“UNIVERSIDAD TECNOLOGICA DE LOS ANDES”

AGENCIAS TITULIZADORAS

Trabajo monográfico presentado por:

Docente:

ABANCAY – APURIMAC

2018
 INDICE

RESUMEN ........................................................................................................................... 4

INTRODUCCIÓN ................................................................................................................ 5

CAPÍTULO I ........................................................................................................................ 6

1 RESEÑA HISTÓRICA DE LOS AGENTES TITULIZADORES ............................... 6

1.1 Naturaleza del sistema de los Agentes Titulizadores ............................................. 7

1.2 Antecedentes históricos .......................................................................................... 8

1.3 Origen del término agentes de Titulización ......................................................... 12

1.4 Definiciones básicas sobre las titulizaciones ........................................................ 13

1.4.1 Remoción de Activos y Financiamiento Asociado ......................................... 15

1.4.2 Activos Financieros: ....................................................................................... 16

1.4.3 Activos Inmobiliarios: .................................................................................... 16

1.4.4 Flujos futuros: ................................................................................................. 17

1.4.5 Agentes Participantes y Activos Titulizables ................................................. 17

1.4.6 Pass Through (traspaso o traslado) ................................................................. 18

1.4.7 Pay Through (pago) ........................................................................................ 18

1.4.8 ¿Quiénes toman parte en una operación de titulización? ................................ 18

1.5 Características ....................................................................................................... 20

1.6 Fundamentos teóricos ........................................................................................... 21

1.7 Proceso de Titulización ........................................................................................ 23

Capitulo II........................................................................................................................... 25

2 BASE TEÓRICA DE LOS AGENTES DE TITULIZACION .................................... 25

2.1 Estructuras de Titulizaciones ................................................................................ 25

2.2 Motivaciones básicas para estructurar titulizaciones............................................ 26

2.3 Estructuración de la Titulización de Activos ........................................................ 27

2.3.1 Selección de los activos generadores de flujos de caja predecibles ............... 27

2.3.2 Emisión de valores con respaldo en el patrimonio constituido. ..................... 28

2.4 Ventajas de la Titulización de Activos ................................................................. 28

3 CONCLUSIONES ....................................................................................................... 29

BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................................ 30

ANEXOS ............................................................................................................................ 32

3.1 Titulización de activos a través de sociedades titulizadoras................................. 32

 RESUMEN

La titulización es una relación jurídica por la cual el originador (fideicomitente) transfiere

activos en fideicomiso a otra persona, denominada Sociedad Titulizadora (fiduciario) para la

constitución de un patrimonio fideicomitido. Este patrimonio se encuentra sujeto al dominio

fiduciario de la Sociedad Titulizadora y al cumplimiento de un fin específico, el cual consiste en

respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho

patrimonio, en favor del originador o de los terceros inversionistas que son los fideicomisarios.

Una vez celebrado el contrato de fideicomiso, y cuando los valores mobiliarios a emitir serán objeto

de oferta pública, se deberán cumplir ciertas formalidades, como la inscripción de dicho contrato

de fideicomiso en los Registros Públicos del Mercado de Valores de la CONASEV, para lo cual se

deberá presentar toda la documentación relevante consistente en el prospecto informativo de

colocación, como en cualquier oferta pública tradicional. Es también posible estructurar un

programa de emisión de estos valores e inscribirlo para acelerar el proceso de emisión de valores.

Una vez colocados los valores, la sociedad titulizadora remite los recursos obtenidos al originador.

En adelante, la sociedad titulizadora se encargará de recibir el flujo de efectivo generado por los

activos titulizados, lo que puede ser también delegado si el contrato lo permite a una entidad

especializada denominada servidor, que se encargará de hacer los pagos a los inversionistas.

Asimismo, el originador también puede encargarse de la cobranza de tos activos titulizados. Los

inversionistas o fideicomisarios se reúnen en juntas para adoptar las decisiones que les competen,

y puede otorgarse a ellos, en el contrato de fideicomiso, el derecho a remover a la Sociedad

Titulizadora del dominio fiduciario sobre el patrimonio fideicomitido, si no cumple con las

funciones u obligaciones que le son propias. Una vez pagados tos derechos contenidos en los

valores respaldados por el patrimonio autónomo, éste se extingue.

 INTRODUCCIÓN

La velocidad que ha tenido el desarrollo a nivel mundial de las estructuras de agentes de

titulizadoras en las relaciones económicas de nuestro tiempo no deja de sorprender a propios y

extraños, pues expande a niveles antes no sospechados la capacidad de generar valor y sirve

también como herramienta para producir nuevos instrumentos de inversión y financiamiento. Sin

embargo, podemos señalar que las titulizaciones no son más que un mayor desarrollo de estas

estructuras de inversión y financiamiento. Con ello, no pretendemos negar la gran facilidad que

tienen de amoldarse a las necesidades de los agentes económicos ni su capacidad de dispersión de

riesgos y beneficios que ayuda a estabilizar y compensar estructuras antes difíciles de manejar, no

obstante dejamos entrever que los fundamentos sobre los cuales se basan este tipo de operaciones

son de por sí conocidos, debiéndose este desarrollo a la adecuada mezcla de conceptos jurídicos y

económicos que se entrelazan en una titulización de activos. Por ello, podríamos afirmar que

cualquier persona podría, eventualmente, lograr una estructura de titulización acorde con sus

necesidades. Lo difícil estriba precisamente en lograr el equilibrio óptimo que permita ofrecer

seguridad y atractivo para todos los partícipes de operaciones de esta índole. Por ello, resulta de

interés repasar brevemente aquellos fundamentos que sustentan una operación de titulización de

activos, así como algunos puntos particulares que atañen a un adecuado desarrollo de esta nueva

herramienta de financiamiento e inversión.

 CAPÍTULO I

1 RESEÑA HISTÓRICA DE LOS AGENTES TITULIZADORES

Para facilitar la titulización de activos no hipotecarios, los creadores del nuevo negocio

sustituyeron las mejoras crediticias privadas. Al principio, sobrecolateralizaron los pools o fondos

comunes de activos. Poco tiempo después, lograron aumentar las mejoras crediticias estructurales

y de terceros. En 1985, las técnicas de titulización que se habían desarrollado en los mercados

hipotecarios se aplicaron por primera vez a un activo no hipotecario, los préstamos sobre

automóviles. Siendo un fondo de activos que solo estaba en segundo lugar detrás de las hipotecas

por volumen, los préstamos sobre automóviles se convirtieron en un buen activo para las finanzas

estructuradas. Su plazo de vencimiento, considerablemente más corto que el de las hipotecas, hacía

más predecible el tiempo de los cash flows, y su larga trayectoria estadística de comportamiento

daba confianza a los inversores.

La primera venta de tarjetas bancarias de crédito llegó al mercado en 1986 con una

asignación privada de 50 millones de dólares sobre préstamos de tarjetas de crédito. Esta

transacción demostró a los inversores que, si los rendimientos eran suficientemente altos, los

fondos comunes de activos podían soportar ventas de activos con pérdidas esperadas y costes

administrativos más altos de los que existían en el mercado hipotecario. Las ventas de este tipo, sin

obligación contractual para el vendedor de facilitar recurso, permitieron a los bancos recibir el

tratamiento de ventas en su contabilidad (liberando su balance contable y los límites de capital),

mientras que al tiempo permitían mantener las comisiones de la originación y de la facilitación de

las operaciones. Tras el éxito de esta transacción inicial, los inversores ganaron en confianza

aceptando cuentas por cobrar como colateral, dedicándose los bancos a desarrollar estructuras que

normalizaban los cash flows.

 Comenzando en los años noventa con varias transacciones privadas, la tecnología de la

titulización se aplicó a varios sectores de los mercados del reaseguro y del seguro, entre ellos los

de vida y de catástrofe. Esta actividad creció hasta alcanzar un volumen de aproximadamente

15.000 millones de dólares de emisiones en 2006.

La titulización llegó a Europa hacia finales de los años ochenta, cuando las primeras

titulizaciones de hipotecas se llevaron a cabo en Reino Unido. Esta tecnología no despegó

realmente hasta finales de los años noventa y principios de los 2000, gracias a las innovadoras

estructuras implementadas para diferentes tipos de activos, como los Mortgage Master Trusts

británicos, las transacciones respaldadas por seguros o incluso tipologías de activos más exóticas

(como la titulización de derechos de cobro de lotería del Gobierno de Grecia, ejecutada por Philippe

Tapernoux).

Como consecuencia del credit crunch precipitado por la crisis de las hipotecas subprime, el

mercado de bonos respaldados por préstamos titulizados cayó de modo significativo. Como

resultado, los tipos de interés desde entonces han subido para los préstamos titulizados de activos

como hipotecas, préstamos estudiantiles y créditos para automóviles

Fuente: (Carvajal, 2010)

1.1 Naturaleza del sistema de los Agentes Titulizadores

Como puede observarse, la Titulización cobro auge naturalmente, primero en los Estados

Unidos, y luego en el resto del mundo. Sin embargo, cabe mencionar que dicho desarrollo se ha

visto obstaculizado, e incluso impedido, en algunos países por cuestiones de adecuación de la

legislación con el objeto de facilitar la realización de dichas operaciones, buscando el

perfeccionamiento de las estructuras de titulización sin riesgos excesivos desde el punto de vista

jurídico, registral, económico y tributario.

 El gobierno de los Estados Unidos creó un organismo que inicio el mercado de

securitización en 1938 llamado Federal National Mortgage Association (FNMA), desarrollando un

título garantizado por préstamos hipotecarios para viviendas; de esta manera se incentiva a las

entidades financieras a otorgar ciertos tipos de préstamos hipotecarios que se financian con la

emisión de títulos respaldados por dichas hipotecas y garantizados por el gobierno. Posteriormente

se incorporan en la operatoria los bancos comerciales y las sociedades de ahorro y préstamos para

la vivienda; en la actualidad existen entidades mayoristas dedicadas exclusivamente a la

securitización.

Fuente: (ALMOGUERA, 2016)

1.2 Antecedentes históricos

En la Europa preindustrial ya existía lo que podríamos llamar un mercado de deuda, en el

cual el prestamista no participa de las ganancias a que da derecho el capital, y que cuya mayor

recompensa es que se le pague de acuerdo con las condiciones pactadas. En esas épocas, se podía

diferenciar entre la actividad comercial y la agrícola. En el caso del comercio, la actividad era

predominantemente comercial y el análisis de flujos de dinero no revestía ningún atisbo de

confiabilidad, además de que los requerimientos de largo plazo empresarial eran escasos, por las

características volátiles de las necesidades de financiamiento.

Por ello, la actividad de financiamiento no se dirigió a los comerciantes, sino que se

concentró en el estado y los terratenientes, quienes tenían flujos de dinero de mayor confiabilidad

y estabilidad, así como tenían necesidades de efectivo a largo plazo.

Con el transcurso del tiempo, la economía y el sistema económico se han ido desarrollando

y evolucionan hacia nuevos tipos de negocios y transacciones. Este desarrollo se acentúa aún más

en el mercado financiero, donde continuamente surgen nuevas variantes e innovaciones, ya sea en

el aspecto del otorgamiento de financiamiento, como en el de nuevas propuestas para los

inversores. Como consecuencia directa de estos cambios, surgen nuevos modelos contractuales,

como por ejemplo el Leasing, Franchising, Fideicomiso, Factoring, Swap, Underwriting,

Securitización de activos entre otros.

Fuente: (Arias, 2010)

El fideicomiso, la figura natural para la titulización de activos, es una institución que fue

creada para enfrentar el temor a las confiscaciones sucesivas a las guerras y persecuciones políticas

en Inglaterra, así mismo sirvió como escape para aquellas corporaciones religiosas que poseían

bienes raíces, a través de una transmisión de los bienes hacia una persona de confianza que obraba

en provecho de aquéllos a quienes en realidad se quería beneficiar.

Aprovechando esta figura, muchas empresas logran en la actualidad transferir activos para

lograr adelantos de dinero que se ven garantizados con estos activos o con nuevos activos conforme

se generen. En una operación de titulización de activos, esta transferencia de derechos, bajo la

forma de un contrato de fideicomiso, declara como beneficiarios a los tenedores de los valores que

se emiten con cargo al patrimonio fideicometido y finaliza una vez otorgados todos los beneficios

pactados con los beneficiarios.

Fuente: (ANSOFT, 2013)

En los Estados Unidos cuna de la titulización de activos tal como la conocemos hoy en día-

se buscó un mecanismo que permitiera ampliar la base del crédito hipotecario sin dañar a las

instituciones financieras por exceso de concentraciones en los mismos, lo que hubiese podido

perjudicar su cartera global. Para ello, se hizo necesario desplazar dichas deudas hipotecarias hacia

el Mercado de Valores, lo cual se logró a través de la titulización de activos.

Ya desde el año 1938 existía la Federal National Mortgage Association (FNMA), la cual

operaba comprando y vendiendo hipotecas en el mercado secundario con el objetivo de activar este
mercado en los Estados Unidos, de crear mecanismos de entrada y salida a este mercado para los

diversos agentes financieros. Ello ayudó a que éstos puedan liberar parte de su cartera y administrar

de mejor manera su portafolio de colocaciones. Sin embargo, dicho mecanismo resultaba estrecho

para el planeado mayor desarrollo de la construcción en dicho país.

Por ello, se optó en 1968 por escindir dicha institución en dos entidades similares: una de

índole estatal (la Government National Mortgage Association o GNMA) y otra de propiedad

privada, aunque auspiciada por el Congreso, cuyas funciones son las de participar activamente

como promotores del mercado secundario de créditos hipotecarios y, en la medida de lo posible,

garantizar el pago puntual de principal e intereses para las deudas hipotecarias en caso de

incumplimiento por parte de los deudores, en general pequeños propietarios.

Dicha garantía operaba bajo el cumplimiento de ciertos requisitos tanto para el deudor

hipotecario como para la institución que brindaba dichos préstamos. Gracias al nacimiento de la

GNMA, se emitieron en 1970 los primeros MBS (Mortgage-Backed Securities) de parte de las

instituciones de crédito hipotecario estadounidenses. Dichos títulos tenían la característica de

otorgar un derecho proporcional e indiviso sobre un conjunto de créditos hipotecarios

(extendiéndose a las hipotecas).

Luego, sobre el camino trazado por las entidades oficiales, la titulización de activos cobró

auge primero en los Estados Unidos y luego en el resto del mundo. Sin embargo, cabe mencionar

que dicho desarrollo se ha visto obstaculizado, e incluso impedido, en algunos países por la

necesidad de adecuar la legislación para facilitar la realización de dichas operaciones, siendo

necesario buscar el perfeccionamiento de las estructuras de titulización sin riesgos excesivos desde

el punto de vista jurídico, económico y tributario.

Fuente: (CHIAVENATO, 2009)

 Igualmente, el término "título nos lleva a pensar en la representación de un derecho sobre

ese algo a través de una manifestación cautelar, lo cual resulta una definición restringida, debiendo

entenderse que dicha representación se expresará en un valor. En el significado extenso del término,

queda entendido que dicho valor no necesariamente deberá contar con la característica de ser

"mobiliario", aunque dicha característica sea exigencia en mercados organizados de valores.

Esta conversión en un bien más fácilmente transable brinda beneficios económicos por

reducir el riesgo de no poder hacer rápidamente líquidos a los valores. El término titulización de

activos no representa más que la conversión de un activo (o potencial activo) en un valor.

Obviamente, debido a la naturaleza financiera de los valores, los activos subyacentes deben ser

generadores de flujos de efectivo.

Fuente: (Lavanda, 2014)

Es así, como a través de titulización es posible transformar en efectivo activos fijos o de

lenta rotación, o flujos cuyos ingresos se espera, a través de la emisión y colocación en el mercado

de títulos homogéneos, respaldadas en un patrimonio autónomo constituido en la transferencia

previa de aquellos.

El mecanismo, sin duda, es típicamente fiduciario, porque supone la transferencia de unos

activos a un agente, para que con el respaldo del patrimonio conformado por ellos, emita papeles

de deuda.

En definitiva, el concepto de titulización o securitización se podría definir como un

mecanismo financiero que permite movilizar carteras de crédito relativamente líquidos, por medio

de un vehículo legal, a través de la creación, emisión y colocación en el Mercado de Capitales de

títulos valores, respaldados por el propio conjunto de activos que le dieron origen; básicamente es

la afectación de un crédito a un título.

 La razón por la cual las figuras de titulización de activos se vuelven cada vez más frecuentes

en el mundo obedece a las mayores necesidades de financiamiento en mejores condiciones,

aprovechando de cada vez mejores y más perfectas maneras de optimizar el uso de activos. Los

tiempos en los cuales las personas recurren exclusivamente a la banca convencional para obtener

fondos necesarios para el desarrollo de sus actividades actuales y futuras resultan ya lejanos. El

mayor acceso al crédito no intermediario hace que la competencia por los fondos del público se

vuelva tenaz, obligando a los bancos a pasar de la condición de meros prestamistas a

estructuradores de complejas figuras financieras que buscan maximizar el provecho que puedan

obtener sus clientes del dinero recibido, actividad que les permitirá enfrentar la fuerte influencia

de la desintermediación financiera. Ante tal situación, los bancos se han visto en la necesidad de

sustituir aquellos ingresos perdidos por la especulación entre las tasas de interés de sus

colocaciones y sus depósitos con la generación de servicios que provengan de la asesoría financiera

a sus clientes. Ello ha dado vida a un nuevo tipo de banca: la Banca de Inversión.

1.3 Origen del término agentes de Titulización

La Titulización tuvo sus orígenes en la década de los 70, como consecuencia de las alzas

de interés en el otorgamiento de créditos y de la necesidad de las entidades financieras de reducir

costos para la obtención de fondos. Por este motivo, muchos préstamos se transformaron en

instrumentos negociables, a los que se denominó securitización de crédito. Así nacieron los títulos

de deudas respaldados, es decir garantizados, por un activo real, como ser sobre prendas, sobre

automotores, con garantía de facturas conformadas, hipotecas, etc. De ahí podemos decir que

modernamente se inició en el mercado hipotecario norteamericano, con los Ginnie Maes y Fannie

Maes, para intentar ampliar y agilizar el mercado.

Fuente: (Peña, 2012)

 El gobierno de los Estados Unidos creó un organismo que inicio el mercado de

securitización en 1938 llamado Federal National Mortgage Association (FNMA), desarrollando un

título garantizado por préstamos hipotecarios para viviendas; de esta manera se incentiva a las

entidades financieras a otorgar ciertos tipos de préstamos hipotecarios que se financian con la

emisión de títulos respaldados por dichas hipotecas y garantizados por el gobierno. Posteriormente

se incorporan en la operatoria los bancos comerciales y las sociedades de ahorro y préstamos para

la vivienda; en la actualidad existen entidades mayoristas dedicadas exclusivamente a la

securitización.

1.4 Definiciones básicas sobre las titulizaciones

Las titulizaciones de activos no resultan una actividad nueva en el mundo; la estructura, su

estrecha ligazón con la ingeniería financiera moderna y el nombre no resultan nuevos. Ya en 1880

era la venta y traspaso de préstamos y deudas o participaciones un hecho común en la Inglaterra

post-industrial. Incluso hay historiadores que datan el traspaso de ventas futuras de arroz entre

señores feudales en el Japón del siglo XII.

El término "titulización" deviene de una simple conversión de un sustantivo ("título") en un

verbo. De igual manera, no existe en el Diccionario Webster de la Lengua Inglesa un vocablo

llamado securitize o securitization. Lo que sí existe en definitiva es el concepto subyacente a dichos

términos: el convertir en un título algo que no lo es (o que no lo es aún). De igual manera, en cada

país recibe este mecanismo un término que se adecúa al mercado. De ese modo escuchamos

securitización (México), titularización (Colombia y Argentina) y titulización (España).

Fuente: (Barrientos, 2017)

El término "título" nos lleva, de acuerdo con la doctrina, a pensar en la representación de

un derecho sobre ese algo a través de una manifestación cautelar, lo cual resulta una definición
restringida, debiendo entenderse que dicha representación se expresará en un valor. En el

significado extenso del término, queda entendido que dicho valor no necesariamente deberá contar

con la característica de ser "mobiliario", aunque dicha característica sea exigencia en mercados

organizados de valores. Esta conversión en un bien más fácil ente negociable brinda beneficios

económicos por reducir el riesgo de no poder hacer rápidamente líquidos a los valores. El término

titulización de activos no representa más que la conversión de un activo (o de un potencial activo)

en un valor. Obviamente, debido a la naturaleza financiera de los valores, los activos subyacentes

deben ser generadores de flujos de efectivo. La razón por la cual las figuras de titulización de

activos se vuelven cada vez más frecuentes en el mundo se debe a la~ mayores necesidades de

financiamiento a menores tasas, aprovechando cada vez mejores y más perfectas maneras de

optimizar el uso de activos. Los tiempos en los cuales las personas recurrían exclusivamente a la

banca convencional para obtener los fondos necesarios para el desarrollo de sus actividades

actuales y futuras resultan ya lejanos.

El mayor acceso al crédito no intermediado hace que la competencia por los fondos del

público se vuelva tenaz, obligando a los intermediarios financieros a pasar de la condición de meros

prestamistas a estructuradores de complejas figuras financieras que buscan maximizar el provecho

que puedan obtener sus clientes del dinero recibido, actividad que les permitirá enfrentar la fuerte

influencia de la desintermediación financiera. Ello ha dado vida a un nuevo tipo de banca: la Banca

de Inversión.

El Perú, país cuya apertura económica ha logrado modificar dramáticamente la manera de

financiarse de las empresas en menos de diez años, no se encuentra apartado de dichas tendencias.

Una década atrás resultaba la emisión de bonos corporativos un completo misterio para la gran

mayoría de grandes empresas, aun cuando legislativamente ya se encontraba prevista dicha forma

de endeudamiento empresarial. Sus ejecutivos, muchas veces posgraduados de universidades de

prestigio en el país y el extranjero, se veían de manos atadas al no poder acceder a una vía de crédito

que gozara de la confianza del público y que requería para su desarrollo de dos principios básicos:

reglas claras y señales de estabilidad económica. Hoy, una emisión de bonos corporativos ya no

tiene mayores impedimentos.

Fuente: (Cano, 2005)

El único, y quizás el más peligroso, se ve representado por la estructura familiar y cerrada

de muchas empresas, la cual desincentiva la emisión de valores que logren develar los secretos

empresariales, confundidos entonces con los familiares. La estructuración de valores de oferta

pública resulta sumamente difícil en dichas empresas por la gran barrera que significa el dar

información al mercado sobre propiedad empresarial que se considera parte del secreto familiar,

ya sea por celo o por esconder ineficiencias que, de mantenerse, lograrían poner en situación poco

competitiva a la empresa. Al igual que la emisión de bonos corporativos, la titulización de activos

encierra muchos misterios que deben ser develados y entendidos por los agentes financieros, y que

sólo el tiempo y el interés de los participantes en estos procesos podrán aclarar.

1.4.1 Remoción de Activos y Financiamiento Asociado

Una de las posibilidades que abren los modernos procesos de titulización se refiere al

aislamiento de un activo financiero y su financiamiento respecto de la empresa que lo genera, con

lo cual se logra la remoción de los mismos de las cuentas y reportes del negocio. Esa labor facilita

al originador la orientación del costoso y escaso capital propio hacia actividades del negocio mucho

más necesitadas de financiamiento.

Las mayores necesidades de tesorería hacia inversiones en tecnología y servicio a los

clientes que requieren en la actualidad las empresas hacen más difíciles las asignaciones de capital

y por extensión, hacen que actividades tales como el financiar a los clientes de un negocio (a través
de créditos y facilidades) resulten cada vez más onerosas respecto del costo de oportunidad que

ofrecen. El manejo estratégico de las finanzas de la empresa puede requerir de la determinación de

"titulizar" activos para hacer factibles los objetivos empresaria les.

Los mecanismos de separación de activos de empresas que requieren financiamiento

pueden hacer que se logre un mejor equilibrio en el conjunto de acreedores, así como en sus plazos

y garantías asociadas, lo cual impulsa el desarrollo de políticas de endeudamiento más sanas.

Debemos notar además que al extraer los activos financieros y la deuda asociada a dichos activos

del balance de la empresa, se logra que indicadores financieros tales como los de endeudamiento

patrimonial y de capital/activos varíen hacia niveles de mayor aceptación dentro de la industria.

Tratándose de instituciones financieras, deberán tenerse en cuenta los Acuerdos de Basilea como

una motivación para el mejor manejo de los activos de estas entidades. Dichos acuerdos, adoptados

en julio de 1988 por el Comité de Regulación Bancaria y Prácticas de Supervisión de Basilea,

establecen las bases para la medición de estándares mínimos a cumplir por los bancos comerciales.

Dichos acuerdos han sido suscritos por las autoridades reguladoras de la actividad bancaria en el

Perú y su contenido se encuentra en las normas que rigen dicha actividad (Ley 26702 y circulares

de la Superintendencia de Banca y Seguros).

1.4.2 Activos Financieros:

crédito hipotecarios, cuentas por cobrar de corto plazo como facturas, regalías, crédito

prendarios, cartera ordinaria, cartera de tarjetas de crédito y contratos de leasing, comisiones de

fondos mutuos o inversión, pagos de franquicias y productos financieros.

1.4.3 Activos Inmobiliarios:

Unidades inmobiliarias con o sin renta, derechos de usufructo, fondos inmobiliarios,

proyectos de construcción, entre otros.

1.4.4 Flujos futuros:

Producción industrial, flujos provenientes de servicios públicos, obras de infraestructura,

flujo de telefonía, impuestos, cobranza de facturas y otros recursos por realizar.

Fuente: (Lloyd, 2018)

1.4.5 Agentes Participantes y Activos Titulizables

El proceso de titulización no puede entenderse si no explicamos las funciones de los agentes

participantes con sus respectivas responsabilidades. En el origen del proceso, encontramos al

originador, entidad cuya actividad genera los fondos susceptibles de colateralizar un proceso de

titulización. También debemos referirnos al administrador. La vinculación que suele existir entre

el originador del proceso y los pagadores últimos, hace que las funciones de administrador se

exprese a menudo, en el mismo originador. Su función es de cobrador en su sentido más amplio,

ya que deberá emprender las acciones necesarias cuando los pagadores no cumplan con sus

obligaciones en el momento oportuno y pactado.

En estos casos es necesario la constitución de un fondo de titulización o vehículo. Se trata

de una entidad independiente que tiene como objetivo básico la emisión de los bonos de

titulización. Para que se dé el proceso de titulización en forma estricta, es imprescindible que el

fondo no esté relacionado jurídicamente con el originador. De esta manera se consigue que el riesgo

de los títulos que se emiten no dependa del riesgo del originador de la operación.

Otro participante, decisivo en el proceso es la sociedad gestora. Se encarga de la gestión y

representación del fondo, ya que éste, normalmente, carece de personalidad jurídica. En su capital

suelen participar la entidad originadora y el resto de instituciones colaboradoras. Entre sus

funciones destacan la defensa de los intereses de los bonistas y la administración del patrimonio

del fondo hasta su liquidación.

 Paralelamente encontraremos una serie de participantes en el proceso de mejora crediticia

de la emisión. Uno de los factores determinantes del éxito de un proceso de titulización, es el

establecimiento de mecanismos de cobertura del riesgo, en el que participan colaboradores internos

y externos al proceso.

Fuente: (Index, 2014)

1.4.6 Pass Through (traspaso o traslado)

Es cuando una persona transfiere en dominio fiduciario parte de sus activos a una entidad

emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio autónomo contra el cual emite los títulos

que serán adquiridos por los inversionistas.

1.4.7 Pay Through (pago)

En esta modalidad, se produce una transferencia real de los activos de la originadora en

favor de la entidad emisora, la cual emitirá los nuevos títulos contra su propio patrimonio. El

vehículo utilizado son las sociedades de propósito especial. Esto se encuentra regulado en la ley

del Mercado de Valores D. Ley. 861.

Fuente: (Chiclla, 2013)

1.4.8 ¿Quiénes toman parte en una operación de titulización?

 Originador: Da origen a un proceso de titulización al transferir sus activos a un

patrimonio autónomo o especial.

 Emisor: Son empresas que dan origen a los valores -mobiliarios que se transan en

el mercado. Focaliza sus esfuerzos en definir su estrategia de financiamiento.

Esta modalidad jurídica que permite crear un patrimonio autónomo que tiene como

propósito exclusivo respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores, emitidos

con cargo a dicho patrimonio. Comprende la transferencia de los activos al referido patrimonio y
la emisión de los respectivos valores. En lo sustantivo, se crea un patrimonio de respaldo contra el

cual se emiten valores y se pagan estos con el producto de los bienes. Esto se encuentra regulado

en la ley del Mercado de Valores.

 Estructurador: Entidad que diseña la estructura jurídica, las características

financieras y de difusión de la información, correspondientes al proceso de

titulización. Dicha tarea involucra conocer detalladamente los objetivos,

necesidades, recursos y posibilidades de cada operación y participantes del proceso.

El estructurador debe administrar y mantener los activos y el flujo de efectivo

derivado de ellos. Es responsable de cobrar y canalizar los pagos efectuados por los

deudores originales, tanto en intereses y principal sobre los activos, y derivarlos a

los inversionistas propietarios de los títulos emitidos.

Responde por la custodia, cobranza, venta, mantenimiento, reposición y demás actos

relacionados con la administración de los bienes.

 Mejorador: Persona que otorga garantías adicionales a las que ofrece el patrimonio

titulizado. Colocador: Es la persona que, por su especialidad en el conocimiento del

mercado y por sus relaciones con distintos tipos de inversionistas, realiza las labores

de difusión y ofrece los documentos titulizados por el Inversionista.

 Fideicomisario: es el encargado de adquirir o suscribir los valores emitidos. Hay

varios bienes que pueden ser titulizables: carteras o documentos de crédito, títulos

inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores, activos inmobiliarios,

proyectos específicos y flujos futuros.

Fuente: ( Pérez, 2012)

1.5 Características

Cuando una empresa, desea obtener liquidez para el financiamiento de sus proyectos o para

la reestructuración de sus pasivos puede, acceder a un financiamiento, pedir un préstamo bancario;

si desea obtener mayor rendimiento abrirá su información a un tercero a través de una oferta de

valores mobiliarios y si desea nuevas coberturas para disponer de recursos, abrirá esta información

al mercado de valores efectuando una oferta pública de estos títulos. El tipo de valor que se emita

en cualquiera de estas ofertas acciones, bonos, instrumentos de corto plazo dependerá de los

objetivos e intereses de los accionistas de la empresa.

Si una empresa tiene un atractivo y predecible flujo de caja futuro, tiene otras alternativas

viables para obtener liquidez, tales como las operaciones de descuento, el factoring, la venta de

cartera y la titulización de activos. En la actualidad, la titulización de activos es considerada una

de las operaciones más novedosas en los mercados financieros. Es un proceso que determina

convertir un flujo de fondos proveniente de activos no necesariamente líquidos en valores

ofertables al público, estos activos representan a su propietario con potencial flujo futuro de fondos.

La Securitización o Titulización de activos es un proceso consistente en realizar transacciones de

obligaciones consistentes.

La Titulización de activos presenta un significado potencial para que las empresas obtengan

ventajas económicas y financieras, sin necesidad de incrementar su apalancamiento financiero.

Es la modalidad jurídica que permite crear un patrimonio autónomo que tiene como

propósito exclusivo respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores, emitidos

con cargo a dicho patrimonio. Comprende asimismo la transferencia de los activos al referido

patrimonio y la emisión de los respectivos valores. En la legislación americana, es conocido como

securitizacion. En pocas palabras, se crea un patrimonio de respaldo contra el cual se emiten valores

y se pagan estos con el producto de los bienes.

Fuente: (Granados, 2009)

La Ley de Títulos Valores N° 27287, Art. 262 indica que "los valores mobiliarios emitidos

en procesos de titulización podrá hacerse bajo la denominación de "certificados de titulización",

"acciones de titulización" o "bonos de titulización" u otras denominaciones permitidas por la

autoridad competente, deben estar respaldados por el patrimonio autónomo sujeto a dominio

fiduciario de una sociedad titulizadora conforme a la ley de la materia".

Con todos estos antecedentes podemos confirmar que en el entorno de la modernidad se

puede titulizar toda clase de activos por lo que me permito señalar lo siguiente:

1.6 Fundamentos teóricos

Todo estos sistemas operativos implica por lo tanto emitir un instrumento o título

homogéneo con sus propios plazos y tasas transable en el mercado secundario; cabe precisar que

todos los activos antes mencionados tienen la capacidad de generar un flujo de efectivo predecible

con que respaldar a los inversionistas; siendo imprescindible la monetización de los flujos de caja

de la cartera de activos a titulizar, no se deben considerar como activos titulizables a aquellas

cuentas por cobrar de carácter eventual que no forman parte de las operaciones normales de la

empresa originadora y aquellos bienes embargados o sujetos a litigio, los cuales no servir de

respaldo de valores que vayan a ser emitidos por oferta pública.

Sin embargo, consideramos que los activos a titulizar deben mantener capacidad de generar

un flujo de fondos predecible a efectos de poder estructurar adecuadamente el tipo de valor

mobiliario a emitirse con cargo a ese patrimonio. El patrimonio que se constituye con los activos

transferidos es intangible y se encuentra separado del patrimonio de la empresa que los transfirió
en un primer momento y en ningún caso responde por deudas distintas de las derivadas de la

emisión de valores mobiliarios.

Por otra parte, un requisito fundamental para la titulización de flujos futuros; es que la

empresa demuestre real capacidad de generar valor que se mantenga en el tiempo para seguir

generando otros valores en el futuro de esta forma el originador, seguir generando nuevos recursos

en el futuro. Así, el originador deberá demostrar que en el pasado ha generado una cantidad de

flujos semejante o mayor a la de los flujos que pretende titulizar y efectuar un análisis de los flujos

esperados a partir del patrimonio fideicometido.

Sin embargo, esto no asegura que la empresa pueda seguir generando estos flujos. Por lo

tanto, el mensaje que debe dar el originador a los inversionistas es que va a poder seguir generando

flujos suficientes en el futuro y mantener una capacidad de generar valor, invirtiendo en proyectos

rentables los fondos que obtenga del mercado. En la teoría de las ventajas competitivas: "La forma

en que las empresas invierten sus fondos está influida por la idea que tienen acerca de cómo son

valoradas por los accionistas y prestamistas. Y a la recíproca, la idea que tienen los capitalistas y

sus agente de cómo invierten la empresas sus fondos determina la valorización que aquellos hacen

de está".

Fuente: (Arias, 2010)

Las sociedades titulizadoras de activos son empresas que realizan operaciones de

fidecomiso especializado denominado fidecomiso de titulización; cabe precisar que el fideicomiso

es una operación donde una persona encarga a otra la administración de su patrimonio o activos a

favor de una tercera persona; al respecto, la persona que ordena el fideicomiso es llamada

fideicomitente (originador) y el fiduciario es quien estructura la operación a favor de un tercero

denominado fideicomisario.
 Para llevar adelante un proceso de fideicomiso de titulización una persona natural o jurídica

llamada originador o fideicomitente que requiere capital para inversión dispone la realización de

un fideicomiso transfiriendo un conjunto de activos a favor de una sociedad titulizadora (fiduciario)

la que a su vez los utiliza como respaldo para emitir otros valores como bonos, bonos subordinados,

papeles comerciales, títulos de participación, para su colocación en el mercado de valores mediante

oferta pública o privada; los inversionistas suscriptores de los emitidos con respaldo del patrimonio

fideicometido tienen la calidad de fideicomisarios; por cada proceso de fideicomiso la sociedad

titulizadora constituye un patrimonio de propósito exclusivo, independiente del suyo integrado por

los activos materia del fideicomiso cuya finalidad es la de servir de respaldo a los valores a ser

emitidos; los recursos para pagar a los compradores de los títulos emitidos (inversionistas o

fideicomisarios) se obtienen del patrimonio de propósito exclusivo; cabe precisar que el monto de

emisión de valores en nombre del patrimonio fideicometido debe ser menor o igual ha dicho

patrimonio.

1.7 Proceso de Titulización

Antes de abordar el antiguo concepto de titulización debemos referirnos al vocablo

importado en inglés. La primera vez que se utiliza el término en inglés, securitization, es en la

columna "Heard onthe Street", de The Wall Street Journal, en 1977. En la literatura especializada

en español, encontramos términos como titularización, valorización, titulación, o la adaptación

directa del inglés securitización; todos ellos haciendo referencia al mismo proceso que

denominamos titulización.

Define la titulización de activos como el proceso de obtención de recursos financieros

mediante la emisión de valores negociables respaldados o atendidos a través de futuros flujos de

tesorería procedentes de activos generadores de rentas.

 Si nos ceñimos al ámbito de la titulización de activos financieros, ésta puede definirse como

un proceso mediante el cual los flujos financieros originados por una agrupación predeterminada

de operaciones crediticias, que son cedidas básicamente por entidades financieras, se destinan, una

vez transformados, a la emisión de valores negociables atendidos con dichos flujos.

En definitiva, la titulización permite a las empresas financieras o no financieras externalizar

activos o derechos de cobro futuros y obtener financiación. Estos activos o derechos de cobro los

adquiere un fondo de titulización que a su vez financia la compra mediante la emisión de bonos de

titulización. El proceso convierte en títulos negociables a una serie de activos que originalmente

presentaban un bajo nivel de liquidez. Transforma activos ilíquidos en activos financieros

perfectamente negociables.

Los valores negociables originados por un proceso de titulización, son conocidos como

Asset-Backed Securities (ABS), que podemos traducir por emisiones de títulos de renta fija

respaldados por activos. En el caso en que los activos que sirven de respaldo sean créditos

hipotecarios, suele utilizarse el término Mortgage-Backed Securities (MBS), que no es más que

una estrategia dentro de la titulización, que se distingue del resto porque los activos titulizados son

los derechos de cobro que originan los préstamos hipotecarios para el prestamista.

Hay múltiples procedimientos que permiten que el rating de los bonos emitidos supere al

del originador. La titulización también se ve favorecida si existe un marco legal desarrollado que

fomente la estandarización de las operaciones a titulizar y datos históricos respecto a los activos

que permitan aplicar técnicas estadísticas que ayuden a prever la evolución futura de los cobros

que respaldarán la emisión de bonos.

Los bonos de titulización que surgen del proceso serán títulos negociables, valorados a

precios que define el mercado, luego podrán acceder inversores que nunca han participado en la

financiación de los activos originales.

 Capitulo II

2 BASE TEÓRICA DE LOS AGENTES DE TITULIZACION

2.1 Estructuras de Titulizaciones

Una titulización no es más que una emisión de valores basada en los flujos dinerarios que

brinda un grupo de activos que se encuentra separado en un vehículo apropiado para tal fin, el cual

puede ser un fideicomiso u otra entidad que brinde similares fines, tal como puede ser una sociedad

anónima con un fin social restringido. Ambas son formas aceptadas por nuestra legislación3 y, en

el caso de la sociedad anónima, ésta recibe el nombre de Sociedad de Propósito Especial. A

continuación presentamos un esquema estándar de titu1ización.

Los activos son originados por una empresa y se encuentran financiados por pasivos o

capital de ella. A la empresa se le conoce como el originador y recibe los flujos de fondos

(cobranzas) antes de iniciarse la titulización.

Una vez que se haya obtenido un portafolio de activos suficientemente grande y

homogéneo, éstos se analizan como un portafolio y luego se venden o se asignan a una tercera

entidad conformada con el propósito específico de separar los activos. El vehículo de propósito

exclusivo es por lo general un fideicomiso que es administrado por una sociedad titulizadora o una

empresa creada específicamente para tal fin - la sociedad de propósito especial contemplada en el

Decreto Legislativo 861, Ley de Mercado de Valores.

Fuente: (Carhuascanco, 2009)

La administración de los activos se suele encargar al originador, por ser éste el que mantiene

la relación con sus clientes (deudores).

El vehículo de propósito exclusivo emite valores mobiliarios (en el caso de un fideicomiso

de titulización, los emite una sociedad titulizadora) para poder financiar la "compra" al originador
de los activos. Esta compra es, por lo general, sin recurso, para poder así asegurar la separación de

los activos del balance del originador.

Los inversionistas adquieren los valores una vez que hayan analizado la capacidad de pago

de los flujos provenientes del conjunto de activos "titulizados". En el caso de emitirse instrumentos

de deuda, el riesgo de éstos se encuentra calificado por dos empresas clasificadoras de riesgo, cuya

metodología es supervisada por CONASEV.

El vehículo de propósito exclusivo transfiere los excedentes respecto de lo pactado con los

inversionistas al originador. Para efectos prácticos, el originador mantiene las relaciones

comerciales con sus deudores y los beneficios económicos de la generación de los activos (continúa

administrando el portafolio de activos "titulizados" y continúa registrando las ganancias que

provienen de la generación de los activos - por lo general ventas).

El administrador realiza las labores de cobranza y dirige los flujos dinerarios hacia el

vehículo de propósito especial.

2.2 Motivaciones básicas para estructurar titulizaciones

A primera vista, el optar por una titulización de activos nos lleva a pensar en una estructura

de mayor y más fácil que la afectación específica de un grupo de activos de un deudor, pues brinda

mayor respaldo a una deuda que se emite frente a terceros, además de tener facilidad de negociación

por ser valores mobiliarios.

Sin embargo, no solamente debemos considerar en una titulización de activos una mayor

capacidad crediticia de un deudor determinado por efectos de la afectación de un grupo de derechos

o de activos, sino también la creación de una entidad distinta y separada de éste que genera los

flujos dinerarios necesarios para responder frente a una obligación, que puede ser de carácter

crediticio o de carácter participativo en sus resultados.

 Como mencionamos líneas arriba, resulta lógico pensar que el convertir activos en valores

debe llevar a una situación que resulte de mayor provecho para las personas que efectúen dicha

operación. La clave de titulizar resulta precisamente en identificar qué parte del activo de una

empresa o de un proyecto puede beneficiarse en mayor medida de esta conversión. La guía es

sencilla: un título suele ser mucho más fácilmente ofertable que un sofisticado activo.

En segundo lugar, podemos decir que un título vendido sobre un activo implica la venta de

derechos sobre dicho activo y sus frutos, enajenándose así también sus riesgos. Al hablar de un

valor mobiliario que representa derechos sobre un activo o un grupo de activos, en el cual se

encuentren incluidos, de manera limitada o no, los riesgos y beneficios sobre él o sobre ellos,

estaremos refiriéndonos a valores creados a partir de una operación de titulización de activos.

Incluso, el valor mobiliario podría ser estructurado para dar derechos limitados sobre los

frutos de los activos, como podrían ser títulos de índole crediticio que se paguen con la generación

de activos de una operación empresarial o con el usufructo de un grupo de activos, en cuyo caso,

los activos sustentarán el pago de principal e intereses, tras lo cual el derecho sobre los activos

concluye. También pueden estructurarse emisiones de valores que den derechos irrestrictos4 sobre

los frutos de los activos mientras éstos existan o por un período limitado. En realidad, la capacidad

de crear títulos que brinden derechos acordes con aquéllos que los inversionistas consideren

atractivos resulta limitada sólo por la imaginación.

2.3 Estructuración de la Titulización de Activos

2.3.1 Selección de los activos generadores de flujos de caja predecibles

Transferencia de tales activo a un patrimonio. El patrimonio es independiente del

originador.
2.3.2 Emisión de valores con respaldo en el patrimonio constituido.

El riesgo de los valores emitidos dependerá del riesgo de los activos transferidos y las

garantías adicionales.

2.4 Ventajas de la Titulización de Activos

 La reestructuración financiera, consiguiendo financiamiento a largo plazo.

 Financiar inversiones con financiamiento a largo plazo.

 Obtener una tasa menor que la tasa activa cobrada por los intermediarios

financieros.

 Proporciona un instrumento de menor riesgo.

 Otorga liquidez a un activo que tradicionalmente no lo tenía o lo tenía a costo de

quebranto.

 Contribuye el desarrollo del mercado de capitales.

 3 CONCLUSIONES

Los resultados reflejan que los individuos incluidos en las agencias titulizadoras tienden a

poseer características propias de una mayor actividad económica, mientras que los factores de

distancia y vivir fuera de la capital provincial constata la concentración de los servicios

financieros en los polos de desarrollo.

Se puede constatar que de la población incluida financieramente en el país existen dos

agrupaciones con diferencias marcadas en cuanto al uso de servicios financieros, dando a

entender que mientras continúe el marco normativo que limita las operaciones del Banco de la

Nación, solo la presencia de entidades del sector privado asegura la inclusión financiera de los

individuos.

Si bien los resultados están en consonancia con la hipótesis planteada, existen factores no

cuantificables que afectan de manera importante la inclusión financiera de los agentes

económicos, por lo que este tipo de mediciones siempre será referencial.

Entre las razones por las que el empleo de servicios financieros formales es limitado en el

país está la existencia de una oferta paralela mucho más flexible, por lo que ante la negativa o

traba que pueda interponer una entidad regulada los agentes acudirían a estos otros proveedores a

fin de cubrir sus necesidades.

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 ANEXOS

3.1 Titulización de activos a través de sociedades titulizadoras