1.

LA EMPRESA: LA CORPORACIÓN LINDLEY

Giro del negocio

Corporación Lindley produce, distribuye y comercializa, con carácter de exclusividad, toda la cartera de
productos de Coca-Cola para Perú. Esa es una fortaleza de la alianza estratégica con The Coca-Cola
Company, la empresa líder en bebidas no alcohólicas y con la mayor cantidad de categorías y marcas en
el mundo.

Grupo Económico y Capital Social

El grupo económico está conformado por las siguientes empresas:

• CORPORACION LINDLEY S.A. y

• EMBOTELLADORA LA SELVA S.A.

El capital social es de S/. 580'981,459 representado en la misma cantidad de Acciones Comunes de un

valor nominal de S/. 1.00 cada una.

Estrategia de Negocio

En cien años de permanencia, la empresa ha consolidado una posición de liderazgo en el mercado

peruano de bebidas. Producen y comercializan las marcas más reconocidas del mercado: Inca Kola y
Coca-Cola. Cuentan con estándares operacionales de clase mundial, soportados por sistemas de
información y tecnología de punta, lo que les permite responder eficaz y oportunamente a los
requerimientos de sus clientes y consumidores.

Actualmente cuenta con plantas de producción en principales mercados: Lima, Trujillo, Arequipa, Cusco e
Iquitos, ésta última perteneciente a Embotelladora La Selva S.A., empresa subsidiaria de Corporación
Lindley

Situación actual

El volumen total de ventas ascendió a 274.70 millones de cajas unitarias (unos 1,560 millones de litros),
representando una variación de 0.1% respecto al año 2012. Los ingresos por ventas superaron en 3.2% a
los ingresos del año anterior, ascendiendo a S/. 2,116.0 millones. Este incremento vino principalmente por
la estrategia de recuperación de los precios.

Los costos de ventas subieron 1.5% respecto al año 2012, creciendo a un menor ritmo que los ingresos
por ventas. El incremento se explica principalmente por mayores costos de servicios provenientes de
terceros, como alquileres de almacenes, los mismos que fueron compensados por menores costos de
materias primas.

Adicionalmente a ello el clima no fue favorable para el consumo de las bebidas no alcohólicas y a nivel de
los costos éstos se incrementaron como consecuencia de la elevación del tipo de cambio que afectó el
costo de los principales insumos productivos. A nivel de ingresos por ventas se obtuvo un mejor ingreso
de 4.37% respecto del año anterior, como consecuencia de una eficiente captura de valor con
incrementos en el precio promedio y una mejor composición del mix de productos.
 CONTEXTO MACROECONÓMICO

Durante los primeros meses de 2014, la recuperación global continúa, pero la mejora se frena con la
desaceleración de las economías emergentes. Según el FMI, la economía mundial se acelerará desde el
3% en el 2013 a 3,6% en 2014 y 3,8% en 20151. Esta mejora de la actividad económica global habría sido
sostenida por las economías desarrolladas, compensando así la desaceleración en algunas economías
emergentes, en particular en China, cuyas previsiones de crecimiento se han revisado a la baja. Esta
normalización de los mercados financieros luego de la turbulencia de inicios del año habría generado
nuevamente un apetito por activos de economías emergentes, destacando Perú por su alto crecimiento,
buenos fundamentos macroeconómicos y atractivo carry trade. Así, los indicadores de riesgo y los
rendimientos exigidos de la deuda pública habrían corregido hacia la baja durante los meses de marzo y
abril, observándose un fortalecimiento de la moneda local. No obstante, el panorama cambiario presenta
cierto deterioro en adelante en línea con la reversión esperada de los términos de intercambio, ante las
expectativas de un menor crecimiento de la economía en China.

Curva de Rendimientos Soberana (pp) Tipo de Cambio y Operaciones del BCRP

8,0
Anuncio de 7,60 600 2,850
Bernanke
7,3 (23-may-2013) 450 2,800
6,64
6,5 300 2,750
Compra

6,3
6,13 150 2,700

S/. por US$

5,8
(US$ Millones)

5,31 0 2,650
5,0 5,05
-150 2,600
Inicio del
Venta

4,3 -300 2,550

Tapering
(17-dic-2013) Compras netas del BCRP
-450 Subasta CDR-BCRP 2,500
3,5
TC contable
15-feb-13
15-ago-12

15-oct-12

15-ago-13

15-feb-14
15-jun-12

15-jun-13

15-oct-13

15-jun-14
15-dic-12

15-dic-13
15-abr-12

15-abr-13

15-abr-14

-600 2,450
30-abr-12

30-jun-12

31-oct-12

30-abr-13

30-jun-13

31-oct-13

30-abr-14
31-may-12

31-ago-12

31-ene-13
28-feb-13

31-may-13

31-ago-13

31-dic-13
31-ene-14
28-feb-14

31-may-14
31-jul-12

30-sep-12

30-nov-12
31-dic-12

31-jul-13
31-mar-13

30-sep-13

30-nov-13

31-mar-14
SOB2020 SOB2023 SOB2031

Fuente: Bloomberg, BCRP

En este contexto, las proyecciones de crecimiento de la economía peruana oscilan alrededor de 4,5% –
5,5%, mostrando así un panorama positivo aunque moderado hacia la baja. Este ajuste se explicaría por
i) el débil crecimiento del primer trimestre y ii) la desaceleración esperada más pronunciada en China y el
impacto negativo que tendría sobre los términos de intercambio, los cuales presentaron un descenso
durante los primeros meses del año. En general, el mejor desempeño de la economía en adelante
dependerá de los niveles de producción que alcance la minería y la aceleración de la inversión pública.

40 10 130,0

30 7,5 120,0
Minería, Construcción (var. % anual)

113,9

110,0
PBI (var. % anual)

20 5
98,1
10 2,5 100,0

0 0 90,0

-10 -2,5 80,0

70,0
-20 -5
abr-12

ago-12

oct-12

feb-13

abr-13

ago-13

feb-14

abr-14
jun-12

dic-12

jun-13

oct-13

dic-13

60,0
abr-04

abr-05

abr-06

abr-07

abr-08

abr-09

abr-10

abr-11

abr-12

abr-13

abr-14
oct-04

oct-05

oct-06

oct-07

oct-08

oct-09

oct-10

oct-11

oct-12

oct-13

PBI Minería Construcción

Fuente: INEI (Año Base 2007=100)

1 IMF - WEO, Abril 2014.

2. RIESGOS FINANCIEROS Y ESTRATEGIAS DE COBERTURA

Dada la naturaleza del Negocio, la Corporación Lindley se encuentra expuesto a distintos riesgos
financieros que pueden ser mitigados a partir de la implementación de estrategias de cobertura con
derivados.

(i) Riesgo de Tasa de interés

El riesgo de tasa de interés es el riesgo de que el valor razonable o flujos de caja futuros de un
instrumento financiero fluctúen debido a cambios en las tasas de interés de mercado. En ese sentido, la
Corporación Lindley se encuentra expuesto al riesgo de cambios en las tasas de interés del mercado
relacionados principalmente a las deudas a largo plazo en moneda extranjera con tasa variable, tales
como la Libor a tres meses.

A fin de mitigar este riesgo, el Grupo debería suscribir contratos de Interest Rate Swap, de modo tal que
pueda intercambiar flujos futuros basados en el intercambio de tasas de interés variables por tasas fijas.
El gráfico adjunto el muestra la subida de tasas de interés internacional iniciada en el 2013 con el anuncio
de la Fed del inicio del Tapering. Así, dadas las expectativas de incremento de las tasas en el 2015, la
estrategia de cobertura vía swaps debería establecerse para el plazo completo de sus obligaciones y en
función del flujo de pagos de estas.

(ii) Riesgo de Tipo de Cambio

El riesgo de tipo de cambio es el riesgo que el valor razonable o flujos de caja futuros de algún
instrumento financiero fluctúen debido a cambios en los tipos de cambio. En tal sentido, dada la actual
coyuntura del mercado cambiario local, la Corporación Lindley debería establecer contratos forwards a fin
de coberturar los gastos de sus insumos y los gastos financieros asociados a los pasivos que tiene en
moneda extranjera. En particular, debería establecer una estrategia basada en una posición larga sobre
el dólar con distintos vencimientos de modo tal que coincida con los plazos de pago de sus obligaciones
diversas.

De acuerdo a la última información financiera auditada, desde diciembre de 2013, la Corporación Lindley
habría retomado la cobertura de riesgo de tipo de cambio a través de la compra de contratos forward y
opciones sobre el dólar con vencimiento hasta diciembre de 2014. En particular, los plazos de
vencimiento de los contratos forward pactados coincidirían con el plazo de pago a sus proveedores
externos.

Otra estrategia de cobertura que podría implementar la empresa es la toma de posición larga en una
opción compra sobre el dólar. De esta manera, la Corporación Lindley podría minimizar las posibilidades
de pérdida producto de una posible reversión de la tendencia de tipo de cambio.

Por otro lado, cabe señalar que la Corporación Lindley mantiene una deuda en dólares por alrededor de
US$ 500 millones a largo plazo producto de sus emisiones en el mercado internacional. En tal sentido,
está expuesto a riesgo de la volatilidad del tipo de cambio. De acuerdo a la última información financiera
auditada, la empresa habría contratado cross-currency only swaps por US$ 100 millones, a fin de
coberturar la volatilidad en los flujos futuros para repagar el capital del bono internacional.

Dada la actual coyuntura de expectativas de depreciación del Nuevo Sol, la estrategia que debería
implementar Lindley a fin de coberturar este riesgo debería ser contratar un Cross Currency Swap por el
monto de toda la emisión, incluyendo la cobertura del pago de intereses. El motivo principal para el uso
de este tipo de instrumentos es el ahorro en costos generado por el intercambio de flujos en ambas
monedas a un tipo de cambio pactado conocido.
 (iii) Riesgo de Precio de Commodities

Una de las materias primas principales en la elaboración de gaseosas, es el azúcar, un commodity cuyos
precios presentan una gran volatilidad. Por tal motivo, la Corporación Lindley debería adquirir contratos
de futuros sobre este commodity a distintos plazos a fin de poder generar ahorros provenientes del
intercambio de este activo a un precio ya pactado.

Al respecto, cabe señalar que el Grupo ha desarrollado una estrategia de gestión y mitigación de este
riesgo. En particular, en línea con la estrategia propuesta, mantienen suscrito contratos futuros por
compra de azúcar para coberturar el riesgo de la volatilidad de precios en los mercados de Londres y
New York.

Tal como se muestra en la figura entre los años 2010 y 2012, el precio del azúcar se incrementó
sustancialmente debido a que Brasil - el principal productor de azúcar- bajó su producción por
recuperación de la crisis. No obstante, desde el 2013, el precio de este commodity presenta una
tendencia decreciente, debido a un incremento en la producción mundial. estimándose para el 2013/2014
un superávit de 4 a 5 millones de toneladas que genera, una tendencia a la baja debido a la mayor
disponibilidad del insumo en algunos países entre los que destacan Brasil, Tailandia, y la India. En ese
contexto, la Corporación podría optar por la implementación de una estrategia basada en la suscripción
de opciones compra sobre el azúcar, de modo tal que minimice las posibles pérdidas dadas las
perspectivas a la baja del precio del activo subyacente.

Evolución del precio del Futuro del Azúcar Refinada Evolución del precio del futuro de la caña de Azúcar
Plazo: 3 meses Plazo: 3 meses
1,000 40
900 35
800 30
700 25
600 20
500 15
400 10
300 5
200 0
30-sep-10

30-sep-11

30-sep-12

30-sep-13
30-sep-09
31-ene-09

31-ene-10

31-ene-11

31-ene-12

31-ene-13

31-ene-14
31-may-09

31-may-10

31-may-11

31-may-12

31-may-13

31-may-14
30-sep-09
31-ene-10

30-sep-10

30-sep-11

30-sep-12

30-sep-13
31-ene-14
31-ene-09

31-ene-11

31-ene-12

31-ene-13
31-may-12

31-may-14
31-may-09

31-may-10

31-may-11

31-may-13

Fuente: Bloomberg

Otra estrategia que la Corporación Lindley debería implementar es la cobertura sobre el plástico, otro de
los principales insumos que requiere en la elaboración de sus productos. En particular, cabe señalar que
el precio de este insumo se habría incrementado durante los primeros meses del año.
 Evolución del precio del plástico
11,600

11,200

10,800

10,400

10,000

28-feb-14
10-mar-14
20-mar-14
30-mar-14

08-jun-14
18-jun-14
09-abr-14
19-abr-14
29-abr-14
09-may-14

29-may-14
19-may-14
Fuente: Bloomberg
3. OTRAS ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

Depósitos Sintéticos

A fin de maximizar las disposiciones de efectivo y dada las expectativas depreciatorias sobre la moneda
local, la Corporación Lindley podría optar por la realización de depósitos a plazos cortos que incluyan en
su estructura forwards sobre el tipo de cambio que les permita mejorar su rendimiento. En particular,
podría optar por el pacto de depósitos sintéticos en moneda local y moneda extranjera.