DHRUPAD N.

 BHATT 
Fundamentals of International Finance, B.B.A. ITM (4th Year) 2010‐2011, SEMCOM 
 
UNIT 3 – Foreign Exchange Dealings and Risk Management 
 
Foreign Exchange Markets 
Foreign Exchange Dealings 
Determinants and Select Theories of Exchange Rates 
Foreign Exchange Risk Management 
‐ External Techniques 
‐ Internal Techniques 
 
Foreign Exchange Markets 
 
With the growing tendency of firms to set up their businesses across the world to cater to foreign markets as well as 
increased  globalization  and  technological  advances,  the  international  financial  markets  have  also  emerged,  grown 
and evolved to flexibly and conveniently satiate the capital requirements in various parts of the world.  
 
Moreover,  most  of  the  countries  have  their  own  different  currencies  and  settlement  policies  for  business 
transactions which are decided domestically as well as influenced by international factors. Being so, it is imperative 
for finance managers to understand the processes and methods of dealing in foreign exchange markets.  
 
Foreign  exchange  markets  deal  with  a  large  volume  of  funds  as  well  as  a  large  number  of  currencies  of  different 
countries.  Therefore,  they  are  not  only  global  markets  but  also  the  world’s  largest  financial  markets  in  terms  of 
volume and turnover. Major financial centres like Tokyo, New York, London, Singapore, Sydney, Frankfurt, etc have 
become the nerve centres of foreign exchange activity.  
 
Apart from foreign exchange markets, large commercial and investment banks as well as central banks of different 
countries  also  have  a  very  significant  role  to  play  in  the  FE  markets.  In  general,  business  firms  do  not  operate  on 
their  own;  they  normally  buy  and  sell  currencies  through  commercial  banks  or  brokers.  Occasionally,  commercial 
banks engage the services of individual brokers to not to reveal their identity in business deals of big companies. This 
is a precautionary measure to apprehend the influence of their identity on the short term quotes.  
 
The individual brokers, investment bankers, fund managers and commercial & investment banks are primarily in the 
FE markets for commercial purpose, whether they deal on their own account or for their clients, while the role of 
central banks is of regulatory nature.  The central bank intervenes in the FE market to regulate the volatility of FE 
rates.  
 
The central bank intends to maintain the exchange rate of the domestic country in tune with the requirements of 
the  national  economy  as  well  as  Government  policies  of  various  ministries  like  Ministry  of  Finance,  Ministry  of 
Export‐Import,  Ministry  of  International  Trade,  Foreign  Affairs  Ministry,  etc.  The  intention  is  to  avoid  sudden 
appreciation or depreciation of the domestic currency and to keep it in accordance with the domestic economy.  
 
Most of the trading in FE  markets happen in the major currencies (hard currencies) like USD, CHF, GBP, JPY, EUR, 
AUD, HKD, CAD, SGD, etc. This is because the major currencies are fully convertible. There is an active market for 
these currencies in terms of the presence of a large number of buyers and sellers as well as the volume of trade. 
 
FE dealings usually take place through phone calls, telex, fax or nowadays even on the internet. Such technological 
advancements  have  removed  the  geographical  barriers  as  well  as  facilitated  time  saving  and  cost  effective 
transactions apart from providing the flexibility and facility to undertake business even in developing and upcoming 
economies of the world. 
 
 
 
 
 DHRUPAD N. BHATT 
Fundamentals of International Finance, B.B.A. ITM (4th Year) 2010‐2011, SEMCOM 
Foreign Exchange Dealings 
 
Foreign exchange dealings refer to the various types of exchange rates (spot, forward and cross), types of quotations 
(direct and indirect) as well as the types of processes (spreads) and transactions (arbitrage) in the foreign exchange 
markets. 
 
Different countries have different currencies ‐ which have different values which are usually determined by the FE 
markets based on the influence and impact of various domestic and international factors. Evidently, there is a need 
for rules for currency conversions for global business and investments. The rate of conversion is termed as exchange 
rate – the price / value of one currency expressed in terms of the price / value of another currency. 
 
For e.g. a rate of Rs 45.15 per US $ implies that one USD costs INR 45.15 
Conversely, one INR costs USD 0.022148 
 
Therefore, there are two different types of quotes; both of which reflect the same exchange / conversion rate and 
are reciprocal to each other. Direct Quote INR 45.15 = USD 1 Indirect Quote USD 0.022148 = INR 1 
 
A  foreign  exchange  quotation  can  either  be  direct  or  indirect.  Direct  quote  is  expressed  such  that  it  reflects  the 
exchange  rate  of  a  specified  number  of  domestic  currency  v/s  one  unit  of  foreign  currency.  Indirect  quote  is 
expressed  such  that  it  reflects  the  exchange  rate  of  a  specified  number  of  foreign  currency  v/s  one  unit  of  local 
currency. 
 
Direct  quotes  are  also  known  as  European  quotations  and  Indirect  quotes  are  known  as  American  quotations. 
Usually  direct  quotes  are  easier  to  comprehend  and  hence  are  followed  by  a  large  number  of  countries  including 
India. 
 
The quotations explained above are single quotes / rates. In practice, the dealers quote two way rates – one to buy 
the foreign currency (bid rate) and another to sell the foreign currency (ask rate). Since dealers are in the markets 
for commercial purpose, the rates are obviously not the same.  
 
The dealer will buy the foreign currency at a lower rate and sell the currency at a higher rate. Therefore, the bid rate 
is mostly lower than the ask rate. An important point to remember is that the quotations are always with respect to 
the dealer. By convention, the buying rate follows the selling rate. 
 
For e.g. a quotation of GBP 1 = INR 69.15 / 69.95 implies that the dealer is prepared to buy GBP at INR 69.15 and sell 
the  same  at  INR  69.95.  Quotations  in  practice  are  usually  made  for  up  to  four  decimal  points  for  most  of  the 
currencies. 
 
Spread is the difference between the ask price and the bid price. The spread is affected by a number of factors like 
the currencies involved, the volume of business, market sentiments, information, rumours, etc. in case the currency 
involved is subject to higher volatility, the dealer will like to have a higher spread in the quotation to compensate for 
the higher risk assumed by him. 
 
Spread to a dealer is akin to the gross profit of a business firm. Although prima facie, the spread appears to be very 
low, the volume of the business involved is mostly substantial which makes it attractive for the dealer to remain in 
the business. 
 
All the terms discussed above are based on spot and forward rates. Therefore it is vital to distinguish between spot 
and  forward  rates.  Spot  rates  are  applicable  to  the  purchase  and  sale  of  foreign  exchange  on  immediate  delivery 
basis and forward rates are applicable for the delivery of foreign exchange at a future date. 
 

 
 DHRUPAD N. BHATT 
Fundamentals of International Finance, B.B.A. ITM (4th Year) 2010‐2011, SEMCOM 
Although in spot rate the term ‘immediate’ is used which conveys a message of instant delivery, in practice, delivery 
actually takes place within two days. The spot rate is the rate of the day on which the transaction has taken place, 
though the execution of the transaction occurs within a maximum of two days. 
 
Companies dealing in forward rates have two options.  
 
I) Arrange for the payments / receivables on the maturity date at the prevailing spot rate 
II)  However,  companies  may  wish  to  avoid  uncertainty  of  the  exchange  rates.  In  such  cases,  they  can  negotiate  a 
forward rate which is decided at the time of the agreement. Regardless of the prevailing spot rate on the maturity 
date,  the  requisite  transaction  will  go  through.  Forward  rates  are  usually  negotiated  for  a  period  of  1,  3,  6  and  9 
months. However these can be extended depending on the transacting parties as well as the type of industry and 
business sector. 
 
Forward rate premium – foreign currency is at premium when its forward rate is higher than spot rate 
P = F – S/ S x 12 / n 
 
Forward rate discount – foreign currency is at discount when its forward rate is lower than spot rate 
D = S – F/ S x 12 / n 
 
Cross rates When a direct quote of the home currency or any other currency as desired by the dealer / firm / bank is 
unavailable in the FE market, it is computed with the help of exchange quotes of other pairs of currencies, which is 
known as cross rates. Thus cross rates facilitate to derive / determine exchange rates (both spot and forward) with 
respect to currencies that normally lack availability of direct quotes. 
 
The USD being the most actively traded currency in the world – not only in the FE markets but also in the financial 
markets and the commodity markets, it is convenient to quote exchange rates of most currencies in relation to USD. 
As most of the currencies use USD as the benchmark / intermediate, the cross rate between two currencies can be 
determined by using another currency.  
 
Arbitrage is the act of buying currency in one market at a lower price and selling it in another market at a higher 
price resulting in profit for the dealer as well as equilibrium in exchange rates of different countries. The equilibrium 
is restored in the market because it does not allow the same currency to have varying rates in different FE markets 
on a sustainable basis.  
 
Geographical arbitrage consists of buying currency from a FE market where it is cheaper and selling it in another FE 
market where it is costlier. The distance between the markets are irrelevant as transactions can take place through 
various means of modern communications channels.  
 
Triangular arbitrage takes place when there are three currencies involved in three markets. It is also known as three 
point arbitrage.  
 
Covered interest arbitrage refers to the comparison being made in the difference between the forward rate and the 
spot rate (premium or discount) of currencies – that is the interest rate differentials. 
 
Determinants and Select theories of Exchange Rates 
 
The  exchange  rate  values  of  some  currencies  are  significantly  higher  than  those  of  others.  This  is  due  to  several 
political  and  economic  factors  that  have  a  marked  bearing  on  the  determination  of  exchange  rates  of  various 
currencies.  
 
The major factors / theories that account for variation in exchange rates of currencies of different countries are:  
 
i) Inflation rates  
 
 DHRUPAD N. BHATT 
Fundamentals of International Finance, B.B.A. ITM (4th Year) 2010‐2011, SEMCOM 
ii) Interest rates  
iii) Balance of payment position  
iv) Volume of international reserves  
v) Level of activity and employment.  
 
These are detailed as under. 
 
i) Inflation rates – differences in inflation rates between two countries is considered as the most important factor 
which explains the variation in exchange rates of two countries. In case domestic inflation rate is higher than foreign 
inflation rate (prices of domestic goods are rising faster than the prices of foreign goods), it leads to more demand of 
foreign goods (imports). This leads to more demand for foreign exchange to pay for the imports and thereby making 
foreign exchange more costly and the domestic currency to be devalued / depreciated. 
 
In contrast a lower domestic inflation will make the domestic goods relatively cheaper and hence the exports will 
increase.  This  augments  the  supply  of  foreign  exchange  resulting  in  appreciation  of  the  domestic  currency.  In 
technical  terms,  the  floating  exchange  rates  are  likely  to  vary  in  accordance  with  differing  inflation  rates  in  two 
countries. The PPP theory provides the rationale for differences in exchange rates based on inflation rates between 
two countries.  
 
ii) Interest rates – constitute the second major factor in determining exchange rates. For instance, if interest rates 
are  higher  in  the  USA  as  compared  to  Japan,  the  Japanese  funds  are  likely  to  be  attracted  to  the  US  rather  than 
investing in Japan itself. This leads to higher demand for USD in Japan and will depreciate the JPY. 
 
Thus the interest rate differentials in two countries are likely to have a decisive influence on their exchange rates. 
The economic premise of determining future forward rates of different currencies based on different interest rates 
is  derived  from  the  IRP  theory.  The  theory  states  that  the  premium  or  discount  of  one  currency  in  relation  to 
another should reflect the interest rate differentials between the two currencies. 
 
iii) Balance of payment position – the structure of BoP of a country has a major impact on its exchange rate. If the 
country has major deficits, the currency is likely to be under pressure and depreciated as deficits require payments 
in foreign currency. 
 
In  case  of  fixed  exchange  rates,  persistent  deficit  mounts  both  internal  and  external  pressures  on  the  monetary 
authority to devalue the currency. Devaluation is expected to help in reducing the imports and increase exports. In 
the  floating  exchange  rate  system,  persistent  and  big  deficits  are  forewarning  signals  of  depreciation  of  the 
concerned country’s currency. 
 
In contrast, if the BoP is favourable, the value of the currency is likely to appreciate. 
 
iv) Volume of international reserves / foreign exchange – the level of foreign exchange reserves (including gold) that 
the Central Bank of the country or the monetary authority possesses also has an impact on the currency exchange 
rates.  In  case  the  monetary  authority  feels  that  its  currency  is  depreciating  and  there  are  economic  reasons  to 
stabilize  it,  it  may  intervene  in  the  market  by  selling  foreign  exchange  from  the  reserves.  In  case  of  inadequate 
reserves, the monetary authority may find itself constrained to provide support to its currency.  
 
v) Level of activity and employment – there is likely to be a positive impact due to higher level of economic activity 
as  well  as  better  employment  /  employability  of  the  domestic  population.  The  low  level  of  activity  and  less 
employment increase the probability of depreciation of its currency. In contrast, growing economies have a higher 
level of economic activities and good employment potential which thereby appreciate the domestic currency. 
 
To  summarize,  all  the  above  factors  taken  together  have  their  impact  on  exchange  rates.  However,  the  individual 
impact of each factor is likely to be different from the collective impact of all the factors dynamically interacting and 
impacting the markets and the foreign exchange consistently. 
 
 DHRUPAD N. BHATT 
Fundamentals of International Finance, B.B.A. ITM (4th Year) 2010‐2011, SEMCOM 
Foreign Exchange Risk Management 
 
FERM constitutes an integral part of all major corporate decisions to manage foreign exchange exposure, given the 
global  business  scenario  in  which  business  firms  (in  particular  international  companies  and  MNCs)  operate. 
Therefore it is imperative that these firms are aware of the various foreign exchange risks and exposures arising of 
such international operations. 
 
International business operations encounter three types of exposure:  
 
(i) Transaction exposure  
(ii) Translation exposure and  
(iii) Economic exposure  
 
Transaction exposure involves gains / losses arising out of the various types of transactions that require settlement 
in a foreign currency.  
Translation exposure results from the need to translate foreign currency assets / liabilities into the local currency 
during financial year end to justify the final accounts.  
Economic  exposure  implies  change  in  the  value  of  a  company  that  accompanies  an  unanticipated  change  in 
exchange rates. 
 
To  overcome  such  exposures  and  the  inherent  risks  arising  out  of  these  exposures  as  well  as  other  operational 
factors  of  the  respective  company,  business  sector  and  industry,  there  are  different  techniques  of  FERM.  FERM  is 
the  process  through  which  finance  managers  try  to  eliminate,  reduce  or  overcome  the  adverse  impact  of 
unfavourable changes in the foreign exchange rates to a tolerable level. The techniques of FERM can be classified as 
External and Internal. These are detailed as follows. 
 
FERM – External Techniques 
 
There are four major external techniques of FERM which are also known as derivatives. Derivatives are classified as  
 
(a) Forward Contracts  
(b) Currency Futures  
(c) Currency Options  
(d) Swaps 
 
These are explained as under. 
 
(a) Forward Contracts – are widely used by firms to hedge against volatile /adverse exchange rates. Firms enter into 
a  forward  contract  (with  authorized  dealers)  to  buy  or  sell  foreign  currency  at  a  specific  future  date  and  a 
predetermined exchange rate – known as forward rate. A typical forward contract constitutes and specifies contract 
amount, forward exchange rate, parties to the contract, the specified date of delivery, foreign currencies involved 
and terms and conditions. 
 
(b)  Currency  Futures  –  are  closely  related  to  forward  contracts  and  are  popularly  known  as  futures  contracts.  A 
futures  contract  is  a  standardized  agreement  to  buy  or  sell  a  pre‐specified  amount  of  foreign  currency  at  some 
future  date.  Usually  only  the  major  currencies  are  traded  in  the  futures  markets  and  the  two  parties  deal  via  a 
clearing house at an organized exchange. 
 
Difference between Forwards and Futures 
 
Difference Forwards Futures
Size of Contracts Decided by the buyer and seller Standardised in each contract
Price of contract Remains fixed till maturity Changes daily
 
 DHRUPAD N. BHATT 
Fundamentals of International Finance, B.B.A. ITM (4th Year) 2010‐2011, SEMCOM 
Mark to market Not done Marked to market every day
Margin No margin required Margins are to be paid by both buyers
and sellers
Counterparty risk Present Not present
No. of contracts Unlimited Limited between 4 to 12
in a year
Hedging Tailor made contracts for specific Heading is by nearest month and
date and quantity – therefore perfect quantity contracts – perfect hedging not
hedging is possible possible
Liquidity No ready liquidity Highly liquid
Nature of market Over the counter Exchange traded
Mode of delivery Specifically decided. Most of the Standardised. Most of the contracts are
contracts result in delivery cash settled.
 
(c) Currency Options – forward and futures contracts   provide  a  hedge  to  the  firms  against  adverse  currency 
movements. However, they deprive the firms of a chance to avail the benefits that may accrue due to favourable 
movements  in  the  exchange  rates.  This  limitation  is  the  reason  for  the  emergence  of  currency  options  –  which 
provides  its  holders  the  right  but  not  the  obligation  to  buy  /  sell  a  specified  amount  of  a  foreign  currency  at  a 
specified rate to a specific period. 
 
Call option – gives the holder the right to buy (call) a specific currency at a specified price on a specific maturity date 
or within a given period of time. However, the holder is not under the obligation to do so. Put option – gives the 
right  but  not  the  obligation  to  sell  (put)  a  specified  amount  of  currency  at  a  predetermined  price  up‐to  a  specific 
date. 
 
Options are usually dealt with in all the major currencies that are actively traded OTC.  
The buyer (holder) of the option pays an option price (premium) on entering the contract with the seller (writer) of 
the option. 
The predetermined price at which the holder can exercise his rights to buy / sell is called the strike / exercise price.  
When an option can be exercised only on the maturity date, it is called a European option while if the option can be 
exercised on any date up‐to maturity, it is called an American option.  
The option is said to be in‐money if its immediate exercise yields a positive value to the holder and at‐money if the 
strike price is equal to the spot money. When the option does not have a positive value for the buyer or the seller, it 
is said to be out of money. 
 
(d)  Swaps  –  are  exchange  /  swap  of  debt  obligations  (interest  and  /  or  principal)  between  two  parties.  Currency 
swaps  are  arranged  through  a  bank.  Swaps  are  not  financing  instruments;  rather  they  are  a  means  of  making 
specified payments in foreign currency. Swaps are of two types: interest swaps and currency swaps. 
 
Interest swaps involve exchange of interest obligations between two parties. Currency swaps involve exchange of 
debt obligation denominated in different currencies. 
 
Money  market  operations  ‐  Apart  from  derivatives,  foreign  exchange  risk  can  be  hedged  through  money  market 
operations. The steps involved are: 
 
ƒ Determine the amount of foreign currency required to be paid on a specified date 
ƒ Ascertain the spot exchange rate from an authorized dealer 
ƒ Borrow home currency from money market such that the required foreign currency sums are available on 
specified date 
ƒ Use the borrowed funds to buy foreign currency from the spot market 
ƒ Invest the same to yield interest in the desired foreign currency 
 

 
 DHRUPAD N. BHATT 
Fundamentals of International Finance, B.B.A. ITM (4th Year) 2010‐2011, SEMCOM 
These steps enable the firm to know the precise amount required to make payments of foreign currency on the date 
of maturity. 
 
FERM – Internal Techniques 
 
The internal techniques are appropriately designated as such because these techniques can be independently used 
by the firms without the assistance of external agencies. The important FERM – internal techniques are  
 
(a) Leading and Lagging  
(b) Invoicing / Billing in desired currency  
(c) Indexation Clauses  
(d) Sharing risk  
(e) Shifting the manufacturing base  
(f) Netting  
(g) Re‐invoicing centre 
 
(a)  Leading  and  Lagging  –  leading  implies  collection  of  foreign  currency  payments  from  designated  debtors 
expeditiously before the due date and also making payments to creditors before the maturity date. Lagging implies 
delaying  receipts  from  foreign  currency  designated  receivables  or  delaying  foreign  currency  payables  whose 
currencies are likely to depreciate / devalue. 
 
(b) Invoicing / Billing in desired currency – invoicing sales and purchases in the home currency is an ideal method of 
hedging foreign currency risk as it enables the firm to know the precise amount it is likely to receive from sales or 
the exact amount payable on its foreign transactions. However this method is not operationally feasible especially 
for companies which do not have regular demand or products having low price elasticity. 
 
(c) Indexation clauses – refer to clauses of terms and conditions of the contract and agreements between the two 
parties. The type of clauses and its benefit will be based on the bargaining power of either of the two parties. It may 
also relate to stipulated changes in exchange rates beyond which the prices can be adjusted. 
 
(d)  Sharing  risk  –  this  technique  is  operationally  more  feasible  as  it  allows  for  sharing  the  risk  based  on 
predetermined proportions rather than one of the party bearing the entire risk. This technique requires that the two 
parties are highly integrated operationally or have been trading together since a long time. 
 
(e)  Shifting  the  manufacturing  base  –  is  easier  said  than  done.  However  there  have  been  instances  when  the 
manufacturing / service base have been shifted to  better accommodate and  overcome the foreign exchange risks 
and exposures. E.g. Textile manufacturing, HSBC, Outsourcing, Mining 
 
(f) Netting – it may not be uncommon for international companies to have mutual trading among themselves. The 
foreign exchange risk is substantially reduced if receivables and payables between companies are settled on the net 
balance basis (known as netting), instead of two way flow of receiving and paying money. Netting can be bi‐lateral 
or multi‐lateral. However it is required that the maturity dates and the foreign currency involved are same for ease 
of transactions. 
 
(g)  Re‐invoicing  centre  –  in  MNCs  is  similar  to  clearing  houses  in  banks.  Usually  these  are  subsidiary  of  parent 
company  located  in  countries  where  exchange  regulations,  convertibility,  repatriation  are  the  least  constraining. 
Moreover,  being  a  major  centre  of  receivables  and  payables  for  the  company,  such  centres  help  in  reducing  the 
hedging costs due to the volume of foreign currency involved.