Economia monetaria de producci6n y circuit0

Alejandro Garcia Kobeh, Juan Pablo Graf Noriega,

Guillermo Hernandez Chavez y Rafael Paniagua Ruiz

a disponer de una concepcidn global del

mundo -en general- y de la econornia en

A
finales de 10s sesenta, el economista de
Oxford Michael Stewart, al presentar su
libro sobre Keynes, podia escribir con
cierta impunidad lo siguiente: "El gran libro de
Keynes se llama la Teoria General del Empleo,
del lnterds, y de la Moneda, per0 no comete-
remos una simplification excesiva dejando de
lado a la moneda, hablando poco del interes
y concentrando toda la atenci6n sobre el
ernpleo."' Hoy, podemos afirmar que proce-
der de esa manera, no s61o es una simplifica-
cion excesiva, sino que tambien desvirtua el
enfoque especitic;~de Keynes y su idea acerca
de lo que son las economias capitalistas con-
temporaneas. Este cambio de perspectiva se
logro gracias, en gran parte, a 10s desarrollos
de 10s Ilamados analisis post-keynesianos, para
10s cuales de lo que se trata justamente es de
enfatizar el papel de la moneda y del interds.
Aun cuando l o especifico y lo novedoso del
analisis keynesiano se centra en su tratamiento
de la moneda, la naturaleza o la cornprensi6n
de esta desde la perspectiva keynesiana obliga
particular. Dentro de esa cosmogonia hay dos
conceptos sin 10s cuales la moneda es ininte-
ligible: tiempo e incertidumbre.
En efecto, sin las particularidades asocia-
das al tiempo y a la incertidumbre la moneda
keynesiana pierde su especificidad y se puede
asirnilar al tratamiento dado por la Escuela
Neoclasica; dicho de otra manera la moneda
keynesiana conlleva una comprensi6n especi-
fica de la naturaleza del tiempo y la incerti-
dumbre.
Esto ha sido enfatizado en particular por el
profesor G.L.S. shackle2 quien a partir de la
necesidad de realizar un tratamiento conjunto
de tiempo, incertidumbre y moneda ha pro-
puesto una lectura especifica de la obra de
Keynes. En particular resalta algunos capitu-
10s de la Teoria General que han sido ma
comprendidos o ma1 situados en las interpre-
taciones sobre el pensamiento keynesianc
(e.g. el Capitulo 2, el Capitulo 16 y el Capitulc
17 son discutidos en Epistdmica y Economii
bajo una perspectiva diferente al tratamientc

' Stewart, M., Keynes, Editions du Seuil, Col. Points-Econpmie, Paris 1969, p. 66.
Puede verse un panorama global sobre la obra del profesor Shackle en "Le temps. L'imagination, I'incertitude, dans la thborie d
professeur G.L.S. Shackle", Revue Economique, vol. 33 Mars de 1982 de P. Beaugrand.
Tambien 10s Ensayos en honor de Shackle, titulados Uncertainty, and expectations in economics editados por C.F. Carter y J.
Ford, Basil Blackwell, 1972.
Para datos biogrbficos vbase el articulo de G.C. Harcourt "Notes on an economic querist: G.L.S. Shackle" JPKE fall 81.
traditional). En suma Shackle ha tratado de
desarrollar la discusi6n que dej6 Keynes y de
ahi deriva su importancia.
Frente al agente econ6rnico racional pre-
sente en el sisterna de equilibrio general,
Shackle nos presenta un agente que actlla en
un mundo incierto y cuyas decisiones no pue-
den interpretarse corno racionales o irraciona-
les, sino corno m8s o menos informadas. En
este context0 el tiempo opera corno un ele-
mento que puede afladir informacidn a la torna
de decisiones o puede crear rn8s incertidurn-
bre. La moneda aparece corno el elemento
fundamental para enfrentar la incertidumbre,
posponiendo decisiones hacia rnornentos con
mayor informaci6n.
De la cosmogonia post-keynesiana se deriva
un objeto especifico de estudio. En efecto, si
la incertidurnbre es irreductible y n o probabili-
zable, si el tiempo de la teoria es un tiernpo
real, y si la moneda es un puente entre e l pre-
sente y un futuro imposible de prever, pero
que puede ser anticipado, entonces de lo que
se trata es de construir una teoria del capita-
lismo visto corno una Economia Monetaria de
Produccidn; esta economia es el objeto de
estudio de la teoria post-keyne~iana.~
Todo anhljsis post-keynesiano debe res-
ponder a esta doble caracterizacibn en tkrmi-
nos de cosmogonia y de objeto de estudio. La
Economia Monetaria de Producci6n en tanto
objeto de estudio se construye sobre la base
del desarrollo de una problematica general
identificada al estudio de las relaciones que se
establecen entre lo financiero y lo productivo,
lo cual implica ciertarnente una uniformidad
te6rica. Sin embargo, las vias para llegar a la
Sobre la base de esta cosmogonla y de este objeto de estudio se puede establecer un criterio pare distinguir entre, por un lado, 10s
analisis post-keynesianos y por otro lado la slntesis neoclbica (Hicks, Samuelson y Hansen), la corriente neokeynesiana (Glower,
Leijonhfvud. Malinvaud y la Teoria del Desequilibrio en general) y 10s planteamientos no keynesianos.
construccion de la Econornia Monetaria de
Produccion y a la clarificaci6n de las relacio-
nes entre l o financiero y lo productivo son
multiples, lo cual explica la diversidad tema-
tica de 10s analisis post-keynesianos. Cada
una de estas vias define problematicas particu-
lares que son, corno las piezas de un rompe-
cabezas, partes de la problernhtica general. De
ahi que dentro de 10s analisis post-keynesianos
sea posible indentificar diferentes enfoques,
n o opuestos entre ellos sino cornplementarios.
Esto es asi porque cada enfoque, cada pro-
blematica, solo adquiere su capacidad expli-
cativa maxima cuando se estudia en relacion
con 10s otros enfoques, con las otras proble-
maticas. Asi por ejernplo el enfoque que busca
derivar una condicion de crisis (asociado al
circuito) y el enfoque que busca definir la fra-
gilidad financiera (asociado a Minsky) no solo
no se oponen sino que se iluminan el uno al
otro y se complementan. En efecto, cornparten
la cosmogonia y el objeto de estudio de la teo-
ria post-keynesiana, las insuficiencias del uno
pueden ser superadas sobre la base de las
conclusiones del otro y sus enseAanzas res-
pectivas son una de 10s elementos sobre 10s
cuales se construye el concepto de Economia
Monetaria de Producci6n y se desarrollan las
relaciones entre lo financiero y lo productivo.
I. Los post-keynesianos: cosmogonla y
objeto de estudio
El pensarniento de Keynes es inseparable del
concepto de Economia Monetaria de Produc-
ci6n. Si bien en la versi6n final de la Teoria
 Ecmomia monotiaria do produccibn

General Keynes no util~zaeste concepto, una
lectura de 10s borradores de la obra recopila-
dos en el Tomo XXIX de 10s Collected writings4,
muestra sin ambigiiedad que su intencibn era
construir una teoria que permitiera explicar lo
que el Ilam6 la economia de empresarios o
Economia Monetaria de Produccion. Keynes
define a esta por oposicibn analitica con la
economia cooperativa o neutra como una eco-
nomia descentralizada en la que transac-
ciones se realizan en dinero por empresarios
y el resultado de estas transacciones es
incierto. Esta oposicion le permite resaltar
nitidamente la esencia de la Economia Mone-
taria de Produccion.
Era tal la importancia concedida por Keynes
a este concepto que en el borrador de 1932 la
obra lo llevaba por titulo5. En este borrador se
encuentran algunos elementos que nos permi-
ten aclarar la cosmogonia implicita en este
concepto central de la teoria de Keynes. Por
un lado se dice que: "Un empresario est8 inte-
resado no en la cantidad de producto, sino en
la cantidad de dinero que obtendria en benefi-
cio. Incrementara su produccibn si al hacerlo
espera aumentar su ganancia monetaria, aun-
que esta ganancia presente una menor canti-
dad de producto que antes"'. Por otro lado,
agrega Keynes que: "La empresa siempre
maneja sumas de dinero. No tiene m8s obje-
tivo en el mundo que terminar con mas dinero
que aquel con el cual empezb. Esa es la carac-
teristica esencial de una economia de empre-
sarios".'
Que el empresario espere implica que n o
esth seguro del resultado de sus acciones, por
lo que percibe el futuro como incierto. De esta
manera, la incertidumbre distingue cualitati-
vamente a un futuro incierto de un presente,
tal vez no conocido exhaustivamente per0
determinado e inmutable, totalmente cierto.
Esta distincibn implica una particibn en la
dimensibn temporal. 'Este tiempo no homogd-
neo, particionado, es aquel en que se dan 10s
procesos econbmicos. Con incertidumbre y
con un tiempo de esta naturaleza, las empre-
sas, con el fin de lograr su permanencia tem-
poral se verhn involucradas en procesos de
produccibn cuyo objetivo es que la empresa
termine con mds dinero de aquel con el cual
empezb. El dinero permite desde el presente
construir el futuro a trav6s de las anticipacio-
nese de las empresas, que tratan asi de contra-
rrestar la incertidumbre.
En suma, en Keynes la Economia Monetaria
de Produccibn nos remite a una concepcibn
particular de la incertidumbre, del tiempo y de
la moneda.

' Collected Writings of JMK, Vol. XXIX, Maomillan, Londres, 1976.

' Ibid.
' Ibid., p. 82.Las negrillas son nuestras.
' Ibid., p. 89.Las negrilas son nuestras.
"En la palabra expectation todos confunden anticipaci6n, previsibn, espera. El franc& (a1igual que el espahol) nos protege contra
confusi6n de sentidos; del latin, hered6 las viejas palabras1anticipaci6n,anticipar'que revelan una acci6n que busca hacer aparecf
un acontecimiento para prevenir otro que habria aparecido si el tiempo hubiera seguido su curso. La anticipacibn es entonces
lucha contra eltiempo." Parguez. "La monnaiedens le circuit ou le voile dbchirb", Economie Appliqude, Tomo XXXV (l982),No. 3,
238.
Se desprende de esto que bajo el tbrmino anticipaci6n designaremos una acci6n posterior a la elecci6n, y conservaremos el tbrmil
expectativa para designar el poder imaginativo de 10s agentes previo a la eleccibn. Se desprende tambibn que la previsibn, en
sentido de ver hoy lo que sucederh en el futuro no tiene cabida en la cosmogonla post-keynesiane.
A. La naturaleza del tiempo: anticipacidn vs.
determinacidn.
El punto de partida para discutir el conteni-
d o especifico de 10s conceptos de moneda,
tiempo e incertidumbre en el pensamiento
Keynesian0 es el establecimiento de un marco
global de an8lisis que Ileva a la contraposicidn
entre anticipation y determinacion.
El primer elemento a considerar en ese
marco global de analisis es la relacion entre
eleccion y racionalidad. La eleccidn, base de
toda accion economica, depende del poder
imaginativo de la mente. De esta forma, la
eleccion se hace necesariamente entre pen-
samientos, entre cosas imaginadas. Por el
contrario, cuando la experiencia es real y se
estA llevando a cabo, estA fuera del reino de
las ideas. Por lo tanto, es unica y ya ha sido
elegida. "(La) asignacion de resultados a me-
dios, o de medios a fines es, en grandes esfe-
ras de la vida, cosa de conjetura y, en si
misma, un campo para el pensamiento origi-
nativoWs,para la imaginacion.
Por su parte, la razon, en circunstancias
suficientemente conocidas, indica cual accion
es la que conduce a un fin determinado. Pero
la r'azdn no puede decir cual fin debe ser
escogido, ya que 10s fines son una expresion
ultima, irreductible de gustos, temperamento,
caracter; es decir, de lo que 10s agentes son.
Esta relacion entre eleccion y razon le da
una especificidad al agente economico post-
keynesiano el cual esta primordialmente defi-
nido por su capacidad de eleccion, no sobre la
base de la raz6n sino de la imaginacion. La
raz6n en este caso significa meramente la
implicacion 16gica de una eleccion ya hecha.
a Shackle. op. cit., p.
El agente regido por la razon es, por lo
tanto, un agente determinado. La racionalidad
estricta, la pretension de que una accion ele-
gida esta basada en informacion pertinente,
completa, y que es mejor en sus resultados a
cualquier otra que hubiese podido realizarse
es el unico fundamento at que apela la teoria
tradicional para definir el comportamiento de
10s agentes.
Ahora bien, si solo se examinan 10s proble-
mas de eleccion bajo el supuesto de que se
conoce todo lo que viene al caso, la cuestion
de lo que se puede o no se puede saber se
transforma en la cuestion de cuales son las
situaciones que forman o no parte del campo
de estudio de la Economia. La exclLlsion de
todas aquellas situaciones en las que el que
elige no estA plenamente informado, hace que
la teoria economica tradicional no tenga casi
nada que ver con la reflexion sobre las eco-
nomias concretas. Esta teoria consiste en pro-
posiciones aplicables exclusivamente a un sis-
tema abstracto cuyo objeto es poner de relieve
la consistencia interna de cualquier plan de
accion. En este mundo abstracto, se postula
que 10s problemas pueden sujetarse a solu-
ciones perfectamente racionales. Pero esto
significa extender la determinacion existente
en el cosmos al campo de la practica econo-
mica lo que implica la aceptacion de un solo y
sencillo principio de determinacion. Ese prin-
cipio es que 10s hombres persiguen sus fines
aplicando la razon a sus circunstancias, y no
siguiendo sus espiritus animales, es decir,
realizan una accion unica determinada por la
razon, per0 no eligen entre un conjunto de
acciones alternativas.

"El papel que la razon puede desempefiar
en la organization de u n cuerpo de conoci-
mientos, y el papel que puede desempefiar en
la determinacion de la accion mejor mantie-
nen entre si un agudo contraste; pues la vali-
dez del conocimiento de principios generales
es independiente del calendario historico, pero
la pregunta que dice jcual es la accion rnejor?,
depende totalmente de la situacion historica
unica; y todo conocimiento de tal situacion,
del que se carece cuando se le necesita, falta
efectivarnente por siempre y para siernpre y lo
tenemos por siempre y para siernpre dema-
siado tarde".1°
Finalmente, hay que considerar que la
expectativa, el pensarniento de la novedad, es
el elemento clave en la disolucion del orden
racional. La idea de una conducta perfecta-
mente racional -plenamente informada- y la
de un agente que padece la novedad -porque
existe el tiernpo- es decir, que obtiene per-
manentemente conocimientos adicionales, no
necesariamente pertinentes e incluso incon-
gruentes, son ideas fundamentalrnente con-
tradictorias.
La existencia humana implica la incorpora-
cion continua e interminable de la novedad.
Esta idea es irreconciliable con la de la infor-
rnacion pertinente y completa como base de la
accion. En efecto, si se considera a la novedad
como-inseparable a la conducta economica,
entonces la formation de expectativas y las
anticipaciones a que da lugar son la base de
dicha conducta.
'O Ibid., p. 108.
I' Ibid., p. 179.
l2 "El tiernpo puede ser excluido e ignorado total y rigurosarnente, de rnodo que 10s elernentos de la teoria puedan cornponers
librernente de acuerdo a cualquier configuracibn, sin verse constreflidos por las consecuencias lbgicas de la sucesividad en (
tiempo." Ibid., p. 284.
Ecanomla monetaria de producci6n
--
De esta forma, el pensamiento de lo nuevo
(expectativa) que conduce a travbs de la elec-
cion a la acci6n contra el tiempo (anticipa-
cion) es incompatible con una conducta ple-
namente informada que excluye formalmente
toda eleccion (determinacion).
Shackle lo expresa de la siguiente forma:
"La expectativa y la determinacibn son incom-
patibles y mutuamente excluyentes. Por con-
siguiente, el ideal racional debe excluir la
expectativa, y la actividad, puesto que es real y
se encuentra insistentemente presente y acom-
pana toda expectativa, tiene que destruir el
ideal racional"."
Es a partir de esta contraposicion entre
expectativa y determinacion que se puede
especificar el contenido del concept0 tiempo
en la formulacion post-keynesiana.
Si para la teoria traditional, el tiempo tiene
que ser o bien eliminadol*o bien tratado como
un espacio en el cual el futuro se deduce del
pasado; en la conception post-keynesiana el
tiempo juega un papel fundamental y el futuro
no se preve, se inventa porque el tiempo es
fuente de novedad.
El tiempo es una negacion de la omnipoten-
cia de la razon. El tiempo divide la totalidad de
las cosas en aquella parte acerca de la cual
podernos razonar y aquella parte acerca de la
cual no lo podemos hacer. Sin embargo, la
parte acerca de la cual no podemos razonar
tiene que ver con el significado de la parte que
si se presta a ser tratada por la raz6n. El ana-
lista esta obligado a practicar, en efecto, una
negaci6n de la naturaleza del tiempo. Pues sdlo
puede razonar acerca de lo que en efecto esth
completo y en un mundo donde existe el
tiempo, nunca nada esth completo.13
Si hay novedad, en el sentido de cosas fun-
damentalmente indeducibles, 10s agentes no
pueden construir modelos que les permitan
prever el curso de 10s acontecimientos futuros.
B. Liquidez y funciones de la moneda
La teoria monetaria convencional privilegia un
tratamiento de la moneda asociado a sus fun-
ciones. En la perspectiva keynesiana, las fun-
ciones de la moneda no pueden entenderse
sin antes discutir su atributo fundamental: la
liquidez. Este atributo se deriva de la concep-
ci6n de tiempo y de incertidumbre.
En el Capitulo 17, a prop6sito de la natura-
leza de la liquidez, Keynes seilala:
"Los bajos costos de existencia (o costos
desdeilables) del dinero desempeiian un papel
esencial. Pues si sus costos de existencia fue-
sen materiales, compensarian el efecto de la3
expectativas acerca del valor prospectivo del
dinero en fechas futuras. La buena disposici6n
del public0 a incrementar su stock de dinero
en respuesta a un estimulo comparativamente
pequeiio se debe a las ventajas de que la liqui-
dez (real o supuesta) no tiene compensaci6n
con la cual luchar en la forma de costos de
existencia que ascienden pronunciadamente
con el transcurso del tiempo".14
Shackle aAade a la discusi6n de Keynes en
tdrminos de costos el problema de la inade-
'' Ibid., p. 49.
' Keynes, Teorle General, Fondo de Cultura Econ6mica, MBxico, 1973. p. 233.
'' Shackle, op. cit., p. 235.
154
cuacidn temporal. Preguntdndose por qu6 10s
agentes guardan dinero y no otros objetos
para realizar las funciones monetarias, se da la
siguiente respuesta: "por causa de lo dificil
que resulta decidir qu6 es lo que hay que
comprar, encontrar especimenes adecuados
de lo mismo, y de la dificultad prospectiva de
encontrar, para dichos especimenes, un com-
prador cuando pasado el tiempo, lleguen a
necesitarse algunos bienes de consurno. La
palabra clave de esta oraci6n en encontrar y
encontrar estd estrictamente ligado a no saber.
La clave para comprender el significado y la
naturaleza de la liquidez estriba en que nos
evita 10s problemas y dificultades que surgen
del no saber. Y por el no saber se hace necesa-
rio aplazar la elecci6n hasta que Sean mhs
adecuados 10s datos o mhs clara su inter-
pretaci6n".15
El motivo transacciones (el dinero como
medio de pago) y el motivo especulaci6n (el
dinero como reserva de valor) al descansar en
la falta de conocimiento, tienen como raiz
fundamental al dinero como expresi6n de la
liquidez y la presuponen. En ambos motivos el
evitar la perdida y la realizaci6n de la ganan-
cia, la seguridad y el 6xito se hayan estrecha-
mente vinculados.
Aquellas teorias que, en cualquier parte del
campo de 10s fen6menos econ6micos trazan
una distincidn aguda entre la lucratividad por
una parte, y la seguridad o capacidad de
supervivencia por la otra, evidentemente se
esthn olvidando de la incertidumbre. iQu6
base fundamental existe para distinguir unos
de otros rasgos de la acci6n que tienen como
mira evitar la pbrdida, de aqu6llos que tienen
como mira aumentar la ganancia? Pdrdida-
ganancia es una sola variable, y 10s esfuerzos
del empresario se dirigen a empujar el resul-
tad0 de su empresa, hasta donde pueda, en el
sentido de la ganancia.
La insuperable falta de conocimiento o el
costo que representa obtener conocimiento
constituyen la raiz de la preferencia por la
liquidez. Si no fuera por un problema de falta
de conocimiento, no habria necesidad de liqui-
dez. En cierto sentido y en cierto grado, la
liquidez es un sustituto del conocimiento. Con
grandes gastos y dificultades, un hombre po-
dria arregldrselas para hacer que coincidan
exactamente, en cantidad y en fechas, sus
entradas con sus salidas. El conocimiento
necesario para este fin sera mhs costoso que
la liquidez que prescinde de la necesldad del
mismo. Este es el motivo de transacciones
para retener dinero. El dinero retenido conti-
nuamente y, de tal modo, disponible en cual-
quier momento es la ljnica garantia contra el
tener que vender bienes no monetarios cuando
su precio en t6rminos de dinero baja, pues el
momento de tal necesidad no es conocido.
Este es el motivo especulativo para retener
dinero.
Asi pues, 10s .dos motivos famosos para
retener dinero esthn fundados ambos en una
circunstancia: nuestra falta de conocimiento
acerca de c6mo andardn las cosas.
En resumen, la moneda keynesiana no puede
explicarse exclusivamente a partir de sus fun-
ciones, que estdn subordinadas a la liquidez.
"El dinero ha cobrado una dimensi6n extra. Se
ha convertido en una manera de escapar de
10s azares que representa la propiedad de
formas especializadas y cristal izadas de ri-
la Ibid., p. 196.
queza, expuestas como lo estbn, constante-
mente, a la obsolescencia y a la perdida de
valor. El dinero representa el poder de compra
general, una forma de riqueza que le permite
al hombre aplazar la decisi6n acerca de qu6 le
comprarin sus ahorros, aplazarla, en caso'de
ser posible, para siempre" l e
De esta forma, si se parte de una concep-
ci6n global del mundo en la cual existe incer-
tidumbre y el tiempo admite la novedad, la
discusi6n sobre la moneda adquiere un signi-
ficado diferente y podemos escapar de falsos
problemas y de impasses te6ricos.
Mds alld de sus funciones, el dinero es
expresidn de la liquidez. En la medida en que
el transcurso del tiempo genera incertidumbre
o en la medida en que existe incertidumbre
que se supone serh matizada por el transcurso
del tiempo que genera conocimientos adicio-
nales, la conducta racional de 10s agentes
econdmicos serd retener el dinero que -por
definicibn- es intercambiable por todo el con-
junto de bienes.
Asi, mds que una discusidn en tkrminos de
funciones, parece conveniente calificar al
dinero como expresibn de Iiquidez ya que dsta
se liga a las categorias fundamentales que
subyacen en la concepci6n keynesiana: tiempo
e incertidumbre. El dinero es la liquidez y este
concept0 es el mecanismo de operatividad
econ6mica en un mundo de incertidumbre.
II. Teorla del circuito y economia monetaria
de producci6n
Una corriente post-keynesiana que ha tenido un
desarrollo importante en fechas recientes es la
llamada teoria del circuito. Serh el objeto de
esta secci6n la exposici6n de la construcci6n
hecha por esta teoria del concepto de Econo-
mia Monetaria de Producci6n. Veremos q ue para
lograr esta construccidn, 10s tedricos del cir-
cuito se basaron en la cosmogonia postkeyne-
siana. Por otro lado, esta exposicidn de 10s
conceptos de base de la Teoria del Circuito nos
permitire hacer una presentaci6n m& completa
y f undamentada de la representaci6n del fun-
cionamiento y de las contradicciones de la
Economia Monetaria de Producci6n.
Aqui se trata entonces de construir el modelo
te6rico de base del circuito a partir del con-
junto de conceptos que permiten dar cuenta
de lo que es la Economia Monetaria de Pro-
duccibn. Esta construccibn es de hecho previa
a la descripcidn propiamente dicha del cir-
c u i t ~ visto
, como una serie de flujos moneta-
rios entre polos. Asimismo, la construccion
tebrica permite obtener una primera definicibn
general de lo que es la crisis de la Economia
Monetaria de Produccibn, aun antes de que la
condicidn de crisis sea deducida de la articu-
laci6n de 10s flujosentre 10s polos del circuito.
El concepto central en la Teoria del Circuito
es el de Economia Monetaria de Produccibn.
Este concepto se ve especificado y desarro-
llado por un conjunto de teorizaciones particu-
lares sobre: i) la noci6n de anticipaciones, ii) el
papel de la banca y de las empresas implicit0
en la nocidn de anticipaciones, y iii) la noci6n
acerca del ahorro y de la preferencia por la
liquidez como obst~culosa la acumulaci6n
por el crbdito. Estos tres conceptos, separa-
dos aqui por razones analiticas per0 que de
hecho constituyen un todo que se sintetiza en
la construcci6n del concepto central de Eco-
nomia Monetaria de Produccibn, llevan impli-
17
Parguez, "La crise dans le circuit ou I'intbgration de la finance et de la production", Economie AppliquBe, Tomo XL. 1987,
No. 4, p. 756.
cita una idea de lo que es la crisis en un sis-
tema capitalista. Esta es la trama de lo que
veremos a continuacion.
El punto de partida es preguntarse cuales
serian las caracteristicas de una sociedad des-
crita como una economia monetaria de pro-
duccion. Segun Parguez, para que se p h a a
decir que se esta en presencia de una econo-
mia monetaria de produccion, se debe prilhero
constatar si su existencia se realiza en un
tiempo real. Lo cual significa que en esa socie-
dad, la nocibn de cambio imprevisible tiene un
sentido. En una economia monetaria de pro-
duccibn, nos dice Parguez, "todo cambia p ~ r -
que todo puede cambiar en la estructura dB la
produccion y de la demanda. En cada fase
haya que anticipar 10s estados futuros (el gor-
venir) por medio de actos (la inversibn) qu6 no
son sin0 meras apuestas sobre 10s resultados
por venir"."
En segundo lugar, debe constatarse una
jerarquia fundamental que excluye del juego
de la inversion a 10s poseedores de la fuerza
de trabajo. Dicho de otra manera, esta jerar-
quia traduce y funda la existencia de la rela-
cidn salarial y entonces de la heterogeneidad
de 10s agentes.
En tercer lugar, y como consecuencia de lo
anterior, en una economia monetaria de pro-
ducci6n, el agente o el polo dinamico es el de
las empresas. No son las familias quienes
demandan hoy a las empresas bienes que
dstas deberan producir para entregarlas en el
futuro, sino que son las empresas quienes
hacen las apuestas sobre la estructura de la
demanda futura y de esa manera modelan las
estructuras productivas. Lo cual introduce una

fuente de jerarquia adicional al sistema: " l a ~
empresas imponen el empleo que es rentable
ya que anticipa las plusvalias en moneda que
justifican a la inversi6n".le
Estas tres caracteristicas indican que la Eco-
nomia Monetaria de ProducciQn estd regida
pc. Jna ley absoluta: "el juego de la acumula-
c i 6 que
~ es el juego de las empresas contra el
t i e ~ n ~ o " 'La
~ . definici6n del circuito no se
agrega a este concept0 de la Economia Mone-
taria de Producci6n, sino que resulta necesa-
riamente: "llamo circuito al conjunto ordenado
y jerarquizado de 10s flujos de moneda que
tie 2 por origen el gasto de inversi6n y por
puntos de llegada la formacion de capitales
financieros que son 10s medios de pago de las
carqas financieras que soporta la empre~a".'~
En el tiempo. vale decir en el transcurso del
circuito, deben aparecer 10s medios de reem-
bolsar las apuestas pasadas y 10s medios de
financiamiento de las nuevas apuestas. Por
ello, segun Parguez, el periodo del circuito es
el "tiempo de formaci6n de la ganancia prove-
niente de un gasto global de producci6n. Ese
tiempo de creaci6n de la ganancia por el ast to
es un estado del si~terna".~'Para explicitar y
comprender esta definici6n debemos introdu-
cir ahora tres teorizaciones particulares de la
teoria del circuito mencionados anteriormente.
A. Et tiempo y la moneda o la introduccidn de
la dintimica porrnedio de /as anticipaciones
En la concepci6n neocldsica no puede haber
10
Parguez. 1982. p. 248.
'' Parguez, 1987, D. 756.
20
Parguez, "La dynamique de la monnaie", en Monnaie et Produc:tion, No. 1 , Economies et Socibtb 4, 1Q84.
21
Parguez, 1882, p. 259.
" P a r g ~ z Ibid.
. p. 231.
Economla monetalia de producci6n
--
tiempo porque su lugar es ocupado Idgica-
mente por la interdependencia general y la
simultaneidad de 10s intercambios, condicidn
del equilibrio general. El equilibrio general
"aborrece la moneda moderna de crbdito (...)
para_ignorar meJor el tiempo, la jerarquia de
ros grupos, las leyes de la i n v e r ~ i 6 n " Por
. ~ ~ el
contrario, en la teoria del circuito el tiempo
implica acontecimientos imprevisibles que las
empresas se ven obligadas a anticipar mediante
la inversi6n. Esta no es otra cosa sin0 la
apuesta monetaria para garantizar la supervi-
vencia de las empresas amenazada continua-
mente por la cornpetencia. -Para hacer posible
la anticipacidn contra ios acontecimientos
imprevisibles, la moneda debe canalizarse
hacia la inversih, que opera como un seguro
no infalible contra la pbrdida del poder de la
empresa. De aqui se sigue que las empresas,
al realizar las anticipaciones imprimen la dins-
mica al circuito, de donde se deriva su poder
jersrquico.
Por otro lado, si hay acontecimientos impre-
visibles no puede haber una deducci6n de las
fases del tiempo las unas de las otras, enton-
ces el futuro no existe antes de ser construido
por las anticipaciones. Es por ello que no es
posible prever el futuro; s6lo se le puede cons-
lruir mediante actos de inversibn, que son el
soporte material de las anticipaciones. lnvertir
es entonces anticipar el mantenimiento o la
creaci6n de actividades productivas. En el
tiempo del circuito, la empresa debe "actuar
ahora, tomar la delantera, para garantizar su
existencia futura a pesar de las transformacio-
nes de su medio ambiente".z3 De ahi, como lo
veremos ahora, que el tiempo real y la moneda
Sean indisociables.
Esta concepcidn del tiempo y de las antici-
paciones define de una manera precisa lo que
es la moneda en la Economia Monetaria de
Produccidn. La moneda enddgena "aparece
para que las empresas puedan actuar para
mantener a la sociedad contra las fuerzas des-
tructoras del tiempo".'' Para ello debe esta-
blecerse una relaci6n precisa entre el polo
empresas y el polo bancos del circuito.
En efecto, la moneda en la teoria del circuito
es el signo de una deuda que contraen las
empresas con 10s bancos para poder financiar
sus anticipaciones. El credit0 que otorgan 10s
bancos a las empresas reposa en dos condi-
ciones. Por un lado la creencia de 10s bancos
en el futuro prometido por las anticipaciones,
y por otro lado la capacidad de 10s bancos
para hacer que el resto de la sociedad com-
parta esta ~ r e e n c i a . ' ~
La sociedad existe,
puede reproducirse y crecer si en cada fase
del tiempo, las empresas pueden obtener 10s
medios para apostar, para financiar sus antici-
paciones con la unica coacci6n del estado de
la tecnica disponible. La moneda es la institu-
ci6n que posibilita la inversibn y por ende la
reproducci6n social. Lo cual no significa que
pueda ser alcanzado cualquier nivel de inver-
23
Parguez. 1984.
24
Parguez, 1982, p. 237.
21
Parguez, 1984. Parguez lleva este argument0 el extremo: "La sociedad tiene que aprender que para existir le es necesario y
suficiente aceprar lo que 10s bancos han aceptado". Esta conclusibn nos parece que soslaya la heterogeneidad del cuerpo social
-Su fraccionamiento- al otorgar cualidades centralizadoras excesivas al sistema bancario.
2e Parguez, 1982, p. 238.
27
Ver nota 8.
ze
Parguez. 1982. p. 237.
sion. En efecto, en el origen de la moneda se
encuentran las anticipaciones de las empre-
sas, entonces "el misterio de la 'creacion de
moneda ex nihilo es revelado, ya no existe.
Antes de la moneda, n o hay (ciertamente) nin-
gun fondo de capital sino las anticipaciones
de las empresas. La moneda no cae del cielo,
su cantidad no estd indeterminada".26Se pre-
figura asi lo que sera el papel precis0 que
corresponde el funcionamiento de una Eco-
nomia Monetaria de Produccion a 10s bancos
y a las empresas.
0. La realizacidn de /as anticipaciones: el papel
de las empresas y de 10s bancos
Lo que hace la empresa es anticipar, n o
pre~er.~ La' predicci6n caracteriza a un agente
pasivo que ve en el presente lo que serh el
futuro y que responde sin iniciativa a 10s men-
sajes de un porvenir que supuestamente existe
ya. Sin embargo, "la empresa no puede ver un
porvenir que es la pura nada; ella no espera
mds que desaparecer si no actlia (..d.
La anti-
cipacidn es un gasto obligatorio". Contra-'
riamente a la prediccibn, la anticipacion es
una accidn que tiene como objetivo provocar
un acontecimiento (la supervivencia de la
empresa) para evitar otro acontecimiento (su
desaparicibn) que seria inevitable si el tiempo

siguiera su curso sin que la empresa le tomara
la delantera. Nos permitiremos citar in extenso
a Parguez para que este punto quede comple-
tamente claro. "La anticipacibn es la lucha
contra e l tiempo, (...) una apuesta no probabi-
lizable, (...) es el, fruto de una pura apuesta
Pascaliana. Si no actuo, pierdo todo, desapa-
rezco en la nada; si actuo, ignoro si impedire
verdaderamente (la desaparicibn de la em-
presa), s61o puedo esperarlo. Entonces actuo,
aun cuando ningun mensaje venga del porve-
nir para permitirme evaluar mis posibilidades
de 6xito. Para apostar contra el tiempo, hay
que abandonar la raz6n administrativa. (La
empresa) es poseida por un 'espiritu animal',
un demonio que le impide querer minimizar su
rie~go".~'
Contra la degradaci6n asociada al costo de
uso, contra 10s carnbios en la estructura de la
demanda y contra 10s efectos de la competen-
cia (todos ellos acontecimientos ineluctables
en el curso del tiempo), la empresa debe
actuar para crear y ampliar su potencial pro-
ductivo y para crear el empleo que activa
dicho potencial, debe en suma invertir. Pero
para hacerlo, debe hacer compartir su antici-
paci6n por 10s bancos. "La sociedad tiene una
institucidn cuya funci6n es tomar las apuestas
a nombre de todo el cuerpo social; es la banca
quien juega ese papel indispensable. (...) Acep-
tando el compromiso, la banca se vuelve el
garante frente a la sociedad por lo bien fun-
dado de la apuesta de la empre~a".~'
29
Parguez, 1982, p. 239.
30
Parguez, 1984.
31
Parguez. 1987. p. 757.
32
Parguez, 1982, p. 237.
33
Parguez, 1987, p. 759.
Economla monetaria de pmduccidn
La precedencia de la anticipaci6n de las
empresas sobre el cr6dito otorgado por 10s
bancos hace queen la Economia Monetaria de
Producci6n el papel dindmico corresponda al
polo empresas. Son estas quienes deben "anti'
cipar el mantenimiento de las actividades exis-
tentes (...) o la construccidn de actividades
nuevas. (El reemplazo y la adquisicidn de equipo
nuevo) son una apuesta sobre el porvenir en la
cual lo que estd en juego es la captura de un
flujo de gasto que absorba el product0 de la
actividad y que asi garantice la captura, en
cada fase de utilizaci6n de la actividad, de un
flujo de beneficio brut^".^'
Por otro lado, el papel de 10s bancos es pos-
terior y consiste en metamorfosear las antici-
paciones de las empresas en medios de gasto
efectivo, en inversibn, liberando a las empre-
sas de la coacci6n de un ahorro previo. "El
financiamiento es moneda y reciprocamente". 32
Ahora bien, 10s bancos s61o aceptardn las
apuestas de las ernpresas si estas se compro-
meten al pago de una renta a 10s poseedores
de 10s activos financieros. "La relaci6n del
flujo de la renta al quantum de la deuda nueva
(la tasa de inter&) evalua el estado de la prefe-
rencia por la liquidez de 10s b a n ~ o s " . ~ ~
C. El ahorro y la preferencia por la liquidez:
primera aproximacidn a las contradiccio-
nes de la economia monetaria de pro-
duccidn
Lascontradicciones y las tendencias a la crisis
de la economia monetaria de producci6n tie-
nen que ver, por un lado, con la insuficiencia
de la demanda efectiva y, por otro lado, con
las tensiones entre lo financier0 y lo produc-
tivo. De ahi la importancia que otorga la teoria
del circuito a la propensidn a1 ahorro de /as
familias y a la "preferencia por la liquidez de
10s bancos". Cada una de estas corresponde a
10s dos momentos de las decisiones que toman
10s agentes en el esquema keynesiano, en
cuanto al nivel y la estructura del ingreso no
consumido: dado un ingreso, cudnto se con-
sume, de d6nde se deriva un ahorro residual; y
dado este ahorro, cud1 es la estructura del por-
tafolio que satisface la preferencia por la liqui-
dez de 10s agentes.
En cuanto a la primera, en la Economia
Monetaria de Producci6n el ahorro no es pre-
vio a la inversi6n sin0 que aparece simultd-
neamente con la ganancia al final del circuito.
No se trata evidentemente del ahorro neocld-
sico que es a la vez demanda de las familias
por bienes futuros, y el dinero que ellas ceden
a las empresas para que 6stas inviertan en la
produccibn de 10s bienes demandados. Por el
contrario, en la Economia Monetaria de Pro-
ducci6n, la inversidn crea un ingreso del cual
resulta un ahorro. De ahi que "el gasto global
de inversi6n crea, para el conjunto de las
empresas, una ganancia mdxima que le seria
obligatoriamente igual si el ahorro fuera nulo
en el polo de las f a m i ~ i a s " r. o
~~r ello, el anorro
" Parguez, 1982, p. 261.
160
refleja una primera tensi6n que tiene su origen
en el polo de las familias: la reacci6n inversa
entre el ahorro y la ganancia de las empresas.
No es exagerado afirmar que, desde la 6ptica
de la teoria del circuito, el ahorro es, para las
empresas, una pbrdida de ganancia.
La segunda tensi6n de la economia moneta-
ria de producci6n tiene su origen en el polo de
10s bancos y se relaciona con lo que Parguez
llama la preferencia por la liquidez de 10s ban-
cos. Recordemos que de acuerdo a las leyes
de la acumulaci6n, la unica manera para las
empresas de enfrei-liar la incertidumbre es la
de anticipar, bajo la coaccidn del estado de la
tbcnica disponible. Por su parte, 10s bancos
tienen como funci6n el metamorfosear las
anticipaciones de las empresas en moneda.
Acabamos de ver que 10s bancos ponen como
condici6n para otorgar el credit0 el pago de
un inter& por parte de las empresas. En una
estructura financiers sana con s61o dos acti-
vos financieros (moneda que no paga inter&,
y valores emitidos por las empresas que rin-
den inter&), la tasa de inter& cobrada por 10s
bancos resultaria de adicionar, a 10s costos de
operacibn, una ganancia bancaria que permita
la expansi6n del sistemabancario y que haga
rentable la funci6n financiamiento. Hay prefe-
rencia por la liquidez de 10s bancos cuando a
esta determinacibn de la tasa de inter&, 10s
bancos agregan una sobretasa que refleja su
busqueda de minimizar el riesgo asociado al
crkdito. Al proceder de esta manera, 10s ban-
cos agregan una nueva coacci6n al funciona-
miento del sistema; las anticipaciones de las
empresas no sblo deben responder al estado
de la tbcnica disponible sin0 asegurar ademds
un nivel de rentabilidad suficiente para cubrir

la sobretasa exigida por 10s bancos. Para 10s
bancos esta sobretasa funciona como un
seguro contra el no reembolso de 10s creditos
por parte de las empresas. Sin embargo, al
reducir el nivel de la actividad economica, la
sobretasa se destruye a ella misrna "en tanto
que prima de seguro. La prima provoca el
siniestro que debia ~ u b r i r " Sobre
. ~ ~ la base de
esta coaccion impuesta por lo financiero a lo
productivo, se desarrollan tendencias hacia
una deforrnacion especulativa de la Econornia
Monetaria de Produccion. Si las colocaciones
financieras se vuelven mas rentables que 10s
gastos de anticipacion, se somete la produc-
cion a la especulacion.
La tasa de interes deterrnina la tasa de
ganancia minima requerida y porello, el movi-
miento de la tasa de interes "se encuentra en
el corazon de la transformacion del ~ i s t e m a " . ~ ~por sus creditos, el polo empresas teme la
Pero, en la rnedida en que la tasa de interes
refleje cada vez mas la preferencia por la liqui-
dez de 10s bancos, entonces determinara la
aparicion y el desarrollo de deforrnaciones
especulativas. El poner de relieve la ambiva-
lencia de la tasa de interes y lo que el act0 de
credito significa para la Economia Monetaria
de Produccion conduce a lo que es esencial
en la teoria del circuito: la tension permanente
entre lo financiero y lo productivo, como fuente
igualmente perrnanente de dinamismo y de
crisis en el sistema.
35
Thomas. Politique Mondtaire et Auto-destruction d u capital, P U F , Paris, 1981, p. 84
3e Parguez, 1987.p. 760.
Ibid. p. 763.
Economia monetaria de producci6n
D. La crisis en la economia monetaria ue
produccion
Estas dos tensiones son identificadas por Par-
guez como dos posibles condiciones de crisis:
o bien "la sociedad ya no gasta lo suficiente
para cubrir las cargas de la acumulacion, (o
bien) las instituciones que administran la con-
vencion del credito no ajustan las cargas exi-
gidas al estado de la acumulacion financiera
real i ~ a d a " . ~ '
El daracter acumulativo de la crisis viene del
hecho de que por un lado estas dos condicio-
nes de crisis no son independientes, y por otro
lado, ambas provocan una reaccion en el polo
empresas. Al bajar el gasto del polo familias y
al reaccionar el polo bancos a esta nueva
situacion aumentando la sobretasa cobrada
perdida de control sobre su capital, teme la
insolvencia y tiende a desarrollar tarnbien una
preferencia por la liquidez que la niega en
cuanto a su funcion. Las ernpresas se vuelven
prudentes, se ven obligadas a jugar contra /as
/eyes del sistema. La crisis no se deduce
entonces del endeudamiento, sino del rechazo
social a apostar al futuro con mas endeuda-
miento. Al aumentar el ahorro y al canalizarse
hacia formas liquidas, las empresas tendran
dificultades para realizar sus anticipaciones lo
cual puede bloquear la dinamica del sistema.
Ill. Funcionamiento y contradicciones de la
Economia Monetaria de Producci6n
La discusion anterior muestra claramente que
el concepto de Economia Monetaria de Pro-
duccion es mucho mas que una manera de
llamar a las economias concretas, sin0 que
quiere ser un concepto cargado de contenido.
Es, de hecho, el objeto de estudio de las teo-
rias que pretenden aprehender a las econo-
mias contemporaneas.
No es debido al azar que en paginas anterio-
res se dedico un espacio importante a la
discusion de la naturaleza del tiempo en el
C i r c u i t o Economico. La implicacion mas
importante que se desprende de esta discu-
sion es que la Teoria del Circuito pretende ser
una teoria de la dinamica economica. A dife-
rencia de la Teoria del Equilibrio General cuyas
conclusiones son validas i ntemporalmente, las
conclusiones que se desprenden de la Teoria
del Circuito dependen crucialmente de lo que
se llama el tiempo del circuito, concepto que
definiremos mas adelante. "La nocion de
tiempo del circuito -nos dice Poulon- es el
corazon del analisis del circuit^".^^ El no con-
siderar el tiempo del circuito impide estable-
cer relaciones pertinentes entre tres proble-
mas analiticamente distintos: el problema que
representa el ahorro, el problema del beneficio
de las empresas y el de la amortizacion de la
deuda.
En lo que sigue, haremos una breve presen-
tacion del Circuito enfatizando su caracter
34
Poulon. "Graph, Crise et Circuit Keynkien", en Revue d'Economie Politique, 90e annee. NO.4, 1980. p. 390.
Ver Poulon. Ademas de la facilidad de exposici6n, la presentaci6n gr8fica permite una formalizaci6n matematica mediante teoria de
grafos y cadenas de Markov. Versiones de esta presentaci6n pueden encontrarse en varias fuentes, por ejemplo. Poulon F., Econo-
mie GBnBrale, DUNOD, Paris,1982, p. 73, y tambibn Guillbn, "Keynes y las Economias Monetarias de Produccibn", en Economia
Teoria y Prdctica, No. 10, UAM, Primavera-Verano,l987.
'' Para hacer esta presentacibn nos basamos en Poulon, Ibid.
dinamico. Veremos que la discusion sobre el
tiernpo del circuito permite precisar algunos
puntos, principalmente la jerarquia de 10s flu-
jos del circuito y el endeudamiento bancario
como antecedente Iogico de todos 10s demas
flujos. Adicionalmente, la introduccion del
tiempo del circuito nos permitira derivar una
condicion de crisis.
Tradicionalmente, se presenta al circuito en
forma grafica, describiendo 10s flujos moneta-
rios que se dan entre tres polos de agentes
(bancos, empresas y familias), o mas propia-
mente entre las tres funciones principales de
las economias capitalistas (financiamiento,
produccion y g a ~ t o ) . ~
En' un primer momento
haremos una exposicion de este tipo muy
breve, para ayudar al lector que no conoce la
teoria del circuito a introducirse en ella.
Sin embargo, en un segundo momento,
haremos una presentacion contable del cir-
cuito que nos parece mas fructifera para la
comprension del tiernpo del circuito y de la
condicion de crisis que de ahi se deriva.
A. El circuito en forma grafica4'
Segun Poulon existen en las economias mone-
tarias de produccion tres polos definidos por
sus funciones: el polo bancos cuya funcion es
el financiamiento, el polo ernpresas que se
encarga de la produccion y el polo familias
cuya funcion es el gasto del ingreso.
Entre 10s tres polos existen flujos monetarios:
 Economla monetaria de producci6n

Representacion Grafica del Circuito

- v

IpSiiEiq

piiziq
/ cL
Fa Y=W+P
UtK

El flujo que da inicio a la dinarnica del circuito
es la rnoneda que ponen 10s bancos a disposi-
cion de las ernpresas corno credit0 (E). Corno
ya se rnenciono, las ernpresas se endeudan
con 10s bancos para financiar sus anticipacio-
nes. Este es el origen de la rnoneda bancaria;
solo las anticipaciones y su transforrnacion en
rnoneda por 10s bancos, pueden dar origen al
circuito.
El segundo tip0 de flujos se origina en las
empresas. Por un lado las empresas compran
a las empresas bienes de consumo intermedio
(U) y bienes de capital (K), que seran consu-
midos a lo largo del proceso productivo. Por
otro lado las empresas distribuyen un ingreso
entre las familias, en forma de salarios (W) y
de dividendos e intereses (P).~'
El tercer tip0 de flujos se origina en las fami-
lias. Con el ingreso que reciben de las ernpre-
sas, pueden dernandar 10s bienes producidos
por &stas (C), o ahorrar una parte, depositan-
dola en 10s bancos (S).42 El consurno de Ias
farnilias reintegra la rnoneda a las ernpresas,
en tanto que el ahorro irnpide a las ernpresas
recuperar la rnoneda.
Recapitulando, se tienen tres flujos que tie-
nen su origen en cada una de las tres funcio-
nes que definen a 10s polos del circuito. El
polo bancos, por su funcion financiarniento es
el unico que puede irnprirnir dinarnica al cir-
c u i t ~ El
. objetivo del analisis del circuito sera
seguir 10s cauces que torna este unico flujo
inicial, hasta que se agote su dinarnica. Estos
cauces pasan por el polo empresas y por el

41
Siguiendo a Poulon, se supone que 10s intereses que pagan lasernpresas a 10s bancos son distribuidos integrarnente corno ingreso a
las farnilias que son 10s ahorradores y 10s accionistas de 10s bancos.
" Verernos en la presentaci6n contable que no necesariamente se da este flujo entre el polo farnilias y el polo bancos. Basta con que
las farnilias no consurnan para que se forme el ahorro.
polo familias. En efecto, el polo empresas dis-
tribuye a las familias u n ingreso para realizar
su funcion produccion y el polo familias gasta
una fraccion de este ingreso demandando 10s
bienes producidos por las empresas, y retiene
el resto en forma de ahorro. El que las familias
gasten solamente una fraccion de su ingreso
amortigua la dinamica del circuito. A diferen-
cia del flujo que sale del polo bancos que es
unico, 10s flujos que parten de 10s otros dos
polos tienen ocurrencias sucesivas a lo largo
del circuito.
Las empresas tienen que redistribuir el
ingreso captado por el consumo de las fami-
lias ya que la existencia del ahorro de kstas las
coloca en una situacion de insolvencia en este
instante del circuito. Al distribuir un ingreso
adicional (redistribuir las unidades monetarias
capturadas) lo que las empresas esperan es
acumular capital en una magnitud que com-
pense su deuda financiera. Las familias, por su
parte, consumen solamente una fraccion de
este ingreso adicional, amortiguando de nueva
cuenta el esf uerzo de las empresas por acumu-
lar capital.
Estos procesos se desarrollan en el tiempo
por sucesion de decisiones en cada uno de 10s
dos,polos hasta que el multiplicador keyne-
siano agota su dinamica. El tiempo del circuito
es el tiempo que transcurreentreel flujo inicial
que parte del polo bancos y la sedimentacion
total de la moneda en el polo familia. El tiempo
del circuito no es por lo tanto mas que el
tiempo del multiplicador keynesiano.
43
Keynes. Teoria General, p. 83.
44
Esta es sin duda la critica m6s importante que se puede hacer a 10s trabajos que se limitan a una presentacion grafica del Circuito
Economico.
164
"De este modo, 10s ingresos, lo mismo
que 10s precios, necesariamente cambian
hasta que el monto de las sumas totales
de dinero que 10s individuos deciden
guardar en el nuevo nivel de ingresos y
precios asi logrado, llega a ser igual a la
suma de dinero creada por el sistema
bancario. Esta es en verdad la proposi-
cion fundamental de la teoria m ~ n e t a r i a " . ~ ~
Al finalizar el circuito, cada uno de 10s polos
tendra una estructura de activos y pasivos con
relacion a 10s otros dos polos. Diferentes con-
figuraciones de estas estructuras pueden ser
deducidas a partir de 10s parametros de com-
portamiento de cada uno de 10s polos. No
todas estas configuraciones son viables desde
el punto de vista de la economia para mante-
ner el nivel de empleo, y desde el punto de
vista del polo empresas para hacer frente a sus
compromisos financieros. De aqui la impor-
tancia de definir una condicion de crisis.
La representacion grafica de la teoria del
circuito n o permite dar cuenta ni de estos pro-
cesos subyacentes a la dinamica del circuito
n i de sus posibles configuraciones finales.44
Por ello la necesidad de introducir una repre-
sentacion analitico-contable.
B. La representacion analitico-contable
El primer problema al que nos enfrentamos es
el de como se inicio el circuito. En otras pala-
 Econornia monetaria de producci6n

bras, i q u e puede originar que haya un flujo
monetario entre 10s polos del circuito? Si par-
timos de una situacion en la que lo unico que
existe son agentes con funciones economicas,
y sobre todo que no existe ni moneda ni aho-
rro, es claro que el origen del circuito no
puede estar en el polo familias. Los flujos que
se originan en este polo (el consumo y el aho-
rro) tienen como antecedente Iogico el ingreso,
que es u n flujo que parte del polo empresas.
Ahora bien, el ingreso distribuido a las fami-
lias, al igual que 10s otros gastos de las empre-
sas tienen a su vez el endeudamiento de estas
como antecedente Iogico. Este ultimo flujo,
puesto que todavia no existe el ahorro, no
puede tener antecedente r n o n e t a r i ~ Desde
.~~
esta perspectiva, el problema de como se ori-
gi na el circuito se reduce a preguntarse que es
lo que puede llevar a las empresas a endeu-
darse. La respuesta esta obviamente en las
anticipaciones. l a s empresas tienen que gas-
tar para anticipar su permanencia temporal, y
no pueden gastar a menos que se endeuden.
El flujo que da origen al circuito es pues el
endeudamiento de las empresas, es u n flujo
entre 10s bancos y las empresas. Los bancos,
al avalar las anticipaciones de las empresas
inscriben en su activo la deuda de estas (E),
per0 simultaneamente ponen a su disposicion
una cantidad equivalente de medios de pago
( M ) , que
~ ~ no son otra cosa que deuda banca-
ria. El proceso de creacion monetaria es u n
proceso de creacion de deuda bancaria, con-
traparte contable de la deuda de las empresas.
Asi, la moneda en el circuito no puede ser mas
que endogena, es el resultado de la demanda
de financiamiento de las empresas. No es el
intercambio la relacion fundadora de la socia-
lidad, es el credito. La Economia Monetaria de
Produccion no solamente esta regida por el
modelo de acumulacion por el credito como
diria Parguez, sino que su principio de sociali-
zacion mismo es el credito. El momento inicial
del circuito esta caracterizado por la accion
fundadora del credito, que podriamos asimilar
con la funcion de intermediacion financiera de
Poulon. En este momento del circuito las fami-
lias no intervienen por lo que en su balance
contable no se registran movimientos. Los
balances de este momento inicial son4' :
PRIMER MOMENT0
Bancos Empresas Familias
A P A P A P
En un segundo momento, las empresas em-
piezan a gastar 10s medios de pago puestos a
su disposicion por 10s bancos. El gasto de las

45 Se puede rnostrarque inclusive si existiera ahorro, Bste no podria ser el antecedente del endeudarniento de las ernpresas, dado que
el saldo de ahorro existente (la diferencia entre 10s ingresos y 10s gastos en consurno acurnulados del pasado) seria el resultado del
financiarniento del acervo de c a ~ i t a l .
46 M es el total de rnedios de pago en circulaci6n. Me son 10s rnedios de pago en poder de las ernpresas y Mf son 10s que esthn en poder
de las farnilias. El nurnero que lessigue se refiere al period0 del que se trata.
47
En esta presentation no interesa solarnente registrar la variacibn en la posicion acreedora o deudora de 10s polos, sino que tarnbibn
detectar 10s flujos que dieron origen a movimientos en estas posiciones. Para esto, no bastan variarir sino hasta que se arnortice la
deuda de las ernpresas.
empresas es asimilable a la funci6n produc-
ci6n, y esth compuesto por dos acciones cuali-
tativamente distintas. Las empresas van a rea-
lizar compras de capital fijo (K) y de capital
circulante (U) entre las mismas empresas, y
van a distribuir un ingreso (Y) a las familias.
Las compras entre empresas no modifican
la posici6n deudora o acreedora de estas como
un todo. La cantidad de medios de pago dis-
ponibles para las empresas solo se ve modifi-
cad0 cuando amortizan su deuda o cuando
distribuyen un ingreso a las familias. Cuando
las empresas distribuyen un ingreso, ponen
medios de pago a disposicion de las familias.
Puesto que en este segundo momento no hay
endeudamiento adicional de las empresas, y
10s bancos no le prestan a las familias, la can-
tidad de medios de pago totales no ha variado.
El que las familias tengan medios de pago es
gracias al ingreso distribuido por las empre-
sas. Si en este segundo momento las familias
no han gastado su ingreso, disponen de medios
de pago por un monto equivalente a este, lo
que quiere decir que las empresas disponen
de un monto igual al total de deuda bancaria
en circulaci6n menos el ingreso distribuido. El
equilibrio financier0 de las empresas se habra
visto modificado. Si las familias todavia no
gastan su ingreso, 10s balances resultantes
serian:
SEGUNDO MOMENT0
Bancoa Empresas
A P A P
Me2 + Mf2 M - Y2
'13 SU posici6n deudora o acreedora no variarh sino hasta que se arnortice la deuda de las ernpresas.
Puede parecer irrational que las empresas
distribuyan un ingreso. Al hacerlo, toman una
posici6n deudora neta con la banca. Al iniciar
el circuito, la banca registra en su activo el
endeudamiento de las empresas, y simulta-
neamente emite deuda bancaria (medios de
pago) que pone a disposicion de las empresas.
En este momento, mientras las empresas no
gasten 10s medios de pago, y mas precisa-
mente mientras no distribuyan un ingreso, la
banca no es ni acreedora ni deudora neta con
respecto a las empresas. El activo de la banca
tiene como contrapartida exacta un pasivo
con el polo empresas.
Cuando las empresas distribuyen un ingreso
gastan medios de pago que pasan a formar
parte del activo del polo familias. Si bien,
desde la perspectiva de la banca, la estructura
de la tenencia de su deuda no le a f e ~ t a , ~
para
'
las empresas la situacion habra cambiado cua-
litativamente. La banca posee un activo en
contra de las empresas que no es compensado
por la tenencia de deuda bancaria por parte de
las empresas. Las empresas, al distribuir un
ingreso devienen deudoras netas.
La racionalidad de este proceso se encuen-
tra en el hecho de que las empresas, al distri-
buir un ingreso por un lado anticipan la cap-
tura del gasto que les permite mejorar su
posicidn financiera, y por el otro les permite
acumular capital fijo que resulta del proceso
de produccion. De lo anterior se puede enun-
Familias ciar la condicion de crisis del circuito. Habra
A P
crisis si las empresas no pueden capturar en
forma de gasto una fraccion suficiente del
ingreso distribuido, lo que les impide amorti-
zar su deuda, o si su acumulaci6n de capital
no es l o suficientemente grande para compen-
sar el endeudamiento con la banca. Si el primer
efecto domina se puede hablar de una crisis
financiera, si lo que domina es el segundo
efecto la crisis sera de naturaleza productiva.
Esto se desarrollara mas ampliamente en lo
que sigue. Aqui nos limitamos al simple enun-
ciado.
El tercer momento clave del circuito es
cuando las familias gastan su ingreso. A1
hacerlo, regresan a. las empresas 10s medios
de pago que les distribuyeron. Sin embargo,
no les regresan la totalidad sino simplemente
una fraccion. Las familias no gastan todo su
ingreso sino que mantienen una parte en forma
de activos financieros, esto es, deuda bancaria.
TERCER MOMENT0
Bancos Empresas
A P A P
Me3 + Mf3 M - (yg -c3)
El ahorro de las familias impide al polo
empresas en su conjunto retomar una posi-
ci6n financiera solvente. Mientras exista aho-
rro, la amenaza de insolvencia es permanente
en el polo empresas. La crisis financiera estd
siempre latente y para impedir su aparici6n las
empresas deben relanzar el proceso, repitiendo
el segundo momento del circuito. La deuda
neta de las empresas serd siempre contable-
mente igual al ahorro de las familias. Los
40
Esto facilitan'a le contrataci6n de deuda futura.
50 VBase la cite de Keynes de la Teoria General, p. 83.
medios de pago que las familias regresan a las
empresas pueden usarse ya sea para amorti-
zar una parte de la deuda o para distribuir un
ingreso adicional. Debido al ahorro de las
familias, las empresas no pueden amortizar la
totalidad de su deuda, por lo que no serd con-
veniente utilizar 10s medios de pago con este
fin, a menos que se tenga un compromiso de
pago inaplazable. Las empresas preferirdn dis-
tribuir un ingreso anticipando no la captura
del monto total de medios de pago distribui-
dos, sino anticipando una acumulaci6n de
capital que compense contablemente la deuda
~ o n t r a i d a . ~Por
' lo expuesto antes, las familias
por su parte repetirdn el tercer momento. Lle-
vando esta tendencia hasta su limite, las em-
presas distribuiran ingresos hasta que el aho-
rro generado sea de tal magnitud que las
Families
familias ya no regresen medios de pago a las
A P empresas. Cuando esto suceda, no habra nada
que provoque flujos monetarios entre 10s polos
del circuito. La dinamica del circuito se habrd
agotado. Esta situacion se caracteriza porque
la totalidad de la deuda bancaria en circula-
cion esta en poder de las familias, en forma de
ah~rro.~ Los
' balances de este momento en el
que se "extingue" el circuito son:
MOMENT0 FINAL
-
Bancos Empresaa Familias
 El tiempo que pasa entre el primer momento
del circuito y este ultimo se llama "tiempo del
circuito" que, como ya dijimos, es el elemento
central en el analisis del circuito.
~ Q u ese puede deducir de estos balances
finales con respecto al analisis de la condicion
de crisis?. En primer lugar, vemos que el cir-
cuito ha agotado efectivamente su dinamica.
En el polo bancos, aparece que la moneda en
posesion de las familias iguala al monto de
endeudamiento de las empresas que dio ori-
gen al proceso de creacion monetaria. Esto se
ve de la misma manera en el balance del polo
familias, en donde el ahorro es igual a la tota-
lidad de 10s medios de pago bancarios.
Para deducir la condicion de crisis veamos
en seguida el balance del polo empresas. En
este momento final, las empresas ya no tienen
moneda. A lo largo del circuito, acumularon
una cantidad (K4) de capital fijo. La compara-
cion de este valor final de capital con el del
endeudamiento que dio origen al circuito per-
mite deducir la condicion de crisis. La relacion
entre estas dos variables refleja el valor final
de B4, es decir, la capacidad de las empresas
de generar beneficios. Ahora bien, de que
depende B4; su valor resulta de la relacion
entre la capacidad del polo empresas para
acumular, a lo largo del circuito, un monto de
capital, y las decisiones de consumo de las
familias en este mismo lapso. Se pueden iden-
tificar dos posibles configuraciones:
Las empresas acumularon capital fijo con
mayor valor al del credito bancario y por
lo tanto se colocan en una posicion pro-
ductiva rentable.
Y4-C41K4+B4SO
El valor del capital fijo es menor o iguaJ al
del endeudamiento inicial; esta es la con-
dicion de crisis productiva de la Econo-
mia Monetaria de Produccion.
Habra crisis si la relacion entre C4 y Y4 es
tan pequeiia que la posibilidad de compensa-
cion del endeudamiento net0 por formacion
de capital, se vuelve altamente improbable, es
decir si, retomando la primera condicion de
crisis definida por Parguez, "la sociedad ya no
gasta lo suficiente para cubrir las cargas de la
acumulacion". Esta condicion de crisis, con-
viene seiialarlo, surge en el transcurso de un
solo circuito y puede materializarse a1 finalizar
este.
La crisisfinanciera, por el contrario, no solo
puede aparecer al final, sino que esta siempre
latente en cualquier momento del circuito. La
condicion de su aparicion puede ser deducida,
por un lado en el desarrollo de un solo circuito
y, por otro lado, en las condiciones en que se
inicia el siguiente circuito y bajo las cuales se
da la sucesion de circuitos. En el primer caso,
la crisis financiera estaria asociada con la
posible contradiccion entre el tiempo (estruc-
tural) del circuito y el tiempo (institucional)
del credito. Si el tiempo del credito es menor al
tiempo del circuito, vale decir si el polo em-
presas debe reembolsar el credito antes de que
el multiplicador keynesiano haya agotado su
dinamica, permitiendole compensar E con K4,
el polo empresas se vera confrontado a una
crisis de liquidez, que no refleja necesaria-
mente una crisis productiva. En este caso, el
papel de la politica monetaria es central para
adecuar el tiempo del credito al tiempo del
circuito.

En el segundo caso por el conjrario, la crisis
financiera estaria asociada con la reaccion del
polo bancos frente a una crisis productiva en
el polo empresas, en particular si, retomando a
Parguez, "las instituciories que administran la
convencion del credit0 no ajustan las cargas
exigidas al estado de la acumulacion finan-
ciera realizada". En ese caso, la crisis produc-
tiva se acompafia de una crisis de insolvencia
que refleja tanto la crisis productiva como el
arbitraje de 10s bancos en favor de mantener el
valor de las cargas financieras y en contra de
la recomposicion productiva del polo empre-
sas. En este caso, la politica monetaria tendria
como funcion ajustar las cargas financieras a
las necesidades de recomposicion producti-
vas mientras que la politica fiscal tendria como
funcion el recrear las condiciones de la renta-
bilidad del capital.
Estos ljltimos comentarios, mas intuitivos
que deductivos, no pueden evidentemente ser
desarrollados aqui. Solo 10s mencionamos para
mostrar las vias de investigacion que se abren
sobre la base de la presentacion que hemos
hecho de la teoria del circuito.
Conclusiones
1. El punto de partida de este articulo fue el
cambio de perspectiva propuesto por 10s desa-
rrollos de 10s llamados analisis post-keyne-
sianos, para 10s cuales el analisis de las eco-
nomias contemporaneas debe enfatizar el papel
de la moneda y del interes. Vimos que, dentro
de esa cosmogonia, hay dos conceptos sin 10s
cuales la moneda es ininteligible: tiempo e
incertidumbre.
2. En la cosmogonia post-keynesiana, el
Economia monetaria de producci6n
tiempo opera como un elemento que puede
aAadir informacion a la toma de decisiones o
puede crear mas incertidumbre. La moneda
aparece como el elemento fundamental para
enfrentar la incertidumbre, posponiendo deci-
siones hacia momentos con mayor informacion.
3. Por su parte, se demostro que si la incer-
tidumbre es irreductible, si el tiempo es real, y
si la moneda es un puente entre e l presente y
e l futuro, entonces de lo que se trata es de
construir una teoria del capitalismo visto como
una Economia Monetaria de Produccidn. La
hipotesis del trabajo fue que 10s analisis post-
keynesianos y la teoria del circuito comparten
esta cosmogonia y este objeto de estudio.
4. En efecto, tanto en 10s post-keynesianos
como en la teoria del circuito, al ser el tiempo
no homogeneo y al existir incertidumbre, las
empresas, con el fin de lograr su permanencia,
se ven involucradas en procesos de produc-
cion cuyo objetivo es que la empresa termine
con mas dinero de aquel con el cual empezo.
El concepto de anticipaciones es por eso cen-
tral en ambas teorizaciones. El marco global
de analisis, en ambos casos, lleva a la contra-
posicion entre anticipacion y determinacion.
Como se vio, el agente economico post-
keynesiano esta definido por su capacidad de
election, no sobre la base de la razon sino de
la imaginacion.
5. En cuanto a la conceptualizacion de la
moneda, se observo que, si se parte de una
concepcion global del mundo en la cual existe
incertidumbre y el tiempo admite la novedad,
la moneda aparece definida, mas que por sus
funciones, por el hecho de ser la expresion de
la liquidez. Resultado central del analisis: e l
dinero es la liquidez y este concepto es e l
mecanismo de operatividad econdmica en un
mundo de incertidumbre.
 6. Fue proposito central del articulo demos-
trar que la teoria del circuito construye su
representacion econornica basandose en la
cosmogonia post-keynesiana. La teoria del
circuito, lo virnos, al igual que 10s post-keyne-
sianos, quieren construir el concept0 de eco-
nornia monetaria de produccion, cuya exis-
tencia se realiza en un tiempo real. Lo cual
significa que en esa sociedad, la nocion de
cambio imprevisible tiene un sentido.
7. Se pudo demostrar que la teoria del cir-
cuito es de hecho una corriente del pensa-
miento post-keynesiano. En particular, en
ambos casos, no es el intercarnbio, sino el
credito, la relacion fundadora de la socialidad.
El principio de socializacion de la economia
monetaria de produccion es el credito. Como
se observo, el momento inicial del circuito esta
caracterizado por la accion fundadora del
credito.