Carteras de Inversiones y Asset Allocation Parte B

Estrategia de Inversión Financiera
Carteras de inversiones y Asset Allocation (Parte B.1)
En el unidad anterior hablamos de los principios básicos para realizar un Asset

Allocation y nos enfocamos en la distribución de activos de Renta Fija. A continuación
revisaremos los principios de asignación de activos de la parte correspondiente a Renta
Variable.
Vamos a comenzar esta clase con un simple ejercicio de proyección financiera. Supongamos que hace 10 años
usted hubiera tenido que hacer una predicción sobre cuáles serían los países del mundo que tendrían el mejor
rendimiento bursátil futuro (en dólares) por los próximos 10 años, ¿cuál habría sido su lista? Aventúrese y
escriba ahora mismo en un papel una lista de los 10 países que usted cree tuvieron el mejor y el peor
desempeño bursátil acumulado durante los últimos 20 años (tómese su tiempo).
Bien, ahora tome su lista y compárela con el ranking real que está al final de esta clase. ¿Cuántas coincidencias
tuvo, una, dos, ninguna? Asumiendo que no buscó ayuda por Internet, lo más probable es que su lista no se
parezca mucho con la real. Además, el resultado efectivo tampoco fue correctamente predicho por ningún
analista por allá por el año 2005.
Lo anterior revela lo difícil que es predecir resultados bursátiles, debido a que el futuro es incierto. Por lo tanto,
es prácticamente imposible predecir con exactitud cuál o cuáles serán los países, sectores o empresas que
tendrán el mejor desempeño de aquí a 10 años más.
Por esta razón, se considera que un buen punto de partida para la elaboración de un portafolio de RV, no es
jugar a las apuestas, sino partir de un Asset Allocation óptimo.
Buscando el Asset Allocation óptimo

Para la determinación de un buen Asset Allocation de Renta Variable (RV) se consideran usualmente acciones,
fondos mutuos accionarios o ETF de índices accionarios. Si bien hay varios criterios para organizar un Asset
Allocation de RV, los más utilizados son el geográfico y por industria.
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1
El criterio de selección geográfica se basa en la principal conclusión del modelo de fijación de precios de
activos de capítal o CAPM (Capital Asset Pricing Model, por sus siglas en inglés), que plantea que el mejor
Instrumento de Renta Variable (IRV) de cada país, en términos de relación riesgo/retorno, estará dado por el
índice bursátil que mejor represente dicho mercado. Por ejemplo: S&P500 (EE.UU), FTSE (Inglaterra), Nikkei
(Japón), Hang Seng (Honk Kong), DAX (Alemania), CAC (Francia), Bovespa (Brasil), IPC (México), IPSA (Chile),
etc. Por lo tanto, este enfoque pone el énfasis en los países o regiones en los cuales se va a invertir, más que en
determinadas acciones o industrias.
Dado que el futuro es incierto, es prácticamente imposible predecir cuál o cuáles

serán los países, sectores o empresas con mejor desempeño en los próximos
meses o años.
Es muy común que un inversionista, influenciado por las opiniones de economistas o analistas financieros,
pretenda elegir los países o regiones que rendirán mejor en los próximos períodos y, en base a ello, priorizar
dichos mercados. Aunque se trata de una postura válida, lo cierto es que es sumamente difícil predecir lo que
ocurrirá a futuro en los países y los mercados. Como ejemplo de lo anterior, el mercado no anticipó ninguna de
las grandes crisis económicas y bursátiles ocurridas en el último tiempo (*).
(*) Comentario: Aún cuando es efectivo que hubo un par de analistas que predijeron correctamente la última
crisis bursátil, lo cierto es que siempre hay gente que está pregonando la venida de una nueva crisis, de
manera que -casi por definición- siempre habrá alguien que predijo una crisis una vez que ésta se produjo. Sin
embargo, no hay evidencia contundente de que un mismo analista haya predicho en forma sistemática las crisis
y alzas bursátiles futuras.
Por lo tanto, un buen punto de partida para un Asset Allocation de RV será el peso relativo de cada país dentro
del total de las capitalizaciones bursátiles de todo el mundo. Para obtener esta información consideraremos el
valor de todas las acciones transadas en las distintas bolsas (Market Capitalization), en relación a la
capitalización bursátil mundial (World Market Capitalization). De esta manera, obtenemos el peso relativo de
cada mercado o país dentro del mercado bursátil mundial (dividiendo Market Capitalization del País / World
Market Capitalization).
En la Figura 7, por ejemplo, se presenta un mapa del mundo en que el tamaño de cada país se relaciona con la
valorización bursátil de las acciones transadas en sus respectivas bolsas de comercio, al 31 de diciembre del
2013.

2
Figura 7 (Fuente: Oakwood Capital Management LLC)
En este mapa se observa que, a diciembre de 2013, la capitalización bursátil mundial (*) ascendía a los USD
45.4 trillones (**). En este contexto, EE.UU representa casi la mitad del total mundial con una capitalización
bursátil de USD 21 trillones. Le siguen Inglaterra y Japón con 8%, luego Alemania, Francia, Suiza y Australia
con 3%, luego China, Corea del Sur, Taiwán y Brasil con 2%, etc. En este contexto, Chile, con una capitalización
bursátil de sus empresas transadas en bolsa de USD 67 billones, representa un 0,2% del total, aún cuando
tiene la tercera mayor bolsa de América Latina, después de Brasil y México.
(*) Valor de mercado de todas las empresas del mundo transadas en bolsa, ajustado según “free-floating”, es decir considera solo la parte accionaria que se transa habitualmente en la
bolsa, dejando fuera las acciones en manos de los grupos controladores.
(**) Bajo la definición norteamericana un trillón = 1012 y un billón = 109 .

3
En la siguiente tabla se muestra el Market Capitalization de los principales 35 países del mundo, actualizado a
Mayo del 2014 (Bl USD = USD 1.000.000.000):
Dato curioso: Argentina, país que es más del doble del tamaño de Chile en términos de población y Producto
Interno Bruto (PIB) total, tiene una capitalización bursátil menor a USD 10 mil millones, con lo que representa
menos casi un 0,02% de la capitalización bursátil mundial.
Esta tabla también se puede resumir de la siguiente manera:
De esta manera, un buen Asset Allocation accionario puede ser aquel que siga las ponderaciones de los
distintos países, para lo cual se pueden utilizar fondos mutuos o ETF de los respectivos mercados.
Ahora bien, es muy común que los inversionistas tiendan a sobreponderar acciones en el país en que residen.
Este fenómeno se denomina “home bias” (sesgo nacional) y se observa en forma bastante frecuente entre los
inversionistas, tanto en Chile como afuera.
Un buen Asset Allocation accionario debe seguir las ponderaciones

de los países. Acá se pueden usar fondos mutuos o EFT de los
respectivos mercados.

4
Se explica por el hecho de que en general los inversionistas tienden a sobre representar los países, sectores o
empresas con las que están más familiarizados. En el caso de un inversionista local que quiere invertir
solamente o mayoritariamente en Chile, si nuestro país representa solo un 0,2% de la capitalización bursátil
mundial, ¿por qué razón Chile debiera estar sobre ponderado en un portafolio de renta variable?
Además, volviendo a la lista de los países que tuvieron el mejor desempeño, es muy improbable que
precisamente sea el país local el que lidere el ranking de los próximos 10 años. De hecho, Chile aparece
número 22 en el ranking, de manera que un inversionista que sólo invirtió en nuestro país se perdió de obtener
mayores ganancias en otros mercados.
Así y todo, siempre está la posibilidad de sobre o sub ponderar algún país o región ante argumentos objetivos
que hagan recomendable tal decisión. Por ejemplo, países que presenten alto riesgo extra económico, como
alta inestabilidad política, riesgo de cambios institucionales o posibles guerras. Es por ello que es usual que los
bancos de inversión permanentemente estén cambiando la recomendación de participación de determinados
países dentro de las carteras de inversión, en función de diferentes factores, tanto económicos como políticos.
Ejercicio Práctico
¿Qué se entiende por “home bias” (sesgo nacional)?
Selecciona tu respuesta:
 A) Es cuando se predicen resultado bursátiles.
 B) Es cuando un inversionista, influenciado por las opiniones de economistas o analistas financieros, elege los países
o regiones que rendirán mejor en los próximos períodos y, en base a ello, prioriza dichos mercados.
 C) Es cuando se obtiene el peso relativo de cada mercado o país dentro del mercado bursátil mundial (dividiendo
Market Capitalization del País / World Market Capitalization).
 D) Es un fenómeno que se da cuando los inversionistas tienden a sobreponderar acciones en el país en que residen.
Se observa en forma bastante frecuente entre los inversionistas, tanto en Chile como afuera.
Bibliografía:
Principios de Finanzas Corporativas, Brealey Myers Allen, 8va Edición, caps. 7.1, 13.4


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