CAPÍTULO 9: PRECIOS Y RENDIMIENTOS DE LOS BONOS

1. a. La tasa anual efectiva de la Letra del Tesoro a tres meses es:
4
 100.000 
  1  (1,02412)  1  0,1000  10,00%
4

 97.645 

b. El tipo de interés anual efectivo del bono con cupón que paga un 5% 

semestral es: 

(1,05)2 – 1 = 0,1025 = 10,25%

Por tanto, el bono con cupón tiene un mayor tipo de interés anual efectivo.

2. El rendimiento anual efectivo del bono con cupón semestral es del 8,16%. Si los 
bonos con cupón anual se venden a la par, deben ofrecer el mismo rendimiento, 
que exige un cupón anual del 8,16%. 

3. El bono amortizable a 105 debería venderse a un precio inferior porque la cláusula
por la que el bono es amortizable tiene más valor para la empresa. Por tanto, su 
rendimiento al vencimiento debería ser mayor.

4. El precio del bono sería inferior. A medida que pasa el tiempo, el precio del bono, 
que ahora está sobre la par, se aproximará al valor a la par.

5. Verdadero. Según la hipótesis de las expectativas, no hay primas de riesgo 
incorporadas a los precios de los bonos. La única razón por la que los 
rendimientos a largo plazo son mayores que los rendimientos a corto plazo es una 
expectativa de mayores tipos a corto plazo en el futuro. 

6. Incierto. La menor inflación suele dar lugar a menores tipos de interés nominales. 
No obstante, si la prima de liquidez es suficientemente importante, los 
rendimientos a largo plazo pueden superar a los rendimientos a corto plazo a pesar
de las expectativas sobre una caída de los tipos a corto.

7. Si la curva de rendimientos tiene pendiente positiva no puede concluir que los 
inversores esperan que aumenten los tipos de interés a corto plazo porque la 
pendiente positiva podría deberse a, o bien expectativas sobre un incremento 
 futuro de tipos, o bien a la demanda de los inversores de una prima de riesgo en 
los bonos a largo plazo. De hecho, la curva de rendimientos puede tener pendiente 
positiva incluso si no hay expectativas sobre incrementos futuros de los tipos.

8. a. El bono paga 50$ cada seis meses.

Precio actual:

[50$  factor de anualidad (4%, 6)] + [1.000$  factor del VA (4%, 6)] 

= 1.052,42$

Suponiendo que el tipo de interés del mercado permanece en el 4% 
semestral, el precio dentro de seis meses será:
[50$  factor de anualidad (4%, 5)] + [1.000$  factor del VA (4%, 5)] 

= 1.044,52$

b. Tasa de rentabilidad =

50$  (1.044,52$  1.052,42$) 50$  7,90$

  0,0400  4,00% cada seis meses
1.052,42$ 1.052,42$

9. a. Utilizando los siguientes datos: n = 40, VF = 1000, VA = –950, PMT = 40.  
Verá que el rendimiento al vencimiento semestral es 4,26%.  Esto implica 
que el rendimiento equivalente al vencimiento de un bono es: (4,26%  2) = 
8,52%
2
Rendimiento al vencimiento anual efectivo = (1,0426)  – 1 = 0,0870 = 

8,70%

b. Puesto que el bono se vende a la par, el rendimiento al vencimiento semestral es 
el mismo que el del cupón semestral, 4%.  El rendimiento al vencimiento 
equivalente del bono es 8%.
2
El rendimiento al vencimiento anual efectivo = (1,04)  – 1 = 0,0816 = 

8,16%

c. Sin variar otros factores, pero igualando el VA = –1.050, vemos que el 
rendimiento al vencimiento anual equivalente de un bono es 7,52%, o 3,76%
semestralmente.
2
Rendimiento al vencimiento anual efectivo = (1,0376)  – 1 = 0,0766 = 

7,66%
10. Puesto que ahora se efectúan los pagos del bono anualmente, y no 
semestralmente, el rendimiento al vencimiento equivalente del bono es el 
mismo que el rendimiento al vencimiento anual efectivo. Los datos ahora 
son: n = 20, VF = 1.000, VA = –precio, PMT = 80.  Los rendimientos 
resultantes de los tres bonos son:
Rendimiento equivalente
Precio del del bono =
bono Rendimento anual
efectivo
 950$ 8,53%
1.000$ 8,00%
1.050$ 7,51%
Los rendimientos calculados en este caso son inferiores que los rendimientos 
calculados con los pagos semestrales del cupón. Si todo lo demás permanece 
constante, los bonos con pagos anuales son menos atractivos para los inversores 
porque pasa más tiempo antes de recibir ningún pago. Si el precio del bono es el 
mismo con pagos anuales, el rendimiento al vencimiento del bono es inferior.
11.
Inflación del Valor a la  Pago del Devolución 
Tiempo año que acaba par  cupón del principal
de terminar
0 1.000,00$
1 2% 1.020,00$ 40,80$ 0
2 3% 1.050,60$ 42,02$ 0
3 1% 1.061,11$ 42,44$ 1.061,11$

Interés  apreciacióndelprecio
Rentabilidad nominal = 
Pr ecioinicial

1  Re ntabilidadnominal
Rentabilidad real =  1  Inflación
1

Segundo año Tercer año
42,02$  30,60$ 42,44$  $10,51$
 0,071196  0,050400
1.020$ 1.050,60$
Rentabilidad 
nomina
l =
1,071196 1,05040
 1  0,0400  4,00%  1  0,0400  4,00%
1,03 1,01
Rentabilidad real 
=

La tasa de rentabilidad real de cada año es precisamente el rendimiento real del 
4% del bono.

12. Recuerde que la convención es utilizar períodos semestrales:
Vencimiento Vencimiento Rendimiento al Rendimiento al
Precio (años) (semestral) vencimi vencimie
ento nto del
anual bono
400,00$ 20,00 40,00 2,317% 4,634%
500,00$ 20,00 40,00 1,748% 3,496%
500,00$ 10,00 20,00 3,526% 7,052%
376,89$ 10,00 20,00 5,000% 10,000%
456,39$ 10,00 20,00 4,000% 8,000%
400,00$ 11,68 23,36 4,000% 8,000%

13.
 Cero Cupón 8% Cupón 10%
Precios actuales 463,19$ 1000$ 1134,20$
Precios dentro de un año
500,25$ 1000$ 1124,94$
Incremento del precio 37,06$  0,00$ ­  9,26$
Ingresos por cupón     0,00$ 80,00$  100,00$
Ingresos  37,06$ 80,00$    90,74$
Tasa de rentabilidad 8,00% 8,00% 8,00%

14. El precio del bono publicado es: 100 2/32 por ciento del valor a la par = 
1.000,625$
Sin embargo, han pasado 15 días desde que se pagó el cupón semestral, por lo que 
los intereses devengados son iguales a: [35$  (15/182)] = 2,885$
El precio a pagar es el precio publicado más el interés devengado: 1.003,51$

15. Si el rendimiento al vencimiento es mayor que el vencimiento actual, entonces el 
bono ofrece la perspectiva de una apreciación del precio a medida que se acerca su 
fecha de vencimiento. Por tanto, el bono está vendiéndose bajo la par.

16. La tasa del cupón es inferior al 9%.  Si el cupón dividido por el precio es igual al 
9%, y el precio está bajo la par, entonces el precio dividido por el valor a la par es 
inferior al 9%.

17. La tabla de precios es la siguiente:

Vencimiento Valor del rendimiento Interés imputado

Remanente constante (Incremento del valor del
(T  1000/(1,08) T rendimiento constante)
)
0 (ahora) 20 años 214,55$

19   231,71 17,16$
18   250,25   18,54
1   925,93
0 1000,00   74,07

18. Se emite el bono a un precio de 800$. Por tanto, su rendimiento al vencimiento es 
6,8245%.  Utilizando el método del rendimiento constante, podemos calcular que su
precio en un año (cuando el vencimiento disminuye a 9 años) será (con un 
rendimiento constante) de 814,60$, lo que representa un incremento de 14,60$.  La 
renta total imponible es: (40$ + 14,60$) = 54,60$
19. a. Precio inicial, P0 = 705,46 [n = 20; PMT = 50; VF = 1000; i = 8]

Precio el próximo año, P1 = 793,29 [n = 19; PMT = 50; VF = 1000; i = 7]

50$  (793,29$  705,46$)

HPR   0,1954  19,54%
705,46$

b. Utilizando el procedimiento fiscal OID, el coste y los ingresos imputados por 
el método del rendimiento constante se obtienen descontando los pagos del 
bono al rendimiento al vencimiento inicial del 8% y reduciendo sencillamente 
el vencimiento de año en año:

Precios con rendimiento constante: compare estos precios con los reales para 
calcular las plusvalías
P0 = 705,46$
P1 = 711,89$ implica que el interés implícito en el primer año = 6,43$
P2 = 718,84$ implica que el interés implícito en el segundo año = 6,95$

El impuesto sobre los intereses explícitos e implícitos en el primer año 

= [0,40  (50$ + 6,43$)] = 22,57$

Plusvalía el primer año = Precio real con un rendimiento al vencimiento del 

7%– precio con rendimiento constante 

= 793,29$ – 711,89$ = 81,40$

Impuesto sobre las plusvalías = (0,30  81,40$) = 24,42$

Impuestos totales = 22,57$ + 24,42$ = 46,99$

c, Rentabilidad del período de tenencia después de impuestos

50$  (793,29$  705,46$)  46,99$

  0,1288  12,88%
705.46$

d. El valor del bono después de dos años es igual a 798,82$ [utilizando n = 18; i 

= 7]

Los ingresos totales de los dos cupones, incluyendo la reinversión de los 

ingresos:

(50$  1,03) + 50$ = 101,50$

Los fondos totales transcurridos dos años: (798,82$ + 101,50$) = 900,32$

Por tanto, la inversión de 705,46$ crece hasta 900,32$ tras dos años,

705,46  (1 + r)2 = 900,32  r = 0,1297 = 12,97%
 e, Cupón recibido el primer año: 50,00$
Impuesto sobre el cupón al 40% – 20,00
Impuesto sobre 
intereses imputados (0,40  6,43$) –   2,57
Flujo de caja neto el primer año 27,43$
Si invierte el año 1 un flujo de caja a un tipo después de impuestos del:
[3%  (1 – 0,40)] = 1,8%, entonces, el año 2 habrá aumentado hasta:
(27,43$  1,018) = 27,92$
Vende el bono el segundo año por: 798,82$
Impuesto sobre los intereses imputados 
el segundo año: –   2,78 [0,40  6,95$]
Cupón recibido el segundo año,
neto de impuestos: + 30,00 [50$  (1 – 0,40)]
Impuesto de plusvalía sobre el precio de venta:– 23,99 [0,30  (798,82$ – 718,84$)]
utilizando el valor de rendimiento constante
FC del cupón del primer año (reinvertido): + 27,92 [de arriba]
TOTAL 829,97$
Así, transcurridos dos años, la inversión inicial de 705,46$ ha aumentado hasta

829,97$:

705,46  (1 + r)2 = 829,97  r = 0,0847 = 8,47%

20. a. El bono se vende por 1.124,72$ en función del rendimiento al vencimiento del 

3,5%:

[n = 60; i = 3,5; VF = 1000; PMT = 40]

Por tanto, el rendimiento sobre próxima amortización es 3,368% 

semestralmente, 6,736% anual:

[n = 10; VA = 1.124,72; VF = 1.100; PMT = 40]

b. Si el precio de compra fuera de 1.050$, fijaríamos VF = 1.050 y volveríamos a
hacer el apartado (a) para calcular el rendimiento sobre próxima amortización 
que es del 2,976% semestralmente, 5,952% anual. Con un menor precio de 
compra el rendimiento sobre próxima amortización es menor.

c. El rendimiento sobre próxima amortización es 3,031% semestralmente, 6,062%
anual:
[n = 4; VA = 1.124,72; VF = 1.100; PMT = 40]
21. El rendimiento al vencimiento publicado es 16,075%:
[n = 10; VA = 900; VF = 1000; PMT = 140]

En función de los pagos del cupón esperados, de 70$ anuales, el rendimiento al 
vencimiento esperado es el 8,526%.

22. El bono se vende a la par. Su rendimiento al vencimiento es igual al tipo del cupón, 
10%.  Si el cupón del primer año se reinvierte a un tipo de interés del r por ciento, los
ingresos totales al final del segundo año serán: [100  (1 + r) + 1100].  Por tanto, el 
rendimiento al vencimiento compuesto realizado dependerá de r, como se muestra en
la siguiente tabla:

r Ingresos totales Rto. al vto. realizado =  Ingresos /1000  1

  
8% 1208$ 1208 / 1000  1  0,0991  9,91%

10% 1210$ 1210 / 1000  1  0.1000  10.00%

12% 1212$ 1212 / 1000  1  0,1009  10,09%

23. Los bonos de cupón cero no ofrecen ningún cupón que se pueda reinvertir. Por tanto, el 
valor final de los ingresos que obtiene el inversor con el bono son independientes del 
tipo de interés al que se reinvertirían los cupones (si se pagaran). No hay una 
incertidumbre sobre el tipo de reinversión con los bonos de cupón cero.

24. El 15 de abril se encuentra en medio del período de pago del cupón semestral. Por 
tanto, el precio que pagaría sería superior que el precio de venta en un importe igual 
a la mitad del cupón semestral. El precio de venta es 101,125 por ciento del valor a 
la par, por lo que el precio a pagar es:
1.011,25$ + (1/2  50$) = 1.036,25$

25. Los factores que pueden hacer que la deuda de ABC sea más atractiva para los 
inversores y, por tanto, que justificarían menores tipos del cupón y rendimientos al
vencimiento, son: 
i. La deuda de ABC es una emisión mayor y, por tanto, se podrá vender 
con mayor liquidez.
ii. Una opción para ampliar el vencimiento de 10 a 20 años es favorable si los tipos 
de interés dentro de diez años son inferiores a los actuales. Por el contrario, si los 
tipos de interés están aumentando, el inversor puede presentar el bono al pago y 
reinvertir el dinero en mejores rendimientos.
 iii. En caso de que haya problemas, la deuda de ABC tiene una garantía mayor. 
Tiene más activos subyacentes en forma de obligaciones sobre bienes 
inmuebles reales.
iv. La opción de amortización de los bonos XYZ hace que los bonos de ABC 
sean relativamente más atractivos puesto que no se pueden amortizar los 
bonos del inversor.
v. El bono XYZ tiene un fondo de amortización que exige que XYZ retire todos 
los años parte de la emisión. Puesto que la mayoría de los fondos de 
amortización otorgan a la empresa la opción de retirar este importe a un valor 
bajo la par o inferior al valor del mercado, el fondo de amortización puede 
actuar en contra de los tenedores del bono.

26. a. El bono con interés variable paga un cupón que se ajusta a los niveles del 
mercado. Por tanto, no experimentará drásticas variaciones de precios 
cuando varíen los rendimientos del mercado. El bono con tipo fijo tendrá, 
por tanto, un mayor rango de precios.

b. Los bonos con interés variable pueden no venderse a la par por cualquiera de
las siguientes razones: 
El diferencial de rendimientos entre los Pagarés del Tesoro a un año y otros 
instrumentos del mercado de dinero con vencimientos comparables podría 
ser mayor que el que había cuando se emitió el bono.
La posición crediticia de la empresa puede haberse erosionado respecto a los 
títulos del Tesoro que no tienen riesgo de crédito. Por tanto, la prima del 2% 
sería insuficiente para mantener la emisión a la par.
Los incrementos del cupón se aplican con cierto retraso, es decir, una vez al 
año. Durante un período de crecimiento de los tipos de interés incluso este 
breve retraso quedará reflejado en el precio del título.

c. El riesgo de amortización es reducido. Puesto que el bono no se venderá, 
casi seguro, muy por encima del valor a la par (dado su tipo del cupón 
ajustable), es improbable que el bono se amortice.

d. El bono con tipo fijo se vende actualmente a únicamente el 88% del precio 
de amortización, por lo que el rendimiento al vencimiento es superior al tipo 
del cupón. El riesgo de amortización es actualmente reducido, puesto que los
rendimientos tendrían que disminuir sustancialmente para que la empresa 
utilice su opción de amortizar el bono.
 e. Los bonos con cupón del 9% tienen actualmente un vencimiento remanente 
de quince años, con un rendimiento al vencimiento del 9,9%.  Éste es el tipo 
del cupón que sería necesario para que un bono de nueva emisión con 
vencimiento a quince años se vendiera a la par.

f. Dado que el bono con tipo variable paga un flujo variable de intereses hasta 
el vencimiento, su rendimiento al vencimiento no es un concepto claramente 
definido. Los flujos de caja que se pueden utilizar para calcular el 
rendimiento al vencimiento son desconocidos. El vencimiento efectivo para 
comparar los tipos de interés de los títulos de deuda con tipos variables y 
otros títulos de deuda debe plantearse mejor como la próxima fecha de 
revisión del cupón, en vez de la fecha del vencimiento final. Por tanto, el 
"rendimiento en la fecha de revisión del cupón" es una medida del 
rendimiento más significativa.

27. a. El rendimiento al vencimiento del bono a la par es igual a su tipo del cupón, 
8,75%.  Si todo lo demás permanece constante, el bono con cupón del 4% 
será más atractivo porque su tipo del cupón está muy por debajo de los 
rendimientos actuales del mercado, y su precio está muy por debajo del 
precio de amortización. Por tanto, si el rendimiento cae, las plusvalías del 
bono no estarán limitadas al precio de amortización. Por el contrario, el bono
con cupón 8 3/4% puede aumentar en valor hasta, como mucho, 1.050$, 
ofreciendo una posible plusvalía máxima de sólo el 0,5%.  La desventaja del 
bono con cupón 8 3/4% en cuanto a su vulnerabilidad ante una amortización 
se refleja en su mayor rendimiento al vencimiento prometido.

b. Si un inversor espera que los tipos caigan sustancialmente, el bono con 
cupón al 4% ofrece una mayor rentabilidad esperada.

c. Se ofrece una protección implícita contra la amortización en el sentido de 
que cualquier probable disminución de los rendimientos no sería suficiente 
para que la empresa tuviera en cuenta la posibilidad de amortizar el bono. En
este sentido, la opción de amortización es casi irrelevante.

28. a. El tipo forward (f2) es el tipo que hace que la rentabilidad de reinvertir bonos
a un año sea la misma que la rentabilidad de invertir en el bono con 
vencimiento a dos años y mantener el bono hasta el vencimiento:

1,08  (1 + f2) = (1,09)2  f2 = 0,1001 = 10,01%

b. Según la hipótesis de las expectativas, el tipo forward es igual al valor esperado 
de los tipos de interés a corto plazo del próximo año, por lo que la mejor 
estimación sería 10,01%.
 c. Según la hipótesis de las preferencias por la liquidez, el tipo forward es 
mayor que los tipos de interés a corto del próximo año, por lo que la mejor 
estimación sería inferior al 10,01%.

29. La fila superior debe ser la de los tipos al contado. Los tipos al contado son 
medias (geométricas) de los tipos forward, y la fila superior es la media de la fila 
inferior. Por ejemplo, el tipo al contado de una inversión a dos años (12%) es la 
media de los dos tipos forward 10% y 14,0364%:
(1,12)2 = 1,10  1,140364 = 1,2544

30. a. Obtenemos tipos forward de la siguiente tabla:
Vencimiento
(años)Rto. al Vto. Tipo forward  Precio (para el apartado
c)
1 10,0% 909,09$ (1.000$/1,10)
2 11,0% 12,01% [(1,112/1,10) –  811,62$ (1.000$/1,112)
1]
3 12,0% 14,03% [(1,123/1,112) –  711,78$ (1.000$/1,123)
1]

b. Obtenemos los precios y rendimientos del próximo año descontando cada 
valor facial nulo a los tipos forward derivados del apartado (a):
Vencimiento
(años) Precio Rto. al vto.
1 892,78$ [ = 1.000/1,1201]
2 782,93$ [ = 1.000/(1,1201 x 1,1403)]
Observe que la curva de rendimientos de este año, con pendiente positiva, 
implica, según la hipótesis de las expectativas, un desplazamiento hacia 
arriba de la curva del próximo año.

c. El próximo año el bono a dos años con cupón cero será un bono a un año con 
cupón cero, y se venderá, por tanto, a: (1.000$/1,1201) = 892,78$
Análogamente, el actual bono con cupón cero a tres años se venderá por 
782,9$3.
Tasa de rentabilidad total esperada:
892,78$
Bono a dos años:  811,62$  1  0,1000  10,00%
 782,93$
Bono a tres años:  711,78$  1  0,1000  10,00%

31. a. Un bono a tres años con cupón cero con un valor facial de 100$ se venderá 
hoy a un rendimiento del 6% y un precio de: (100$/1,063) =83,96$
El año que viene el bono tendrá un vencimiento a dos años y, por tanto, un 
rendimiento del 6% (que se lee en la curva de rendimientos previstos para el 
año que viene). El precio será de 89,00$, lo que ofrece una rentabilidad del 
período de tenencia del 6%.

b. Los tipos forward basados en la curva de rendimientos de hoy son los 
siguientes:
Año Tipo Forward 
2 [(1,052/1,04) – 1] =
3 [(1,063/1,052)– 1] =
Utilizando los tipos forward, la curva de rendimientos del año que viene se 
prevé de la siguiente manera:
Año Tipo Forward 
1
2 [(1,0601  1,0803)1/2 – 1] =
La previsión del mercado es que los bonos a dos años tendrán un mayor 
rendimiento al vencimiento que el que usted prevé. Así, el mercado predice 
un precio menor y una mayor tasa de rentabilidad.