EL ENFOQUE DE OPCIONES REALES

1. La insuficiencia de los modelos basados en el descuento

d fl
de flujos
j
2. Las analogías entre opciones reales y financieras
3. Los modelos de valoración
4. El valor actual neto ampliado
5. La cartera de opciones reales

Referencias bibliográficas:
Brealey, Myers y Allen (2010, cap. 23); Copeland, Koller y Murrin (2004, cap. 20);
Fernández (2004, cap. 34)
Otros: Amram y Kulatilaka (1999); Copeland y Antikarov (2001),
(2001) Mascareñas,
Mascareñas
Lamothe, López y Luna (2005)

Prácticas:
Cuadernillo prob.: 8* (FACARSA), 9* (RNOL), 10 (ROCKTELL), 11 (MIPE), 12 (TATE),
13* (ACEROMAN), 14 (TRACTA), 15 (XYZ), 16 (ELECTRASA), 17 (BEI).
 El problema que pretende resolver:
La selección de inversiones

Creación de valor como objetivo de la empresa

VAN = Valor - Desembolso > 0

SELECCIONAR = VALORAR

El problema de la selección (decisión)

se transforma en otro de valoración
 El problema de la valoración

Valoración de activos (tangibles/intangibles)

= Cuantificación monetaria de la “utilidad” que proporcionan.
= Cuantificación monetaria de la “capacidad para generar
renta
t a llo llargo del
d l tiempo”.
ti ”
= Valor actual de la corriente de los futuros flujos de tesorería
esperados.
esperados
 El modelo del descuento de flujos

E[FC1 ] E[FC2 ] E[FC3 ] E[FCn ]

Valor     ...   ...
(1  k) (1  k) 2
(1  k) 3
(1  k) n

k  R f  [ E (RM )  R f ]  

Valor = valor actual de los flujos de tesorería esperados a lo

largo del tiempo con un riesgo determinado
= f (rentabilidad, riesgo)

Problemas:
• Supone una gestión pasiva del proyecto
proyecto.
• No considera otras fuentes de valor diferentes de los
j monetarios: resultados intangibles
flujos g y estratégicos.
g
 El enfoque de las opciones reales

Valor = capacidad que su propiedad otorga a la empresa para

generar flujos de tesorería a lo largo del tiempo con un riesgo
determinado.
= f (rentabilidad
(rentabilidad, riesgo,
riesgo flexibilidad y potencia)

Características:
 Recoge los fundamentos de valoración: valor temporal del
dinero, aditividad del valor y relación entre rentabilidad y
riesgo.
 Asume una gestión activa del proyecto.
 Reconoce explícitamente otras fuentes de valor diferentes
de los flujos monetarios: resultados intangibles y
estratégicos.
 Extiende los modelos de valoración de opciones financieras
a la valoración de los derechos de decisión empresarial.
 Opción de compra (CALL)

Ejemplo:

CALL s/ acción a 1 mes y precio de ejercicio 10’5

 0 S T  10'5
CT  
S T  10'5 S T  10'5

 max[[0; S T  10'5]
Valor al vencimiento de la opción de compra

CALL ST – 10’5

ST

X = 10’5
T= 0,083333
So= 10,4
Desv.típ.= 0,25
X= 10,5
rr= 3,0%

Co = 0’26
 Opción de venta (PUT)

Ejemplo:

PUT s/ acción a 1 mes y precio de ejercicio 10’5

10'5  S T S T  10'5
PT  
 0 S T  10'5

 max[[0;10'5  S T ]
Valor al vencimiento de la opción de venta (PUT)

PUT

PUT = max [0; X-ST]

ST

X = 10,5
T= 0,083333
So= 10,4
Desv.típ.= 0,25
X= 10,5
rr= 3,0%
Po = 0’34
 ¿Qué es?

E sentido
En tid estricto
t i t

La extensión de los modelos de valoración de opciones financieras

al análisis de inversiones reales.

Un enfoque basado en la aplicación de la teoría de opciones a la

valoración
ó de inversiones productivas previstas en un entorno
dinámico e incierto (Mun, 2002).

En sentido amplio

Una filosofía en la cual los gerentes pueden formular las opciones

estratégicas de la empresa teniendo en consideración su efecto sobre
el valor de sus títulos societarios (Amram y Kulatilaka,
Kulatilaka 1999).
1999)
 FACARSA: parámetros básicos

Duración
10 años
estimada:

Flujos netos t= 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
de tesorería: FNT = - 20 30 60 60 60 60 60 60 60 60

Desembolso: 280 millones de Euros

Rf: 4% Prima por riesgo: 8%

 El VAN tradicional

Dimensión Financiera:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-280 20 30 60 60 60 60 60 60 60 60

K= 12%

VAN= -280+279’38 = -0’62 millones de Euros

RECHAZO
 FACARSA: Algo más sobre los resultados estratégicos

En el mencionado estudio se incluye además un resumen de los resultados estratégicos de la

inversión En concreto,
inversión. concreto el dossier revela la importancia de la instalación de dicha planta
productora de embutidos en Rusia tanto para la implantación de su imagen de marca en este
mercado, como para la adquisición de valiosa información sobre las preferencias de sus
consumidores. Ambos activos, imagen de marca y conocimiento del mercado, constituyen la
base para la posible ampliación
ó del negocio en dicho mercado.

• Se estima que el tiempo necesario para el desarrollo de la imagen de marca y para la

obtención de la información relevante es de tres años,, momento a p partir del cual se
prevé que otros competidores inicien su entrada en el mercado ruso de productos
cárnicos. Este tipo de consideraciones lleva a los promotores del proyecto a concluir que
el momento idóneo para invertir en la construcción de una segunda planta productiva en
Rusia coincide con el final del tercer año.
año
• El valor actual de los flujos netos de tesorería derivados de la ampliación del negocio
se ha estimado en 250 millones, valor que se espera que fluctúe de manera continua con
una desviación típica del 40% anual.
• El desembolso a efectuar para la adquisición de las nuevas instalaciones se estima en
360 millones de euros.
FACARSA: Resultados estratégicos

1ª inversión
1

Imagen de marca Información s/ mdo

2ª inversión

Mto inversión=
inversión final del 3er año
VA de los FNT= V0II= 250 millones de Euros
Volatilidad del VA= 40%
Desembolso = X = 360 millones de Euros
 El VAN tradicional “estratégico”

1ª inversión
i ió

VAN i= - 0’62 millones de Euros

2ª inversión

VAN ii= - 360/(1’12)3+250 = -6’24

VAN i+ VAN ii= - 0’62 - 6’24 = - 6’86 RECHAZO

 Los valores de la obligación de invertir
y de la opción de invertir

Valor de la obligación de inversión

Valor de la opción de inversión
V3II – 360

Valor del proyecto (V3II)

V3II = 360 = X

Valor del derecho  0 si V3II  360

  II  max( V II
 360;0)
de inversión [en T  3] V3  360 si V3II  360
3

Valor del derecho en T=0  Modelos de opciones

 El VAN ampliado

1ª inversión

VAN i= - 0’62 millones de Euros

Opción de inversión C o  V 0II N ( d 1 )  X  e  r T  N ( d 2 )

Plazo (T) = 3 años
VA (Flujos) = V0II= 250
Desv. Típ (VII) = σ(VII) = 0,4  V 0II   2 
ln     r    T
Precio ejercicio = X = 360   
d1  
X 2
Tipo libre riesgo continuo = r = 3
3,92%
92% ; d 2  d1   T
 T

d1 = -0,01008; N(d1) = 0,495980; d2 = -0,70290; N(d2) = 0,241060

Co = 46,85

VAN i + C = -0
0’62+46’85
62+46 85 = 46
46’23
23 ACEPTACIÓN
 Recapitulando…

El VAN tradicional:
t di i l La
L valoración
l ió miope
i

VAN = -280+279’38
280+279 38 = -0’62
0 62 millones de Euros

El VAN tradicional “estratégico”:

estratégico : La valoración astigmática

VAN i+ VAN ii = - 0’62 - 6’24 = - 6’86

El VAN ampliado:
p El análisis correcto

VAN i+ C = - 0’62+46’85 = 46’23

 Las insuficiencias de los modelos basados
en el descuento de flujos

 Otras
O a fuentes
u de
d Valor:
a o Flexibilidad
b dad y Crecimiento
o
 La relevancia de las opciones reales en los proyectos de inversión.
¿Proyectos sin opciones reales?
Resulta prácticamente imposible pensar en un proyecto de
inversión que no entrañe la posibilidad de actuar, de un modo u
otro, sobre su estado y, por tanto, sobre sus resultados (Myers,
1996; Kulatilaka y Marcus, 1992).

Una visión más acorde con la ggestión activa de los proyectos

p y
realizada por los directivos:
Directivos que nunca han oído hablar de Black y Scholes actúan
y deciden
d d de d acuerdo
a u do con
o los
o preceptos
p p o del
d enfoque
oqu de
d opciones
op o
reales (Myers, 1996; Adner y Levinthal, 2004)
 Flexibilidad

Posibilidad de actuar sobre las inversiones realizadas “moldeando” sus

resultados (flujos) en función de la evolución de los acontecimientos
futuros que escapan al control actual de la empresa.

Ejemplos
 Posibilidad de paralizar la producción, reanudarla, intensificar o
reducir el ritmo de las operaciones.
 Incrementar o reducir los recursos comprometidos en un proyecto.
 La facultad de abandonar prematuramente una aventura inversora.
 La posibilidad de aplazar la decisión sobre un proyecto.
 Crecimiento (potencia)

La capacidad o posibilidad proporcionada a la empresa para realizar en el

futuro nuevas inversiones.
Hay proyectos que incorporan oportunidades de crecimiento (nuevos
proyectos) que son más valiosas que el proyecto original
original.
Las oportunidades están intrínsecamente ligadas a la inversión inicial
El aprovechamiento de las oportunidades depende de circunstancias futuras.

Ejemplos
 Proyectos de Investigación y desarrollo (I+D+i)
(I+D+i).
 Desarrollo de nuevos productos.
 Introducción en nuevos mercados.
mercados
Otras fuentes de Valor: Flexibilidad y Crecimiento

FUENTES DE VALOR

Inversiones en curso
(Assets-in-place)

Flujos de
Flujos
Tesorería

Descuento de
Flujos
Otras fuentes de Valor: Flexibilidad y Crecimiento

OTRAS FUENTES DE VALOR

Conocimiento
Canales
Mercado
Producto Activos
Procesos Intangibles
Relaciones
Lealtad
Flexibilidad
Imagen de Marca

Invertir
Derechos o
Desinvertir
Posibilidades
Esperar
Abandonar
Crecer
...
Modelos de
¿¿ VALOR ?? Opciones
Otras fuentes de Valor: Flexibilidad y Crecimiento

FUENTES DE VALOR

Inversiones en curso Activos

(Assets-in-place) Intangibles

Flujos de
Flujos Derechos o
Tesorería Posibilidades

Descuento de Modelos de
Flujos Opciones
 EL ENFOQUE DE OPCIONES REALES

1. Las insuficiencias de los modelos basados en el descuento

d fl
de flujos
j
2. La analogía entre opciones reales y financieras
3. Los modelos de valoración
4. El valor actual neto ampliado
5. La cartera de opciones reales
 Algunos ejemplos documentados en la literatura

• La inversión en I+D en nuevos productos y nuevas tecnologías

proporciona opciones de inversión y crecimiento (Merck,
(Merck Glaxo,
Glaxo
Petrobras, British Petroleum, Shell, etc...)
• La inversión en exceso de capacidad proporciona opciones de
expansión (REE, Sprint, AT&T,...)
• El desarrollo simultáneo de diferentes nuevos productos proporciona
la opción de elección en el desarrollo y posterior lanzamiento (Airbus,
Boeing, Philips, etc.)
• La inversión simultánea en diferentes países proporciona opciones
intercambio de productos y factores (HP-Compaq, General Motors)
• La inversión en instalaciones no eficientes de uso alternativo
proporcionan
p p opciones
p de intercambio de factores ((Enron,, New
England Electric...)
 Tipos de opciones reales

O ió de
Opción d crecimiento
i i t (inversión)
(i ió )
Opción de Abandono
Opción de Aplazamiento
Otras opciones reales

Para cada una de ellas analizaremos:

 Concepto
p
 Ejercicio
 Utilidad
 Analogía
 Ejemplos
 LA OPCIÓN DE CRECIMIENTO (inversión)

Derecho a realizar nuevas inversiones en el futuro (si

CONCEPTO las condiciones que influyen en el valor del proyecto
son favorables)
SI: Apropiación de ganancias esperadas
EJERCICIO
NO: Posibilidad de ganancias futuras
Potenciar las posibles g
ganancias
UTILIDAD
Reducir las posibles decisiones erróneas
Opción de compra
SUBY: VA(FNT)
ANALOGÍA P.E.: I
t: Periodo de vigencia
EJ: VA(FNT) > I
EJEMPLOS Nuevos mercados; I+D; Nuevos productos
 LA OPCIÓN DE INVERSIÓN

Derecho a (posibilidad de) realizar un proyecto de

CONCEPTO
inversión
SI: Realización de la inversión
EJERCICIO
NO: Posibilidad de invertir posteriormente
Opción de compra
SUBY: VA(FNT)
ANALOGÍA P.E.: I (desembolso)
t: Periodo de vigencia
EJ: VA(FNT) > I
 LA OPCIÓN DE ABANDONO

Derecho a abandonar prematuramente un

CONCEPTO
proyecto de inversión
SI: Abandono del proyecto
EJERCICIO
NO: Continuación ((abandono futuro))
Flexibilidad toma de decisiones
UTILIDAD
Límite a las pérdidas [PRIMA]
Opción
O ió ded ventat
SUBY: VA(FNT)
ANALOGÍA P.E.: V. LIQ.
Q (Valor
( liquidación
q PI))
t: Periodo de vigencia
EJ: VA(FNT) < V. LIQ
EJEMPLOS Ci
Cierre de
d plantas;
l t eliminación
li i ió de
d productos
d t
 LA OPCIÓN DE APLAZAMIENTO

Derecho a aplazar la decisión de aceptación o rechazo

CONCEPTO
de un PI.
PI Aceptación – rechazo - opción inversión
SI: Aplazamiento, no ejercicio de la opción de
inversión, derecho futuro
EJERCICIO
NO: No aplazamiento y ejercicio o abandono de la
opción de inversión
Flexibilidad toma de decisiones
Análisis del proyecto
UTILIDAD
Reducir el capital expuesto
Evita pérdidas y no renuncia a ganancias
Opción de compra “americana” (ejercicio o no)
ANALOGÍA SUBY: VA(FNT)
(a través de
P.E.: I
opción
inversión) t: Periodo de vigencia
EJ: VA(invertir ahora) > VA(invertir mañana)
EJEMPLOS Yacimiento de minerales
 La analogía entre opción de crecimiento y CALL

OPCIÓN DE CRECIMIENTO OPCIÓN DE COMPRA

E Precio de Ejercicio -
S Valor Subyacente +
T Fecha de ejercicio +
 Volatilidad +
Rf Activo libre riesgo +
 La analogía entre opción de crecimiento y CALL

OPCIÓN DE CRECIMIENTO OPCIÓN DE COMPRA

Inversión requerida X Precio de Ejercicio -

VA (FNT) VII Valor Subyacente +
Periodo de decisión T Fecha de ejercicio +
Riesgo del proyecto  Volatilidad +
Valor del dinero Rf Activo libre riesgo +
 La analogía entre opción de abandono y PUT

OPCIÓN DE ABANDONO OPCIÓN DE VENTA

E Precio de Ejercicio +
S Valor Subyacente
y -
T Fecha de ejercicio +
 Volatilidad +
Rf Activo libre riesgo -
 La analogía entre opción de abandono y PUT

OPCIÓN DE ABANDONO OPCIÓN DE VENTA

Valor de liquidación X Precio de Ejercicio +

VA ((FNT)) VII Valor Subyacente
y -
Periodo de decisión T Fecha de ejercicio +
Riesgo del proyecto  Volatilidad +
Valor del dinero Rf Activo libre riesgo -
La analogía entre opciones reales y opciones financieras

OPCIÓN DE CRECIMIENTO OPCIÓN DE COMPRA

Inversión
ió requerida
id X Precio
i de
d Ejercicio
j i i -
VA (FNT) VII Valor Subyacente +
Periodo de decisión T Fecha de ejercicio +
Riesgo del proyecto  Volatilidad +
Valor del dinero Rf Activo libre riesgo +
OPCIÓN DE ABANDONO OPCIÓN DE VENTA

Valor de liquidación X Precio de Ejercicio +

VA ((FNT)) VII Valor Subyacente
y -
Periodo de decisión T Fecha de ejercicio +
Riesgo del proyecto  Volatilidad +
Valor del dinero Rf Activo libre riesgo -
 EL ENFOQUE DE OPCIONES REALES

1. La insuficiencia de los modelos basados en el descuento

d fl
de flujos
j
2. Las analogías entre opciones reales y financieras
3. Los modelos de valoración
4. El valor actual neto ampliado
5. La cartera de opciones reales
 Las etapas del proceso de valoración

1. Análisis estratégico. Identificación de:

• Resultados: ¿Cuáles son los resultados monetarios y “no no monetarios
monetarios”
que se derivan del compromiso empresarial?
• Opciones: ¿Qué nuevos derechos otorgan estos resultados? ¿Qué
permiten hacer
h que antes no pudiera
d l empresa?
la
2. Parametrización de las opciones reales previamente identificadas:
• Principales fuentes de incertidumbre.
• Parámetros básicos: precio de ejercicio, fechas posibles de ejercicio,
consecuencias del ejercicio,...
• Interacción de las opciones.
opciones
3. Valoración de las opciones reales. El modelo de réplica y arbitraje:
• Black y Scholes (1973) y fórmulas analíticas.
• Métodos numéricos:
 Árboles binomiales y similares.
 Simulación de Monte Carlo.
 Otros.
 Los modelos de valoración

Soluciones
Métodos numéricos
analíticas

Black, Scholes
Extensiones
y Merton

Dificultad para incorporar:

• Características no estandarizadas.
• Ejercicio anticipado.
 Los modelos de valoración

Soluciones
Métodos numéricos
analíticas

Aproximaciones
De la solución
analíticas

Diferencias
De la ecuación
finitas

Modelo binomial
Del proceso
Simulación
 El modelo binomial de valoración de opciones

S1u=u·S0 p Variables
S0 S0= Cotización del subyacente
X= Precio de ejercicio
S1d=d·S0 1-p
Rf= Rentabilidad libre de riesgo.
u= Multiplicador movimiento al alza.
d= Multiplicador movimiento a la baja.
p= Probabilidad de alza.
alza
= Rentabilidad por dividendo.
= Rentabilidad por plusvalía.
Opción de compra (ó venta) = Rentabilidad total = +

C0 = f(S0; X; T=1)

C1u = max(0; u·S0-X)

C0 = ?
C1d = max(0; d·S0-X)

G1u = A ((S1u +S0))+B ((1+Rf ) = C1u

G0 = A S0 + B ; A, B t.q. G1= C1
G1d = A (S1d +S0) +B (1+Rf ) = C1d
 El modelo binomial y la valoración neutral al riesgo

Resolviendo el sistema:
C1u  C1d
A
S1u  S1d
1
B  C1d  S1u    S 0   C1u  S1u    S 0 
1  R f   S1u  S1d 
1   (1  R f  )  d   u  (1  R f  )  
G0  A  S 0  B  ...    C1u     C1d    
1  R f    ud   u  d 

Arbitraje: Go=Co
1   (1  R f  )  d   u  (1  R f  )  
C0    C1u     C1d    
1  R f    ud   ud 
(1  R f   )  d u  (1  R f   )
haciendo  q1q 
ud ud

 C  q  C1d  1  q
1
 C0 
1  R f  1u
 El modelo de Black y Scholes
Opciones europeas de compra y de venta

Variables
S= Cotización del subyacente C 0  S0  e  T  N d1   X  e  r T  N d2 
X= Precio de ejercicio P0  Xe  r T  N  d2   S0·e  T  N  d1 
r= Rentabilidad libre de riesgo (tasa anual
continua)
continua).
T= Plazo hasta vencimiento (en años).
 S0   2 
= Volatilidad anual del subyacente. ln    r   
X
  
  T
N(·)=
( ) Probabilidad acumulada de una d1 
2 
distribución normal estándar.  T
= Rentabilidad por dividendo (tasa anual
continua). d2  d1    T

Supuestos:
 Los activos son perfectamente divisibles y no existen costes de transacción ni impuestos.
 No
N existen
i t lílímites
it a las
l compras y ventas
t a crédito.
édit
 Préstamos y endeudamiento a un mismo tipo de interés.
 Precio del subyacente sigue un proceso geométrico Browniano:

dSt    St  dt    St  dzt
 EL ENFOQUE DE OPCIONES REALES

1. Las insuficiencias de los modelos basados en el descuento

d fl
de flujos
j
2. La analogía entre opciones reales y financieras
3. Los modelos de valoración
4. El valor actual neto ampliado
5. La cartera de opciones reales
 El valor ampliado y el VAN ampliado

VAN AMPLIADO = VAN estático + VA(OR)

Opciones:

 Opción de ampliación / Opción de crecimiento

 Opción de reducción / Opción de abandono
 Opción de modificación del ritmo operativo
 Opción de intercambio de factores y productos
 Opción de aplazamiento / Opción de inversión

La interacción opciones reales: Las 4 opciones principales

E[FC 1 ] E[FC n ]
Valor ampliado   ...  n
 ...  Valor actual OR
(1  k) (1  k)
 El valor actual neto ampliado

VAN AMPLIADO = VAN +  VA O.R.

VALOR ACTUAL NETO AMPLIADO

Inversiones Derechos de
en curso Decisión Futura
(Assets-in-place) (Opciones Reales)

Descuento de Modelos de
Flujos Opciones

Valor Actual Neto Ampliado =

VAN Flujos + VA de la cartera de opciones
 El VAN ampliado nos permite

 Evitar el rechazo de oportunidades que contribuyen a crear valor en

la empresa (por sus opciones reales).

 Evitar el ejercicio
j ineficiente ((bien p
por anticipado,
p , bien p
por tardío)) de
las opciones disponibles.

p
 Evitar la costosa duplicación de opciones
p previamente adquiridas
p q por
p
la empresa.

 Reconocer las opciones reales más valiosas para la empresa.

 En definitiva, la más adecuada planificación y gestión de una de las

principales fuentes de valor en la empresa.
 EL ENFOQUE DE OPCIONES REALES

1. Las insuficiencias de los modelos basados en el descuento

d fl
de flujos
j
2. La analogía entre opciones reales y financieras
3. Los modelos de valoración
4. El valor actual neto ampliado
5. La cartera de opciones reales
 El valor de las opciones
en el valor de mercado de la empresa

Assets-in-place

V
Valor de mercado
? de las opciones
reales

Kester (1984):
( )
15 empresas (3 empresas x 5 sectores)
BN perpetuo y constante; K =15, 20, 25%
VGO= 7% - 88%
Otros:
Danbolt, Hirst y Jones (2002)
Andrés, Azofra y Fuente (2005 y 2006)
Bernardo, Chowdhry and Goyal (2007)
Alessandri, Lander y Bettis (2007)
Cartera de opciones reales y el proceso de inversión

ENTORNO
IDENTIFICACIÓN
de la RECONOCIMIENTO
cartera crítica de las
ACTUAL de opciones Opciones objetivo
cartera
de opciones

ADQUISICIÓN
de las opciones
(INVERSIÓN)
Ó

MANTENIMIENTO
de las opciones
(Inversiones adicionales)

INVERSIÓN

EJERCICIO ABANDONO
de la opción de la opción

DESINVERSIÓN
Redefiniendo el modelo de cartera de proyectos

1. Cartera de proyectos de inversión y diversificación

eficiente del RIESGO.
RIESGO
2. Relación entre RENTABILIDAD y riesgo (sistemático).
3. FLEXIBILIDAD y oportunidades de CRECIMIENTO. El
valor de los resultados no monetarios.
4. Ingredientes del valor de los proyectos de inversión:
Rentabilidad – Riesgo – Crecimiento – Flexibilidad.
Flexibilidad

VA PI ACCIONES

OPCIONES
REALES DEUDA

V V
 Algunas empresas que utilizan el enfoque

SECTOR FARMACEÚTICO:
 Merck & Co., Glaxo: Emplean la fórmula de Black y Scholes adaptada para valorar
las inversiones en I+D.
PETRÓLEO:
 Arco, Ozark oil; Petrobas; British Petroleum, Shell; Amoco Netherlands Petroleum
Company: Valoración de las opciones de inversiones concatenadas en la inversión
en reservas petrolíferas.
AERONAÚTICA:
 Boeing: Valoración de las opciones de crecimiento e intercambio asociadas al I+D
en nuevos productos.
AUTOMÓVIL:
 Ford,
d Generall Motors, Antolín-Irausa:
lí Valoración
l ó de
d las
l opciones ded crecimiento e
intercambio asociadas a la globalización.
ELECTRÓNICA:
 Philips, HP
HP-compaq,
compaq, AMP: Opciones de crecimiento e intercambio de productos y
factores.
Otros:
 AT&T, Sprint, Amazón, Cadence Design Systems, Times Mirror, Schlumberger,…
25% ded las
l empresas norteamericanas
i (G h
(Graham y Harvey,
H 2000)
2000).