Director Higher Education: Miguel Ángel Toledo Castellanos

Editor sponsor: Jesús Mares Chacón

Coordinadora editorial: Marcela I. Rocha Martínez
Editor de desarrollo: Edmundo Carlos Zúñiga Gutiérrez
Supervisor de producción: Zeferino García García
Traductores: Jaime Gómez Mont Araiza
Guadalupe Meza Staines
Martha E. Mauri Hernández
Pilar Carril Villarreal
Diseño de portada: María Josefa Vaca García

FUNDAMENTOS DE FINANZAS CORPORATIVAS

Novena edición

Prohibida la reproducción total o parcial de esta obra,

por cualquier medio, sin la autorización escrita del editor.

DERECHOS RESERVADOS © 2010 respecto a la cuarta edición en español por

McGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V.
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Prolongación Paseo de la Reforma 1015, Torre A,
Piso 17, Col. Desarrollo Santa Fe,
Delegación Álvaro Obregón,
C. P. 01376, México, D. F.
Miembro de la Cámara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Núm. 736

ISBN: 978-607-15-0298-8
(ISBN edición anterior: 978-970-10-5634-9)

Traducido de la novena edición de Fundamentals of corporate finance,

by Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield and Bradford D. Jordan.
Copyright © MMX by The McGraw-Hill Companies, Inc.
All rights reserved.

0-07-724612-8

Impreso en México Printed in Mexico

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224 P a r t E 3 Valuación de fl ujos de efectivo a futuro

Preguntas sobre conceptos

7.7a ¿Qué es la estructura temporal de las tasas de interés? ¿Qué determina su forma?
7.7b ¿Qué es la curva de rendimientos de la Tesorería?
7.7c ¿Cuáles son los seis componentes del rendimiento de un bono?

7.8 Resumen y conclusiones

Este capítulo examina los bonos, los rendimientos de los bonos y las tasas de interés. Se observa
que:
1. La determinación de los precios y rendimientos de los bonos es una aplicación de los
principios básicos del flujo de efectivo descontado.
2. Los valores de los bonos se mueven en dirección opuesta a la de las tasas de interés, lo
cual origina ganancias o pérdidas potenciales para los inversionistas en bonos.
3. Los bonos tienen una variedad de características que se detallan en un documento
conocido como contrato de emisión.
4. Los bonos se califican con base en su riesgo de incumplimiento. Algunos bonos, como los
bonos de la Tesorería, no tienen ningún riesgo de incumplimiento, mientras que los bonos
chatarra sí tienen un considerable riesgo de incumplimiento.
5. Existe una amplia variedad de bonos y muchos tienen características inusuales.
6. Casi todos los bonos se venden en mercados no organizados como bolsas de valores, con
poca o ninguna transparencia en muchos casos. En consecuencia, la información del precio
y el volumen de bonos son difíciles de encontrar en el caso de algunos tipos de bonos.
7. Los rendimientos y las tasas de interés de los bonos reflejan seis cosas diferentes: la tasa
de interés real, las cinco primas que exigen los inversionistas como una compensación
por la inflación, el riesgo de la tasa de interés, el riesgo de incumplimiento, el pago de
impuestos y la falta de liquidez.
Para terminar, obsérvese que los bonos son una fuente de financiamiento vital para los gobiernos
y las corporaciones de todo tipo. Los precios y rendimientos de los bonos son un tema extenso,
por lo que este capítulo sólo aborda algunos de los conceptos e ideas más importantes. Hay
muchas cosas más que se podrían decir, pero en vez de ello, en el siguiente capítulo se pasa a
considerar las acciones.

rEPaso dEl caPítulo y ProblEMas dE autoEvaluación

7.1 Valores de los bonos Un bono de Microgate Industries tiene una tasa de cupón de 10% y
un valor nominal de 1 000 dólares. El interés se paga cada seis meses y el vencimiento del
bono es a 20 años. Si los inversionistas requieren un rendimiento de 12%, ¿cuál es el valor
del bono? ¿Cuál es el rendimiento efectivo anual sobre el bono?
7.2 Rendimientos de los bonos Un bono de Macrohard Corp. tiene un cupón de 8% pagade-
ro en forma semestral. El valor a la par es de 1 000 dólares y el bono vence dentro de seis
años. Si el bono se vende en la actualidad en 911.37 dólares, ¿cuál es el rendimiento al
vencimiento? ¿Cuál es el rendimiento efectivo anual?

rEsPuEstas al rEPaso dEl caPítulo y PrEguntas dE autoEvaluación

7.1 Debido a que el bono tiene un rendimiento del cupón de 10% y los inversionistas requieren
un rendimiento de 12%, se sabe que el bono debe venderse con descuento. Observe que,
debido a que el bono paga interés cada seis meses, los cupones equivalen a 100 dólares/2 =
 c a p í t u l o 7   Tasas de interés y valuación de bonos 225

50 dólares por semestre. El rendimiento requerido es 12%/2 = 6% cada seis meses. Por
último, el bono vence dentro de 20 años, así que hay un total de 40 periodos de seis meses.
Por consiguiente, el valor del bono es igual al valor presente de 50 dólares cada seis
meses durante los siguientes 40 periodos de seis meses, más el valor presente de la cantidad
nominal de 1 000 dólares:
Valor del bono = $50 × [(1 − 1/1.0640)/.06] + 1 000/1.0640
= $50 × 15.04630 + 1 000/10.2857
= $849.54
Observe que se descuentan los 1 000 dólares hacia atrás 40 periodos a 6% por periodo, en vez
de 20 años a 12%. La razón es que el rendimiento efectivo anual sobre el bono es 1.062 − 1
= 12.36%, no 12%. Por lo tanto, hubiera sido posible utilizar 12.36% anual durante 20 años
cuando se calculó el valor presente de la cantidad nominal de 1 000 dólares y la respuesta
habría sido la misma.
7.2 El valor presente de los flujos de efectivo del bono es su precio actual, 911.37 dólares. El
cupón es de 40 dólares cada seis meses durante 12 periodos. El valor nominal es de 1 000
dólares. Así que el rendimiento del bono es la tasa de descuento desconocida en la siguiente
expresión:
$911.37 = $40 × [1 − 1/(1 + r)12]/r + 1 000/(1 + r)12
El bono se vende con descuento. Dado que la tasa del cupón es de 8%, el rendimiento debe
ser un poco más que eso.
Si se fuera a resolver este problema por el método de ensayo y error, se podría probar con
125 (o sea, 6% cada seis meses):
Valor del bono = $40 × (1 − 1/1.0612)/.06 + 1 000/1.0612
= $832.32
Esto es inferior al valor real, así que la tasa de descuento es demasiado elevada. Ahora se
sabe que el rendimiento se encuentra entre 8 y 12%. Con un poco más del método de ensayo
y error (o con un poco de ayuda de una calculadora), el rendimiento resulta ser 10%, o sea
5% cada seis meses.
Como una regla convencional, el rendimiento del bono a su vencimiento se cotizaría
como 2 × 5% = 10%. Por lo que el rendimiento efectivo es 1.052 − 1 = 10.25%.

Repaso de conceptos y preguntas de pensamiento crítico

1. Bonos de la Tesorería (OA1)  ¿Es cierto que un valor de la Tesorería de Estados Unidos
está libre de riesgo?
2. Riesgo de la tasa de interés (OA2)  ¿Qué tiene un mayor riesgo de la tasa de interés, un
bono de la Tesorería a 30 años o un bono corporativo BB a 30 años?
3. Fijación de precios de títulos de la Tesorería (OA1)  En lo que concierne a los precios
de oferta y los precios de demanda de un bono de la Tesorería, ¿es posible que el
precio de oferta sea más elevado? ¿Por qué sí o por qué no?
4. Rendimiento al vencimiento (OA2)  Las cotizaciones de oferta y demanda de títulos
de la Tesorería en ocasiones se dan en términos de rendimientos, por lo que habría un
rendimiento de oferta y un rendimiento de demanda. ¿Cuál cree usted que sería más
grande? Explique.
5. Cláusulas de opción de redención (OA1)  Una empresa considera una emisión de bonos
a largo plazo. Duda entre si debe incluir o no una cláusula de opción de redención. ¿Cuáles
son los beneficios para la empresa si incluye una cláusula de redención? ¿Cuáles son los
costos? ¿En qué forma cambian estas respuestas para una cláusula de opción de rescate?
6. Tasa de cupón (OA1)  ¿En qué forma un emisor de bonos decide respecto a la tasa de
cupón que les debe fijar a sus bonos? Explique la diferencia entre la tasa del cupón y el
rendimiento requerido sobre un bono.
226 P a r t E 3   Valuación de flujos de efectivo a futuro

7. Rendimientos reales y nominales (OA4)  ¿Existen las condiciones para que un

inversionista se preocupe más por el rendimiento nominal sobre una inversión que por el
rendimiento real?
8. Calificaciones de bonos (OA3)  Las empresas les pagan sumas considerables a las
agencias calificadoras, como Moody’s y S&P, para que clasifiquen sus bonos. Sin
embargo, en primer lugar, no se les exige a las empresas que sometan a calificación sus
bonos; si lo hacen, es estrictamente voluntario. ¿Por qué cree usted que es así?
9. Calificaciones de bonos (OA3)  Los bonos de la Tesorería de Estados Unidos no están
calificados. ¿Por qué? Es frecuente que no se califiquen los bonos chatarra. ¿Por qué?
10. Estructura de los plazos (OA5)  ¿Cuál es la diferencia entre la estructura temporal de las
tasas de interés y la curva de rendimientos?
11. Bonos cruzados (OA3)  Con respecto a los bonos cruzados que se estudiaron en este
capítulo, ¿por qué cree usted que ocurren las calificaciones divididas como éstas?
12. Bonos municipales (OA1)  ¿Por qué los bonos municipales no son gravables a nivel
federal, pero sí a través de las fronteras estatales? ¿Por qué los bonos de la Tesorería de
Estados Unidos no son gravables a nivel estatal? (Tal vez requiera desempolvar los libros
de historia para responder esta pregunta.)
13. Mercado de bonos (OA1)  ¿Cuáles son las implicaciones para los inversionistas en bonos
de la falta de transparencia en el mercado de bonos?
14. Agencias calificadoras (OA3)  Una controversia respecto a las agencias calificadoras de
bonos surgió cuando algunas de ellas empezaron a proporcionar calificaciones de bonos
no solicitadas. ¿Por qué cree usted que éste es un tema de controversia?
15. Los bonos como capital (OA1)  Los bonos a 100 años que se mencionan en este capítulo
tienen algo en común con los bonos chatarra. Los críticos aseguran que, en ambos casos,
los emisores venden un capital disfrazado. ¿Cuáles son los problemas aquí? ¿Por qué una
empresa desearía vender “capital disfrazado”?

Preguntas y problemas
BÁSICO 1. Interpretación de los rendimientos de bonos (OA1)  ¿El rendimiento al vencimiento de
(Preguntas 1 a 14) un bono es lo mismo que el rendimiento requerido? ¿El rendimiento al vencimiento es lo
mismo que la tasa del cupón? Suponga que hoy un bono con cupón de 10% se vende en
su valor a la par. Dentro de dos años, el rendimiento requerido sobre el mismo bono es de
8%. ¿Cuál es la tasa de cupón del bono ahora? ¿El rendimiento al vencimiento?
2. Interpretación de los rendimientos de bonos (OA2)  Suponga que usted compra un
bono a 20 años, con cupón de 7% hoy, cuando se emite por primera vez. Si las tasas de
interés aumentan de pronto a 15%, ¿qué sucede con el valor del bono? ¿Por qué?
3. Precios de los bonos (OA2)  Staind, Inc. tiene bonos con cupón de 7.5% en el mercado y
faltan 10 años para su vencimiento. Los bonos hacen pagos anuales. Si el rendimiento al
vencimiento sobre esos bonos es 8.75%, ¿cuál es el precio actual del bono?
4. Rendimiento de los bonos (OA2)  Ackerman Co. tiene bonos con cupón de 9% en el
mercado, con un vencimiento a 13 años. Los bonos hacen pagos anuales. Si el bono en la
actualidad se vende en 934 dólares, ¿cuál es el rendimiento al vencimiento?
5. Tasas de cupón (OA2)  Kiss the Sky Enterprises tiene bonos en el mercado que hacen
pagos anuales, con un vencimiento a 13 años y que se venden en 1 045 dólares. A este
precio, los bonos rinden 7.5%. ¿Cuál debe ser la tasa de cupón sobre los bonos de
Superstar?
6. Precios de bonos (OA2)  Grohl Co. emitió bonos a 11 años hace un año, a una tasa de
cupón de 6.9%. Estos bonos hacen pagos semestrales. Si el rendimiento al vencimiento
sobre estos bonos es 7.4%, ¿cuál es el precio actual del bono?
 c a p í t u l o 7   Tasas de interés y valuación de bonos 227

7. Rendimientos de bonos (OA2)  Ngata Corp. emitió bonos a 12 años hace dos años, a
una tasa de cupón de 8.4%. Los bonos hacen pagos semestrales. Si estos bonos en la
actualidad se venden a 105% de su valor a la par, ¿cuál es el rendimiento al vencimiento?
8. Tasas de cupón (OA2)  Ashes Divide Corporation tiene bonos en el mercado con un
vencimiento a 14.5 años, un rendimiento al vencimiento de 6.8% y un precio actual de
924 dólares. Los bonos hacen pagos semestrales. ¿Cuál debe ser la tasa de cupón sobre
estos bonos?
9. Cálculo de las tasas de rendimiento reales (OA4)  Si hoy los certificados de la Tesorería
pagan 7% y la tasa de inflación es de 3.8%, ¿cuál es la tasa de interés real aproximada?
¿Y la tasa real exacta?
10. Inflación y rendimientos nominales (OA4)  Supóngase que la tasa real es de 3% y la
tasa de inflación de 4.7%. ¿Qué tasa esperaría usted ver en un certificado de la Tesorería?
11. Rendimientos reales y nominales (OA4)  Una inversión ofrece un rendimiento total de
15% durante el año próximo. Bill Bernanke piensa que el rendimiento total real sobre esta
inversión sólo será de 9%. ¿Cuál será el índice de inflación durante el próximo año para Bill?
12. Rendimientos nominales y rendimientos reales (OA4)  Supóngase que una persona
posee un activo que el año pasado tuvo un rendimiento total de 11.4%. Si el año pasado la
tasa de inflación fue 4.8%, ¿cuál fue el rendimiento real que esa persona obtuvo?
13. Cómo utilizar las cotizaciones de los títulos de la Tesorería (OA2)  Localice la emisión
de la Tesorería en la figura 7.4 que vence en noviembre de 2027. ¿Se trata de un pagaré
o de un bono? ¿Cuál es su tasa de cupón? ¿Cuál es su precio de oferta? ¿Cuál fue el
precio de demanda del día anterior?
14. Cómo utilizar las cotizaciones de los títulos de la Tesorería (OA2)  Localice la emisión
de la Tesorería en la figura 7.4 que vence en noviembre de 2024. ¿Se trata de un bono
con prima o con descuento? ¿Cuál es el rendimiento actual? ¿Cuál es el rendimiento al
vencimiento? ¿Cuál es el diferencial entre el precio de oferta y el precio de demanda?
15. Movimientos del precio de los bonos (OA2)  El bono X tiene prima y hace pagos anuales. INTERMEDIO
Asimismo, paga un cupón de 8%, tiene un rendimiento al vencimiento de 6% y faltan (Preguntas 15 a 28)
13 años para su vencimiento. El bono Y tiene descuento y hace pagos anuales. También
paga un cupón de 6%, tiene un rendimiento al vencimiento de 8% y faltan 13 años para
su vencimiento. Si las tasas de interés no cambian, ¿qué precio se espera que tengan estos
bonos dentro de un año? ¿Dentro de tres años? ¿Dentro de ocho años? ¿Dentro de 12 años?
¿Dentro de 13 años? ¿Qué está sucediendo aquí? Explique sus respuestas con una gráfica
de los precios de los bonos con respecto al tiempo hasta su vencimiento.
16. Riesgo de la tasa de interés (OA2)  Tanto el bono Sam como el bono Dave tienen
cupones de 9%, hacen pagos semestrales y su precio es el valor a la par. Al bono Sam
le faltan tres años para su vencimiento, mientras que el bono Dave vence dentro de 20
años. Si las tasas de interés aumentan de pronto 2%, ¿cuál es el cambio porcentual en
el precio del bono Sam? ¿Y del bono Dave? Si en vez de eso las tasas bajaran de pronto
2%, ¿cuál sería entonces el cambio porcentual en el precio del bono Sam? ¿Y del bono
Dave? Ilustre sus respuestas mediante una gráfica de los precios de los bonos con respecto
al rendimiento al vencimiento. ¿Qué le dice este problema sobre el riesgo de la tasa de
interés de los bonos a un plazo más largo?
17. Riesgo de la tasa de interés (OA2)  El bono J tiene un cupón de 4%. El bono K tiene
un cupón de 12%. Los dos bonos tienen un vencimiento a nueve años, hacen pagos
semestrales y tienen un rendimiento al vencimiento de 8%. Si las tasas de interés
aumentan de pronto 2%, ¿cuál es el cambio porcentual en el precio de estos bonos? ¿Y si
en vez de eso las tasas bajan de pronto 2%? ¿Qué le dice este problema sobre el riesgo de
la tasa de interés de bonos con cupones más bajos?
18. Rendimientos de los bonos (OA2)  One More Time Software tiene bonos con cupón
de 9.2% en el mercado, con un vencimiento a nueve años. Estos bonos hacen pagos
semestrales y en la actualidad se venden a 106.8% de su valor a la par. ¿Cuál es el
228 P a r t E 3   Valuación de flujos de efectivo a futuro

rendimiento actual sobre los bonos? ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento?

¿Y el rendimiento efectivo anual?
19. Rendimientos de los bonos (OA2)  Seether Co. desea emitir nuevos bonos a 20 años
para ciertos proyectos de una expansión muy necesaria. Hoy, la empresa tiene bonos con
cupón de 8% en el mercado, que se venden en 930 dólares, hacen pagos semestrales y
vencen dentro de 20 años. ¿Qué tasa de cupón debe fijar la empresa sobre sus nuevos
bonos si los quiere vender en su valor a la par?
20. Interés vencido (OA2)  Usted compra un bono con un precio de factura de 968 dólares.
El bono tiene una tasa de cupón de 7.4% y faltan cinco meses para la siguiente fecha
semestral del cupón. ¿Cuál es el precio limpio del bono?
21. Interés vencido (OA2)  Usted compra un bono con una tasa de cupón de 6.8% y un
precio limpio de 1 073 dólares. Si el siguiente pago semestral del cupón es dentro de tres
meses, ¿cuál es el precio sucio o de la factura?
22. Cómo encontrar el vencimiento del bono (OA2)  River Corp. tiene bonos con cupón de 8%
que hacen pagos anuales con un rendimiento al vencimiento de 7.2%. El rendimiento actual
sobre esos bonos es 7.55%. ¿Cuántos años les quedan a esos bonos hasta su vencimiento?
23. Cómo utilizar las cotizaciones de bonos (OA2)  Supóngase que las siguientes
cotizaciones de bonos de la IOU Corporation aparecen en la página financiera del
periódico de hoy. También, que el bono tiene un valor nominal de 1 000 dólares y que
la fecha actual es 15 de abril de 2009. ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento del bono?
¿Cuál es el rendimiento actual? ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de una emisión
comparable de la Tesorería de Estados Unidos?
Compañía Último Último Vol Est
(Ticker) Cupón Vencimiento precio rendimiento (000s)
IOU (IOU) 7.2 Apr 15, 2023 108.96 ?? 1 827

24. Precios de los bonos y rendimientos (OA2)

a)  ¿Cuál es la relación entre el precio de un bono y el rendimiento al vencimiento?
b) Explique por qué algunos bonos se venden con una prima sobre el valor a la par, mientras
que otros se venden con descuento. ¿Qué sabe usted de la relación entre la tasa del cupón
y el rendimiento al vencimiento en el caso de los bonos con prima? ¿En el caso de los
bonos con descuento? ¿Y en el de los bonos que se venden a su valor a la par?
c) ¿Cuál es la relación entre el rendimiento actual y el rendimiento al vencimiento en el
caso de los bonos con prima? ¿En el de los bonos con descuento? ¿Y en el de los bonos
que se venden a su valor a la par?
25. Interés sobre bonos con cupón cero (OA2)  HSD Corporation necesita reunir fondos
para financiar la expansión de una planta y ha decidido emitir bonos con cupón cero a 25
años para reunir el dinero. El rendimiento requerido sobre los bonos será de 9%.
a) ¿En cuánto se venderán estos bonos cuando se emitan?
b) Al aplicar la regla de amortización del IRS, ¿qué deducción de interés puede tener HSD
Corporation sobre estos bonos el primer año? ¿Y el último año?
c) Repita la parte b) utilizando el método de la línea recta para la deducción del interés.
d) Con base en sus respuestas a b) y c), ¿qué método de deducción del interés preferiría
HSD Corporation? ¿Por qué?
26. Bonos con cupón cero (OA2)  Suponga que su empresa necesita reunir 30 millones
de dólares y usted quiere emitir bonos a 30 años para este propósito. También, que el
rendimiento requerido sobre su emisión de bonos será de 8% y que usted está evaluando
dos opciones: un bono con cupón anual de 8% y un bono con cupón cero. La tasa de
impuestos de su empresa es de 35%.
a) ¿Cuántos bonos con cupón deberá emitir para reunir 30 millones de dólares? ¿Cuántos
bonos con cupón cero necesitaría emitir?
 c a p í t u l o 7   Tasas de interés y valuación de bonos 229

b) Dentro de 30 años, ¿cuál será el pago de su empresa si usted emite los bonos con cupón?
¿Cuál, si emite los bonos con cupón cero?
c) Con base en sus respuestas a a) y b), ¿por qué desearía usted emitir los bonos con cupón
cero? Para responder, calcule los flujos de salida de efectivo después de impuestos de la
empresa para el primer año, en los dos escenarios diferentes. Suponga que las reglas de
amortización del IRS son aplicables a los bonos con cupón cero.
27. Cómo encontrar el vencimiento (OA2)  Usted acaba de encontrar en el mercado un bono
con cupón de 10% que se vende en su valor a la par. ¿Cuál es el vencimiento de este bono?
28. Flujos de efectivo reales(OA4)  Usted desea tener 1.5 millones en dólares reales en una
cuenta cuando se retire dentro de 40 años. El rendimiento nominal sobre su inversión es
de 11% y la tasa de inflación es de 3.8%. ¿Qué monto real deberá depositar cada año para
lograr su meta?
29. Componentes del rendimiento de los bonos (OA2)  El bono P tiene prima con un cupón DESAFío
de 12%. El bono D tiene un cupón de 6% que en la actualidad se vende con descuento. (Preguntas 29 a 35)
Ambos hacen pagos anuales, tienen un rendimiento al vencimiento de 9% y les faltan
cinco años para su vencimiento. ¿Cuál es el rendimiento actual para el bono P? ¿Y para
el bono D? Si las tasas de interés siguen siendo las mismas, ¿cuáles son las ganancias de
capital esperadas durante el próximo año para el bono P? ¿Y para el bono D? Explique
sus respuestas y la interrelación entre los tipos de rendimiento.
30. Rendimiento del periodo de tenencia (OA2)  El rendimiento al vencimiento sobre
un bono es la tasa de interés que usted gana sobre su inversión si las tasas de interés no
cambian. Si usted vende el bono antes de su vencimiento, su rendimiento realizado se
conoce como rendimiento del periodo de tenencia.
a) Supóngase que hoy usted compra un bono con cupón anual de 7% a un precio de 1 060
dólares. El bono tiene un vencimiento a 10 años. ¿Qué tasa de rendimiento espera ganar
sobre su inversión?
b) Dentro de dos años, el rendimiento al vencimiento sobre su bono ha disminuido 1% y
usted decide venderlo. ¿A qué precio se venderá su bono? ¿Cuál es el rendimiento del
periodo de tenencia sobre su inversión? Compare este rendimiento con el rendimiento al
vencimiento cuando usted compró el bono. ¿Por qué son diferentes?
31. Valoración de bonos (OA2)  Ahora, la McKeegan Corporation tiene dos bonos diferentes
en circulación. El bono M tiene un valor nominal de 20 000 dólares y vence dentro de 20
años. Éste no hace pagos durante los seis primeros años y después paga 1 100 dólares cada
seis meses durante los ocho años subsiguientes y, por último, paga 1 400 dólares cada seis
meses durante los últimos seis años. El bono N también tiene un valor nominal de 20 000
dólares y un vencimiento a 20 años; no hace pagos de cupón durante la vida del bono. Si
el rendimiento requerido sobre ambos bonos es de 10% compuesto semestralmente, ¿cuál
es el precio actual del bono M? ¿Y el del bono N?
32. Valuación de la característica de opción de redención (OA2)  Considere los precios en
las tres emisiones de la Tesorería siguientes al 15 de mayo de 2007.
  6.500   May 13n 106:10 106:12 −13 5.28
  8.250   May 13 103:14 103:16 −  3 5.24
12.000   May 13 134:25 134:31 −15 5.32

El bono de en medio es redimible en febrero de 2008. ¿Cuál es el valor implícito de la

característica de opción de redención? (Pista: ¿Hay una forma de combinar las dos emisiones
no redimibles para crear una emisión que tenga el mismo cupón que el bono redimible?)
33. Bonos de la Tesorería (OA2)  La siguiente cotización de un bono de la Tesorería
apareció en The Wall Street Journal el 11 de mayo de 2004:
9.125   May 09 100:03 100:04 . . . −2.15
230 P a r t E 3   Valuación de flujos de efectivo a futuro

¿Por qué compraría alguien un bono con un rendimiento negativo al vencimiento? ¿Cómo
es posible eso?
34. Flujos de efectivo reales (OA4)  Cuando Marilyn Monroe murió, su exesposo Joe
DiMaggio se comprometió a colocar flores frescas en su tumba cada domingo en tanto él
viviera. La semana posterior a la muerte de ella, en 1962, un ramo de flores frescas que el
antiguo jugador de beisbol consideró apropiadas para la estrella costó cerca de 5 dólares.
Con base en las tablas actuariales, “Joltin’ Joe” pudo haber esperado vivir 30 años más
luego de que la actriz falleció. Suponga que la EAR es de 8.4%. Suponga también que el
precio de las flores aumentara 3.7% al año, expresado como una EAR. Suponiendo que
cada año tiene 52 semanas exactas, ¿cuál es el valor presente de este compromiso? Joe
empezó a comprar flores una semana después de que Marilyn murió.
35. Flujos de efectivo reales (OA4)  Usted planea ahorrar para su retiro durante los 30 años
siguientes. Para lograr esta meta, usted invertirá 900 dólares mensuales en una cuenta
de acciones en dólares reales y 450 dólares por mes en una cuenta de bonos en dólares
reales. Se espera que el rendimiento anual efectivo de la cuenta de acciones sea de 11%, y
la cuenta de bonos ganará 7%. Cuando usted se retire, combinará su dinero en una cuenta
con un rendimiento efectivo de 9%. Se espera que la tasa de inflación a lo largo de este
periodo sea de 4%. ¿Qué cantidad podrá retirar de su cuenta cada mes en términos reales
si se considera un periodo de retiro de 25 años? ¿Cuál será el monto nominal en dólares
de su último retiro?

minicaso

Financiamiento de los planes de expansión de S&S Air con una emisión de bonos
Mark Sexton y Todd Story, los propietarios de S&S Air, han tomado
la decisión de expandir sus operaciones. Ellos le dieron instruccio-
nes a su recién contratado analista financiero, Chris Guthrie, de que
reclutara a un asegurador para que les ayudara a vender 35 millones
de dólares de una nueva emisión de bonos a 10 años para financiar
la construcción. Chris ha tenido algunas pláticas con Kim McKen-
zie, un asegurador de la empresa Raines and Warren, con respecto
a cuáles son las características de los bonos que S&S Air debería
considerar y qué tasa de cupón podría tener la emisión.
A pesar de que Chris está enterado de las características de los
bonos, no se siente seguro sobre los costos y beneficios de algunas de
ellas y, por lo tanto, no está seguro de la manera en que cada caracte-
rística afectaría a la tasa de cupón de la emisión de bonos. Usted es el
asistente de Kim, y ella le ha pedido que prepare un memorando para
Chris describiendo el efecto de cada una de las siguientes caracterís-
ticas de los bonos sobre la tasa de cupón del bono. A ella también le
gustaría que usted le presentara cualesquiera ventajas y desventajas
de cada característica:
Preguntas
l. La seguridad ofrecida por el bono; es decir, si el bono tiene al-
guna colateral.
2. La jerarquía del bono.
3. La presencia de un fondo de amortización.
4. Una cláusula de reembolso con fechas y precios de reembolso
específicas.
5. Un reembolso diferido junto con la cláusula de reembolso.
6. Una cláusula de reembolso total.
7. Cualesquiera convenios positivos. Además, examine varios posi-
bles acuerdos positivos que S&S Air pudiera considerar.
8. Cualesquiera convenios negativos. Además, analice varios posi-
bles acuerdos negativos que S&S Air pudiera considerar.
9. Una característica de conversión (observe que S&S Air no es una
empresa que se negocia en forma pública).
10. Un cupón a tasa flotante.