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equivalente 5
Existe un tercer metoda para evaluar alternativas de inversi6n. Se trata del
costa anual equivalente, particularmente util para evaluar proyectos que
esencialmente constituyen fuentes de egresos, tales como prestar un servicio
publico subsidiado, mantener un servicio de apoyo para otras actividades, etc.
En muchos de estos casos no se puede establecer la rentabilidad del servicio,
ya que el proyecto esta conformado unicarnente por desembolsos. Por ejem-
plo, el servicio de alumbrado en una fabrica puede ascender a $ 30000 al afio y
por 10 tanto el proyecto de inversi6n que representa consta simplemente de
una serie de pagos anuales de $ 30000 durante el periodo en que se piense
mantener este servicio. Si intentamos calcular la rentabilidad de esta sucesi6n
de gastos, descubrimos que es igual a infinito, como se desprende del siguiente
analisis:
VPN(i)=0=-30000[(I+i)n-IJ=-30000[~- I ]
i(1 + it i i(l + it
a)
0 2 3 4 5 0
I I I I
+
I
$600-000
$R,
b) $300 000
0 2 3 4
tl
I I I I
5 + ~
0 1 2 3 4 5
c)
0 0
$100000
Grafico 5.1
($P - $L)
Depreciaci6n anual
Numero de afios de vida del activo
$L
1--------L-------~~------~iL---~--~:--------1
$P
Grafico 5.2
Dep. ec. =
(1
1n
+ i) - 1
[Pi(1 + it - u + Li(1 + it - Li(1 + it']
De . Ec.
P
= (P - L) [ i(1 + it
(1 + it - 1
J+u
$112574.80
Desde el punto de vista financiero, esta ultima cantidad es 10 que cuesta la
grua por afio.
pa~a ~e,terminar el precio que debe cobrar, por hectarea, por concepto de
trngecion a cada usuario:
CAE(0.25)A = $1050000.00
A>B>C
La aparente contradiccion se resuelve cuando se advierte que el VPN encon-
trado es el valor actual de prestar el servicio de movimiento de materiales con
la alternativa A durante un afio, con la B durante 4 afios y con el sistema C
durante 7 afios. En estas condiciones es altamente probable que resulte mayor
el VPN de la alternativa que se refiere a la prestacion del servicio durante un
periodo mas prolongado, tal como acontece con el ejemplo que examinamos.
salario. Para el segundo afio recibe un aumento del 25%, de manera tal que su
mensualidad asciende a $125000. Al concluir este segundo periodo su acumu-
lado de cesantias no es $100000 del primer afio mas $125000 del segundo,
sino $ 125 000 del segundo afio multiplicado por dos, que es el numero de afios
trabajados. Entre los dos calculos existe una diferencia de $25 000 que repre-
senta un sobrecosto atribuible a la retroactividad de las cesantias.
La anterior situacion no es notoria ni drarnatica cuando se trata de personas
con poca antiguedad. Pero si Mauricio hubiera tenido 20 afios de vinculacion
con la empresa, al concluir su primer afio de labores como gerente de division
su cesantia acumu1ada en ese momento habria ascendido a:
$100000 X 20 = $2000000
$125000 X 21 = $2625000
y al concluir el segundo:
1. Salario mensual
$125000
0 2 3 4 5
Grafico 5.3
2. Primas
$62500 $62500
I I I
10
I
11
t
0 2 3 4 5 12 meses
~
Grafico 5.4
$315000
o
LI__ ~~ __ ~I~ __ ~I~ __ ~I
2 3 4
~I__
5
~I\~ __
. V
~I~ __ ~I
10 11
t
12 meses
Grafico 5.5
4. Incremento en la cesantia
lI)
$625000
I
$315000
t
tIFTt~:--T:r
~ meses
Grafico 5.7
PROBLEMAS
VPN ingresosfz)
B/C(i) = VPN egresos(i)
La relacion beneficio-costo 137
>1
B/C(i) 1
< 1
Cuando su valor es superior a la unidad, significa que el VPN de los ingresos
es superior al de los egresos, es decir, que el VPN de todo el proyecto es
positivo y en consecuencia el proyecto es atractivo.
Cuando la relaci6n B/C es igual a I, el valor presente neto de los ingresos es
igual al de los egresos; cuando esto acontece, el valor presente neto de todo el
proyecto es igual a cero. Por consiguiente, en tales circunstancias el proyecto
es indiferente y la tasa de interes utilizada representa la tasa interna de
rentabilidad del proyecto. .
Finalmente, cuando el valor de esta relaci6n es negativo, tenemos un
proyecto en el cual el VPN de los ingresos es menor que el de los egresos, 10 cual
sefiala que el VPN de todo el proyecto es negativo, es decir, que el proyecto no
es atractivo.
La relaci6n beneficio-costo se utiliza especialmente en proyectos relaciona-
dos con obras publicas 0 con inversiones financiadas por organismos interna-
cionales tales como el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) 0 el Banco
Mundial (BIRF). Estas entidades han establecido el uso de este indice como
resultado de la practica prevalente en las agencias gubernamentales de los
Estados Unidos que exigen, por ley, una comparaci6n explicita de los benefi-
cios y de los costos. La relaci6n beneficio-costo tarnbien es uti! para adelantar
la evaluaci6n econ6mico-social del proyecto, ya que este enfoque requiere que
se hagan explicit os los beneficios y costos para poder afectarlos con los
facto res de ajuste. Veamos ahora un ejemplo que ilustra la forma como se
ca1cula y se puede malinterpretar la relaci6n beneficio-costo.
De alli en adelante y durante 4"'anos, se deben invertir $10 000 000 anuales
para mantenimiento .. Se estima que con este proyecto se recuperaran 10000
hectareas, cada una de las cuales puede producir un neto de $10 000 en
productos agricolas, despues de deducir los costos de fertilizantes, equipo, etc.
El costa de la mana de obra no se tiene en cuenta, ya que el gobiemo le ha
asignado un valor de oportunidad ere cero.j Cual es la relaci6n beneficio-costo
de este proyecto, si el gobiemo utiliza una tasa de interes de oportunidad del
10% anual?
Ante todo, dibujemos el grafico de flujos de dinero asociados con este
proyecto (grafico 6.1).
$100'~
t t
l-'-l---'-f -.....--,
o
$50'
1
----,.
V
2 3 4 1\
$10
46
t
47
t
$100 $100'
Grafico 6.1
US$57619 US$57619
o
2
US$100000
Grafico 6.2
John Brown de sea comprobar que este plan de inversi6n rinde efectivarnen-
te el 10% anual, para 10 cual adelanta el siguiente calculo del valor presente
neto:
B "prima"
o sea: 1 =
C VPNegresos
~ (0.10) = 1
~ (0.05) = 1.07113
VPNA(O.lO) = $1506.80
VPN B (0.10) = $1 363.00
B B
como C (O.lO)A 1.15068 >C (O.10)B 1.13630
142 Evaluacidn de Proyectos
230'
100'
60'
o o
2 3 4 3 4
100'
Rapijet
250'
Grandijet
Grafico 6.3
Rap ije t
~ (0.12)
$59 150000 + $60627060 $119777 060
1.1977706
C $100000000 $100000000
La relacion beneficio-costo 143
Grandijet
~(0.12) =
$17858000 + $47832000 + $71180000 + $146165000
C $250000000
$283035000
1.13214
$250000000
$185'
$55'
$25'
o
3 4
$150'
Grafico 6.4
B $176646500
C(0.12)G-R = 1.0811109
$163393500
Si tomamos la desigualdad:
B VPNing. G B VPNing. R
CG VPN egres. G
>-
C R VPNegres. R
VPNG VPNR
-~-~>
VPN egres. G VPN egres. R
VPNegresos MEJOR )
(
VPN egresos PEOR
VPN egres. G = $ 250 000 000; VPN egres. R = $100 000 000
Entonces:
VPNG $33035000
= 0.13214
VPNegr. G $250000000
VPNR $19777060
= 0.19777
VPNegr. R $100000000
La relacidn beneflcio-costo 147
VPNG VPNR
ComoO.19777 > 0.13214noesciertoque > y
VPN eg. G VPN egres. R
no se cum ple la exigencia implicita de la relaci6n beneficio-costo. Por este
motivo encontramos inconsistencia.
De nuevo nos encontramos con una situaci6n en la cual el metodo del valor
presente neto produce la respuesta acertada desde un principio y apreciamos
que para adelantar un analisis correcto utilizando la relaci6n beneficio-costo
es necesario hacer un estudio incremental de las alternativas en cuesti6n, es
decir, averiguar que pasa con la inversi6n adicional que requiere la altern a-
tiva mas costosa; j,vale la pena hacerlo?
Este metodo, que en ingles se conoce con el nombre de payback period, mide
la bondad de un proyecto de inversi6n en terrninos del tiempo que se demora
en recuperar la inversi6n. Por ejemplo, en el proyecto del grafico 6.5.
$50000 $50000
$20000
$10000
a
2 3 4
$100000
Graflco 6.5
$90000
$50000
$10000 PR = 2 anos
o
2 3
$100000
$100000
$90000
$50000
$10000 PR = 2 anos
o
2 3
$100000
$90000
PR = 2 anos
$10000
o
2
$100000
Grafico 6.6
Por otra parte, el metoda ignora las sumas que aparecen despues de que se
ha recuperado la inversion, 10 cual es obviamente incorrecto.
La primera objecion no se puede justificar en ningun caso, pero la segunda
tiende a perder importancia cuando la tasa de interes de oportunidad es muy
alta.
La utilizacion de este indice, que tiene tan serias deficiencias, se debe a la
insistencia de much os hombres de negocios en saber en cuanto tiempo recupe-
ran su inversion.
PROBLEMAS
b) (,Cual debe ser el descuento inicial para que el titulo resulte indiferente
para el ahorrador?