ADMINISTRACION FINANCIERA

Parte IV
Capítulo 2. Valor de
acciones y Obligaciones.-
Puntos 1 - 3.

CPN. Juan Pablo Jorge

Ciencias Económicas
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jpjorge@speedy.com.ar

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 Valor de acciones y obligaciones - Introducción

Tipos de valores negociables

Entorno de inversión Lugar y forma de compra y venta

Decisiones del inversionista

acerca de los títulos valores en
Proceso de inversión qué invertir, monto y momentos de
compra y venta

Real
Inversión
Financiera

Primarios
Mercados
Secundarios

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 Valor de acciones y obligaciones - Sumario

1. Obligaciones.-
– Flujos de fondos.-
– Precio (valuación) y rentabilidad.-
– Variables importantes.-
– Riesgos.-
– Relaciones importantes.-
2. Acciones.-
– Flujos de fondos.-
– Precio (valuación) y rentabilidad.-
– Variables importantes.-
– Modelo del descuento de dividendos.-

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 Valor de acciones y obligaciones

• Acciones y Obligaciones (bonos): concepto.-

– Financiamiento de empresas y gobiernos. Plazo, tipo de
financiamiento, características.-
Obligaciones (bonos): características:
• Flujo de fondos de una obligación:

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 Valor de acciones y obligaciones

• Obligaciones (bonos) conceptos fundamentales:

– Tasa de interés fija o flotante.-
– Sin intereses (cupón cero).-
– Amortización periódica o un solo pago al vencimiento
(bullet/americano).-
– Período de gracia para intereses y/o capital.-
– Con o sin garantía.-
– Valor residual.-
– Valor técnico.-
PARIDAD
– Valor de cotización.-

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 Valor de acciones y obligaciones

Precio y rentabilidad de una obligación:

– Flujo de caja descontado. Tasa de descuento:

C C C C+P
D= + + + …. +
(1 + Kd)1 (1 + Kd)2 (1 + Kd)3 (1 + Kd)N
– Rentabilidad actual – al vencimiento (diferencias):

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 Valor de acciones y obligaciones

Obligaciones (bonos): características:

• Variables importantes:
– Cronograma de devolución del préstamo.-
– Magnitud y frecuencia del tipo de interés.-
– Solvencia del emisor.-
– Moneda de emisión.-
– Facilidad para vender o transferir a un tercero (liquidez).-
– Precio al que se puede transferir.-
– PPP. Plazo promedio de vida (duration).-
t

PPP = ∑ (FF * días )/VA

i i
i=1

– Riesgo.-

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 Valor de acciones y obligaciones

Obligaciones (bonos): características:

PLAZO PROMEDIO DE VIDA - DURATION

VN 100,00 VN 100,00
TNA 10% TNA 10%
TIR 18%
0 (100,00)
1 60,00 0 (90,00)
2 55,00 1 60,00
2 55,00
1 54,55 60/(1+0,10)
2 45,45 55/(1+0,10)^2 1 50,71 60/(1+0,18)
100,00 2 39,29 55/(1+0,18)^2
90,00
PPP Días Importes
19.909,09 365,00 54,55 PPP Días Importes
33.181,82 730,00 45,45 18.509,60 365,00 50,71
53.090,91 100,00 28.680,80 730,00 39,29
47.190,40 90,00
53090,91/100 530,91 Días
PPP / D = 1,45 Años 47190,40/100 524,34 Días
PPP / D = 1,44 Años
1,45/(1+0,10)
DM = 1,32 1,45/(1+0,18)
DM = 1,21

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 Valor de acciones y obligaciones

Obligaciones (bonos): características:

• Riesgos:
– Default.-
– Liquidez.-
– Inflación.-
– Moneda (devaluación – depreciación).-
– Reinversión.-
– Tasa de interés.-

• Relaciones importantes:
– Tasa – Precio del bono.-
– Plazo – Precio del bono.-

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 Valor de acciones y obligaciones

Obligaciones (bonos): características:

• Relaciones importantes:
– Tasa – Precio del bono.-
– Plazo – Precio del bono.-

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 Valor de acciones y obligaciones
Evolución del precio hasta el vencimiento de un bono
comprado con descuento o con prima:

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 Valor de acciones y obligaciones

Acciones: características:
• VALOR:
– Contable.-
– De Liquidación.-
– De Mercado.-
• Rentabilidad futura de la acción:
1. Beneficios esperados que generen sus activos
(tangibles e intangibles) actuales.-
2. Beneficios esperados por oportunidades de la empresa
de invertir en nuevos proyectos lucrativos futuros.-
• Flujo de fondos esperado:
– Dividendos.-
– Ganancias o pérdidas de capital.-

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 Valor de acciones y obligaciones

Acciones: características:
Div1 + P1
Precio de una Acción: Po =
(1 + Ke)

Rentabilidad de una Acción: Ke =

Div1 + P1 ‐ P0
Po
Modelo de descuento de dividendos:
• Horizonte de planeamiento: Diferencia básica en el horizonte
temporal de los bonos y las acciones es que, a diferencia de los
bonos, el horizonte final de las acciones no está determinado.
Div1 Div2 Div3 Divh + Ph
Po = 1 + 2 + 3 + …. +
(1 + Ke) (1 + Ke) (1 + Ke) (1 + Ke)h
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 Valor de acciones y obligaciones

Acciones: características:
• Significa esto que inversores con diferentes horizontes llegan a
conclusiones distintas sobre el valor de las acciones?
– No. Independientemente del horizonte de inversión, el valor
de la acción es el mismo.-
• Modelo de descuento de dividendos en acciones con o sin
crecimiento…
– SIN crecimiento: Div1 Div. a perpetuidad sin
Po = crecimiento
Ke

– El Dividendo de cada año debería ser equivalente al beneficio

por acción. Esta empresa paga todos sus beneficios como
dividendos.-

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 Valor de acciones y obligaciones

Acciones: características:
• Modelo de descuento de dividendos en acciones con o sin
crecimiento:
– CON Crecimiento:
• Lo anterior fue una simplificación del modelo considerando
que no había crecimiento alguno en el nivel de éstos en el
futuro son CONSTANTES.-
• Ahora alteramos la simplificación y se supone que los
dividendos crecen a una tasa constante “g”.-
• Ahora el valor actual es:
Div1 Div. a perpetuidad con
Po = crecimiento g
Ke ‐ g

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 Valor de acciones y obligaciones

Acciones: características:
• Cálculo de las tasas de rentabilidad esperadas:
Div1
Ke = + g
Po

• O sea: rentabilidad de los dividendos más tasa de

crecimiento.-
• Crecimiento NO constante:
1. Fijar el horizonte de inversión (año h) al año futuro en que
espera que el crecimiento de la empresa se estabilice.-
2. Calcular el valor actual de los dividendos desde ahora hasta
el año del horizonte.-
3. Pronosticar el valor de las acciones en ese año (modelo de
descuento de dividendos con o sin crecimiento constante).-

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