Manual Simulador Valoración de Empresas

MANUAL SIMULADOR DE VALORACIÓN

El simulador tiene 4 colores indicativos para ingresar la información o ver los resultados
que éste arroja:

Las celdas de color amarillo son aquellas en las que el usuario debe ingresar la
información. Ejemplo: las cifras históricas de la compañía y algunos supuestos.

Las celdas azules son de resultado, estas se encuentran bloqueadas ya que

contienen fórmulas que no deben ser manipuladas por el usuario. Ejemplo: el
cálculo de la utilidad neta, del WACC (costo ponderado de las fuentes de financiación),
etc.

A este color corresponden celdas sugeridas por la Corporación Financiera, las

cuales pueden ser libremente manipuladas por el usuario. Un ejemplo son las
proyecciones macroeconómicas las cuales pueden ser cambiadas por el usuario a su
discreción.

Las celdas blancas corresponden a hoja completamente bloqueadas que son de

resultados. Ejemplo. Flujo de Caja libre, Valoración, etc.

INGRESO DE LA INFORMACIÓN:

1. Selección del primer año de proyección:

El usuario deberá seleccionar en la hoja Indice el primer año de proyección. Este debe
ser el año siguiente al utilizado como base de proyección. Con esta selección, todo el
modelo actualiza los encabezados y la información macroeconómica correspondiente.

Ejemplo: Si se van a utilizar los Estados Financieros del 2002 como base de proyección,
el primer año de valoración que se debe seleccionar será entonces el 2003.

2. Estados Financieros Históricos:

Corresponde al Estado de Resultados y Balance General de cuatro años. Estos deben ser
año completo (Enero a Diciembre) y los valores se deben ingresar expresados en millones
de pesos colombianos ($ MM).

Los valores que restan tales como Costo de la Mercancía Vendida, depreciación, gastos
de administración y ventas, entre otros, se deben ingresar negativos.

No es necesario trabajar con 4 años históricos, aunque es recomendable para observar

tendencias históricas; sin embargo, nunca debe faltar el último año (en nuestro ejemplo
sería el 2002); éste es indispensable para que el simulador funcione correctamente.

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3. Supuestos:

Existen cinco tipos de supuestos:

· Macroeconómicos: En esta parte se ingresan las proyecciones a 5 años para la

inflación, crecimiento del PIB, devaluación, entre otras. Se muestra el
comportamiento histórico del país de los últimos cuatro años y se proyecta a otros
cinco. Los valores proyectados son sugeridos por la Corporación Financiera, pero
pueden ser modificados por el usuario en caso de querer utilizar cifras diferentes.
· Supuestos de la compañía: Corresponde a los datos necesarios para la proyección de
la compañía, se proyectan las siguientes cuentas: 
­  Crecimiento ventas: se debe ingresar el crecimiento esperado de las ventas en
términos nominales de un año con respecto al anterior. 
­  Crecimiento real ventas: es una celda de resultado y muestra el crecimiento real
que va a tener la compañía de acuerdo con la inflación proyectada de cada año y
el crecimiento nominal esperado de las ventas. 
­  Costo mercancía vendida: se debe ingresar el porcentaje (%) que se considere
será el CMV de las ventas para cada uno de los años de proyección. Es importante
tener en cuenta que este % no debe incluir la depreciación, esta va
independiente. 
­  Gastos de Administración: se ingresa el crecimiento porcentual que se espera
tendrán los gastos de administración de un año con respecto al anterior. 
­  Gastos de ventas: se debe ingresar el porcentaje (%) que se considere será este
gasto sobre el total de las ventas del periodo para cada uno de los años de
proyección. 
­  Ingresos no operacionales: se debe ingresar el porcentaje (%) que se considere
serán los ingresos no operaciones con respecto a las ventas para cada uno de los
años de proyección. 
­  Gastos Financieros: se debe ingresar el porcentaje (%) que se considere serán los
gastos financieros de las ventas para cada uno de los años de proyección 
­  Egresos no operacionales: se debe ingresar el porcentaje (%) que se considere
serán los egresos no operacionales de las ventas para cada uno de los años de
proyección. 
­  Impuesto a la renta: es el porcentaje sobre la UAI que pagará la empresa en
impuestos. Como base se sugiere la tasa general de impuestos (incluyendo la
reforma tributaria de diciembre de 2002) 
­  Renta presuntiva: no se debe cambiar por el momento, por Ley es el 6%. El
simulador automáticamente calcula el impuesto por presuntiva o renta
dependiendo de las utilidades y el patrimonio de la compañía.

Para el cálculo de todas estas cuentas es de gran ayuda los promedios que se pueden
observar en las columnas de promedios ubicadas en el margen derecho de la página.

· Capital de trabajo: en estos supuestos se ingresa en número de días el

comportamiento que se espera tendrán las cuentas por cobrar, los inventarios, los
proveedores y la caja y bancos durante el año; es importante tener en cuenta que el
modelo calcula los días históricos con base en el cierre del año y que es posible que
estos datos puedan reflejar situaciones que no son normales para la compañía. El
modelo automáticamente en las filas 43 y 44 calcula el valor en Col$ que significa

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ese capital de trabajo y la variación de un año a otro que va directamente al Flujo

de Caja Libre (FCL.)

· Supuesto de Propiedad, Planta y Equipo (PPE): en esta sección el usuario debe

ingresar la inversión que realizará en PPE la empresa para cada año de proyección.
Se tienen tres campos para ingresar la proyección de inversiones de acuerdo a su
período de depreciación: 20,10 y 5 años. El monto de estas inversiones va
directamente al FCL y de acuerdo con su composición se calcula automáticamente el
factor de depreciación anual como porcentaje del Activo Fijo Bruto.

· Tasa de interés en la consecución de los recursos: en estos supuestos se busca

encontrar la distribución de la deuda del cliente (Pesos vs Dólares). El usuario debe
ingresar (Fila 101) que % de la deuda es en pesos y que % es en dólares. La suma de
estos dos valores debe ser 100%. En las filas 95 y 98 de la columna D se ingresa el
spread promedio para cada una de las monedas. En caso de tener deuda en una sola
de las monedas no es necesario ingresar spread para la otra. En las celdas C95 y C98
se sugieren una DTF y una Libor, estas pueden ser libremente cambiadas por el
usuario.

En la fila 103 se ingresa el número de acciones suscritas y pagadas para poder

calcular el precio por acción de la empresa. En caso de no tener este número se
puede dejar en blanco.

· Crecimiento del FCL (g): Este factor se utiliza para determinar el crecimiento a
perpetuidad del negocio y poderlo expresar con un valor en el último año de la
valoración, en nuestro caso en el año 5. Generalmente el "g" puede crecer entre un
0% a un 4% real. Tomar valores mayores a un 4% para la realidad colombiana es decir
que la compañía crecerá indefinidamente más que la economía colombiana en
general, dando como resultado que la compañía llegaría a ser en algún momento del
tiempo el total de la economía.

4. Costo de Patrimonio y Capital (Estimación del WACC):

El modelo permite valorar utilizando la estructura Deuda/Patrimonio según valor en

libros o utilizando una estructura óptima.

ESTRUCTURA DEUDA / PATRIMONIO

2002 Estructura
Col$ MM Porcentaje Optima
Deuda Col$ 0.0 N.A.
Deuda US$ 0.0 N.A.
Patrimonio 0.0 N.A.
D+P 0.0 0.0% 0.0%

NOTA: En el cuadro de control de la fila 7, columna B, el usuario puede seleccionar si

prefiere valorar con una estructura optima que debe ingresar en las filas 8,9 y 10, de la

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columna F o con la estructura que trae por defecto el modelo de acuerdo con el valor
en libros.

A partir de la fila 15 se empieza a construir la estimación del costo patrimonio. Se tiene

en cuenta el riesgo del país y el riesgo del negocio.

· Riesgo País: 
­  Yield Bonos USA 10 años:. (se sugiere uno el cual se puede cambiar por el más
actualizado que tenga el usuario). 
­  Spread Bonos República de Colombia: (se sugiere uno el cual se puede cambiar
por el más actualizado que tenga el usuario). 
­  Se sugiere utilizar el promedio del último trimestre para ambos.

· Riesgo del Negocio: 

­  Prima para acciones en USA: esto muestra el rendimiento promedio por encima
de la tasa libre de riesgo que esperan los Estadounidenses para las inversiones en
acciones en compañías de tamaño mediano. Se sugiere un valor, el cual cada
usuario puede cambiar a su discreción. 
­  Beta del Sector: El usuario deberá escoger en la lista de desplazamiento el sector
al que pertenece la compañía objeto de valoración y automáticamente se incluirá
el beta correspondiente al sector y a la estructura Deuda/Patrimonio de la
compañía. El Beta mide el riesgo sistemático, no diversificable o riesgo de
mercado. Este indicador representa la correlación entre la rentabilidad de un
sector especifico y la rentabilidad del mercado en general. 
­  Prima de Riesgo Compañía : con este factor se busca acercar el costo de
patrimonio de acuerdo al riesgo inherente a cada empresa. Este factor debe ser
mayor o menor dependiendo de una gran cantidad de aspectos como localización
de la empresa, calidad de los administradores, competidores, posición en el
mercado, antigüedad de la empresa, entre otros. Se debe ingresar un factor a
criterio de cada usuario para llegar al costo de patrimonio que exigen los
accionistas actuales o potenciales de la empresa. 
­  En la fila 24 me muestra el Costo de Patrimonio en términos reales. Para ello se
descuenta la inflación esperada en Estados Unidos a Largo Plazo. 
­  De acuerdo con la estructura de apalancamiento y al costo de las diferentes
fuentes de capital después de impuestos (Patrimonio, Deuda en COP$ y Deuda en
US$), se calcula el Costo promedio del capital de la compañía o WACC

Las hojas que siguen luego del Costo de Patrimonio y Capital son de resultado y no se
pueden manipular por el usuario.

5. Estado de Resultados Proyectado:

Muestra el Estado de Resultados de la empresa para los 5 años de proyección de acuerdo

con los supuestos que se ingresaron.

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6. FCL e Indices Proyectados:

Esta hoja es de vital importancia para la valoración. De ella salen los flujos que luego se
descuentan para llegar al valor del patrimonio de la compañía.

El Flujo parte de la Utilidad Operativa (viene del Estado de Resultados) se le resta el

impuesto operativo que se calcula como la Utilidad Operativa por el impuesto de renta
que se proyectó para cada uno de los años de proyección. Luego se suma el gasto de
depreciación del período que no es salida real de caja.

Así se llega al Flujo de Caja Bruto al que se le suma o resta el gasto o ingreso
proveniente de la inversión en PPE y del Capital de Trabajo, obteniendo finalmente el
flujo de caja libre

7. Valoración:

En esta sección se traen a valor presente cada uno de los flujos y se encuentra el valor
terminal. Los flujos se traen a valor presente con los factores de descuento de la
columna D.

El valor terminal busca llevar a perpetuidad la compañía.

Luego se suman los valores presentes de cada año más el año terminal y se obtiene el
valor de operación de la compañía. A ese valor de operación se le suman las inversiones
temporales más otros activos y se le restan otros pasivos para obtener el valor de la
empresa. Finalmente, se resta la deuda financiera para obtener el valor del patrimonio
en la celda E23.

En la celda E25 se presenta el valor por acción. Simplemente es la división del valor del
patrimonio por el número de acciones que se ingresaron en la celda C103 de la hoja de
supuestos.

NOTA: El simulador permite seleccionar a que mes se hará la valoración. En el cuadro

de control que hay en la fila 4 se selecciona el mes, esto lo que hace es traer la
valoración al mes que cada usuario considere.

Los valores de la columna D, se consideran a Junio de cada uno de los años de

proyección. Con el factor de descuento de la columna E se traen al mes que cada
usuario haya seleccionado en el cuadro de control.

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8. Múltiplos:

De acuerdo con la valoración que se realizó muestra los múltiplos que ésta arroja tanto
para el último año histórico como para el primero de proyección.

Último Año Proyección

2000 2001
Vr. Patrimonio / EBIT
Vr. Patrimonio / EBITDA
Vr. Patrimonio / Ventas
Vr. Patrimonio / Vr. En Libros N.A. N.A.

9. Sensibilidades: En esta sección se pueden sensibilizar los supuestos iniciales que se

ingresaron para evaluar como el comportamiento de algunas variables afecta el valor
de la empresa.

Las variables que se pueden sensibilizar son:

· Crecimiento de las ventas,
· Porcentaje de participación del costo de la mercancía vendida con respecto a las
ventas.
· Crecimiento de un año a otro de los gastos administrativos.
· Porcentaje de participación con respecto a las ventas del costo de ventas.
· Inversión en propiedad, planta y equipo de cada año.
· Costo real de patrimonio.
· Rotación de caja, cartera, inventarios y proveedores.

Para que las sensibilidades funcionen se debe tener seleccionado la casilla "activar". Se
puede activar una variable, varias o todas, según las necesidades de cada usuario.

Inicialmente, las sensibilidades tienen predeterminados los valores de los supuestos base
ingresados por el usuario. Sin embargo el usuario puede cambiar estos valores y
observar su efecto en el valor en el cuadro azul de la parte superior de la página cuando
la casilla "activar" este seleccionada.

10. Betas:

Este anexo presenta los Betas apalancados de diferentes sectores de la economía de los
Estados Unidos. De acuerdo con la estructura de apalancamiento promedio del sector y
su tasa efectiva de impuestos, se calcula el Beta desapalancado del sector. Para ser
utilizado en la compañía objeto de la valoración. Se apalanca este último valor de
acuerdo con la estructura de apalancamiento propia de la empresa.

11. Gráficos:

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El modelo muestra automáticamente dos gráficos: los márgenes del negocio y la

composición del flujo de Caja. Por medio de estos se muestran gráficamente los
resultados de la proyección y valoración de la compañía.