encuesta semestral de Barron's con managers de portafolios
institucionales tiene aceptado el aumento de
la tasa en diciembre de 2017
Y dos incrementos más en 2018
En el caso del desplazamiento hacia arriba de la curva de
treasuries es importante tener presente que el mercado
observa una posición técnica muy desfavorable por el alto
volumen de largos en el mercado de futuros de treasuries
(ver gráficos).
2
Incluso la variable que ha reaccionado bastante bien con la información son los mercados accionarios estadounidenses (ver
cuadro).

No sólo incorporan el mayor crecimiento de Estados Unidos y del mundo, sino la posibilidad de que se potencie.

3
 Tasas, Bonos y Revisables
Y mantiene una alta probabilidad de
Tasas alza para diciembre de 2017

El contexto externo presionaría a

Banxico a subir su tasa de
referencia
Poco a poco el mercado ha ido reaccionado con los
movimientos del tipo de cambio, que es la variable que
absorberá todos los choques externos en la economía:
Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN),
ciclo alcista de la Fed, Reforma Fiscal en Estados Unidos y
hasta las elecciones presidenciales en México.

Entre más repunte el precio del dólar aumenta más la

probabilidad de un alza de la tasa de referencia del Banco
de México (Banxico).

Hay que estar atentos a un cambio de expectativas de

inflación para el 2018, eso sería la puntilla para que Banxico
reinicie su ciclo restrictivo.

Por ahora el mercado ha tomado conciencia de esta

posibilidad e incorpora un alza de 25 básicos en la tasa
Banxico para diciembre, al parecer después de que la Fed
suba los Fondos Federales (ver gráficos y cuadro).

Por segunda semana consecutiva el mercado desechó la

posibilidad de una baja de la tasa de referencia de Banxico

4
Bonos
La curva se acomoda a una nueva realidad
Las nuevas condiciones comerciales y monetarias del exterior terminarán por ser reconocidas por la curva de los “M”.

Por ejemplo, la desaparición del TLCAN implica un precio del dólar entre 19.80 y 20 pesos, una inflación de 4.5 a 5 y un menor
crecimiento.

Gran parte del control de la depreciación del peso se haría con la tasa de referencia.

Este escenario hipotético es factible, y creemos que es lo que está empezando a incorporar la curva de los “M”, la cual, si bien
bajó la semana pasada, el ajuste al alza de las últimas tres semanas ha sido importante (ver gráficos).

5
 Tipos de Cambio

Al escenario de un fin del TLCAN se

le suma una Fed más agresiva
El peso es golpeado por dos lados: el
efecto TLCAN y el ciclo de la Fed

La probabilidad de que termine el TLCAN se mantiene viva y

ya empiezan a aparecer escenarios que contemplan ese
escenario, incorporando tipos de cambio entre 19.80 y 20
pesos como lo mencionamos la semana pasada.

Debe agregarse el view que tenemos (ver sección Principal)

de una economía estadounidense más fuerte y una Fed más
agresiva; de hecho, el repunte de los treasuries de la
semana pasada se debe a este evento.

La fortaleza del dólar es global, pero se lleva al peso

mexicano (ver gráficos).
La fuerza de alza del precio del dólar puede
acelerarse en las siguientes semanas
La recuperación global del dólar es por una
expectativa de una Fed más agresiva

Hay un ambiente de debilidad global de todas las monedas,

en especial es factible una depreciación fuerte del euro
frente al dólar que puede impactar al peso mexicano (ver
sección Internacional).

El peso se ve muy frágil en el corto plazo.

6
 Internacional

El comunicado del BCE de esta semana puede

ser la puntilla para el derrumbe del euro
Para el anuncio de política monetaria de este jueves 26 de En promedio el BCE compra 60 mil millones de euros mensuales
octubre del Banco Central Europeo (BCE), el mercado
espera que se alargue el Quantitative Easing (QE) entre seis
y nueve meses de 2018: un tapering sui generis (ver
cuadro).

La gran decisión del BCE sobre el tapering empujaría

a una depreciación fuerte del euro

El debate es sobre el volumen de compra que hará en 2018.

Las especulaciones están entre 25 y 40 mil millones de

euros (ver gráficos).

Hasta ahora el QE está vigente hasta diciembre e implica

compra de activos por 60 mil millones de euros mensuales
(ver gráficos).

El QE vigente vence en diciembre de 2017

7
Aunque disminuya las compras del QE (tapering), lo cierto es que mandará un alza de tasas hasta finales de 2018 o en 2019.

Esto coincide con una Fed más agresiva y unas apuestas muy altas a favor del euro (ver gráficos).

Las apuestas a favor del euro contra el dólar tienen un carry negativo, su desmantelamiento puede hacer violenta la
depreciación del euro.

La apuesta al euro es muy atrevida, voluminosa y arriesgada

Por: Joel Martínez

8
Escenarios Weekly

9
 Encuestas
Expectativas de Inflación en México

10
Expectativas de Inflación en México

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Afores

12
13
14
15
16
17
Deuda Privada

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 Noticias Relevantes
ALFA
En el tercer trimestre de 2017 (3T17) sus cifras presentaron un incremento anual de 1.2% en los Ingresos, un decremento de 32.1% en el
Ebitda y una Pérdida Neta de 417 mdp. A nivel operativo, los márgenes se vieron presionados, y el margen Ebitda mostró una contracción, al
ubicarse en 9.4%, desde el 13.9% registrado en el mismo trimestre de 2016. El impacto a nivel operativo se vio afectado, principalmente, por
el efecto negativo de las provisiones de cargos no recurrentes en Alpek.
ALPEK
En el 3T17 presentó un crecimiento anual de 1% en los Ingresos y una caída de 98% en el Flujo de operación. El impacto a nivel operativo se
vio afectado, especialmente, por el efecto negativo de las provisiones de cargos no recurrentes en Alpek relacionados con cuentas por cobrar
de uno de sus clientes (adeudo de M&G Chemicals).
ALSEA
De acuerdo con sus resultados correspondientes al 3T17, las ventas de la compañía registraron un crecimiento anual de 9.1%, un aumento
anual de 6.6% en el Ebitda y una utilidad que reflejó un incremento anual de 23.1%. Los ingresos de la operadora se vieron impulsados por el
aumento de 6.8% en las Ventas Mismas Tiendas (VMT), las cuales fueron impulsadas por el incremento de 21.6% en las VMT de Sudamérica,
así como de 3.5% en España, sin embargo, en México el indicador apenas mostró un avance de 1.7%. En el periodo, Alsea registró un
incremento en los gastos como consecuencia de la transición hacia el nuevo centro de operaciones, así como por el efecto negativo de los
sismos en México.
AXTEL
La división de telecomunicaciones del conglomerado Alfa aclaró que no está en proceso de ser vendida por su matriz, tal como fue reportado
por diversos medios; los rumores de venta se sustentaron en la contratación de asesores financieros, pero esto ya fue descartado.
BANCO INTERACCIONES
Está en planes de colocar cuatro mil mdp a través de la emisión de dos bonos. El primero, con clave de pizarra BINTER 17-2, vencerá en 2019,
pagará una tasa determinada por la Tasa de Interés Interbancaria o TIIE a 29 días, más una sobretasa que será asignada al momento de la
operación. El segundo, con clave de pizarra BINTER 17-3, tendrá un vencimiento a siete años, ofrecerá una tasa de interés fija y los intereses
que genere serán pagaderos cada 182 días.
COMERCIO
Esta semana fue presentada la séptima edición del programa de ventas conocido como “Buen Fin”, el cual tendrá lugar del 17 al 20 de
noviembre de 2017. De acuerdo con el Secretario de Hacienda, José Antonio Meade, en esta ocasión las expectativas son ventas por un
monto de 100 mil mdp, que implicarían un aumento de 18.9% respecto a las expectativas de 2016.
CORPORACION INTERAMERICANA DE ENTRETENIMIENTO
Pagará de forma anticipada el bono que emitió en 2013 y que vencía en julio de 2018. El monto que cubrirá la próxima semana es de 500
mdp. También pagará los intereses devengados del último mes del bono y que estimó en 3.9 mdp.
FIBRA HD
Adquirió un edificio de oficinas ubicado en el Estado de México. Por el inmueble, conocido como Bosque Real, pagará alrededor de 85 mdp,
de los cuales 21.2 mdp fueron liquidados este miércoles. “El remanente se pagará como crecimiento orgánico en pagos adicionales, siempre
y cuando se cumplan ciertas condiciones pactadas”, dijo la Fibra.
FIBRA INN
Informó que el hotel Holiday Inn Coyoacán tiene en operación 145 cuartos, después de realizar las reparaciones pertinentes derivado de los
daños sufridos por el sismo del 19 de septiembre. La emisora espera que las 214 habitaciones se encuentren ya disponibles en una semana.
GENTERA
Credit Suisse redujo su recomendación a Neutral desde Compra para la compañía. El movimiento se dio de la mano de una reducción en las
expectativas de ganancia para este año, pues Credit consideró que la recuperación de Gentera tomará más tiempo de lo esperado y con un
mayor riesgo de ejecución.
GRUMA
Publicó que en el 3T17 registró descensos anuales de 0.4% en los Ingresos y 0.1% en el Ebitda, en tanto que la Utilidad Neta presentó un
crecimiento anual de 8.1%. En el periodo, el desempeño de las operaciones de la división en México fue el de los mejores resultados, al
registrar un crecimiento anual de 4.0% en el volumen de ventas, impulsando un aumento anual de 8.0% en los ingresos. Las operaciones en
México se vieron favorecidas por una mayor expansión en la distribución de los mayoristas, una mayor demanda de los principales
productores de snacks en México y las exportaciones hacia Estados Unidos.
GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE
En el 3T17 presentó un crecimiento anual de 25.9% en Ingresos Totales, un aumento anual de 9.8% en el Ebitda y una Utilidad Neta de 19.1%.
El incremento en los ingresos obedeció al aumento anual de 10.2% en los ingresos aeronáuticos, al aumento anual de 8.8% en los ingresos no
aeronáuticos y al avance anual de 244% en los ingresos de construcción. Los ingresos aeronáuticos reflejan el impulso del crecimiento anual
de 1.3% en el tráfico de pasajeros.

19
GRUPO BIMBO
Concluyó la adquisición de East Balt Bakeries, líder en la industria de foodservice, por un precio de 650 mdd, después de haber recibido las
autorizaciones de las autoridades correspondientes.
GRUPO FINANCIERO SANTANDER
Lanzó un programa de inclusión financiera para individuos de bajos ingresos, cuyo objetivo es tener un impacto social a través de una oferta
de microcrédito. “Tuiio", que tendrá su propio modelo operativo, infraestructura y marca, es un sólido programa de inclusión financiera que
aprovechará la tecnología para respaldar las necesidades del segmento de bajos ingresos de México.
GRUPO HOTELERO SANTA FE
Anunció la apertura de la propiedad Krystal Grand Suites ubicada en Insurgentes Sur. La inversión estuvo en línea con el presupuesto de 493
mdp. El inmueble cuenta con 150 suites sobredimensionadas con cocineta. Krystal Grand Suites comenzó su preapertura en septiembre, en
línea con su anuncio de abrir en el 3T17.
GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO
Realizó una emisión de Certificados Bursátiles a través de dos emisiones. La primera por 400 mdp, a un plazo de tres años, con una tasa de
interés variable TIIE de 28 días más 1.0%. El segundo por un monto de mil 375 mdp, con una tasa fija de 9.64%. Ambos tramos contaron con la
calificación de “AA-” con perspectiva Estable de HR Ratings y de “AA-” en escala nacional por parte de Fitch.
GRUPO KUO
Sus resultados financieros correspondientes al 3T17 registraron un crecimiento anual de 4.1% en los Ingresos, un aumento anual de 33.4%
en el Ebitda y una Utilidad Neta de 238 mdp. Los resultados se vieron impulsados por un avance en la mezcla de ventas y mejoras operativas,
entre las que resalta el comportamiento de los negocios Porcino y Químico. Por su parte, el segmento automotriz se vio afectado por un
decremento anual de 5.0% en los ingresos, afectado por una menor demanda del equipo original en el negocio de transmisiones, además de
un efecto negativo en el segmento de refacciones, el cual se vio impactado por los sismos ocurridos en México, ya que limitaron la
distribución en las zonas afectadas.
GRUPO SALINAS
Invirtió 200 mdd para crear una empresa que se enfocará en la generación de contenidos digitales, de nombre “Dopamine”. La nueva
compañía busca crear contenidos innovadores y “altamente emocionales” para todas las audiencias y plataformas.
GULF MEXICO
Abrió sus dos primeras gasolineras en el país, concretando su ingreso al mercado mexicano de combustibles, del cual espera acaparar 16%
en los próximos tres años. Para ello, la compañía prepara la apertura de dos mil estaciones de servicio, de las cuales 70% serán bajo el
esquema de franquicias y el 30% restante de su propiedad, en zonas como Guadalajara y la Ciudad de México.
MEXICHEM
Comunicó que las unidades Mexichem Resinas Vinilicas, Mexichem Resinas Colombia y Mexichem Specialty Resins han levantado la
condición de fuerza mayor, la cual fue anunciada el 1 de septiembre después del impacto del huracán Harvey. Las unidades habían declarado
la condición de fuerza mayor relacionada con el suministro de resinas de PVC producidas en plantas en México, Colombia y Estados Unidos.
OHL MEXICO
De acuerdo con medios de España, la compañía dejaría de formar parte de las empresas del conglomerado español de construcción
Obrascon Huarte Lain, u OHL, frente a la posibilidad de que esté analizando la venta de su filial que administra sus concesiones en cinco
países. El comprador que podría adquirir 100% de OHL Concesiones a cambio de pagar dos mil millones de euros es su socio IFM Global
Infraestructure Fund, un fondo de inversión australiano.
TV AZTECA
Estableció un acuerdo con Keshet International (KI) para la producción de contenidos conjuntos. El acuerdo contempla que KI desarrollará
una serie original en español de 60 capítulos que será transmitida en TV Azteca en el transcurso del próximo año.
VIVAAEROBUS
Obtuvo la aprobación de las autoridades regulatorias en materia aeronáutica de Estados Unidos para continuar con el proceso para obtener
el control de los derechos de dos pares de slots del Aeropuerto de la Ciudad de México, que operaba la aerolínea Southwest Airlines. La
obtención de ambos derechos tuvo lugar en virtud del proceso de distribución de slots controlados por Aeroméxico, como resultado de la
operación con Delta Airlines.
VITRO
Roberto G. Sada adquirió un interés adicional de 0.32% de la compañía Vitro. La adquisición se realizó a través de Adrián Sada González y
Adrián Sada Cueva, Presidente del Consejo de Administración y Director General de la compañía, respectivamente, quienes adquirieron 773
mil 333 acciones cada uno. “Dichas adquisiciones se realizaron de forma indirecta a través de compañías 100% controladas por los señores
Sada”.

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Encuesta Inflación

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Agenda Económica

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Mercado en Cifras

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 Nota Legal
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