1.

Una estrategia eficiente de inversión para individuos adversos al riesgo

es: combinar el portafolio de activos riesgosos con más bajo riesgo que se
encuentre sobre la frontera eficiente de activos riesgosos con el activo de
libre riesgo. (10 ptos.).

Los inversionistas al diversificar, si son adversos al riesgo, van a mezclar entre

activos riesgosos y no riesgosos, es decir, mezcla de aversión y diversificación.
Si es totalmente adverso al riesgo invierte en el portafolio libre de riesgo ya
que f2= -1 a medida que es menos adverso al riego se acerca al punto 2 sobre
la línea f2. Las líneas punteadas indican el nivel de adversidad al riesgo.

en el punto c se van a ubicar este inversionista en relación a su decisión de

inversión , si se hace menos adverso se ira acercando al punto uno.

2. Un inversionista puede aumentar el retorno esperado de sus inversiones si

acepta asumir más riesgo.
Esta observación es correcta ya que la relación entre el rendimiento y el riesgo
es el corazón de la teoría de inversión. Las inversiones con bajo riesgo
asociado prometerán rendimientos inferiores, mientras que los inversionistas
que soporten o adopten mayores riesgos en sus inversiones tendrán mayores
rendimientos esperados Lo que no quiere decir que un inversor vaya a obtener
un rendimiento superior si coloca su dinero en una inversión o proyecto
altamente arriesgado en relación a uno menos arriesgado, puesto que el que
le rendimiento realizado puede ser superior o inferior al inicialmente
esperado.

3) Comente: Siempre es posible reducir el riesgo mediante la

diversificación.

A través de la diversificación podemos disminuir o eliminar el riesgo de un

activo, o un portafolio de acciones de una empresa. Pero antes es importante
mencionar que existen dos tipos de riesgos:
Riesgo sistemático: variabilidad de la rentabilidad por factores que afectan al
mercado (ciclo económico, recesiones económicas, subidas de t. interés, ref.
fiscales, etc.). Este tipo de riesgo no es diversificable.
Riesgo no sistemático: es la variabilidad de la rentabilidad por factores
propios de un negocio o activo (riesgos de proyectos, riesgo de la competitivo,
riesgo propio del sector) factores que afectan exclusivamente en donde opere
la empresa. Este tipo de riesgo es el único que es, reducible o eliminable a
través de la diversificación.
En conclusión no siempre a través de la diversificación se puede eliminar el
riesgo, ya que es aplicable solo para el riesgo no sistemático.

4) Si se observa que los precios de las acciones de una empresa bajan de

valor poco antes del reparto de dividendos, esto seria evidencia de un
mercado poco eficiente.
Esta afirmación es falsa ya que se estaría hablando de un mercado semi
eficiente ya que esta baja en los precios de las acciones poco tiempo antes del
reparto de dividendos, se produjo producto de especulaciones en relación a
la política de dividendos de la empresa y se habla de un mercado semi
eficiente cuando la información publica que entrega la empresa es relevante
para los analistas financieros como lo es el anuncio de dividendos y estos
interpretan estas señales y actúan frente a los factores que afecten el precio
de los títulos. En otras palabras cuando los $ de los títulos no solo reflejan info
histórica sino que además toda la info hecha publica por la empresa.

5) Suponga que el CAPM es el modelo de equilibrio valido, luego:

a) Si pudiera encontrar una inversión con beta negativo, su rentabilidad
seria menor que la tasa de interés Rf
Según lo anterior podemos concluir a través de una demostración lo siguiente:
Por CAPM …..
Re= RF + B (Rm- Rf)
Rf = 5 %
Rm= 14%
B = 0,8 (positivo)
Re= 0,05 + 0,8 (0,14 – 0,05)
Re= 0,122 = 12,2%
Ahora si B = -0,8 (negativo)
Re= 0,05 + (- 0,8) (0,14 – 0,05)
Re= 4,28 %
Con esto queda demostrado que ocurre lo dicho anteriormente en el comente
sin embargo también es importante señalar que depende de la prima por
riesgo.
b) La rentabilidad esperada de una inversión con beta de 2,0 es dos veces
la rentabilidad del mercado (5 ptos).
Por definición = βm: 1
βacc: 2βm = 2 β
E( Ri) = rf + β (E(Rm) – rf ) = rf + 2 ( E( Rm) - rf )
= rf + 2 E( Rm) – 2rf
E(Ri) = 2 E ( Rm) – rf
Es falso, no se cumple que E( Ri) cuyo beta es el doble que el de mercado será
el doble del retorno de la inversión de mercado. Seria verdadera si y solo si rf=
0
Rf: se descuenta el riesgo de la economía no se considera aquí.

c) La rentabilidad esperada de una inversión con beta de 2,0 es dos veces la

de otra con beta de 1,0. (5 ptos).
Entonces si:
La rentabilidad esperada con beta 2 será dos veces la rentabilidad esperada de
un inversión con beta uno siempre cuando RM se multiplique también por 2.
Demostración…
Por CAPM…
Ri = rf + ( Rm –rf ) = 2 rf +1 ( Rm –rf )
Rf + 2 ( Rm – rf = 2 rf + 2rf + 2 ( rm –rf )
2rm – rf = 2rm
d) La rentabilidad esperada de una inversión, siempre sube si el Rf sube
Cuando cambia rf, cambia la tasa de descuentos de los proyectos o de una
inversión por lo tanto cambia la rentabilidad de la inversión ya que la tasa de
descuento es la tasa de rendimiento requerida, en otras palabras es el
rendimiento mínimo exigido por un inversor para realizar una inversión
e) Si la desviación estándar σm del mercado es 0,3 y el beta de un activo
financiero es cero , esto significa que el riesgo total es cero
Según la formula al ser beta cero el quedaría automáticamente en cero igual
por lo tanto quedaría solo el riesgo no sistemático como resultado del riesgo
total de la inversión.

a) ¿Puede darse el caso de que una empresa que en los últimos años haya
tenido siempre rentabilidades negativas en sus operaciones o ejercicio,
tenga un Beta positivo? Fundamente su respuesta.
B= 1 indica = riesgo de mercado
B menor a 1
B mayor a 1 indica activo mas riesgoso que mercado
Sensibilidad de la rentabilidad del Fondo respecto a la rentabilidad del
Mercado. Teniendo en cuenta que el Mercado tiene una Beta 1, una Beta
mayor que 1 significa una Cartera agresiva, de manera que el Fondo subirá
más que el Mercado, con un riesgo también superior. Cuanto menor sea la
Beta, implica rentabilidades esperadas más bajas que el Mercado, pero
también un menor riesgo en las caídas
c) Explique la principal diferencia entre las fusiones por conglomerado y no
conglomerado, y como busca cada una agregarle valor al inversionista.
Primero es importante aclarar que existen tres formas de fusionar empresas:
Conglomerados: esta tiene lugar cuando se realizan entre empresas de
diferentes líneas de producto. Concentración de empresas de diversas
actividades que se realizan con la adquisición de otras
Vertical: cuando una empresa integra actividades hacia atrás, adquiriendo una
empresa proveedoras de materias primas o adquiriendo una actividad hacia
adelante cuando se expande hacia el consumidor.
Horizontal: Combina dos firmas en la misma línea de negocios.
Por lo tanto depende los objetivos de la empresa el tipo de fusión que
ejercerán pero el pero el objetivo principal de las tres es crear sinergia, es
decir, la suma de las partes vale mas que el todo. Además de buscar una
contribución al aumento de las riquezas para los accionistas.
d) El valor de una acción es igual a la actualización de los flujos futuros
descontados a la tasa de costo de los accionistas, debido a que la acción es la
parte del valor de la empresa que les corresponde a estos.
Los precios de las acciones se determinan como el valor presente de una
corriente de flujos de efectivo y la ecuación básica para la valuación de
acciones es similar a la ecuación de valuación de los bonos, el tenedor de una
acción recibirá una corriente de dividendos y el valor de la acción al día de hoy
se calcula como el valor presente de una corriente infinita de dividendos:

Los flujos de efectivo esperados, son los dividendos esperados más el precio
de venta esperado por la acción. Sin embargo se deben basar en los
dividendos esperados en el futuro.

1. Explique cómo se afectan los precios de las acciones cuando hay

expectativas de alza en los tipos de interés, compárelo con lo que sucede con
otros instrumentos financieros, por ejemplo, bonos de gobierno.
Al haber un aumento en la tasa de interés, por ende el dinero se encarece y el
precio de la acción baja, en cambio comparado con bonos del gobierno estos
no se ven afectados ya que tranzan con tasa libre riesgo, la cual normalmente
es menor que la tasa de mercado, lo que se traduce en su misma
funcionalidad.

2. En el modelo de mercado (Modelo factorial con un solo factor) el riesgo

sistemático no puede evitarse, en cambio, el riesgo específico es
completamente diversificable.
Riesgo de un proyecto es en realidad un conjunto de riesgos a los que se
clasifican atendiendo a la posibilidad de reducirlos a través de la
diversificación, en este caso el riesgo específico es completamente
diversificable.

3. Para medir el riesgo de un activo riesgoso basta con utilizar la desviación

estándar de los retornos, debido a que ésta supera a otras medidas de
riesgo.
Lo que buscamos con esta medición es saber la magnitud del riesgo y su
probabilidad de ocurrencia.

Cuantitativamente, el riesgo se representa con la varianza o con la desviación

estándar, que es igual a la raíz cuadrada de la varianza. La interpretación de la
desviación estándar se ve simplificada debido a que su resultado está
expresado en las mismas unidades que la rentabilidad esperada.

Dada una determinada rentabilidad, cuanto mayor sea la desviación estándar,

mayor será el riesgo.

Con la desviación estándar podemos cuantificar al menos cuál será el intervalo

en el cual caerá una determinada rentabilidad futura. O también cuál será la
probabilidad de obtener una rentabilidad esperada.

1. Cuando se agrega un activo a un portafolio bien diversificado el riego

adicional que se agrega al portafolio viene determinado por la varianza del
nuevo activo incorporado.
Esto es correcto, por que cuando se agrega un nuevo activo al portafolio, logra
que se reduzca el riesgo mediante la diversificación. Y depende del valor de la
varianza en que grado afectara el nuevo activo al portafolio.

2. Si ud. Observa una accion que esta por encima de la linea de mercado de
activos entonces conviene realizar ventas cortas.
Esto es incierto ya que si asumimos que el activo baja de precio, en este caso
seria conveniente realizar una venta corta, de modo contrario, en el caso que
el activo suba de precio, convendra realizar compras largas.

3. explique que sucede con la valoriacion de proyectos de c/p y l/p si la tasa

de politica monetaria se mantiene constante y conjuntamente se observa un
alza en las tasas de los BCP y BCU emitidos por el bco. central.
BCU: banco central UF
BCP: banco central precios
Los proyectos al l/p tendran una tasa mayor de descuento, por lo cual al futuro
se exigira un mayor retorno, no asi en el c/p, que el retorno exigido será
menor.
4. la duracion de una anualidad a 10 años es similar a la de un bono bullet
emitido al mismo plazo.
Esto es incorrecto, ya que el bono bullet paga interes en c/periodo y el
principal al final. Seria similar en un bono de cuotas constante (cupon
constante)

5. el valor de una empresa financiada completamente con patrimonio, sera

siempre menor al de la misma empresa financiada intensivamente con
deuda.
Esto es correcto, poruq las empresas con deuda pueden obtener mayores
rendimientos, esto responde al efecto apalancamiento.

6. Los hechos sucedidos el “Lunes Negro” de enero de 1991 en la Bolsa de

Nueva York, y que posteriormente repercutieron en el mercado de valores
nacional demuestran que el postulado que hay detrás del CAPM, a mayor
riesgo mayor retorno no se cumple. Luego el CAPM no es un modelo
adecuado de valoración de activos de capital.
Falso, esta situación se refiere a un hecho puntual en que la bolsa se desplomo
y en consecuencia el precio de las acciones. Sin embargo el modelo CAPM se
cumple en el largo plazo, ya que empíricamente se ha demostrado que para
un portfolio de inversión se cumple que ha mayor riesgo asumido se obtiene
un mayor retorno.

7. Explicar detalladamente la diferencia entre (a) cobertura, (b) especulación

y (c) arbitraje.
Cobertura: Las operaciones de cobertura pretenden evitar la exposición a
movimientos adversos de los precios de un activo. Los operadores que
efectúan actividades de cobertura en mercados de opciones, lo hacen para
cubrirse frente al riesgo, y de esta manera, optar a un precio seguro para
comprar o vender algún activo subyacente.
Especulación: Los especuladores actúan tomando posiciones en el mercado.
Tales posiciones suponen una apuesta, ya sea de que el precio irá al alza o de
que irá a la baja. La especulación implica asumir riesgos.
Arbitraje: El arbitraje supone la obtención de un beneficio libre de riesgo por
medio de transacciones simultáneas con instrumentos financieros riesgosos.
(se determina una estrategia tomando diferentes posiciones en el mercado).

8. Explicar la diferencia entre (a) adoptar una posición larga en una opción
de venta con un precio de ejercicio de 50 dólares y (b) una posición corta en
una opción de venta con un precio de ejercicio de 50 dólares.
a) El inversionista, al pagar el valor o prima de la opción de venta y adoptar
una posición larga, tiene la opción de ejercer o no el derecho a vender el
activo por 50 dólares al vencimiento de la opción (en una fecha futura
establecida).
b) El inversionista que adopta una posición corta en una opción de venta, se
compromete a comprar el activo en 50 dólares en una fecha futura si la
contraparte (el inversionista que adopta la posición larga) ejerce la opción de
venta. Esta situación se daría si el activo subyacente en el mercado spot vale
menos que 50 dólares. En caso contrario, no vende. De todas maneras, y ante
cualquier escenario futuro del precio del activo subyacente, el inversionista
que adopta la posición corta, gana el valor de la opción de venta (prima).

9. Suponga que usted emite una opción de venta sobre IBM con un precio de
ejercicio de 40 dólares que vence dentro de tres meses. El precio actual de
las acciones IBM es de 41 dólares. ¿A qué se ha comprometido? ¿Cuánto
puede ganar o perder?
Se ha acordado la compra de acciones de IBM a 40 dólares por acción si la otra
parte en el contrato decide ejercer su derecho de venta a ese precio. La opción
sólo se ejercerá cuando el precio de las acciones de IBM esté por debajo de 40
dólares. Supongamos, por ejemplo, que la otra parte ejerce cuando el precio
es de 30 dólares. Usted tendrá que comprar a 40 dólares acciones que tienen
un valor de 30 dólares, por lo tanto perderá 10 dólares por acción. En
compensación por las posibles pérdidas futuras usted recibe del comprador el
precio de la opción de venta.

10..Precise si cada una de las siguientes afirmaciones son verdaderas o

falsas:
a) Una opción a dinero producirá un flujo de caja cero si fuere ejercida
inmediatamente.
Verdadero, ya que una opción a dinero se da cuando S 0=X. Para el caso de una
Opción de Compra o Call, si fuese ejercida inmediatamente produciría un flujo
de caja igual a (S0-X)=0. Para el caso de una Opción de Venta o Put, si fuese
ejercida inmediatamente produciría un flujo de caja igual a (X-S0)=0.
b) El valor intrínseco de la opción es el valor máximo entre cero y el valor
que tendría si fuere ejercida inmediatamente.
Verdadero. El valor intrínseco de una Opción de Compra es igual al Max (S 0-X,
0). Para una Opción de Venta, su valor intrínseco es igual a Max (X-S 0, 0).
c) La opción de compra europea sobre acciones que no reparten dividendos
puede tener más valor que la acción subyacente.
Falso, ya que el límite superior de una opción de compra sobre acciones que
no reparten dividendos es el valor de la acción. Es decir, c 0  S 0 .
Límite Inferior y Superior del Precio de una Opción de Compra Europea que no
  r T 
reparte dividendos: S 0  X /(1  r f ) T  c 0  S 0 o S 0  X  e f  c 0  S 0
Límite Inferior y Superior del Precio de una Opción de Venta Europea que no
reparte dividendos:
  r T 
X /(1  r f ) T  S 0  p 0  X o X  e f  S 0  p 0  X
d) El límite mínimo para el precio de una opción europea de compra sobre
acciones que no distribuyen dividendos es igual al precio de mercado del
activo subyacente menos el valor presente del precio de ejercicio.
Verdadero, ya que el límite inferior o mínimo de una opción de compra
europea que no reparte dividendos es: S 0  X /(1  r f ) T  c 0 o
  r f T 
S0  X  e  c0

11. En las letras a) y b) a usted se le pide comparar dos opciones dados

ciertos parámetros. La tasa de libre riesgo es 6% anual para todos los casos:
a) PUT T X  Precio Opción
A 0,5 50 0,2 10
B 0,5 50 0,2 12

¿Cuál opción put debió ser suscrita sobre una acción con menor precio?
Variacion del precio de opciones:

b) CALL S X  Precio Opción

A 50 50 0,2 12
B 55 50 0,2 10

¿Cuál opción call debe tener el menor tiempo a la madurez?

Respuesta: A pesar del mayor valor de la acción B, la CALL B posee un menor
precio, esto sólo puede ser explicado por un menor tiempo a la madurez.
12. ¿Cuál es el límite inferior para el precio de una opción de compra
europea a cuatro meses sobre acciones que no pagan dividendos cuando el
precio de las acciones es 28 dólares, el precio de ejercicio es 25 dólares, y el
tipo de interés libre de riesgo es el 8% anual?

Límite Inferior para el Precio de una Opción de Compra Europea que no

reparte dividendos:
Si la tasa es compuesta anual
4
S 0  X /(1  r f ) T  c 0  28  25 /(1,08) 12  c0
 c 0  3,63 dólares
Si la tasa es compuesta continua
  r f T   4 
S0  X  e  c 0  28  25  e  0,0812   c
0

 c 0  3,66 dólares

13. ¿Cuál es el límite inferior para el precio de una opción de venta europea
a un mes sobre acciones que no pagan dividendos cuando el precio de las
acciones es 12 dólares, el precio de ejercicio es 15 dólares, y el tipo de
interés libre de riesgo es el 6% anual?
¿Y el límite superior?
Límite Inferior y Superior del Precio de una Opción de Venta Europea que no
reparte dividendos:
Si la tasa es compuesta anual
1
X /(1  r f ) T  S 0  p 0  X  15 /(1,06) 12  12  p 0  15
  2,927  p 0  15 dólares
Si la tasa es compuesta continua
  r T   1 
X  e f  S 0  p 0  X  15  e  0,0612   12  p  15
0

 2,925  p 0  15 dólares

14. Señale cual es el efecto de un dividendo no esperado sobre el precio de

una opción de compra y el precio de una opción de venta.
Respuesta:
Cómo varía el precio de las opciones por el efecto de un dividendo no
esperado, mientras los otros factores que afectan al precio de las opciones
permanecen constantes.

Valor Opción de Compra Valor Opción de Venta

-
 S0  +
Dividendos  +

Los dividendos tienen el efecto de reducir el precio de las acciones en la fecha

ex - dividendo. Asumiendo anticipadamente el efecto de los dividendos, los
valores de las opciones de compra están, por tanto, correlacionados de forma
negativa con los valores de los dividendos anticipados y los valores de las
opciones de venta están correlacionados positivamente con los valores de los
dividendos anticipados. Por lo tanto, el efecto de un dividendo no esperado
disminuirá el precio de una opción de compra, y aumentará el precio de una
opción de venta.

15. Si dos bonos tienen el mismo tiempo a la madurez e idéntica clasificación

de riesgo, siempre me va a convenir comprar aquel que anticipe la
devolución del capital, dada una expectativa de caída en la TIR de
valorización al momento de la venta.
Solución:
Si 2 bonos tienen el mismo tiempo a la madurez, idéntica clasificación de
riesgo y existe expectativa de una caída en la TIR de mercado, conviene
comprar un bono que postergue más la devolución del capital, y por ende
tenga una duración mayor. De esta manera, el aumento porcentual en el
precio del bono será mayor, ya que a mayor duración del bono más sensible es
ante una caída en la TIR. Por lo tanto, es más beneficioso un bono cupón cero,
luego un bono chileno o estructura 1 y finalmente un bono americano o
estructura 2.