ESCUELA SUPERIOR POLITÉCNICA DEL

LITORAL
FACULTAD DE CIENCIAS SOCIALES Y
HUMANÍSTICAS

COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA

ECUATORIANA SUPERDEPORTE S.A. –
MARATHON SPORTS

Integrantes:
 Devora Araujo
 Juan Pacheco
 José Simbaña
 Ángela Torres
1. INTRODUCCIÓN

Toda empresa se ha enfrentado a la toma de decisiones ya sea de

financiamiento o inversión. Ante estas disyuntivas se presentarían
interrogantes como a que tasa de riesgo y rentabilidad sería conveniente
invertir para lograr que la empresa alcance sus objetivos.

Para responder estas interrogantes, es necesario el uso de teoría financiera

para la toma de decisiones respecto a la realización de nuevos proyectos de
inversión o financiamiento que la empresa requiera.

Esta teoría tiene varios enfoques, como el de los costos, donde se tiene como
objetivo tener costos bajos para así aumentar las ganancias. En este proyecto
se utilizará el costo de capital, es decir, la tasa de rentabilidad que deber
obtener la compañía sobre sus proyectos de inversión para que su valor en
el mercado permanezca igual, tomando en cuenta que también es la tasa de
descuento de las utilidades futuras de la empresa.

El método principal para encontrar el costo apropiado del capital es

determinar el costo promedio ponderado de capital utilizando las diferentes
estructuras de capital como deuda, acciones comunes y las utilidades
retenidas, donde cada una está asociada con un costo específico que lleva a
la consolidación del costo promedio ponderado.

Este trabajo tiene una estructura basada en conceptos, principios, modelos y

teorías financieras que permiten realizar el cálculo y obtención de los costos
de los componentes de la estructura de deuda y capital. Con estos valores
obtenidos se obtiene la ponderación de las mismas con relación al valor de
la empresa, es decir, los activos. Con los datos obtenidos, posteriormente se
procederá a calcular el costo promedio ponderado de la compañía
seleccionada por nuestro grupo de trabajo.

2
2. JUSTIFICACIÓN DEL TEMA

El propósito del presente proyecto es el estudio de los componentes del

Costo de Capital de la empresa ecuatoriana Superdeporte S.A – MARATHON
SPORTS. Determinar la tasa de descuento representativa que nos permite
tomar decisiones de inversión o al adquirir una deuda para el financiamiento
de algún proyecto específico de la empresa.

3. OBJETIVO GENERAL

Determinar los componentes del Costo de Capital de la empresa ecuatoriana

Superdeporte S.A. - MARATHON SPORTS.

4. OBJETIVOS ESPECIFICOS

 Estimar el Costo Patrimonial, Costo de Deuda y Costo Promedio

Ponderado (WACC) de la empresa ecuatoriana Superdeporte S.A.
 Valorar la tasa de rentabilidad que Superdeporte S.A. debe establecer
a sus inversores para obtener utilidades o aumentar su valor.

5. METODOLOGÍA DE INVESTIGACIÓN
a) Enfoque de la investigación
b) Fuentes de información

6. DESARROLLO DEL TEMA

Historia
Superdeporte S.A. la operadora de las tiendas Marathon en el Ecuador, es
una compañía ecuatoriana caracterizada por su fuerte compromiso con el
deporte.
Bajo la razón social Marathon Casa de Deportes Cía. Ltda. – Marathon Sports
fue fundada en Quito en el año 1980, con la finalidad de comercializar
indumentaria deportiva.
En el mes de mayo de 1981 se abre la primera tienda, ubicada en la Av.
Amazonas y Pinto. Al finalizar este año se abrieron dos almacenes más, uno
en el Centro Comercial Iñaquito y otro en el centro de Quito. En 1982 se
inaugura una cuarta tienda nuevamente en el Centro Comercial.

3
En los años posteriores, la empresa se introdujo en el mercado ecuatoriano
y empezó a posicionarse, brindando sponsors a los deportistas más
reconocidos en esos tiempos. A inicios de los 90's la empresa tuvo un
crecimiento sólido, lo que le permitió abrir su primer local en el centro
comercial Policentro en la Ciudad de Guayaquil.
En enero de 1999 la marca Marathon Sports pasó a ser administrada por la
empresa operadora Superdeporte S.A. Durante los últimos 30 años,
Marathon Sports se ha consolidado en el mercado ecuatoriano como una
marca líder en la comercialización de indumentaria deportiva, con variedad
de productos deportivos de las marcas más reconocidas mundialmente.

Actualmente la compañía continúa en su proceso de potencializar su

expansión a mercados internacionales.

Gráfico 1. Misión y Visión de Superdeporte S.A.

Fuente: Obtenido de https://www.marathoncorporativo.com/mision-y-vision/

4
 Productos
GAMA DE PRODUCTOS
PRODUCTOS
Correr

Fútbol

Tenis

Entrenar

Natación

5
Equipos

Otros
productos

Tabla 1. Gama de Productos de Superdeporte S.A.

Fuente: Obtenido de https://www.marathoncorporativo.com/

Definición de WACC
El WACC o coste promedio ponderado del capital es utilizado como una tasa
de descuento para poder valor empresas o proyectos de inversión. El cálculo
tiene en cuenta el nivel de fondos de una empresa y su coste que una
sociedad incurre a la hora de financiarse ya sea con emisión de acciones,
fondos propios o financiamiento de deuda (prestamos al banco).

Para poder estimar el WACC se debe tomar en cuenta dos aspectos

 La prima de riesgo: esta hace que los accionistas puedan pedir una
mayor rentabilidad motivada por un mayor riesgo, lo que esta hará que
eleven sus costos.
 Coste de la deuda: son los costes a los que podemos financiar en el
ahora, sujeto a los intereses del cual emitimos en el pasado.

Por ende, estas dos valoraciones nos permitirán saber el fracaso o el éxito
de la valoración del proyecto que se efectuará en medida que el WAAC se
emplea como tasa de descuento en la obtención del valor actualizado NETO.

Hay dos maneras de calcularlo, la primera es después de impuesto y la

segunda es antes de impuestos, llamadas también (post- tax) y (pre-tax).
Estas sirven para evaluar el free cash flow.

6
La ecuación del WACC se la define así:

Re o Ke: Costo de capital propio

Rd o Kd: Costo de deuda

Tc: tasa impositiva

D: Valor de la deuda financiera contraída.

E: Patrimonio

Para estimar el Re se utiliza el CAPM. Este modelo sirve para calcular el

precio de una cartera o un activo y supone la relación lineal entre el riesgo y
la rentabilidad financiera del activo.

7
Una desventaja que presenta el WACC es que la ecuación o el modelo no
ofrece la posibilidad de disminuir o aumentar el nivel de deuda por parte de
la compañía.

Estructura de capital

Empresa: Superdeporte S.A. (MARATHON SPORTS)

Sector: Retail (Special Lines)

CARACTERÍSTICAS II EMISIÓN DE OBLIGACIONES

CARACTERÍSTICAS CLASE A
Monto $15’000.000
Plazo de la Emisión 1260 días
Tasa de interés 8,50% fija anual
Amortización de Capital Semestral
Amortización de Interés Trimestral
Destino de Recursos 85% Capital de Trabajo, 15%
Sustitución de Deudas Bancarias C.P.

8
 Calificación de Riesgos AA+
Tabla 2. Emisión de Obligaciones
Fuente: (Superdeporte S.A., 2016) I Emisión de oferta pública de papel comercial. Quito.

ÁNALISIS DEL BALANCE GENERAL 2017

ESTRUCTURA DE LAS FUENTES
DICIEMBRE - 2017
DE FINANCIAMIENTO (%)
Deuda Bancaria 45%
Obligaciones con relacionadas 22%
Capital Social 33%
TOTAL 100%
Fuente: Superdeporte S.A. / Elaboración: Mercapital Casa de Valores S.A.
Tabla 3. Análisis del Balance General 2017
Fuente: (Superdeporte S.A., 2017) I Emisión de oferta pública de papel comercial. Quito.

1) Determinar los porcentajes de pasivo con deuda, otros pasivos, pasivo

total y patrimonio de Superdeporte S.A.

Pasivo con deuda = Deuda Bancaria + Obligaciones con relacionadas = 67%

Patrimonio = Capital Social = 33%

2) Calcular D/P

Deuda1
= 1,999 = 2
Patrimonio

3) Buscar la beta desapalancado acorde el sector que pertenece la

empresa

Beta Desapalancado2 = 0,82

4) Calcular la tasa de impuesto

T3 = 1 − [(1 − % Utilidad para trabajadores) ∗ (1 − Impuesto a la Renta)]

T = 1 − [(1 − 0,15) ∗ (1 − 0,22)] = 0,3370 = 33,70%

1
Fuente: Estados Financieros de la empresa año 2017
2
Fuente: Damodaran.com; Sector: Retail (Special Lines); Emerging markets
3
Efecto combinado de Participación a trabajadores e Impuesto a la Renta

9
 5) Determinar la beta apalancado

Deuda
B apalancado4 = B Unlevered ∗ (1 + (1 − Tc) ∗ )
Patrimonio

B apalancado = 0,82 ∗ (1 + (1 − 0,337) ∗ 2) = 1,907

Costo de deuda
Para conocer el coste de la deuda de una empresa la herramienta a utilizar
para el cálculo es el WACC

Las principales características son:

 Es un coste observable.
 Tiene mayor factibilidad para calcular a diferencia del coste capital.
 Se utiliza el coste efectivo de la deuda post- tax (después de
impuestos).

Por poder hacer un préstamo, la empresa tendrá que pagar un coste o

sea un tipo de interés durante un determinado periodo. También, si la
empresa genera deuda para poder financiarla, tendrá que ofertar una
rentabilidad atractiva a sus inversores para poder ponerla en la totalidad
de su emisión.

El cálculo para encontrar el coste de la deuda es el siguiente:

 coste de la deuda (kd)

Donde:

i= La tasa de interés aplicada por la financiación obtenida (kd)

t= tasa impositiva

La valoración del coste de la deuda

4
Modelo de Hamada

10
 Es fundamental para calcular el margen del beneficio y la eficiencia de
las empresas o empresa que se genera en el proyecto.

TITULO TASA NOMINAL

EQUIVALENTE (%)

Obligaciones5 8.07

Tabla 4. Obligaciones emitidas por Superdeporte S.A.

Fuente: (Bolsa de Valores de Guayaquil, 2018) Vectores de Precios al 31 de julio del 2018. Obtenido
de
https://www.bolsadevaloresguayaquil.com/sigcv/Opciones%20de%20Inversion/Renta%20Fi
ja/Prospectos/Superdeporte%20S.A/

𝑲𝒅 = 𝟖. 𝟎𝟕%

El costo de la deuda de Superdeporte S.A. es aproximadamente 8.07%.

Costo de capital
Es el coste en el que provoca una compañía para financiar sus proyectos de
inversión a través de sus propios recursos.
Las principales características del coste capital son:

 El coste no es observable directamente.

 Es más complejo de calcular a diferencia del coste de la
deuda
 Es calculado en base del CAPM
 Mientras menor es el riesgo de los activos o cartera, menor
será el coste de capital.

La inversión en capital es muy vital para que la empresa pueda producir y

funcionar adecuadamente, pero también es igual de vital e importante estimar
o analizar sus costes.

Cálculo del costo patrimonial

1. Calcular la tasa libre de riesgo

5
Fuente: Bolsa de valores de Guayaquil, vectores de precios al 31 de julio del 2018

11
 R f 6 = 2,70%

2. Encontrar la prima de riesgo dependiendo del sector al que pertenece

Superdeporte S.A.

PRM7 = 4,77%

3. Encontrar el riesgo país en la página del Banco Central del Ecuador

año 2017 realizando un promedio ponderado del mes de julio y agosto
por cada día

656,8
Riesgo País8 = = 6.57%
(100 ∗ 100)

FECHA VALOR
Agosto-23-2018 683.00

Agosto-22-2018 690.00

Agosto-21-2018 712.00

Agosto-20-2018 721.00

Agosto-19-2018 706.00

Agosto-18-2018 706.00

Agosto-17-2018 706.00

Agosto-16-2018 699.00

Agosto-15-2018 714.00

Agosto-14-2018 703.00

Agosto-13-2018 720.00

Agosto-12-2018 687.00

Agosto-11-2018 687.00

Agosto-10-2018 687.00

Agosto-09-2018 656.00

Agosto-08-2018 648.00

6
Fuente: Yahoo Finance, 10yrs T-Bonds Yield al 25 de agosto del 2018;
https://finance.yahoo.com/bonds
7
Fuente: Damodaran.com, promedio geométrico desde 1928 hasta 2018;
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
8
Fuente: BCE; promedio diario del 1 al 25 de agosto del 2018

12
 Agosto-07-2018 635.00

Agosto-06-2018 627.00

Agosto-05-2018 623.00

Agosto-04-2018 623.00

Agosto-03-2018 623.00

Agosto-02-2018 625.00

Agosto-01-2018 622.00

Julio-31-2018 603.00

Julio-30-2018 604.00

Julio-29-2018 584.00

Julio-28-2018 584.00

Julio-27-2018 584.00

Julio-26-2018 585.00

Agosto-23-2018 683.00

PROMEDIO RIESGO PAÍS 656,8

Tabla 5. Vectores de precios al 25 de agosto del 2018
Fuente: (Banco Central del Ecuador, s.f.) Obtenido de
https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=riesgo_pais

K e = R f + B levered ∗ PRM + Riesgo País

= 0,0270 + 1,907 ∗ 0,0477 + 0,06568

𝐊 𝐞 = 𝟎, 𝟏𝟖𝟑𝟔 = 𝟏𝟖. 𝟑𝟔%

El costo patrimonial de Superdeporte es aproximadamente 18,36%.

Costo promedio ponderado de capital

Deuda
=2
Patrimonio

Patrimonio = 1

Deuda
+ Patrimonio = 2 + 1 = 3
Patrimonio

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑒 ( ) + 𝐾𝑑 ∗ (1 − 𝑇) ∗ ( )
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 + 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

WACC = 0,1836 ∗ 0,335 + 0,0807 ∗ 0.665 ∗ (1 − 0,3370) = 0,0969 = 𝟗, 𝟔𝟗%

13
7. CONCLUSIONES

Este proyecto tuvo como objetivo principal hacer estimaciones del costo de
capital de la empresa Superdeporte S.A. a través de la aplicación del modelo
para calcular costo promedio ponderado también llamado WACC y el modelo
(CAPM) en función a la información registrada del balance general de la
compañía, tasa impositiva, la prima de riesgo, y la tasa libre de riesgo de
Ecuador.

Se dio el uso a la tasa de riesgo de Ecuador ya que es un país de economía

saliente o emergente. Para esto obtuvimos un análisis de los costos que
influyeron en este proyecto, obteniendo así los siguientes datos:

 Se puedo conocer que el 67% del costo promedio ponderado es

otorgado al costo de deuda y el restante 33% al costo patrimonial. La
empresa tiene un alto nivel de deuda con respecto al patrimonio.
 Se demuestra que el costo de deuda depende en su gran mayoría a
obligaciones emitidas, el cálculo del costo no fue necesario debido a
que esta información fue proporcionada por la Bolsa de Valores de
Guayaquil. Se puede inferir que la tasa de rendimiento de retorno de
la empresa por las obligaciones no debe ser menor a 8.07%, para así
minimizar este costo y maximizar ganancias.
 La estimación del beta apalancado fue necesario para el estudio,
debido al supuesto de que la empresa tiene deuda en su estructura de
capital y es necesario incorporar el riesgo financiero. El beta
apalancado es mayor a 1, lo cual nos dice que la acción es más
riesgosa que en el mercado.
 El costo de capital del periodo en estudio fue del 18.36%, indica que
la empresa debe invertir en proyectos que le generen rendimientos por
arriba de la tasa y en base a este resultado tomar sus decisiones
enfocadas a mejorar la situación financiera de Superdeporte S.A.

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  La empresa consta con un gran nivel de endeudamiento, el cual le
permite tener los recursos suficientes para invertir ya sea en comprar
nuevas mercancías o en la apertura de un nuevo local.

A pesar de que el WACC presenta ciertos inconvenientes, como que la

estructura de capital se mantiene constante, por lo que no contempla la
posibilidad de que en el futuro la empresa reduzca o aumente su nivel de
endeudamiento.

8. BIBLIOGRAFÍA

Banco Central del Ecuador. (s.f.). Obtenido de

https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=riesgo_pais

Bolsa de Valores de Guayaquil. (2018). Vectores de Precios al 31 de julio del 2018. Obtenido de
https://www.bolsadevaloresguayaquil.com/sigcv/Opciones%20de%20Inversion/Renta
%20Fija/Prospectos/Superdeporte%20S.A/Obligaciones/Prospecto.pdf

Coello, A. (2015). Costo de capital promedio ponderado.

Deudaexterna. (18 de Febrero de 2011). Obtenido de http://www.deudaexterna.es/que-es-

activo-empresa/

Gómez, G. (11 de Julio de 2001). Gestiopolis. Obtenido de https://www.gestiopolis.com/costo-

capital-efectos-inversion/

Marathon Sports. (2017). Obtenido de https://www.marathon-sports.com/

Superdeporte S.A. (2016). I Emisión de oferta pública de papel comercial . Quito.

Yahoo Finance, 10yrs T-Bonds Yield al 25 de agosto del 2018; Obtenido de:
https://finance.yahoo.com/bonds
https://www.gestiopolis.com/costo-capital-efectos-inversion/

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