Costo de Capital

Se ha mencionado en algunos apartes, que toda empresa posee cinco capacidades: La

capacidad de financiación, la capacidad de inversión, la capacidad de producción, la
capacidad de comercialización y la capacidad de generar utilidades. Pues bien, en esta
sección se enfocará la atención en la primera capacidad: LA CAPACIDAD DE
FINANCIACIÓN.

Toda compañía tiene diferentes fuentes de financiamiento: Externamente se puede

financiar con proveedores, pasivos laborales, entidades bancarias, el mismo estado,
hipotecas, bonos, etc. Internamente con acciones comunes, acciones preferentes y
utilidades retenidas. Desde el punto de vista financiero, las acciones comunes,
preferentes y las utilidades retenidas, son de uso exclusivo de los accionistas o dueños
de la empresa, en otras palabras, es otro tipo de deuda que contrae la empresa con la
diferencia de que se emite con sus mismos propietarios.

Si se analizan las fuentes externas se comprobará que cada componente de la deuda

tiene un costo financiero: Así se puede observar que los proveedores tendrán un costo
que puede equivaler al monto de los descuentos no tomados aún conociendo que la
empresa puede asumir compromisos de contado, es decir, cuenta con la capacidad de
pago necesaria como para generar beneficios por pronto pago. Los créditos con
entidades bancarias tendrán en la tasa de interés pactada su costo de deuda, al igual
que en las hipotecas y los bonos. Por su parte las obligaciones contraídas con los
empleados de la organización podrían estimarse en el monto de interés que el estado
obliga a las compañías a cancelar por el uso de sus cesantías. En fin, todo componente
de deuda tiene implícito un costo financiero.

COSTO CON PROVEEDORES (CRÉDITO COMERCIAL)

Generalmente las empresas siempre tendrán financiamiento con sus proveedores y

éste será, proporcionalmente, el mayor componente de los pasivos corrientes o
circulantes en compañías no financieras. El motivo transaccional se ve reflejado en las
cuentas por pagar cuando se carece de efectivo y favorece a la empresa que provee
recursos pues puede llegar a especular en alguna forma con los precios. El costo del
crédito comercial está representado por el porcentaje de descuentos perdidos por
carecer de liquidez.

Supóngase que la compañía "Z" recurre a su proveedor el cual establece unos términos
de crédito de 2.5/10 neto 30. "Z" ha venido realizando compras anuales en promedio
de $14.625.000 al precio verdadero(1), es decir, ha tomado descuentos del 2.5% por
un financiamiento máximo de 10 días a partir de la fecha de factura. En este orden de
ideas, el monto promedio de cuentas por pagar de "Z" sería de $406.250(2).

i) ¿Cuál sería el monto de cuentas por cobrar de Z si llegara a prolongar los términos
de crédito al día 30 por problemas de iliquidez?

ii) ¿Cuál es el monto adicional de crédito?

iii) ¿Cuál es su costo financiero por perder el descuento del 2.5% en un crédito de 10
días?
 iv) ¿Cuántas veces en promedio se haría esta transacción en el año?

v) ¿Cuál sería el costo anual efectivo?

La respuesta al primer interrogante es la siguiente: 14.625.000÷360*30 =

$1.218.750.

La segunda respuesta: 1.218.750—406.250 = $812.500. Monto adicional de crédito

Observación: Si se venden $14.625.000 en el año, el monto en cuentas por pagar

para los términos de crédito 2.5/10 neto 30 ascenderían a $406.250.

El total de las ventas se divide por el número de días del año (360) y se multiplica por
el plazo concedido (10).

La respuesta al tercer interrogante se resuelve así:

14.625.000÷(1-0.025)=15.000.000 (precio verdadero)

15.000.000-14.625.000 = 375.000 costo anual de financiamiento

375.000÷812.500 = 46.15% costo crédito comercial sin tener en cuenta los periodos
de composición.

La cuarta respuesta: 360 ÷ 20 = 18 veces recuerde que el crédito se amplía en 20

días.

El quinto interrogante se resuelve así: [1+ ( 0.025 ÷ 0.975 )]18 - 1= 57.73% E. A.

(1) 15.000.000 * 0.975 = 14.625.000

(2) 14.625.000 ÷ 360 = 40.625 ventas día por 10 días de crédito =406.250

Otra forma para encontrar el costo de descuentos perdidos sin tener en cuenta los
periodos de composición es la siguiente:

Compruebe por favor el costo del crédito comercial.

COSTO CON ENTIDADES BANCARIAS (KD)

Recuerden que todo componente de la estructura financiera tiene un costo pues

representan un capital y éste tiene un valor en el tiempo. Pues bien, el costo de
obligaciones contraídas con las entidades bancarias es igual a:

KD ( 1– T ) donde T es igual a la tasa de impuesto.

Sin embargo, es importante tener en cuenta que en materia de evaluación financiera
se debe trabajar con tasas efectivas. En el estudio de la ESTRUCTURA DE CAPITAL se
mencionó que los intereses producto de la deuda eran deducibles de impuestos y con
un ejemplo se explicaba el efecto sobre los flujos de efectivo. Por lo tanto se debe
tener en cuenta que esa es la razón por la cual se tomará el costo después de
impuestos.

Ejemplo, ¿cuál es el costo de la deuda para un crédito bancario que tiene una tasa
efectiva anual del 18% con una tasa impositiva del 30%?

KD ( 1 –T ) = 0.18 ( 1 – 0.30 ) = 0.126 = 12.6%

Este 12.6% sería el costo de las NUEVAS DEUDAS y su aplicación se daría en el

momento de realizar decisiones de presupuesto de capital o nuevas alternativas de
inversión.

COSTO CON CAPITAL CONTABLE — ACCIONES COMUNES

Si usted fuera inversionista en una compañía, ¿cuál sería la rentabilidad que esperaría
si conociera que la empresa contrae deudas con entidades bancarias al 18% E. A.
antes de impuestos? Si los resultados son óptimos, como mínimo la rentabilidad para
los accionistas debería ser el 12.6%, es decir, el costo de la deuda después de
impuestos. Tal es la razón por la cual la financiación a través de nuevas acciones
conlleva un costo mayor al costo de la deuda.

Sin embargo, todo inversionista siempre está preocupado por su rentabilidad por
acción, la cual depende de la eficiencia y eficacia de la empresa mostrada a través de
los resultados reflejados en los dividendos generados. ¿Si se conociera el monto de los
futuros dividendos, cuál sería el costo de la nueva emisión de acciones? En primera
medida es necesario tener en cuenta que el valor presente de una acción no es más
que el valor presente neto de los dividendos descontados a la tasa de oportunidad del
accionista. También se hace necesario conocer la forma como el dividendo se va a
comportar (política), es decir, va a permanecer constantes durante un periodo
indefinido o por el contrario, va a tener una tasa determinada de crecimiento.

Ejemplo: ¿Si se espera un dividendo de $300 (D1) y éste se comportara constante,

cuál sería el costo de la nueva emisión de acciones si su costo de emisión es de $150
(E) para una acción que tiene un valor nominal de $500 y que se espera vender en el
mercado a $2.000 (Po)? Tenga en cuenta que el precio actual de la acción es igual a
una serie infinita que converge a un número finito igual al dividendo esperado sobre su
tasa de descuento o costo de oportunidad; entonces: Po = Precio actual de la acción;
D1 = dividendo esperado; E = Costo emisión. La ecuación (1) sería la siguiente:

Po= Precio actual de la acción-Costos de emisión = Po—E = 2.000-150 = 1850

% descuento = costo de capital

Al despejar el Costo de capital se tiene un resultado del 16.22%

Si la política de dividendos estableciera una tasa de crecimiento del 10% como
ejemplo, entonces el costo de capital para esta emisión de acciones quedaría:

Costo de capital + 0.10 = 0.2622 = 26.22%

Es decir, una vez se despeje el costo de capital deberá agregar la tasa de crecimiento
(g) a la ecuación (1)

La interpretación es la siguiente: En el caso de que la empresa se financiara a través

de una emisión de acciones bajo una política de dividendos constantes, el costo de la
financiación equivaldría al 16.22%. Si cambiara la política a una tasa de crecimiento
constante del 10%, el costo de la financiación se incrementaría al 26.22%.

COSTO CON CAPITAL CONTABLE— UTILIDADES RETENIDAS

Suponga que usted decide analizar una determinada inversión que existe en el
mercado. Después de evaluarla se pronostica para dicha inversión, una rentabilidad del
16.22%. Imagine que usted también tiene algunas inversiones en el mercado de
valores representadas en acciones. Al final de ese año, la asamblea de accionistas en
la cual usted participa, tiene pronosticado no pagar dividendos, es decir, retendrá
utilidades. ¿Cuál sería el costo asumidos por usted como inversionista?

Se ha mencionado que el costo de la deuda debería ser como mínimo el rendimiento

esperado. Igualmente el costo de retener utilidades sería la rentabilidad que esperan
los accionistas sobre sus acciones. Este costo también podría compararse con el costo
de oportunidad. Para el ejemplo citado, el costo asumido por usted, en primera
instancia, sería del 16.22% pues es el porcentaje de rentabilidad dejado de percibir en
otra inversión. También es importante tener en cuenta que, al retener utilidades, la
empresa se estaría financiando a través de un capital que es de propiedad de los
accionistas, por lo tanto, podría parecerse a una emisión de acciones con la diferencia
que ésta no tienes costos de emisión y que no alteraría la estructura accionaria de ese
momento.

El costo de capital contable para utilidades retenidas es más bajo que el costo de
capital vía emisión de acciones debido a que en él no se incorpora los gastos de
emisión. Con los mismos datos del ejemplo del costo de capital contable para la
emisión de acciones, el costo de utilidades retenidas sería del 15% y la ecuación
quedaría entonces:

CUR = Costo de utilidades retenidas

Donde D1 = 300; Po = 2.000 (no se descuentan costos de emisión)

Costo de utilidades retenidas = 0.15 = 15%

 Punto de
Equilibrio
© Esp. José Didier Váquiro C.

ENCUESTA: participa

Cuántas unidades se tendrán que vender para poder cubrir los costos y gastos totales?
Cuál es el valor en ventas que una empresa debe alcanzar para cubrir sus costos y
gastos operativos?

Para poder comprender mucho mejor el concepto de PUNTO DE EQUILIBRIO, se deben

identificar los diferentes costos y gastos que intervienen en el proceso productivo. Para
operar adecuadamente el punto de equilibrio es necesario comenzar por conocer que el
costo se relaciona con el volumen de producción y que el gasto guarda una estrecha
relación con las ventas. Tantos costos como gastos pueden ser fijos o variables.

Se entiende por costo operativos de naturaleza fija aquellos que no varían con el nivel
de producción y que son recuperables dentro de la operación. El siguiente ejemplo
podrá servir para una mejor comprensión de estos términos: Una empresa incurre en
costos de arrendamiento de bodegas y en depreciación de maquinaria. Si la empresa
produce a un porcentaje menor al de su capacidad instalada tendrá que asumir una
carga operativa fija por concepto de arrendamiento y depreciación tal y como si
trabajara al 100% de su capacidad.

Por su parte los gastos operacionales fijos son aquellos que se requieren para poder
colocar (vender) los productos o servicios en manos del consumidor final y que tienen
una relación indirecta con la producción del bien o servicio que se ofrece. Siempre
aparecerán prodúzcase o no la venta. También se puede decir que el gasto es lo que
se requiere para poder recuperar el costo operacional. En el rubro de gastos de ventas
(administrativos) fijos se encuentran entre otros: la nómina administrativa, la
depreciación de la planta física del área administrativa (se incluyen muebles y enseres)
y todos aquellos que dependen exclusivamente del área comercial.

Los costos variables al igual que los costos fijos, también están incorporados en el
producto final. Sin embargo, estos costos variables como por ejemplo, la mano de
obra, la materia prima y los costos indirectos de fabricación, si dependen del volumen
de producción. Por su parte los gastos variables como las comisiones de ventas
dependen exclusivamente de la comercialización y venta. Si hay ventas se pagarán
comisiones, de lo contrario no existirá esta partida en la estructura de gastos.

El análisis del PUNTO DE EQUILIBRIO estudia entonces la relación que existe entre
costos y gastos fijos, costos y gastos variables, volumen de ventas y utilidades
operacionales. Se entiende por PUNTO DE EQUILIBRIO aquel nivel de producción y
ventas que una empresa o negocio alcanza para lograr cubrir los costos y gastos con
sus ingresos obtenidos. En otras palabras, a este nivel de producción y ventas la
utilidad operacional es cero, o sea, que los ingresos son iguales a la sumatoria de los
costos y gastos operacionales. También el punto de equilibrio se considera como una
 herramienta útil para determinar el apalancamiento operativo que puede tener una
empresa en un momento determinado.

El PUNTO DE EQUILIBRIO se puede calcular tanto para unidades como para valores en
dinero. Algebraicamente el punto de equilibrio para unidades se calcula así:

Fórmula (1)

donde: CF = costos fijos; PVq = precio de venta unitario; CVq = costo variable unitario

O también se puede calcular para ventas de la siguiente manera......

Fórmula (2)

donde CF = costos fijos; CVT = costo variable total; VT = ventas totales

Ejemplo 1: En la fabricación de muebles de oficina para los equipos de cómputo se

requiere de diversos materiales, dependiendo del modelo a producir: madera (tablex),
rieles, canto, bisagras, porta cd, deslizadores, tornillos, manijas, porta imanes. Se
utilizan también las siguientes herramientas: pulidora, taladro, sierra eléctrica, brocas,
caladora, banco para carpintería, destornilladores, pinzas, alicates, metro lineal,
bisturí, guantes. La fabricación de estos elementos requiere de costos indirectos como
papel de lija, pegante industrial, energía eléctrica y lubricantes, además de la mano de
obra directa.

De acuerdo a un modelo específico, en materiales se requiere la suma de $85.000 para

producir una unidad de producto terminado. Las herramientas, propiedad del taller,
tienen un valor en libros de $65.000.000 y se deprecian en 10 años por el método de
línea recta. Las instalaciones físicas de la planta tiene un costo de $42.500.000 y se
deprecian a 20 años, también por el mismo método. La mano de obra directa equivale
a $25.000 por unidad fabricada y los costos indirectos de fabricación se calculan en
$10.000 por unidad producida. El precio de venta de cada unidad terminada tiene un
valor de $175.000. La nómina administrativa tiene un valor de $5 millones de pesos
mensuales y se paga una comisión del 10% por ventas.

¿Cuántas unidades se deberán producir y vender para no arrojar pérdidas

operacionales?¿Cuál es el punto de equilibrio de la empresa?

COSTOS Y GASTOS FIJOS

Depreciación planta 2.125.000

Depreciación herramientas 6.500.000

Nómina administrativa anual 60.000.000

TOTAL COSTOS Y GASTOS FIJOS ANUALES 68.625.000

 COSTOS Y GASTOS VARIABLES POR UNIDAD PRODUCIDA

Mano de obra 25.000

Materiales directos 85.000

Costos indirectos de fabricación 10.000

Comisión de ventas 17.500

TOTAL COSTOS Y GASTOS VARIABLES POR UNIDAD PRODUCIDA 137.500

PRECIO DE VENTA 175.000

Análisis: Si el precio de venta por unidad producida es de $175.000 y el costo variable

unitario es de $137.500, quiere decir que cada unidad que se venda, contribuirá con
$37.500 para cubrir los costos fijos y las utilidades operacionales del taller. Si se
reemplazan en la formula (1) estas variables, se tendrá un punto de equilibrio de
1.830 unidades. Es decir, se tendrán que vender 1.830 unidades en el año para poder
cubrir sus costos y gastos operativos y así poder comenzar a generar utilidades.

Ventas: 1.830 x $175.000 320.250.000

Costos y gastos variables: 1.830 x $137.500 251.625.000

Margen de contribución 68.625.000

Costos y gatos fijos 68.625.000

Utilidad o perdida operacional 0

Ahora utilice nuestro simulador y comprueba tu mismo los resultados:

SIMULADOR

Ejemplo 2: Los municipios de tierra caliente del departamento del Tolima se conocen
por sus comidas y bebidas. Si de bebidas se trata, la avena es una bebida de exquisito
sabor. Para ello se necesita leche, canela, harina de trigo, almidón de yuca, vainilla,
azúcar, leche condensada, hielo y vaso desechable. Estos elementos tienen un costo
por vaso, de $250. Supongamos que Camilo Prada, un reconocido vendedor de avena
de la región, no tiene local propio. El arrienda un sitio por el cual paga $100.000
mensuales. Los enseres que el requiere como cantimplora, ollas y otros elementos,
tienen una depreciación mensual de $50.000. En total sus costos fijos ascienden a
$150.000. Camilo Prada vende cada vaso de avena en $1.200.

Análisis: Si el precio de venta por vaso es de $1.200 y el costo variable unitario es de

$250, quiere decir que cada vaso de avena que se venda, contribuirá con $950 para
cubrir los costos fijos y las utilidades operacionales de su negocio. Si reemplazamos en
la formula (1) estas variables, se tendrá un punto de equilibrio de 158 vasos
aproximadamente. Es decir, Camilo tendrá que vender 158 vasos en el mes para poder
cubrir sus costos operativos y así poder comenzar a generar utilidades.

Ahora bien, supóngase que Camilo vende, con los mismos costos fijos, 500 vasos de
avena al mes, es decir, $600.000. Los costos variables totales para Camilo serán de
$125.000. ¿A qué nivel de ventas logrará su punto de equilibrio?

Respuesta: $189.600 aproximadamente, o lo que es lo mismo: 158 vasos x $1.200 =

$189.600. Por favor, compruebe con la formula (2) este resultado.

El punto de equilibrio también se puede calcular gráficamente, así:

Eje de las abscisas "X" representa la cantidad de unidades a producir y vender.

Eje de las ordenadas "Y" representa el valor de las ventas (ingresos), costos y gastos
en pesos.

Análisis:

La curva de Ingresos Totales inicia desde el origen o intersección de los dos ejes del
plano cartesiano. A media que se van vendiendo más unidades la curva va en asenso,
hasta llegar a su tope máximo.

Ingresos Totales = Número de unidades vendidas x precio de venta

Por su parte la curva de los Costos fijos inician en el punto de $150.000 y permanece
constante, es decir, no guarda relación con el volumen de producción y ventas.

El costo total comienza a partir de los costos fijos y corresponde a la sumatoria de los
costos fijos más los costos variables por unidad producida.

Costo total = Costo fijo + (Número de unidades producidas x costo variable unitario)

Como se puede apreciar, los ingresos cruzan a los costos totales exactamente en
$189.600. A partir de este nivel de ventas, 158 vasos aproximadamente, la zona de
utilidades comienza a aparecer a la derecha del PE. Por debajo de los valores
anteriores, aparecerá a la izquierda del PE la zona de perdida. En otras palabras, se
deberán vender 158 vasos aproximadamente o, llegar a un monto de $189.600 en
ventas para no arrojar ganancias o perdidas.

Una vez que Camilo Prada pasa el punto de equilibrio en ventas, cada vaso vendido
generará $950 de utilidad operacional. Los $250 en costos variables incurridos en la
producción de un vaso de avena, representa una pequeña parte de $1.200 en lo
ingresos generados. Es decir, las utilidades operacionales aumentarán rápidamente a
medida que las ventas pasen por encima del punto de equilibrio de 158 vasos, tal
como aparece en la gráfica.

El PE también permite mostrar el riesgo operativo que presenta la inversión. A través

del margen de seguridad se podrá conocer los porcentajes de seguridad en los
diferentes proyectos de inversión siempre y cuando se conozca su punto de equilibrio.
Para el ejemplo que se trata, se puede decir que Camilo Prada tendrá un margen de
seguridad del 68.4%, porcentaje que podrá ser alto en la medida que se conozcan
otros márgenes de inversiones a realizar.
 Por favor, confirme el resultado de acuerdo a los datos expuestos.

Cualquier variación en los precios que intervienen en este indicador, harán variar de
inmediato el Punto de Equilibrio. Esta es la principal desventaja que ofrece esta
herramienta contable y financiera.