Informe de

Balanza de Pagos
y Posición de
Inversión
Internacional

3do Trimestre 2018

1
 Resumen
En el año culminado a setiembre de 20181, la economía
Gráfico 1 uruguaya presentó, de acuerdo a estimaciones preliminares,
Balanza de Pagos un déficit por transacciones corrientes con el resto del
(Millones de dólares, % del PIB, año móvil) mundo de 408 millones de dólares, equivalentes a 0,7% del
Producto Interno Bruto (PIB). Esto implicó una variación
3,0%
interanual de -1,7 puntos porcentuales respecto a igual
4.000 2,0% período del año anterior, explicada en su totalidad por un
2.000 1,0% ajuste del exceso de gasto sobre el ingreso del sector privado.
Millones de USD

0,0%
% del PIB

0
-1,0%
Esta reversión del resultado de la Cuenta Corriente y de
-2.000 -2,0%
-3,0%
Capital con respecto al año cerrado a setiembre de 2017 (975
-4.000
-4,0% millones de dólares), obedeció al mayor déficit del Ingreso
-6.000 -5,0% Primario2 (1.329 millones de dólares). El mismo fue
2018.III*
2012.IV

2013.II

2013.IV

2014.II

2014.IV

2015.II

2015.IV

2016.II

2016.IV

2017.II*

parcialmente contrarrestado por el incremento del superávit

de la Cuenta de Bienes y Servicios (303 millones de dólares)
Cuenta Corriente y Capital
y, en menor medida, del Ingreso Secundario (17 millones de
Cuenta Financiera (incluye Errores y Omisiones) dólares).
Activos de Reserva
Cta Cte / PIB (%)
Como contrapartida del saldo deficitario de la Cuenta
Fuente: Banco Central del Uruguay Corriente y de Capital, en el año móvil a setiembre de 2018,
* Cifras Preliminares
se registró una entrada neta de fondos por 372 millones de
dólares (incluidos los movimientos no registrados que se
recogen en el rubro Errores y Omisiones3). La misma fue
Gráfico 2 producto del endeudamiento neto del Sector Público (452
Posición de Inversión Internacional millones de dólares), compensado en parte por una salida
(Millones de dólares, % del PIB)
neta de capitales del Sector Privado (79 millones de dólares).
Ello contrasta con lo sucedido un año atrás, en que se
10.000 0,0%
verificó una salida de capitales, originada por el Sector
5.000 -5,0%
Público, que fue contrarrestada en parte por una entrada
-10,0% neta de fondos del Sector Privado.
0
-15,0%
-5.000
% del PIB

Los movimientos financieros señalados incluyen una

Millones de USD

-20,0%
-10.000
-25,0% acumulación de reservas por parte del BCU por 600 millones
-15.000
-30,0% de dólares en los doce meses finalizados en setiembre de
-20.000 -35,0% 2018.
-25.000 -40,0%
2017.II*
2017.IV*
2018.II*
2012.IV

2013.IV

2014.IV

2015.IV

2016.IV
2013.II

2014.II

2015.II

2016.II

A setiembre de 2018, la economía uruguaya registró una

Sector Público
Fuente: Banco Central del Uruguay
* Cifras Preliminares
posición neta deudora de 14.910 millones de dólares (24,7%
Sector Privado PII/PIB (%) del PIB, gráfico 2), inferior a la registrada un año atrás, en la
medida que se acumularon activos en mayor proporción que
se constituyeron pasivos financieros con el resto del mundo.

1
Esta publicación incorpora los datos de la Encuesta a las Grandes
Empresas que realiza el Departamento de Sector Externo del BCU para el
año 2017.
2 El Ingreso Primario según la 6ª Edición del Manual de Balanza de Pagos
(FMI, 2008) comprende Remuneración de Empleados, Renta de la Inversión
y Otro Ingreso Primario y es equivalente al rubro Renta de la versión
anterior (Manual de Balanza de Pagos 5ª Edición (FMI, 1993)
3
Si bien en este documento se considera que los movimientos no
registrados corresponden fundamentalmente a movimientos financieros,
también pueden computar transacciones no adecuadamente captadas
correspondientes a la Cuenta Corriente.

2
Cuadro 1
Principales resultados de la Balanza de Pagos (año móvil) y Posición de Inversión Internacional (fin de
trimestre)
(Millones de dólares)

2017* 2018*
I II III IV I II III
1. Cuenta Corriente 359 527 602 424 468 83 -408
1.A. Bienes y Servicios 2.956 3.163 3.379 3.592 3.927 3.922 3.681
Exportaciones 14.860 15.011 15.369 15.859 16.317 16.609 16.624
Importaciones 11.904 11.848 11.990 12.267 12.390 12.688 12.943
1.A.a Bienes 1.749 1.839 1.953 2.109 2.461 2.504 2.333
Exportaciones 10.284 10.235 10.418 10.779 11.240 11.551 11.586
Importaciones 8.535 8.396 8.465 8.671 8.779 9.047 9.254
1.A.b Servicios 1.207 1.324 1.426 1.484 1.467 1.418 1.349
Exportaciones 4.576 4.776 4.951 5.080 5.077 5.059 5.038
Importaciones 3.369 3.453 3.525 3.596 3.610 3.641 3.690
1.B Ingreso Primario -2.781 -2.824 -2.972 -3.362 -3.666 -4.049 -4.301
1.C Ingreso Secundario
184 188 195 194 206 210 212
2. Cuenta Capital 1 1 1 5 17 18 36
3. Cuenta Financiera (Préstamo neto (+)
/ endeudamiento neto (–)) 472 1.027 1.171 1.692 1.289 4 -1.037
3.1 Inversión directa 1.414 1.710 1.876 2.205 1.740 1.052 621
3.2 Inversión de cartera 2.003 -327 -866 -1.896 -3.313 -3.500 -1.403
3.3 Derivados financieros (distintos de reservas) -25 -149 -205 -261 -247 -202 -219
3.4 Otra inversión -1.329 -431 -480 -804 -548 -1.147 -635
3.5 Activos de Reserva BCU -1.592 224 845 2.449 3.658 3.802 600
4. - (1.+2.-3.) Errores y Omisiones 111 499 568 1.263 804 -97 -665
Posición de Inversión Internacional Neta -15.384 -15.635 -15.590 -16.465 -15.101 -14.412 -14.910
Activo 56.005 58.228 60.534 60.972 62.729 64.549 64.194
1. Inversión directa 20.812 22.390 23.693 24.792 25.351 26.225 27.125
2. Inversión de cartera 10.769 10.599 10.656 10.211 10.069 10.080 10.387
3. Derivados financieros (distintos de reservas) 89 9 -5 7 13 1 -19
4. Otra inversión 11.645 11.234 10.828 9.999 10.900 10.464 10.794
5. Activos de Reserva BCU 12.689 13.996 15.362 15.963 16.397 17.779 15.908
Pasivo 71.388 73.8 76.12 77.4 77.830 78.960 79.104
1. Inversión directa 44.984 46.202 47.109 47.945 48.577 48.989 49.474
2. Inversión de cartera 12.358 13.933 15.343 15.873 15.410 15.935 15.436
4. Otra inversión 14.046 13.729 13.672 13.619 13.844 14.038 14.195

Fuente: Banco Central del Uruguay

* Cifras Preliminares

3
Gráfico 3 Principales Resultados de la
Cuenta Corriente
(Millones de dólares, año móvil) Balanza de Pagos
Cuenta Corriente y de Capital
La Cuenta Corriente en el año finalizado a setiembre de
3.500
2.500
2018 registró un déficit de 0,7% del PIB. Esto implicó
1.500 una variación interanual de -1,7 puntos porcentuales en
500 este ratio, ya que en el año culminado a setiembre de
-500 2017 se había registrado un superávit de 1% del PIB. Por
-1.500 su parte la Cuenta de Capital alcanzó un superávit de 36
-2.500 millones de dólares.
-3.500
-4.500
2017.II*

2018.II*
2013.II

2014.II

2015.II

2016.II
2012.IV

2013.IV

2014.IV

2015.IV

2016.IV

2017.IV*

Bienes y servicios A pesar del mayor resultado positivo observado en la

Ingreso Primario
Ingreso Secundario
Balanza de Bienes y Servicios, y en menor medida en
Cuenta Corriente el Ingreso Secundario, el mayor déficit del Ingreso
Fuente: Banco Central del Uruguay Primario explicó este resultado de la Cuenta Corriente
* Cifras Preliminares y de Capital. En el año culminado en setiembre de
2018, el saldo del Ingreso Primario alcanzó 4.301
Gráfico 4 millones de dólares, incrementándose 1.329 millones
Balanza de Bienes y Servicios de dólares respecto a un año atrás.
(Millones de dólares, año móvil)

20.000
17.500 El incremento en el saldo superavitario de Bienes y
15.000 Servicios fue de 303 millones de dólares en la
12.500
comparación interanual. Esto fue producto del mayor
10.000
incremento que experimentaron las exportaciones de
7.500
Bienes y Servicios a valores corrientes (8,2%
5.000
interanual) en relación al aumento que verificaron las
2.500
importaciones (7,9%).
0
2012.IV

2013.IV

2014.IV

2015.IV

2016.IV
2013.II

2014.II

2015.II

2016.II

2017.II*
2017.IV*
2018.II*

Exportaciones Importaciones Saldo

En el año móvil a setiembre de 2018, la cuenta de
Fuente: Banco Central del Uruguay Bienes4 registró un superávit de 2.333 millones de
* Cifras Preliminares dólares, guarismo superior al observado en el mismo
período del año anterior, lo que explicó el mayor
Gráfico 5
superávit de la Balanza de Bienes y Servicios. Las
Balanza de Bienes
(Millones de dólares, año móvil)
exportaciones de bienes alcanzaron 11.586 millones de
dólares, aumentando 11,2% en la comparación
15.000 interanual. En tanto, las importaciones se
12.500 incrementaron 9,3% en relación a igual periodo del
año anterior, alcanzando los 9.254 millones de dólares.
10.000

7.500

5.000

2.500

0
2013.II

2014.II

2015.II

2016.II

2017.II*
2017.IV*
2018.II*
2012.IV

2013.IV

2014.IV

2015.IV

2016.IV

Exportaciones Importaciones Saldo

4
Incluye las exportaciones e importaciones realizadas por las
Fuente: Banco Central del Uruguay empresas instaladas en zonas francas, así como los bienes
* Cifras Preliminares
adquiridos en puerto por medios de transporte.

4
Gráfico 6 El aumento a valores corrientes de las colocaciones al
Balanza de Bienes exterior de Mercancías generales (4.4%), que no
(Variación interanual, año móvil) incluye las exportaciones netas de compraventas,
15,0%
obedeció principalmente a las mayores ventas de
10,0%
pasta de celulosa, madera, productos lácteos, ganado
en pie y carne. Por el contrario, las ventas al exterior
5,0%
de soja, elaboración de productos alimenticios
0,0%
(principalmente concentrados de bebidas), arroz y
-5,0% trigo, entre otras, verificaron una contracción en el
-10,0% periodo bajo análisis. Las exportaciones con destino a
-15,0% Argelia, China y Turquía fueron las de mayor
-20,0% incidencia positiva en la comparación interanual,
-25,0% asociado al incremento de las colocaciones de
2014.II

2015.II

2016.II

2017.II*

2017.IV*

2018.II*
2013.IV

2014.IV

2015.IV

2016.IV

productos lácteos, carne y madera, y ganado en pie

respectivamente.
Exportaciones Importaciones

Fuente: Banco Central del Uruguay En cuanto a las compras de Bienes al exterior, las
* Cifras Preliminares
categorías que verificaron mayor dinamismo fueron
Gráfico 7 combustibles y lubricantes y suministros industriales
Balanza de Bienes elaborados. Las compras provenientes de Nigeria y
(Variación interanual, trimestre) Angola (asociadas a la adquisición de combustibles y
lubricantes), Brasil (suministros industriales
25,0%
elaborados y alimentos y bebidas básicos para los
20,0% hogares) y China (suministros industriales elaborados
15,0% y máquinas y equipos industriales), fueron las que
10,0%
explicaron en mayor medida el incremento interanual.
Por el contrario, las importaciones procedentes de
5,0%
Dinamarca mostraron una caída, fruto de las menores
0,0% compras de grupos electrógenos de energía eólica.
-5,0% Asimismo, se verificó una contracción en las compras
-10,0%
externas provenientes de Estonia y Estados Unidos,
vinculada a la caída en las compras de gasolinas y
2017.I*

2017.II*

2017.III*

2017.IV*

2018.I*

2018.II*

2018.III*

combustibles elaborados.
Exportaciones Importaciones

Fuente: Banco Central del Uruguay

Al considerar los datos del tercer trimestre de 2018, la
* Cifras Preliminares cuenta de Bienes registró un superávit de 574 millones
de dólares, que resultó inferior al registrado en el
Gráfico 8 mismo período del año anterior en aproximadamente
Principales productos exportados 170 millones de dólares. Las exportaciones de bienes
(Incidencia, trimestre) verificaron un incremento de 1,2% en la comparación
4,0%
interanual, alcanzando los 2.982 millones de dólares.
Sin considerar las exportaciones netas de
2,0%
compraventa, las colocaciones externas de Mercancías
0,0%
generales registraron una caída del 7,7% respecto a
-2,0% igual trimestre de 2017. Por su parte, las
-4,0% importaciones se incrementaron 9,4% en la
-6,0%
comparación interanual, alcanzando los 2.408 millones
de dólares.
-8,0%

-10,0%

-12,0%
Pulpa de Soja Productos Arroz Total
madera lácteos

Fuente: Banco Central del Uruguay

* Cifras Preliminares

5
Gráfico 9
Principales productos importados La contracción de las exportaciones de Bienes -a
(Incidencia, trimestre) valores corrientes- sin considerar las exportaciones
netas de compraventa, obedeció principalmente a la
caída en las ventas de soja y arroz, mientras que las
15,0%
colocaciones de pasta de celulosa y productos lácteos,
10,0% continuaron mostrándose dinámicas en comparación
al tercer trimestre de 2017. Las exportaciones de
5,0%
lácteos con destino a Argelia, fueron las de mayor
0,0%
incidencia positiva en la comparación interanual.

-5,0%

-10,0%
En relación a las importaciones de Bienes, la categoría
combustibles y lubricantes (provenientes de Noruega,
-15,0% Angola y Nigeria) fue la que mostró mayor dinamismo
Suministros Combustibles y Alimentos y Gasolinas y Total
industriales lubricantes Bebidas básicos combustibles respecto al periodo julio – setiembre de 2017. Por el
elaborados básicos p/industria elaborados
contrario, las importaciones procedentes de Estonia y
Fuente: Banco Central del Uruguay Reino Unido verificaron una caída debido a las
* Cifras Preliminares menores compras de gasolinas y combustibles
elaborados. Ello debe asociarse con la reapertura de la
refinería a fines de 2017, luego de haber permanecido
cerrada en buena parte de ese año.

6
Gráfico 10
Balanza de Servicios El saldo de la cuenta de Servicios presentó una caída
(Millones de dólares, año móvil) en el entorno de los 77 millones de dólares en el año
móvil cerrado a setiembre 2018 en relación a igual
6.000 período de 2017. Esto obedeció al mayor incremento
5.000
de las importaciones en relación al de las
exportaciones (4,7% y 1,8% interanual
4.000 respectivamente).
3.000
El crecimiento de las importaciones de Servicios se
2.000
explicó por el aumento del Transporte, y de los
1.000 Servicios de Telecomunicaciones, Informática e
0 Información (14% y 16,2% respectivamente). En el
caso del Transporte se destacó el crecimiento del
-1.000
transporte marítimo, explicado por el incremento de
2013.III

2016.III
2012.IV

2015.IV

2017.II*

2018.I*
2014.II

2015.I

los fletes asociados al comercio exterior, y del

transporte aéreo de pasajeros, debido a la mayor venta
Exportaciones Importaciones Saldo
de pasajes de las aerolíneas extranjeras. Por otro lado,
dentro de los Servicios de Telecomunicaciones,
Fuente: Banco Central del Uruguay Informática e Información, se verificó un crecimiento
* Cifras Preliminares
del 25% en los Servicios de Informática mientras que
las Telecomunicaciones cayeron 3,1% en el trimestre
móvil cerrado a setiembre 2018.
Gráfico 11 Dentro de las exportaciones de Servicios, el rubro
Balanza de Servicios Viajes, que representa el rubro con mayor incidencia,
(Millones de dólares, trimestre)
experimentó una reducción (4% interanual). Ello fue
compensado en parte, por el resultado de los Otros
2.000 Servicios Empresariales y el Transporte, que
1.800 verificaron una tasa de variación positiva (8,3% y
1.600 14,8% respectivamente).
1.400
1.200
En la comparación del tercer trimestre de 2018 en
1.000
relación al mismo período del año anterior, el saldo de
800
la cuenta Servicios presentó una disminución de 69
600
400
millones de dólares, producto de una reducción de las
200
exportaciones (2%) y de un aumento de las
0
importaciones (5,4%). Dentro de las exportaciones se
destacó la caída de los Servicios de Turismo (11,5%), lo
2017.I*

2017.II*

2017.III*

2017.IV*

2018.I*

2018.II*

2018.III*

que debe asociarse al menor ingreso de turistas

argentinos. Ello fue compensado, en parte, por las
Exportaciones Importaciones mayores exportaciones de Servicios de Transporte
(12,7%) y de Otros Servicios Empresariales (2,2%). En
Fuente: Banco Central del Uruguay
* Cifras Preliminares
relación a las importaciones, el resultado se explicó
por el mayor gasto de los turistas uruguayos en el
exterior (15,8%) y el crecimiento del Transporte, en
especial el marítimo (6,1%).

7
Gráfico 12
Ingreso Primario por Sector Institucional
(Millones de dólares, año móvil)

0
-500
En el año cerrado a setiembre de 2018, el mayor déficit
-1.000
-1.500
verificado en el Ingreso Primario se explicó casi en su
-2.000 totalidad por el Sector Privado, como consecuencia,
-2.500 principalmente, del aumento de las utilidades
-3.000 devengadas al exterior por parte de las empresas de
-3.500 Inversión Directa. El déficit del Ingreso Primario del
-4.000 Sector Público se incrementó en 128 millones de
-4.500
dólares, producto de un mayor monto de intereses
-5.000
devengados por títulos de deuda pública (fruto del
2012.IV

2013.III

2014.II

2015.I

2015.IV

2016.III

2017.II*

2018.I*

mayor stock en poder de no residentes), parcialmente

compensado por el mayor cobro de intereses por
Sector Público Sector Privado Activos de Reserva.
Fuente: Banco Central del Uruguay
* Cifras Preliminares

Gráfico 13
Cuenta Corriente como excedente del gasto
sobre el ingreso
(Millones de dólares, año móvil)
El ajuste de la Cuenta Corriente respecto a un año
6%
atrás, se explicó en su totalidad por la reducción del
excedente del gasto sobre el ingreso del Sector Privado
4% (1,7 puntos porcentuales). El Sector Público (incluidos
2,3% los Bancos Oficiales), por su parte, continuó
2%
registrando un déficit de 3%, al igual que en el año
0% finalizado a setiembre de 2017.
-0,7%

-2%
-3,0%

-4%
2017.I*

2017.II*

2017.III*

2017.IV*

2018.I*

2018.II*

2018.III*
2015.I

2015.II

2015.III

2016.I

2016.II

2016.III
2015.IV

2016.IV

Res. S.Privado Res. S.Pco (con Bcos Oficiales) Cuenta Corriente

Fuente: Banco Central del Uruguay

* Cifras Preliminares

8
Gráfico 14 Cuenta Financiera y Errores y
Cuenta Financiera por Sector Institucional Omisiones
(Millones de dólares, año móvil)
3.000 En el año móvil a setiembre de 2018, la Cuenta
2.000
Financiera5 -si se computan también los movimientos no
1.000
0
registrados que se recogen en el rubro Errores y
-1.000 Omisiones6- presentó una entrada neta de fondos de 372
-2.000 millones de dólares, contracara del déficit en Cuenta
-3.000 Corriente y de Capital. La misma fue producto de la
-4.000
entrada de capitales del Sector Público, ya que, por el
-5.000
contrario, el Sector Privado registró una salida neta de
2012.IV

2015.IV

2017.II*
2013.III

2014.II

2015.I

2016.III

2018.I*

capitales.

Considerando datos trimestrales, en el tercer trimestre

Sector Público Sector Privado (incl. EyO) Saldo se registró un endeudamiento neto de 323 millones de
dólares, fruto de entradas de capitales del Sector
Fuente: Banco Central del Uruguay
* Cifras Preliminares
Público, que no fueron compensadas en su totalidad
por la salida de fondos del Sector Privado.
Gráfico 15
Cuenta Financiera por Sector Institucional El endeudamiento neto del Sector Público (más de 800
(Millones de dólares, trimestre) millones en el trimestre), obedeció a la reducción de
1.500
los Activos de Reserva, ya que las demás categorías
registraron un préstamo neto. Esto contrasta con la
1.000
salida de capitales de más de 200 millones de dólares
500 que experimentó este sector un año atrás, debido a la
0 compra de divisas.
-500
Los movimientos financieros relacionados a la
-1.000 Inversión de Cartera del Sector Público representaron
2017.I*

2017.II*

2017.III*

2017.IV*

2018.I*

2018.II*

2018.III*

una salida de 716 millones de dólares, lo cual obedeció

en su mayoría a la disminución en la tenencia de los
Sector Privado (incluye Errores y Omisiones) agentes no residentes de títulos del Sector Público
Sector Público (688 millones de dólares). Esto difiere a lo ocurrido en
Saldo el tercer trimestre del año anterior, donde se observó
Fuente: Banco Central del Uruguay
* Cifras Preliminares un aumento de pasivos de estos títulos (1.101 millones
de dólares). En el mes de setiembre de 2018, se
destacó la amortización con el exterior de un bono
Gráfico 16 externo en UI por 100 millones de dólares y la venta de
Cuenta Financiera Sector Público bonos externos en moneda nacional (integrables en
(Millones de dólares, trimestre)
dólares) de los no residentes a las Afaps por
2.000 aproximadamente 300 millones de dólares.
1.500
1.000
A su vez, la Otra Inversión registró una salida de 335
500
0
millones de dólares que se debió
-500
-1.000
-1.500
-2.000
-2.500
2017.I*

2017.II*

2017.III*

2017.IV*

2018.I*

2018.II*

2018.III*

5
Según el 6to Manual de Balanza de Pagos y Posición de Inversión
Internacional del FMI, los Activos de Reserva se incluyen en la
Inversión directa Inversión de cartera
Cuenta Financiera de la Balanza de Pagos.
Derivados financieros Otra inversión
Activos de Reserva BCU Sector Público 6
Si bien en este documento se considera que los movimientos no
Fuente: Banco Central del Uruguay registrados corresponden fundamentalmente a movimientos
* Cifras Preliminares financieros, también pueden computar transacciones no
adecuadamente captadas correspondientes a la Cuenta Corriente,
en particular en los últimos trimestres en que se verificaron cambios
de precios relativos con la región.

9
Gráfico 17 principalmente al aumento de 308 millones de dólares
Factores de variación de Activos de Reserva de los depósitos del BROU en el exterior.
(Millones de dólares, trimestral)
2000
Conforme a la medición de Balanza de Pagos, que
1500
registra exclusivamente la variación por transacciones,
1000
los Activos de Reserva del BCU aumentaron 600
500
millones de dólares en el año móvil. Sin embargo en el
Millones de USD

0
tercer trimestre de 2018, se observó una caída de 1.851
-500
millones de dólares (Gráfico 17). Esta reducción se
-1000
explicó, en primer lugar, por la mayor venta de divisas
-1500

-2000
y, en segundo lugar, por el menor crédito al Gobierno
-2500
Central. El primer factor fue relevante,
principalmente, en el mes de setiembre, cuando el
jul-set2017

jul-set2018

BCU vendió divisas en el mercado spot y el resto a

Compras netas de divisas Dep.sistema bancario
Credito neto gobierno central Otros través de una operación de canje de letras de
Dif. arbitraje y cotización devengada Variación activos de reservas
regulación monetaria. Por otro lado, el Gobierno
Fuente: Banco Central del Uruguay Central amortizó capital y pagó intereses de un bono
* Cifras Preliminares
externo en UI en el mismo mes, lo que implicó una
Gráfico 18 caída de reservas de casi 370 millones de dólares por
Cuenta Financiera Sector Privado esta operación. En el mismo periodo del año anterior
(Millones de dólares, trimestre)
los Activos de Reserva se habían incrementado (1.351
1.000 millones de dólares), debido a la mayor compra de
divisas.
500

0 Por otro lado, los datos del Sector Privado -si se

incluyen los movimientos no registrados-, muestran
-500
una salida de 478 millones de dólares para el tercer
-1.000 trimestre del año. A diferencia de lo ocurrido un año
-1.500
atrás donde se verificó una entrada (66 millones de
dólares).
2017.I*

2017.II*

2017.III*

2017.IV*

2018.I*

2018.II*

2018.III*

Otros (incluye Errores y Omisiones)

Inversión de cartera
Casi el 70% de la salida de fondos del trimestre fue
Inversión directa
Sector Privado
producto de los movimientos financieros de la
Inversión de Cartera activa. La misma se explicó por la
Fuente: Banco Central del Uruguay adquisición por parte de las Afaps de títulos externos
* Cifras Preliminares
(notas multilaterales por 212 millones de dólares).
Asimismo, aumentaron los títulos en custodia de los
Cuadro 2 bancos comerciales (189 millones de dólares).
Cuenta Financiera de la Banca Privada
(Millones de dólares, trimestral)
En el tercer trimestre de 2018, como se muestra en el
III.2017* III.2018* Variación
Cuadro 2, el Sistema Bancario Privado registró una
Activos externos -30,2 43,5 73,6
Moneda y entrada de fondos del exterior, a diferencia de igual
Depósitos -35,2 35,4 70,7 trimestre de 2017 en que había verificado una salida.
Préstamos -25,6 94,7 120,3 Ello fue consecuencia del aumento de pasivos en
Títulos de mayor proporción que el incremento de activos
Deuda 17,1 -88,9 -106,0
Otros 13,6 2,2 -11,4
externos. La mayor constitución neta de pasivos
Pasivos externos -100,6 224,1 324,7 durante el tercer trimestre de 2018 (224 millones) se
Moneda y explicó por mayores depósitos de no residentes en el
Depósitos -171,4 110,6 282,0 sistema bancario, seguido por el incremento de las
Préstamos 0,0 -0,1 -0,1 participaciones de capital. El incremento de los activos
Part. de
capital 59,0 80,3 21,3 (43 millones de dólares), se debió al aumento de
Otros 11,7 33,3 21,6 préstamos al exterior y la constitución de depósitos,
Saldo 70,5 -180,6 -251,1 contrarrestado parcialmente por la reducción de la
Fuente: Banco Central del Uruguay
tenencia de títulos de deuda. En el mismo trimestre
del año anterior se observó una salida neta debido a la
caída de los pasivos en mayor proporción que la de los
activos externos.
10
 Principales resultados de la
Gráfico 19
Posición de Inversión Internacional Neta Posición de Inversión
(Millones de dólares) Internacional
90.000 0 La economía uruguaya a setiembre de 2018, continuó
-2.000
80.000 -4.000
mostrando una posición neta deudora con el resto del
mundo de 14.910 millones de dólares, equivalentes a
Millones de USD

70.000 -6.000
-8.000 24,7% del PIB. Con respecto a igual periodo del año
60.000 -10.000
-12.000
anterior, los activos externos crecieron en mayor
50.000 -14.000 magnitud que los pasivos externos (6% y 4%
40.000 -16.000 respectivamente). Esto implicó una disminución en la
-18.000
30.000 -20.000
posición neta deudora en 680 millones de dólares. Las
transacciones registradas determinaron un incremento
2017.II*
2012.IV

2013.III

2014.II

2015.I

2015.IV

2016.III

2018.I*

del endeudamiento neto de más de 1.000 millones de

dólares. Sin embargo, las otras variaciones (ya sea de
Activos Pasivos Posición de Inversión Internacional Neta precio, tipo de cambio o volumen) registraron un
incremento del orden de los 1.700 millones de dólares, lo
Fuente: Banco Central del Uruguay
* Cifras Preliminares que determinó la disminución del endeudamiento neto.

Comparado con el trimestre anterior, la posición neta

deudora a setiembre de 2018 se incrementó. Esto se
debió a la caída de los Activos de Reserva, que superó
a la reducción de los pasivos netos del resto de las
categorías.
Cuadro 3
Estado Integrado de los títulos públicos en poder de El stock de Activos de Reserva del BCU alcanzó los
no residentes 15.907 millones de dólares a setiembre de 2018,
(Millones de dólares) equivalentes a 26,4% del PIB.
Stock OV
Inst. a
Stock El Cuadro 3 muestra la variación del stock de pasivos
a Set/18 de títulos públicos en poder de agentes no residentes,
Jun/18 Trans. Precio Resto
explicada por transacciones y otras variaciones (OV).
Letras MN 317 -167 11 -17 144 La caída del stock a fines de setiembre con respecto a
Bonos Locales - MN 74 -16 -1 -3 54 junio de 2018 fue de 515 millones de dólares. Ello se
Bonos Locales - ME 103 -2 -1 100
debió a la reducción por transacciones (687 millones),
principalmente por la disminución de la tenencia de
Bonos Int. - MN 2.826 -534 11 -122 2.180 bonos externos y letras en moneda nacional. Por el
Bonos Int. - ME 12.239 32 303 -8 12.565 contrario, las otras variaciones mostraron un
Total 15.558 -687 323 -151 15.044
incremento (172 millones de dólares), debido a la
valorización de los bonos externos en moneda
Fuente: Banco Central del Uruguay extranjera, parcialmente contrarrestado por el efecto
del incremento del tipo de cambio nominal.

11
Cuadro 4 – Estado Integrado de la Posición de Principales resultados del Estado
Inversión Internacional Neta (Millones de dólares)
Integrado de la Posición de Inversión
PII inicial
Saldo Cuenta
Financiera
Otras variaciones
PII final
Internacional 2012-20177
neta Tipo de neta
Transacciones Precio Volumen
cambio
2012 -14.826 -1.445 -604 -564 173 -17.266
El Estado Integrado de la Posición de Inversión
2013 -17.266 -1.191 1.030 1.831 0 -15.595 Internacional (EIPII) explica la variación de stocks
2014 -15.595 -1.582 1.292 -1.523 0 -17.407 inicial y final debido al efecto de las transacciones y a
2015 -17.407 -751 1.885 1.180 -185 -15.279 otras variaciones (tipo de cambio, precio o volumen).
2016 -15.279 -247 -340 332 -210 -15.745
En el Cuadro 4 se presentan los resultados para el
2017 -15.745 1.692 -151 -2.261 0 -16.465
Fuente: Banco Central del Uruguay
período 2012-2017.

Gráfico 20 – EIPII - Variación de flujos netos Para los años 2013, 2015 y 2017 se verificó que la
(Millones de dólares) variación de los stocks (flujos) se determinó por el
4.000 impacto de las otras variaciones, que fue mayor que el
3.000
de las transacciones, que además jugaron en sentido
2.139
opuesto. Por el contrario, para el resto de los años las
2.000
1.671 transacciones fueron mayores a las otras variaciones
Millones de USD

1.000
netas y contribuyeron en el mismo sentido,
0 incrementando el saldo deudor de la PII neta.
(721)
-1.000 (476)
Si se desagregan las otras variaciones netas por tipo
-2.000
(1.812)
de cambio, precio y volumen, para los años 2013 y
(2.440)
-3.000 2017, las variaciones por precio son las que tuvieron
2012

2013

2014

2015

2016

2017

más peso e incidieron en el mismo sentido que las

Transacciones Otras Variaciones Flujos originadas por la variación del tipo de cambio. La
Fuente: Banco Central del Uruguay variación por tipo de cambio tuvo un rol más
importante para 2015, debido a la fuerte depreciación
Gráfico 21 – EIPII -Otras variaciones netas de la moneda (23%). En 2012, 2014 y 2016, la magnitud
(Millones de dólares) de las variaciones por precio y por tipo de cambio fue
4.000 muy similar. Mientras que en 2012 ambas variaciones
3.000 contribuyeron en igual sentido a explicar el aumento
2.000 de la posición deudora, en 2014 y 2016 ambos efectos
Millones de USD

1.000 jugaron en sentido opuesto.

0 Por otra parte, al descomponer las otras variaciones
-1.000 según se refieran a activos o pasivos, se destacó la
-2.000 incidencia en los pasivos. Estas se asociaron
-3.000 principalmente al cambio en el valor de los títulos
públicos y de las participaciones de capital de agentes
2012

2013

2014

2015

2016

2017

no residentes en empresas instaladas en el país. Por su

Tipo de cambio Precio Volumen
parte, las variaciones de valor en los activos
Fuente: Banco Central del Uruguay
respondieron principalmente a las participaciones de
Gráfico 22 – EIPII -Otras variaciones activas y pasivas capital por inversión directa en el exterior. Asimismo,
(Millones de dólares) es de destacar que para todos los años, excepto 2012,
4000 ambas fueron en el mismo sentido, lo que redujo las
3000 otras variaciones netas.
2000
1000
Millones de USD

0
-1000
-2000
-3000
-4000
-5000
7
-6000
. A partir de diciembre de 2018 el BCU comienza a publicar, con
frecuencia anual, el Estado Integrado de la Posición de Inversión
2012

2013

2014

2015

2016

2017

Internacional (EIPII). El año 2018 será publicado en setiembre de

Otras Variaciones Activas Otras Variaciones Pasivas
2019, una vez que estén disponibles los datos definitivos del Sector
Fuente: Banco Central del Uruguay Privado No Financiero. La metodología de la EIPII puede
descargarse del sitio Web del BCU.

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