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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Elaborado por:
LUIS OLMEDO FIGUEROA
CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS,
CONTABLES ECONÓMICAS Y DE NEGOCIOS – ECACEN
Bogotá D.C., 2008
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Respetado(a) estudiante,
¡Futuro administrador de empresas!
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el trabajo se ha realizado a medias, ya que los recursos liberados no se han visto
redirigidos.
Finalmente, a lo largo del curso, el estudiante está invitado a hacer uso de las
diferentes herramientas de comunicación asincrónica -foros, lista de correo, tablón
de anuncios, correo electrónico-; y sincrónica –conversaciones on-line, chat,
pizarras compartidas.
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INTRODUCCIÓN
En nuestro curso de administración financiera vamos a examinar los diversos
métodos y herramientas que permiten a los gerentes y administradores tomar
decisiones más eficaces y claras mediante el control y la evaluación de los
resultados del recurso financiero.
Hemos podido observar que el campo de la administración financiera ha cambiado
con rapidez y agilidad, y que esos cambios se evidencian en la teoría y en la
práctica.
Uno de los grandes cambios es que la administración financiera hace cada vez
más énfasis en los aspectos estratégicos; con el fin de crear valor en los entornos
corporativos.
Por otro lado, la toma de decisiones ha venido cambiando sus escenarios debido a
los efectos de la información, las señales financieras, el desarrollo del comercio
electrónico, las alianzas estratégicas, el surgimiento de corporaciones virtuales, y
la globalización de las finanzas, entre otros, llevando a las personas que trabajan
día a día en los departamentos financieros a mejorar sus prácticas y a planear
cuidadosamente el manejo de los recursos a su cargo.
Las empresas han tenido que reestructurarse debido a la presión que ejerce el
mercado y la competencia; la cual radica, en gran parte, en el óptimo manejo del
recurso financiero.
El presente módulo de administración financiera comprende dos unidades y cinco
capítulos que le permitirán al futuro administrador de empresas o al interesado en
general, adquirir de forma autónoma y ordenada conocimientos relacionados con
las finanzas: conocerá los conceptos esenciales para la toma de decisiones a
corto y largo plazo, la administración del capital de trabajo, la administración de los
activos y pasivos, la estructura del costo de capital, las inversiones en activos de
capital, la planeación y el control financiero, y la administración financiera
internacional.
Adicional al presente módulo, y teniendo como orientación la guía de aprendizaje y
actividades, el estudiante desarrollará los diferentes productos en los tiempos
establecidos. Para ello, y para una mayor profundización en los temas tratados, el
lector también dispone de una extensa bibliografía relacionada al final de cada una
de las unidades que componen el módulo. Se recomienda, como complemento a
los temas plasmados en el módulo, la consulta de lecturas en las diferentes
páginas Web; ya que en ellas encontrará numerosos enlaces que le permitirán
profundizar en las diferentes temáticas.
Para el buen desarrollo del curso académico de Administración Financiera (en
sus tres fases de aprendizaje: reconocimiento, profundización y transferencia) se
hace necesaria la constante interacción con el respectivo tutor y sus compañeros,
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por medio del uso de las variadas herramientas que nos brindan las tecnologías
de la información y la comunicación.
En el transcurso del módulo y como complemento se encuentran lecturas para una
mayor comprensión de los temas. Finalizados los capítulos se invita a los
estudiantes a plasmar las actividades con el objetivo de evidenciar los productos
concertados en la guía de aprendizaje y actividades.
Los administradores de empresas de hoy y de mañana trabajan en equipo, para
ello se hace una cordial invitación al estudiante a conformar pequeños grupos
colaborativos para intercambiar, de esta forma, los conceptos relacionados en los
temas tratados a lo largo del curso.
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UNIDAD 1
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA,
CONCEPTOS Y PRONÓSTICOS
DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO
INTRODUCCIÓN
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Capítulo 1
CONCEPTOS DE LA ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA
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Los individuos y las organizaciones, al ganar y recaudar dinero y al gastarlo o
invertirlo, deben tomar decisiones con base en los procesos internos, el
comportamiento de las instituciones, y la interpretación y aplicación de
instrumentos que intervienen en la transferencia de dinero entre individuos,
empresas y gobierno.
En las finanzas existen varias oportunidades y campos de acción donde el
financiero puede desempeñarse:
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inventarios que debe poseer para responder a las necesidades de producción y ú
a las solicitudes de los consumidores.
Lo anteriormente descrito es un flujo constante que debe realizar el administrador
financiero porque, debido a la velocidad con que operan los cambios en el mundo,
los activos deben reducirse, sustituirse e incluso; puede llegar el momento en el
que se deban eliminar con el fin de evitar que suceda lo contrario a las
inversiones, el desvío o fuga del capital productivo.
Las decisiones de financiamiento: en este tipo de decisión nos concentramos en la
parte derecha del Balance General, a diferencia de las decisiones de inversión que
estudian la parte izquierda de dicho estado financiero.
En este caso, el administrador financiero debe analizar la combinación eficiente de
las fuentes de financiamiento (deuda, proveedores, dividendos, etc.). Las
características individuales de estas fuentes le trazarán el rumbo para determinar
la clase y el tiempo de financiamiento que se necesita para el eficiente desarrollo
de la compañía.
En este punto es de vital importancia tener claridad sobre las políticas de
dividendos, en razón a que ellas determinan la financiación de la empresa. Las
políticas establecen el pago de dividendos y la cantidad de utilidades que la
empresa puede retener para realizar sus operaciones o inversiones futuras. Por lo
tanto, el administrador financiero debe velar por mantener un equilibrio entre los
dividendos pagados a los accionistas y el costo de oportunidad de las utilidades
retenidas como medio de financiamiento.
Por último, las decisiones de administración de activos: las cuales hacen
referencia a que después de obtener activos y lograr un financiamiento adecuado,
es necesario asegurar su administración efectiva, lo que conlleva que los
administradores financieros tengan algún grado de responsabilidad operativa
sobre los activos existentes.
Esta responsabilidad los conduce a velar por el manejo de los activos circulantes o
corrientes, el flujo de los inventarios, la velocidad del pago a sus proveedores, etc.
Además de los activos fijos, el peso de estos activos depende del manejo e
importancia que le dé la empresa a los mismos.
Antes de revisar la función de las finanzas administrativas, se debe revisar la
manera legal como se pueden organizar las empresas. En este punto veremos las
tres formas más comunes de organización.
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Las empresas o propiedades unipersonales poseen ventajas como su creación y
establecimiento, ya que, al depender de una persona, la toma de decisiones es
simple y los costos administrativos y operativos son, en general, bajos.
Sin embargo, también posee ciertas desventajas como la responsabilidad ilimitada
que posee frente a los negocios y actividades de su empresa. Esto indica que el
dueño debe responder por las deudas de la empresa y cancelarlas con activos de
la organización o hasta con sus posesiones personales, en el caso de ser
necesario.
Adicionalmente, el hecho de haber un solo dueño, algunas veces dificulta la
obtención de fondos para financiar las operaciones y el crecimiento de la
empresa.
Las sociedades
Una sociedad es una organización constituida por dos o más propietarios con el
objetivo de obtener un lucro para ellos.
Al iniciar la sociedad, cada uno de los copropietarios proporciona un porcentaje de
fondos necesarios para el arranque de la organización. Dependiendo del
porcentaje, se genera la participación sobre la organización, lo cual los lleva a
compartir las utilidades o pérdidas.
Estas organizaciones se constituyen por medio de un contrato escrito al que se le
denomina estatutos de asociación, donde se especifica la participación en el
capital, los métodos de repartición de utilidades, y las formas de retirarse de la
asociación.
Estas sociedades pueden ser de responsabilidad ilimitada o limitada. En el primer
caso todos los socios poseen responsabilidad ilimitada compartida, es decir, si una
empresa debe $12.000 y los socios poseen una participación del 50% cada uno,
deben responder por el mismo porcentaje ($6.000 cada uno.). Cuando es limitada,
la empresa posee uno o más socios ilimitados en responsabilidad y otros con
responsabilidad limitada, normalmente éstos no son socios fundadores.
Las corporaciones
Una corporación es una entidad artificial creada por la Ley, por lo cual se le
menciona como entidad legal, y está compuesta por personas o entidades, sin
embargo, se diferencia de otro tipo de organizaciones por su manejo, su
operatividad y las responsabilidades legales.
Al comienzo de la organización se aporta un dinero para su funcionamiento, el
cual se conoce como capital, y éste se divide en acciones, que representan la
participación de los dueños en la corporación, a los cuales denominamos
accionistas.
Los accionistas obtienen una retribución periódica por la inversión que realizaron,
dividendos, que es el porcentaje de las utilidades que se reparten. Además, los
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accionistas esperan una valorización de sus acciones por medio del aumento del
precio de su participación en la empresa.
Al igual que en las sociedades, las corporaciones son creadas por estatutos de
sociedad, los cuales especifican derechos y limitaciones de la entidad.
Observemos algunas ventajas sobre los propietarios únicos y las sociedades:
o Responsabilidad limitada: la responsabilidad de los accionistas va hasta
la participación de propiedad dentro de la empresa, es decir, sus
acciones.
o Permanencia: las corporaciones permanecen en el tiempo sin importar
que los accionistas vendan su participación, lo que lleva a una
organización constante en el tiempo.
o Flexibilidad: los accionistas pueden cambiar fácilmente su posesión
vendiendo sus acciones.
o Capacidad para obtener capital: una corporación puede conseguir
grandes cantidades de capital de manera más eficiente que otros tipos
de organización, debido a su facilidad para comercializar sus acciones y
generar así un crecimiento a mayor escala.
De esta misma forma podemos encontrar algunas debilidades frente a las otras
clases de organización:
o Por lo general, los impuestos son mayores en razón a que la empresa
debe cancelar impuestos por el ente legal y por los dividendos.
o Los costos en que incurre la organización son más altos o engorrosos.
o La regulación gubernamental es más estricta y destina más tiempo y
recursos a la regulación de este tipo de entidades, por ende, la empresa
también destina más recursos y tiempo a cumplir con las demandas
estatales.
o La confidencialidad empresarial es menor debido a que se deben
entregar informes periódicos a los accionistas, los cuales son públicos.
La separación entre los propietarios y administradores, conlleva una serie de
costos relacionados con intereses políticos y particulares. A estos costos se les
denomina como costos de agencia.
Existe una disyuntiva cuando un administrador general debe realizar su labor en la
empresa. El objetivo general debe ser maximizar la riqueza de sus accionistas, sin
embargo, este individuo también se preocupa por su estabilidad personal, su
seguridad laboral, sus prestaciones, etc., en estas situaciones es donde se
generan los costos de agencia.
Podemos observar que la toma de decisiones eficaces marca la pauta al
administrador financiero pero, si analizamos las metas empresariales nos surgen
dos preguntas: ¿Qué objetivos deben orientar la toma de decisiones en los
negocios? ¿Qué acciones debe tomar la dirección de la empresa en nombre de
los propietarios de la compañía?
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El objetivo más aceptado por todos los financieros es maximizar el valor de la
empresa para sus propietarios, en otras palabras, maximizar la riqueza de los
accionistas.
La riqueza de los accionistas se mide por el precio de las acciones y éstas a su
vez se basan en el tiempo en que se obtienen los rendimientos (flujos de caja), su
magnitud o tamaño , y el riesgo de los mismos.
De todos modos este enfoque se ha ido ampliando, debido a que una empresa no
es una célula aislada, sino hace parte de un todo. Por ello, además de los
accionistas, en una empresa existen muchas personas interesadas en su
desarrollo como los empleados, clientes, proveedores, acreedores, gobierno, etc.
Un enfoque donde se tiene en cuenta a las partes interesadas no choca contra la
meta de maximizar la riqueza de los propietarios. Este enfoque, llamado por
algunos como responsabilidad social, busca asegurar el bienestar tanto de la
empresa como de los grupos de interés.
Podemos entonces concluir que el administrador financiero también debe velar por
la responsabilidad social de la organización, y su papel debe estar marcado por la
ética en la toma sus decisiones financieras y en el desempeño de sus funciones.
Por otro lado, a lo largo de su existencia, las compañías, tienen diversas y
constantes necesidades como los recursos financieros (fondos); los cuales deben
obtener para lograr el desarrollo de sus instituciones. Para ello, deben acudir a
fuentes externas o internas. Más adelante, durante el desarrollo del módulo, se
ampliará el tema de las fuentes internas de fondos, acá nos limitaremos a las
externas.
Podemos catalogar las fuentes de fondos externos en tres clases:
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Con el fin de conseguir fondos, Las empresas e instituciones usan un método
financiero llamado colocaciones, las cuales pueden ser privadas o públicas.
Las colocaciones privadas llevan a la emisión de títulos valores, los cuales pueden
ser bonos o acciones, y pueden ser adquiridos por individuos llamados
inversionistas.
Las colocaciones de oferta pública generan una nueva emisión de títulos valores,
con la diferencia que ellos son ofrecidos al público en general.
Podemos ver dos escenarios dentro de los mercados de dinero y capital, el
mercado primario y el mercado secundario. En el mercado primario encontramos
los valores emitidos inicialmente, donde los actores son el emisor corporativo o
gubernamental (el vendedor del título valor), y el beneficiario de la emisión (el
comprador del título valor).
El mercado secundario es el mercado en donde se negocian los títulos valores ya
emitidos, es decir, los ahorradores e inversionistas los pueden negociar en varias
ocasiones. Algunos ven este mercado como el de los títulos que están en
circulación.
Como vimos, las transacciones que realizan los proveedores y solicitantes de
fondos a largo plazo se encuentran en el mercado de capitales, la institución más
representativa de este mercado son las bolsas de valores porque proporcionan un
escenario para la venta y compra de bonos y acciones.
Entonces, los títulos valores claves de este mercado son los bonos y las acciones,
los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo que usan las empresas y el
gobierno para recaudar grandes sumas de dinero y lo devuelven después de un
largo tiempo.
Las acciones comunes son unidades de propiedad o patrimonio de una
corporación. Las acciones generan un rendimiento y éste se cancela a sus
propietarios mediante dividendos, los cuales son distribuciones de las utilidades.
Existen unas acciones que poseen una forma especial de participación en la
corporación, las cuales tienen las características propias de los bonos y acciones
comunes, pero que reciben un dividendo periódico fijo que debe cancelarse antes
de cualquier acción común, es por esto que se les llama acciones preferentes.
Tienen una preferencia sobre las acciones comunes.
Las bolsas de valores son escenarios del mercado donde las empresas consiguen
fondos mediante la venta de títulos valores, y los compradores las revenden
cuando estiman que es el momento oportuno.
Existen dos clases de bolsas, las primeras son las que llamamos bolsas de
valores, organizadas por medio de sus mecanismos de compra y venta, y su
vigilancia y control sobre las negociaciones realizadas.
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El otro mercado, donde se negocian títulos valores entre los agentes ya
mencionados, pero que no cotizan en bolsas organizadas, lo denominamos
mercado extrabursátil.
Por último, se debe resaltar que los impuestos afectan a las personas y a las
empresas. Las personas, empresas unipersonales, sociedades y corporaciones,
todos , deben pagar impuestos, aunque existan diferentes tratamientos para cada
uno de ellos.
El código fiscal es permanentemente modificado, por lo cual el administrador
financiero debe actualizarse continuamente en esta materia de acuerdo con sus
necesidades y las de la empresa.
En la figura 1 se puede observar un pequeño flujo donde el dinero va de los
ahorradores y llega a los inversionistas directamente o por medio de diferentes
instituciones y mercados.
SECTOR DE INVERSIONES
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
INTERMEDIARIOS
CORREDORES FINANCIEROS
FINANCIEROS
BANCOS DE INVERSIÓN
Bancos Comerciales
Instituciones de ahorro
BANCOS DE SEGUNDO PISO
Compañías de seguros
Fondos de pensión
MERCADO SECUNDARIO Compañías financieras
Fondos mutuos
BOLSA DE VALORES
MERCADO EXTRABURSÁTIL
SECTOR DE AHORROS
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
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Figura 1
Las flechas indican la dirección del flujo de dinero (los títulos valores
fluyen en sentido contrario).
Las líneas punteadas indican que los títulos valores de los intermediarios
(cuentas de ahorro, pólizas de seguros), fluyen hacia el sector de los ahorros.
No existe relación directa entre el sector inversión y el mercado secundario, por lo
cual, los títulos valores emitidos anteriormente y que se venden en el mercado
secundario, no aportan nuevos fondos a los inversionistas originales que se ubican
en el sector de las inversiones.
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Tabla 1
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Tabla 2
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivos Corrientes
a. Cuentas por Pagar 382.000 270.000
b. Deudas bancarias a corto plazo 79.000 99.000
c. Proveedores 159.000 114.000
Total Pasivos Corrientes (a+b+c) 620.000 483.000
Pasivos a Largo Plazo
d. Deudas bancarias a largo Plazo 1.023.000 967.000
Total Pasivos a Largo Plazo 1.023.000 967.000
Total Pasivos 1.643.000 1.450.000
Patrimonio
Capital Suscrito y Pagado
a. Acciones preferentes b 200.000 200.000
b. Acciones comunes c 190.681 190.681
c. Capital adicional d 428.569 417.319
d. Utilidades retenidas 1.134.750 1.012.000
Total patrimonio (a+b+c+d) 1.954.000 1.820.000
Total Pasivo más Patrimonio 3.597.000 3.270.000
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a
La depreciación acumulada corresponde a todos los rubros de los activos fijos
excepto el terreno y los edificios.
b
El valor de las acciones preferentes se calcula mediante el número de acciones
preferentes emitidas y el valor unitario de cada una de ellas, luego, son 20.000
acciones preferentes suscritas y pagadas a $10.000 cada una (20.000*$10.000 =
200.000.000).
c
El valor de las acciones comunes se determinaron por el valor de ellas que han
sido pagadas, el monto de 76.120 acciones, por el valor unitario de $2,5, las
acciones suscritas fueron de 100.000.
d
El valor de capital adicional corresponde a las valorizaciones que han obtenido
los socios.
El estado financiero, Balance General, es una herramienta que permite a las
empresas observar las propiedades o posesiones que tienen y la proporción en
que intervienen y se encuentran presentes los acreedores y los accionistas o
dueños de la compañía. Por lo anterior se menciona que muestra la situación
financiera de la empresa frente a los actores que intervienen en ella.
Encontramos tres grandes rubros: los activos, el pasivo y el patrimonio, la función
es equilibrar los activos (posesiones) frente a los pasivos (lo que debe) más el
patrimonio (lo que los dueños invirtieron, que en últimas se convierte en lo que la
empresa le debe a los accionistas).
En los rubros de activos y pasivos se hace referencia al tiempo. Así, al mencionar
los activos o pasivos corrientes, se expresa que el tiempo que se debe esperar
para convertirlos en efectivo es en un corto plazo.
Los activos fijos y pasivos a largo plazo también manejan la variable tiempo, con la
diferencia que el lapso necesario para convertir estos activos o pasivos en efectivo
es de largo plazo.
El patrimonio, como dijimos, es el valor que los dueños de las compañías
invirtieron en ellas con el fin de que se les retribuya mediante una rentabilidad de
su inversión. En este rubro encontramos, además de lo que ellos pagaron a la
compañía, las utilidades que aún no han sido distribuidas, denominadas utilidades
retenidas.
Cuando las acciones se valorizan se resta el valor del mercado al valor original en
los libros de la contabilidad y esa diferencia se incluye en nuestro ejemplo como
capital adicional.
Revisaremos más adelante otro estado llamado el Estado de Flujos de Efectivo, el
cual es un estado muy útil para el análisis financiero debido a que nos muestra la
manera en que la empresa generó sus fondos de acuerdo a sus operaciones,
cómo obtuvo el dinero de las actividades de financiamiento y en qué utilizó el
efectivo de las actividades de inversión.
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Otro de los estados financieros relevantes, especialmente para la gerencia y los
accionistas, es al que se le denomina Estado de Utilidades Retenidas, el cual nos
indica las transacciones de las cuentas del patrimonio que hubo durante el año
analizado. A continuación, en la Tabla 3, se puede observar el Estado de
Utilidades Retenidas de la empresa de confecciones La Negrita. Tabla 3
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Cuando se realiza un análisis de razones financieras es probable que se
incluya una muestra de los datos y razones que se piensan utilizar. Por tal
motivo, los analistas de los bancos utilizan razones diferentes dependiendo
del sector en el cual se esté realizando el análisis.
Las razones financieras son sólo indicadores que nos muestran las posibles
áreas de fortaleza y debilidad. Un análisis exhaustivo requiere otros datos y
herramientas financieras.
Es recomendable realizar un análisis cuidadoso y preciso para entender la
verdadera interpretación que surge de una razón financiera. Por ejemplo,
un resultado bajo en un indicador financiero de acuerdo con su nivel
estándar puede deberse a que la actividad descrita, el numerador, sea baja,
o a que la actividad mostrada en el denominador sea alta, si no
interpretamos correctamente los datos podemos generar confusión al
establecer la evaluación de la razón financiera.
Una razón no posee importancia por su resultado en sí mismo. Su
relevancia radica en el momento en que se compare con algún dato
estándar como una proporción de una tendencia industrial, otros
indicadores económicos y financieros, etc.
Se debe tener claro que las empresas utilizan entre ellas diferentes técnicas
de contabilidad. Por ello, cuando comparamos las razones entre dos
empresas, tenemos que tener en cuenta estas diferencias al momento de
construir las razones e interpretarlas.
Aunque las razones financieras se aplican en términos generales a
cualquier empresa, es importante resaltar que éstas pueden variar según
los aspectos específicos de cada organización.
Las razones o ratios financieros se dividen por conveniencia en 4 o 5 categorías:
las razones de liquidez, de actividad, de endeudamiento, de rentabilidad y de
mercado.
Las razones de liquidez, de actividad y de endeudamiento buscan medir el riesgo
que se genera en las diversas situaciones presentes en cada una de las
categorías. Por ejemplo, qué tanto efectivo poseemos para cancelar las deudas
que debemos pagar, esto nos muestra el nivel de riesgo adquirido al momento de
hacer efectivo el pago de las deudas por cancelar. De la misma manera, las
razones de endeudamiento miden el retorno de la inversión, el capital, etc. Por
otro lado, las razones de mercado nos muestran tanto el riesgo como el retorno.
Luego de describir brevemente cada razón, realizaremos un ejemplo basado en
los datos de la empresa “Confecciones La Negrita”.
1.2.2.1 Razones de liquidez
En Confecciones La Negrita:
$1.223.000
Razón Circulante = ------------------- = 1,97
$620.000
Podemos decir que por cada peso que la empresa debe, posee $1,97 para pagar
luego de convertirlos a efectivo. Es importante recordar que en los activos
corrientes, además del efectivo, tenemos otros rubros que debemos convertir a
efectivo, es decir, existe una relación aproximada de 2 a 1.
Normalmente, podemos afirmar que mientras mayor sea la razón circulante más
líquida es la empresa.
La aceptabilidad de un resultado puede o no ser válida, dependiendo de la
industria en que opera la empresa. Se puede inferir que a una empresa pública de
servicios públicos un indicador de 1 puede ser aceptable, mientras que para una
empresa manufacturera no.
Prueba ácida: Algunos de los activos a corto plazo son de mayor liquidez
que otros, esto quiere decir, que algunos activos son más fáciles de
convertir a efectivo que otros. El inventario, por ejemplo, es un activo que,
por sus características, es difícil de convertir en efectivo rápidamente. Las
tres razones básicas por las cuales se puede presentar una baja liquidez de
este activo (inventario) las podemos resumir en: la cantidad y variedad de
inventarios con dificultades para una rápida venta, los productos sin
terminar, y las ventas a crédito ya que, aunque se vende el inventario, no se
transforma en efectivo sino que se convierte en una cuenta por cobrar.
Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera:
Activos Corrientes - Inventarios
Prueba ácida = ------------------------------------------
Pasivos Corrientes
En Confecciones La Negrita
En este caso vemos que, por cada peso que debemos, tenemos $1,51 para pagar.
La prueba ácida es una razón más exigente que la razón corriente al momento de
determinar la liquidez de una empresa. Sin embargo, la decisión de cuál razón
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seleccionar depende de qué tan líquidos son los inventarios. Si los inventarios son
bastante líquidos, es más acertado tomar la razón corriente para determinar la
liquidez, de lo contrario, debemos utilizar la prueba ácida como razón para el
análisis.
En algunos escenarios se estima que una razón igual o superior a uno es un buen
indicador pero, como se mencionó anteriormente, la decisión depende de los
estándares de la industria.
En Confecciones La Negrita,
$2.088.000
Rotación de Inventarios = ---------------- = 7,2
$289.000
Interpretamos este resultado como que el inventario rotó 7,2 veces en el año. Este
resultado debe compararse con los estándares de la industria, en donde podemos
saber si es bueno o si debemos modificar nuestras políticas de inventario para
alcanzar un mejor nivel.
También podemos hallar la edad promedio del inventario o los días que el
inventario tarda en terminarse desde el día en que se compra. Para ello, dividimos
el año (365 días) entre el resultado de la rotación de inventarios (7,2), esto nos
arroja un resultado de 365/7,2 = 50,7 días, que es el tiempo que se demoran los
inventarios en terminarse como resultado de las actuales políticas de inventario
que posee la compañía.
En Confecciones La Negrita
$503.000 $503.000
Período Promedio de Cobro = --------------- = ------------- = 59,7
$3.074.000 $8.422
--------------
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Interpretamos este resultado como el tiempo promedio que duramos en recuperar
la cartera que tenemos pendiente, producto de las ventas a crédito, es decir, cada
59,7 días estamos recuperando nuestras cuentas por cobrar.
en Confecciones La Negrita
$382.000 $382.000
Período Promedio de Cobro = ----------------------- = ------------- = 95,4 días
0,70 X $2.088.000 $4.004
-----------------------
365
La diferencia con el período promedio de pago, es la dificultad para calcular las
compras anuales, específicamente las compras a crédito, ya que es un valor no
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explícito en los estados financieros básicos, por ello, las compras se calculan
como un porcentaje del costo de ventas, para este ejemplo supusimos el 70%.
$3.074.000
Rotación de activos totales = --------------- = 0,85
$3.597.000
Este resultado nos dice que la empresa cambia sus activos 0,85 veces al año.
Un indicador de la eficiencia lo encontramos en esta razón, ya que se estima que
mientras más rápido cambie sus activos, mayor es la intensidad de su uso.
en Confecciones La Negrita
$1.643.000
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Razón de deuda = --------------- = 0,457 = 45,7%
$3.597.000
Este resultado nos dice que la empresa ha financiado el 45,7% de sus activos con
deuda, podríamos decir que la mitad de los activos fueron financiados por
terceros.
Esta misma razón se puede usar para ver la relación de la deuda con respecto al
capital de las empresas. Es un indicador muy apetecido por los inversionistas que
desean saber cómo se encuentran las obligaciones de la empresa con respecto al
patrimonio de la misma
El cálculo para la razón de deuda a capital se realiza con el pasivo total dividido
entre el total del patrimonio.
Otro tema de interés para los administradores financieros es saber cómo se están
comportando los intereses en relación con las utilidades de la empresa.
$418.000
Razón de cobertura de intereses = --------------- = 4,5
$93.000
Aunque la interpretación formal de la razón es que las utilidades antes de
impuestos e intereses tienen una capacidad de 4,5 veces para cubrir el monto de
intereses pagados, la información relevante se encuentra en está determinada por
el análisis del margen de seguridad que la empresa posee para cumplir con los
intereses de sus obligaciones financieras.
La última razón que vamos a ver dentro de las razones de endeudamiento tiene
que ver con la capacidad de la empresa para responder con los compromisos
adquiridos.
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Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera:
Utilidad antes de Intereses e Impuestos
(EBIT) + Pagos de arrendamiento financiero
Razón de cobertura de pagos fijos = -----------------------------------------------------------------------------
Gastos por Intereses + Pagos de arrendamiento financiero
+ Pagos al capital de los préstamos + dividendos acciones
a
Preferentes + reserva de impuestos
$418.000 + $35.000
Razón de cobertura de pagos fijos = --------------------------------------------------------------------- =
$93.000 + $35.000 + $76.000 + $10.000 + $28.000
$453.000
= ---------------- = 1,9
$242.000
a
Los pagos al capital de los préstamos son los que resultan de la cancelación al principal en el
año, que en este caso fueron 76.000, mientras la reserva de impuestos es un porcentaje que
aplican los contadores a los impuestos, en este caso $28.000.
El indicador nos dice que casi el doble de las obligaciones que posee la compañía
son utilidades disponibles de la empresa. En este caso, la empresa parece poder
responder de forma segura a sus compromisos fijos.
1.2.2.4 Razones de rentabilidad
Las utilidades de una empresa son un indicador que nos demuestra qué tan bien
se están tomando las decisiones de inversión y financiamiento, es decir, mide la
eficacia de la dirección de la empresa para generar utilidades sobre las ventas, los
activos y la inversión de los accionistas.
Siempre se espera que las grandes empresas generen más utilidades que las
pequeñas, pero eso no quiere decir que las primeras sean más rentables, es por
eso que los beneficios se van a expresar en pesos ($), lo cual nos permite la
comparación entre diversas compañías.
Existen varias razones de rentabilidad que nos van mostrando cómo se está
comportando la empresa en sus utilidades en relación las diferentes actividades
de inversión y activos.
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Ventas Ventas
Este indicador debe ser comparado con los años anteriores de la misma empresa,
con el fin de ver la evolución en el manejo de las ventas y el costo de producirlas.
Además, se puede comparar con el de otras empresas de la misma industria y
determinar cómo estamos frente a la competencia.
$418.000
Margen de Utilidad Operativa = ---------------- = 0,136 o 13,6%
$3.074.000
$221.000
Margen de Utilidad Neta = -------------- = 0,072 o 7,2%
$3.074.000
Podemos decir que la rentabilidad que obtenemos de la operación de la empresa
asciende al 13,6% de las ventas totales, y que la rentabilidad de la que los
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accionistas disponen luego de cubrir con todos los compromisos y gastos es del
7,2%, es decir, que por cada peso que invirtieron y se convirtió en ventas, ganan
7,2 centavos.
$221.000
Rentabilidad de los activos (ROA) = ---------------- = 0,061 o 6,1%
$3.597.000
Lo anterior nos indica que la empresa obtuvo una rentabilidad del 6,1% sobre los
activos, es decir, que por cada peso que invirtió en activos la empresa ganó 6,1
centavos.
En este indicador, el financiero debe tener especial cuidado debido a que los
activos se contabilizan a precio de costo, mientras la utilidad generada en el año
del análisis está a precio de mercado.
$221.000
Rentabilidad del Patrimonio (ROE) = ---------------- = 0,126 o 12,6%
$1.754.000
Esto nos dice que Confecciones La Negrita se ganó 12,6 centavos por cada peso
que sus accionistas comunes invirtieron en la empresa.
29
describa su comportamiento a través del tiempo en comparaciones anuales o con
la competencia.
$221.000
Utilidad por acción = -------------- = $2,90
76.120
Este indicador nos muestra la cantidad de pesos que obtuvieron los accionistas
para distribuirlo.
Estos índices que nos dicen qué tan bien se está desempeñando la empresa, en
cuanto al riesgo y la rentabilidad, según los inversionistas del mercado.
Relación precio – utilidad: Podemos ver que esta razón mide la cantidad
que están dispuestos a pagar los inversionistas por cada peso de las
utilidades de la empresa. Esto nos indica el nivel de confianza que tienen
los inversionistas en el futuro de la empresa.
Expresamos matemáticamente este indicador de la siguiente manera:
Precio de mercado por acción común
Relación Precio/Utilidad = -------------------------------------------------
Utilidad por acción
$32,25
Relación Precio/Utilidad = ----------- = 11,1
$2,90
30
Este valor nos indica que los inversionistas están pagando $11,1 por cada peso de
utilidad.
$1.754.000
= ---------------- = $23
76.120
El resultado nos indica que los inversionistas cancelan $1,40 por cada peso del
valor que, en libros, tienen la acciones comunes de la Empresa de Confecciones
La Negrita.
0 1 2 3 4 5
32
segundo período, $4.000.000 para el tercero, $3.000.000 para el cuarto, y
$2.000.000 para el quinto período.
Lo que nos dicen las técnicas es que si utilizamos el valor futuro, debemos ir
llevando los valores, uno a uno del, período que les corresponda al último que, en
este caso, es 5, ó si utilizamos el valor presente, vamos a traer, uno a uno, los
valores de los períodos del uno al cinco hasta el período 0, que es el de hoy
(presente).
Para llevar estos valores al futuro utilizaremos la capitalización de cada uno de
ellos y luego, en el período 5 los sumaremos. La capitalización la veremos más
adelante en el tema de tasas de interés.
En el evento de que debamos traer los valores al presente utilizaremos el
descuento de cada uno de los valores y luego, en el período 0 los sumaremos. El
descuento lo veremos más adelante en el tema de tasas de interés.
Veamos una ampliación de la Figura 2, mediante la Figura 3, que nos ejemplifica
el planteamiento de las dos técnicas.
Capitalización
Figura 3 Valor
Futuro
0 1 2 3 4 5
Valor
Presente
Descuento
Lo que estamos haciendo es llevar los valores de cada período al futuro mediante
su capitalización al momento que consideremos evaluar la decisión financiera, en
nuestro ejemplo, el período 5, esta técnica la ubicamos en la parte superior de la
línea de tiempo.
En la parte inferior de la línea presentamos la técnica de valor presente, la cual
consiste en traer los valores del futuro, uno a uno, mediante el descuento, al
momento 0 y allí determinar a cuánto ascienden esos valores a valor presente.
Por lo general, los administradores financieros toman decisiones en el presente,
por lo cual utilizan mas la técnica de valor presente.
Hagamos inicialmente un sencillo ejercicio para determinar un valor futuro.
Supongamos que poseemos un millón de pesos y con ellos constituimos un titulo
valor CDT, el cual rinde a un 8% anual, si dejamos el dinero por 3 años, ¿Cuánto
tendremos al final de ese tiempo?
33
Vamos a realizar inicialmente el ejercicio intuitivamente para luego formalizarlo y,
de esta manera, encontrar el patrón de fórmula que se aplicará a esta técnica.
Si pensamos en el primer período de un año, vemos que ganará unos intereses de
$80.000, que es el 8%, y si le sumamos el principal de un millón, tendremos
$1.080.000.
Valor futuro al final de año 1 = $1.000.000 * (1 + 0,08) = $1.080.000
Al mantener este dinero por otro año en el CDT, tendríamos que el capital variaría
de $1.000.000 a $1.080.000, por lo que ahora sería.
Valor futuro al final del año 2 = $1.080.000 * (1 + 0,08) = $1.166.400
Lo mismo podemos hacer para el tercer año, comenzando con un capital de
$1.166.400 y lo multiplicaríamos por la tasa de interés del 8%, sin embargo,
generalicemos ahora la ecuación de valor futuro.
VF = Valor futuro al final del período n
VP = Valor presente o valor principal inicial
i = tasa de interés anual
n = número de períodos, generalmente en años, en el que se mantiene en
depósito o préstamo.
Para calcular el valor presente, que es la técnica que debemos aplicar para
conocer el valor hoy, se conoce como descuentos de flujos de efectivo.
Debemos ver al valor presente como el monto máximo que estamos dispuestos a
pagar por recibir una suma futura X, o como el máximo monto que recibiremos por
una suma futura que debemos cancelar.
Hemos visto que el VF = VP * (1 + i)n, reemplazando las variables por los datos
del ejercicio tenemos: $3.000.000 = VP * (1 + 0,07)3, despejado el valor presente
obtenemos la siguiente ecuación:
34
$3.000.000 $3.000.000
VP = ----------------- = --------------- = $2.448.893,63
(1 + 0,07)3 1,225043
El resultado anterior nos dice que para poder tomar esas anheladas vacaciones
dentro de 3 años, debemos depositar el día de hoy $2.448.893,63 y, con los
rendimientos del 7%, los cuales rinde el depósito, completaremos los $3.000.000
del costo del viaje.
En diversas ocasiones nos encontramos con que debemos valorar una serie de
flujos de caja iguales, puede ser el pago de un vehículo a crédito, donde debemos
cancelar una cuota fija mensual por un período de tiempo, a esta estructura de
flujos de caja idénticos con la misma periodicidad la conocemos como
anualidades.
Existen dos clases de anualidades, las llamadas ordinarias o vencidas, que son
las que realizan los pagos al final del período y las anticipadas que son las que
realizan el pago a comienzo del período.
Las expresiones con que calcularemos el valor futuro de una anualidad ordinaria o
anticipada son:
(1 + i) n -1
VF = A * ------------ = anualidad ordinaria;
i
(1 + i)n+1 – (1 + i)
VF = A * ----------------------- = anualidad anticipada;
i
(1 + i)n -1
VP = A * ------------ = anualidad ordinaria;
i * (1 + i)n
(1 + i)n -1
VP = A*(1+i) * ------------ = anualidad anticipada;
i * (1 + i)n
Como vimos anteriormente, el dinero puede tener diversos valores a través del
tiempo pero, cómo hacemos para ajustar los valores y poderlos comparar en
diferentes momentos.
35
Quien cumple ese papel es la tasa de interés. Para reforzar el anterior tema y
dejar total claridad sobre él, veremos cuáles son las tasas que el mercado utiliza y
cómo se interpretan cada una de ellas.
Debemos tener claro que las tasas de interés poseen diversas s variables que las
diferencian: la inflación, las preferencias, especialmente por las de liquidez, la tasa
de cambio, el riesgo de prestar, sacrificio de no consumir, tiempo, equilibrio entre
oferentes y demandantes de fondos, etc.
Tenemos dos clases de interés las cuales se diferencian por el tratamiento que se
les da a los intereses que va generando la deuda o la inversión, a esta clases las
conoceremos como interés simple e interés compuesto.
El interés simple es el interés que pagamos sobre el monto original o capital, sin
importar el número de períodos que se tengan.
Al final de los tres años nos entregarán los $12.000 de intereses más el principal
de $100.000, para un total de $112.000.
Como podemos ver, la diferencia entre valores es notable y nos deja ver cómo el
dinero tiene valores diferentes a través del tiempo.
8,299951%.
La tasa de interés del 8,299951%, fue el valor que efectivamente pagó por ese
negocio.
37
mundo globalizado, totalmente competitivo, y con grandes grados de
estandarización.
Tabla 4
38
Para comprar deuda o títulos valores
de otras entidades
Actividades de financiamiento Muestra todas las transacciones en
Entradas de caja efectivo con los accionistas y las
Derivadas de préstamos operaciones de crédito y pago con
Derivadas de la venta de los títulos valores los acreedores
de la empresa
Salidas de caja
Para pagar préstamos (capital)
Para recomprar los títulos valores de la empresa
Para pagar dividendos de los accionistas
Una de las principales utilidades del estado de flujos de efectivo es que nos da
una idea detallada de las transacciones operativas de inversión y financiamiento
de la empresa en donde se hace uso del efectivo. La división del flujo de efectivo
de la empresa en estas tres partes le permite al administrador financiero evaluar
las fortalezas y debilidades de la compañía en el momento, y proyectar las que la
empresa pueda poseer en el futuro.
Todo ellos nos lleva a concluir que el estado de resultados, que nos muestra la
utilidad, debemos traducirlo a flujos de efectivo.
39
que la venta de acciones, al igual que el pago de deuda o el pago de dividendos y
readquisición de acciones produce una salida de dinero.
Al ver los ingresos y egresos de efectivo podemos ver que tenemos una
clasificación de entradas y salidas de dinero en la empresa, a las entradas las
llamaremos fuentes, y a las salidas usos
Tabla 5
Como vimos, la depreciación reduce las utilidades y, por lo tanto, disminuye los
impuestos por pagar. Pero, al no salir efectivo, ese dinero se puede utilizarse en
otras actividades, por lo cual se considera como una entrada. Observando el
movimiento contablemente se dice que si se le devuelve, es decir, si se suma la
40
depreciación a la utilidad neta después de impuestos, nos genera el flujo de
efectivo de las operaciones.
Podría pasar que una empresa obtenga una pérdida neta y aun así su flujo de
efectivo sea positivo (si la depreciación más las amortizaciones más los otros
gastos no en dinero es mayor que la pérdida).
Para desarrollar el estado de flujos de efectivo debemos poseer los dos últimos
balances, el del año a analizar y el anterior, y el estado de resultados del año que
se va a analizar.
Para verificar el resultado, miramos que el cambio real de efectivo que se logra de
obtener la diferencia entre los balances generales del valor inicial y el valor final
del rubro, debe coincidir con el dato o valor obtenido en el estado de flujos de
efectivo.
Por ejemplo, los aumentos de cuentas por cobrar o el aumento de los inventarios
que generan salidas de dinero de la compañía, pueden indicar problemas de
crédito o de manejo de inventario.
41
Tomando el ejercicio de Confecciones La Negrita, construyamos un flujo de
efectivo.
Tabla 6
Por otro lado podemos determinar el flujo de efectivo libre FEL, el cual es el dinero
disponible para los inversionistas (acreedores y propietarios) luego de que la
empresa ha cumplido con todas sus obligaciones operativas y cancelado sus
inversiones en activos fijos y corrientes.
42
Podemos calcular el FEL como:
1.4.2 Pronósticos
Los pronósticos financieros los podemos hacer en dos tiempos, a largo plazo o
estratégicos, donde buscamos alcanzar los objetivos estratégicos de la compañía
(presupuesto estratégico), o a corto plazo, denominados presupuestos operativos.
Los pronósticos financieros de largo plazo forman parte de una estrategia general
de la compañía, lo que nos lleva a que vayan acompañados de planes de
producción y marketing dirigidos a las metas estratégicas.
Podemos esperar que estos pronósticos sean la suma de una serie de planes de
inversiones, utilidades, presupuestos, etc.
43
se manejan. Por lo tanto, estas proyecciones irán sujetas al pleno conocimiento de
los comportamientos futuros de los ítems que se proyectan.
Revisando las entradas y salidas para nuestros pronósticos, podemos decir que
en el plan financiero a corto plazo debemos analizar específicamente las
ventas(en las entradas), los presupuestos operativos, el flujo de caja, y los estados
financieros proformas (en las salidas).
Los directores o administradores de ventas agrupan los datos de cada uno de los
vendedores y los consolidan, obteniendo un nuevo dato que se ajusta de acuerdo
con factores internos adicionales, como pueden ser la cantidad de producción, el
personal disponible para el año siguiente en un determinado departamento, etc.
Este enfoque es muy práctico y ágil, sin embargo, puede tener el problema de
limitar la visión del mercado, ya que existen diversas variables que afectan las
ventas y no todas ellas se establecen al interior de la compañía.
Cuando observamos que los pronósticos internos coinciden con los pronósticos
externos, se determina que la visión de las expectativas de las ventas futuras de la
empresa coincide con las expectativas de la economía. Si no llegaren a
compaginarse los dos enfoques, se debe realizar un análisis de cada uno de los
44
sectores y realizar compromisos internos que permitan alcanzar los objetivos
planteados.
Analice el siguiente ejemplo que consta de sólo dos variables (el precio y la
cantidad), las cuales deben ser determinadas por los enfoques ya explicados.
Tabla 7
Presupuesto de Ventas
Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
No. de Unidades producidas y Vendidas 120,0 140,0 95,0 75,0 90,0 110,0 125,0 140,0
Precio 25,0 25,0 26,3 26,7 27,8 27,3 28,0 27,1
Total ventas 3.000 3.500 2.500 2.000 2.500 3.000 3.500 3.800
Revisemos otras entradas de efectivo diferentes a las entradas por ventas. Los
componentes más comunes son los ingresos por ventas en efectivo (los cuales
recibimos en el mismo momento del negocio), las cuentas por cobrar (que son las
ventas a crédito, las cuales se reciben en otro momento después del cierre del
negocio) y, por último, otras entradas producto de otros ítems como intereses,
ventas de otros activos, etc.
45
Tabla 8
2.COBROS EN EFECTIVO
Ventas efectivo del mes 300 350 250 200 250 300 350 380
Ingreso 90% de las ventas a crédito
antigüedad 1 mes 2.430 2.835 2.025 1.620 2.025 2.430 2.835
Ingreso 10% de las ventas a crédito
antigüedad 2 meses 270 315 225 180 225 270
Ingreso total por ventas al mes 300 2.780 3.355 2.540 2.095 2.505 3.005 3.485
En diversas ocasiones los pronósticos de gastos son ajustados de acuerdo con las
expectativas de ventas, mediante modificaciones en las cantidades de producción,
temporadas y estacionalidades, con el fin de poseer un ritmo acorde con los
ingresos.
Así como en las ventas existe un rezago entre las ventas a crédito y su posterior
recaudo, en las salidas de efectivo tenemos un rezago entre el momento en que
se realiza la compra y el pago de estos insumos. Existen muchas modalidades de
46
oferta para los proveedores, sin embargo, comercialmente los 30 días ha sido un
plazo prudencial para ambas partes, por lo cual realizaremos un ejercicio donde se
considere que el pago de nuestras compras las haremos al mes.
Los otros gastos que incluiremos son las salidas de dinero que corresponden a
gastos generales, administrativos y de ventas, impuestos a la producción,
intereses, servicios públicos, mano de obra indirecta, etc. Por limitaciones de
espacio el ejercicio agrupará todos estos conceptos, sin embargo, en la práctica
es muy recomendable separarlos para observar el comportamiento de cada uno
de ellos.
Las compras siempre son un porcentaje de las ventas. Para facilitar el manejo del
tema determinaremos el 60% del valor vendido como las compras. Por lo tanto,
multiplicaremos las ventas por este porcentaje y, de esta manera, tendremos el
valor de las compras para la siguiente tabla.
Tabla 9
3. GASTOS INDIRECTOS
Impuestos, dividendos, mano de obra y
materiales indirectos 180 210 150 120 150 180 210
47
1.4.2.1.4 Flujo de efectivo neto
La combinación de los esquemas de ingresos como las ventas, las cuentas por
cobrar y otros ingresos, con los esquemas de egresos como las compras, los
gastos operativos y otros gastos nos arroja un saldo neto de efectivo.
A este resultado le sumamos el efectivo que se poseía inicialmente (en caso que
no hubiera se pondría 0 para el primer mes) y así se determina el efectivo final
para cada uno de los meses que estamos trabajando.
Este saldo nos puede indicar dos cosas: si es positivo estaremos frente a una
situación excedentaria en donde los directivos deben tomar decisiones acerca de
qué hacer con esa liquidez o, en caso contrario, cuando el resultado fuera
negativo, el flujo de efectivo nos estaría indicando alguna necesidad de
financiamiento con el monto y el tiempo en el cual estaremos lo requiriendo.
Tabla 10
Entradas totales de efectivo 300 2.780 3.355 2.540 2.095 2.505 3.005 3.485
Salidas totales de Efectivo - 2.980 3.310 2.550 2.220 2.550 2.930 3.310
Saldo neto de efectivo mensual 300 (200) 45 (10) (125) (45) 75 175
48
vendido en efectivo un porcentaje de las ventas, lo cual llevo a un ingreso
inmediato que nos permite solventar los inconvenientes futuros.
Para realizar este pronóstico debemos elaborar los llamados estados financieros
proforma, los cuales, en estructura, son los mismos balances generales y estados
de resultado ya vistos.
Primero, pronostica las ventas, al igual que lo hizo con el método anterior, y luego
expresa los rubros del estado de resultados como el porcentaje de las ventas
proyectadas.
Este porcentaje estará dado por la relación entre las ventas y cada uno de los
ítems del estado de resultados de año anterior.
49
Estado de Resultados de Confecciones La Negrita
a 31 de diciembre
Año 2007
Ingreso por ventas 3.074.000
Menos: Costo de ventas 2.088.000
Utilidad bruta 986.000
Menos: Gastos operativos
a. Gastos de ventas 100.000
b. Gastos generales y administrativos 229.000
c. Gastos de depreciación 239.000
Total Gastos operativos (a+b+c) 568.000
Utilidad operativa 418.000
Menos: Gastos por intereses 93.000
Utilidad Neta antes de Impuestos 325.000
Menos: Impuestos (29%) a 94.250
Utilidad Neta después de Impuestos 230.750
Para el balance general se puede usar este método simple utilizando el porcentaje
de las ventas, sin embargo, se recomienda que se haga un análisis crítico de cada
uno de los resultados de porcentajes productos de las ventas y se ajuste en el
momento en que la dirección lo tenga a bien. A este método se le conoce como
método crítico porque las personas evalúan y revisan críticamente los resultados
obtenidos del método simple.
50
1.5 Riesgo y rendimiento
Cuando se determina el valor y se toman decisiones en las inversiones o gastos
de la empresa es necesario comprender dos factores claves en las finanzas, el
riesgo y el rendimiento. Su equilibrio es determinante para la maximización de los
accionistas, es decir, el precio de las acciones.
Donde:
R = Rentabilidad
It = Ingresos del período t
Pit = Precio del bien en el período t
Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversión
51
Re= Rendimiento esperado
Ri = Rendimiento de la i-ésima posibilidad
Pri = Posibilidad de que se presenten los rendimientos
n = Número total de posibilidades
Tabla 11
Rendimientos Esperados de los Activos A y B
Activo A
Valor
Resultados Probabilidad Rendimiento ponderado
posibles (1) (2) (1) x (2)
A 0,25 13% 0,0325
B 0,50 15% 0,075
C 0,25 17% 0,0425
Rendimiento
Total 1,00 esperado 0,15
Activo B
A 0,25 7% 0,0175
B 0,50 15% 0,075
C 0,25 23% 0,0575
Rendimiento
Total 1,00 esperado 0,15
52
Riesgo del negocio: posibilidad de que la empresa no cubra sus costos
operativos en el período planeado. Le preocupa a la empresa en primera
instancia.
Riesgo fiscal: posibilidad de que los cambios en las leyes fiscales durante el
período de la inversión o desarrollo de la empresa afecten los intereses. Les
preocupa a la empresa y a los accionistas.
n
OR = √∑ (Ri-Re) x Pri
i=1
Tabla 12
53
Cálculo de la desviación estándar de los rendimientos de los activos A y B
54
Tabla 13
La covarianza nos puede dar resultados entre +1, donde se determinan que están
perfectamente relacionadas directamente (varían en el mismo sentido), y -1,
donde existe también relación inversa entre las variables, es decir se mueven al
tiempo pero en direcciones contrarias. Cuando el resultado es 0. Quiere decir que
las variables no poseen ninguna relación.
El modelo nos arroja una teoría entre la relación del riesgo y el rendimiento de los
activos incluyendo una medida de riesgo que no se puede diversificar, la cual la
notaremos mediante el coeficiente beta.
55
El coeficiente beta es un índice que nos muestra el grado de movimiento del
rendimiento de un activo en respuesta a un cambio del rendimiento de los activos
de la industria en el mercado.
En donde
Si la empresa XYZ desea determinar el rendimiento requerido del activo A (el cual
posee un coeficiente beta del 1,5), teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad
libre de riesgo es del 7%, y el rendimiento del portafolio de activos de mercado es
del 11%, sustituimos en la ecuación y obtenemos:
Lo que nos dice la ecuación es que el rendimiento requerido del activo A, en las
condiciones expuestas, es del 13%.
Cuando todas las variables del mercado permanecen iguales, si el coeficiente del
beta es mayor, mayor será la rentabilidad esperada, y si el coeficiente beta o
índice del riesgo no diversificable es menor, menor será la rentabilidad que se
espere.
56
instituciones financieras, finanzas personales, inversiones, bienes raíces y
seguros.
La tendencia hacia globalización de las actividades empresariales han
creado nuevas demandas, retos, y nuevas oportunidades en la
administración financiera.
Las empresas se organizan legalmente en varias estructuras como son: las
de propietarios únicos, sociedades y corporaciones.
Las corporaciones son predominantes en cuanto a ingresos y utilidades.
Los propietarios de las corporaciones se conocen como accionistas.
Los accionistas invierten en las empresas y a cambio desean ganar un
rendimiento mediante los dividendos y el aumento del precio de las
acciones.
Dentro de las principales funciones del administrador financiero es tomar
decisiones de inversión, financiamiento y liquidez.
La principal meta de la toma de decisiones en finanzas es maximizar la
riqueza de los propietarios o accionistas.
Los accionistas requieren de informes anuales que les permitan conocer la
situación de su inversión.
Los estados básicos que se deben poseer para el accionista y el análisis de
la situación de la empresa son el balance general, estado de resultados, el
estado de patrimonio de los accionistas y el estado de flujos de efectivo.
Con el fin de evaluar el comportamiento de la empresa utilizamos
herramientas llamadas razones financieras, las cuales comparan las cifras
absolutas de las diversas actividades de las empresas.
Podemos dividirlas en 5 categorías: razones de liquidez, que miden la
capacidad de la compañía para cumplir sus obligaciones a corto plazo.
Razones de actividad, que miden la eficiencia con que la empresa utiliza
sus recursos para generar ventas.
Razones de deuda que indican la capacidad de una empresa para cumplir
sus obligaciones de deuda a corto y largo plazo.
Razones de rentabilidad que miden la capacidad de una empresa para
generar utilidades de acuerdo con sus ventas, activos e inversiones de sus
propietarios.
Razones de mercado, que miden la percepción del mercado y de los
potenciales inversionistas sobre el valor, desempeño y riesgo de la
empresa.
La mayoría de las decisiones financieras, personales o empresariales,
implican que el valor del dinero se relaciona con el tiempo.
El valor del dinero a través del tiempo se relaciona con el interés, para lo
cual utilizamos la tasa de interés como el termómetro de la inversión.
Manejamos dos tipos de interés, el simple y el compuesto, el primero es
aquel que se paga sólo sobre la cantidad original, mientras que el
compuesto paga sobre el saldo anterior, que es el capital más los intereses
devengados. Al segundo período se realiza la misma operación y así
sucesivamente durante todo el espacio de tiempo.
57
Los valores determinados en el tiempo deben compararse para la toma de
decisiones, es por ello que los inversionistas y administradores financieros
utilizan técnicas de evaluación como el valor presente y el valor futuro.
Desplazamiento de los valores futuros al presente y viceversa mediante la
tasa de interés y el tiempo.
El pronóstico financiero consiste en la proyección y estimación de las
futuras necesidades de efectivo de una compañía. Dentro de este
pronóstico se utiliza el método de proyección de ventas, la elaboración del
presupuesto de efectivo y los estados financieros proforma.
El plan financiero es el presupuesto de producción del bien.
Los presupuestos de efectivo son proyecciones de ingresos y egresos
(entradas y salidas) de efectivo para un período futuro.
Para estimar los presupuestos de egresos primero estimamos los ingresos
futuros, en donde su principal componente son las ventas, segundo,
programamos los egresos determinados por los costos de producir el bien y
los gastos que se generan para venderlos, tercero, combinarlos con el fin
de determinar el saldo de efectivo resultante del flujo de entradas y salidas,
cuarto, si la empresa estima un mínimo de efectivo debe tenerse en cuenta
para determinar si existe excedente o déficit de efectivo, por último, de
acuerdo con este valor solicitar crédito adicional o revisar en donde invertir
los excedentes de caja.
El riesgo y el rendimiento son dos variables que siempre se encuentran
presentes y juntas en cualquier negocio o valoración de activos.
El rendimiento es lo que espera recibir el inversionista por colocar su dinero
en un negocio.
La tasa de rendimiento esperada es lo que el inversionista cree que deben
generar sus dineros en una determinada industria y en un período de
tiempo específico.
El rendimiento se mide con el valor del precio del bien y su la rentabilidad.
El riesgo es la variabilidad entre los ingresos planeados y los ingresos
efectivos, la diferencia de ellos nos determina el tamaño del riesgo.
Para medir el riesgo debemos usar herramientas de probabilidad como la
desviación estándar y el coeficiente de variación.
El riesgo podemos disminuirlo diversificando los portafolios, con análisis
previos como el de la covarianza.
Los inversionistas y los administradores financieros utilizan métodos para
determinar los precios de los activos como el CAPM.
El CAPM utiliza coeficientes beta para determinar el riesgo no diversificable,
y lo combina con las rentabilidades del mercado y del activo sin riesgo.
58
Capitulo 2
ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO;
ACTIVOS CORRIENTES
Introducción
La administración del capital de trabajo implica el financiamiento y la
administración de los activos circulantes de la empresa. Es probable que el
administrador financiero le dedique más tiempo a la administración de capital que
a cualquier otra actividad.
Es por ello que en este capítulo examinaremos además del efectivo, los activos
corrientes como inventarios, cuentas por cobrar, y demás ingresos y pagos que se
deben realizar en el corto plazo.
59
fuente directa de la producción de la empresa. Además, en las pequeñas
empresas, donde el activo fijo es mínimo, el activo corriente se convierte en pieza
fundamental del desarrollo de la organización.
Sin embargo, las empresas con muy poco activo circulante pueden tener pérdidas
y problemas para operar sin contratiempos.
Estas decisiones se ven influenciadas por el equilibrio que debe existir entre
rentabilidad y riesgo.
Desde este contexto, podemos decir que la rentabilidad está dada por la relación
entre los ingresos y los costos generados por el uso de los activos de la empresa
en actividades productivas.
60
Por otro lado, el riesgo en el contexto del capital de trabajo, administración
financiera a corto plazo, se genera por la probabilidad de que la empresa no sea
capaz de cancelar sus deudas a medida que se vencen.
Estas estrategias sugieren que cuando mayor sea el capital de trabajo, mayores
son los activos corrientes y, por ende, más liquida es la compañía y menor es el
riesgo de que la empresa no pueda cancelar sus deudas a corto plazo.
Revisemos ahora por separado cada uno de los elementos del capital de trabajo,
los cuales son los activos y los pasivos corrientes, con el fin de determinar la
cantidad que debemos poseer para mantener el equilibrio entre rentabilidad y
riesgo.
La cantidad optima del activo circulante o nivel adecuado, debe estar enmarcada
por el equilibrio entre rentabilidad y riesgo y la demostramos usando la relación
entre el activo corriente y el activo total.
En otras palabras, esa razón nos indica el porcentaje de activos totales que se
pueden liquidar a corto plazo (corrientes).
Podemos hacer una pequeña clasificación del capital de trabajo con relación al
tiempo.
61
satisfacer sus necesidades mínimas en el largo plazo (así la operatividad de la
producción sea a corto plazo).
Los pasivos corrientes son el otro componente del capital de trabajo descrito, los
cuales son fuente primaria de la financiación de los activos corrientes y tiende a
fluctuar con la producción programada.
Veamos en la siguiente tabla los efectos del cambio de la razón en variables como
las utilidades y el riesgo. Aunque no es una regla general, el cambio en las
utilidades genera cambio en la rentabilidad en el mismo sentido, siempre y cuando
las demás determinantes de la misma permanezcan constantes.
Tabla 14
62
Podemos observar que las razones de activos y pasivos corrientes frente a los
activos totales manejan tendencias diferentes. Los cambios en los pasivos marcan
la misma dirección en las utilidades y el riesgo, por ejemplo, cuando se incrementa
la relación de pasivos corrientes sobre activos totales se genera un incremento en
las utilidades y a su vez un aumento del riesgo.
Por otro lado, la razón de activos corrientes con los activos totales es inversa con
relación al efecto en las utilidades y el riesgo. Por lo tanto, al aumentar la razón
entre los activos corrientes y los activos totales, las utilidades disminuyen y el
riesgo se contrae.
Los administradores financieros deben tener siempre en cuenta los efectos que
puedan tener los movimientos que realicen en los elementos del capital de
trabajo, ya que ellos les afectara su rentabilidad y el riesgo de la empresa.
Estas actividades nos generan flujos de efectivo, con el inconveniente que son
inciertos e irregulares. Son irregulares debido a que los egresos de efectivo por
compras de insumos normalmente se desembolsan antes que los ingresos
(cobranza) entren a la compañía. Son inciertos debido a la dificultas de determinar
con precisión las ventas y costos futuros.
CO = PCI + PCC
63
Inventario promedio
Período de conversión de inventarios = ----------------------------
Costo de ventas / 365
Gráfica 4
60 días 40 días
Entrada
de
efectivo
Salida de Efectivo
64
La compañía Max, una productora de papel de servilleta, tiene ventas anuales por
$10.000.000, un costo de ventas del 75% sobre las ventas, y compras que son un
65% del costo de ventas. La compañía tiene una edad promedio de inventario de
60 días, un período promedio de cobranzas de 40 días y un período promedio de
pago de 35 días. De esta manera, el ciclo de conversión de efectivo para Max es
de 65 días (60+45-35).
Suponiendo que el año es de 360 días, los recursos invertidos en este ciclo de
conversión son:
Inventario = (10.000.000 x 0.75) x (60/360) = 1.250.000
+ Cuentas por Cobrar = (10.000.000 x 40/360) = 1.111.111
- Cuentas por pagar = (10.000.000 x 0.75 x 0.65) x (35/360) = (473.958)
= Recursos Invertidos = 1.887.153
65
negociar fácilmente, como préstamos bancarios, para financiar sus activos
operativos.
Rotar el inventario tan rápido como sea posible sin faltantes que ocasionen
pérdidas de ventas.
Cobrar cuentas por cobrar tan rápido como sea posible sin perder ventas
debido a técnicas de cobranzas muy agresivas.
Pagar las cuentas por pagar lo más lentamente posible sin perjudicar la
calificación de crédito de la empresa.
Al igual que cualquier otro activo, el poseer inventarios constituye una inversión de
fondos, por lo que la determinación del nivel óptimo de la inversión de inventarios
exige la medición y comparación de los beneficios y costos, incluyendo el costo de
oportunidad de los fondos invertidos, asociados con diferentes niveles.
66
administradores financieros actúen como un consejero o supervisor en los asuntos
concernientes a su proceso de administración.
67
Costos de pedido: representan todos los gastos relativos a la elaboración y
recepción del pedido. En la práctica, el costo del pedido contiene dos
componentes: el fijo y el variable, ya que parte del costo, como la recepción e
inspección del pedido, varía de acuerdo con la cantidad ordenada. Sin embargo,
en muchas ocasiones los costos no dependen de la cantidad de unidades pedidas,
por ejemplo, cuando al empleado que realiza la revisión del producto enviado se le
cancela el mismo sueldo por una sola revisión o por 100.
¿Cómo podemos controlar los inventarios de manera tal que nos permitan
mantener un óptimo nivel de los mismos?
68
siguiente valor de inversión, y el grupo C con el menor monto de recursos
invertidos.
El modelo CEP, determina que los costos del inventario se dividen en costos de
pedido y costos de mantenimiento.
En resumen, los costos de pedido disminuyen a medida que el tamaño del pedido
aumenta, y los costos de mantenimiento aumentan cuando aumenta el tamaño del
pedido.
En donde:
CEP = √2 x S x Q
C
Por ejemplo, si una empresa requiere de 2 días para solicitar y recibir un pedido y
usa 20 unidades diarias, entonces el punto de pedido es de 40 unidades (2 días x
20 unidades).
Los elementos claves para que este sistema sea eficiente son la coordinación
entre los proveedores, la empresa y la calidad de los productos que el proveedor
entrega inmediatamente a solicitud de la compañía.
70
El manejo de los inventarios es mucho más complejo para los exportadores y
empresas multinacionales, ya que ellos esperan una venta global pero los insumos
provienen de un mercado local con reglas y condiciones propias del lugar que
necesariamente deben compaginar con otros sectores del globo terráqueo.
Para que una compañía esté en condiciones de otorgar crédito a sus clientes
debe:
Normas y estándares
Las normas y estándares de crédito son criterios que utiliza una compañía para
estudiar los demandantes de crédito y establecer qué monto se les puede aprobar.
El establecimiento de estas normas y estándares permite a la compañía obtener
cierto grado de control sobre la calidad de las cuentas aprobadas.
La calidad del crédito dado a los clientes es un concepto con diversas variables
relacionadas con los siguientes elementos:
Una técnica popular que utilizan las empresas para el otorgamiento del crédito se
denomina las cinco “C” del crédito:
72
Esta técnica no genera una decisión de aceptar o rechazar una solicitud de
crédito, solo pretende mostrar el panorama general de la situación del cliente y el
analista debe tener la experiencia necesaria para analizar los datos y tomar la
decisión.
Otro método comúnmente utilizado es la calificación del crédito, éste aplica unos
valores o puntajes a las diversas características financieras del crédito, con el fin
de predecir si pagará a tiempo.
Tabla 15
Como vemos, la relajación del crédito puede traer unos beneficios en ventas pero
a su vez aumenta los costos del manejo, si se deseara saber qué pasaría con
unas normas de crédito más estrictas, los efectos serian los opuestos.
Condiciones de crédito
Las condiciones del crédito, o de venta, de una compañía especifican los términos
que rigen el pago de un crédito otorgado a un cliente. Estas condiciones incluyen
la duración del período de crédito y el descuento por pronto pago (cuando se
ofrezca).
73
Es por esto que un fabricante de bienes de lujo (como joyas) ofrece períodos de
tiempo más largos para el cumplimiento de su crédito, que los fabricantes de
bienes necesarios (como vestidos).
Los descuentos por pronto pago se ofrecen con el fin de acelerar la cobranza y,
por ende, reducir la inversión de fondos en cuentas por cobrar de la empresa y sus
costos asociados.
74
En la práctica, el período promedio de cobro posee 2 componentes: en primer
lugar, el tiempo que transcurre desde la venta hasta que el cliente cancela (ya sea
enviando el cheque o en las oficinas del vendedor), y en segundo lugar, el tiempo
de recibir, procesar y cobrar el pago, además del tiempo de la compensación
bancaria, si se requiere.
Se asume que el período de recibir, procesar y cobrar cuando los clientes pagan
sus cuentas es constante y conocido, lo que debemos estar monitoreando es el
período promedio de cobro.
Tabla No 16
Podemos ampliar la tabla colocando a cada uno de los clientes según la edad de
vencimiento, con el fin de determinar si existió algún problema en la otorgación de
crédito de un cliente o si el monto de una deuda es demasiado elevado y cambia
todas las percepciones, etc.
Procedimientos de cobro
Los métodos más comunes que utilizan las empresas para el cobro de sus
cuentas por cobrar son:
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Envío de cartas en que se informa al cliente que su obligación venció y se
solicita el pago lo antes posible.
Llamadas telefónicas o visitas al cliente hasta conseguir el pago.
Empleo de profesionales en cobro, como las agencias de cobranzas.
Emprender acciones legales contra el cliente.
Por su parte, el período promedio de pago posee dos partes similares al anterior
con diferente punto de vista: el primero es el tiempo que transcurre desde la
compra de los productos hasta que la empresa envía el pago, y el segundo, el
tiempo de recepción, procesamiento y cobro que requieren los proveedores de la
empresa.
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El objetivo de la empresa es acortar su período promedio de cobro y prolongar su
período promedio de pago, ambas situaciones se logran por medio de una buena
administración del tiempo de acreditación.
Aceleración de Pagos
Una técnica para administrar eficientemente los ingresos es acelerar los cobros,
ya que ellos constituyen una cadena que se refleja en el aumento de la
rentabilidad de la empresa.
77
Las dos anteriores poseen un tinte de inseguridad, ya que el control no depende
solamente de la empresa, sino que lo comparte con el cliente y otras entidades.
Adicionalmente, los costos de algunos procesos, como los ejecuta el cliente, se le
trasladarían a él, con el inconveniente que ello pueda desanimar al comprador y
generar una disminución en las ventas.
Prolongación de pagos
Concentración de efectivo
El proceso que utiliza la empresa para centralizar y reunir los depósitos de los
clientes en las cuentas bancarias u oficinas que la empresa determine lo llaman
con regularidad el banco concentrador.
78
La concentración del efectivo permite un mejor seguimiento y control de la
cartera de la empresa.
A medida que el mundo avanza tenemos nuevos recursos tecnológicos que nos
permiten obtener mejores modelos para la administración de ingresos y pagos, es
por ello que mencionaremos unos cuantos, sin embargo, el estudiante debe tener
claro que lo descrito en este módulo es una mínima parte y que los ejemplos
pueden cambiar día a día.
A los clientes se les facilita mucho el uso de las tarjetas debito y crédito, además
de los tradicionales cheques personales.
Los valores negociables son instrumentos del mercado de dinero a corto plazo,
que devengan intereses y logran convertirse con facilidad en efectivo.
Como hemos visto, los valores negociables o títulos valores los clasificamos como
activos líquidos de la empresa. La organización los utiliza para obtener un
beneficio temporal de los fondos improductivos.
El título valor debe poseer un mercado bien establecido con el fin de disminuir al
mínimo el tiempo que se requiere para convertirlo a efectivo.
79
En este capítulo podemos determinar varias conclusiones:
Los conceptos más relevantes del capital de trabajo son dos: el capital de
trabajo neto (activo circulante menos pasivo circulante), y el capital de
trabajo bruto (activo circulante).
En finanzas el capital de trabajo se determina con el activo circulante, es
por ello que la administración del capital de trabajo tiene que ver con la
administración del activo corriente y el pasivo, el financiamiento necesario
para sustentar ese activo corriente.
Cuando se establece la cantidad, o nivel optimo del activo circulante, las
empresas deben considerar el equilibrio entre riesgo y rentabilidad.
A mayor nivel de activo circulante, mayor la liquidez de la empresa y, por
ende, menor el riesgo, pero también menor la rentabilidad. El caso contrario
nos conduce a una mayor rentabilidad con mayor riesgo.
La administración financiera maneja dos principios básicos: La rentabilidad
varía inversamente proporcional a la liquidez, y la rentabilidad va de la
mano con el riesgo.
El capital de trabajo adicional a la composición del activo corriente lo
podemos clasificar, por tiempo, como capital de trabajo permanente y
capital de trabajo temporal. El primero me entrega la cantidad necesaria de
activos corrientes que pueden soportar mi producción a corto y largo plazo,
y el segundo es la cantidad de capital de trabajo que varía de acuerdo a las
necesidades de producto estacional o temporal.
Las dos facetas de la administración de capital de trabajo: el nivel y la forma
de financiar los activos corrientes son interdependientes, por ello se deben
estudiar en conjunto.
El ciclo de conversión de efectivo tiene tres componentes: la edad promedio
del inventario, el período promedio de cobro, y el período promedio de
pago.
La duración del ciclo de conversión de efectivo determina el período de
tiempo en que los fondos permanecen inmovilizados en las operaciones
diarias de la empresa.
La decisión de la empresa para financiar su ciclo de conversión de efectivo
depende de la administración del riesgo y las relaciones de la empresa con
los bancos para que le otorguen crédito.
Para disminuir los pasivos, la empresa debe rotar tan rápido los inventarios
como sea posible, cobrar sus cuentas lo más rápido posible, administrar el
tiempo de correo, procesamiento, y compensación, y pagar las cuentas tan
lento como sea posible sin afectar su crédito ante los proveedores.
El uso de las estrategias anteriores, particular o totalmente, disminuye el
ciclo de conversión de efectivo, aumentando la rentabilidad de la empresa.
Los inventarios son la unión entre la producción y la venta de un producto.
Al evaluar los inventarios los directores deben equilibrar los beneficios de
las áreas de producción, compras y marketing.
El costo de los fondos invertidos en el inventario es de particular
importancia para los administradores financieros.
80
Las empresas en ocasiones clasifican sus inventarios de acuerdo con el
costo de cada uno de ellos en tres grupos A, B, y C.
La cantidad óptima de inventario depende de su uso pronosticado, de los
costos y del manejo.
Los costos de orden son los costos de colocar, recibir y revisar una orden, y
los costos de manejo representan los costos de almacenamiento, manejo y
seguro del inventario.
El modelo de cantidad de orden económico (COE) sostiene que la cantidad
óptima de inventario que debe ordenarse en cualquier momento, es aquella
que reduce al mínimo los costos totales del inventario en la planeación.
El punto de orden de un artículo de inventario es la cantidad de artículos
que debe existir en el inventario para indicar que se debe ordenar
nuevamente (COE).
El control de inventarios de justo a tiempo es una técnica que usan las
empresas para poner énfasis en el mejoramiento continuo del proceso.
Las políticas de crédito y cobranza implican decisiones sobre: la calidad de
las cuentas aceptadas, la duración del período de crédito, el monto del
descuento pronto pago, el nivel de gastos de cobranzas, y otras
condiciones especiales.
Las políticas de crédito y cobranza de las empresas determinan la magnitud
y calidad de sus cuentas.
Al evaluar las solicitudes de crédito, un analista recopila información, la
analiza, determina la solvencia del cliente y decide si debe autorizar el
crédito.
La administración de ingresos y pagos es determinada por el tiempo de
acreditación, la aceleración de cobros, la prolongación de pagos, la
concentración de efectivo y la inversión temporal en títulos valores.
Capítulo 3
ADMINISTRACIÓN DE PASIVOS CORRIENTES
3.1. Administración de cuentas por pagar
El financiamiento a corto plazo se puede clasificar dependiendo de su fuente, ésta
puede ser espontánea o no. Es así como las cuentas por pagar y las deudas
acumuladas representan formas de financiación espontáneas porque se derivan
en forma natural de la operación diaria.
Su tamaño será una función dependiente del nivel de operaciones, por lo tanto,
de acuerdo con el crecimiento de la operación, estos pasivos aumentan y se
utilizan para financiar parte de las necesidades de activos, especialmente
corrientes.
81
Ya que las cuentas por pagar es el dinero que se les debe a los proveedores,
podemos considerar que esta clase de pasivo comercial es un crédito comercial
otorgado por los proveedores.
Los créditos comerciales se pueden dividir de acuerdo con las condiciones que se
establezcan entre las partes, compradores y vendedores.
Los tres tipos más comunes los llamamos: cuentas abiertas, documentos por
pagar y aceptaciones comerciales.
82
Las aceptaciones bancarias: son otro tipo de instrumento del crédito
comercial mediante el cual reconoce formalmente la deuda por parte del
consumidor o comprador, para ello utilizamos las letras de cambio a plazos.
Términos de venta
83
Como dijimos anteriormente, el crédito comercial es una fuente de financiamiento
espontánea que varía con el ciclo de producción: a mayor producción mayores
compras, entonces mayores cuentas por pagar.
Si paga durante los primeros días el valor a cancelar será de $9.800. Podemos
entonces manejar como una equivalencia los $10.000 a 30 días ó $9.800 a 20
días, ¿cuál será el costo anual financiero de rechazar el descuento por pronto
pago?
Es este ejemplo podemos observar que el crédito comercial puede ser una fuente
de financiamiento a corto plazo bastante costosa, cuando se rechaza el descuento
por pronto pago.
84
Costo anual % de descuento 365 días
de intereses = ------------------------------- x ---------------------------------------------------
(100%-% de descuento) (fecha de pago – período de descuento)
Podemos inferir que, a medida que aumenta el plazo de pago final, o número de
días del crédito concedido, el costo de los intereses disminuye.
De los tres anteriores costos podemos medir claramente los dos primeros, este
valor será el punto básico de la toma de decisión, si nos demoramos o no, sin
embargo, la calificación crediticia posee diferentes variables.
Los clientes deben evaluar de manera objetiva el costo de cancelar tarde con
respecto a las otras fuentes de financiamiento a corto plazo, de todos modos,
cuando una compañía cancela tarde debe esforzarse por mantener al tanto a sus
proveedores.
Al igual que las cuentas por pagar, los gatos acumulados tienden a aumentar y a
disminuir con el nivel de producción de la empresa, por ejemplo, a medida que se
incrementan las ventas se incrementa el nivel de mano de obra y los impuestos
por ventas (en el caso colombiano el IVA).
85
intereses bastante altos. Con relación a la mano de obra, los empleados trabajan
durante el mes y esperan su salario al final de él, pero el no pago de los salarios le
puede implicar una drástica disminución en el ritmo de la producción y, a su vez,
en el nivel de ventas, lo cual hará caer las utilidades con una explícita pérdida de
rentabilidad para la empresa.
La fuente formal más importante de préstamos a corto plazo son los bancos
comerciales y las instituciones financieras.
Debido a que estos documentos son instrumentos del mercado de dinero, sólo las
compañías legalmente constituidas pueden acceder a él como fuente de
financiamiento a corto plazo.
El mercado en el cual se mueve el papel comercial está integrado por dos partes:
86
En el caso de las colocaciones directas, generalmente son realizadas por grandes
compañías que estudian el mercado y los posibles inversionistas y adaptan los
papeles a las necesidades de ellos.
Las empresas adquieren con frecuencia papel comercial, el cual mantiene como
valores negociables o inversiones temporales, para proporcionar una reserva de
liquidez que esté proporcionando intereses.
El costo financiero que poseen estos títulos, al igual que los préstamos bancarios,
es la tasa de interés, sin embargo, normalmente ellas son más bajas que los
créditos que otorgan los bancos a sus clientes. Para muchas empresas, el papel
comercial es un complemento a los préstamos bancarios.
Suponga que la empresa XYZ, acaba de emitir cien millones de pesos en papeles
comerciales, con un vencimiento a 90 días. El papel indica que el comprador
recibirá $10 millones al cabo del término por una inversión que realice hoy de $9
millones, es decir, el interés que recibirá el inversionista es de 1 millón. La tasa
efectiva que recibirá el comprador es de 11,11% (1 millón / 9 millones de pesos).Si
asumiéramos que este papel se renueva cada 90 días querría decir que en el año
lo reinvertimos 4,06 veces (365/90=4,06), esto es que la tasa efectiva anual es del
53% ([1 + 0,1111]^4,06 – 1).
87
En los últimos años se ha visto un auge de estos papeles comerciales en
detrimento de los créditos bancarios, pues permiten financiar las compañías a un
menor costo.
El envió de ida y vuelta de los bienes entre subsidiarias crea cuentas por cobrar y
cuentas por pagar, generando financiamientos entre las filiales sin documentos
garantizados.
Los préstamos sin garantía son una forma de deuda que no tiene el respaldo de
una garantía integrada por determinados activos. Por lo general, estos préstamos
bancarios a corto plazo sin garantías se les considera como autoliquidables, en el
sentido en que los activos comprados con el préstamo generan suficientes flujos
de efectivo para pagarlo en una fecha futura en el corto plazo.
Durante algún tiempo, los bancos realizaban de manera casi exclusiva los
préstamos a sus clientes por medio de esta estructura, especialmente para la
acumulación de cuentas por cobrar e inventarios.
Estos préstamos a corto plazo sin garantías se pueden otorgar por medio de 3
tipos de crédito:
88
La línea de crédito
Un contrato de crédito revolvente
Préstamo de transacción.
Dentro de ese plazo el cupo normalmente es rotativo, sin embargo, los bancos
acostumbran a tener clausulas llamadas de limpieza, lo que indica que en una
fecha y por un determinado tiempo el crédito debe cancelarse en su totalidad.
Debe quedar claro que no es una obligación del banco mantener la línea de
crédito y en cualquier momento puede darla por cancelada, si a juicio de él no se
están cumpliendo las normas previamente establecidas.
El hecho de mantener esta línea de crédito es que el cliente debe pagar una
comisión por manejo, además de los intereses causados por el uso del préstamo.
Los contratos de los créditos revolventes se pueden extender a más de un año, los
cuales se deben considerar como prestamos de mediano plazo más que de corto
plazo.
Cuando los contratistas necesitan terminar una obra, ellos acuden a una entidad
financiera para obtener el crédito y se comprometen a cancelarlo cuando les
cancelan su trabajo.
89
capacidad de flujo de efectivo de los prestatarios y el proyecto para cancelar el
préstamo.
Los préstamos pueden tener tasas fijas o flotantes de acuerdo con la situación de
la economía y el riesgo que ellos asumen con su variación.
Los préstamos de tasa fija son aquellos en los cuales se fija la tasa desde el
comienzo del préstamo y se mantiene sin variar hasta la liquidación del mismo sin
importar lo que está sucediendo con la tasa de mercado.
Los préstamos de tasa flotante o variable son créditos con una tasa pactada
inicialmente pero que se va modificando desde la maduración del préstamo hasta
su vencimiento de acuerdo con las variaciones de tasas de referencia previamente
establecidas.
Por otro lado, tenemos los papeles bancarios que se usan como instrumentos de
deuda para el otorgamiento de recursos frescos a corto plazo, que permitan a las
empresas continuar con su programación de producción.
Normalmente los pagarés son de pago único, y se otorga a corto plazo, por un
solo monto, a un prestatario que necesita fondos para un propósito específico
durante un período de tiempo corto.
Por una comisión, los bancos establecen un documento llamado carta de crédito
con la que se garantizan los inversionistas. En la carta crédito se realiza una
promesa de pago de un tercero (institución financiera), en caso de que no se
cumplan las condiciones pactadas (fecha, valor, intereses de pago, etc.), En otras
palabras, se utiliza para garantizar el pago de una obligación.
90
La operatividad de una aceptación de cambio la podemos describir de la siguiente
manera:
La empresa XYZ realiza la negociación de los activos con la empresa ABC a los
precios acordados entre las dos empresas. Luego, la empresa XYZ acuerda
cancelar el valor del activo a la empresa ABC mediante una aceptación bancaria
(título valor), para lo cual ella (la empresa XYZ) debe solicitar la autorización del
banco para emitir el papel y aceptar el compromiso de pagar la totalidad del valor
de la aceptación bancaria a la empresa ABC en la fecha acordada.
Con esta garantía los prestamistas tendrán entonces dos maneras de recuperar
sus créditos: la capacidad del flujo de de efectivo para pagar las deudas
contraídas por la empresa y, si esa fuente falla por algún motivo, el valor del
colateral.
91
La mayoría de los acreedores no autorizan créditos a las empresas si ellas no
tienen suficientes flujos esperados de efectivo para que el pago de sus deudas
sea muy probable. No obstante, para reducir el riesgo exigen una prenda como
garantía.
A los activos que sirven como colaterales a las deudas o préstamos solicitados se
les determina un valor, el cual generalmente es dado por el mercado.
92
Por otro lado, encontramos que el riesgo asociado con la garantía es un factor
determinante a la hora de aceptar la prenda como colateral.
En cuanto mayor sea la fluctuación del precio del activo en el mercado o menos
seguro se siente el prestatario del valor del bien, menos deseable será la garantía
para aceptarla como prenda del crédito.
Por lo tanto, los tres factores, la comerciabilidad, la vida y el riesgo del activo,
determinan lo atractivo que pueda resultar el activo propuesto como garantía y, al
mismo tiempo, determina el monto posible del crédito a conceder a la empresa
solicitante.
Como dijimos anteriormente, los prestamos con garantía (o colateral) son todos
aquellos que se garantizan con los activos de los prestatarios, sin embargo,
cuando el préstamo es a corto plazo, los activos más usados como garantía son
las cuentas por cobrar y los inventarios.
Las cuentas por cobrar son uno de los activos más líquidos que poseen las
empresas y por tal motivo, son una garantía aceptable por parte de los
prestamistas para los créditos a corto plazo.
En primer lugar, el prestamista elabora una lista de las cuentas aceptables, junto
con las fechas de facturación y los montos. Uno de los principales factores para
decidir las cuentas a recibir radica en la calificación crediticia del responsable o
deudor de la cuenta por pagar.
El otro elemento que los prestamistas analizan es la antigüedad de las cuentas por
cobrar, ya que su análisis lleva a deducir que entre más antiguas sean ellas, éstas
se convierten en cuentas de difícil cobro y el riesgo de recuperar los fondos es
más alto, reduciendo el monto de crédito o su negación, si las cuentas por cobrar
no satisfacen al prestamista.
93
Un caso de cuentas por cobrar bastante especial son las cuentas por cobrar
gubernamentales, ya que éstas pueden estar supeditadas a normas o leyes
públicas que dificulten o hasta nieguen su pignoración, por ello, en estas cuentas,
así la calidad sea muy buena, el prestamista antes de tomar una decisión debe
conocer muy bien la legislación que rige a la entidad con que está negociando.
Luego de ello, el prestamista compara el monto del crédito solicitado con las
garantías, para determinar las cuentas por cobrar suficientes que cubran el
préstamo y le deje a él un margen de seguridad aceptable.
Por otro lado, el prestamista debe ajustar el valor nominal de las cuentas por
cobrar teniendo en cuenta las devoluciones esperadas de las ventas y los
descuentos a los que los clientes puedan acceder y utilizar, como el descuento por
pronto pago, en este caso el monto de la garantía se disminuye automáticamente.
Lo anterior nos indica que el prestatario sigue cobrando normalmente las cuentas
por cobrar que se entregaron como garantías y el prestamista confía en que el
prestatario, luego de recibir los pagos, traslade los fondos recibidos al prestamista
con el fin de ir cancelando el crédito concedido.
94
En el mercado se encuentran diversos costos ya que ellos dependen de la clase y
el monto de las cuentas por cobrar. Si podemos deducir que son una fuente de
financiamiento bastante costosa a corto plazo, ya que si la administración de un
bien puede estar entre el 1% y 2%, mensual más el costo intrínseco que será
superior al del costo del dinero, en los bancos (créditos), terminamos asumiendo
un sobrecosto por obtener liquidez más rápidamente.
Las cuentas por cobrar nos presentan otra modalidad de obtener recursos a corto
plazo, es decir, una fuente de financiamiento. Para ello veremos la figura de
factoraje o factorización, o factoring, el término americano bastante utilizado en
nuestro medio.
El factoraje o factoring es una venta directa de las cuentas por cobrar a una
institución financiera especializada en esta modalidad, llamado factor, a un precio
de descuento.
Lo anterior nos lleva a que las empresas evitan todo el trámite de crédito y
cobranzas y su riesgo de no pago lo trasfieren a la institución financiera (factor), a
cambio de esta situación ellas cobrarán un valor por ello.
Contrato de factoraje:
El factor, al igual que el prestamista con una garantía, selecciona y compra las
cuentas por cobrar que estima con el menor riesgo para su cobro futuro. El factor
realizará un procedimiento similar al prestamista para la selección de las cuentas a
recibir.
95
Cuando el factoring se realiza de manera continua, lo que en realidad está
sucediendo es que el factor toma las decisiones de crédito de la empresa con la
aceptación de las cuentas.
El factoring se realiza con base en un plan de notificación del cliente cuya cuenta
ha sido factorizada, quien tras la notificación debe remitir el pago directamente al
factor.
Además, la mayoría de las ventas de las cuentas por cobrar a un factor se llevan a
cabo sobre una base de no garantía. Esto significa que el factor acepta todos los
riesgos de crédito.
Por lo tanto, si una cuenta por cobrar se vuelve incobrable o de difícil cobro, el
factor debe asumir los riesgos inherentes a ello y absorber la pérdida que se
genere.
En el contrato se decide si el factor paga las cuentas sólo hasta que él las cobre, o
se estipula una fecha fija para que el factor consigne a la cuenta del vendedor.
Como dijimos que el factor le manejaba una cuenta para cada cliente, puede
suceder que existan excedentes o déficits en esas cuentas. Si el contrato lo
establece, en el caso del excedente el factor le pagará intereses al vendedor por
mantener el dinero en la institución, o si existe déficit, el vendedor deberá
cancelarle intereses al factor por el dinero aún no recogido.
Por el hecho de asumir el riesgo de crédito y manejar las cuentas por cobrar, el
factor cobra una comisión. Esta comisión varía dependiendo del tamaño de las
cuentas por cobrar vendidas y la calidad de las mismas.
Si el contrato estipula que se pagarán los fondos, así no se hayan cobrado las
cuentas en su poder, existirá un costo adicional para cubrir el riesgo de no cobro
efectivo.
96
flujos de efectivo, y hasta la eliminación del departamento de crédito y cobranzas,
reduciendo sus correspondientes costos.
El caso del factoring en las exportaciones se ha vuelto una técnica común para la
venta de bienes claramente diversos. Debido a la creciente demanda de clientes
extranjeros recibiendo y enviando bienes, el poseer una cuenta “abierta” agiliza los
procesos.
Para algunos exportadores, los cuales necesitan rotar rápidamente su dinero, esta
es una opción más atractiva que la carta de crédito, donde el riesgo se disminuye,
pero el efectivo ingresa más lentamente.
Los préstamos también pueden ser respaldados por los inventarios. Podemos
tener varias clases de inventarios, como los de productos terminados, productos
en proceso, materias primas, etc., por lo tanto, el inventario se podría decir que es
un activo relativamente líquido, por lo cual puede servirnos de garantía para
préstamos a corto plazo.
Al igual que los préstamos garantizados con cuentas por cobrar, el prestamista
determina el porcentaje del valor a prestar contra el valor de mercado de la
prenda.
En este rubro de bienes comercializables debemos tener mucho cuidado con los
productos perecederos, ya que el costo de almacenaje y mantenimiento del
producto puede ser muy costoso, lo cual no es atractivo para los prestamistas.
Otros artículos con bajo interés por parte de los prestamistas son los artículos
especializados, ya que el mercado de ellos puede ser muy exclusivo y por la tanto
con alta dificultad para encontrar compradores.
Existen varias formas en que los prestamistas intentan asegurar sus intereses con
los inventarios, a continuación describiremos a cada una de ellas:
97
En los tres primeros métodos (garantía flotante, hipoteca prendaria y recibo
fiduciario) el inventario permanece en posesión del prestatario, en los dos últimos
métodos (resguardo de almacén terminal y recibo provisional de almacén para
mercancías) el inventario queda en manos de un tercero.
98
instalaciones del prestatario en un lugar independiente en donde la única persona
que tiene acceso a él, es la empresa independiente.
Estos últimos tipos de garantía sobre los inventarios es muy atractivo para los
prestamistas, ya que les permite obtener un estricto control sobre los inventarios y
de esa manera asegurar el pago de su préstamo mediante la venta de los
productos.
Estos factores nos deben ayudar a determinar la tasa efectiva o real de interés
que manejan los préstamos a corto plazo. Entre ellos podemos analizar: la tasa de
interés del mercado, los saldos compensatorios o saldo que se queda en el banco
durante el período del préstamo como compensación, y las comisiones derivadas
del crédito.
Las tasas de interés nominales de mercado son el marco en el cual se mueven los
prestamistas y prestatarios en el proceso de negociación.
Estas tasas no son iguales para todos los clientes, ya que los bancos las varían de
acuerdo con la liquidez y solvencia de los clientes. Entre más baja la solvencia de
un cliente, más alta es la tasa de interés que intenta compensar el riesgo adicional
asumido por la institución financiera y, mientras más alta la solvencia del cliente
más se acercará a la tasa llamada por ellos, tasa preferencial.
La tasa preferencial es la tasa mercantil que los bancos cobran a sus clientes
grandes y solventes con una situación financiera sana a corto plazo.
Esta tasa preferencial tiene mucho que ver con la competencia, ya que los bancos
con el fin de captar dineros de estas grandes y solventes empresas, reducen al
máximo el margen de utilidad.
Este margen resulta de los costos de los fondos, de las condiciones competitivas
del mercado, y del poder de negociación del prestatario.
99
Al costo de los fondos se agrega una tasa de interés conocida como margen de
intermediación y de la suma resulta la tasa de interés aplicada al cliente.
Además, de cobrar intereses, es posible que los bancos exijan a los clientes
mantener un mínimo de saldo en depósitos a la vista que no generan intereses, el
cual se determina en proporción directa al crédito otorgado. A estos saldos se les
conoce como saldos compensatorios.
Para determinar el costo del saldo debemos tener en cuenta el valor que debemos
dejar en el banco sin poder utilizarlo. Continuemos con el mismo ejemplo pero
supongamos que nos exigen un 10% de saldo compensatorio, lo que equivale a
$100.000.
$120.000 en intereses
---------------------------------------- = 13,33%
$900.000 en fondos utilizables
100
Con una base de cobro el costo del crédito se incrementó del 12% al 13,33%
anual.
Por otro lado las comisiones también afectan los costos de los préstamos, ya que
ellos incrementan la tasa efectiva. En nuestro ejemplo vamos a decir que el banco
o entidad prestamista cobra una comisión de manejo por los costos
administrativos y de control de la deuda por un 3% anual, la tasa de interés es:
$120.000 en intereses + $30.000 de comisión
--------------------------------------------------------- = 16,67%
$900.000 en fondos utilizables
Los pasivos espontáneos son las cuentas por pagar y las deudas
acumulables, donde las primeras son las que obtenemos por las relaciones
con los proveedores de las mercancías y las segundas se derivan de los
empleados y el gobierno.
101
Las fuentes de préstamos a corto plazo sin garantía las podemos encontrar
en las fuentes bancarias y el papel comercial.
Las fuentes bancarias son los pagarés, las líneas de crédito y los contratos
de crédito revolvente; todos ellos otorgados por instituciones financieras,
como los bancos comerciales.
Los pagarés a corto plazo se utilizan para cubrir escasez de fondos durante
un corto tiempo.
La línea de crédito establece previamente un cupo de préstamo, y el
prestatario lo utiliza de acuerdo con sus necesidades temporales.
Los contratos de crédito revolvente son un contrato de línea de crédito
donde se garantizan los fondos por un período y se renueva luego del
mismo.
El papel comercial es otra fuente de financiamiento a corto plazo y lo
obtenemos mediante otras empresas e instituciones financieras.
El papel comercial es un pagaré a corto plazo, sin garantía, emitido por las
empresas o instituciones financieras.
Las fuentes de financiamiento de préstamo a corto plazo garantizadas son
las cuentas por cobrar como colateral y los inventarios como colateral.
Las cuentas por cobrar poseen dos tipos: la garantía que es entregada por
los bancos comerciales o instituciones financieras, y el factoring, el cual
desarrollan los factores, bancos o entidades financieras.
Las cuentas por cobrar las usamos como garantía en donde el prestamista
confía en que el prestatario le envié el pago luego de recolectar el dinero.
En el factoring, las cuentas por cobrar se venden al factor a un precio de
descuento, y el factor asume el riesgo de cobro y prestará dinero sobre
ellas (adelantos del cobro).
En el inventario como colateral tenemos las garantías flotantes, los
contratos contra recibo de fideicomiso, la hipoteca prendaria, el resguardo
de almacén terminal y el recibo de almacén provisional para mercancías.
Las garantías flotantes son préstamos frente a un inventario en general.
Contratos contra recibo de fideicomiso son préstamos frente a bienes
identificables con series u otro esquema, el prestatario conserva el
colateral, pero el producto de la venta se lo envía al prestamista.
La hipoteca prendaria es un gravamen sobre un bien personal
específicamente identificado el cual respalda el préstamo.
El resguardo de almacén terminal es un lugar con acceso al público o
consumidor final donde se almacenan los bienes del prestatario como
colateral del préstamo otorgado por el prestamista, y allí se venden los
artículos para cancelar el crédito.
El recibo de almacén provisional para mercancías es la fuente de
financiamiento que lleva las mercancías a unas instalaciones donde son
controlada por un tercero independiente, con los mismos propósitos del
resguardo de almacén terminal.
El costo de los préstamos está determinado por la tasa de interés.
102
Las empresas prestamistas deben analizar detenidamente todos los costos
del crédito comenzando por la tasa de interés, el saldo compensatorio y las
comisiones.
¡Estudiante, recuerde!
Estimado estudiante puede consultar los siguientes links para ampliar las
temáticas tratadas en los capítulos 1, 2, y 3.
Metas y Objetivos
http://www.geocities.com/gehg48/F1.html
http://www.transparenciamexicana.org.mx/documentos/Sourcebook/capitulo23.pdf
http://www.gestiopolis.com/canales/notas/admonfra.htm
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capcinco/anal5_1.htm
http://www.byington.net/escritos/guia.htm
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capuno/portada.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%2
06/VPF.htm
http://semajw.wordpress.com/2008/09/06/el-precio-del-dinero-valor-presente-valor-
futuro-y-las-tasas-de-interes/
http://www.egrupoaval.net/valor.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%2
04/Tipos%20de%20tasas.htm
103
http://www.gerencie.com/estado-de-flujos-de-efectivo.html
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/cambios/capuno/portada.htm
http://www.edgarcorrea.com/index.php?option=com_content&task=view&id=58&Ite
mid=32
http://www.dnp.gov.co/SiCompito/CRCHuila/Dimensiones/Planeaci%C3%B3nFina
nciera/tabid/73/language/es-ES/Default.aspx
Riesgo y rendimiento
http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera-
riesgo_y_tasa_de_rendimiento/13153-4
http://www.anahuac.mx/economia/clases/finanzascorporativas2.pdf
http://www.monografias.com/trabajos52/capital-de-trabajo/capital-de-trabajo.shtml
http://www.gestiopolis.com/Canales4/rrhh/catrabaempre.htm
http://dspace.icesi.edu.co/dspace/bitstream/item/335/1/nmoreno-
ciclo_conversion_efectivo.pdf
http://marketplacegroup.blogspot.com/2007/01/ciclo-de-conversin-de-efectivo.html
http://www.barandilleros.com/el-ciclo-de-conversion-de-efectivo.html
Administración de inventarios
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/adminven.htm
http://www.monografias.com/trabajos12/trabajho/trabajho.shtml
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http://ejecutivosdefinanzas.org.mx/articulos.php?id_sec=30&id_art=668
http://secretosenred.com/articles/6563/1/ADMINISTRACION-DE-CUENTAS-POR-
COBRAR---Parte-1--/Page1.html
104
http://www.monografias.com/trabajos37/administracion-del-efectivo/administracion-
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http://www.turismo20.com/profiles/blog/show?id=932414%3ABlogPost%3A47339
http://www.uv.mx/univirtual/sea/SEA-
FundAdmonFinanciera/Modulo4/docs/Tema41FundAdmFin.pdf
Administración de cuentas por pagar
http://www.monografias.com/trabajos29/administracion-cuentas/administracion-
cuentas.shtml
http://www.cefa.com.mx/articulos/di46p34.html
http://www.mitecnologico.com/Main/AdministracionCuentasPorPagar
Fuentes de financiamiento con y sin garantía
http://www.monografias.com/trabajos33/fuentes-financiamiento/fuentes-
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http://www.eumed.net/tesis/2008/jjg/Fuentes%20de%20financiamiento%20a%20c
orto%20plazo.htm
http://es.geocities.com/karlafermin/link06analisis.htm
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http://www.scribd.com/doc/7594354/Otras-Fuentes-de-Financiamiento-a-Corto-
Plazo
http://www.monografias.com/trabajos15/financiamiento/financiamiento.shtml
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http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/23/finesp.htm
http://www.valorisa.com/es/informacion-prestamos.html
Costo de los fondos
http://www.collegeanswer.com/financing/content/f_resp_real_sp.jsp
http://www.es.yourmoneycounts.com/ymc/credit/using_credit/loan_sources/cost_of
_loan.html
http://externos.uma.es/cuadernos/pdfs/papeles37.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/ActividadesServicios/Concursos/CEscol
ar-2008/CEscolar-2008-P1.pdf
105
http://mexico.smetoolkit.org/mexico/es/content/es/3575/El-costo-de-los-
cr%C3%A9ditos-
http://www.citycredito.com/Costo_Financiero_Total.html
106
UNIDAD No 2
PLANEACIÓN FINANCIERA
DECISIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO
INTRODUCCIÓN
En diversos ámbitos empresariales se ha comentado la relación entre un camello y
un caballo, indicando que si un comité, donde se toman decisiones aisladas,
intentara diseñar un caballo, este sería muy similar a un camello.
Por lo tanto, los administradores financieros audaces, piensan en los efectos
generales que ocasionan las decisiones de inversión y financiación futuras.
Estas decisiones de inversiones y endeudamiento no se pueden tomar de forma
independiente, ya que se debe obtener dinero para pagarlas dentro de un conjunto
de actividades coherentes. Esta es la razón por la cual se necesita realizar una
planeación financiera.
La planeación financiera por medio de su plan financiero le permite a los directivos
analizar las implicaciones de las diversas estrategias financieras, medir los
resultados, y no perder el rumbo de los objetivos estratégicos planteados por la
empresa.
La planeación financiera a largo plazo se concentra en la construcción de los
objetivos y metas de largo plazo, con el fin de establecer las inversiones y fuentes
de financiación necesarias para lograr los propósitos planteados. Estos aspectos
tan relevantes no podrían llegar a buen término si no estudiamos otros elementos
tan importantes como la política de dividendos. En cuanto más se pague a los
accionistas, mayor financiación externa se necesitará. Por lo tanto, se debe revisar
la razón de deuda de la empresa, su estructura y la de su capital, con el fin que los
accionistas puedan adquirir mayor confianza en su inversión.
La planeación financiera la utilizamos para dar respuestas sólidas a todas las
inquietudes anteriores en su forma y en su fin, destacando las decisiones que
tome la empresa por intermedio de su administrador financiero.
Por último, la planeación financiera es un instrumento que permite revisiones ex-
post a las actuaciones de las empresas para el logro de los objetivos planificados.
107
Capítulo 1
INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL
Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones
antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos
fijos, o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben
revisar los costos y beneficios proyectados relacionados.
Este proceso de evaluación y selección lo denominaremos presupuesto de capital.
Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero las más comunes
son las realizadas en activos fijos como la propiedad, planta y equipo. A estos
activos se les conoce con frecuencia como activos redituables, que significa, en
términos generales, que son la base de la generación de ganancias y valor de la
empresa.
Las propuestas que necesitan mayores fondos, son revisadas con mayor detalle
que las menos costosas.
108
Toma de decisiones: en términos generales las decisiones de desarrollo
de las propuestas (gasto de capital) son determinadas de acuerdo con los
límites monetarios.
Puesta en marcha: luego de su aprobación, los gastos de capital se
realizan y los proyectos se ponen en marcha.
Seguimiento: los resultados se supervisan y, tanto los costos como los
beneficios, se comparan con los esperados.
En otras palabras, el costo de capital sirve como elemento de decisión para elegir
entre diferentes proyectos posibles de realizar.
109
Como se mencionó implícitamente en los tipos de proyectos, los presupuestos de
capital utilizan dos métodos de decisión, a los cuales hemos llamado de
aceptación – rechazo, y de clasificación.
Podemos concluir que las empresas deben realizar los proyectos que posean
rendimientos esperados superiores al costo marginal de la compañía e invertir
hasta que estos dos elementos se iguales..
110
Durante este capítulo encontraremos herramientas que nos ayudan a tomar
decisiones orientadas a minimizar todos los riesgos y situaciones anteriormente
mencionadas.
Los flujos de efectivo deben medirse sobre una base incremental: los flujos
de efectivo de un determinado proyecto deben medirse desde el punto de vista de
la totalidad de los flujos de efectivo de la compañía. Por lo tanto, todos los
ingresos, egresos e impuestos, que deba asumir la compañía por la aceptación del
proyecto deben incluirse en el análisis.
111
Los componentes principales del flujo de efectivo son la inversión (flujo de efectivo
negativo), entradas de efectivo operativas (flujo de efectivo positivo) y un flujo de
efectivo terminal
Los flujos de efectivo de un proyecto podemos observarlos en la línea de tiempo
que se muestra a continuación en la cual mostramos la inversión inicial. La figura
muestra el único monto de salida, que son las entradas efectivas operativas, es
decir, la suma neta entre ingresos y egresos en cada período, y el flujo terminal, el
cual es el valor que se le atribuye a la liquidación del proyecto.
Figura 5 $8.000} Flujo de efectivo
Terminal
Entradas operativas de efectivo
En Inversión
$50.000} la figura
Inicial5
vemos un proyecto típico de expansión de la empresa, en donde se
invierten $50.000 y se recibe, durante 6 años, entradas incrementales de efectivo
después de impuestos ($12.000, $14.000, $15.000, $18.000, $16.000 y $17.000).
El flujo de efectivo terminal es de $8.000, el cual corresponde a la liquidación del
proyecto. Puede observarse que para los efectos del análisis, el flujo del año 6 por
$17.000, no se incluye en el flujo de efectivo terminal.
Ahora revisemos el cálculo de un proyecto de inversión de reemplazo el cual es un
poco más elaborado. En la figura 6, usted puede identificar los pasos para
determinarlo, note que los componentes básicos son los mismos: inversión inicial,
flujos de efectivo operativos y flujo de efectivo terminal.
Figura No 6
112
En la tabla 17 podemos observar que los gastos de capital están asociados al
costo del nuevo activo, al costo de la instalación del nuevo activo, a los beneficios
después de impuestos obtenidos luego de la venta del actual activo, y al cambio
en el capital neto de trabajo.
Construyamos un formato básico para determinar la inversión inicial atribuible al
proyecto, la cual será la base para su evaluación.
Tabla 17
Herramienta básica para determinar la
inversión inicial
Costo instalado del activo nuevo =
Costo del activo nuevo
+ Costos de instalación
- Beneficios después de impuestos de la
venta del activo existente =
Beneficios de la venta del activo existente
+/- Impuesto sobre la venta del activo
existente
+/- Cambio en el capital de trabajo neto
Inversión inicial
Como observamos en la Tabla 17, el costo instalado del nuevo activo se calcula
sumando el costo de adquisición del nuevo activo al costo de instalación del
mismo, por lo tanto, el costo de instalación es la salida total que se requiere para
que el activo pueda operar.
En un sano análisis financiero, el costo depreciable debe ser el costo instalado del
nuevo activo.
Por otro lado, tenemos los beneficios después de impuestos obtenidos por la
venta del activo existente, el cual nos disminuye la inversión inicial de la empresa
en el nuevo activo.
Si hubiera que eliminar o desechar un activo, los costos anexos a ello deben estar
descritos en esta parte de la herramienta.
El cambio de capital de trabajo es otro componente de esta herramienta, la cual
describe en forma neta la mayor o menor necesidad de capital para que la
empresa opere.
En la inversión inicial, la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes, luego del proyecto de adquisición del nuevo activo, es el cambio en el
capital de trabajo neto.
Si el cambio de capital de trabajo neto fuera negativo, se registraría como una
salida inicial. Como el cambio en el capital neto de trabajo no es gravable se ubicó
al final de la herramienta.
113
Realicemos un ejemplo del cálculo de la inversión inicial en la compra de un
activo.
La empresa XYZ, la cual se dedica a producir autopartes, debe determinar la
inversión inicial requerida para reemplazar su máquina actual por un modelo más
sofisticado.
El precio de la máquina es de $380.000, necesita $20.000 adicionales para
instalarla, y se depreciará en un período de 5 años. La maquinaria actual se
compró hace 3 años a un precio de $240.000 y se ha ido depreciando en un
período de recuperación de 5 años. Existe un comprador que está dispuesto a
pagar $280.000 más los costos de traslado.
La adquisición del nuevo activo ocasionará un incremento de $35.000 en activos
circulantes y $18.000 en pasivos circulantes en el capital de trabajo neto, mientras
las utilidades se gravarán con una tasa del 40%.
En la anterior tabla los cálculos para obtener la inversión inicial son muy sencillos,
sin embargo, se le recomienda al estudiante que tenga especial cuidado en la
obtención del valor de la depreciación, ya que ésta se calcula de acuerdo con el
saldo en libros menos la depreciación a la que se halla sometido.
Por lo tanto, en el ejercicio anterior, el valor en libros fue de $240.000 y van
depreciados 3 años, en donde si utilizamos una depreciación lineal, en cada año
depreciaremos $48.000, para un total de $144.000 en esos años, quedándonos un
saldo de $96.000 por depreciar y pagar impuestos sobre él. Como nuestro
comprador nos está ofreciendo más del valor en libros, este hecho se nos
configura en una ganancia ocasional, la cual también tiene que pagar impuestos.
Este valor asciende a $40.000, por lo tanto debemos cancelar impuestos sobre los
$96.000 más los $40.000, ascendiendo a un monto total de $136.000, que
multiplicados a la tasa de impuestos del ejercicio del 40% nos arroja un valor de
$54.400.
114
Se espera que los proyectos de inversión de capital generen series de flujos de
efectivo después de impuestos tras la realización de la inversión inicial.
El proceso de estimación de estos flujos de efectivo incrementales de un
determinado proyecto es una parte relevante para el cálculo del presupuesto de
capital.
Además, con el fin de evaluar las diversas alternativas de inversión (gasto de
capital), la empresa debe determinar, con el mayor índice de acierto posible, las
entradas y salidas de efectivo operativas después de impuestos que resulten del
proyecto propuesto.
Se maneja el concepto después de impuestos, ya que la empresa no podrá utilizar
ningún beneficio hasta que no haya cumplido con sus obligaciones fiscales y con
el fin de poder evaluarlo y compararlo de manera tal que exista consistencia con
otras alternativas que también deben cumplir con estas obligaciones.
El paso final es determinar las entradas de efectivo incrementales o, podríamos
decir, relevantes para el análisis del presupuesto de capital. Estas entradas de
efectivo operativas son relevantes cuando observamos el cambio; ya que este
movimiento derivado del proyecto es el único que nos interesa para los fines de
cálculo.
Analicemos la herramienta de la Tabla 18 en donde se calculan las entradas de
efectivo operativas usando el estado de resultados.
Tabla 18
115
se convertirán en las utilidades que retribuyan la inversión realizada en el proyecto
seleccionado.
Con el fin de ver cómo funciona esta herramienta en la práctica, veamos un
ejercicio teniendo como ejemplo a nuestra empresa XYZ.
Revisemos primero los gastos de depreciación que la empresa debe realizar, tanto
en la máquina propuesta como en la máquina actual.
Tabla 19
Gasto de depreciación
Con la maquinaria propuesta Con la maquinaria actual
Tabla 20
Ingresos y gastos
Con la maquinaria propuesta Con la maquinaria actual
Gasto Gasto
Año Ingreso (exc.deprec.) Año Ingreso (exc.deprec.)
1 2.520.000 2.300.000 1 2.200.000 1.990.000
2 2.520.000 2.300.000 2 2.300.000 2.110.000
3 2.520.000 2.300.000 3 2.400.000 2.230.000
4 2.520.000 2.300.000 4 2.400.000 2.250.000
5 2.520.000 2.300.000 5 2.250.000 2.120.000
116
En la Tabla 21 podemos encontrar cómo combinamos los datos anteriores para
poder revisar el resultado del flujo de efectivo operativo.
Tabla 21
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Con la maquinaria propuesta
2.520.00 2.520.00 2.520.00 2.520.00 2.520.00
Ingresos 0 0 0 0 0
2.300.00 2.300.00 2.300.00 2.300.00 2.300.00
- Gastos 0 0 0 0 0
Utilidades antes de depreciación, intereses
e impuestos (EBDIT) 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000
-Depreciación 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Utilidad Neta antes de intereses e
impuestos (EBIT) 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
-Impuestos (tasa = 40%) 56000 56000 56000 56000 56000
Utilidad neta operativa después de
impuestos 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000
+ Depreciación 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Flujos positivos operativos 164.000 164.000 164.000 164.000 164.000
Con la maquinaria actual
2.200.00 2.300.00 2.400.00 2.400.00 2.250.00
Ingresos 0 0 0 0 0
1.990.00 2.110.00 2.230.00 2.250.00 2.120.00
- Gastos 0 0 0 0 0
Utilidades antes de depreciación, intereses
e impuestos (EBDIT) 210.000 190.000 170.000 150.000 130.000
Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos
operativos de la máquina actual y la propuesta y, de esta manera, determinar en la
evaluación y en los flujos de efectivo relevantes, cuál opción de inversión debemos
seleccionar.
117
Tabla 22
Flujo de
Año Maquinaria propuesta Maquinaria actual efectivo
1 164.000 145.200 18.800
2 164.000 133.200 30.800
3 164.000 121.200 42.800
4 164.000 90.000 74.000
5 164.000 78.000 86.000
118
Suponiendo que la maquinaria propuesta se pudiera vender después de los 5
años en $50.000, y manteniendo las demás condiciones del ejercicio que hemos
venido trabajando, tendremos:
Tabla 24
119
Período de recuperación: es el tiempo requerido para que una empresa o sus
inversionistas recuperen la inversión inicial de un proyecto, el cual se calcula de
acuerdo con las entradas de efectivo.
Calculamos el período de recuperación con la acumulación de las entradas de
efectivo hasta el momento en se recupera la inversión inicial. Es una técnica
sencilla acogida popularmente, sin embargo, se considera un análisis subjetivo, ya
que no tiene en cuenta, de manera explícita, elementos como el valor temporal del
dinero.
Los criterios de decisión de esta técnica se centran en el período de desarrollo del
proyecto, por ello se dice:
120
En donde el valor presente se puede observar en la siguiente ecuación.
n FEt
VPN = ∑ ------------- - Io
t=1 (1 + i)t
Para determinar el valor presente neto, tanto las entradas como salidas se deben
medir en pesos del presente. A la inversión inicial no le debemos realizar ningún
tratamiento ya que su valor ya se encuentra en el presente.
Los inversionistas, cuando usan el valor presente neto para tomar decisiones,
toman el siguiente criterio:
– Si el VPN es mayor que 0, se acepta el proyecto
– Si el VPN es menor que 0, se rechaza el proyecto
Si el valor presente neto es mayor que cero significa que la empresa ganará un
rendimiento mayor al seleccionado en su tasa de descuento, y si el valor presente
neto es menor que cero significa que el rendimiento que está arrojando el proyecto
es menor al esperado por los inversionistas, descrito mediante la tasa de
descuento.
Es importante que los estudiantes diferencien entre un valor presente neto
negativo y unas pérdidas contables, ya que un proyecto puede dar utilidades
contables, pero ellas pueden no satisfacer a los propietarios de la empresa ni
cubrir su costo de capital y por lo tanto rechazarse, ya que nos arrojaría un valor
presente neto negativo.
Con el mismo ejemplo de la Figura 5, hallemos a este flujo el valor presente neto.
La inversión inicial es de $50.000, mientras sus flujos fueron de $12.000, $14.000,
$15.000, $18.000, $16.000 y $17.000 más los $8.000 del flujo terminal, en los
años del 1 al 6 respectivamente.
Al consultar con el mercado se estima que la tasa de oportunidad que se posee
para inversiones similares a ésta es del 21% anual.
Traemos al valor presente cada uno de los flujos de efectivo año a año a la tasa
de descuento determinada.
VP = 12000/(1+0,21)^1 + 14000/(1+0,21)^2 + 15000/(1+0,21)^3 + 18000/(1+0,21)^4 + 16000/(1+0,21)^5 + 25000/(1+0,21)^6
VP = 50.478
121
Como el valor presente neto nos arrojó un valor mayor que 0 se aceptaría el
proyecto.
Se recomienda al estudiante desarrollar el ejercicio descontando los flujos a una
tasa del 22%, ¿qué decidirán los inversionistas?, ¿por qué?
La última técnica que vamos a analizar por el momento es la conocida como tasa
interna de retorno (TIR). Es la tasa que iguala el valor presente neto de una
inversión a 0, ya que determina que el valor presente de los flujos de efectivos
operativos sea igual a la inversión inicial.
En otras palabras, es la tasa de rendimiento efectiva anual que ganará el
inversionista si invierte en el proyecto y recibe los flujos de efectivo esperados.
Cuando la tasa de descuento hace que el valor presente neto sea igual se 0, nos
encontramos frente a la tasa que está rindiendo el proyecto, la cual denominamos
como TIR.
El cálculo de la TIR lo podemos hacer mediante la siguiente ecuación, sin
embargo, el estudiante podrá determinarla fácilmente mediante el uso de
calculadoras o Excel.
n FEt
$0 = ∑ ------------- - Io ó lo que es lo mismo matemáticamente;
t=1 (1 + TIR)t
n FEt
∑ ------------- = Io
t=1 (1 + TIR)t
Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o
rechazar un proyecto de costo de capital, los criterios son:
122
1.4 Riesgo y alternativas administrativas en los proyectos
En el entorno del presupuesto de capital, se define el riesgo como la posibilidad de
que un proyecto resulte inviable, lo cual nos lleva a que VPN < 0 ó la TIR < costo
de capital.
Los riesgos que poseen los proyectos de inversión se determinan por la
variabilidad que poseen sus flujos de efectivo en relación con el resultado
esperado, podemos inferir, que entre mayor sea la variabilidad de los flujos, más
riesgoso serán los proyectos.
Adicionalmente, son más riesgosos los proyectos con intervalos más amplios de
flujos de efectivo, debido a que es más incierta la posibilidad de que los flujos de
efectivo ocurran como se pronosticaron y el dinero va perdiendo su valor.
A continuación calcularemos los flujos de efectivo incluyendo el tema de la
probabilidad de que suceda el cálculo proyectado y calculando varios posibles
resultados, cada uno de ellos con diferente nivel posible de ocurrencia.
Con el fin de enfrentar el riesgo que contiene la variación de flujos de efectivo del
proyecto, vamos a utilizar varios métodos de análisis con el fin de poseer varias
técnicas que nos permitan disminuir la incertidumbre o conocer los posibles
resultados financieros y, de esta manera, realizar una mejor evaluación financiera
del mismo.
Los análisis de sensibilidad y de escenarios evalúan el impacto, en el rendimiento
de la empresa, de los cambios en una o más variables como las entradas de
efectivo, las salidas de efectivo y el costo de capital.
123
Tabla No 25
Proyecto A Proyecto B
Inversión inicial 10.000 10.000
Flujos positivos de
efectivo
Resultado
Pesimista 1.500 0
Más probable 2.000 2.000
Optimista 2.500 4.000
Rango 1.000 4.000
Valores Presentes Netos
Resultado
Pesimista 1.409 -10.000
Más probable 5.212 5.212
Optimista 9.015 20.424
Rango 7.606 30.424
Podemos notar que al final de la tabla hemos determinado una fila llamada rango,
la cual nos describe la diferencia entre el punto máximo y el mínimo. Tal y como lo
dijimos anteriormente, los inversionistas adversos al riesgo prefieren un menor
grado de variación en sus resultados.
124
Decisión
¿I ó J?
Proyecto 0,30 280.000 84.000
J
140.000 0,40 200.000 80.000
En el método anterior hemos podido combinar dos proyectos con inversión inicial y
flujos diferentes, entre escenarios con posibilidad de ocurrencia desiguales.
Análisis del costo de las variaciones: debemos tener claridad en las inversiones
requeridas para el funcionamiento del proyecto, la vida útil de las instalaciones y el
valor residual del proyecto, si lo hubiera.
Análisis de costos operativos y fijos: debe estudiarse con sumo cuidado los
costos operativos y fijos y su comportamiento futuro de acuerdo con variables
tanto micro como macroeconómicas.
125
En un modelo complejo podemos atribuir una probabilidad a cada una de las
variables mencionadas y, mediante la combinación de todas ellas, obtendremos
un modelo bastante cercano y amplio de las situaciones posibles de ocurrencia
para el proyecto de inversión.
Es mucho más difícil protegerse del riesgo político, ya que cuando se acepta un
proyecto internacional se está aceptando toda la legislación y las costumbres de
los países extranjeros donde opera el proyecto en cuestión.
126
compensar de manera adecuada a los propietarios de la empresa, es decir, para
mantener o mejorar el precio de las acciones de la empresa.
Por lo tanto, cuanto mayor es el riesgo de un proyecto, mayor debe ser el RADR y
por lo tanto menor será el valor presente neto de un flujo específico de entradas
de efectivo.
n FEt
VPN = ∑ ----------------- - Io
t=1 (1 + (RADR))t
Así, el rendimiento de estos títulos valores en cada país se utilizan como la tasa
libre de riesgo.
El estudiante debe notar que las tasas pueden variar de acuerdo al país en donde
se esté realizando el análisis, por ello se debe investigar cuáles son los papeles
libre de riesgo de cada economía con el fin de realizar un análisis más exacto.
En muy difícil que las empresas inviertan sólo en valores libres de riesgo. Por lo
tanto, los inversionistas o compañías deciden asumir cierto grado de riesgo con la
idea de recibir mayores rendimientos que los que se percibirían con solo títulos
libres de riesgo.
Esta prima por riesgo que las empresas asumen en los proyectos de inversión la
expresaremos matemáticamente de la siguiente manera:
θ = ir - rf donde;
127
rf : es la tasa libre de riesgo
Los flujos de efectivo de efectivo con un riesgo más alto se descuentan a una tasa
más alta ir, es decir, a una tasa ajustada al riesgo, que refleja su mayor grado de
riesgo.
Podríamos suponer que a los proyectos con bajos niveles de riesgo se les aplicará
tasas esperadas de rendimientos menores al del costo de capital, mientras los que
poseen altos rangos de riesgos, tendrán tasas de rendimiento esperadas
superiores al costo de capital.
Utilizamos un factor o tasa equivalente cierto que nos debe generar la cantidad de
efectivo que un proyecto requiere en un momento determinado y nos resulte
indiferente la recepción de ese monto u otro en otro momento.
La tasa libre de riesgo ir, se utiliza como la tasa de descuento para calcular el valor
presente neto.
Los factores equivalentes cierto van de 0 a 1, en cuanto mayor sea el factor mayor
será la certidumbre del flujo de efectivo esperado o, en otras palabras, el factor
nos ajusta los flujos de efectivo a los diferentes riesgos por los cuales atraviesan
los proyectos.
128
Tabla 26
Flujos de
Flujo de Factor cierto efectivo
Año efectivo equivalente ciertos
Estos coeficientes beta son los riesgos sistemáticos, que son el promedio de los
betas individuales y ellos a su vez son la proporción de riesgo que, sin importar el
proyecto o inversión, el mercado siempre lo mantiene, de otra forma, este riesgo lo
podemos conocer pero no controlar.
129
Cada una de las tres etapas posee herramientas de análisis que ayudan al
administrador financiero a tomar decisiones de inversión más objetivas.
El cálculo de la inversión inicial, tiene como componentes básicos: el costo
instalado del nuevo activo, los beneficios después de impuestos obtenidos
por la venta del activo existente, y el cambio en el capital de trabajo neto.
El cálculo de las entradas de efectivo operativas depende de los ingresos,
los egresos, la depreciación y la tasa impositiva.
El flujo de efectivo terminal está determinado por los beneficios después de
impuestos tanto del nuevo activo como del existente, cuando haya lugar.
Adicionalmente, por el cambio en el capital de trabajo.
Se pueden analizar tres métodos corrientes para evaluar las propuestas de
inversión: período de recuperación, valor presente neto, y tasa interna de
retorno.
El período de recuperación es el tiempo requerido para que una persona
recupere su inversión inicial.
Valor presente neto: valor que se obtiene de traer los flujos de efectivo
futuros al presente a una tasa de descuento y restarle la inversión inicial.
Tasa interna de retorno: tasa de interés que hace que se iguale el valor
presente neto a 0. Esto sucede cuando la tasa de descuento o costo de
capital es la misma que produce el proyecto de inversión.
El riesgo de un proyecto se puede considerar como la variabilidad de sus
flujos de efectivo en relación con los esperados.
Los posibles resultados de un proyecto de inversión se pueden expresar
como probabilidades de ocurrencia de los flujos de efectivo.
Podemos evaluar los proyectos con análisis de sensibilidad y escenarios.
En ellos se evalúa el impacto del cambio de una o más variables en los
flujos de efectivo y el costo de capital.
Los arboles de decisión son otro método de evaluación probabilístico en el
que se observan las diversas alternativas de decisión de los proyectos de
inversión.
Los riesgos cambiarios y políticos se deben analizar a la hora de tomar una
decisión de inversión.
Se debe ajustar la tasa de descuento al riesgo de cada uno de los
proyectos.
La RADR es un mecanismo de ajuste de las tasas de descuento de tal
manera que el costo de capital sea congruente con las preferencias de
riesgos y rendimiento de los participantes en el mercado.
130
Capitulo 2
COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
131
Ri = Rf + (Rm – Rf)* ßi
Figura No 8
x = Proyectos aceptables
o = Proyectos no
aceptables
x x Línea de
Mercado de
x x capital
x x o
Tasa
x x o o
esperada de
rendimiento x x o o o
x o o o
Riesgo
sistemático
(beta)
Este método permite determinar los rendimientos y de esta manera seleccionar los
proyectos por desarrollar. Las empresas lo usan también para grupos de
proyectos con riesgos similares y les aplican el mismo riesgo requerido. Luego de
132
ello, aplican el CAPM a todos los proyectos, incluido el grupo que se haya
determinado.
Este método posee la ventaja de que no necesita tanto tiempo en la asignación del
cálculo de los rendimientos requeridos como sí lo demanda cuando es realizado
para cada uno de los proyectos. Otra ventaja es que es mucho más sencillo
encontrar en el mercado empresas semejantes para un grupo de proyectos que
encontrar compañías semejantes para proyectos particulares, lo cual permite un
mejor y más acertado estudio de la competencia.
Otra forma de determinar que una empresa ha creado valor mediante la obtención
de rendimientos sobre sus inversiones de capital, lo podemos ver a través del
valor económico agregado EVA (por las iniciales de la frase en inglés).
Por lo tanto el EVA es una medida de desempeño basada en valor que surge al
comparar la rentabilidad obtenida por una compañía con el costo de los recursos
empleados para su gestión.
Lo más relevante del EVA es que hace énfasis en que la empresa no crea valor
para los accionistas, sino hasta que cubre todos los costos de capital.
133
• El cálculo del EVA es sencillo:
Una empresa dispone de $1000 en activos que le dan una rentabilidad del 21% y
tiene un costo de capital del 15%, ¿Como creará más valor? ¿Invirtiendo $200 en
nuevos activos que le darían una rentabilidad del 15% con un costo de capital del
12%? ¿O desinvirtiendo $200 en activos que le proporcionan una rentabilidad del
12% y el 9% de costo de su financiación?
EVA = (0,2 – 0,145) * 1200 = 66, el cual es superior al EVA inicial, es decir, en la
empresa se está creando valor.
En este caso la nueva rentabilidad es mayor que la inicial. Lo mismo haremos con
el costo de capital el cual se modifica de acuerdo con las siguientes cifras.
EVA = (0,2325 – 0,165) * 800 = 54, el cual es menor que el inicial, destruyendo
valor de la compañía, lo cual indicaría que no es recomendable realizar esta
desinversión.
134
En términos generales podemos ver que cuando aumenta la inversión aumenta la
rentabilidad, pero también aumenta su costo, mientras cuando desinvertimos,
disminuye la rentabilidad pero también su costo.
Figura No 9
BALANCE GENERAL
Pasivos circulantes
Deuda a largo plazo
Activos Capital contable
- Acciones Preferentes Fuentes de
- Capital en acciones ordinarias fondos a
Acciones ordinarias largo plazo
Utilidades retenidas
135
Revisemos cual serian las expresiones para calcular cada uno de los costos de las
fuentes de financiamiento
Para calcular las acciones comunes podemos utilizar dos métodos, los cuales
denominamos como el modelo de valoración de crecimiento constante y el modelo
de valoración de activos de capital – CAPM.
15.000
136
C a.o. = ------------ + 0,05 = 0,15 + 0,05 = 0,20 ó 20%
100.000
Luego de investigar estos datos encontramos que la tasa libre de riesgo está en el
10%, la tasa del mercado en 16,5% y el beta asciende al 1.54
C a.o. = Rf + {ß * (Rm - Rf)}, las cuales tiene el mismo significado que las descritas
anteriormente en este capítulo y en el anterior.
La empresa tiene dos opciones con relación a las utilidades retenidas: emitir
acciones ordinarias por ese monto o pagar dividendos. Es decir, el costo de las
utilidades retenidas es igual al costo de una emisión de acciones comunes
ordinarias, por lo tanto,
Costo de la deuda: Como los pasivos de una empresa son variados, acá
nos centraremos en los que poseen explícitamente un costo estipulado en
tasa de interés y son a largo plazo, es decir, las cuentas por pagar, los
gastos acumulados y otras obligaciones no se tendrán en cuenta.
Rd, = es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo
al precio de mercado
t = tasa impositiva
137
La empresa XYZ determinó que la tasa que iguala el costo de los préstamos con
los flujos de efectivo asciende al 18%, mientras que la tasa impositiva es del 30%,
por lo tanto,
Tabla 27
138
Es así, que cuando incrementamos el apalancamiento en una empresa, buscamos
incrementar la rentabilidad pero aumentando el riesgo. En caso contrario, la
reducción del apalancamiento lleva a disminuir la rentabilidad y por consiguiente el
riesgo.
El tercer tipo es el apalancamiento total que por un lado se puede ver como las
suma de los dos, el apalancamiento operativo y el financiero, o la relación entre
los ingresos percibidos por ventas y su utilidad por acción ordinaria (EPS).
Figura 10
139
punto de equilibrio, el cual nos indica el nivel de operaciones que se requiere para
cubrir todos los costos y la rentabilidad con los niveles de ventas.
2.500 2.500
Q = ------------- = ---------- = 500 unidades
10 - 5 5
El plan de producción que la empresa XYZ necesita desarrollar para cubrir sus
costos totales asciende a 500 unidades, es decir, para que el EBIT de la empresa
sea 0, la empresa debe producir 500 unidades, lo que nos lleva a deducir que con
una producción mayor a 500 unidades el EBIT será positivo.
Este análisis lo podemos realizar gráficamente, donde vemos que las rectas se
cruzan cuando los costos totales igualan a los ingresos por ventas, allí
encontramos el punto de equilibrio.
140
Figura 11 – Punto de equilibrio
Ingresos por ventas
Utilidades (EBIT)
Costos totales
Punto de Equilibrio
500 1.000
Podemos determinar que cuando los costos fijos aumentan es necesario aumentar
la producción, cuando el precio de venta aumenta, la necesidad de producción
disminuye, y cuando el costo variable unitario aumenta, se aumenta la producción
necesaria para alcanzar el punto de equilibrio.
Q x (Pv – Cvu)
GAO = -------------------------------
Q x (Pv – Cvu) - CF
141
Nota: como el grado operativo se determina para niveles de producción,
supondremos que la producción aumentó a 1.000 unidades.
1.000 x (10 – 5) $5.000
GAO = ---------------------------------- = ---------- = 2
1.000 x (10 – 5) – 2.500 $2.500
Se observa en la ecuación que siempre que existe algún cambio porcentual en las
utilidades antes de intereses e impuestos EBIT, se genera un cambio porcentual
en la utilidad por acción EPS.
Podemos pensar que la empresa XYZ tiene un cambio del 40% en su EBIT,
producto de modificaciones de las ventas y sus costos variables, el cual afecta su
precio en un 100%, ¿cuál será ahora su nuevo grado de apalancamiento
financiero?
100%
GAF = --------- = 2,5
40%
142
1–t
Para encontrar el GAF debemos tener en cuenta que los intereses ascendieron a
$2,000 este año, los dividendos en acciones preferentes que cancelaremos son de
$2.400, y la tasa impositiva que la empresa XYZ asume es del 40%.
10.000 10.000
GAF = ----------------------------------------- = ----------- = 2.5
1 4.000
10.000 – 2.000 – (2.400 * -------)
1 – 0,4
143
20.000 x (10 – 5) 100.000
GAT = ----------------------------------------------------------- = ------------- = 1,48
1
20.000 x (10 – 5) - 2.500 – 30.000 – (-------) 67.500
1- 0,4
Con los mismos datos de la empresa XYZ, donde el plan de producción asciende
a 20.000 unidades, determinemos el apalancamiento total exceptuando los
intereses que se pagan por el aumento de deuda para lograr el nuevo plan de
producción.
Por lo tanto, la tasa de rendimiento del capital total es la relación entre su ingreso
operativo neto y el valor de mercado de la empresa.
144
En el año 1958, dos famosos economistas como son Franco Modigliani y Merton
H. Miller, demostraron matemáticamente que la estructura de capital que una
empresa posee no afecta su valor. Todo dentro del contexto de los mercados
perfectos.
Este equilibrio teórico se basa en los beneficios y los costos de la deuda, ya que
los beneficios son afectados por los impuestos y los costos de financiamiento
poseen efectos en el riesgo de quiebra, los costos de agencia y demás costos que
pueden modificar las perspectivas de los inversionistas.
Podemos pensar que la estructura óptima se encontrará donde éste haga que se
maximicen los ingresos y minimicen los costos, por lo tanto, lo sugerido es darle
tratamiento a estos dos elementos.
Tabla 28
Por lo tanto, las utilidades operativas disponibles para los propietarios de las
acciones ordinarias es 100.000 – 10.000 = 90.000, entonces el rendimiento
requerido del capital (Trc) asciende a:
EBIT $90.000
Trc = --------- = ------------ = 15,88%
V m.a.o $566.667
145
óptima de capital teórica con este elemento para determinar el valor de la empresa
Vc .
Continuamos con la tasa impositiva del 40%, como en los anteriores ejemplos de
la empresa XYZ, y el CCPP de la Tabla 27 de 9,8%
EBIT * (1- t) 100.000 * 0,6
Vc = ------------------ = ------------------- = 333.333
CCPP 0,098
Las empresas pueden distribuir dinero a sus accionistas de dos formas, pagando
un dividendo o recomprando algunas de las acciones en circulación.
Podemos decir que las utilidades retenidas son la fuente de financiamiento más
importante para los recursos de inversión de los proyectos.
Las restricciones legales: estas restricciones tiene que ver con las leyes y
normas emitidas por el gobierno, las cuales regulan los pagos de dividendos de
una empresa.
Las cláusulas restrictivas son las normas que tienen mayor efecto en las políticas
de dividendos. Éstas son los acuerdos realizados en los contratos de bonos, los
préstamos a plazo realizados con las instituciones financieras, y los acuerdos de
146
crédito a corto plazo como los realizados con los proveedores, los leasings, las
reglas de las acciones preferentes, etc.
Como se observa, estas restricciones limitan el monto de los dividendos que una
empresa puede cancelar y distribuir.
Las normas fiscales: son las leyes que se emiten para gravar estas rentas, se
puede ver de dos maneras el efecto en los dividendos: la tasa impositiva que la
empresa debe asumir lleva a disminuir el monto de las utilidades y, por otro lado,
las tasas fiscales sobre las ganancias de los socios pueden afectar esta
distribución.
Para las grandes empresas que cotizan en bolsa, uno de los indicadores del
comportamiento de su acción depende del efectivo pago de los dividendos, por
ello, deben poseer una estabilidad de ingresos para cancelarlos y no disminuirlos
en su monto y así no ser afectadas por el mercado.
Las perspectivas de crecimiento internas tienen mucho que ver con la necesidad
de fondos para financiar los proyectos para desarrollarse como empresa, es por
ello que esta variable puede hacer modificar la política de dividendos fuertemente.
147
Monto de los dividendos: lo primero que se decide en la asamblea general de
accionistas es si se deben pagar o no dividendos de acuerdo con las diversas
variables ya descritas. Si se van a pagar dividendos, deben determinar el valor sin
salirse de las normas y reglamentaciones que los rigen.
Fechas: se deben revisar las fechas, comenzando por la fecha que nos determina
el número de accionistas con derecho y su participación particular, a este día lo
llamaremos, fecha de registro.
Generalmente los estudiosos del tema indican que los dividendos que cancela una
empresa a sus accionistas deben considerarse como el monto sobrante luego de
haber aceptado todos los proyectos de inversión favorables para la compañía.
Lo anterior nos indica que cuando se necesita el capital para financiar proyectos
de inversión que sean benéficos para la empresa no se pagarán dividendos.
El anterior análisis tiene que ver con una administración que busca la solidificación
de la compañía, especialmente en su manejo financiero, con el fin de que ésta
cuente con los recursos suficientes para ser competitiva en el mercado.
Las políticas de dividendos que existen son tantas como las empresas que las
emiten, sin embargo, podemos ver unos patrones generales:
Pago de dividendos periódicos: pago fijo durante varios períodos en el año que
implica una disminución de la incertidumbre de los socios en cuanto a su
inversión.
148
Pago de dividendos periódicos y pagos extraordinarios: se cancela un
dividendo periódico bajo y de acuerdo con los resultados se ajustan con pagos
extraordinarios.
149
El término de apalancamiento es el uso de los costos fijos intentando
aumentar la rentabilidad de la empresa.
El apalancamiento operativo tiene que ver con los costos operativos fijos
necesarios en la producción de bienes y servicios.
El apalancamiento financiero es el incremento en la utilidad por acción
debido a los mayores costos financieros.
El punto de equilibrio es la relación entre las ventas y los costos totales, es
decir, la cantidad de unidades vendidas necesarias para cubrir el costo total
de la empresa.
El apalancamiento aumenta el rendimiento, el valor de la acción y el riesgo.
Las estructuras óptimas de capital no afectan la rentabilidad de la empresa
en mercados competitivos, de acuerdo con Modigliani y Miller.
La estructura óptima teórica utiliza un modelo de valoración que conlleva los
factores de rentabilidad y riesgo.
Cuando la empresa decide pagar dividendos debe considerar lineamientos
legales, necesidades de recursos, análisis del entorno económico, riesgo
empresarial, la solvencia, la capacidad de crédito y los contratos de
compromiso.
Luego de tomar la decisión de realizar el pago de dividendos se debe
decidir el monto, establecer los socios con derecho, y determinar la fecha
de pago.
La teoría residual de los dividendos sugiere que los dividendos deben
considerarse como las utilidades sobrantes después de realizar todas las
inversiones aceptables.
Los tipos de pago de políticas de dividendos los realiza cada empresa entre
los marcos generales donde se encuentre la compañía.
150
Capítulo 3
Temas avanzados: financiamiento
Normalmente, los períodos de este tipo de arrendamiento son más cortos que la
vida útil del activo, ya que es muy difícil recuperar el costo total en un solo
contrato.
Mientras el bien esté en posesión del arrendatario, éste debe exigir al arrendador
el pago de impuestos sobre la propiedad y un seguro de cobertura adecuado.
Al final del contrato, el arrendamiento financiero permite que los activos sean
adquiridos por el arrendatario, trasladando la propiedad legal con todas sus
implicaciones.
151
La venta con arrendamiento inverso sucede cuando una empresa vende un activo
a otra y esta última de inmediato lo arrienda al vendedor.
Por la venta del activo, el arrendatario recibe dinero en efectivo que puede
reinvertir en otra operación lucrativa, o simplemente aumentar la liquidez de
la empresa.
El arrendatario puede seguir usando el activo, así la propiedad sea de otra
persona.
Los bonos son títulos valores que las empresas utilizan como medio de
financiación a largo plazo, las cuales buscan encontrar recursos que les
apalanque los proyectos. Cuando el producto de estos bonos se utiliza en
proyectos de inversión, muchas compañías dan la opción de convertirse en
acciones bajo unas reglas previamente determinadas.
Normalmente, los intereses de los bonos son más reducidos que los de los
papeles de las instituciones financieras, lo que permiten que el costo de la deuda
disminuya y los proyectos sean más rentables.
Los bonos poseen las características de cualquier título valor: debe poseer un
valor nominal, una fecha de emisión y suscripción (donde la diferencia nos arroja
el plazo de maduración del título), y una tasa de interés (la cual arroja la
rentabilidad y la modalidad de pago, tanto del capital como de los intereses); con
lo cual podemos encontrar el flujo de caja de pagos del título valor.
152
ordinarias de la compañía que emitió el bono. La anterior situación por lo general
sucede al final de la maduración del título valor.
Podemos observar que estos bonos que se convierten en acciones poseen una
desventaja relativa al momento de dejar de estar en el patrimonio como deuda y
pasar al patrimonio como un monto adicional de capital. Por un lado, se maneja un
mayor monto para fines fiscales de acuerdo con el monto de los capitales de la
empresa y al subir esta cantidad, también suben los impuestos por pagar.
Por último, veremos los certificados de opción o warrants, los cuales son una
opción de compra de las acciones ordinarias a un determinado precio en un
determinado ejercicio financiero (año fiscal). Este precio nos genera que la tasa de
rentabilidad del warrants, por lo general, sea mayor a la que se está negociando
en el mercado.
Por otro lado el warrant también genera un derecho de comprar las acciones
opinadas, sin embargo este derecho posee un período de cumplimiento bastante
corto (entre 2 y 4 semanas).
El hecho de que el warrant pueda generar una mayor tasa de interés a la que
están generando las acciones ordinarias en ese momento, es un buen gancho
para que las emisiones de bonos sean más atractivas y por lo tanto más exitosas
financieramente.
153
Los warrants poseen unas características bastante generales que podemos
resumir en los siguientes puntos.
Figura 12
154
Las entradas de cualquier plan financiero consisten en los estados financieros
actuales de la empresa y sus previsiones futuras sobre el comportamiento de las
actividades de la empresa.
A los estados obtenidos por esta metodología los conocemos como estados pro
forma, los que a su vez nos generan indicadores sobre las condiciones de la
empresa en cuanto a su solidez y salud financiera.
Uno de los modelos más utilizados por los empresarios es el modelo de porcentaje
sobre ventas, donde las principales variables de se encuentran en la proyección
de ventas, y donde una gran cantidad de costos adicionales son proporcionales en
sus modificaciones.
155
Los modelos financieros nos pueden entregar resultados coherentes con nuestras
premisas en los supuestos del plan financiero y el entorno económico en el que
nos desenvolvemos, sin embargo, esto no implica que con ello podamos decidir
cuál es el mejor modelo.
Una estrategia eficiente para manejar nuestra planeación financiera es utilizar las
herramientas que nos proporcionan los sistemas mediante medios tan sencillos
como la hoja electrónica para organizar los elementos de los estados financieros,
por un lado, y por otro, las diversas variables que nos pueden modificar nuestras
proyecciones.
3.3 Derivados
Como derivados se conocen los títulos que reciben su valor de otro activo, los
cuales son las opciones, o los swaps. Éstos son operaciones que permiten el
intercambio de condiciones entre títulos valores y contratos futuros, En primera
instancia analizaremos los contratos de futuros, el cual es un contrato o acuerdo
que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número determinado
de activos, en una fecha futura y determinada, y con un precio previamente
establecido.
Las empresas buscan maximizar sus utilidades, sin embargo, al intentar obtener
esta meta, ellos deben acceder a diferentes herramientas de negociación. Ya
hemos visto varias, acá veremos dos motivos por los cuales pueden estar
interesados en contratar un futuro:
156
hasta el vencimiento del mismo. Este tipo de operaciones es muy común en
las bolsas de valores, especialmente por organizaciones financieras, sin
embargo, el sector empresarial es más adverso a este tipo de riesgos.
157
Una opción es un título que le da al propietario el derecho pero no la obligación de
vender o comprar un activo a un precio determinado durante un tiempo
especificado, luego de ello se vence el derecho y éste pierde todo valor de
negociación.
Veamos algunos números. Si una persona posee una opción de compra sobre un
activo A por $100.000, a un tiempo de tres meses, él podrá adquirir por $100.000
el activo A dentro de tres meses sin importar cual sea el precio spot. Sin embargo,
él ejercerá su opción siempre y cuando le favorezca, es por ello que si el precio
spot se encuentra por debajo de los $100.000, él preferirá no ejercer su opción, ya
que le saldrá más económico adquirir el activo en el mercado spot. Pero si el
precio del activo el día del vencimiento de la opción se encuentra por encima de
los $100.000, el propietario de la opción ejercerá su derecho y le comprará el
activo a $100.000.
Por ello, podemos deducir que para una opción call, se ejercerá su derecho
siempre y cuando el precio spot se mayor que el acordado y, en la situación
contraria, se prefiere no ejercer la opción y comprar los activos en el mercado
spot.
158
Para las opciones put la situación es al contrario, si el precio spot es menor al
acordado el propietario de la opción ejercerá su derecho, ya que le conviene
vender a un precio mayor, y si el precio spot fuera mayor, el propietario de la
opción desecharía su derecho e iría directamente al mercado spot a vender su
activo.
Las opciones poseen un costo el cual refleja el cubrimiento de esa posible pérdida
que se obtenga entre el precio acordado y el precio al cual se encuentre el activo
el día del vencimiento de la opción.
Por ello, podríamos deducir teóricamente que el precio de una opción call es la
diferencia entre el precio del activo el día de la adquisición de la opción y el precio
proyectado para el día del vencimiento de la opción.
Lo mismo sucede con las opciones put, sólo que en esa situación se analizarían
los precios de las opciones put.
Es importante que el estudiante conozca que los precios de las opciones son
producto de una negociación que incluye diversos factores, lo que lleva a que una
misma opción (es decir al mismo período de vencimiento y al mismo precio) pueda
tener diferente valor, dependiendo de la proyección realizada para su fecha de
vencimiento.
Otros elementos que influyen en el valor de una opción son la volatilidad de los
precios del activo y la tasa de interés, en productos negociados en la misma
moneda. Cuando el negocio es entre diferentes países con diferente tipo de
moneda, otro factor determinante será la tasa de cambio.
La tasa de interés se relaciona con el costo de los fondos que se utilizaron para
adquirir las opciones, ya que éstas pueden generar una ganancia, cuando la
opción me favorece, o perder el costo de la opción, cuando decidimos no utilizarla.
Los swaps nos presentan varias utilidades para las empresas. Entre las más
importantes están:
159
Cambiar nuestros activos futuros: puede interesarnos para nuestro negocio
intercambiar durante un tiempo bienes o recursos por otros necesarios para
nuestra actividad o bienestar.
Los swaps de tasa de interés los usan las empresas e instituciones financieras
para cubrirse contra las fluctuaciones en las tasas de interés, buscando cambiar
los pagos de tasa de interés variable en tasa fija o, viceversa, los de tasa fija en
tasa variable.
160
Una adquisición exitosa lleva a que los accionistas de las empresas en venta o
con interés de venderse, logren incrementar su riqueza en relación con el valor de
mercado de las acciones antes de la adquisición.
Generalmente, se cancela una prima por parte de la empresa que adquiere a los
accionistas de la empresa que vende, ya que el precio de venta tiende a
incrementarse por los rumores y la información que es suministrada.
En el caso de la compañía que adquiere es más difusa la razón por la cual los
accionistas de esa empresa aumentan su riqueza, se infiere que la prima que se
cancela es debido a la nueva sinergia que se forma entre las empresas y que
generará nuevos beneficios y una administración más eficiente que permita un
mejor manejo de los recursos financieros.
Por lo tanto, una fusión es la combinación de dos o más empresas en la que todas
las que se combinan, a excepción de una, dejan de existir legalmente y la
empresa que sobrevive sigue operando con su nombre original.
Una fusión horizontal sucede cuando la combinación de dos o más empresas que
compiten de manera directa se unifica.
Por ejemplo, podemos ver las fusiones que existieron entre los bancos, o la
adquisición de Leona por parte de Bavaria, sin embargo, el gobierno ve con
mejores ojos cuando una de ellas se encuentra quebrada y no se está estimulando
el monopolio.
161
Una fusión vertical es la combinación de empresas que guardan una relación entre
sí de comprador a vendedor o viceversa, por ejemplo, cuando una gran superficie
compra a alguno de sus proveedores, o cuando una empresa decide no adquirir
más X insumo y decide comprar la empresa que lo produce.
Existe otra forma de combinación muy común por nuestros días, la cual es la
adquisición por parte de la empresa compradora del porcentaje de acciones
necesarias para controlar el manejo y directrices de la empresa.
Estas alianzas estratégicas tienen mucho que ver con alcances internacionales,
podemos recordar entre IBM (Estados Unidos), Toshiba (Japón) y Siemens
(Alemania), para desarrollar y fabricar chips de memoria de computador.
En este caso se realizan estudios previos que prevean las utilidades y los flujos de
efectivo, se deben cancelar las deudas adquiridas para comprar la empresa, y
generar un rendimiento razonable, para los nuevos dueños, sobre la inversión
realizada.
Otra manera en que las empresas se reestructuran es por medio de las escisiones
y reestructuraciones, donde luego de que una compañía finaliza la adquisición,
162
con frecuencia examina sus activos y las divisiones de la nueva empresa adquirida
para determinar cómo juegan en los planes futuros de la empresa compradora.
Las empresas pueden lograr mayores economías a escala al fusionarse con otras,
esto es altamente palpable en una fusión horizontal.
Las compañías poseen uno de sus baluartes en sus materias primas y productos,
por lo cual adquirir otra empresa que maneje los diferentes niveles del proceso es
muy interesante, es muy elocuente en las fusiones verticales.
Las empresas deciden crecer más rápidamente de los que le permite la expansión
interna, una fusión con otra empresa le puede permitir ampliar su mercado y, de
esa manera, extenderse en sus aspiraciones de crecimiento.
163
Una empresa es insolvente legalmente si el valor de los activos registrado en la
contabilidad es menor que el valor de sus pasivos.
Los factores que propician la quiebra de las empresas son diversos y en algunos
casos determinados por factores poco conocidos, sin embargo, la mayoría de las
quiebras se deben a factores económicos, causas financieras e inexperiencia o a
falta de conocimiento de los propietarios.
Como ejemplos, podemos ver las ventas inadecuadas para el nivel de operación,
los gastos elevados tanto operacionales como administrativos, y las dificultades en
el flujo de efectivo que obliga a incrementar el endeudamiento y su costo a corto
plazo.
Los tratados de libre comercio afectan a las personas cuando las compañías
transnacionales buscan el lugar más económico para fabricar sus productos, lo
cual lleva a que en un país disminuya el desempleo y en otro aumente. Para ello,
las empresas toman en cuenta diversidad de factores como los costos salariales,
la calidad de la fuerza laboral, los costos de transporte, las materias primas, los
tipos y riesgos cambiarios, los riesgos políticos, etc.
164
Revisemos por lo tanto los factores que determinan e influyen la tasa de cambio,
junto con su comportamiento hoy y en el futuro.
Los tipos de cambio entre divisas varían con el tiempo reflejando las fuerzas de la
oferta y la demanda de cada una de las monedas.
Los mercados de divisas no poseen una sede, ya que se realizan a través del
mundo. Las negociaciones de las monedas se pueden realizar a través de las
bolsas, de solicitud telefónica, por internet, etc., sin embargo, los grandes
mediadores son las grandes empresas y las instituciones financieras, si lo
medimos por la cantidad de dinero que se mueve con las transacciones realizadas
por ellos.
A continuación veamos una tabla que nos representa los tipos de cambio de
algunas de las monedas negociadas en el mundo, incluimos a Colombia, así no
sea de las más transadas, con el fin de que el estudiante pueda comparar su
comportamiento.
165
Tabla 29
Por ejemplo, en Colombia el día de hoy se está negociando $2.319,5 por un dólar,
mientras se proyecta que en un mes sean $2.338,1 por dólar, en tres meses
$2.394,6 por dólar y en un año se esperaría que estuviéramos cambiando
$2.634,9 por dólar.
En los tipos de cambio se observa que a medida que transcurre el tiempo estas
varían, ya sean por la cantidad de moneda que se está vendiendo o por la
cantidad de moneda que se compra (oferta y demanda), o por ambas.
Además, los cambios están son influenciados por las situaciones políticas y
económicas del momento, por ejemplo, la crisis inicialmente de los Estados
Unidos y ahora mundial han hecho que las monedas cambien su relación frente al
dólar.
Sin embargo, en cualquier tiempo sucede un efecto sobre los tipos de cambio, ya
que la inflación y las tasas de interés son diferentes entre los países y la tasa de
cambio intenta equipararlas.
166
Los administradores financieros deben conocer el manejo de las fluctuaciones de
los tipos de cambio y la diferencia entre los tipos de cambio al contado y a plazo,
además, deben saber cómo se fijan los tipos de cambio y el porqué son diferentes
los tipos de cambios en los diferentes países.
La primera teoría que podemos definir es la ley de precio único, la cual nos dice
que los precios que poseen los productos en todos los países deben ser los
mismos cuando los traducimos a una misma divisa común.
Sin embargo, podemos ver una visión menos estricta, ya que esta teoría tiene sus
inconvenientes en la práctica por diversas variables ajenas al precio y al control de
los financieros.
La teoría de la paridad del poder de compra (PPP) mantiene que aunque algunos
productos pueden costar diferente en diferentes países el costo general de vida
relativo entre los países no se ve afectado por la inflación interna, ya que el precio
final se verán ajustados por la tasa de cambio entre las dos monedas.
Figura 13
167
Por tanto, la paridad de poder adquisitivo deberá centrarse en la diferencia
existente entre las tasas de inflación de los países en análisis.
En esto opera una ley general, así como cuando lanzamos algo hacia arriba este
siempre cae, lo mismo analizan los inversionistas, ya que ellos se dirigen siempre
a donde exista la rentabilidad más alta.
Lo que le interesa a estos inversionistas no es la tasa de interés nominal sino la
tasa de interés real, lo que nos lleva al denominado efecto internacional Fisher, el
cual nos dice que la tasa de interés real es igual en todos los países y la diferencia
de los tipos de interés nominales son reflejo de las diferencias esperadas de la
inflación.
En conclusión, dos países pueden tener tasas de interés nominal distintas, pero el
mismo interés real esperado.
En las ecuaciones descritas en la Figura 14 pueden observarse la equivalencia
entre las tasas de interés y las tasas de inflación esperadas.
Figura 14
Mientras que en los Estados Unidos tenemos una tasa de interés nominal del
3,5% y la tasa de inflación esperada es del 2%
1 + 0,035
Por ejemplo, r euro (real) = ----------------- -1 = 0,01471 ó 1,471%
1 + 0,02
168
Aunque el tipo de interés real es mayor en Francia que en los Estados Unidos, la
diferencia entre las tasas reales es mucho menor el de las tasas nominales.
Veamos ahora la relación entre los tipos de interés y los tipos de cambio, la cual
podemos deducirla revisando que los tipos de interés deben ser equilibrados con
una diferencia entre los tipos de cambio al contado y a plazo, suponiendo que nos
encontramos libres de riesgo.
Lo anterior nos lleva a una nueva teoría llamada la teoría de la paridad de los tipos
de interés según la cual la prima a plazo es igual al diferencial de la tasa de
cambio.
Con el fin de comparar los dos posibles préstamos revisemos cada uno:
En Francia se deben convertir los euros en dólares, lo que nos genera al día de
hoy 1.000.000 * 0,79176 = 791.760, como el tipo de interés está al 4,5%, al final
del año deberá cancelar 791.760 * 1,045 = 827.389,2
Como dijimos antes, el préstamo de un millón de dólares a una tasa del 3.5%, tasa
de interés en los Estados Unidos, nos arroja 1.000.000 * 1,035 = 1.035.000
dólares.
Con lo cual podemos concluir que antes de realizar una inversión o un préstamo
debemos revisar el comportamiento de las tasas y los intereses, ya que a primera
169
vista la rentabilidad de una inversión o el costo de un préstamo pueden ser
sesgadas por los tipos de cambio.
Veamos el diferencial de los tipos de tasa de interés:
1 + 0,045
----------------- = 1,00966
1 + 0,035
1,2693
----------------- -1 = 0,00967
1,2752
Otra de las teorías que describiremos es la teoría de las expectativas de los tipos
de cambio a plazo, la cual dice que los tipos de cambio a plazo igualan a los tipos
de cambio al contado. Lo anterior nos explica que la diferencia porcentual entre los
tipos de interés a plazo y al contado, son equivalentes al cambio porcentual
esperado del tipo de cambio al contado.
Figura No 16
170
Los presupuestos de capital internacional son los mismos a los internos y poseen
las mismas herramientas financieras para evaluarlos, por lo tanto, las decisiones
de invertir en el extranjero no se diferencian de las internas. Para ello, se deben
proveer los flujos de efectivo del proyecto y luego descontarlos según el costo de
oportunidad del capital.
Los valores convertibles, los bonos canjeables y los warrants son opciones
de financiamiento mediante las cuales se pueden adquirir acciones
ordinarias.
Un bono canjeable se puede intercambiar por acciones ordinarias en
empresas, los cuales se valoran con la base que se haya determinado en el
momento de la suscripción del bono.
Un warrant es una opción de compra de acciones ordinarias a un
determinado precio, de un determinado ejercicio, y durante un cierto
período de tiempo.
La característica de conversión o cambio, le permite a los inversionistas
transformar un instrumento de deuda en acciones ordinarias.
Los warrants permiten a los titulares comprar un número de acciones a un
determinado precio sin necesidad de eliminar los bonos.
Los warrants se utilizan como un gancho de venta para que las emisiones
de deuda sean exitosas.
El producto de la planeación financiera son los balances y los estados de
resultados pro forma.
No existen ni modelos ni teorías que deduzcan una única estrategia óptima
de financiación. Antes de elegir una estrategia se pueden plantear muchas
y diversas estrategias con diferentes suposiciones de los acontecimientos
futuros.
Una manera de comenzar puede ser con el modelo de porcentaje de
ventas, donde se supone que la variable clave de la proyección son las
ventas.
171
La tasa de crecimiento interna es la máxima a la que puede crecer la
empresa si financia su crecimiento solo mediante reinversión de los
beneficios.
La tasa de crecimiento externa es la tasa a la cual puede crecer la empresa
sin modificar su índice de endeudamiento.
Los derivados los podemos ver mediante los contratos de futuros, las
opciones y los swaps.
Los contratos de futuros son acuerdos que realizan dos partes con el fin de
acordar un precio y una cantidad en un futuro para negociar un producto.
Las opciones son un derivado que concede al tenedor el derecho a comprar
o a vender un activo a un precio preestablecido en una fecha de
vencimiento específica.
Hay dos tipos de opciones las de compra (call) y las de venta (put).
Los swaps son contratos de derivados que determinan un intercambio de
condiciones entre dos activos, como el precio, la fecha de vencimiento, la
rentabilidad y el emisor.
Una fusión es una combinación de dos o más empresas en la que todas
ellas, excepto una, dejan de existir legalmente y la que sobrevive sigue
operando con su nombre original.
Una consolidación es la figura en la que se disuelven todas y nace una
nueva empresa.
Las fusiones se clasifican en horizontales, verticales y de conglomerado.
En una fusión horizontal se unifican empresas que compiten entre sí.
En una fusión vertical se unifican empresas que guardan una relación
vendedor - comprador.
En una fusión de conglomerado se unifican empresas que no compiten
entre sí y no guardan una relación vendedor – comprador.
Una adquisición apalancada se genera cuando el comprador de la empresa
toma crédito por una gran parte del precio de venta.
En la solicitud de crédito para la compra utiliza los activos de la empresa
adquirida como colateral.
La empresa se encuentra en quiebra si el valor de pasivos superan el valor
de sus activos.
El tipo de cambio es la cantidad de una moneda que necesitamos para
comprar una unidad de otra.
El tipo de cambio al contado son las transacciones inmediatas.
El tipo de cambio a plazo son las transacciones a futuro, en una fecha
específica.
Los modelos de relaciones que unifican los tipos de cambio son dados por
modelos.
Primer modelo, la teoría de la paridad del poder de compra, la cual nos
indica que un dólar posee el mismo poder de compra en todos los países.
El efecto internacional Fisher determina que las tasas de interés reales son
iguales en todos los países y se ajustan por la tasa de inflación esperada.
172
La teoría de la paridad de los tipos de cambio mantiene que los
diferenciales de tasas de interés deben ser iguales a la diferencia entre los
tipos de cambio a aplazo y al contado.
La teoría de expectativas de tipo de cambio a plazo expresa que el tipo de
cambio a plazo resulta ser igual al tipo de cambio al contado esperado.
Las estrategias de invertir en el extranjero no varían de las utilizadas
domésticamente, solo se debe tener cuidados con el manejo de los tipos de
cambio.
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