Sistema Monetario Internacional

2 Indice

Desarrollo Temático

Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio / Autor: Luis Francisco Cuestas Rodriguez
 enlace1

“Un sistema monetario honesto liberaría al hombre ordinario de las “palancas” de los DESARROLLO TEMATICO Contenido
manipuladores del dinero”
Benjamín Franklin 1. SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

El dinero es uno de los elementos más conocidos por los habitantes de la tierra. Por él se lucha,
ÍNDICE se sufre y se goza; en fin, despierta toda clases de sentimientos, tanto positivos, como
Anterior
negativos. A pesar de que todo el mundo lo conozca, son pocos los que lo pueden definir. Si se
1. INTRODUCCIÓN le pide a la mayoría de personas definir el dinero la mayoría contestará con las funciones del
2. LAS FUNCIONES DEL DINERO EN EL ÁMBITO INTERNACIONAL dinero y le quedará muy difícil acercarse a una definición. Preguntas como: ¿quién lo hace?,
2.1 Unidad de valor ¿cómo se accede al él?, ¿bajo qué circunstancias habrá más o menos cantidades de dinero? y
2.2 Medio de pago ¿cuál es el valor del dinero? En las cartillas anteriores del presente módulo se presentaron las
2.3 Depósito de acumulación respuestas a esos interrogantes. Si bien también en esas cartillas se ofrecieron soluciones a la Siguiente
3. SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL mayor parte de preguntas similares sobre el dinero internacional, hay otras que están por
3.1 Necesidad de un sistema monetario internacional resolver. Un profesional en negocios internacionales para poder actuar con mayor
3.2 Estructura de un sistema monetario internacional competitividad, requiere saber aspectos más puntuales que los generales que en las lecturas
3.2.1 Universalidad anteriores se presentaron.
3.2.2 Órganos directivos El dinero es el elemento que permite realizar los negocios que el desarrollo de las economías y
3.2.3 Confianza los mercados ofrecen. Los negocios están sujetos además del deseo de alguien por comprar y de
3.2.4 señoraje otra parte que pueda ofrecer, de la existencia de dos sistemas: el logístico y el de pagos. Para
3.2.5 Equilibrio este último, el motor es el dinero. A nivel internacional administrar los pagos y el manejo de
3.2.6 Convertibilidad dinero, además de conocer el acceso y la circulación se hace indispensable el manejo del marco
3.2.7 Liquidez que regula lo concerniente a las monedas. Los profesionales de esta área necesitan saber las
3.3 Historia del sistema monetario internacional respuestas a los siguientes interrogantes: ¿qué organismos dirigen los sistemas por donde
3.4 Patrón oro circula el dinero?, ¿cuál es la estructura del sistema?, ¿quién nombra a los gobernantes del
3.4.1 Fundamentos del sistema sistema?, ¿hasta dónde se puede operar en el sistema?, ¿cuáles son los mecanismos de control
3.4.2 Emisión del dinero y de equilibrio? Las respuestas a estos interrogantes y a otros que se planteen de acuerdo con
3.4.3 Equilibrio automático las clases de negocios internacionales que se realizan, se encuentran en el conocimiento del
3.4.4 Desarrollo y fin del patrón oro sistema monetario internacional.
3.4.5 Evaluación del patrón oro Existe la creencia que el estudio y la comprensión del sistema les corresponde a los economistas
3.5 El sistema de Bretton Woods y los directivos gubernamentales y que quienes realizan las actividades económicas desde las
3.5.1 El periodo entre las dos guerras empresas poco interés deben aplicar por estos temas. La verdad es todo lo contrario, los
3.5.2 La reunión de Bretton Woods mercados financieros y de dinero se regulan por el sistema monetario internacional. Cuando se
3.5.3 El patrón dólar cambio posee claridad en el funcionamiento del sistema es más fácil interpretar y predecir el desarrollo
3.5.4 Fin del sistema Bretton Woods de esos mercados. Los factores y variables del sistema financiero internacional están
3.5.5 Causas de la caída del sistema dólar cambio determinados por los fenómenos económicos, y estos deben ser controlados por las
3.6 El sistema monetario internacional actual autoridades monetarias. Todo lo anterior muestra con claridad la importancia para un
3.6.1 La economía internación al entre 1973 y 1988 profesional en negocios internacionales de tener las competencias para saber cuáles son los
3.6.2 Las reuniones monetarias internacionales efectos del marco del sistema monetario internacional, para la realización de las diferentes
3.6.3 Crisis monetarias recientes clases de negocios internacionales. La información que se ofrece en esta cartilla será valiosa
para un mejor desempeño profesional y el éxito en la realización de los negocios
internacionales.

2 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 3

 2. LAS FUNCIONES DEL DINERO EN EL ÁMBITO INTERNACIONAL
Las tres funciones que cumple el dinero en términos generales, en el campo internacional,
tienen connotaciones diferentes a las que cumple al interior de un país. Si bien las tres
funciones son las mismas la operatividad si difiere.
Funciones del dinero en el campo
internacional
• UNIDAD DE VALOR: es cambiante en
el mismo tiempo en espacios
diferentes.
• MEDIO DE PAGO: requiere de un
intermediario para su ejecución.
•DEPÓSITO DE ACUMULACIÓN:
dificultad para mantener el valor
acumulado.
El dinero en el ámbito internacional, al igual que en el medio interno, cumple tres funciones; sin
embargo, la forma de adelantar esas tareas es diferente. Las funciones del dinero al interior de
un país están reguladas por la respectiva política monetaria. En el caso internacional el marco
para la operatividad del dinero está en el sistema monetario internacional.
2.1 UNIDAD DE VALOR
El dinero sirve para expresar el valor de un producto o de una transacción. A nivel nacional el
valor expresado en el tiempo es el mismo. En el campo internacional el precio de un bien,
servicio o producto financiero difiere en el mismo tiempo en diferentes lugares. Ejemplo: una
máquina cuyo precio al interior del país que la produce es de COP 2`000.000. La expresión de su
valor en el exterior difiere por la moneda que se emplea para esta conversión. La diferencia
principal consiste en que en el mismo momento el precio expresado en dólares puede ser
menor al precio expresado en euros o en reales brasileños. En ese mismo espacio de tiempo, la
máquina se puede estar encareciendo para los norteamericanos y abaratando para los europeos
y para los brasileños permanecer constante. Lo interesante es que para el productor de la
máquina el precio no ha variado. Todo lo anterior es producto de la variación en las tasas de
cambio. Como es de suponer estas diferencias tienen efecto en las corrientes de los negocios
internacionales y, como se explicó en la cartilla de las tasas de cambio, las variaciones pueden
tener consecuencias positivas o negativas según sea el caso. Si los movimientos de las tasas de
cambio son generadores de distorsiones se requiere que haya un organismo con poder
supranacional que invite a los gobiernos nacionales a impedir al máximo que los tipos de
4 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
cambio se conviertan en factores alteradores de los movimientos comerciales y financieros Contenido
naturales. La función del dinero en este aspecto debe ser la de permitir poder fijar unos precios
acordes con las ventajas comparativas o competitivas de los países productores y una confianza
para los consumidores y demás demandantes, en el sentido que los precios a los cuales se
negocian sean representativos de lo verdaderamente natural.
Anterior
2.2 MEDIO DE PAGO
Como se indicó, para la realización de un negocio es fundamental el tener un sistema de pago
que permita al vendedor trasladar la propiedad del producto al consumidor, y a este último la
facilidad de contar con el medio de pago para efectuar la operación. En el orden nacional el Siguiente
contar con una sola moneda, una legislación y un solo instrumento para realizar los pagos,
facilita la buena realización de los negocios. En el campo internacional no se cuenta con una sola
moneda, una legislación y un solo instrumento para efectuar el pago. Ante la diversidad de
monedas existe un acuerdo tácito en reducir como medio de pago a unas pocas divisas. Sin
embargo, como resultado de las tasas de cambio el pago no es tan expedito como en el orden
nacional. En el uso de instrumentos, si bien es cierto que se emplean casi los mismos medios, la
operatividad difiere y trae efectos diferentes. Ejemplo; los pagos en efectivo difícilmente se
pueden utilizar en los negocios internacionales y se hace necesaria la intermediación de las
entidades financieras. Los giros directos de dinero requieren de la mediación de un banco o
compañía financiera que permita al vendedor cobrar por este medio las mercancías que ha
vendido y al comprador colocar en el exterior el dinero para el pago. A nivel nacional, si el
comprador requiere financiación para su compra, el crédito se concede en moneda nacional y
no interviene ninguna otra clase de moneda. Además, si el vendedor asume la financiación, la
unidad de legislaciones y características financieras facilita esta clase de operación. Cuando esa
financiación se desea otorgar a extranjeros la existencia de legislaciones, costumbres y
características financieras diferentes dificultan la negociación y hace necesario que haya un
intermediario que de confianza a las partes y simplifique el pago de los negocios. Los aspectos
aquí señalados son muestra de la necesidad de un marco legal que organice, facilite y otorgue
confianza a las partes que realizan los diferentes negocios internacionales.
2.3 DEPÓSITO DE ACUMULACIÓN
[ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 5

El dinero es un medio para acumular valores económicos. En el entorno internacional esta
función tiene connotaciones diferentes a la nacional. Internamente el valor acumulado puede
cambiar únicamente por la inflación. Internacionalmente la variación del valor es afectado por:
inflación nacional, inflación internacional y variación de las tasas de cambio. En este punto se
tienen dos enfoques, el microeconómico y el macroeconómico. En el primero los valores
depositados se realizan en divisas convertibles. Existe una diferencia entre acumulación de
valores a partir del ahorro y la inversión de los excedentes. La acumulación busca la forma de
capitalizar y por lo tanto, de crear hacia futuro nuevos valores que se conviertan en
reproducción de capital. Los ahorros se mantienen en divisas convertibles e invertidos en
papeles de altísima seguridad como los bonos del tesoro americano (treasury Bonds) que para
una gran mayoría son de cero riesgos. Ese mínimo de inseguridad obedece a que el emisor, el
gobierno federal norteamericano tendría el máximo respaldo y que ese mismo gobierno en un
momento dado puede emitir dólares para redimir los bonos, de hecho en la crisis de las
subprime de 2008 la salida de esa situación fue emitir dólares para comprar a los tenedores de
bonos sus títulos y de esta manera dar liquidez, incrementando la demanda y buscando de esa
manera la reactivación económica. En este caso la finalidad de la compra de este tipo de
papeles está dirigida a mantener el valor del dinero mediante el rendimiento de los títulos,
contrarrestando de alguna manera el deterioro que puedan causar las inflaciones. Para el
enfoque macroeconómico, los depósitos son las reservas monetarias internacionales. El dinero
se va a guardar como una manera de tener la liquidez para los pagos internacionales. En el caso
de una empresa sus flujos de caja a nivel nacional, les genera los ingresos que se requieren para
atender los gastos que en dinero debe realizar la empresa. En este nivel los países no guardan
esa relación ingresos – egresos. Si la relación marca un déficit, el gobierno tendrá que utilizar las
reservas para cubrir el faltante y si el desequilibrio es positivo, los remanentes, la autoridad
cambiaria probablemente los llevará a las reservas para evitar de esa manera las revaluaciones
que pueden alterar las corrientes naturales de los negocios. También los dineros de las reservas
se invierten en papeles de altísima seguridad. Mantener el nivel adecuado de reservas para
atender los pagos internacionales y para evitar efectos negativos en la economía interna
derivados de una mal acumulación de las reservas internacionales.
Un factor que está relacionado con la acumulación de valores es el respaldo que tenga el
elemento utilizado como dinero. Ese respaldo puede ser del elemento por sí mismo, ejemplo; el
oro, jurídico o la certeza de conversión de ese dinero a bienes y servicios.
6 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
3. SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL Contenido
En teoría el marco legal del conjunto de mercados de divisas es el sistema monetario
internacional (SMI). Se puede definir este sistema como el conjunto de organismos y normas
que regulan la circulación del dinero internacional. Así como para tener un conocimiento que
permita saber el funcionamiento y los efectos que se derivan de la articulación del mercado
monetario de un país, demanda el conocer la política monetaria de esa nación, la comprensión
Anterior
del mercado de divisas necesita de un saber adecuado del SMI. De alguna manera es cierta la
afirmación de Zbigniew Kozikowski en su libro de “Finanzas Internacionales” de afirmar que “no
existe ningún sistema”.
Siguiente
3.1 NECESIDAD DE UN SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
Como se ha expresado al interior de una nación, las operaciones económicas internacionales se
pueden realizar de una forma fluida y una de las razones para ello es el contar con un elemento
único que cumple las funciones del dinero, derivado de lo anterior se tiene la confianza, el
conocimiento y la facilidad para efectuar los pagos de las operaciones propias de los
intercambios reales y financieros que dentro del país se efectúan y que permiten que la
economía funciones. Un punto clave en el sistema monetario interno es la liquidez. En una
nación, el gobierno mediante su política monetaria puede atender de manera adecuada la
cantidad de medios de pago que se requieren para permitir las relaciones económicas entre los
diferentes sectores de la economía. De hecho, la esencia de esa política es buscar el equilibrio
entre medios de pago y producción. En la casi totalidad de las constituciones políticas de las
naciones se estipula la obligación para los estados de lograr mantener esa paridad. Lograr esa
igualdad significa para la economía permitir que la producción siga creciendo en forma
ordenada, toda vez que los empresarios tienen la suficiente confianza para creer que todo
aquello que producen tienen asegurada su venta, y los consumidores a su vez sienten seguridad
de tener la capacidad adquisitiva adecuada que les permita la compra de los productos que
requieren a un precio justo. Es cierto que la igualdad total no se logra; sin embargo, la misión de
la política monetaria es trabajar para que se mantenga lo más cercano al equilibrio entre esas
dos partes.
En el campo nacional, una buena política económica y monetaria permite alcanzar los
propósitos antes señalados. Al pasar a la esfera internacional, el cambio es muy grande. En este
escenario, casi la totalidad de naciones poseen su propia moneda y, por lo tanto, su respectiva
política monetaria. Esta última también tiene como factor diferenciador común, el que cada una
de ellas está enmarcada en políticas económicas diferentes y que cada una atiende a
necesidades económica diferentes. Teniendo en cuenta que entre las naciones se realizan
operaciones económicas similares a las efectuadas al interior de un país, la obligación es la de
contar con un sistema monetario que permita la realización de los negocios que la economía
internacional demanda para su crecimiento general y el de cada una de las naciones que la
[ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 7
 componen en particular. Ese sistema estaría obligado a cumplir con las funciones que se exigen Contenido
para los pagos nacionales. El gran limitante para que este sistema alcance las finalidades que ESTRUCTURA DE UN SISTEMA
logran las políticas monetarias nacionales es precisamente la enorme dificultad de llegar a tener MONETARIO INTERNACIONAL
una única política monetaria internacional. La realidad ha demostrado que es casi imposible el
Un SMI para su existencia y buen
llegar a contar con esa política, tal vez por otro por ahora imposible: un organismo con el poder funcionamiento requiere del
supranacional real para imponerla. Ejemplo de esta casi imposibilidad, es el Sistema Monetario cumplimiento de siete conceptos:
Europeo. Este sistema demandó grandes esfuerzos para lograr un alcance que casi cobija a
1. Universalidad Anterior
2. Órganos directivos
todos los integrantes de la Unión Europea; no obstante, algunos países miembros de esa Unión 3.
4.
Confianza
Señoraje
no aceptaron entrar en el Sistema (Gran Bretaña, Suecia y Dinamarca entre otros) y en los 5. Conversión
6. Equilibrio
últimos años se han empezado a oír voces que demandan el retiro de sus naciones del Sistema 7. Liquidez
europeo y/o un cambio estructural de la unión monetaria.
Siguiente
Pese a las dificultades, lo cierto es que para la realización de las operaciones económicas
mundiales se requiere de la existencia de un Sistema Monetario que otorgue el orden y la
confianza para poder realizar esas transacciones. En conclusión: los negocios internacionales 3.1.1 Universalidad
exigen para su realización y desarrollo ordenado, la negociación de un sistema monetario
internacional que cuente con una estructura que permita el cumplimiento de las siete funciones Este concepto hace referencia al alcance homogéneo de todos sus participantes. Los
que a continuación se presentan. compromisos y derechos deben ser iguales para todos los que hacen parte del Sistema. En el
caso del actual SMI no existe una generalidad en la aplicación de las normas. La forma como se
tiene establecido el poder, discrimina entre naciones ricas, países en desarrollo y
3.2 ESTRUCTURA DE UN SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
Naciones pobres. La discriminación nace de la manera como está distribuido el poder, el cual se
Un SMI requiere para su funcionamiento la existencia de una estructura mediante la cual se basa en el número de votos que cada país detenta de acuerdo con la cuota que se le asigna en
puedan dar cumplimiento al desarrollo de los siete conceptos esenciales: órganos directivos que el momento de afiliación. Los países más ricos tienen una cuota más alta y, por lo tanto gozan
lo administren acertadamente, respaldo que otorgue la suficiente confianza a todos los de mayor poder, los países en desarrollo y los pobres tienen unas cuotas menores y, por lo
miembros en el Sistema. Señoraje del dinero que de manera ordenada y justa otorgue la tanto, menor poder. Dada esa distribución del poder al interior del SMI, la severidad en la
liquidez para efectuar los pagos internacionales. Conversión entre las monedas de las naciones exigencia de los compromisos está subordinada a la clase de país. Esta discriminación se refleja
participantes de manera fácil, clara y subordinada a las características reales de los países que en la mayor o menor severidad que se le aplica al país para el cumplimiento de compromisos y
integran el sistema. Mecanismos operativos y que consulten las realidades económicas para la proposición y desarrollo de las normas.
permitir la corrección de los desajustes propios que se presentan en las relaciones económicas
entre países. Finalmente, la universalidad mediante la cual las normas, derechos y deberes 3.1.2 Órganos directivos
alcanzan a todos los que integran el Sistema.
El sistema requiere entidades con jurisdicción supranacional y el suficiente poder para imponer
a todos los integrantes la disciplina requerida. En el SMI vigente existen dos organismos que se
asumen cumplen con el requisito de dirigirlo, los órganos son: el Fondo Monetario Internacional
(FMI) y el Banco Mundial (BM). Al no existir un claro concepto de universalidad, las dos
instituciones tienen poder frente a los países en desarrollo y las naciones pobres. Sus alcances
no cobijan plenamente a las naciones desarrolladas. Ejemplo, el monitoreo que realiza el FMI a
las economías de los países del “tercer mundo” son muy exigentes y las recomendaciones que
hace (cuando las hace) a las naciones desarrolladas son simplemente eso: recomendaciones. El
no cumplimiento de las exigencias por parte de los países tercermundistas, les acarrea enormes

8 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 9

 cargas como mala calificación que les conlleva dificultades muy altas para acceder a los
mercados financieros y a mayores costos en la consecución del dinero.
3.1.3 Confianza
Un buen sistema debe inspirar confianza a todos los integrantes. La confianza radica en el
respaldo que tengan las monedas que se utilizan como dinero. Las características de un buen
respaldo son: a) que mantenga su valor. b) otorgue suficiente liquidez. c) la paridad del respaldo
con las monedas sea constante. d) No pueda ser manipulada por uno o unos pocos integrantes.
En la actualidad no está determinado cual es el respaldo del SMI, se puede creer que el respaldo
está en las divisas convertibles, especialmente en el dólar. Al no existir un respaldo definido, la
seguridad es poca y se evidencia en la actitud de los poseedores de dinero en correr hacia el oro
en los momentos de crisis financiera. Como se estipulo en el aparte sobre las funciones del
dinero en el ámbito internacional en cuanto a la competencia del dinero como medio de
depósito de valor existen tres tipos de respaldo al dinero en este caso internacional. El actual
SMI tiene un respaldo mixto. Por un lado, el respaldo en monedas convertibles le daría valor al
elemento por la creencia que existe en la mayor parte de la población mundial del valor que
tienen por sí mismo las divisas fuertes y un respaldo por la alta confianza que la misma
comunidad considera tienen esas monedas convertibles para ser utilizadas sin ninguna
restricción como medio de pago internacional.
3.1.4 Señoraje
Este concepto hace referencia al derecho de emitir el dinero. Señoraje y confianza van de la
mano. En un buen SMI, dependiendo del respaldo, debe determinarse quien tiene el derecho de
señoraje. En las condiciones enunciadas, la emisión estrictamente depende del respaldo
determinada. En la realidad de hoy, al no haber un respaldo acordado no está determinado el
señoraje y dado que la comunidad internacional ha venido aceptando como dinero
internacional principalmente al dólar, el euro, el yen y la libra esterlina y otras pocas monedas,
el señoraje está bajo los intereses de la política monetaria de esas naciones. Parte de la
desigualdad existente del SMI se refleja en este aspecto del señoraje. Una consecuencia de lo
anterior es la mejor calificación para los papeles de deuda que emiten los gobiernos de los
países emisores bajo la presunción de tener una liquidez absoluta y en el momento que
requiera puede emitir el dinero necesario para atender los compromisos de deuda en moneda
convertible contraídos. Por igual razón, los no emisores tienen una calificación inferior para sus
instrumentos de deuda al existir el temor de que en un momento no cuenten esas naciones con
las divisas necesarias para atender sus compromisos y puedan entrar en default.
10 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
Contenido
3.1.5 Equilibrio
Un buen sistema monetario dispone de mecanismos que faciliten equilibrar con rapidez el
déficit que se presentan en la balanza de pagos. En el sistema de pagos de hoy, el equilibrio se
fundamenta en la devaluación. El FMI a los países en desarrollo les exige buscar el equilibrio de Anterior
sus pagos mediante la devaluación. Como se estudió en la cartilla anterior no siempre la
devaluación permite lograr el equilibrio y en esos casos, lo normal es que se aumenten en
términos de moneda nacional las deudas que estas naciones mantienen con el exterior y de
igual manera se aceleren procesos inflacionarios toda vez que estos países dependen del
exterior por importaciones de materias primas e insumos vitales para la producción de bienes Siguiente
de subsistencia.
El otro camino para llegar al equilibrio es a través de los préstamos para cubrir los déficit. En el
sistema actual esta clase de créditos está sujeta al cumplimiento de condiciones que pasan por
el cumplimiento de condiciones demasiado exigentes y la cesión de parte de la soberanía del
país a los organismos internacionales, léase FMI y BM. Los préstamos son demorados y
realmente no se dirigen a permitir el sanear las causas. En los casos de desequilibrios por
superávit, los países que cuentan con esos excedentes, los invierten en los mercados financieros
internacionales en su mayoría de naciones de países emisores y son pocos los recursos de este
tipo que sirven para ayudar a lograr el equilibrio de los países con déficit. También se debe
recordar que por las características del SMI, casos como el abultado déficit de la cuenta
corriente de Estados Unidos el resto del mundo le convienen al mundo y por tal razón no se
ejerce ninguna presión sobre la nación norteamericana para que busque un equilibrio en su
balanza.
3.1.6 Convertibilidad
El punto principal de un sistema es la convertibilidad entre monedas. En esta característica de
un SMI el cambio de una moneda a otra se hace de manera clara, rápida y sin distorsiones. Con
el sistema actual, el cambio entre las monedas de los países no cumple con las características
indicadas y uno de los efectos de esas carencias es el riesgo cambiario. Es cierto que la falla ha
permitido la aparición de negocios que reportan dentro del sistema a sus participantes pingues
ganancias sin que estos productos se puedan considerar elementos que coadyuven al equilibrio.
Si los pagos internacionales de las naciones tendieran al equilibrio sería un factor para que los
negocios internacionales se realizaran de acuerdo con las ventajas naturales que las naciones
realmente poseen.
[ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 11

3.1.7 Liquidez
Se dejó para el final uno de los conceptos más importantes. La razón de ser del sistema es
otorgar los medios que permitan la realización de los negocios internacionales. Teniendo en
cuenta que la primera función del dinero es servir como medio de pago, en el ámbito
internacional aquello que la comunidad acepta como dinero, la cantidad de medios de pago
deben guardar la relación que guardan a nivel nacional con la producción. Internamente el
gobierno cuenta con medios y mecanismos para buscar la igualdad.
En el campo internacional ninguna de las entidades tiene el poder de manejar una política
monetaria. Ante esta carencia es muy difícil lograr la paridad de medios de pago y producción.
La anterior desigualdad conlleva dificultades para algunos países de poder adquirir los
productos que su economía requiere, también se impide el ajuste de la balanza de pagos. La
liquidez determina la demanda de los productos en los mercados, en muchos casos el no tener
liquidez se ha convertido en un impedimento para poder realizar los negocios. Hasta la primera
década del presente siglo, el comercio de Colombia con Venezuela era el segundo en
importancia, después de la mitad de la década mencionada las exportaciones hacia Venezuela
se desplomaron en buena parte porque los importadores de ese país no tenían acceso a las
divisas convertibles y a pesar de contar con el dinero en moneda nacional no podían convertirlo
al dólar y por tal motivo les era imposible realizar los negocios con Colombia por no tener el
medio para pagar.
Al revisar las fallas y carencias que el SMI actual tiene se puede aceptar que la afirmación de
Kozikowski tiene mucho de certeza. En los siete conceptos que en teoría debe tener un sistema
monetario internacional, el actual no cumple ni medianamente ninguno de ellos. La pregunta
que surge es: si el SMI no es acorde con los principios de un buen sistema ¿por qué se
mantiene? y ¿cuál es el motivo para no entrar a reformar el sistema? Las respuestas tienen el
mismo común denominador; para los intereses de los países que detentan el poder del sistema
les es útil y favorable que el sistema funcione como hasta ahora viene trabajando. Los Estados
Unidos es el gran beneficiario de todo este caos. Su poder político se aumenta por la forma que
el FMI y el BM maneja e impone a los países medianos y pequeños. El sistema es una colcha de
retazos que funciona al ritmo de los intereses de los países que poseen el poder en las dos
entidades señaladas.
12 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
3.2 HISTORIA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL Contenido
Las costumbres y leyes al interior de las naciones fueron las semillas del sistema. Quizás la
inclinación de la humanidad por el oro permitió que en diferentes pueblos y naciones a finales
del Medioevo se optara por utilizar el metal como medio de pago. Poco a poco la costumbre se
fue expandiendo por las naciones más avanzadas de esa época. Se acepta que existe un SMI
cuando el conjunto de normas y costumbres en los pagos internacionales contienen todos o la Anterior
mayoría de los conceptos indicados en la estructura de un SMI. La historia de los Sistemas se
puede clasificar en tres: el patrón oro, el sistema fluctuante y el patrón dólar cambio que
algunos consideran como el perteneciente a Bretton Woods.
Siguiente
3.3 PATRÓN ORO
Se puede decir que, históricamente, este sistema se presentó en dos etapas correspondientes a
tiempos diferentes. La primera etapa comprende un periodo que se inicia hacia la mitad del
siglo XIX, quizás con énfasis en la década de los setenta de ese siglo y va hasta los inicios de la
Primera Guerra Mundial en 1914. Nuevamente se intentó volver a este patrón especialmente
por Inglaterra en el periodo comprendido entre las dos grandes guerras denominadas
mundiales. Como se indicará más adelante en la actualidad existen economistas que consideran
que sería conveniente el volver a este sistema haciéndole las modificaciones que el desarrollo
histórico de este sistema demanda.
3.3.1 Fundamentos del sistema
En un aspecto en que la mayoría está de acuerdo, es en la confianza en el respaldo. El oro
durante las diferentes épocas ha sido considerado como elemento de gran valor por sus
características intrínsecas. Su propiedad de no ser atacado por ninguno de los elementos
químicos libres de la naturaleza y, por lo tanto, su no variación en sus aspectos externos e
internos unidos a su belleza y lo que para algunos su energía, llevaron a la humanidad a
considerarlo el elemento más importante y para muchos pueblos sagrado. En la actualidad se
conserva esta visión del metal. En los periodos de crisis fuertes los inversionistas en su mayoría
tienden a cambiar su dinero representado en divisas por el oro no trabajado. El precio en los
mercados de oro se mantiene en niveles altos. El patrón oro se sustentaba en la seguridad de
poder cambiar los billetes emitidos por un banco en la cantidad de oro que el billete estipulaba.
Está característica se denominaba como de “libre conversión porque el tenedor de un billete
podía convertirlo a metal según su voluntad. En la práctica rara vez se hacia la conversión en el
interior de un país porque los tenedores de billetes no sentían la necesidad de efectuarlo toda
vez que ellos podían con esos billetes utilizarlos como medio de pago y forma de acumulación.
Además se partía de una paridad fija entre el dinero en papel y el oro. Para el caso de las
monedas, estas estaban elaboradas con el metal y su valor estaba determinado por la cantidad
de oro que ellas contuvieran. Al tiempo del uso del oro como medio de pago en Europa quizás
[ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 13
 por la poca producción de ese metal en el continente se empleó la plata. Como dato curioso en Contenido
buena parte del mundo se denomina al dinero como “la plata”. En Alemania se acuñaba una
moneda de plata que se denominaba “thaler” o tálero. El dólar etimológicamente tiene su raíz
EQUILIBRIO AUTOMÁTICO DENTRO
en esa palabra. En Colombia el uso de la palabra “plata” tiene su origen en el uso de ese metal DEL PATRÓN ORO
como dinero en España al mismo tiempo que se utilizaba el oro en menor cantidad en la época
BALANZA COMERCIAL PAÍS A BALANZA COMERCIAL PAÍS B
del descubrimiento de América. La palabra dinero proviene del latín denario que los romanos
utilizaban como medio de pago. SUPERÁVIT DÉFICIT
Anterior

3.3.2 Emisión del dinero INGRESA MÁS ORO SALE MÁS ORO

EMISIÓN DE DINERO CONTRACCIÓN DE DINERO

Dado que existía el principio de libre convertibilidad, los bancos que tenían el señoraje del
dinero se veían obligados a emitir el dinero de acuerdo, rigurosamente, con la cantidad de oro MAYOR DEMANDA INTERNA MENOR DEMANDA INTERNA
Siguiente
que poseían. En el campo internacional si bien se utilizaban las monedas de los países con
AUMENTO DE PRECIOS DISMINUCIÓN DE PRECIOS
mayor participación en el comercio y la inversión internacional. Se presentaban los casos en que
el tenedor de billetes de bancos extranjeros solicitara que se le cambiaran esos papeles por DISMINUCIÓN DE EXPORTACIONES AUMENTO DE EXPORTACIONES
metal. En este caso se pagaba un margen denominado “puntos oro” que servían para soportar
los costos de transporte. INCREMENTO DE IMPORTACIONES DISMINUCIÓN DE IMPORTACIONES

DEFICIT EN BALANZA COMERCIAL SUPERÁVIT EN BALANZA COMERCIAL

3.3.3 Equilibrio automático

Como resultado de la forma de emisión, en los pagos internacionales se presentaba un

equilibrio automático. Al estar atada la cantidad de dinero a la disponibilidad del metal, la
circulación afectaba a los precios y estos finalmente ejercían influencia en las exportaciones e
importaciones de mercancías y las tasas de interés, las que llevaban a las tendencias de la
inversión extranjera.
Los negocios internacionales en esa época eran los referentes al comercio internacional y las
operaciones financieras internacionales es decir la inversión extranjera indirecta. Estos negocios
se movían de acuerdo con los precios y a las diferencias de tasas de interés. No obstante, lo
anterior, los precios se fundamentaban en las ventajas comparativas, Las variaciones motivadas
por las fuerzas del mercado eran temporales y se corregían por los mismos movimientos en la
demanda, acordes con la reacción de esta última variable a los precios que se presentaban en el
mercado.

El equilibrio funcionaba de la siguiente manera: si el país A exportaba más de lo que importaba

su balanza comercial, presentaba un superávit, el cual generaba un ingreso mayor de oro del
egreso que correspondía a la salida del metal ocasionado por el pago de las importaciones. Al
haber un aumento de oro, los bancos emitían una mayor cantidad de billetes y esto permitía
que los tenedores de ese dinero pudiesen comprar más productos en el mercado nacional. Este
incremento en la demanda impulsaba un alza en los precios del país, lo que llevaba a una
disminución en las exportaciones ante una pérdida temporal de las ventajas comparativas de los
productos locales. Por igual razón, los precios extranjeros quedaban por debajo de los del país A
y eso inclinaba a los habitantes del país a importar los bienes extranjeros. Los movimientos de
demanda y precio generaban mayores importaciones y disminución de exportaciones, lo cual
significaba que el superávit inicial desaparecía y la balanza comercial volvía a equilibrio.

14 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 15

 En el país B se presentaban los fenómenos contrarios: inicialmente se tenía un exceso de
importaciones sobre exportaciones es decir un déficit en balanza comercial. Este resultado
significaba que del país B egresaba una cantidad mayor de oro por pago de importaciones que
el ingreso de ese metal producto del pago que se recibía por exportaciones. Al interior del país
B, la cantidad de dinero se contraía porque los extranjeros llevaban el oro correspondiente al
pago de sus ventas y los bancos emisores locales recogían de los importadores los billetes
correspondientes al metal que enviaban al exterior. La disminución de dinero implicaba una
disminución de la demanda interna de productos, lo cual generaba una disminución de los
precios. Ante este hecho los productos nacionales obtenían una demanda comparativa
temporal y por esa razón los extranjeros preferían los bienes de B y las exportaciones de este
país se aumentaban. Por el lado de las importaciones al estar los precios nacionales por debajo
de los extranjeros, la demanda de importaciones se deprime. Integrando se tiene que las
exportaciones se aumentan y las importaciones disminuyen, originando una superávit en la
balanza comercial, lo cual significa que el déficit inicial se elimine. La operatividad explicada
demuestra que el patrón oro contenía una serie de movimientos en precios y demandas entre
los países que participaban en el comercio que llevaban a unos equilibrios automáticos en los
saldos de las cuentas comerciales y por ende en los pagos internacionales.
En cuanto a los movimientos de inversión indirecta extranjera, la mecánica tenía mucha
similitud a la del comercio internacional. En este caso el eje de las transacciones estaba en la
tasa de interés y la teoría cuantitativa del dinero. Si al interior del país se contraía el dinero
como efecto de salidas mayores de oro hacia el exterior, la disminución de circulante hacia que
la tasa de interés se elevara. Con una tasa de interés alta seguramente este mayor costo del
dinero estaría por encima de la media internacional y esto obraba como un atractivo para que
los inversionistas extranjeros consideraran que invertir en ese país significaba una mayor
rentabilidad para sus capitales. La atracción llevaba a un ingreso elevado de capitales al país, lo
cual permitía mayor disponibilidad de oro al interior de la nación y por consiguiente mayor
emisión de dinero, al aumentar la cantidad de acuerdo con la teoría cuantitativa del dinero, la
tasa de interés disminuye y lo que inicialmente era una tasa de interés alta ocasionada por la
poca disponibilidad de dinero ahora se reducía por la razón contraria; la alta disponibilidad de
capitales ofrecidos. Como se puede apreciar, al igual que con el comercio internacional, los
movimientos de capital se equilibraban de manera automática sin la necesidad de la
intervención de políticas gubernamentales fuertes para corregir los desequilibrios que se
presentaban.
16 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
3.3.4 Desarrollo y fin del patrón oro Contenido
Básicamente entre 1860 y 1914 se puede considerar que fueron los años dorados de este
patrón. Los años anteriores el sistema operaba al interior de unas naciones y con restricciones
en los pagos internacionales de algunos países. Además operaba paralelo a otros sistemas y en
algunos casos con lo que se conoció como el patrón metálico oro plata. En la segunda mitad
del siglo pasado y ante el predominio de Inglaterra en la economía internacional pudo esta
Anterior
nación imponer sus políticas económicas y monetarias y es así que el patrón oro que aplicaba el
Reino Unido se impuso en la mayoría de los negocios internacionales, de esa manera los pagos
internacionales operaron con algunas variaciones y restricciones como se describió aquí. Los
bancos emisores que eran de naturaleza privada en su mayoría fueron respetuosos del principio
de la libre convertibilidad y sus emisiones se ajustaron en lo posible a la disponibilidad del oro Siguiente
que mantenían como reservas. Con las excepciones normales y pequeños traumas el Sistema
monetario de patrón oro funcionó de manera muy aceptable y sirvió para dar facilidad a la
realización de los negocios internacionales de la época.
En 1914, con el estallido de la Primera Guerra, en la cual Inglaterra fue un actor principal, la
economía internacional se vio afectada y los principios en los que se fundamentaba se vieron
destrozados. Las nuevas necesidades de financiación del conflicto no se podían satisfacer
siguiendo los fundamentos del patrón oro. La provisión de armamentos, equipos y alimentos
para las tropas se debían hacer con urgencia y los gobiernos tuvieron que optar por emitir
dinero sin tener en cuenta el respaldo en metal. Lo anterior marco el final de la libre
convertibilidad de billetes a oro principio fundamental del patrón. Ante la situación de tener
dinero sin respaldo se tuvo que acudir a la circulación forzada. Esta forma de pagos obligaba a
que se recibiera el dinero por imposición legal de manera forzada. Una vez se realizaron las
primeras emisiones sin respaldo, los gobiernos no solo de Inglaterra sino de las demás naciones
acudieron a este sistema para financiar sus gastos. De esta manera el patrón oro llegó a su fin y,
si bien, después se volvió a este sistema, sus resultados fueron muy pobres y se hizo necesario
negociar un nuevo sistema monetario internacional. En conclusión el patrón oro operó en la
práctica desde 1860 hasta 1914.
3.3.5 Evaluación del patrón oro
De los siete conceptos que debe cumplir un buen sistema monetario internacional para que
tenga un buen funcionamiento y pueda cumplir con los propósitos que para lo que se crean, el
patrón oro cumplía cabalmente con cuatro: universalidad, confianza, señoraje y equilibrio. Dos
funciones las cumplía con restricciones: órganos directivos y conversión. Solamente no cumplía
con la función de liquidez y este fue su talón de Aquiles.
El sistema no contaba con un órgano central de administración. En cada país se tenían bancos
privados emisores, los cuales se encargaban de recibir oro y a cambio expedir billetes. También
circulaba el dinero en monedas y estas tenían su valor en la cantidad de metal que contuvieran.
[ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 17
 Para algunos economistas, el sistema si contaba con un organismo central y según ellos era el
Banco de Inglaterra. En las naciones que contaban con un banco central estos de alguna forma
seguían las políticas del de Inglaterra; sin embargo, el banco inglés no contaba con una
supranacionalidad dado que no existían acuerdos expresos de orden monetario y los países al
adoptar el Sistema no se obligaban a tomar disciplina internacionales diferentes al principio de
libre convertibilidad y eran libres para fijar la paridad de su moneda al oro.
En relación a la conversión el patrón oro tenía una paridad fija. Esta rigidez impedía que los
gobiernos pudiesen devaluar sus monedas y el manejo de la circulación de dinero de manera
que las correcciones no fueran muy dolorosas. Como se vio en los casos de déficit se tenía que
esperar a que la demanda se disminuyera y redujera los precios. Este proceso de recesión lo
sufrían los habitantes de la nación que veían disminuida su capacidad de compra con los
problemas que ello implicaba. Para muchos la gran crisis de los años treinta obedeció en el
deseo de tratar de volver a ese Sistema. La no conversión directa entre las diferentes monedas
obligaba al pago internacional con oro entre los países cuyas monedas no tenían la fortaleza por
no ser grandes actores del comercio internacional.
El gran limitante del patrón era, como ya se indicó, la liquidez. La producción y circulación del
metal crecía con menor rapidez que el aumento de las operaciones de negocios internacionales.
En la práctica esta limitación no fue un obstáculo gracias a la colaboración entre los bancos
centrales que prestaba liquidez a las naciones que la requerían. Para la época el crecimiento de
las operaciones comerciales crecían con cierta lentitud y el descubrimiento de minas de oro era
de alguna manera suficiente junto con la cooperación para mantener una liquidez aceptable en
el sistema. Probablemente con el dinamismo actual, la liquidez con SMI de patrón oro, la
liquidez sería un limitante que habría hecho estallar el Sistema.
En conclusión, el patrón oro cumplió su papel de manera aceptable para los negocios
internacionales de su momento histórico. Su mecanismo de equilibrio dio orden a los pagos
internacionales sin desconocer el impacto de la recesión para las naciones con déficit. Las
bondades que este sistema presentó han hecho que en la actualidad existan personas que
proclaman la necesidad de volver a ese Patrón.
18 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
3.4 EL SISTEMA BRETTON WOODS Contenido
El colapso del patrón oro al inicio de la Primera Guerra Mundial trajo consecuencias en el orden
económico y el sistema de pago internacional. Una serie de hechos llevaron a una transición del
sistema monetario hacia la necesidad expresada de contar con un nuevo orden monetario
acorde con la nueva realidad de los negocios internacionales.
Anterior
3.4.1 El periodo entre las dos guerras
Con el fin del patrón oro en 1914 se siguió con un sistema en el cual los gobiernos de acuerdo
con sus intereses trataron de organizar sus pagos internacionales. Las emisiones de curso
forzoso permitieron un crecimiento desmedido de los medios de pago y, por lo tanto, unos Siguiente
niveles de inflación muy altos. Ante estos acontecimientos los gobiernos de Estados Unidos,
Inglaterra y Francia hicieron esfuerzos por volver al patrón oro. Estados Unidos en 1919 volvió a
ese sistema, Inglaterra lo hizo en 1925 y Francia en 1928. El reino Unido al regresar al Patrón fijo
una nueva paridad de la libra esterlina (GBP) con el oro de 1 onza troy = 4,25 GBP. Sin embargo,
la inflación en ese país se elevó haciendo encarecer el precio de los productos ingleses, las
exportaciones cayeron y la balanza comercial llegó a déficit. La salida del oro dejó sin respaldo
suficiente al dinero circulante e Inglaterra se vio obligada a abandonar la libre convertibilidad y
esto significo el fin del Patrón para la economía más importante de ese momento.
Estados Unidos abandonó también el Sistema y luego volvió a tomarlo en 1934. Para este
momento fijo una nueva paridad del dólar con relación al oro. Antes de 1934 la relación era de
1onza troy = USD $20.67 Al regreso en 1934 la paridad quedó en 1onza troy = USD $35. Lo
anterior significo una devaluación del USD de algo más del 67%, lo cual significó una baja en los
precios de los productos de Estados Unidos y un encarecimiento de los bienes del resto de
países. Se inició como respuesta a la devaluación del dólar una devaluación de las otras
monedas, buscando neutralizar los efectos que, para el comercio de las naciones, representó el
menor valor de la divisa norteamericana. La guerra ocasionó el colapso total y definitivo del
patrón oro. Se fueron alineando las monedas de los países de menor desarrollo alrededor de las
monedas de las economías más grandes. Fue así como se establecieron las zonas monetarias del
dólar, la libra y algunas otras monedas europeas como el franco francés. El comercio se realizó
mayoritariamente entre las naciones que componían el área respectiva. Todo esto desembocó
en una contracción del comercio internacional y recesión con desempleo en la casi totalidad de
los países.
[ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 19
 3.4.2 La reunión de Bretton Woods
Ante la situación descrita, los gobiernos de las diferentes naciones comprendieron la necesidad
de terminar con el caos económico y monetario y el diseñar un nuevo orden económico
internacional que contara con un sistema monetario internacional que permitiera que los
negocios internacionales pudieran fluir y permitieran el crecimiento de esas operaciones, las
cuales afectarían positivamente a la economía internacional en general y a las economías
nacionales en particular. Era también evidente el crear los organismos internacionales de orden
supranacional para la correcta organización de los sistemas.
En 1944 y todavía en el marco de la Segunda Guerra Mundial, se realizó la reunión de Bretton
Woods. El objetivo de la reunión era diseñar un nuevo sistema monetario internacional y un
orden económico internacional. Se presentaron dos propuestas; los Estados Unidos plantearon
el plan White e Inglaterra el plan Keynes. Si bien el de Keynes era más técnico, el sistema
aprobado se basó en buena parte en la propuesta de White. Dado que la mayoría de
representantes de los países consideraban que los tipos de cambio fijos eran más apropiados y
de la necesidad de crear un organismo rector del sistema, la reunión aprobó un sistema que
contenía estos dos aspectos.
3.4.3 El patrón dólar cambio
En la reunión se creó y diseño un nuevo sistema monetario. Se acordó que solamente el dólar
sería convertible a oro. De acuerdo con esta característica, al sistema se le conoce también
como “el patrón dólar cambio”.
PRINCIPIOS FUNDAMENTALES DEL
PATRON DÓLAR CAMBIO
1. DISCIPLINA
2. FLEXIBILIDAD
3. AJUSTE POR MEDIO DEL
FMI Y VARIACIONES DEL
MERCADO
El Sistema se basó en tres principios: disciplina, flexibilidad, financiación del ajuste por medio
del FMI y paridades ajustables.
DISCIPLINA: se determinó que los gobiernos se comprometían a no realizar devaluaciones
competitivas, mediante el mantenimiento de las paridades que cada nación había fijado para su
20 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
moneda con respecto al dólar. Sin embargo y como se explicará más adelante se permitía unos Contenido
ajustes pequeños. Este compromiso marco el final de la guerra de devaluaciones que tanto
perjuicio había causado al comercio internacional. Además en este punto de la disciplina, los
gobiernos al tener que defender una tasa de cambio fija se veían obligados a mantener un
crecimiento moderado de los medios de pago internos y evitar de esta manera la inflación. Con
el acatamiento a estas normas se finalizaron las devaluaciones y al interior de las naciones las
hiperinflaciones que en algún momento anterior a la Segunda Guerra Mundial se presentaron.
Anterior
Unos de los mecanismos con que cuenta un gobierno para mantener la paridad es la
esterilización de los flujos de divisas que ingresan a la economía vía superávit de balanza de
pagos, para ello la autoridad monetaria vende papeles con los cuales recogen los excedentes. El
otro sistema es el de reposición, mediante el cual esa autoridad monetaria en los momentos de
contracción del circulante originados en los mayores pagos que se realizan al exterior y que se Siguiente
evidencian en el déficit de la balanza de pagos. Estos mecanismos pueden ser útiles para
mantener las tasas de cambio dentro de los límites establecidos pero esconden la realidad de la
economía y simplemente estarían retardando, los efectos de inflaciones o recesiones que se
derivan de los saldos de la balanza de pagos.
FLEXIBILIDAD: si bien uno de los principios era el de los tipos de cambio fijos se permitió ajustes
pequeños para evitar que se repitiera las recesiones originadas en la disminución de la demanda
ante la contracción monetaria propia de las mayores salidas de dinero por el déficit de la
balanza de pagos. La menor demanda interna causa un alto desempleo, al verse obligados los
empresarios nacionales a disminuir su producción. La norma acordada obligaba a los países a
defender la tasa de cambio entre una banda de 1% ciento hacia arriba o hacia abajo. Para esto
la autoridad cambiaria saldría a comprar los excedentes de divisas o a vender los faltantes de
esas monedas. Se permitía que un país también pudiera realizar una devaluación hasta del 10%
sin tener que obtener la autorización del FMI en su tarea de defender la paridad señalada.
En los casos de déficits que no se podían corregir con una devaluación del 10% se necesitaba el
visto bueno del FMI. Este punto le dio al sistema vulnerabilidad. Los países desarrollados se
oponían a devaluar su moneda por razones políticas, mientras que las naciones en desarrollo
devaluaban más veces de las necesarias. Mantener tipos de cambio fijos, demanda de una
política monetaria y económica muy rígida que en muchas ocasiones los gobiernos no están
dispuestos a efectuarlas.
AJUSTE: para ajustar los desequilibrios se partió de dos conceptos: aquellos que el libre
mercado puede lograr y el concepto de que existen inestabilidades que no se pueden corregir
sino con la intervención gubernamental o la asistencia de organismos especializados. En la
primera opinión se consideraba que de acuerdo con los principios del libre mercado este podía
encontrar su estabilidad mediante las conductas de los oferentes y demandantes frente a las
variaciones de los precios. Sin embargo, en esta concepción se admitía que en algunos casos la
intervención indirecta y de pequeña proporción de las autoridades cambiarias hacia más rápido
el equilibrio. La segunda idea se fundamentaba en el reconocimiento de desequilibrios
[ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 21
 estructurales que originaban saldos en la balanza de pagos difíciles de corregir. En estos casos la
conducta de los participantes del mercado en lugar de generar equilibrios por el contrario los
podían agudizar. La solución requería entonces de una participación grande de la autoridad
cambiaria, la intervención oficial demandaba fondos de divisas considerables y en ese
momento el FMI ayudaba mediante el otorgamiento de préstamos de divisas a los gobiernos
afectados. Teniendo en cuenta que el origen del problema estaba en la incapacidad de generar
mayores ingresos y menores egresos de divisas se requería un planteamiento y ejecución de
políticas económicas, cambiarias y monetarias que estuviesen encaminadas a resolver los
fenómenos que generaban ese déficit.
En el corto plazo, la esterilización y la reposición eran medidas que podían equilibrar los agos
internacionales de un país. En los otros casos para poder acceder a los recursos del FMI se
necesitaba firmar una carta de compromisos en la que el gobierno se comprometía a seguir
determinadas políticas y la entidad prestataria aprobaba y hacia un seguimiento en el desarrollo
del cumplimento de los compromisos que se contraían.
Los gobiernos, en su gran mayoría, pensaban que para el buen funcionamiento del SMI se
requería de instituciones de orden supranacional que tuviesen la potestad de hacer ordenar y
hacer cumplir las normas, y otras entidades captadoras de recursos que pudiesen ser llevados a
los países que los requerían. Se creó para cumplir lo anterior el Fondo Monetario Internacional
(FMI), como organismo para ordenar y disciplinar los pagos internacionales y proporcionar los
recursos que se requerían para buscar el equilibrio de las balanzas de pagos. La otra entidad
creada fue el Banco Mundial (BM), para financiar la reconstrucción de Europa y el desarrollo de
las economías. La función de financiar la reconstrucción de Europa, Estados Unidos la tomó y
dejó al BM como entidad para financiar a los países en desarrollo. Esta apropiación la asumió
Estados Unidos directamente para poder tener una mayor influencia en Europa. Si bien la
creación del GATT fue posterior, la semilla de la necesidad de contar con un organismo que
regulara el comercio internacional se empezó a generar en Bretton Woods.
3.4.4 Fin del sistema Bretton Woods
Como ya se indicó, la flexibilidad le aportó cierto cariz de relajamiento al perder de alguna
forma la disciplina. El punto neurálgico, sin embargo, estuvo en centrar la liquidez del Sistema a
la disponibilidad internacional de dólares. Esto llevó a que se presentara lo que se conoció como
“la paradoja de Triffin. Este economista mostró que el diseño en este punto permitía la
aparición de una contradicción, el Sistema requería entre sus fundamentos contar con liquidez y
con confianza. Lo paradójico era que si se cumplía una de estas condiciones irremediablemente
no se podía obtener la otra. Para que hubiese liquidez era necesario que los Estados Unidos
presentaran mayores egresos que ingresos. En virtud a que esta nación tenía el señoraje podía
caer en la tentación de emitir dinero basado en sus necesidades de pago internacional y no en
el cumplimiento del compromiso de mantener la paridad de 1 onza troy = USD $35. En la
práctica ese país emito de acuerdo con su conveniencia y en detrimento de su compromiso. El
22 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
mundo pudo así obtener liquidez pero el dólar ya no representaba confianza. A partir de la Contenido
segunda mitad del siglo pasado Estados Unidos ha venido manteniendo un déficit en su balanza
de pagos. En 1960 la nación norteamericana trató, sin éxito, de corregir su desequilibrio
mediante la implementación de medidas encaminadas a aumentar las exportaciones, disminuir
las importaciones, desestimular la compra de papeles fiduciarios en el extranjero, reducir los
gastos (especialmente los originados por la guerra de Vietnam) y controlar la IED.
Anterior
Ante el fracaso de estas medidas, el gobierno de Estados Unidos en agosto de 1971 optó por
suspender la convertibilidad de su moneda a oro e imponer una arancel adicional del 10% a las
importaciones. Las medidas se tomaron de manera unilateral y el presidente Nixon solo las
presentó a través de la televisión norteamericana en un discurso para sus conciudadanos. Los
sucesos generaron gran desconfianza en el dólar, se consideró que el dólar estaba sobrevaluado Siguiente
y que este carácter de la divisa obligatoriamente se traduciría en una devaluación de la moneda.
Los especuladores en los mercados de divisas vieron en la sobrevaluación una oportunidad de
comprar las monedas de las principales naciones europeas y de Japón que consideraban baratas
para obtener ganancias cuando al devaluarse el dólar con un precio elevado de las divisas
señaladas se podrían vender a un precio muy alto en dólares.
Ante los hechos anteriores, las 10 naciones con mayores economías del mundo, incluyendo a los
Estados Unidos, se reunieron y llegaron a lo que se conoció como el Acuerdo Smithsoniano, en
el cual se convinieron, entre otras, cuatro medidas especiales: aceptar la suspensión de la libre
convertibilidad de dólar a oro, cambiar la paridad de USD $35 a USD$ 38, aumentar la banda de
fluctuación de 1% a 2,25% y revaluar las principales divisas diferentes del dólar. Sin embargo, las
medidas aunque tuvieron algunos efectos no lograron sanear la situación.
3.4.5 causas de la caída del sistema dólar cambio
Recopilando los acontecimientos se pueden resumir las causas principales del colapso del
sistema Bretton Woods en cuatro puntos:
El sistema exigía que los Estados Unidos como eje, debiera mantener un nivel de inflación muy
bajo y para ello era indispensable el mantener la emisión atadas a la disponibilidad de oro, lo
anterior no se cumplió y esto minó la confianza en el sistema.
La liquidez estaba determinada por la necesidad de disponer de medios de pago internacional
del déficit de la balanza de pagos.
El paquete de medidas que el gobierno norteamericano tomó entre 1965 y 1968 para buscar
mejoramiento de la economía mediante la financiación a través de la emisión de dólares, como
también la financiación de los altos gastos gubernamentales, especialmente los militares
derivados de la guerra de Vietnam. Esta emisión desbordada originó una inflación elevada en
Estados Unidos que se exportó hacia los demás países.
[ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 23

Los ataques especulativos contra el dólar generaron una presión devaluacionista de la moneda
norteamericana que no fue posible contener.
3.5 EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL ACTUAL
Se puede tomar la fecha de 1973 como la que marca el fin del sistema Bretton Woods. Luego
del Acuerdo Smithsoniano se produjeron nuevos hechos en la esfera de los pagos
internacionales que conllevaron reuniones sin que en ninguna de ellas se abordara la creación
real de un nuevo sistema monetario internacional.
3.5.1 La economía internacional entre 1973 y 1988
 Entre 1985 y 1988 el dólar vuelve a devaluarse frente a las principales monedas. La razón de
Los principales hechos que se presentaron en el orden de los pagos internacionales y en la
economía internacional entre 1973 y 1991 fueron:
 Disminución del poder económico de Estados Unidos ante el ascenso de Japón y luego de
otras naciones del continente asiático y en los últimos años de China.
del mercado interno de Estados Unidos era y es tan grande que permite a las empresas Contenido
colocar sus mayores producciones sin necesidad de tener que acudir a las exportaciones. De
esta forma se puede presentar unas importaciones mayores que las exportaciones sin que
ello implique una demanda interna se vea disminuida por una desviación de la demanda
nacional hacia los productos extranjeros. Este fenómeno indica el crecimiento mundial de
dos de las clases de negocios internacionales: las operaciones financieras internacionales y
la inversión extranjera directa. Además lo anterior se complementó por un crecimiento
Anterior
menor de las economías europeas. La mayor demanda de dólares en los mercados
internacionales motivada en la consecución de la divisa norteamericana para poder realizar
las inversiones en Estados Unidos explica el porqué el dólar se revaluaba a pesar del déficit
creciente de su cuenta corriente.
Siguiente
esta variación radicó en las intervenciones de las autoridades cambiarias de los otros países
desarrollados y un incremento récord en la cuenta corriente norteamericana que llevó al
déficit de esa cuenta por encima del superávit de la balanza de capital y financiera El
incremento tan elevado en las importaciones obligó al gobierno de Estados Unidos a tomar
medidas proteccionistas. El dólar siguió en descenso y 1988 logró estabilizarse.

 El fuerte aumento del precio del petróleo que si bien se inició en 1971 sus efectos se
agudizaron en los años posteriores y su incidencia en una inflación considerable en el
mundo y más exactamente en los Estados Unidos.
 A raíz de la inflación norteamericana se disminuyó más la confianza internacional en el
dólar, lo que se tradujo en presiones especulativas sobre esa divisa.
3.5.2 LAS REUNIONES MONETARIAS INTERNACIONALES
Para solucionar los problemas que se presentaron entre 1973 y 1988 se efectuaron 4
reuniones a las que asistieron los representantes de las economías más avanzadas, con el fin
de dar solución a los problemas que se presentaban en los pagos internacionales, estas
reuniones fueron:

 Una nueva crisis originada en un nuevo aumento del precio del petróleo en 1979.

 Unos cambios bruscos en los precios de las monedas en los mercados de divisas que
generaron gran inestabilidad para la realización de los negocios internacionales ante la
incertidumbre de cuál sería la tasa de cambio, con la que se trabajarían la realización y cierre
de las operaciones comerciales y financieras.

 Paradójicamente en la primera parte de la década de los años 80 el dólar se revaluó frente a

las otras monedas de las naciones más desarrolladas, a pesar de que Estados Unidos
presentaba en su cuenta corriente un creciente déficit que de acuerdo con la teoría debía
generar un menor valor de la moneda norteamericana. La explicación de ese fenómeno
radicó en que si bien la cuenta corriente era deficitaria, la economía norteamericana crecía a
un ritmo alto y de tal manera el crecimiento garantizaba rentabilidades altas para quienes
invertían en ese país. Por lo anterior, la balanza de capital y financiera tenía un saldo
positivo mayor al negativo de la cuenta corriente. Aquí es preciso recordar que el tamaño

24 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 25

 3.5.3 Crisis monetarias recientes Contenido
REUNIONES MONETARIAS ENTRE 1973 Y 1987 En países en desarrollo y en las naciones más desarrolladas se vienen presentando en los
últimos treinta años crisis que no generan grandes efectos al sistema monetario internacional
pero que originaron crisis algunas de ellas de gran impacto al resto del mundo financiero. Estas
SE ACEPTARON LAS TASAS DE crisis pueden tener efectos en las tasas de cambio, los mercados financieros y sobre la banca
CAMBIO FLOTANTES.
SE TERMINO LA CONVERSIÓN
internacional. Las principales dificultades que se han presentado en este sentido son: Anterior
ACUERDO DE JAMAICA 1976 DE LAS MONEDAS AL ORO
DEUDA EXTERNA: el boom petrolero genero ingresos muy altos a los países exportadores de
INCREMENTO DE LAS CUOTAS
EN EL FMI petróleo y la banca comercial internacional capto muy buena parte de esos recursos y los prestó
REVALUACIÓN DE LAS a los gobiernos de la mayoría de los países del tercer mundo. Los flujos de capital que la banca
PRINCIPALES MONEDAS CON colocaba estaban fundamentados en la apuesta que los países en desarrollo lograrían unos
ACUERDO DEL HOTEL 1985 RELACIÓN AL DÓLAR.
MAYOR INTERVENCION DE LAS desempeños económicos muy importantes. Infortunadamente esas predicciones no se Siguiente
PLAZA AUTORIDADES EN LOS cumplieron en parte por la recesión que se produjo en los países desarrollados y por las
MERCADOS DE DIVISAS elevadas tasas de interés que se habían pactado para esos créditos. La banca comercial se vio
SE CONSIDERO QUE EL DÓLAR ante la declaración de los países deudores de no tener la capacidad de pago. La cantidad de
ESTABA EN SU VALOR REAL Y
dinero no pagado rebasaba todos los cálculos y el sistema bancario entro en crisis. El FMI, salió
ACUERDO DEL MUSEO 1987 SE HIZO EL COMPROMISO DE
MANTENER ESA PARIDAD CON a la ayuda mediante préstamos de corto plazo, la reprogramación de los pagos de la deuda e
DEL LOUVRE EL CONCURSO DE LOS impuso a los países deudores que entraron en esta ayuda la obligación de tomas medidas que
PRINCIPALES PAÍSES.
redujeran la inflación interna, el déficit fiscal y el de la balanza de pagos. Lo anterior se logró con
relativo éxito pero a cambio se contrajo el crecimiento económico con los efectos que esto
representó. Ante estos resultados se hizo evidente que las medidas tomadas no eran efectivas y
Después del Acuerdo del Louvre el dólar terminó su devaluación frente a las otras principales que se requerían otras formas de solución. Estados Unidos creo el denominado “Plan Brady”
divisas. A partir de esa fecha los tipos de cambio entre las principales monedas se han que consistía en la reducción de la deuda mediante el aporte del FMI, el Banco Mundial, el
mantenido entre unas bandas estrechas y se finalizaron las devaluaciones competitivas entre gobierno de Estados Unidos y Japón cada uno de ellos aportó 10.000 millones de dólares. Al
esas divisas. La creación de la moneda europea, el euro no se presentaron mayores cambios en igual que en la ayuda del FMI, los países que pretendían esta ayuda se obligaban a tomar
los mercados de divisas quizás por la forma como se diseñó e implemento esa divisa europea y medidas económicas para disminuir los gastos y aumentar los ingresos para poder generar los
la paridad del dólar euro se mantiene dentro de in margen relativamente pequeño. Se puede recursos de pago de los montos que quedaban después de la reducción con el pago de los
indicar que con las modificaciones que se hicieron, los pagos internacionales se están realizando dineros de los a portantes. Se logró un relativo éxito en casos como el de México. Si bien se
sin grandes traumatismo. Sin embargo, es cierta la afirmación de Kozikowski “La principal pudo controlar la crisis de la deuda, esta había generado efectos muy fuertes en las tasas de
característica del sistema actual es que no existe ningún sistema” En verdad con lo pactado en cambio de esos países deudores.
las reuniones referenciadas en el cuadro se dejó que las tasas de cambio flotaran de manera
dirigida (flotación sucia) con la participación relativamente libre de los agentes del mercado de EFECTO CAMBIARIOS: varios países en desarrollo presentaron en sus tasas de cambio
cambio y la guía de la autoridad cambiaria de los países, el sistema de pagos internacional está problemas agudos. En México después de resuelta parcialmente la crisis de la deuda externa y
fluyendo con relativa eficiencia. Prueba de lo anterior es el impacto menor de las crisis que se como un efecto de las políticas tomadas, yante los compromisos que el gobierno asumió aplicar
han presentado en los últimos años y que no han causado grandes trastornos a los mercados políticas adecuadas, la disminución del déficit y el endeudamiento externo, basados en los
como si sucedió en épocas anteriores. resultados de los años anteriores se creyó que este país podría manejar acertadamente su
economía y por esas razones llegaron cantidades considerables de inversión extranjera. Muchos
especuladores no veían tan viable el compromiso del gobierno mexicano u optaron por comprar
dólares en el entendido que el peso mexicano tenía que devaluarse. El gobierno trató de
resolver la situación y salió a vender dólares para contrarrestar las fuerzas de la demanda.
Desafortunadamente la cantidad de dólares con los que contaba el gobierno eran insuficientes
para atender la desproporcionada demanda. A final de 1994 el gobierno se vio forzado a

26 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 27

 devaluar el peso. Ante este hecho se presentó una fuga de capitales y el peso mexicano se
devaluó en 40% adicional. Para resolver esta crisis cambiaria, nuevamente el FMI, el gobierno
de Estados Unidos y el Banco Internacional de Pagos aportaron 50.000 millones de dólares. Con
estos fondos México amortizó los créditos y pudo satisfacer la demanda de dólares y sorteo la
situación cambiaria. Como es de suponer el FMI exigió al gobierno implementar medidas
monetarias y económicas muy rigurosas. Estas medidas ocasionaron una recesión corta y
afortunadamente el gobierno para 1997, la economía mexicana logró equilibrarse. La crisis
económica y cambiaria de México se conoce también como “el efecto tequila”
En Asia se presentaron otras crisis económicas. El won coreano, el baht tailandés, el ringgit de
Malasia y a rupia de Indonesia, después de un periodo de bonanza originada en el buen
desempeño de las exportaciones, sobreestimaron el comportamiento de las empresas y
apoyaron el endeudamiento externo tanto privado como público. Dado que no se cumplieron
las proyecciones sobre el crecimiento y auge de los negocios, en los mercados de divisas se
inició una especulación en contra de estas monedas asiáticas. Se hizo forzoso el devaluar las
monedas en porcentajes muy altos, la rupia alcanzo un 75% en la disminución de su valor, el
ringgit 65%, el baht tailandés en cerca del 100% y el won coreano 50%. Como en el caso
mexicano el FMI junto con el Banco de fomento Asiático concedieron los préstamos para
atender las necesidades de divisas para atender las demandad en los mercados cambiarios y la
amortización de las deudas externas. Al igual que en el caso mexicano el FMI exigió el
cumplimiento de la aplicación de políticas económicas y monetarias muy severas. El paquete de
ayudas del FMI sobrepaso los 100.000 millones de dólares. En México prestó 50.000 millones de
dólares. Solo Malasia y Singapur pudieron sortear sus crisis con recursos propios sin necesidad
de acudir a los organismos financieros internacionales. Estas crisis asiáticas dadas sus
magnitudes genero un efecto global que repercutió en Rusia y Brasil entre otras naciones.
Otra nación que presentó crisis cambiaria fue Rusia. En su paso de economía centralmente
planificada a economía de mercado. En este cambio, Rusia había abierto el mercado de divisas y
dejó que su moneda flotara dentro de una banda cambiaria. Adicional, la caída del precio del
petróleo que era una fuente de ingresos para el estado y la evasión y mala administración de los
impuestos, debilitaron al rublo y la banda cambiaria no se pudo mantener. El rublo en tres años
presentó una devaluación de más de 4.000%. Como en los otros casos el FMI acudió a auxiliar a
Rusia, inicialmente el paquete de ayuda surtió efectos. Los inversionistas que habían salido de
Asía encontraron refugio en esta nación. Sin embargo, al poco tiempo se agudizó la crisis esta
vez impulsada por la deuda gubernamental. Estados Unidos ofreció ayuda y el FMI no siguió la
conducta americana y exigía a Rusia la implementación de un rígido plan de austeridad. Esta
nación o acató a cabalidad las “recomendaciones" del FMI. La crisis se agudizó y el rublo volvió
a desplomarse. Esta crisis se conoce como el “efecto vodka”. En 1998 la situación toco fondo. En
1999 el precio del petróleo volvió a subir y esto junto con un programa de reformas planteado y
desarrollado por Vladimir Putin inició la salida del hueco en el que se encontraba la economía
rusa. Fue así como entre 1999 y el 2008 este país creció alrededor de 7% anuales, cifra que
28 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
estaba muy por encima de la media mundial. “El efecto vodka” afecto a otras naciones una de Contenido
ellas fue Brasil.
El “efecto samba” como se conoce la crisis brasileña tuvo un detonante en el miedo de los
inversionistas de tener sus capitales en países en desarrollo que si bien eran rentables venían
mostrando su inseguridad. La salida de capitales de Brasil hacia los países más desarrollados
trajo inestabilidad económica y cambiaria. El banco central trató de contener el desplome del Anterior
real, buscando mantenerlo dentro de la banda de fluctuación que se había fijado. Sin embargo
el banco pronto comprendió que sus reservas se estaban menguando sin poder obtener los
objetivos. El estado de Mina Gerais declaró la moratoria de su deuda y agudizó la inestabilidad
cambiaria y económica. El FMI acudió antes de la declaración de moratoria con un paquete de
45.000 millones de dólares. Finalmente, con la aplicación del denominado “Plan real” Brasil
Siguiente
logró volver por el camino del crecimiento y la estabilidad cambiaria.
Argentina también sufrió una crisis cambiaria que se agudizó en el 2002. Durante la década
anterior Argentina había conseguido cierta estabilidad con el austral, sin embargo el
endeudamiento seguía siendo elevado y problemas de corrupción y política estaban minando la
economía del país. Las crisis de México y Brasil y de alguna manera las de los demás países en
desarrollo hicieron mella en la situación de la economía. El FMI mantuvo el nivel de préstamos
que se había comprometido a otorgar a Argentina. El atar el valor de la moneda al dólar dio
buenos resultados sin llegar a resolver la crisis que seguía en aumento. En 1999 los índices de
inflación y desempleo habían llegado a niveles críticos. Estos fenómenos causaron pánico y se
produjo una salida masiva de capitales hacia el extranjero. El gobierno se vio forzado a despegar
la moneda nacional del dólar. Argentina estaba sumida en una fuerte recesión. Como una forma
de detener la fuga de capitales se dictó una medida que restringía la disponibilidad de los
dineros que los argentinos tenían en los bancos, la norma es conocida como “el corralito” En el
año 2002 Argentina declaro el default y la moratoria de pagos de deuda, la más grande de la
historia financiera. A finales de ese año, Eduardo Duhalde quien fungía como presidente
interino promulgó una serie de medidas que lograron disminuir la crisis. En el 2003 el presidente
Kirchner, complemento las políticas económicas y la situación mejoró significativamente. Para
beneficio de Argentina se aumentaron los precios de la soya, uno de los producto más
exportados, y esto permitió obtener un superávit en la balanza comercial. No obstante, lo
anterior Argentina no se ha recuperado del todo esta crisis y en 2014 nuevamente tuvo
problemas de pago de la deuda externa.
Aparte de las crisis monetarias señaladas anteriormente, se sucedieron en los últimos 25 años
crisis financieras mundiales de grandes proporciones. Un rasgo común de estas inestabilidades
ha sido el pequeño impacto que ellas han tenido en los mercados cambiarios, y si bien el FMI ha
acudido a auxiliar a los países la exigencia se presentan por parte de las autoridades
norteamericanas y europeas. Quizá esto se deba a que estas crisis se han localizado en Estados
Unidos y Europa. Como se indicó, los efectos sobre las divisas de esas naciones se pudieron
neutralizar por la seguridad que de alguna manera ofrece el desarrollo de las economías de las
naciones afectadas.
[ Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio] 29
 Para terminar, se debe recordar la polémica que en muchos países se ha generado por las Contenido
actuaciones del FMI, y que para muchos habitantes del mundo propician la implementación de
políticas que van en contravía al bienestar de los habitantes de los países que deben acudir al
auxilio de esta entidad. También se considera que el FMI tiene una sola receta para aplicar en
todos los casos y que tal fórmula no distingue entre las condiciones de los diferentes países. No
es lo mismo aplicar el recetario en una economía como la coreana, a una economía tan débil y
pequeña como la de Congo. Anterior

En resumen, se puede evidenciar que el desenvolvimiento del sistema monetario internacional

es un factor determinante del sistema financiero internacional y que el comprender cómo opera
y cuáles son sus características, permite a los profesionales en negocios internacionales poseer
las competencias necesarias para entender y trabajar en los mercados de divisas y los
financieros.
Siguiente

30 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]