Índice

Introducción ............................................................................................................................. 3
1. Mercado de divisas ........................................................................................................... 4
1.1. Concepto de divisas ................................................................................................... 4
1.2. Tipos de divisas ......................................................................................................... 4
1.2.1. Mercado de divisas ............................................................................................. 5
1.2.2. Características del mercado de divisas ............................................................... 6
1.3. Participantes del mercado de divisas ......................................................................... 8
1.3.1. Usuarios tradicionales: ....................................................................................... 8
1.3.2. Bancos Comerciales. .......................................................................................... 8
1.3.3. Compañías comerciales ...................................................................................... 8
1.3.4. Bancos Centrales. ............................................................................................... 9
1.3.5. Inversores particulares a través de intermediarios ............................................. 9
1.3.6. Empresas gestoras de fondos de inversión ....................................................... 10
1.4. Funciones del mercado de divisas ........................................................................... 10
1.4.1. Función de liquidez: ......................................................................................... 10
1.4.2. Función de crédito: ........................................................................................... 10
1.4.3. Función de seguro de cambio: .......................................................................... 11
1.5. Segmentos del mercado de divisas .......................................................................... 11
1.5.1. Mercado al contado .......................................................................................... 11
1.5.2. Mercado a plazo forward.................................................................................. 12
1.6. Segmentos de mercado según el tamaño de la transacción ..................................... 14
1.6.1. Mercado al menudeo ........................................................................................ 14
1.6.2. Mercado al mayoreo ......................................................................................... 15
1.6.3. Mercado interbancario...................................................................................... 17
1.7. Arbitraje de divisas .................................................................................................. 18
1.8. Características del arbitraje de divisas..................................................................... 19
1.9. La hipótesis de Fisher .............................................................................................. 19
1.10. Las monedas de mayor transacción...................................................................... 20
2. Mercado de derivados ..................................................................................................... 21
2.1. Mercado de derivados en Perú................................................................................. 22
2.2. Característica del mercado de derivados ................................................................. 23
2.3. Futuros financieros .................................................................................................. 23
2.3.1. Descripción y tipos de futuros .......................................................................... 23
 2.3.1.1. La diferencia entre un futuro y un forward................................................... 25
2.3.2. Funcionamiento de los futuros. ........................................................................ 25
2.3.2.1. Partes del contrato de futuros ....................................................................... 25
2.3.2.2. Liquidación ................................................................................................... 26
2.3.2.3. Margen de garantía ....................................................................................... 28
2.3.3. Rentabilidad y riesgo de los futuros ................................................................. 28
2.4. Opciones financieras................................................................................................ 31
2.4.1. Orígenes y desarrollo de los mercados de opciones financieras ...................... 31
2.4.2. Los mercados organizados y los mercados over-the-counter........................... 34
2.4.3. La estructura de los mercados organizados de opciones .................................. 35
2.4.4. Descripción y características ............................................................................ 37
2.4.5. Diferentes tipos de opciones ............................................................................ 39
2.4.6. Perfil de riesgo y rentabilidad de las opciones ................................................. 43
3. Conclusiones ................................................................................................................... 45
Bibliografía............................................................................................................................. 47
Introducción

En el presente trabajo tendrá como objetivo principal determinar el concepto claro de lo que

es un mercado de divisas y el mercado de derivados, quienes lo usan, como lo usan y qué

importancia tiene para el desarrollo de una economía abierta, se analizaran casos como en la

actualidad de la economía peruana. Después de entender lo que es una divisa se deberá conocer

otros conceptos como tipo de cambio, el riesgo de cambio, la hipótesis de Fisher, etc. También

se tendrá que reconocer cuales son los miembros que interactúan en este mercado de divisas

y que actividades realizan. Se destacara la importancia de obtener un seguro de transacción de

divisas más conocido como forward o también pudiendo utilizar la función opciones de

divisas; la cual se diferencia del seguro forward, con este seguro lo que se logra es que el

exportador se asegure que sus intereses no se vean disminuidos, ante la amenaza de cualquier

cambio en los tipos de cambio de la moneda que va a utilizar para realizar la transacción, ya

que una disminución en el tipo de cambio podría representar grandes pérdidas, tan solo unas

décimas que se vea disminuido el cambio y su utilidad se puede ver comprometida. Es por eso

por lo que obtener un seguro es la mejor forma garantizar que el exportador obtendrá ganancia,

si bien este seguro representara un costo, comparado con lo que se puede perder con la

disminución del tipo de cambio es mínimo.

Los mercados financieros tienen unos activos financieros denominados derivados, su principal

característica es que su valor depende del precio de su activo subyacente. En el mercado

organizado español hay varios tipos: acciones, bonos de deuda, índices bursátiles, etc. En este

trabajo se abordará de forma que se pueda entender la necesidad, funcionamiento y diferencia

entre los dos tipos de derivados financieros “las opciones” y los Futuros
1. Mercado de divisas

1.1. Concepto de divisas

Divisas, en un sentido amplio, es el término con el que se identifica a las monedas extranjeras,

en un sentido más estricto se puede decir que son un medio de cambio cifrado en una moneda

distinta a la doméstica.

Gómez y Marqués indican que el concepto de divisa es más amplio que el de moneda de curso

legal de terceros países, ya que se incluye también medios de pago y crédito en monedas

foráneas y otros activos financieros que la innovación ha ido creando. Se entiende por divisa

un medio de pago denominado en moneda extranjera, esto es, en unidades monetarias distintas

de la legalmente vigente en el país de referencia. (Gómez y Marqués La banca en el comercio

internacional, 2006. (p.127))

Dentro de todo este trabajo se desarrollara el concepto de divisas desde su punto de vista más

común es decir, el efectivo en sus dos componentes básicos monedas y billetes más depósitos

bancarios en moneda extranjera siñiendonos a la definición del Fondo monetario internacional

“son divisas los títulos de crédito de las autoridades monetarias frente a no residentes bajo la

forma de depósitos bancarios, valores públicos a corto y largo plazo y otros títulos de crédito

utilizables en caso de déficit de Balanza de Pagos.” (FMI, 2014)

1.2. Tipos de divisas

Divisa convertible: Divisa que puede intercambiarse libremente por otra.

Divisa no convertible. Aquella que no es aceptada comúnmente en el mercado internacional.

Divisa bilateral. Divisa utilizada en la liquidación de operaciones entre países que han suscrito

convenios bilaterales.
Divisa exótica. Divisa que no tiene un gran mercado internacional.

Divisa fuerte. Aquella divisa que mantiene cierta estabilidad cambiaria y que generalmente

comprende a países de baja inflación, una divisa es fuerte si representa a una economía fuerte.

1.2.1. Mercado de divisas

De acuerdo con Casani (p.294) es el medio a través del cual se compran y se venden las

diferentes moneadas nacionales. Su función es facilitar la transferencia de poder adquisitivo

de la moneda de un país a otro. Incluye únicamente los depósitos bancarios en moneda

extranjera a la vista. Esto quiere decir que, si un empresario realiza una operación de compra

de un producto en los Estados Unidos y le exigen el pago en dólares, necesitará, acudir al

mercado de divisas para adquirirlos. Sin embrago, la operación realizada en el mercado de

divisas no consiste en adquirir las monedas y billetes de dólares y entregarlos como pago de

la compra. Las transacciones en el mercado de divisas no suponen el abandono del país de

origen de la moneda, sino simplemente un cambio en la titularidad de un depósito bancario.

El mercado de divisas (también conocido como Forex, es un mercado mundial y

descentralizado en el que se negocian divisas.

Una de las características principales del mercado Forex es el elevado volumen diario de

transacciones: se mueven alrededor de 3 billones de dólares estadounidenses (USD) cada día.

Gracias a este mercado han surgido empresas especializadas que se encargan de brindar

servicios de administración de cuentas en Forex, fondos de inversión y sistemas automáticos.

Hoy en día se puede asegurar con total veracidad que el mercado de intercambio de divisas

(FOREX o FX) es el mercado financiero con mayor proyección de crecimiento en el mundo

financiero moderno.

En los últimos años el mercado Forex ha adquirido mucha popularidad entre los inversores

privados. Esto se debe a la posibilidad de apalancamientos y a la oportunidad de participar en

el alza y baja de los mercados. Los intermediarios más grandes y consolidados ofrecen cuentas

para prácticas gratuitas que dan confianza a los operadores principiantes. Es importante

entender los instrumentos financieros ofrecidos por los brokers de FX, y saber que siempre

existe riesgo de pérdida. Cada uno debe decidir e identificar el nivel de riesgo que está

dispuesto a tomar.

Una de sus principales diferencias frente al Mercado Bursátil es que el Mercado de Divisas

carece de una ubicación centralizada. Opera como una red electrónica global de bancos,

instituciones financieras y operadores individuales, todos dedicados a comprar o vender

divisas en virtud de su volátil relación de cambio.

1.2.2. Características del mercado de divisas

Entre las implicaciones de no ser un mercado centralizado se encuentra el que no existe una

sola cotización para las divisas que se negocian: ésta depende de los diferentes agentes que

participan en el mercado.

El mercado de divisas es un mercado mundial que, aunque cuenta con acceso las 24 horas, en

la práctica se ve limitado por el breve paréntesis de las operaciones en el fin de semana. Aúnen

esos periodos de interrupción, los operadores pueden colocar posiciones de compra o de venta

que se verán dinamizadas cuando el mercado comience a fluctuar. No es menos importante

tener en cuenta que durante el periodo de negociación, la hora del día en la que se acceda en

este mercado tiene un impacto directo en la liquidez para operar en una o en varias divisas.

Los momentos en los que abren las principales bolsas del mundo son los de mayor liquidez y

movimiento, si bien el mercado Forex no está directamente vinculado con la naturaleza de

estos centros de negociación. Dado que estamos hablando de un mercado extrabursátil, no se

deben menospreciar los cambios que estos centros pueden causar.

Los principales centros de negociación son las bolsas de Londres, Nueva York y Tokio.

Primero abren los mercados asiáticos, posteriormente los europeos y finalmente abren los
mercados americanos. El mercado abre el domingo por la tarde (hora de la costa Este de

Estados Unidos) y cierra el viernes a las 4:00 p.m. hora del Este. Esto permite que los

inversores tengan acceso permanente a los mercados con el beneficio de una mayor liquidez

y una capacidad de respuesta rápida a los acontecimientos económicos o políticos que tengan

efecto sobre él.

Las fluctuaciones en los tipos de cambio son causadas, generalmente, por flujos monetarios

reales, así como por las expectativas de cambios en ellos debido a los cambios en las variables

económicas como el crecimiento del PIB, inflación, los tipos de interés, presupuesto y los

déficit o superávit comerciales, entre otras.

Las noticias importantes se publican a menudo en fechas programadas, así que los inversores

tienen acceso a las mismas noticias al mismo tiempo. Sin embargo, los grandes bancos tienen

una ventaja importante: pueden ver el libro de órdenes de sus clientes.

Brun, Elvira y Puig (p.161) citan las siguientes características como las principales del

mercado de divisas:

 Es el mercado financiero más antiguo del mundo.

 Es el mayor mercado financiero del mundo.

 Es un mercado de 24 horas, cualquier moneda puede ser negociada en cualquier hora.

 Es muy líquido gracias a su gran magnitud.

 Las principales divisas negociadas son el dólar americano, el yen japonés, el euro y el

franco suizo.

 Los partícipes del mercado de divisas pueden agruparse en cinco grandes grupos:

bancos centrales, instituciones financieras, clientes corporativos, brokers y traders.

 Es un mercado no organizado donde cantidad y vencimiento pueden ser negociados

sin ninguna condición prefijada.

 1.3. Participantes del mercado de divisas

1.3.1. Usuarios tradicionales:

Usualmente usan el mercado de divisas para facilitar acciones como

Importadores, exportadores, Turísticas.

Y sirve como medio de pago para

inversionistas, Multinacionales.

1.3.2. Bancos Comerciales.

Actúan como intermediarios entre oferentes y demandantes de monedas extranjeras. El

mercado interbancario abastece gran parte del volumen de ventas del negocio especulativo.

Un banco grande puede negociar mil millones de dólares diarios. Parte se negocia por cuenta

de clientes, pero otra parte es por cuenta del propio banco.

Hasta hace poco tiempo, los operadores en divisas participaban activamente en este negocio,

facilitando a las partes que negociaban el cumplimiento efectivo de sus órdenes a cambio de

unos honorarios limitados. Hoy, sin embargo, gran parte de este negocio se ha trasladado a

sistemas electrónicos más eficientes, tales como EBS, Reuters, la Bolsa de Comercio de

Chicago, Bloomberg y TradeBook.

Para el operador individual, su principal objetivo como inversor es interpretar los cambios

futuros en el precio de las divisas y, al comprarlas y venderlas según las fluctuaciones de los

tipos de cambio, buscará obtener beneficios.

1.3.3. Compañías comerciales

Las compañías del sector no financiero que operan con clientes y proveedores internacionales

intervienen también en el mercado.

Su impacto en el mercado en el corto plazo es pequeño. Sin embargo, los flujos comerciales

son un factor importante en el comportamiento a largo plazo de una moneda. Además, las

operaciones de algunas multinacionales pueden tener un impacto imprevisible en el cambio

de la moneda de países pequeños.

1.3.4. Bancos Centrales.

Operan para controlar la oferta monetaria, la inflación y/o los tipos de interés de la moneda de

su país.

Los bancos centrales operan en los mercados de moneda extranjera para controlar la oferta

monetaria, la inflación y/o los tipos de interés de la moneda de su país. A menudo imponen

las tasas de cambio e incluso a menudo utilizan sus reservas internacionales para estabilizar el

mercado. La expectativa o el rumor de una intervención de un banco central pueden ser

suficientes para alterar el valor de una moneda. Sin embargo, los bancos centrales no logran

siempre sus objetivos. El mercado puede imponerse fácilmente a cualquier banco central. Esto

sucedió en la debacle 1992-93 del Exchange Rate Mechanism, y en épocas más recientes en

el Asía-Pacífico.

1.3.5. Inversores particulares a través de intermediarios

En la actualidad existen empresas especializadas en la participación y apoyo a los operadores

de este mercado que ofrecer diferentes tipos de servicios. En primer lugar, los "Bróker" o

intermediarios financieros, ofrecen la posibilidad de abrir una cuenta en una divisa

determinada y por medio de órdenes de compra y venta, emitidas por diferentes canales,

permiten al inversor tratar de obtener beneficios aprovechando las fluctuaciones de los tipos

de cambio de las distintas monedas. Estas empresas, dada su importancia en el sistema

financiero, normalmente están sujetas a diversos controles y auditorías; no obstante, cuando

se está hablando del intermediario financiero o "bróker", es recomendable que antes de elegir
uno se investigue su solidez y trayectoria, así como tener en cuenta el marco legal por el que

se rige.

1.3.6. Empresas gestoras de fondos de inversión

Estas empresas actúan en el mercado de divisas para tener acceso a los mercados financieros

de otros países y así poder invertir en bonos, acciones, etc. a cuenta de los partícipes de sus

fondos.

1.4. Funciones del mercado de divisas

Según García, las funciones de las divisas son las siguientes:

1.4.1. Función de liquidez:

Permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre países.

Se ocupa de la transferencia de fondos o poder de compra de un país y su respectiva divisa

con respecto a otro, brindando la posibilidad de efectuar pagos denominados en unidades

monetarias de otras naciones. El precio de una moneda en términos de otra.

1.4.2. Función de crédito:

Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las inversiones

internacionales.

Realiza una función de crédito, en el sentido de que gran cantidad de las transacciones

internacionales se efectúan empleando las facilidades de crédito que brinda el mercado

cambiario. Esto es necesario, debido a que las mercancías requieren de cierto tiempo para ser

trasladadas de un país a otro, esa es la razón por la que se ha creado una serie de mecanismos

como cartas de crédito, letras de cambio, entre otros.

 1.4.3. Función de seguro de cambio:

Ofrece facilidades para la administración de riesgos (cobertura) y especulación.

Puede asegurarse cualquier operación cifrada en una divisa admitida a cotización y que

responda a operación de Balanza de Pagos. No obstante, esta restricción en la práctica es sólo

aparente si consideramos que el atesoramiento de divisas es libre y que al realizarse estas

operaciones en un mercado no organizado (OTC, overthecounter) podrán efectuarse

coberturas con otras divisas siempre que exista acuerdo entre las partes.

 La fecha de la contratación del seguro de cambio.

 La fecha del vencimiento del seguro de cambio.

1.5. Segmentos del mercado de divisas

El mercado global de divisas es único, pero consta de varios segmentos íntimamente

relacionados entre sí. Si el criterio es:

por el plazo de entrega de la moneda extranjera, tenemos: (Gómez y Marqués La banca en el

comercio internacional, 2006. (p.127))

1.5.1. Mercado al contado

Cuando la entrega de las divisas se efectúa en un plazo no superior a dos días laborables.

Se refiere al tipo de mercado donde el precio de una moneda es para entrega inmediata. El

término entrega inmediata es relativo; para una moneda al contado es habitual comprar contra

entrega a dos días.

Las entidades ofrecen precios distintos, en función de la oferta y demanda de cada divisa, En

base a ello, el precio de contado oscila constantemente.

Cada entidad cierra el “fixing” de sus operaciones. De ahí añade y deduce sus diferenciales y

establece respectivamente el cambio comprador y vendedor que aplicará a su clientela. A todas

las operaciones no negociadas directamente se les aplicará el cambio comprador/vendedor

según se trate de compras de divisas por parte de la entidad financiera (ventas de divisas de la

clientela) o ventas de divisas de la entidad financiera (compras de divisas de la clientela)

De esta forma, el cambio comprador se aplicará a operaciones de cobros de exportación

(cambio bajo en cotización directa) y el cambio vendedor a operaciones de pagos de

importación (cambio alto en cotización directa).

Sin embargo, los cambios también pueden ser libremente negociados por parte de las empresas

en el momento de recibir el cobro o efectuar el pago. Ello da la certeza de conocer de antemano

el cambio a aplicar.

Los diferenciales de cambio entre el “fixing” y comprador/vendedor son también libres. Éstos

oscilan entre un 1,5 por mil y un 8 por mil, según la entidad financiera.

· Mejorar el tipo de cambio a aplicar a las operaciones de compra o venta de divisas, con el

consiguiente beneficio.

1.5.2. Mercado a plazo forward

Aquellas en las que el plazo de entrega de las divisas es superior a los dos días hábiles donde

se negocian obligaciones a plazo, fijándose normalmente el valor a 30, 60, 90 y 180 días. Se

compra y vende la moneda para entrega futura, aunque en las monedas principales los bancos

están dispuestos en comprar o vender hasta a diez años. Si se sabe lo que tiene que pagar o

recibir en moneda extranjera en una fecha futura, puede asegurarse frente a pérdidas

comprando o vendiendo a plazo. Este valor suele variar algo con respecto al valor de contado,

puesto que el mismo incluye el efecto de las distintas tasas nacionales de interés existentes y

las expectativas relativas a la devaluación o reevaluación de las monedas.

Si consideramos que el valor de las paridades entre monedas es variable en función del tiempo,

nos encontramos ante una situación en la que se generará un riesgo cambiario. Únicamente no

existirá este riesgo en aquellas operaciones en las que tanto para cobrar como para pagar

utilicen su propia moneda, pues su valor será constante.

El mercado de divisas a plazo justifica su existencia cubriendo este riesgo de cambio. La

posibilidad de fijar de manera cierta el valor de una divisa concreta para un plazo determinado

anula cualquier tipo de incertidumbre o riesgo para el contratante.

Así pues, cualquier transacción en el mercado de divisas que implique la entrega de estas en

un plazo superior a dos días hábiles después de haberse efectuado la operación es denominada

operación a plazo.

Raramente el precio de la divisa al contado coincide con el precio futuro o a plazo (forward

price), influyendo en esta disparidad dos factores principalmente:

La diferencia de los tipos de interés de las respectivas divisas.

La tendencia al alza o a la baja de las propias divisas.

Normalmente, la diferencia en el tipo de interés influye de una forma predominante en la

cotización a plazo. En otras ocasiones, sin embargo, cuando es conocido por el mercado que

una devaluación o revaluación de una moneda es inminente, el precio del plazo se moverá de

acuerdo con las expectativas que el mercado tenga de esa divisa, arrastrando tras de sí el tipo

de interés.

Por lo comentado, vemos que los precios al contado (spot) son distintos a los precios a plazo

(forward). De esta manera podemos clasificar las relaciones entre dos divisas de la siguiente

manera:
 1.5.2.1. La divisa cotiza con prima cuando su precio a plazo es superior al de

contado.

Si el tipo de interés del sol/dolar a un plazo determinado, es más alto que el tipo de interés de

otra divisa X, el cambio forward sol-dólar / Divisa X al mismo plazo sería mayor que el de

contado. En este caso, sol-dolar cotiza con descuento y la divisa X con premio.

1.5.2.2. La divisa cotiza con descuento si el precio al contado es superior al

precio a plazo.

Si el tipo de interés del sol-dolar a un plazo determinado es más bajo que el tipo de interés de

la divisa X, el cambio forward sol-dolar / Divisa X al mismo plazo será menor que el de

contado. En este caso, el sol- dolar cotiza con premio y la divisa X con descuento.

Normalmente, las monedas débiles cotizan con descuento frente a las fuertes, cotizando éstas

con prima frente a las débiles.

Estas primas y descuentos se obtienen a partir de la diferencia de intereses de cada divisa para

determinado plazo.

1.6. Segmentos de mercado según el tamaño de la transacción

1.6.1. Mercado al menudeo

El mercado al menudeo es un mercado donde se manejan billetes de moneda extranjera y

cheques de viajero. Lo manejan las ventanillas bancarias y las casas de cambio ubicadas en

aeropuertos y lugares turísticos, donde es utilizado sobre todo por los turistas y los viajeros

internacionales. El monto de una transacción promedia es pequeño: algunos cientos de

dólares. La ganancia de los intermediarios en este mercado se deriva del diferencial cambiario,

esto es, la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta.

Clientes al menudeo
Los turistas, pequeños comerciantes e inversionistas forman este tipo de clientes. Por ejemplo,

los turistas norteamericanos que cambian dólares por pesos mexicanos, o cheques de viajero

en Londres; o los mexicanos que compran en el Centro Comercial Eaton, en Toronto, Canadá,

participan del mercado de cambios al menudeo; también los inversionistas que cambian

dólares por francos suizos o repatrían dólares para invertir en un fondo de inversión en México.

Asimismo, son clientes al menudeo los pequeños comerciantes en España que cambian pesetas

españolas para pagar facturas de importación en dólares. También las pequeñas y medianas

empresas normalmente intervienen en el mercado al menudeo.

Los clientes al menudeo generalmente compran y venden divisas en casas de cambio, o en las

ventanillas de cambio de bancos comerciales.

1.6.2. Mercado al mayoreo

En el mercado de mayoreo se realizan transacciones con billetes en cantidades mayores de 10

mil dólares, compra y venta de documentos en diferentes monedas y giros telegráficos. En

este segmento participan los bancos que negocian entre si los excedentes de billetes, las casas

de cambio, algunos negocios que aceptan pagos en divisas y las empresas pequeñas y

medianas involucradas en el comercio internacional.

Clientes al mayoreo

La participación de las empresas en los mercados de divisas tiene su origen en dos motivos

principales: el comercio internacional y la inversión directa en el extranjero. El comercio

internacional implica, normalmente, el pago o ingreso de monedas distintas de las que se usan

en el propio país de la empresa o corporación. En este sentido, la preocupación de una empresa

no reside sólo en que se efectúe el pago o el ingreso en moneda extranjera, sino también en

que la transacción se haga al precio más justo posible en lo que se refiere a las divisas

extranjeras. Dado que el tipo de cambio al contado de una moneda puede fluctuar entre la

fecha en que se inicia la transacción de la empresa y cuando se hace realmente la entrega del
efectivo, es posible que los gerentes de la empresa quieran ver en el mercado de divisas un

medio para asegurar un tipo de cambio específico.

La realización de inversiones directas en el extranjero es otra de las razones por las que una

empresa participa en el mercado de divisas. La inversión directa en el extranjero implica no

solamente la adquisición de activos en un país extranjero, sino también la generación de

deudas en moneda extranjera. Por esta razón, suele crearse una exposición al riesgo del tipo

de cambio (“el nivel de exposición cambiara se refiere a la sensibilidad de las variaciones en

el valor real de la moneda nacional de los activos, pasivos e ingresos en operación, en función

de las variaciones no anticipadas en los tipos de cambio”) en cada moneda con la que realiza

transacciones la empresa.

En otras palabras, considerando que toda empresa tiene una posición neta activa o pasiva, en

lo que se refiere a las operaciones que hace en una moneda determinada, cualquier fluctuación

que se produzca en el valor de esa moneda originará, asimismo, un cambio en el valor de las

operaciones exteriores que realiza. Las empresas seguirán operando en el mercado de divisas,

habiendo aceptado o eliminado deliberadamente estos riesgos.

La mayoría de las grandes empresas que realizan operaciones de cambio constantes y por

montos sustanciales cuentan incluso con su propio departamento de cambio de moneda, con

el fin de tratar directamente con sus contrapartidas en el mercado interbancario. Es el caso de

Ford Motors Co., British Aerospace o Sony. De igual forma, numerosas empresas mexicanas

tienen exigencias de operaciones importantes de divisas. Por ejemplo, Aeroméxico puede

cambiar dólares por pesos para ampliar sus instalaciones, o Pemex, comprar yenes con dólares

para pagar su deuda externa denominada en la primera divisa.

Los dos primeros segmentos también se llaman mercados de ventanilla o mercado del cliente.
 1.6.3. Mercado interbancario

En el mercado interbancario el monto de una transacción rebasa un millón de dólares. El modo

de operación consiste en el intercambio de depósitos bancarios en diferentes divisas por vía

electrónica. El mercado interbancario también se conoce como mercado al contado (spot

Marquet). el nombre sugiere que la entrega del valor es inmediata. En realidad, la entrega

efectiva ocurre 24 o 48 horas después de concluir la transacción. El mercado interbancario de

divisas es eficiente en forma operativa y económica. La eficiencia operativa significa que el

costo de transacción es bajo. El diferencial cambiario entre las principales monedas es inferior

a 0.1%. Si un cambista compra un millón de dólares con euros y al instante regresa a los euros

(vuelta completa), pierde menos de mil dólares. Los bajos costos de transacción aumentan el

volumen de las operaciones y hacen que el ajuste de los precios a las cambiantes condiciones

del mercado sea continuo y suave.

El mercado interbancario tiene dos niveles:

1.6.3.1. El mercado interbancario dinero, en el cual se realiza 85% de las

transacciones.

Los participantes en el mercado directo son formadores del mercado (Marquet- Lakers).

Cotizan entre si los precios de compra y venta y mantienen una posición en una o varias

monedas. Para esto necesitan mantener existencias de las monedas que comercian y siempre

están dispuestos a comprar y vender al precio cotizado.

Las principales participantes en segmento directo del mercado interbancario incluyen a:

 Los agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios.

 Los agentes son formadores de mercado y están dispuestos a comprar la divisa en que

negocian a un precio de compra (BID Price) y venderla a un precio de venta (ask Price).
 1.6.3.2. El mercado interbancario indirecto, vía corredores, en el cual se hace

restante 15%de las transacciones.

En el nivel indirecto del mercado de divisas, los corredores (brokers) preparan las

transacciones como promotores, facilitándolas sin participar directamente de ellas. Los

corredores no hacen el mercado, no mantienen inventarios de divisas ni toman posiciones.

Actúan en el nombre de terceros. Cobran una pequeña participación tanto a vendedores como

a compradores. Su función consiste en acoplar (match) las órdenes de venta con las órdenes

de compra.

1.7. Arbitraje de divisas

El arbitraje de divisas es la compra y venta simultánea de una divisa para aprovechar las

diferencias de precios en los diferentes mercados. Las transacciones se realizan generalmente

en dos o más mercados distintos, y a menudo también implican múltiples monedas.

Para lograr el objetivo de la compra y venta simultánea de una moneda, las computadoras más

potentes y un software sofisticado de arbitraje son necesarios para identificar las

oportunidades de beneficio y tomar ventaja de ellos. El concepto básico es que el arbitraje de

divisas ofrece al arbitrador (el inversionista), la oportunidad para obtener un beneficio sin

riesgo.

El arbitraje de divisas es en sí mismo la explotación de las diferencias de precios de un bien o

la inversión en los diferentes mercados, y es una situación bastante común, aunque no se suele

caracterizar por ese término.

A diferencia de la inversión en los mercados de renta variable, donde un inversor espera

comprar barato, mantener un stock al tiempo que aumenta su valor, y luego vender caro; el

arbitraje consiste en comprar un activo a un precio con la certeza de que puede ser revendido
inmediatamente en otra parte para obtener un beneficio. (Aprenda más sobre el comercio de

divisas Forex)

Esto puede ser tan simple como comprar mercancías en una zona que se sabe están en demanda

en otro sitio a un precio mayor. Sin embargo, hay un elemento de riesgo, y es que las

condiciones del mercado pueden cambiar en el tiempo que se necesita para llevar la mercancía

de un mercado a otro. El arbitraje de divisas intenta eliminar ese riesgo mediante la utilización

de potentes ordenadores y un software para ejecutar operaciones de forma simultánea.

1.8. Características del arbitraje de divisas

 No implica ningún riesgo para el arbitrajista.

 No inmoviliza el capital para proporcionar ganancia. Incluso en un mercado eficiente,

las oportunidades de arbitraje surgen con frecuencia, pero duran poco tiempo.

1.9. La hipótesis de Fisher

El efecto Fisher es una teoría económica propuesta por el economista Irving Fisher que

describe la relación entre la inflación y las tasas de interés tanto reales como nominales. El

efecto Fisher establece que la tasa de interés real es igual a la tasa de interés nominal menos

la tasa de inflación esperada. Por lo tanto, las tasas de interés reales caen a medida que aumenta

la inflación, a menos que las tasas nominales aumenten a la misma tasa que la inflación.

La ecuación del efecto Fisher refleja que la tasa de interés real puede tomarse restando la tasa

de inflación esperada de la tasa de interés nominal. En esta ecuación, todas las tasas

proporcionadas están compuestas.

El efecto Fisher se puede ver cada vez que vas al banco; la tasa de interés que un inversionista

tiene en una cuenta de ahorro es realmente la tasa de interés nominal. Por ejemplo, si la tasa

de interés nominal en una cuenta de ahorro es del 4% y la tasa de inflación esperada es del

3%, entonces el dinero en la cuenta de ahorro realmente está creciendo al 1%. Cuanto menor
sea la tasa de interés real, más tiempo tomará para que los depósitos de ahorro crezcan

sustancialmente cuando se observen desde una perspectiva de poder adquisitivo. (Fisher,

Irving The Theory of interest. Macmillam. New York)

1.10. Las monedas de mayor transacción

2. Mercado de derivados

El mercado de derivados financieros procede del siglo XIX, esencialmente de Estados Unidos,

comenzó a utilizarse para las materias primas como los cereales. Aparecieron porque las

cosechas de cereales, cuando eran buenas su precio era muy bajo y cuando eran malas, el

precio era alto. Para reducir esta incertidumbre tanto comprador como vendedor comenzaron

a negociar el precio anticipadamente.

El primer mercado de Futuros que se fundo fue en Estados Unidos, Chicago Board of Trade

(CBT) en 1848. En un principio se normalizaron contratos de futuros de trigo, cebada y maíz.

En 1976 comenzaron a negociarse los futuros sobre el tipo de interés. En España no se crearon

los mercados de Futuros y Opciones hasta el año 1989, en un principio solo se podía operar

con deuda del Estado. En el año 1990 se comenzó a operar con los tipos de interés.

En los mercados de valores hay una clase de activos financieros denominados derivados

financieros, su característica principal, es que el valor de cotización está basado en el precio

de otro activo, llamado “activo subyacente”. Por ejemplo, el valor de un futuro sobre el

magnesio se basa en el precio del magnesio.

Hay una gran cantidad de derivados financieros que dependen del valor inicial del que derivan,

pueden ser derivados financieros: materias primas, acciones, renta fija, renta variable, índices

bursátiles, bonos de deuda prima, tipos de interés, índices macroeconómicos como puede ser

el Euribor, etc.
Aunque los derivados financieros no son tan conocidos como otros activos financieros, son

productos financieros muy interesantes, tienen ciertas características como son:

 Suelen cotizar en mercados de valores organizados (las bolsas) o no organizados over-

the-counter (OTC).

 El valor de los derivados cambia con respecto a su activo subyacente, puesto que su

valor depende de él.

 La inversión inicial neta que se realiza es menor que si compra la acción, por lo que

podemos tener mayores ganancias o pérdidas (por el apalancamiento financiero).

 Los derivados financieros se liquidarán en una fecha futura.

2.1. Mercado de derivados en Perú

Según el informe especial del BCRP a cargo del banco BBVA el año 2010:

 Antes de 1997 se hacían muy pocas operaciones forward, no había un mercado

interbancario y los bancos no las ofrecíamos mucho.

 Una mayor confianza en el sistema monetario peruano fue animando a los bancos a

negociar y ofrecer forwards a clientes y entre ellos

 Para el año 2000, ya se tenían posiciones de más de USD 1 billón, entre compras y

ventas a clientes y bancos.

 En el 2006, y debido a la incertidumbre electoral y la llegada de nuevos participantes,

las posiciones de forwards crecieron más de 80% y al primer trimestre de este año ya

superan los USD 4.6 billones.

 A Abril la Posición Neta Forward refleja una clara apuesta a una mayor apreciación de

la moneda, superando las compras a las ventas forward en más de USD 900 Millones
 2.2. Característica del mercado de derivados

Una característica común a todos los productos derivados es el efecto apalancamiento, que

define la relación entre el capital invertido y el resultado que se obtiene. Para un mismo

importe, las posibles pérdidas o ganancias obtenidas de la operativa con derivados pueden ser

superiores a las que se obtendrían si se negociaran directamente los activos subyacentes

2.3. Futuros financieros

2.3.1. Descripción y tipos de futuros

“Un contrato de futuros (futures contract) es un acuerdo entre dos partes por el cual los

contratantes se comprometen a entregar un determinado producto, especificado en cantidad y

calidad, en una fecha futura previamente fijada y a un precio acordado en el contrato”.

(Martínez Abascal, E. (1991), Futuros y opciones en la gestión de carteras. pág. 1)

Cada mercado crea su propio mercado de futuros. En cada mercado se especifican las

características del contrato; el producto que se entrega, la calidad, el modo de pago, la fecha

de entrega y el precio para cada contrato. El mercado de futuros tiene los siguientes requisitos:

los productos están estandarizados, hay una gran cantidad de compradores y vendedores y los

precios se forman por convergencia entre las partes. Por lo que el contrato de futuro es un

producto de inversión puesto que tiene las mismas características.

Los tipos de futuros existentes en el mundo son:

En el Perú el mercado de futuros se centra en los derivados.
 2.3.1.1. La diferencia entre un futuro y un forward

Los contratos de futuros están estandarizados por el mercado o la bolsa, cualquier operación

que se realice es a través él, el mercado garantiza el funcionamiento de las operaciones y es

responsable de la liquidación de los contratos.

Hay otro tipo de contrato que se denomina forward, no se realiza a través de un mercado, por

lo que es un contrato privado en el que las partes acuerdan entre ellas las características como

la fecha, la liquidación el precio y la calidad del producto.

En el momento del vencimiento las dos partes liquidan el contrato, la gran diferencia entre el

Forward y un contrato de futuros es que no hay nada que garantice el buen funcionamiento de

la operación por lo que hay riesgo de que alguna de las partes o ambas no cumplan con sus

obligaciones.

2.3.2. Funcionamiento de los futuros.

2.3.2.1. Partes del contrato de futuros

Todo contrato de futuros tiene las siguientes partes:

1. Especificación del producto: la cantidad y la calidad de cada contrato es siempre la

misma.

2. Precio: se establece en el momento de la formalización del contrato.

3. Fecha y sistema de liquidación: fecha de la entrega del producto y el modo en el

que se realiza la entrega del dinero.

Por supuesto, no todos los mercados tienen los mismos contratos de futuros y aun siendo los

mismo no tienen por qué tener las mismas características.

Con el siguiente ejemplo queremos explicar lo que podemos encontrar en el mercado de

futuros de Londres
Fuente: Wall Street Journal (13 Abril 2015)

El producto estándar es el coffe-ICE y la cantidad de son 10.000 toneladas métricas por

contrato. Como podemos observar en el cuadro tenemos la información del mercado de futuros

sobre el Café-ICE que aparece en el Wall Street Journal. En la primera línea (contract) tenemos

el producto estándar, en este caso el café. En la segunda columna (month) indica la fecha de

vencimiento 7, mayo de 2015, en este caso cada tres meses. La tercera columna (last) no indica

el último precio de cotización, la tercera es el cambio respecto el día anterior (change). La

quinta columna (open) nos indica la cotización de apertura, la siguiente (high) la cotización

más alta, después (low) la cotización más baja. En la octava columna (volumen) la cantidad

de contratos abiertos en el mercado, la siguiente (openint) el número de contratos que aún no

se han liquidado. Por último, tenemos el día y la hora en la que el contrato cumple.

Ahora mostraremos lo que nos aparece en el mercado español de futuros financieros, para

comprobar que, aunque sean mercados distintos tienen las mismas características.

2.3.2.2. Liquidación

El sistema de liquidación en el contrato de futuros es la entrega del producto contra la entrega

del dinero. Lo normal es que la operación se liquide por una diferencia de precio sin entregar
el producto. Aunque hay casos en los que el contrato se liquida en especie, se entrega el

producto.

Se evita la liquidación en especie en el caso de contratos de materias primas, para que no haya

problemas de transporte y almacenamiento de los productos. La liquidación por

diferencias evita situaciones como squeeze o short squeeze8. Actualmente estas situaciones

no pasan.

Hay una serie de contratos de futuros que están obligados a liquidarse por diferencia, como

son los contratos de futuros sobre divisas y sobre índices bursátiles.

Todas estas operaciones se realizan a través del mercado y son liquidadas por la cámara de

compensación (clearing house).

El precio de los contratos cambia diariamente debido a los ajustes que realiza el mercado, si

el precio sube, los inversores que tengan el contrato ganarán un beneficio, mientras que los

que vendan el contrato tendrán perdidas.

Si el precio de liquidación baja pasa justo lo contrario a lo ilustrado en la figura anterior

2.3.2.3. Margen de garantía

Los contratos de futuros se liquidan y pagan en la fecha de vencimiento estipulada, pero para

realizar el contrato hay que pagar una garantía inicial (initial margin) y una garantía de

mantenimiento (maintenance margin).

El depósito o margen de garantía suele estar entre un 10% y un 30%, este dinero es abonado

en la cuenta del comprador, llamada cuenta de garantía (margin account). Las posiciones de

comprador y vendedor se ajustan diariamente según los precios del mercado de futuros,

manteniendo siempre el margen mínimo para asegurar que la operación funcione

correctamente. De esta forma si sube el precio se le abona al comprador la diferencia que hay

entre el precio de ese día y el anterior, en el caso contrario se le abona al vendedor. A esta

forma de ajustar el mercado se le denomina Market to Market.

Las garantías depositadas al comienzo de la operación pueden ser en modo de títulos de renta

fija o en efectivo, en cambio la garantía de mantenimiento, margin call, siempre será en

efectivo.

De esta forma el sistema de liquidación diario y el depósito de garantía eliminan el riesgo de

crédito de las dos contrapartidas de cada contrato.

2.3.3. Rentabilidad y riesgo de los futuros

En un mercado de futuros el comprador, tiene una posición larga (long position o long

futures), piensa que el precio va a subir, mientras que el vendedor tiene una posición corta

(short position o short futures), al contrario que el comprador, el vendedor piensa que el

precio va a bajar.

En los contratos de futuros el beneficio o pérdida de la operación es el resultado que hay

entre la diferencia de precio de compra y la diferencia de precio del futuro que tiene
diariamente en el mercado. Hay otro tipo de activos financieros como las acciones y los

bonos en los que en los que el beneficio o perdida aparece el día de la venta. En cambio,

siempre y cuando mantengamos el futuro a efectos de ganancias implícitas el

funcionamiento del futuro es igual.

Mientras mantenga el contrato al tenedor del contrato se dice que tiene una posición abierta,

la totalidad de los contratos abiertos o no cancelados, se les denomina interés abierto (open

interest). Para deshacer una posición en este tipo de contratos hay que realizar una operación

con las mismas características de tiempo, cantidad y producto, pero con signo contrario. En

la práctica los futuros funcionan igual que las acciones, pero para cancelar una posición el

funcionamiento no es el mismo.

En un mercado de acciones, si realizamos una operación de compra de acciones con

venderlas ya estas fuera del mercado y no tienes ningún tipo de obligación, en cambio con

los futuros para deshacer una operación de compra tenemos que realizar una operación de

venta, pero al contrario que con las acciones no salimos del mercado, seguimos en él con

un contrato de venta y otro de compra.

Ejemplo

Supongamos que compramos un futuro de oro a 3 meses a 1200€/onza, pasados 15 días

el precio del mismo contrato es de 1400€, podemos vender el contrato y nuestro resultado
no variara independientemente de los movimientos en los precios. En el momento de la
cancelación de los contrato recibiremos 200€.

Escenario A Escenario B

Precio a la cancelación 1600 1200

Operación

Compra de un futuro -1200 -1200

Venta de un futuro 1400 1400

Beneficio total de la operación 200 200

 Beneficio por venta del futuro -200 200

Beneficio total de la operación 200 200

En el día de cancelación el precio del mercado de futuro y del mercado Spot9 deben

coincidir para evitar que se produzca arbitraje

Esto se denomina principio de convergencia en el mercado de futuros, los precios

en los dos mercados tienen que ir acercándose conforme va pasando el tiempo. La

diferencia de precio entre mercados se denomina base (basis). En la fecha de

cancelación tienen que ser iguales. En el caso de que se deshaga la posición antes

de que termine el contrato puede no cumplirse esa condición e incurrimos en lo que

se llama basis risk.

El siguiente grafico nos muestra cómo evolucionan los precios en los mercados de

futuros y al contado y la basis risk, conforme se va acercando la fecha de

vencimiento.

.
4,5
Precio

3,5
Futuro

2,5
Base

1,5
1 2 3 n
Tiempo
 2.4. Opciones financieras

“Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra

el derecho, pero no la obligación, comprarle o venderle una cantidad determinada de un

producto de un activo a un cierto precio y en un momento futuro.” (Monserrat Casanovas,

R. (2014) Opciones financieras, pag. 29)

2.4.1. Orígenes y desarrollo de los mercados de opciones financieras

Los mercados bursátiles organizados para la negociar opciones son algo que se han

desarrollado hace muy poco tiempo. La operativa con opciones se realiza desde hace

muchos años, pero ni eran mercados organizados ni se llamaban opciones financieras.

Los primeros contratos de opciones son del siglo XVII, los contratos de opciones sobre

tulipanes en Holanda, posteriormente se han negociado contratos sobre otras materias.

Hasta el año 1973 no se crea un mercado organizado de opciones.

El primer mercado organizado de opciones es en Chicago, se crea el 25 de abril de 1973

y se llama Chicago Board Options Exchange, se conoce como CBOE. Tras su éxito a

continuación otras bolsas crearon los suyos propios como; American Stock Exchange

(AMEX) de Nueva York y la Philadelphia-Boston-Washington Exchange (PBW), más

tarde se crearon otras en Canadá, Gran Bretaña y Países Bajos.

Las primeras opciones con las que se operaban eran sobre commodities, al igual que en

el caso de los futuros financieros. Eran contratos de futuros sobre productos agrícolas,

productos energéticos, ganaderos, metales preciosos y otros metales, más tarde se

desarrollaron las opciones financieras sobre acciones deuda, divisas e índices bursátiles.
La bolsa de Chicago ocupa el primer puesto en cuanto a volumen de operación en el

mercado de opciones, a pesar del gran crecimiento de la European Options Exchange de

Amsterdan y el Liffe de Londres. En la Bolsa de Opciones de Chicago se negocia uno del

contrato de opciones más conocido y utilizado por los operadores, “la opción sobre el

índice S&P 100” (Estándar and Poor´s de 100 acciones), el volumen de negociación de

este contrato es mayor que el de cualquier otra bolsa de opciones del mundo, esta es la

razón por la que este mercado es el de mayor volumen.

2.4.1.1. Los mercados de opciones sobre acciones

Los contratos de opciones sobre acciones son los primeros contratos de opciones

financieras que se negociaron. En el CBOE el primer contrato negociado, fue un contrato

de opción de compra sobre 16 acciones, con tres vencimientos en cada caso y 4 años

después comenzaron a negociarse opciones de venta de acciones.

2.4.1.2. Los mercados de opciones sobre índices bursátiles

En el año 1983 se comienza a negociar en la CBOE la opción sobre el índice Estándar

and Poor´s de 100 acciones conocida como OEX.

La negociación de opciones sobre índice bursátiles y de opciones sobre futuros de índices

bursátiles añade algo de complejidad a las negociaciones en los mercados de opciones

porque carecen de entidad real, ya que son indicadores de los movimientos de las

cotizaciones de un mercado.

En la siguiente tabla están las principales opciones sobre índices bursátiles y sobre futuros

en índices bursátiles en los mercados en los que se negocian.

2.4.1.3. Los mercados de opciones sobre divisas

Las grandes fluctuaciones de los tipos de cambio en el sistema monetario internacional,

hizo que a partir del año 1979 se comenzaran a usar contratos de opciones para otros
activos financieros, surgieron nuevos contratos sobre divisas y opciones sobre contratos

de futuros en divisas.

Los contratos de opciones sobre divisas comenzaron a usarse por primera vez en la

Philadelphia Stock Exchange en 1982. Dos años después la International Monetary

Market de la Chicago Mercantile Exchange creo las opciones sobre futuros en divisas.

En la siguiente figura podemos ver los contratos de opciones sobre divisas.

País/bolsa Divisa Tamaño

contrato
 Estados Unidos
- Chicago Mercantile Exchange Franco Suizo (F) 125.000
Libra Esterlina (F) 62.500
Yen Japonés (F) 12.500.000
Dólar Canadiense (F) 100.000
Dólar Australiano (F) 100.000
E. Mini Euro FX (F) 62.500
Euro FX 125.000
- Filadelphia Stock Exchange Franco Suizo 62.500
Libra Esterlina 31.250
Yen Japonés 6.250.000
Dólar Canadiense 50.000
Dólar Australiano 50.000

 Reino Unido
- International Stock Exchange Libra Esterlina 31.250
LIFFE/EURONEXT AMSTERDAN Libra Esterlina 62.500
DERIVATE MARKETS

 Singapur Yen Japones (F) 12.500.000

A parte de los mercados organizados del cuadro anterior, debemos de comentar también

el mercado semiformalizado de carácter interbancario, London International Currency

Option Market (LICOM), activo desde julio de 1984 en Londres bajo la supervisión de la

British Bankers Association, en el que participan más de 100 bancos y se negocian más

de 30 divisas.
 2.4.1.4. Los mercados de opciones sobre tipos de interés y deuda

La gran variabilidad de los tipos de interés ha provocado que las grandes bolsas operen

con opciones sobre tipos de interés. Son opciones directas sobre un tipo de interés, sobre

un título de deuda como, bonos o pagares por la relación que hay entre el tipo de interés

y el precio de estos títulos. Actualmente, las opciones sobre tipos de interés y deuda son

los contratos más negociados en el mundo.

Los contratos de opción sobre futuros a corto plazo el activo subyacente suelen ser

contratos de futuros sobre títulos de deuda pública o sobre depósitos interbancarios. Los

contratos de opción sobre futuros a largo plazo el activo subyacente suele ser un futuro

de título nocional de deuda pública, en el caso de España es un bono nocional de deuda

publica anotada.

2.4.2. Los mercados organizados y los mercados over-the-counter

Todo lo que hemos mencionado anteriormente hablaba de mercados organizados de

opciones financieras. También existen mercados no organizados, llamados over-the-

counter.

Los mercados over-the-counter se caracterizan por la gran presencia de instituciones

financieras que unas veces hacen de compradores y otras de emisoras. Normalmente los

bancos emiten los contratos de opciones y las instituciones las compran.

La ventaja de las operaciones de los mercados no organizados es que, ofrecen una

cobertura total porque son operaciones a medida, hay un acuerdo entre ambas partes en

bases a las necesidades, mientras que los mercados organizados ofrecen coberturas

imperfectas puesto que las características de los contratos están normalizadas. Por

ejemplo, en el caso de contratos de opciones sobre divisas, en los mercados over-the-

counter ofrecen una mayor gama de monedas y vencimiento.

Los mercados organizados nos permiten cerrar la posición simplemente realizando una

operación contraria antes de la fecha de vencimiento. Otra ventaja de los contratos con

opciones en los mercados organizados es que se puede eliminar o reducir el riesgo de

contrapartida. En los mercados no organizados hay riesgo de contrapartida.

Otra de las ventajas de los mercados organizados es la transparencia que hay en las

primas, pero tienen una gran rigidez en las opciones cotizadas, mientras que los mercados

over-the-counter tienen una gran flexibilidad en este tipo de opciones. Generalmente, los

mercados no organizados no tienen tanta regulación como los organizados o carecen de

ella, esto hace que se adapten más rápidamente a las necesidades del mercado.

Los mercados no organizados tienen una gran diversidad de contratos de opciones, hay

determinados tipos de acciones como los floors, collars y caps que solo se pueden

negociar en estos mercados. Se usan para limitar los cambios de los tipos de interés.

2.4.3. La estructura de los mercados organizados de opciones

Los mercados organizados de opciones tienen un gran éxito por la liquidez, seguridad y

transparencia de las operaciones negociadas en ellos.

Una de las piezas indispensables de estos mercados es la cámara de compensación, que

da la seguridad para negociar en este mercado, garantiza todos los contratos de opciones

y elimina el riesgo de contrapartida. Como explicamos anteriormente, la cámara trabaja

de forma centralizada, es vendedora de los compradores y compradora de los emisores,

de esta forma la cámara da la posibilidad de que cualquier contratado negociado en el

mercado, se pueda cerrar en cualquier momento.

Las cámaras de compensación de los mercados organizados suelen estar formadas por

solidas instituciones financieras y por solventes sociedades de inversión, que dan la

seguridad a los clientes para el buen funcionamiento del mercado. La cámara de

compensación determina los requisitos para poder ser un miembro del mercado, ya que

solo ellos pueden actuar en el mercado como compradores de opciones o como

vendedores. Como norma general, deben cumplir unos capitales mínimos, márgenes

significativos, una aportación apreciable al fondo de compensación, una comisión por

operación realizada y unas normas de actuación estrictas.

En el momento en el que se negocia un contrato, el vendedor de la opción debe de

depositar un margen (margen de garantía) que garantiza el riesgo tomado por el vendedor.

Este margen depositado al principio en la cámara de compensación se actualiza

diariamente, el vendedor debe de ir aumentando el margen cada vez que sus pérdidas

implícitas aumenten, este margen puede ser dinero en metálico o títulos de renta fija.

Supongamos que el vendedor no puede cumplir con el contrato, se usará el depósito del

cliente, si los fondos no lo cubren lo que falta lo deberá poner su intermediario bursátil.

En el caso de que sea insuficiente se usaran las aportaciones que realizó el intermediario

al fondo de compensación y en el peor de los casos se utilizaría la totalidad del fondo de

compensación como último recurso. El margen de garantía no se pide al vendedor cuando

su contrato de opciones este cubierto, en el caso de que el vendedor posea la acción.

Existen distintos sistemas de contratación conviene reseñar los siguientes:

• Sistema de subasta pública con cobros (pits), como es el caso de la bolsa de

Opciones de Chicago

• Sistema de contratación electrónico, como es el caso de los mercados de

derivados MEFF españoles y también el EUREX (plataforma que abarca el DTB

de Frankfurt y el SOFFEX de Zurich).

 • Sistema de contratación telefónico, como era al principio el caso del mercado

OM de Estocolmo Y del MEFF de RV de Madrid.

Los miembros del mercado pueden clasificarse en dos categorías según su actuación:

• Los dealers, que negocian por cuenta propia y por cuenta ajena.

• Los brokers, que solamente negocian por cuenta ajena.

2.4.4. Descripción y características

Existen dos tipos básicos de contrato de opción financiera:

 Contrato de opción de compra (call): “Es un contrato por el que el comprador

(holder or buyer) tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar un

determinado activo o activo subyacente (underlying asset), a un determinado

precio o precio de ejercicio (strike Price) y en una determinada fecha de

ejercicio (expiration day). El vendedor o suscriptor (writer) tiene la

obligación de vender el activo subyacente en la fecha determinada y el precio

acordado.”

 Contrato de opción de venta (put): “Da al comprador el derecho, pero no la

obligación, de vender un determinado activo a un determinado precio y en

una fecha establecida. El vendedor de la opción de venta tiene la obligación

de comprar el activo en la fecha acordada y al precio acordado si el

comprador decide ejercer la opción.”

Los operadores pueden comprar o vender este tipo de contratos, por lo que en el

mercado de opciones habrá cuatro posibles transacciones, que son el resultado de las

combinaciones que hay entre las partes contratantes y los dos tipos de contrato, este

lo podemos ver en el siguiente cuadro.

 Tipo de
contrato
Posiciones Opción de compra Opción de venta
de las partes (call) (put)
Comprador 1 2
Vendedor 3 4

1. Compra de una opción de compra (long call): Adquisición de un derecho

compra sobre el activo subyacente a un precio fijado.

2. Compra de una opción de venta (long put): Adquisición de un derecho de

venta sobre el activo subyacente a un precio fijado.

3. Venta de una opción de compra (short call): Tomar el compromiso de vender

el activo subyacente a un precio prefijado.

4. Venta de una opción de venta (short put): Tomar el compromiso de comprar

el activo subyacente a un precio prefijado.

Las opciones de compra y venta están basadas en expectativas opuestas, se espera

que el precio del activo subyacente suba en el caso de la compra (expectativas

alcistas) y que baje en el caso de la venta (expectativa bajista). Los riesgos que

asumen los compradores y vendedores funcionan también de forma opuesta. El

comprador de una opción tiene su perdida limitada a la prima, mientas que el

vendedor de una opción tiene un riesgo de pérdida ilimitado. En cambio, las

expectativas de ganancias son ilimitadas para el comprador, mientras que para el

vendedor son limitadas. El comprador tiene la opción de ejercer o no ejercer su

derecho a la compra, el vendedor no tiene este derecho.

 Opción de compra (Call) Opción de venta (put)
Comprador Ganancia máxima= ilimitada
Perdida máxima= prima pagada
Vendedor Ganancia máxima= prima recibida
Perdida máxima= ilimitada

Ahora vamos a explicar las decisiones del comprador de una opción, Ps es el precio

del activo subyacente, por otra parte, Pe es el precio del ejercicio pactado.

Tabla 12: Posibles decisiones del comprador de una opción.

Ps>Pe Ps<Pe
Opción de compra Ejerce No ejerce
Opción de venta No ejerce Ejerce

Al igual que pasa con los futuros, para que el comprador pueda cancelar su opción

de compra o de venta, deberá de vender esa misma opción. Por otro lado, el vendedor

de la opción de compra o de venta para cerrar su posición tendrá que comprar opción

con las mismas características, con el mismo precio e igual vencimiento.

2.4.5. Diferentes tipos de opciones

En la actualidad hay un gran número de opciones en el mercado, por lo que hay que
clasificarlas mediante una serie de criterios. Los más habituales son:

1. Su configuración: atendiendo a su configuración las podemos dividir de la

siguiente manera:
- Opciones de compra (calls)
- Opciones de venta (puts)
 Opción call
Comprador Vendedor
Adquiere el derecho a comprar un Asume la obligación de entregar un
determinando activo, en una fecha y determinado activo, en una fecha
precios establecidos. establecida, en el momento en el que
se ejerza la opción.

Opción put
Comprador Vendedor
Adquiere el derecho a vender un Asume la obligación de recibir un
determinado activo, a un precio y determinado activo, a un precio
en una fecha establecidos. establecido, en el momento en el que
se ejerza la opción.

2. El periodo durante el que se puede ejercer la opción se divide de la siguiente

manera.

- Opciones americanas, es una opción que se puede ejecutar en cualquier

momento anterior al vencimiento del contrato de la opción.

- Opciones europeas, es una opción que se solo se puede ejecutar en la fecha

de vencimiento del contrato de la opción.

Por lo que la localización de los mercados en los que se negocian estos contratos,

no son los que le dan el nombre, sino su tiempo de ejecución,

independientemente en el lugar en el que se contraten.

Actualmente, tanto en América como en Europa, en los mercados organizados,

el volumen de negociación de opciones americanas es mayor que el de opciones

europeas, porque ofrecen una mayor flexibilidad de decisión al inversor.

El volumen de negociación de opciones europeas suele ser mayor que el de

opciones americanas, en los mercados over-the-counter (OTC), por el hecho de

 que el riesgo que asume el emisor de una opción europea es menor que en el que

incurriría si la opción fuese americana.

3. El activo subyacente, bajo este criterio las opciones se pueden clasificar en

cuatro grandes características:

 Las opciones sobre acciones son aquellas en las que el activo subyacente

de la opción es una acción, le da la posibilidad al tenedor de la opción a

comprar o vender una determinada acción a un precio distinto al del

mercado spot.

 Las opciones soben divisas, son aquellas en las que el activo subyacente

está formado por el valor de una divisa expresado en términos de otra,

generalmente se suele usar el dólar.

 Las opciones sobre índices bursátiles son aquellas en las que el activo

subyacente está formado por un índice representativo de un conjunto de

valores mobiliarios, de renta variable, cotizados en un mercado bursátil

determinado.

 Las opciones sobre el tipo de interés son aquellas en las que el activo

subyacente son instrumentos de deuda como; pagarés del tesoro, bonos

del tesoro, títulos de deuda pública, depósitos realizados en instituciones

bancarias, estos instrumentos representan por su propia naturaleza

opciones directas sobre un tipo de interés.

Suelen usarse estos instrumentos, por su estrecha relación de

carácter inverso, entre el precio del instrumento de deuda y el tipo

de interés.
4. El tipo de entrega, todas las opciones (sobre acciones, divisas, tipos de interés e

índices bursátiles) se pueden clasificar en función del tipo de entrega, en el caso

de que se realice la entrega se hará con el activo subyacente de la opción.

Podemos distinguirlos entre:

 Opciones de “entrega física” u “opciones cash”, se refieren al activo, de

manera que, a vencimiento, el comprador recibirá la cantidad del activo

subyacente del contrato en el caso de una “call”, y entregar dicho activo

en el caso de una “put”.

 Opciones “sobre futuros”, cuando a vencimiento del contrato de la

opción no se entregue el activo, sino que las partes toman una posición

compradora o vendedora sobre el contrato. De manera que el vendedor

de un “call” asume una posición corta, mientras que el comprador del

“call” asume una posición larga.

5. La modalidad de mercado donde se negocian las opciones, en este caso

podemos agrupar las opciones en:

 Opciones “negociadas en mercados organizados”, son aquellas que se

contratan en mercados bursátiles.

 Opciones “negociadas en mercados no organizados”, son las que se

contratan en mercados over-the-counter (OTC).

 2.4.6. Perfil de riesgo y rentabilidad de las opciones

2.4.6.1. Compra de una opción de compra (CALL).

Recordemos que la compra de una opción nos da el derecho, pero no la obligación de

comprar una acción en la fecha de expiración y al precio de ejercicio establecido. En este

caso, el inversor prevé que los precios del activo subyacente subirán. Para el comprador

de una opción call los beneficios pueden ser infinitos, mientras que la prima se limita a la

cuantía de la prima pagada.

La rentabilidad de la compra de una call vendrá determinada por el momento en el cual

el precio del activo subyacente se iguale al precio del ejercicio más la prima, a partir de

ese punto el comprador del call comienza a tener ganancias.

La diferencia que hay en entre el precio de la opción y la diferencia ente el precio del

activo subyacente en ese momento y el primer precio de ejercicio de la opción es el

principio de convergencia de precios, el precio de la opción y el precio del activo

subyacente en el mercado spot se irán acercando a medida que se acerque la fecha de

vencimiento de la opción. En la práctica cuando no se cumple este principio se pueden

realizar operaciones de arbitraje, estas operaciones tienden a reestablecer el equilibrio de

precio y por tanto se cumple el principio de convergencia.

2.4.6.2. Venta de opción de compra (CALL)

En este caso, el perfil de rentabilidad del vendedor de la call es la contraria al del

comprador. El vendedor de una opción call tiene la obligación de vender la acción, en

este caso las pérdidas son infinitas sino se cumplen las expectativas del vendedor mientras

que la ganancia está limitada a la prima cobrada. Las pérdidas pueden ser solo implícitas

(dejar de ganar) si el vendedor de la call posee las acciones. En el caso de no poseer las
acciones sus pérdidas serán reales, tendrá que comprar en el mercado la acción a un alto

precio para venderlas a un precio más bajo.

2.4.6.3. Compra de una opción de venta (PUT)

Recordamos que la opción de venta le da a su poseedor el derecho, pero no la obligación

de vender una acción a un determinado precio es un instrumento de especulación a la baja

sobre el activo

En el caso de una compra call, la potencia de ganancias es muy grande (aunque no

infinito) y las perdidas están limitadas al precio de la put. La compra de una opción de

venta el perfil del inversor es complementario al de la call, se obtienen beneficios cuando

el precio de la acción baja. o subyacente.

2.4.6.4. Venta de una opción de venta (PUT)

En este caso el razonamiento es igual que el de la compra de la put, pero en sentido

contrario. El vendedor espera que el precio del activo subyacente no cambie o suba para

no tener que comprarlo. La ganancia para el emisor del put, se limita a su precio, mientras

que las pérdidas en caso no de cumplirse sus expectativas son ilimitadas.

2.4.6.5. Apalancamiento

Las opciones tienen un fuerte apalancamiento financiero, igual que los futuros que

explicamos anteriormente. Un contrato de una opción tiene un desembolso inicial muy

reducido, lo que hace que los beneficios y perdidas sean ilimitados, por lo que son unos

instrumentos financieros con los que se puede ganar o perder mucho dinero.
3. Conclusiones

El mercado de divisas incluye la infraestructura física y las instituciones necesarias para

poder negociar en divisas.

El mercado de divisas es continuo porque nunca cierra. Trabaja las 24 horas del día. No hay

precio de apertura ni precio de cierre. Los tipos de cambio se modifican constantemente. En

el caso de las monedas más cotizadas, el tipo de cambio puede cambiar varias veces por

minuto.

El mercado es más profundo al principio de la tarde europea, porque todavía están

abiertas las plazas europeas y ya abrió la de Nueva York. Cuando el mercado es profundo,

una sola transacción, aunque sea muy importante no afecta el precio. Es un buen momento

para llevar a cabo transacciones cuantiosas sin afectar el mercado. Esta oportunidad es

aprovechada por los bancos comerciales y las empresas transnacionales para comprar o

vender grandes cantidades de divisas.

El mercado está en su actividad mínima al finalizar el día en California porque la Costa

Oeste ya está por cerrar y todavía no se abren Sydney, Tokio, Singapur y Hong Kong. El

momento de poca liquidez del mercado puede ser aprovechado por los bancos

centrales y los especuladores para afectar el precio mediante transacciones

muy grandes.

El mercado global de divisas es descentralizado, continuo y electrónico. Considerando

las Funciones del mercado de Divisas que:

 Permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre países.

 Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las

inversiones internacionales.

 Ofrece f a c i l i d a d e s p a r a l a a d m i n i s t r a c i ó n d e r i e s g o s ( cobertura)

y e s p e c u la c i ó n .
No cabe duda de que los derivados financieros han sido, y seguirán siendo grandes

alternativas para los inversionistas que buscan protegerse de riesgos financieros. A lo

largo de este trabajo se ha presentado la historia de estos instrumentos desde sus inicios,

hasta nuestros días, principalmente en el Perú, además de conocer el entorno en el cual

nacieron los mercados de derivados en el país.

Es importante señalar que el mercado de derivados en nuestro país tiene poco tiempo

funcionando, sin embargo, gracias al esfuerzo de muchas partes, se ha podido alcanzar

un grado de confiabilidad con los inversionistas, lo cual es un indicio de que el mercado

de derivados está en un período de desarrollo y fortaleza, lo cual sin duda es algo positivo

para nuestro país en general.

A comparación del mercado de derivados en los Estados Unidos, el mercado de derivados

en el Perú todavía es pequeño, y todavía hay muchas cosas por hacer para que este

mercado crezca todavía más, pero hay que señalar que el mercado de derivados en los

Estados Unidos ha tenido mucho más tiempo de desarrollarse, aparte de que las

condiciones económicas en estos dos países han sido muy diferentes.

Bibliografía

Casani Fernández de Navarrete, Fernando. Economía. Editex, 2008.

Martín Martín, José Luis y Téllez Valle, Cecilia. Finanzas internacionales. Ediciones

Paraninfo, 2014.

Gómez Cáceres, Diego y Marqués Zornoza, Fernando. La banca en el comercio

internacional. ESIC Editorial, 2006.

Fisher, Irving The Theory of interest. Macmillan. New York 1930

Martinez Abascal, E., Futuros y opciones en la gestión de carteras. España1991

Durán, J. "Mercado de Divisas y riesgo de Cambio". Ediciones Pirámide, 1997

Geoffrey, H. y Block, S. "Fundamentos de Gerencia Financiera". Novena Edición.

Stanley. Caracas, 2001.