Modelo Mundell-Flemming:

IS-LM en Economías Abiertas

Profesor: Adrián Armas

 Tipo de cambio fijo versus
flexible: Un viejo debate
Nurkse (1944): “Un sistema de tipo de cambio flexible serie
desestabilizador porque la psicología del mercado crearía sobre-
reacciones o efectos manadas”.

Friedman (1953): “La especulación tendrá efectos estabilizadores

sobre el mercado cambiario ya que los especuladores que tomen
sus decisiones en base a los fundamentos económicos
desplazaran aquellos que tomen decisiones bajo otros punto de
vistas y facilitaran la convergencia del precio de la moneda hacia
sus valores de equilibrio.
De Grauwe (1997): “Empíricamente no hay una fuerte conexión
entre incertidumbre cambiaria y crecimiento económico”

Referencia: páginas 170-171 y 176 del Sarno-Taylor

 Tipo de cambio flexible
Supuestos:
1. P = P* = 1 → e = q = eP*/P
2. Π = Πe = 0
3. Perfecta movilidad de capitales
4. El tipo de cambio se ajusta instantáneamente para mantener en
equilibrio el mercado cambiario. Esto implica que no habrá
expectativas ni de apreciación ni de depreciación.
Los supuestos 3 y 4 implican que i = i*. Por el supuesto 2 se
cumple también r = i = i*. En la práctica, esto implica una IS
perfectamente horizontal y el predominio de la política monetaria.
Recordar que
e
i  i*
e
 Tipo de cambio flexible
Modelo:

Y  C (Y  T )  I (i*)  G  XN (e, Y , Y *)
M
 L(i, Y )
P
 Tipo de cambio flexible
Equilibrio:
e LM*
i
IS*
LM

i*

IS
IS-LM en el plano (Y,i):
● Los equilibrios son solo en el segmento horizontal a nivel
de i*, ya que la tasa de interés es igual a la tasa de interés
internacional.

IS-LM en el plano (Y,e):

● El equilibrio del mercado monetario no depende del valor
del tipo de cambio (LM vertical).
● La pendiente de la IS es positiva porque una depreciación
del tipo de cambio ( sube e) aumenta las exportaciones
netas y por ende, el producto aumenta con el tipo de
cambio.
 Tipo de cambio flexible
Política fiscal expansiva (↑G)
e LM*
i ΔG = - ΔXN IS*
1 LM
IS*’
2

i* e1
e2
IS’

IS

Y1 Y1
Una política fiscal no altera el producto, pero sí genera una
apreciación del tipo de cambio. Por lo tanto, el mayor gasto del
gobierno produce una crowding out de las exportaciones netas.

G= - XN

Se puede concluir que la política fiscal es inefectiva para cambiar

el producto en una economía con tipo de cambio flexible y perfecta
movilidad de capitales. Una política fiscal expansiva sólo aprecia el
tipo de cambio.

En el mediano plazo: Por el aumento de precios se aprecia el tipo

de cambio real y se genera una sustitución de XN por G.

En el largo plazo: ¿BP es sostenible?

 Tipo de cambio flexible
Política monetaria expansiva (↑M)
e LM*
i
IS*
LM
IS*’

LM’ e2

i* e1

IS’

IS

Y1 Y2 Y1 Y2
Supongamos que el Banco Central aumenta la cantidad de dinero
(LM a LM’) con el fin de aumentar el producto. La tasa de interés
doméstica se vuelve menor que la tasa de interés internacional
(i*>i).
Dado que i*>i, salen capitales de la economía y el tipo de cambio
se deprecia (sube e). Como consecuencia, aumentan las
exportaciones netas porque los bienes locales se vuelven más
baratos que los bienes extranjeros. Al aumentar XN, aumenta Y y
por ende la IS (IS a IS’).
Con la expansión de la IS y la LM se genera: un Y mayor y un tipo de
cambio depreciado (sube e). Se puede concluir que la política
monetaria es la única política efectiva para alterar la demanda
agregada en un régimen de flexibilidad cambiaria y plena movilidad
de capitales.

En el largo plazo, los precios se elevan y se contrae oferta monetaria

real hasta que brecha producto sea igual a 0. Las exportaciones netas
vuelven a su nivel inicial porque el tipo de cambio real (TCR) se
apreció por el aumento de precios.
 Tipo de cambio flexible
Política comercial (↑aranceles)
e LM*
i
IS*
1 LM
IS*’
2

i* e1
e2
IS’

IS

Y1 Y1
Si aumentan los aranceles, caen las importaciones y por ende
aumentan las exportaciones netas. Si aumenta XN, aumenta Y y por lo
tanto aumenta la IS (IS a IS’). La tasa de interés doméstica se vuelve
mayor a la tasa de interés internacional ( i>i*)

Puesto que i>i*, entran capitales (dólares) a la economía

hasta que i=i*.Dado que hay más dólares en la economía, el
tipo de cambio se aprecia (baja e). Por lo tanto, caen las
exportaciones netas porque los bienes nacionales son más
caros que los bienes extranjeros. Si cae XN, entonces cae Y
y en consecuencia, cae la IS (IS’ a IS). En el mediano
plazo, se aprecia el tipo de cambio real y se produce una
sustitución de importaciones.
 Tipo de cambio flexible
↑ tasa de interés internacional
IS*’
i e LM* LM*’
IS*
LM

e2
B
i*2
i*1 e1
A

IS’

IS

Y1 Y2 Y1 Y2
Resulta extraño pensar que un aumento de la tasa de interés
internacional y doméstica termina expandiendo el producto.
Al menos no es lo que ocurre en la realidad. La razón es
que existen dos efectos opuesto. El primero es contractivo y
corresponde a la caída en la inversión. El segundo es
expansivo y representa la depreciación del tipo de cambio
porque al subir la tasa externa se hacen menos atractivos
los activos locales.El efecto de la depreciación domina y
genera un aumento de la demanda y el producto.
De manera más simple, el alza de la tasa de interés
internacional y local reduce la demanda por dinero, pero
como la oferta no se acomoda, el producto tiene que
aumentar para equilibrar el mercado monetario. Sin
embargo, también se produce una contracción de la IS
como resultado de la caída de la inversión, lo que
presiona aún más la depreciación del tipo de cambio. En
el largo plazo, el producto vuelve a su estado inicial y los
precios se elevan. Mayor tasa de interés reduce la
demanda real por dinero. TCR se aprecia si precios
externos no se modifican por el aumento de tasas de
interés internacional.
 Equilibrio de Lp (Y1 es el pbi
potencial) con TC flexible
1. Política fiscal expansiva: Apreciación del TCR y sustitución de XN
por mayor G.
2. Política monetaria expansiva: Precios se elevan y se contrae
oferta monetaria real hasta que brecha producto sea 0. XN vuelve
a nivel previo ya que TCR se aprecia por aumento de precios.
3. Aumento de aranceles: Apreciación del TCR y sustitución de
importaciones
4. Aumento de tasas de interés internacional: PBI retoma a su
potencial y precios se elevan mas que proporcionalmente al
aumento inicial de la cantidad de dinero. Mayor tasa de interés
reduce la demanda real por dinero. TCR se aprecia si precios
externos no se modifican por aumento de tasas de interés
internacional.
Recordar que
MV  PY
 Tipo de cambio fijo
En este sistema, el BCR está dispuesto a
comprar y vender las divisas que sean
necesarias para mantener el tipo de
cambio (TC) en un valor específico.
 Tipo de cambio fijo
Supuestos: El banco central dispone de suficientes
divisas para atender la demanda del público. La
política de fijar el tipo de cambio debe ser creíble,
para evitar el peso problem
La intervención cambiaria tiene impacto monetario.
No es posible esterilizar porque se pierde el control
monetario. Para mantener el tipo de cambio fijo, el
banco central modifica la base monetaria para que la
tasa de interés local sea igual que la internacional
(como una LM horizontal en dicho nivel)
M  H  R * CI
 Tipo de cambio fijo
Modelo:

Y  C (Y  T )  I (i*)  G  XN (e, Y , Y *)
M R * CI
 L(i*, Y ) 
P P
 Tipo de cambio fijo
Política monetaria expansiva
i e LM* LM*’
LM IS*
1

1 LM’

i* e

2
2
IS

Y Y
Y1
Tipo de cambio fijo anula efecto
de expansión monetaria
1. El banco central expande la base monetaria y
genera exceso de oferta monetaria.
2. La tasa de interés baja, por lo que se generan
presiones devaluatorias. El banco central vende
reservas internacionales para mantener el tipo de
cambio hasta que se iguale nuevamente oferta y
demanda de dinero a la tasa internacional.
3. No cambia el equilibrio (producto, tasa de interés y
tipo de cambio). Si la expansión monetaria fue con
CI, se tienen menores reservas internacionales

M  H  R * CI
 Tipo de cambio fijo
Política fiscal expansiva
i e LM* LM*’
LM IS*

IS*’
LM’

i* e

IS’

IS

Y Y
Y1 Y2 Y1 Y2
 Tipo de cambio fijo amplifica la
potencia de la política fiscal
1. El aumento del gasto público eleva la demanda
agregada y eleva la demanda transaccional por
dinero. El exceso de demanda por dinero eleva la
tasa de interés por encima de la tasa internacional,
por lo que se generan presiones apreciatorias.
2. El banco central compra reservas internacionales
para mantener el tipo de cambio, lo que eleva la
oferta monetaria hasta que se equilibre nuevamente
el mercado de dinero y se iguala la tasa de interés
doméstica con la internacional.
3. El producto se eleva con mayor gasto público avalado
monetariamente por el banco central.
 Equilibrio de Lp (Y1 es el pbi
potencial) con TC fijo
Política fiscal expansiva: Precios se elevan y se contrae oferta
monetaria real hasta que brecha producto sea 0.

El componente de la demanda agregada que se contrae son las XN

ya que la elevación de precios reduce el TCR.

Sustitución de XN por mayor gasto público con TCR apreciado.

MV  PY
 Comparación de políticas fiscal y
monetaria
Economía Economía abierta y perfecta
cerrada movilidad de capitales
Tipo de Tipo de cambio
cambio flexible fijo
Y i Y i e Y i e

PM+ + - + 0 + 0 0 0

PF+ + + 0 0 - + 0 0
Y
 Elección del régimen cambiario
Choques monetarios con PMC
TC fijo TC flexible
e e
LM* IS* LM*-ε LM* LM*+ε
IS*
e+

e
e

e-

Y Y Y- Y Y+ Y
 Elección del régimen cambiario
Choques de demanda agregada con pmc
TC fijo TC flexible
e e
IS*-ε
LM* IS*-ε IS* LM*
IS*
IS*+ε IS*+ε
e-

e
e

e+

Y- Y Y+ Y Y Y
 Tipo de cambio fijo
Devaluación nominal
i e LM* LM*’
LM IS*
LM’
e2

i* e1

IS’

IS

Y Y
Y1 Y2 Y1 Y2
Devaluación nominal con TC fijo
1. El Banco Central de manera no anticipada eleva el
tipo de cambio. Para elevar el tipo de cambio el banco
central compra reservas internacionales y eleva la
oferta monetaria.
2. El exceso de oferta monetaria reduce la tasa de
interés por debajo de la internacional induciendo una
elevación del tipo de cambio.
3. El mayor tipo de cambio eleva las exportaciones
netas, el producto y la demanda transaccional por
dinero hasta alcanzar un nuevo equilibrio con mayor
tipo de cambio, tasa de interés igual a la internacional
y mayor producto.
4. En el LP: precios se elevan y brecha producto se
cierra con TCR y XN igual al nivel previo
 Tipo de cambio fijo
Devaluación nominal

XN  X (e, Y *)  eN (e, Y )
Para que domine el efecto expansivo se debe cumplir
la condición:
X e  N  eN e  0
Evaluando esta condición en torno al equilibro
comercial: N=X/e:
e e
X e  Ne  1 Condición Marshall-Lerner
X N
 Condición Marshall-Lerner
1. La condición para que una devaluación genere un
aumento de las exportaciones netas es que la suma
de las elasticidades (en valor absoluto) de
exportación e importación respecto al tipo de cambio
sea mayor a 1.
2. Nótese que se parte del precio de exportación como
numerario igual a 1.
Dinámica del Tipo de Cambio y
Overshooting de Dornbusch
• Si el ajuste en la tasa de interés a la internacional no es
instantáneo:

e  et
~
it  i *t 
et
e~
e
1 i  i *
 Dinámica del Tipo de Cambio y
Overshooting de Dornbusch
• Modelo Mundell-Fleming con ajuste instantáneo en el
tipo de cambio:

 e~ 
Y  C (Y  T )  I (i)  G  XN  , Y , Y *
1 i  i * 
M
 L(i, Y )
P
 Dinámica del Tipo de Cambio y
Overshooting de Dornbusch
• Equilibrio de tasas de interés, tipo de cambio y producto

i i
LM

i*

IS

Y
e~ e
 Dinámica del Tipo de Cambio y
Overshooting de Dornbusch
• Equilibrio
de tasas de interés, tipo de cambio y producto
ante un incremento en la cantidad de dinero
i i 2
LM1 1

LM2

A C A C
i*

IS2
B
IS1

Y1 Y2
~
e e~2 e~D e
Y 1
Diferencias con modelo visto en
libro de Obstfel-Rogoff
1. El paso de A a C supone un efecto permanente del
choque monetario dado el supuesto de precios
rígidos. En estricto el aumento de precios posterior
debiera regresar el pbi a su nivel inicial.
2. El punto B es el equivalente al punto (eo, qo) en el O-
R. El choque monetario desplaza la LM hasta dicho
punto (LM3 digamos).
3. El paso de B a C solo reflejaría el ajuste nominal del
tipo de cambio luego del over-shooting. El tipo de
cambio cae y la tasa de interés se eleva, lo que
reduce el pbi. Baja entonces la demanda especulativa
y transaccional por dinero hasta que la tasa de interés
se iguala a la tasa internacional. No modela el
aumento de precios por el choque monetario inicial.
Dinámica del Tipo de Cambio y
Overshooting de Dornbusch
e

eD

e~2

~
e1
 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible
(1)
F  F (i  i*)
F´ 0

Con perfecta movilidad de capitales:

F’→∞ implicai=i*
Continuaremos bajo el supuesto de que el tipo de
cambio se ajusta instantáneamente.
 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible

Con tipo de cambio flexible ΔR* es exógeno (0

por simplicidad):

(2)
R*  XN (e, Y , Y *)  F (i  i*)  0

↑i → entran K’s → ↓e → ↓XN

 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible

El modelo Mundell-Fleming con movilidad

imperfecta de capitales es:

(3) Y  C (Y  T )  I (i)  G  XN (e, Y , Y *)

(4) M  L(i, Y )
(5) 0  XN (e, Y , Y *)  F (i  i*)
 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible

El modelo Mundell-Fleming con movilidad

imperfecta de capitales es:

(6) Y  C (Y  T )  I (i)  G  F (i  i*) IS

(7) M  L(i, Y ) LM
 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible

Diferenciando en la IS:

dY  C ' dY  I ' di  F ' di

di 1 C'
(8)

dY IS I ' F '

En una economía cerrada es (1-C’)/I’ → la IS es más plana cuanto

mayor sea la movilidad de capitales.
Caso extremo: perfecta movilidad de capitales, IS horizontal para i=i*
Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible
i
LM

ISPMC

ISIMC

ISc

Y
 Pendiente de la IS
En una economía cerrada, una baja tasa de interés
aumenta la inversión.

En una economía con IMC, una baja tasa de interés

aumenta la inversión pero también una depreciación del
TC, lo que incrementa las exportaciones netas.

Por lo tanto, el producto crece más en una economía con

IMC que en una economía cerrada.
Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible

Economía cerrada: ↓i → ↑I
Economía abierta con IMC:
↓i → ↑I
↓i → ↑e → ↑XN

Ante una caída en i, Y aumenta más en una economía abierta con

IMC que en una economía cerrada
 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible

a)Política Monetaria Expansiva (↑M)

Al igual que en una economía cerrada ↑M → ↓i, ↑Y
Para el tipo de cambio se usa la ecuación 5:

XNede  XNydY  F ' di  0

 ( XNydY  F ' di)
de  0
XNe
En la segunda ecuación,dY es positivo y XNy es negativo por el déficit
comercial que se produce por el aumento de las importaciones. De
esta manera el primer término del paréntesis en negativo.Por otro
lado, el segundo término del paréntesis también es negativo porque
F’ es positivo, pero la tasa de interés baja.

Los dos términos negativos del paréntesis precedidos por un signo

negativo se vuelven positivos. Así, el diferencial de “e” es positivo y
muestra que el tipo de cambio se deprecia frente a una expansión
monetaria.

El aumento del producto y la caída de la tasa de interés presionan por

un déficit en balanza de pagos, el que debe ser compensado con una
depreciación-
 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible

b) Política Fiscal Expansiva (↑G)

Al igual que en una economía cerrada ↑G → ↑i, ↑Y
Para el tipo de cambio se usa la ecuación 5 y la LM para despejar di:
XNede  XNydY  F ' di  0
de  Ly  dY
XNe  F '  XNy 
dG  Li  dG
El efecto sobre el tipo de cambio es ambiguo. A mayor movilidad de
capitales F’ es mayor → mayor probabilidad de una apreciación.
El efecto del alza del gasto del gobierno sobre el tipo de cambio depende
de la expresión entre paréntesis.En el paréntesis, el primer término es
negativo y -XNy es positivo.Este modelo converge al de perfecta
movilidad de capitales.Mientras mayor es la movilidad de capitales,
mayor es F’, por lo tanto es más probable que haya una apreciación.
Mientras mayor es la movilidad de capitales menor es dY/dG.

Con imperfecta movilidad de capitales se produce un efecto nuevo. En la

medida que una política fiscal expansiva aumenta el producto, las
importaciones aumentan, lo que requiere una depreciación del tipo de
cambio, lo que tendrá más probabilidades de ocurrir mientras menor sea
la movilidad de capitales. Este efecto domina solamente cuando la
movilidad de capitales es baja.
 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible
¿Cuál es el efecto nuevo con IMC?
↑G → ↑Y → ↑M (cae XN) → se necesita ↑e para equilibrar
el déficit y este ↑e será mayor cuanto menor sea F’ (menor
movilidad de capitales haya).
Nótese que este efecto requerido del tipo de cambio podría
ser menor si se venden reservas internacionales para que
sea menor el alza requerida del tipo de cambio.
Por otro lado un aumento del gasto publico eleva la
demanda de dinero y presiona al alza de la tasa de interés.
Esto atrae capitales (F), por lo que se tiende a apreciar la
moneda local.
 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible

c) Choque a los Flujos de Capitales (↓ε)

Si se considera el riesgo-país:

i  i * 
F (i  i*)   XN
1
i  i *  F ( XN )
  F 1 ( XN )
F es creciente → F-1 también → más déficit más riesgo
Menor movilidad de K’s: F’ menor corresponde a un incremento más rápido
del riesgo país, pues F’=1/(F-1)’ y F es función lineal.
 Observaciones sobre IMC
1. El riesgo-país se vuelve función de la balanza
comercial. En estricto debería depender del saldo de
activos externos netos y no de una variable flujo.
2. En el gráfico tipo de cambio-producto hay 2
mecanismos que explican IS con pendiente positiva.
El efecto de Xne y el efecto sobre F que reduce tasa
de interés domestica y eleva I.
3. La LM ahora tiene pendiente negativa ya que un
aumento del tipo de cambio reduce via F la tasa de
interés doméstica lo que eleva la demanda de dinero
especulativa. Por ello, el producto baja tanto para
atenuar F mediante XNy como vía Ly.
 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible

c) Choque a los Flujos de Capitales (↓ε)

Si se considera el riesgo-país:

i  i *  (e, Y , Y *)  
εe< 0 , εy* < 0 , εy > 0
 Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible

c) Choque a los Flujos de Capitales (↓ε)

Usando IS y LM:

Y  C (Y  T )  I (i *  (e, Y , Y *)   )  G  XN (e, Y , Y *)
M  L(i *  (e, Y , Y *)   , Y )
Shocks a los flujos de capitales
εe< 0 , εy* < 0 , εy > 0

El riesgo país disminuye con las exportaciones netas, las cuales

aumentan con el tipo de cambio y producto internacional y disminuyen
con el producto interno.

Por lo tanto, la derivadas parciales de la prima por riesgo país son

negativas con respecto al tipo de cambio y producto internacional, y
positiva con respecto al producto interno.
Shocks a los flujos de capitales
Una depreciación del tipo de cambio es expansiva
porque incrementa las exportaciones netas y reduce
el riesgo país (lo que produce que la pendiente de
la IS* sea positiva).
Un aumento del tipo de cambio, reduce el riesgo país,
así como la tasa de interés e incrementa la
demanda por dinero, lo que requerirá una caída del
producto para equilibrar el mercado de dinero (lo
que produce que la pendiente de la LM* sea
negativa).
Movilidad Imperfecta de Capitales
con Tipo de Cambio Flexible
e
IS*

IS*’

e1

e2

LM*
LM*’

Y1 Y2 Y
 Conclusiones sobre menor
riesgo país e IMC
1. La reducción del riesgo-país eleva la oferta de fondos
prestables del exterior (Mayor F de manera exógena).
Esto induce una reducción de las tasas de interés
domésticas y por ende eleva la inversión. La IS se
desplaza a la derecha.
2. La reducción de la tasa de interés doméstica inducida
por el menor riesgo país eleva la demanda
especulativa de dinero por lo que se requiere un
menor nivel de demanda transaccional para mantener
el equilibrio del mercado monetario con oferta
monetaria constante.
3. El efecto es ambiguo, pero la experiencia de los 90s y
la última década muestra que prevalece el
desplazamiento de la IS en Latinoamérica.