¿QUÉ ES EL COSTO DE CAPITAL?

Es la tasa de rendimiento que la empresa espera obtener sobre sus inversiones, con el objetivo de
preservar su valor de manera inalterable en el mercado. El administrador financiero de la empresa
debe aprovisionar las herramientas para tomar decisiones sobre las inversiones a realizar,
esperando sean aquellas más convenientes para la organización y teniendo en cuenta el costo de
capital como la tasa de deducción de las utilidades empresariales futuras.

EL CONCEPTO BÁSICO

El costo de capital de una empresa se calcula en un momento específico y refleja el costo futuro
promedio esperado de los fondos a largo plazo utilizados por la empresa. Si bien las empresas
normalmente recaudan dinero de distintas fuentes, el costo de capital refleja la totalidad de las
actividades de financiamiento.

La determinación del dicho costo involucra la prioridad de valorar el riesgo del emprendimiento,
analizando aquellos componentes que conformarán el capital.

Existen varias formas de calcular el costo de capital y dependen de las variables manipuladas por
el analista.

En cualquiera de los casos supone la retribución que recibirán los inversionistas y acreedores por
el hecho de aportar fondos a la empresa. Los accionistas, recibirán dividendos por acción y los
acreedores se obtendrán beneficios como son los intereses por el monto desembolsado.

LA EVALUACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL

Se mide como una tasa: Se establece una tasa del costo de deuda y otra para el propio costo del
capital.

En el estudio del costo de capital, cabe resaltar que el capital de cualquier empresa, está formado
por el capital contable externo que se consigue mediante la emisión de acciones comunes, en
oposición al capital contable interno derivado de las utilidades retenidas, las acciones
preferenciales y el costo de la deuda. Es decir, se deben analizar el capital en profundidad, el
establecimiento y estudio de la deducibilidad fiscal de los intereses, la tasa de rendimiento
requerido sobre las acciones preferentes, el nivel de rendimiento mínimo de las acciones en países
que no poseen un mercado de valores.

Esta fuente de fondos tiene dos componentes esenciales, el interés anual y la amortización de los
descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda.
IMPORTANCIA DEL COSTO DE CAPITAL

La apreciación del costo de capital es vital e importante para la supervivencia de cualquier

empresa. Su seguimiento, debe ser riguroso, ya que contribuye mejorar la eficiencia de la empresa
optimizando la relación costo-beneficio. Por otro lado permite analizar el modelo financiero de la
empresa mediante el análisis de las fuentes de financiaciones propias y ajenas, detectando las
necesidades de la empresa y sus márgenes de beneficio.

La inversión en capital es vital para que la empresa pueda producir y funcionar, pero de igual
modo es importante analizar su costo. Se puede decir que es el costo de financiación para
producir capital presenta variables importantes que se deben tener en cuenta ya que el riesgo es
elevado, sin embargo a mayor riesgo, los inversores exigirán mayor rentabilidad por sus
inversiones lo que se deducirá en mayor costo para la empresa.

EJEMPLO 1

Una empresa tiene en este momento una oportunidad de invertir. Suponga lo siguiente:

Mejor proyecto disponible hoy

Costo $100,000
Vida 20 años
Rendimiento esperado 7%
Fuente de financiamiento disponible menos costosa
Deuda 6%

Como se puede ganar el 7% sobre la inversión de fondos que cuestan solo el 6%, la empresa
aprovecha la oportunidad. Imagine que una semana más tarde se presenta una nueva oportunidad
de inversión:

Mejor proyecto disponible una semana después

Costo $100,000
Vida 20 años
Rendimiento esperado 12%
Fuente de financiamiento disponible menos costosa
Capital patrimonial = 14%

En este caso, la empresa rechaza la oportunidad porque el costo del financiamiento de 14% es
mayor que el rendimiento esperado del 12%. ¿Qué sucede cuando la empresa usa un costo de
financiamiento combinado? Al ponderar el costo de cada fuente de financiamiento por su
proporción relativa en la estructura de capital meta de la empresa, es posible obtener un costo de
capital promedio ponderado. Suponiendo que la meta es una mezcla 50-50 de deuda y capital
patrimonial, el costo promedio ponderado sería del 10% [(0.50 X 6% de deuda) + (0.50 X 14% de
capital)]. Con este costo promedio de financiamiento, se habría rechazado la primera oportunidad
(7% de rendimiento esperado ˂ 10% de costo promedio ponderado), y se habría aceptado la
segunda (12% de rendimiento esperado ˃ 10% de costo promedio ponderado).
FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO

Nuestro interés se concentra en las fuentes disponibles de fondos a largo plazo para una empresa,
porque tales fuentes suministran el financiamiento necesario para apoyar las actividades de
elaboración del presupuesto de capital, es decir, el proceso de evaluación y selección de
inversiones a largo plazo. Este proceso pretende lograr la meta de la empresa de maximizar la
riqueza de los accionistas, por ahora es suficiente decir que las actividades de elaboración del
presupuesto de capital destacan entre las responsabilidades de los gerentes financieros y que no
se pueden realizar sin el conocimiento apropiado del costo de capital con el cual se evalúan las
oportunidades de inversión de la empresa. Existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo
para las empresas: deuda a largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes y ganancias
retenidas. Todos los rubros del lado derecho del balance general, diferentes a los pasivos
corrientes, representan estas fuentes:

BALANCE GENERAL
ACTIVOS PASIVOS CORRIENTES
DEUDA A LARGO PLAZO
PATRIMONIO DE LOS
ACCIONISTAS
ACCIONES PREFERENTES FUENTES DE CAPITAL A
CAPITAL EN ACCIONES LARGO PLAZO
COMUNES
GANANCIAS RETENIDAS

No todas las empresas usan todas estas fuentes de financiamiento, pero la mayoría tienen alguna
mezcla de fondos de tales fuentes en su estructura de capital. Si bien la mezcla de fuentes de
financiamiento de una empresa refleja su estructura de capital meta, lo que finalmente resulta
relevante para la evaluación de las oportunidades futuras de inversión de la empresa es el costo
marginal de capital necesario para recaudar el siguiente dólar marginal de financiamiento.

ENTRE LAS PRINCIPALES OPCIONES DE FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL A LARGO PLAZO

TENEMOS:

Bonos: son pagarés emitidos por una empresa con el fin de obtener fondos provenientes del
mercado financiero. Por dichos recursos obtenidos la empresa emisora de los bonos se
compromete a pagar intereses. Los bonos se redimen a una determinada fecha de vencimiento.

Acciones: representan la participación patrimonial o de capital de los accionistas en la empresa.

Constituyen una alternativa viable para el financiamiento de largo plazo, dado que la organización
puede emitir acciones preferentes y acciones comunes.
Las acciones preferentes constituyen un término medio entre las acciones comunes y los bonos
dado que forman parte del capital contable y quienes los poseen tienen derecho a dividendos y
también a ciertos activos en caso de liquidez. A manera de ejemplo: cada una de las acciones
preferentes de una compañía puede dar a sus poseedor el derecho a recibir S/ 5 en forma de
dividendos anuales, sin que los accionistas comunes reciban dividendo alguno.

Las acciones comunes le da derecho a sus poseedores a percibir utilidades y activos de la empresa.
Los accionistas comunes controlan y administran la empresa a través de la Junta General de
Accionistas y también reciben dividendos.

Una empresa puede financiarse mediante la emisión de acciones que son compradas por los
inversionistas interesados en tener participación patrimonial en la compañía. Estos inversionistas
pueden ser personas naturales, personas jurídicas o inversores institucionales que ya tengan
participación accionaria o no, y que confíen en el buen manejo administrativo y financiero de la
organización. A cambio de su inversión recibirán la parte correspondiente de las utilidades,
además de poder negociar dichas acciones en el mercado bursátil con la consecuente toma de
ganancias incluso antes de producirse el reparto de dividendos.

Arrendamiento financiero o leasing: es un contrato que negocian, por un lado, el propietario de los
bienes (acreedor) y, por otro lado, la empresa (arrendatario). A esta última se le permite el uso de
los bienes durante un período determinado y mediante el pago de una renta. Las estipulaciones
del contrato varían de acuerdo a la situación y las necesidades de cada una de las partes.

Hipoteca: con el fin de garantizar el pago de un préstamo, la propiedad de un inmueble es

trasladada en forma condicionada por el prestatario o deudor al prestamista o acreedor.

COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO

El costo de la deuda a largo plazo es el costo del financiamiento asociado con los nuevos fondos
recaudados con préstamos a largo plazo. Normalmente, los fondos se recaudan con la venta de
bonos corporativos.

INGRESOS NETOS

Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier valor, son los fondos que la
empresa recibe como producto de la venta. Los costos de flotación, los cuales representan los
costos totales de la emisión y venta de valores, reducen los ingresos netos totales. Estos costos se
aplican a todas las ofertas públicas de valores (deuda, acciones preferentes y acciones comunes) y
tienen dos componentes: 1. los costos de colocación (retribución que obtienen los bancos de
inversión por la venta del valor) y 2. los costos administrativos (gastos del emisor, como los
legales, contables y de impresión).

EJEMPLO
Duchess Corporation, una importante empresa fabricante de hardware, está considerando la
venta de bonos con un valor de $10 millones a 20 años y una tasa cupón (tasa de interés anual
establecida) del 9%, cada uno con un valor a la par de $1,000. Como los bonos de riesgo similar
ganan rendimientos mayores del 9%, la empresa debe vender los bonos en $980 para compensar
la tasa de interés cupón más baja. Los costos de flotación representan el 2% del valor a la par del
bono (0.02 x $1,000), esto es, $20. Por lo tanto, los ingresos netos para la empresa obtenidos de la
venta de cada bono son de $960 ($980 - $20).

COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS

El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es simplemente la tasa de rendimiento que la

empresa debe pagar por nuevos créditos. El costo de la deuda antes de impuestos se calcula por
cualquiera de tres métodos: cotización, cálculo o aproximación. Uso de cotizaciones de mercado
Un método relativamente rápido para calcular el costo de la deuda antes de impuestos es
observar el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la empresa o de bonos con riesgo
similar emitidos por otras compañías. El precio de mercado de los bonos existentes refleja la tasa
de rendimiento requerida por el mercado. Por ejemplo, si el mercado requiere un RAV del 9.7%
para un bono de riesgo similar, entonces se puede usar este valor como el costo de la deuda antes
de impuestos, kd, para los nuevos bonos. Los rendimientos de los bonos son ampliamente
difundidos por fuentes como The Wall Street Journal.

Cálculo del costo

Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando el RAV generado por
los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el costo al
vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El rendimiento al vencimiento se
puede calcular usando una calculadora financiera o una hoja de cálculo. Representa el costo
porcentual anual de la deuda antes de impuestos.

Aproximación del costo Aunque no tan preciso como una calculadora, existe un método rápido de
aproximación al costo de la deuda antes de impuestos. El costo de la deuda antes de impuestos,
kd, de un bono con valor a la par de $1,000 se aproxima usando la siguiente ecuación:

donde

I interés anual en dólares

Nd ingresos netos de la venta de la deuda (bono)

n número de años al vencimiento del bono

EJEMPLO

Si sustituimos los valores adecuados del ejemplo de Duchess Corporation en la fórmula de

aproximación proporcionada por la ecuación

Este valor aproximado del costo de la deuda antes de impuestos es similar al valor de 9.452%,
pero no tiene la exactitud del valor obtenido usando una calculadora o una hoja de cálculo.

COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTOS

A diferencia de los pagos de dividendos a los tenedores de capital, los pagos de interés a los
tenedores de bonos son deducibles de impuestos para la empresa, de modo que los gastos por
intereses sobre la deuda reducen el ingreso gravable de la empresa y, por lo tanto, sus pasivos
fiscales. Para calcular el costo neto de la deuda de la empresa, se deben tomar en cuenta los
ahorros fiscales generados por la deuda y obtener el costo de la deuda a largo plazo después de
impuestos. El costo de la deuda después de impuestos, ki, se obtiene multiplicando el costo antes
de impuestos, kd, por 1 menos la tasa impositiva T, como se muestra en la siguiente ecuación:

Costo de la deuda después de impuestos Costo de la deuda antes de impuestos X (1 - tasa

impositiva)

EJEMPLO

Duchess Corporation tiene una tasa impositiva del 40%. Si consideramos el costo de la deuda
antes de impuestos del 9.452% calculado anteriormente y aplicamos la ecuación, obtenemos el
costo de la deuda después de impuestos del 5.67% [9.452% X (1 - 0.40)]. Por lo general, el costo
de la deuda a largo plazo para una empresa determinada es menor que el costo de financiamiento
con acciones preferentes o comunes, debido sobre todo a la deducción fiscal de los intereses.