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FitchRatings Empresas
Alimentos / Perú
Fundamentos
Ratings Mayo 2018
Clasificación Clasificación
En sesión de Comité de Apoyo & Asociados se acordó modificar el rating de la
Tipo de Instrumento
Actual Anterior Primera y Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de
1ra y 2da Emisión Corporación Azucarera del Perú S.A (Coazucar), de AA- (pe) con perspectiva
dentro del Primer
A+ (pe) AA- (pe) negativa, a A+ (pe) con perspectiva estable. Lo anterior se fundamenta en el
Programa de Bonos
Corporativos* contexto de precios bajos del azúcar, el impacto en el desempeño de la
Con información financiera auditada a diciembre 2017. Compañía por factores climatológicos (la sequía del 2016 que se evidenció en
Clasificaciones asignadas en fechas de Comité de
31/05/2018 y 29/11/2017.
los bajos rendimiento de los campos y el Niño Costero en el primer trimestre del
2017 que llevó a la paralización de la cosecha y molienda de los mismos) y la
importación de azúcar para cubrir la demanda (incremento de 45.4% en
toneladas respecto al 2016), los cuales deterioraron la capacidad de generación
Perspectiva de Coazucar y sus métricas de crédito.
Estable De esta manera, el EBITDA sin considerar los otros ingresos operacionales, fue
de S/ 236.5 millones, menor en 54.3% respecto al 2016. Por su parte, los
niveles de endeudamiento se mantuvieron relativamente elevados por las
obligaciones financieras que en parte se tuvo que tomar durante el primer
Resumen semestre del 2017 ante la menor generación del negocio, neto de los aportes de
capital realizados (por un total de S/ 137.8 MM) y flujos adicionales al negocio
(S/ MM.) Dic-17 Dic-16 Dic-15
Ingresos 1,550 1,782 1,532 core producto de la venta de un almacén por S/ 215.0 millones, los cuales se
EBITDA 236 466 366 destinaron a reducir el saldo de financiamiento. De este modo, se cerró el 2017
Flujo de Caja Operativo (CFO) 82 211 202
con un ratio Deuda Financiera / EBITDA de 6.2 x.
Mg. EBITDA (%) 15.2 26.2 23.9
Deuda Financiera Total 1,463 1,548 1,446
Si bien la Clasificadora considera que durante el 2018 la Empresa va a mostrar
Caja y valores líquidos 51 56 90
Deuda Financiera / EBITDA (x) 6.2 3.3 3.9 un mejor desempeño a nivel de volúmenes de producción, en términos de
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 6.0 3.2 3.7 márgenes seria acotado dado el comportamiento en el precio del azúcar. De
EBITDA / Gastos Financieros (x) 1.8 3.6 2.5
Fuente: Coazucar
esta manera, se considera que la Compañía todavía va a demorar en recuperar
los niveles de apalancamiento que se esperaban mostrar (Deuda Financiera /
EBITDA, sin considerar los otros ingresos netos operacionales, en torno a 3.0x)
luego de la puesta en marcha de Agrolmos. Se proyecta que al cierre del
Metodología aplicada: Empresas no
presente año y el 2019, los indicadores de endeudamiento se ubicarían
financieras (Enero 2017). alrededor de 5x y 4x, respectivamente.
Asimismo, el rating otorgado considera:
El sólido respaldo del Grupo Gloria, conglomerado de empresas de intereses
en diversos sectores (alimentos, cemento, azúcar, papeles y empaques, y
transporte), el cual se posiciona como uno de los grupos más importantes del
Analistas
país, que cuenta con una amplia presencia regional (Perú, Argentina, Bolivia,
Colombia, Ecuador y Puerto Rico). Dicho respaldo e interés en el negocio
Omar Maldonado
azucarero se ha evidenciado mediante aportes por S/ 63.3 y 74.5 millones
(511) 444 5588
omarmaldonado@aai.com.pe realizados en mayo y setiembre 2017, respectivamente.
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Coazucar 3
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Rendimiento de Campo (Tn/Ha) - Caña de Azúcar las plantaciones totales de Coazucar se vieron afectadas, y
Tn/Ha
1961-2016
200 que la maquinaria se encuentra en buen estado.
180
160 139 Del área total cosechada, en promedio 70% se encuentra
140
bajo la conducción de los ingenios azucareros, mientras que
120 104
100 30% es manejado por sembradores independientes, datos
7
80
77 obtenidos del Minagri. Ello determina que la producción
60
40
peruana esté organizada, básicamente, en 12 empresas
20 azucareras: En Lambayeque se ubican los ingenios de
0
Pucalá, Tumán, Pomalca, Azucarera del Norte y
1961
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
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2001
2003
2005
2007
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2011
2013
2015
recientemente incorporada Agrolmos; en La Libertad están
Perú Brasil Colombia India
*Fuente: FAO Cartavio, Casa Grande y Laredo; en Ancash se encuentra
San Jacinto; en el norte de Lima se ubican Andahuasi y
Respecto a la normatividad del sector, los ingenios cuentan Paramonga; y finalmente en Arequipa se encuentra
con los beneficios previstos en la Ley 27360- Ley de Chucarapi.
Promoción del Sector Agrario, vigente hasta el 2021, por lo
que desde el punto de vista legal cuentan con un entorno De las empresas productivas, nueve cuentan en su
favorable para el desarrollo y consolidación de la industria accionariado con el respaldo mayoritario de un grupo
azucarera. importante, y las restantes, dos (Pomalca y Tumán) aún
continúan en manos de sus trabajadores y del Estado,
Al cierre del 2017, el área cosechada alcanzó 77.6 mil ha aunque vienen siendo administradas por privados.
según el INEI (87.7 mil ha. A fines del 2016). Lo anterior se
debió al impacto del fenómeno El Niño costero. Cabe Según data del 2017, la empresa Casa Grande es la mayor
señalar que a fines del 2014, el área cosechada alcanzó las productora de azúcar (17.6%), seguida de Laredo (14.6%),
90.4 mil ha, la mayor superficie cosechada registrada Cartavio (12.0%), Paramonga (11.5%), Coazucar (10.9%) y
históricamente en el Perú. San Jacinto (9.0%). Entre estas empresas se produce
alrededor del 75.6% del total nacional. La elaboración de
Perú: Superficie Cosechada (Ha) , Producción de Caña azúcar blanca y refinada depende de la tecnología de cada
Miles ha. de Azúcar (Tm) y Rendimientos por Ha. Miles Tn.
200 12,000
ingenio y sólo Laredo, Cartavio, Andahuasi y recientemente
180 10,212 Casa Grande las producen, lo cual pone a Coazucar en una
10,000
160
situación más ventajosa para abastecer al mercado
140 121 8,000
120 industrial.
100 6,000
85 Por otro lado, Coazucar cuenta con los mayores
80
4,000
60
88
rendimientos en términos relativos a otros ingenios locales
40
2,000
20 según data proporcionada por ellos.
0 -
1963
1965
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1971
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2.9% en línea con la tendencia saludable en cuanto al uso Mercado Mundial de Azúcar
del azúcar. (Millones de tm) 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18e
Producción 175.9 177.5 164.7 171.5 184.9
Por otro lado, entre el 2012 y 2016 la producción nacional Consumo doméstico 165.7 167.9 169.2 171.6 174.2
Sup./Def. 10.2 9.6 -4.5 -0.1 10.7
neta de exportaciones, ha abastecido en promedio Exportaciones 57.9 55.0 54.0 59.0 61.9
alrededor del 80% del consumo nacional. La diferencia es Importaciones 51.5 50.2 54.6 55.0 53.6
abastecida por las importaciones, las mismas que Existencias finales 44.8 48.8 44.1 39.0 40.8
Existencias/Consumo 27.0% 29.1% 26.1% 22.7% 23.4%
corresponden principalmente a azúcar refinada y cubren
e:estimado Fuente: USDA, OIA
parte de la demanda de las empresas industriales
(principalmente la industria de bebidas). Las importaciones Para la campaña 2017/18 se proyecta un recupero en la
provienen principalmente de Colombia, país que se producción de azúcar debido a la expansión de la cosecha
beneficia de TLC firmado con la Comunidad Andina, por el de caña destinada a la elaboración de azúcar en Brasil
cual ingresa al Perú libre de aranceles. alcanzando récords históricos en la producción, una relativa
mejora de los rendimientos de India y Tailandia debido a un
En el 2017, se tuvieron bajos rendimientos en los campos
mejor clima y la eliminación de las cuotas de producción en
por la fuerte sequía presentada durante el 2016, a lo que se
la Unión Europea, reduciría la brecha entre la demanda y
sumaron los efectos (inundaciones y difícil acceso en la
oferta a nivel global y contribuiría a incrementar la
infraestructura vial) del Niño Costero; lo cual se tradujo en
producción mundial en 13 millones de toneladas. Ello, junto
una baja producción local y la consecuente oportunidad
con un nivel estable en el consumo de azúcar a nivel
para incrementar su presencia en el mercado local de los
mundial, haría que los precios se ajusten a la baja, dentro
importadores, alcanzando el nivel más alto de
del rango superior en que se encuentran (ver gráfica
importaciones en los últimos cinco años (56.1% de la
Evolución Histórica y Proyecciones de la página 6).
producción local). Ello sumado a un escenario de precios a
la baja en el mercado internacional terminó afectando el Principales Productores de Azúcar (millones TM)
desempeño de la Compañía, como se verá más adelante. 45,000
Sin embargo, se espera que bajo condiciones 40,000
climatológicas normales, las importaciones se mantengan
35,000
alrededor del 25% de la producción total local tal como se
30,000
ha dado en los últimos cinco años previos.
25,000
Mercado Mundial del Azúcar 20,000
15,000
En el 2016/2017 los diez principales productores de azúcar
a nivel mundial concentraron cerca del 75.3% de la 10,000
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En relación a la cotización internacional del azúcar, al ser Precios: Coazucar vs. Mcdo. Internacional
Azúcar Rubia Azúcar Blanca
éste un commodity, su precio es muy variable y depende vs. NY11
(US$/lb)
vs. LN 05
(US$/lb)
para el Nueva York N°11 y US$343.38 para el London Rubia Casa Grande NY 11 (Centv. US$/lb)
Blanca Cartavio London N°5 (US$/tn)
N°05, ambos en agosto 2015. Posteriormente, el déficit de *Fuente: Coazucar, Asocaña
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de la Compañía.
Cabe mencionar que de incluirse las operaciones
Asimismo, como se mencionó anteriormente, en diciembre discontinuas, el saldo EBITDA hubiese sido de S/ 153.1
de 2017, la Compañía decidió disponer de las operaciones millones, con un margen EBITDA de 9.1%. Lo anterior
de la subsidiaria Verha S.A. en Argentina (ingenio San debido a los mayores costos de personal e insumos
Isidro) e inició un programa para liquidar a los trabajadores generados en Argentina, así como los ajustes realizados
y vender los activos de ese segmento. En consecuencia, en por la puesta en venta de dicha operación.
el Estado de Resultados se presenta una pérdida por
operaciones discontinuas por S/ 92.1 MM. Asimismo, dado los niveles en la generación, la Compañía
alcanzó una cobertura de gastos financieros de 1.8x al
En términos de facturación de la Compañía, entre los años cierre del 2017, por debajo del 3.5x mostrado en el 2016.
2014 – 2016 el promedio anual fue de S/ 1,621.2 millones.
En el 2017, las ventas ascendieron a S/ 1,549.8 MM, inferior Por su parte, en el 2017 el flujo de caja proveniente de las
en 13.0% a lo mostrado durante el año anterior, producto de actividades de operación (CFO) ascendió a S/ 81.9 millones
la caída en los precios del azúcar en el segundo semestre (S/ 210.9 MM en el 2016), los que junto con los aportes
del año y el menor volumen de ventas. realizados por un total de S/ 137.8 MM y el incremento de la
deuda en S/ 634.3 MM permitieron entre otros financiar los
Respecto al volumen, si bien éste logró recuperarse en la S/ 42.8 MM de inversión neta, pagar obligaciones
segunda mitad del año, no alcanzó los niveles esperados, financieras por S/ 698.0 MM y pagar intereses por S/ 87.0
cerrando el año en alrededor de 792 mil toneladas en MM. Dado lo anterior, se registró una variación negativa de
ventas, lo que representó una caída de 8.5% respecto a lo S/ 2.9 MM, la cual no incluye la diferencia en cambio del
registrado el 2016. En cuanto al precio ponderado de efectivo y equivalentes.
azúcar de la Compañía, éste mostró una caída de 4.8%
durante el último año. Para el 2018, se espera un nivel EBITDA alrededor de los
S/ 300 millones, debido, entre otros, al aumento en el nivel
De este modo, la coyuntura de precios, la reducción en la de toneladas de azúcar vendidas (impulsado por el
producción y la mayor importación de azúcar cruda, incremento de producción en Agrolmos), neto de una
disminuyó la generación de flujos. Así, el EBITDA, sin posición conservadora en los precios. Este último punto
considerar otros ingresos netos, ascendió a S/ 235.6 considerando que se viene evidenciando una mayor
millones, inferior significativamente a los mostrados en el cosecha en Brasil y una recuperación en los rendimientos
2016 (S/ 466.5 MM); mientras que el margen EBITDA pasó en la India.
de 26.2 a 15.2%, en similar lapso de tiempo.
Estructura de capital
Coazucar 8
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Respecto a lo anterior, se debe mencionar que la Compañía las suscritas por Cartavio, Agroindustrial San Jacinto y
en diciembre 2017 vendió su almacén de Ate a su empresa Agrolmos.
relacionada Gloria S.A. por S/ 215.0 millones, lo que en
ii) Los bonos corporativos locales emitidos en agosto 2016
parte se destinó a reducir el saldo de financiamiento.
por un total de S/ 295 millones divididos en dos
Al cierre del 2017, las obligaciones financieras se emisiones de S/ 150 y 145 millones. Estos bonos
encontraban estructuradas casi en su totalidad en el largo cuentan con un periodo de gracia de 8 y 15 años,
plazo (Deuda de largo plazo / Deuda Total de 92.4%), y en respectivamente. Los bonos fueron colocados a 8.125 y
su mayoría (básicamente los bonos emitidos en el mercado 9.0%, respectivamente y vencen en agosto 2024 para el
local e internacional) cuenta con periodo de gracia durante caso de la Primera Emisión y en agosto 2031 para el
los primeros años de operación del nuevo ingenio caso de la Segunda. Estos bonos también cuentan con
(Agrolmos), lo cual le da cierta flexibilidad para cubrir sus la fianza solidaria de las subsidiarias arriba
obligaciones de corto y mediano plazo. mencionadas y por los mismos porcentajes.
No obstante, se debe señalar que durante el presente año iii) Préstamos y pagarés por S/ 359.5 millones (S/ 414.6
se debe amortizar un saldo por S/ 190 millones, y de ahí millones a diciembre 2016) que incluye principalmente la
bajaría drásticamente en los próximos años hasta el pago deuda que mantiene el Consocio Azucarero Ecuatoriano
de los bonos internacionales. con la Corporación Financiera Nacional.
Cronograma de Amortización de Deuda (S/ MM)
iv) Otros menores, entre los que se incluyen intereses por
900 836
800
pagar por S/ 30.1 millones.
700 Cabe mencionar que los bonos internacionales cuentan con
600
una clasificación de riesgo (IDR) de BB- por FitchRatings,
500
407
400 recientemente modificada de BB (en setiembre 2017). La
300 modificación del rating fue consecuencia del bajo
190
200 desempeño que mostró la Compañía como resultado de los
100 41 36 32 eventos climatológicos mencionados, y la débil posición en
0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 a
términos de liquidez.
más
* Fuente: Coazucar De otro lado, la caída en la generación de flujos de la
En lo referente a la composición de la deuda financiera por Compañía, tuvo un efecto negativo en el apalancamiento, a
monedas, se debe señalar que si bien el Grupo ha venido pesar de la ligera disminución en el saldo de obligaciones.
trabajando en sustituir sus pasivos en moneda extranjera Así, la Deuda Financiera / EBITDA cerró el 2017 en 6.2x,
con emisiones en el mercado peruano, la deuda en dólares por encima de lo mostrado en el 2016 (3.3x) y de lo
sigue siendo importante (cerca al 78.1%) por lo que esperado por la Clasificadora.
adicionalmente a la exposición al precio internacional del Es importante mencionar que de considerar el efecto de
azúcar y cambios climatológicos, está expuesto a la operaciones discontinuas (subsidiaria de Argentina) como
volatilidad en las monedas, especialmente en dólares. parte del EBITDA, el ratio de apalancamiento se habría
Respecto a la composición de la deuda financiera, ésta se elevado a 10.1x.
concentra en:
Apalancamiento Financiero
MM (PEN)
i) Los bonos internacionales, emitidos en el 2012 por
1,600 1,548 7.00
US$325 millones, amortización bullet, a una tasa de 6.21
1,548
1,550 5.42 6.00
5.06
6.375% y con vencimiento en el 2022. Cabe mencionar 1,500 1,463 5.00
4.23
que en noviembre 2015 se recompraron US$82.156 1,450 1,438 3.32
4.00
1,400
millones por un valor nominal inferior, que le permitió 1,346 3.00
1,350
generar una ganancia de US$14.788 millones. La 1,300 2.00
recompra se realizó con el objetivo de reducir la 1,250 1.00
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EBITDA (*) : Utilidad operativa (sin otros ingresos/egresos) + gastos de depreciación y amortización + efecto por
cambio en el valor razonable del activo biológico a partir del 2013
FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones +
Otros ajustes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes
Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por cobrar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por pagar comerciales
CFO: FFO + Variación de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas y avales
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo
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ANTECEDENTES
DIRECTORIO
PLANA GERENCIAL
PRINCIPALES ACCIONISTAS
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CLASIFICACIÓN DE RIESGO
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIA A (pe): Corresponde a una alta capacidad de pago de sus obligaciones financieras en los plazos y
condiciones pactados; sin embargo, esta capacidad puede ser vulnerable ante cambios adversos en
circunstancias o el entorno económico.
Los símbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" o "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años.
La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica
necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede
ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos
que lo justifiquen.
(*) La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar
sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la
Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.aai.com.pe), donde se puede consultar adicionalmente
documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales Clasificadora de Riesgo (A&A) no constituyen garantía de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que A&A
considera confiables. A&A no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de
llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de
alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y A&A no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes
que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las clasificadoras.
La calidad de la información utilizada en el presente análisis es considerada por A&A suficiente para la evaluación y emisión de una opinión de la clasificación de riesgo.
La opinión contenida en el presente informe ha sido obtenida como resultado de la aplicación rigurosa de la metodología vigente correspondiente indicada al inicio del
mismo. Los informes de clasificación se actualizan periódicamente de acuerdo a lo establecido en la regulación vigente, y además cuando A&A lo considere oportuno.
Asimismo, A&A informa que los ingresos provenientes de la entidad clasificada por actividades complementarias representaron el 0.0% de sus ingresos totales del
último año.
Limitaciones - En su análisis crediticio, A&A se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como siempre ha dejado en claro,
A&A no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier
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estructuración de A&A. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las
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