EVALU AC IO N EC O N O M IC A

DE PROYECTOS
DE INVERSION

M AN UEL A. S O L A N E T
A L E J A N D R O CO ZZ ET TI
EDG AR D O O. RAPETTI

2a. e d ic ió n

L IB R E R IA "EL ATENEO" E D IT O R IA L
BUENOS AIRES - LIMA - RIO DE JANEIRO - CARACAS
MEXICO - BARCELONA - MADRID - BOGOTA
mum
 INDICE
1. Definiciones y aspectos generales del proceso de evaluación de un proyecto 1
Objetivos de la evaluación de proyectos. Criterios de evaluación. Etapas princi­
pales del proceso de evaluación de un proyecto. Relación entre proyectos de
inversión. Proyectos de uso gratuito. El carácter aproximativo de los resultados.
Breve referencia histórica del progreso en los métodos de evaluación de pro­
yectos.
2. Análisis y proyección de la demanda o estudio de mercado............................. 20
Propósitos del estudio del mercado y criterios generales. Obtención de elemen­
tos de juicios cualitativos sobre la demanda. Técnicas de muestreo para el rele-
vamiento de información directa o primaria. Diseño de los formularios de en­
cuesta y procesamiento de la información primaria. La realización de la encues­
ta. Proyección de la demanda dirigida al proyecto. Extrapolación de la tenden­
cia histórica. Obtención de la tendencia por el método de los promedios móvi­
les. Simple extrapolación gráfica de la tendencia histórica. Representación de
la tendencia por funciones matemáticas. Regresión lineal. Ejemplo de aplica­
ción de mínimos cuadrados. Representación de la tendencia mediante una fun­
ción exponencial. Tendencias expresadas por la función de Gompertz y la
función logística. Proyección de la demanda mediante el empleo de funciones
de elasticidad constante. Utilización de modelos para la proyección de la de­
manda. Demanda del mercado y demanda dirigida al proyecto. Proyección de
los precios.
3. Análisis de la localización del proyecto............................................................. 66
Fuerzas locacionales. Pasos sucesivos en la selección de la localización. Loca­
lización de menor costo de trasporte. Localización e incentivos tributarios.
Zonas de mercado.
4. Ingeniería del proyecto, costos de inversión y funcionamiento ..................... 80
Ingeniería del proyecto para la evaluación. Cuantificación de la inversión. In­
versión real fija. Inversión circulante o capital de trabajo. Presupuestación de
los costos de inversión. Prorrateo de inversiones en proyectos de propósitos múl­
tiples. Costos de producción o funcionamiento. Cálculo de costos de produc­
ción para la evaluación de un proyecto. Costo anual. Determinación del valor
residual. Corriente de costos y costos totales actualizados. Costo total actuali­
zado.
VII
 5. La valuación social de costos y beneficios....................................................... 108
Terminología. Parámetros nacionales de cuenta. Eliminación de impuestos y
subsidios. Los precios de eficiencia: utilización de los precios de frontera. Fac­
tores de conversión de precios de mercado en precios de eficiencia. La tasa de
actualización social. El precio de cuenta o valor social de la inversión. El precio
social del trabajo o salario de cuenta. El precio de cuenta de la divisa. Factores
de ponderación del efecto de redistribución del ingreso o del consumo.
6. Decisiones sobre inversión basadas exclusivamente en los costos ................ 135
Determinación del tamaño óptimo de un proyecto. Construcción por etapas.
Decisiones sobre ampliación de capacidad de proyectos en funcionamiento.
Comparación de alternativas técnicas de un proyecto que resultan en igual can­
tidad y calidad de producción. Duración óptima de un equipo y momento re­
comendado para su remplazo. Fórmula de Terborgh.

7. Financiamiento de proyectos ............................................................................. 153

El capital propio o de riesgo. Inversión directa extranjera. El capital prestado o
de terceros. Financiamiento de organismos internacionales. Cofinanciamiento.
Financiamiento de proveedores y créditos de exportación. Créditos de compra­
dor. Financiamiento de la banca comercial: bancos de inversión. Créditos sin­
dicados. Emisión de obligaciones. Underwriting. Leasing.
8. La evaluación desde un enfoque empresario..................................................... 167
Criterios generales. Los instrumentos para el análisis. Interrelación entre el flu­
jo de caja, el cuadro de resultados y el balance. Tasa de rentabilidad y tasa in­
terna de retomo. El plazo de recuperación del capital. Rentabilidad del pro­
yecto y del capital propio. Cálculo de indicadores sobre casos más complejos.
El valor residual. Proyección económica y financiera de empresas en funcio­
namiento. Análisis marginal de un proyecto. El análisis de proyectos a través
de índices contables. Proyecciones a moneda constante y corriente. Precios
relativos constantes y variables. Ganancias y pérdidas por inflación. Proyec­
ción de los servicios de deudas. Proyección de pasivos y resultados financieros.
Valuación de empresas. El patrimonio neto del balance como elemento de
referencia en la valuación.
9. La evaluación desde un enfoque social . .......................................................... 225
Los beneficios de proyectos de inversión. Beneficios directos e indirectos. Me­
dición de los beneficios directos. Beneficios directos inducidos. Beneficios indi­
rectos. Beneficios de mejor seguridad y salud. Período de análisis de beneficios.
La relación benefido/costo. Valor neto actualizado. La tasa intema de retorno
o rentabilidad. La reladón producto/capital. Valor agregado indirecto; efecto
sobre el Producto Bruto Nadonal. Consideration de los efectos hacia adelante.
Proyectos inductores de desarrollo. Otra aplicación del concepto de efectos
hacia adelante: remoción de cuellos de botella o estrangulamientos producti­
vos. Año óptimo de iniciadón de un proyecto. Análisis de sensibilidad de los
resultados a cambios en las variables consideradas.
VIII
10. Análisis de riesgo............................................................................................... 258
El esquema probabilístico. El método matemático. El método de simulación
estocástica. Elección de la distribución. Correlación y autocorrelación. La elec­
ción bajo incertidumbre.
Apéndice 1.................................................................................................................... 281
Fórmulas de equivalencias financieras. Interés compuesto y factor singular de
actualización. Equivalencia de series de cantidades monetarias.
Apéndice 2. Bibliografía.................................................................................. 289

IX