Utilidad cuadratica

p denota la media y la varianza del final del período Retorno de cartera, respectivamente. La expresión anterior
ilustra que la cartera media y varianza son suficientes para describir la utilidad esperada de una

Inversor con función de utilidad cuadrática. Por otra parte, aumentando el esperado el retorno de la cartera
aumenta la utilidad esperada del inversionista, y disminuye la desviación estándar de la cartera disminuye la
utilidad esperada del inversor, que es consistente con el marco de optimización de media-varianza.

La forma general de la función de utilidad cuadrática se ilustra en Anexo 8.6. Como muestra la gráfica, la función
de utilidad cuadrática hace Algunas suposiciones poco realistas sobre el comportamiento del inversor. La función
no es Monótonamente creciente. En algún nivel de riqueza (específicamente a valores superior a 1 / b), la utilidad
de los inversores disminuye a medida que aumenta su riqueza, lo que Es una suposición bastante antinatural. Una
justificación para el uso de Markowitz

El modelo, sin embargo, ha sido el supuesto de que los rendimientos de los activos siguen el normal

Distribuciones, aunque muchos estudios indiquen lo contrario. En el caso de Distribuciones normales para
rendimientos, un enfoque de media-varianza tiene sentido. independientemente de la forma de las funciones de
utilidad de los inversores.

El modelo de Markowitz es útil también porque proporciona una aproximación a otras funciones de utilidad. Antes
de que discutamos la aproximación general.

funciones de utilidad, vamos a presentar algunos ejemplos más de funciones de utilidad.

Como regla general, las formas de las funciones de utilidad más utilizadas se basan en El supuesto de que los
inversores son adversos al riesgo. Un inversor averso al riesgo es alguien que es indiferente o que no está
dispuesto a aceptar una recompensa arriesgada en su valor esperado valor. En cambio, un inversor averso al riesgo
requiere una compensación adicional por aceptar un pago de riesgo en lugar de un pago determinado, incluso si el
esperado Los valores de los dos pagos son los mismos. En otras palabras, la utilidad esperada. de un pago incierto
de un inversor averso al riesgo siempre es menor o

igual a la utilidad del pago esperado. Matemáticamente, aversión al riesgo se traduce en formas de funciones de
utilidad cóncavas.15 Una utilidad de "línea recta" función corresponde a la indiferencia al riesgo, o neutralidad del
riesgo, porque Representa una situación en la que la utilidad esperada de la rentabilidad incierta. es igual a la
utilidad de la recompensa esperada. Cuanto más "curvo" (menos "plano")

Las funciones de utilidad son, se supone que los inversores más adversos al riesgo son. La función de utilidad
cuadrática (explicada anteriormente) y la exponencial, potencia, las funciones de utilidad logarítmica (explicadas
más adelante) todas asumen la aversión al riesgo.

La función de utilidad lineal es el tipo más simple de función de utilidad. Tiene la forma

u (x) = a + b ⋅ x

para algunos parámetros a y b. Como mencionamos anteriormente, la función de utilidad lineal asume que los
inversores son neutrales ante el riesgo, es decir, que están preocupados Solo con retorno esperado, no con riesgo.
Recordemos del Capítulo 2.8 que el El valor esperado de una función lineal de una variable aleatoria es una función
lineal del valor esperado de la variable aleatoria. La utilidad esperada del la riqueza del final del período es

E [u (̃W)] = E [a + b ⋅ ̃W] = a + b ⋅ E [̃W]

15 Ver, por ejemplo, el Capítulo 1 en Huang y Litzenberger (1988).

224 Construcción y análisis de portales.mientras que la utilidad de la riqueza esperada de fin de período es

u (E [̃W]) = a + b ⋅ E [̃W]

Por lo tanto, E [u (̃W)] = u (E [̃W]). Un inversor con una función de utilidad lineal es indiferente entre recibir un
cierto resultado de E [̃W] y un incierto el resultado que es "en promedio" igual a E [̃W]. Ver Anexo 8.6. para una
ilustración de la forma de la función de utilidad lineal.

Función de utilidad exponencial

La función de utilidad exponencial tiene la forma.

u (x) = −1

una e − ax, a> 0

Tenga en cuenta que la utilidad exponencial tiene valores negativos; sin embargo, esto no importa porque la
función es monótonamente creciente (ver figura 8.6),

Y es posible comparar las utilidades relativas para diferentes niveles.

8.6.5 Función de utilidad logarítmica

La función de utilidad logarítmica tiene la forma

u (x) = ln (x)

Tenga en cuenta que esta función solo se define para x> 0 (Figura 8.6).

En la práctica, es muy difícil determinar la función de utilidad de un inversor, y la situación se complica aún más
por el hecho de que la El tipo de función de utilidad del inversor y el grado de aversión al riesgo pueden cambiar
Dependiendo de las circunstancias. La elección de la función de utilidad para la cartera.

La asignación depende de la aplicación, así como las consideraciones computacionales.

Por ejemplo, la función de utilidad exponencial es ampliamente utilizada porque En general, es más fácil de
optimizar que algunas de las otras funciones de utilidad.

El problema de la optimización de la utilidad esperada no es tan intratable como solía ser, dados los avances en el
poder computacional de hoy. Sin embargo, prácticamente ningún profesional confía en un enfoque de
optimización de utilidad a gran escala.

Diversificación De Activos 225

Típicamente, los profesionales trabajan con una aproximación de varianza media de una Función de utilidad
seleccionada. Una función de utilidad general puede ser aproximada por optimización de varianza media al
expandir la expresión para la utilidad esperada utilizando series de Taylor en torno a la riqueza esperada de fin de
período.16 Jean (1971)

Fue el primero en sugerir este enfoque. Posteriormente, más general y riguroso.

discusión fue proporcionada por varios autores. La idea principal es la siguiente.

Denotemos la riqueza esperada de fin de período por. Tenga en cuenta que