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MONEDA ❙ POLÍTICA MONETARIA

L a política monetaria

PAUL CASTILLO* Y FERNANDO PÉREZ**


del BCRP y la tasa
de interés de la

FED
En este artículo se analiza el vínculo entre
la tasa de interés de la Fed y la tasa de
política monetaria del BCRP. Se muestra
que existe una baja correlación entre
estas dos variables y que únicamente han
coincidido cuando los ciclos económicos
de EE.UU y Perú se han movido en la
misma dirección.

* Gerente de Política Monetaria del BCRP


paul.castillo@bcrp.gob.pe

** Jefe de Departamento del Programa Monetario del BCRP


fernando.perez@bcrp.gob.pe

4 MONEDA N° 177
E
n los esquemas de política monetaria de por parte del BCRP. Por el contrario, la brecha
metas de inflación, como el que guía al producto en los Estados Unidos permaneció nega-
Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), tiva por un periodo prolongado, lo que coincidió
la tasa de interés de política monetaria responde con un nivel de tasas de interés que se mantuvo en
a los determinantes futuros de la inflación para su nivel mínimo histórico. La correlación entre la
actuar de manera anticipada y efectiva. En tal brecha producto de ambos países es -40 por ciento
sentido, factores internacionales, como la tasa de desde 2002.
interés de la Reserva Federal (Fed), pueden tener A partir de 2015, se observa con mayor claridad
un efecto indirecto en la tasa de política monetaria que la brecha producto en los Estados Unidos se
del BCRP al afectar la brecha producto, el tipo de cierra y, por el contrario, en Perú se vuelve más
cambio y la inflación importada. Sin embargo, lo negativa, en parte, como reflejo del impacto de la
anterior no implica que incrementos de la tasa de caída en los precios de las materias primas sobre
interés de la Fed generan aumentos automáticos la inversión privada. Consistente con sus funda-
de la del BCRP. mentos, la Fed inició en diciembre 2015 un pro-
De hecho, como se observa en el Gráfico 1, ceso gradual de incrementos en su tasa de política
los cambios de la tasa de la Fed y del BCRP han monetaria, mientras que el BCRP, en respuesta a
coincidido en dirección únicamente cuando sus una brecha producto negativa, redujo su tasa de
ciclos económicos y la inflación evolucionaron política monetaria desde 4,25 hasta 2,75 por ciento,
de manera similar. Así, en 2008 y 2009, en res- entre mayo de 2017 y marzo de 2018. Durante este
puesta a la crisis financiera internacional, tanto el periodo, la posición expansiva de política mone-
BCRP como la Fed redujeron sus respectivas tasas taria del BCRP contribuyó a la recuperación en el
de interés de política monetaria. En esta opor- gasto agregado y la demanda interna, y también a
tunidad, la actividad económica se desaceleró una aceleración de la demanda de crédito, que ha
significativamente, lo mismo que la inflación, lo pasado de registrar un crecimiento real de 2,3 por
que requería una posición expansiva de política ciento en el II trimestre de 2017, a 7,5 por ciento en
monetaria en ambos países. La correlación entre el III trimestre de 2018.
ambas tasas de política monetarias desde 2002 es Otro determinante fundamental de la política
18 por ciento. monetaria es la expectativa de inflación en el hori-
El Gráfico 2 (pág. 6) muestra la evolución del zonte de proyección. La correlación entre la tasa
ciclo económico para Perú y Estados Unidos, en de referencia y la expectativa de inflación a 12
donde se observa la brecha producto, indicador de meses es 63 por ciento. El Gráfico 3 muestra la alta
actividad económica que mide potenciales presio- correlación entre la tasa de política monetaria y la
nes inflacionarias de demanda. Este indicador, fue evolución de las expectativas de inflación un año
negativo en 2009, tanto en Perú como en los Esta- hacia adelante para Perú (63 por ciento).
dos Unidos. En el caso del Perú, se observa una La expectativa de inflación depende de con-
recuperación bastante rápida a partir de 2010, que diciones macroeconómicas como la brecha pro-
coincide con la reversión del estímulo monetario ducto, la inflación importada y el tipo de cambio,

GRÁFICO 1 ❚ Tasa de política monetaria del BCRP y de la Reserva Federal (Fed)


8.0
BCRP Fed
7.0
Crisis Taper
Financiera tantrum
6.0

5.0

4.0

3.0 2,75
2,50
2.0

1.0

0.0
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
ene-17
jul-17
ene-18
jul-18

MARZO 2019 5
MONEDA ❙ POLÍTICA MONETARIA

GRÁFICO 2 ❚ Brecha producto: 2002-2018


(como porcentaje del PBI potencial)

8,0
Crisis Taper
Financiera tantrum
6,0

4,0

2,0

0,0

-2,0

-4,0

-6,0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Perú* Estados Unidos de Norte América**

* BCRP.
** OFICINA DEL PRESUPUESTO DEL CONGRESO DE ESTADOS UNIDOS DE NORTE AMÉRICA.

y la posición de la política monetaria. Por ello, COMENTARIOS FINALES


la tasa de la Fed puede también tener un efecto Concluimos, por tanto, que en economías con
indirecto sobre las expectativas de inflación, y, esquemas monetarios creíbles, con sólidos
además, llevar a cambios en la tasa de política fundamentos y regímenes de tipo de cambio
monetaria del BCRP. Así, si el aumento de las tasas flexibles, la política monetaria goza de inde-
de interés de la Fed genera una depreciación per- pendencia para responder a las condiciones
sistente de la moneda local, como ocurrió durante macroeconómicas domésticas. En ese sentido,
2014 y 2015, es probable que el BCRP responda la tasa de interés de la Fed es un determinante
modificando su posición de política monetaria más de estas condiciones macroeconómicas y
para limitar el impacto de la persistente deprecia- no determina necesariamente la dirección de
ción en las expectativas de inflación. la política monetaria.

GRÁFICO 3 ❚ Tasa de referencia y expectativas de inflación: 2002-2018


7,0
6,5
6,0 Tasa de Referencia
del BCRP
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5 2,48
2,0
1,5
Expectativas de Inflación
1,0
(12 meses, en porcentajes)
0,5
0,0
ene-03
jun-03
nov-03
abr-04
Sep-04
feb-05
jul-05
dic-05
may-06
oct-06
mar-07
agos-07
ene-08
jun-08
nov-08
abr-09
set-09
feb-10
jul-10
dic-10
may-11
oct-11
mar-12
agos-12
ene-13
jun-13
nov-13
abr-14
set-14
feb-15
jul-15
dic-15
may-16
oct-16
mar-17
agos-17
ene-18
jun-18
nov-18

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