简 评

中国：钢铁行业
宝钢股份(600019/6.69 元): 推荐
宝钢下调四季度部分产品价格
中金公司研究部
分析员：罗炜 luowei@cicc.com.cn
电话：(8621) 5879 6226
2008 年 8 月 26 日

主要财务指标及近期股价表现
（单位：百万元） 2005 2006 2007 2008E 2009E A股

主营业务收入 126,608 157,791 191,273 205,234 211,813 股票代码 600019.CH

当前股价(元) 人民币6.69
(+/-%) 116 25 21 7 3
日成交量(百万股) 26.54
息税折旧前利润 29,963 32,589 32,957 38,947 40,268 52周最高价/最低价 人民币22.12/6.56
总市值(百万元) 117,155
(+/-%) 33 9 1 18 3
发行股数(百万股) 17,512
净利润 12,666 13,010 12,718 17,043 17,140 其中:流通股(百万股) 17,512
(+/-%) 35 3 -2 34 1 主要股东(持股比例) 宝钢集团有限公司(73.97%)
每股盈利（元） 0.72 0.74 0.73 0.97 0.98
130 宝钢股份 上证A股
(+/-%) -4 3 -2 34 1
120
净资产收益率(%) 17.0% 15.9% 14.7% 17.1% 15.6% 110
投入资本回报率(%) 13.2% 12.2% 10.8% 14.0% 13.4% 100

每股分红（元） 0.32 0.32 0.35 0.39 0.39 90

80
分红收益率(%) 4.8% 4.8% 5.2% 5.8% 5.9%
70
市盈率 9.2 9.0 9.2 6.9 6.8
60
EV/EBITDA 4.7 4.5 4.3 3.8 3.5
50
市净率 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 40

每股经营现金流(元) 1.3 1.2 1.1 1.2 1.7 30

07-08 07-10 07-12 08-02 08-04 08-06 08-08
股价/经营现金 5.2 5.4 6.0 5.4 4.0

资料来源：公司数据、中金公司研究部

事件：
宝钢出台 2008 年四季度钢材价格政策，热轧、硅钢价格维持不变，冷轧板卷价格在三季度基础上下调 300 元/
吨，宽厚板价格上调 100 元/吨。这是继宝钢今年以来连续三次上调钢材出厂价后，首次下调部分产品价格。2008
年前三个季度中，公司代表产品热轧板卷价格分别上调 300 元/吨、800 元/吨和 300 元/吨，而冷轧板卷价格分别
上调 200 元/吨、800 元/吨和 300 元/吨，而在去年四季度，宝钢当时是将冷轧和热轧板卷价格分别下调了 300
元/吨和 200 元/吨。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融
香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 简 评

图 1：宝钢分季度钢材产品出厂价格
热轧 冷轧 电工钢
8000 元/吨

6000

4000
c

2000
Q104
Q204
Q304
Q404
Q105
Q205
Q305
Q405
Q106
Q206
Q306
Q406
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
资料来源：公司数据、中金公司研究部

评论：

符合市场预期
宝钢下调四季度钢材价格在市场预期之内，上周五彭博咨询的市场调查显示，多数分析师预期宝钢四季度出厂
价将在三季度基础上小幅下调 200-300 元/吨。我们判断，宝钢四季度价格政策的制定可能是考虑到以下几方面
因素：

• 在过去的一个月中，国内钢材现货市场价格大跌。上海市场 20mm 螺纹钢、5.75mm 热轧和 1.0mm 冷轧价

格分别比 6 月份的最高点下跌 550 元/吨（9.8%）、800 元/吨（13.8%）和 1000 元/吨（14.7%），反映了近阶
段下游用户需求疲弱及经销商的悲观预期。

• 下半年成本上升。08 年铁矿石协议价上涨 80%，从三季度开始完全反映在成本中，焦煤焦炭价格持续上涨，

其它原燃料价格也相应上升，在成本支撑下，公司大幅下调钢材价格的可能性不大。事实上，在此轮价格
下跌过程中，钢厂出厂价格下调幅度较小，普遍在 300-500 元/吨左右。

• 预期未来现货价格可能反弹。本轮现货价格大跌，一方面由于钢铁需求放缓，另一方面也恰逢钢铁需求淡
季和奥运会影响，历史上来看现货市场价格容易受经销商预期及用户“买涨不买跌”心理而超跌，钢厂价格
政策则相对稳定。

9-10 月钢材价格可能反弹，但难以回到前期高点
• 本轮钢材价格大跌，恰逢钢铁需求淡季和奥运会影响，在过去两年中，国内现货钢材价格在 6-8 月之间都
会经历一轮大幅回落。如果按照目前的现货价格及原材料成本，估计会有一半的钢厂亏损，我们预计在原
材料成本进一步下跌之前，钢厂出厂价将高于经销商价格。目前现货价格下跌的空间逐渐变小，钢铁消费
旺季到来和奥运因素的减弱可能使钢铁用户重新回到市场，带动价格反弹。

• 但在需求放缓的背景下，钢价难以持续走强。未来在出口和固定资产投资均面临下降压力的情况下，08 下
半年-09 年上半年中国钢铁需求增速将大幅回落。我们预计 08 年和 09 年中国粗钢产量增长将分别放缓至
10%和 8%，但在房地产（销售疲弱，新开工面积大幅放缓）、汽车（高油价影响，销量连续数月下降）和

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融
香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 简 评

家电（房地产间接影响）等行业大幅放缓的影响下，09 年钢铁需求增速将下降至 8%以下。我们预计 09 年

钢材均价与 08 年持平或小幅下降（-5%-0），未来一年中钢材价格将难以回到今年二季度高点。

下调盈利预测，维持推荐评级
我们预计宝钢股份 08 年上半年净利润 96.3 亿元，每股收益 0.55 元，同比增长 17%。按照宝钢公布的四季度价
格，我们预计公司四季度销售均价将比三季度下降 130 元/吨左右，原材料成本则与三季度持平，公司吨钢净利
润将由三季度的 750 元/吨下降至 650 元/吨。由于一座 4300m3 高炉将从 9 月份开始检修，影响四季度钢产量 100
万吨，我们预计宝钢股份四季度净利润约为 31 亿元，每股收益 0.18 元，低于今年前三季度盈利，但同比 07 年
四季度则增长 38%。考虑到高炉检修的影响，我们将宝钢股份 08 年钢产量下调 100 万吨，相应的盈利下调 3%
至每股收益 0.97 元。

与前期下调武钢、鞍钢 09 年盈利的情况相类似，我们将宝钢股份 09 年盈利下调 13.3%，以反映钢铁需求放缓

对价格的负面影响，主要的假设为：09 年钢材均价假设在原有持平的基础上下调 2%，铁矿石价格与 08 年持平，
焦煤均价上涨 10%，其它原材料成本小幅下降。

目前宝钢股份 08 年市盈率 6.9x，市净率 1.18x，低于国际可比公司，但尚未达到公司历史上最低的估值水平（2005

年 5.5x 市盈率及 0.9x 市净率）
，近期钢价下跌以及市场对钢铁出口政策的担心可能使股价短期内仍面临一定压
力。但是，投资者对钢铁需求的担心已在近期股价中得到释放，基于 1）此轮钢铁行业在供应方面的控制远远
好于上轮周期，这使我们相信未来行业盈利表现将好于 2005 年那次下降周期，2）宝钢在成本方面的优势及价
格的稳定性，3）宝钢长期承诺分红比例不低于 40%，08 年分红收益率为 5.8%，从长期投资的角度，我们维持
推荐的投资评级。

表 1：盈利预测主要假设
2005 2006 2007 2008E 2009E
钢材产量（万吨） 1,879 2,141 2,200 2,340 2,490
YoY 14% 3% 6% 6%
代表钢材品种均价（普
6,255 5,231 5,728 6,388 6,261
冷 SPCC 1.0，元/吨）
YoY -16% 10% 12% -2%
铁矿石价格（元/吨） 448 508 556 818 818
YoY 13% 9% 47% 0%
焦煤（元/吨） 513 487 556 1,398 1,538
YoY -5% 14% 152% 10%
资料来源：公司数据、中金公司研究部

表 2：盈利预测调整
调整前 调整后 +/-%

单位：百万 2008E 2009E 2008E 2009E 2008E 2009E

主营业务收入 206,216 215,233 205,234 211,813 -0.5% -1.6%
息税折旧前利润 39,717 43,874 38,947 40,268 -1.9% -8.2%
净利润 17,607 19,768 17,043 17,140 -3.2% -13.3%
每股盈利（元） 1.01 1.13 0.97 0.98 -3.2% -13.3%
资料来源：公司数据、中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融
香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 简 评

表 3：全球钢材价格变动
2008-08-22 2周(%) 1个月(%) 3个月(%)
钢材价格指数
CRU spi Index 284.8 -2.7 -2.3 6.3
国际价格指数 (CRU)
北美 269.1 0.9 2.4 5.7
欧洲 264.1 0.6 1.9 19.5
亚洲 305.4 -6.0 -6.3 1.2
板材 263.6 -4.3 -2.9 5.2
长材 327.6 0.0 -1.2 8.1
国内上海市场价格(元/吨)
热轧板 5,900 -5.3 -5.1 0.9
冷轧板 6,225 -9.8 -12.7 -12.9
螺纹钢 4,960 -4.2 -6.2 -6.1

资料来源：CRU、钢之家、中金公司研究部

图 2：上海市场主要钢材价格 图 3：国际市场热轧价格
元 /吨 冷轧板卷 热轧板卷 螺纹钢
1200 美元/吨 美国 德国 日本 远东
7,600

1000
6,600

800
5,600

4,600 600

3,600 400

2,600 200
04-01 04-10 05-07 06-04 07-01 07-10 08-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07

资料来源：钢之家，中金公司研究部 资料来源：钢之家，中金公司研究部

图 4：P/E & P/B bands

宝 钢 股 份 Forw ard PE Band 宝 钢 股 份 Forw ard PB Band
30
Rmb 30 Rmb

20 20

10 10

0 0
03- 03- 04- 04- 05- 05- 06- 06- 07- 07- 08- 08- 03- 03- 04- 04- 05- 05- 06- 06- 07- 07- 08- 08-
01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07
Px Last 5.5X 10X 15X 22X Px Last 0.9X 2X 3X 3.8X

资料来源：Bloomberg, 公司数据，中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融
香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 简 评

表 4：可比公司估值比较
货币 股价 市盈率 EV/EBITDA 市净率
(08/25/08) 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E
美国
Nucor USD 50.02 10.0 7.0 6.6 5.6 3.9 3.5 3.7 1.8 1.5
US Steel USD 128.14 17.2 6.0 5.4 10.9 4.3 3.6 2.7 1.9 1.4
均值 13.6 6.5 6.0 8.3 4.1 3.6 3.2 1.8 1.5
日本
Nippon Steel JPY 504 9.3 9.5 10.2 6.7 6.4 6.4 1.7 1.5 1.5
JFE JPY 4,460 8.7 10.0 8.6 6.2 5.8 5.5 1.8 1.6 1.4
均值 9.0 9.7 9.4 6.4 6.1 5.9 1.7 1.6 1.5
欧洲
ThyssenKrupp EUR 33.27 7.7 8.0 7.0 4.0 4.1 3.6 1.7 1.5 1.3
Mittal EUR 51.17 10.2 6.8 6.9 10.9 8.2 8.2 1.9 1.6 1.4
均值 9.0 7.4 6.9 7.5 6.2 5.9 1.8 1.5 1.3
俄罗斯
Cherepovets RUB 420 8.9 5.9 5.8 5.1 3.6 3.4 1.8 1.5 1.2
巴西
Gerdau SA BRL 28.80 12.1 9.0 7.9 8.6 5.9 5.1 3.1 2.8 2.3
Usiminas SA BRL 55.00 8.6 7.1 6.1 5.3 4.3 3.8 2.2 1.9 1.7
均值 9.9 7.3 6.6 6.3 4.6 4.1 2.3 2.0 1.7
亚洲
Posco KRW 459,000 9.5 7.9 7.7 6.5 5.1 4.9 1.5 1.3 1.2
China Steel TWD 38.80 8.9 8.6 8.9 7.7 6.3 6.1 2.1 1.9 1.9
Dongkuk Steel AUD 9.08 9.5 8.5 10.5 7.3 5.6 5.8 1.8 1.7 1.5
Tata Steel INR 585 9.1 6.6 5.0 12.7 5.5 4.6 2.6 1.4 1.1
均值 9.2 7.9 8.0 8.6 5.6 5.4 2.0 1.6 1.4
全球均值 10.1 7.8 7.4 7.4 5.3 5.0 2.2 1.7 1.5
A股
宝钢股份 CNY 6.69 9.2 6.9 6.8 4.3 3.8 3.5 1.3 1.2 1.1
武钢股份 CNY 7.63 9.2 6.9 7.0 5.7 4.7 4.5 2.3 1.9 1.7
鞍钢股份 CNY 9.84 9.5 6.9 6.9 5.9 4.8 4.6 1.3 1.2 1.1
马钢股份 CNY 4.26 11.6 7.9 7.9 5.6 4.0 3.8 1.3 1.1 1.0
太钢不锈 CNY 7.60 6.2 6.9 6.2 5.0 5.4 5.1 1.6 1.3 1.2
均值 9.1 7.1 7.0 5.3 4.5 4.3 1.6 1.3 1.2
H股
鞍钢H股 HKD 10.60 9.6 6.4 6.3 6.1 4.6 4.3 1.3 1.1 1.0
马钢H股 HKD 3.18 8.2 5.1 4.9 5.3 4.0 3.8 0.9 0.7 0.7
均值 8.9 5.7 5.6 5.7 4.3 4.1 1.1 0.9 0.8

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融
香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 简 评

表 5：财务指标
（人民币百万元） 2005 2006 2007 2008E 2009E
主营业务收入 1 2 6 ,6 0 8 1 5 7 ,7 9 1 1 9 1 ,2 7 3 2 0 5 ,2 3 4 2 1 1 ,8 1 3
主营业务成本 (9 9 ,9 8 2 ) (1 2 9 ,2 2 9 ) (1 6 2 ,9 2 6 ) (1 7 2 ,7 9 2 ) (1 7 9 ,8 3 9 )
主营业务利润 2 5 ,9 3 1 2 7 ,8 9 3 2 7 ,0 9 6 3 1 ,5 7 1 3 1 ,0 7 5
管理费用 (5 ,0 9 5 ) (5 ,3 8 8 ) (5 ,2 2 0 ) (4 ,5 1 5 ) (4 ,1 3 0 )
销售费用 (1 ,6 0 7 ) (2 ,2 3 9 ) (2 ,0 1 8 ) (2 ,0 5 2 ) (1 ,9 0 6 )
财务费用 (1 ,0 4 4 ) (1 ,3 0 6 ) (1 ,1 0 9 ) (1 ,3 3 2 ) (1 ,3 3 4 )
税前利润 1 8 ,3 1 1 1 9 ,0 0 8 2 0 ,0 9 0 2 3 ,6 7 1 2 3 ,8 0 5
所得税 (5 ,7 7 7 ) (5 ,5 4 5 ) (5 ,8 8 5 ) (5 ,9 1 8 ) (5 ,9 5 1 )
净利润 1 2 ,6 6 6 1 3 ,0 1 0 1 2 ,7 1 8 1 7 ,0 4 3 1 7 ,1 4 0
总股本（百万股） 1 7 ,5 1 2 1 7 ,5 1 2 1 7 ,5 1 2 1 7 ,5 1 2 1 7 ,5 1 2
每 股 盈 利 （ 元 /股 ） 0 .7 2 0 .7 4 0 .7 3 0 .9 7 0 .9 8
每 股 分 红 （ 元 /股 ） 0 .3 2 0 .3 2 0 .3 5 0 .3 9 0 .3 9
主要财务运营指标
毛利率 2 1 .0 % 1 8 .1 % 1 4 .8 % 1 5 .8 % 1 5 .1 %
净利润率 1 0 .0 % 8 .2 % 6 .6 % 8 .3 % 8 .1 %
息税折旧前利润率 2 3 .7 % 2 0 .7 % 1 7 .2 % 1 9 .0 % 1 9 .0 %
净资产收益率 1 7 .0 % 1 5 .9 % 1 4 .7 % 1 7 .1 % 1 5 .6 %
投入资本收益率 1 3 .2 % 1 2 .2 % 1 0 .8 % 1 4 .0 % 1 3 .4 %
净债务权益比率 3 2 .9 % 3 6 .7 % 2 7 .1 % 2 9 .4 % 2 1 .9 %
利息保障倍数 19 16 19 19 19
资产负债率 4 4 .3 % 4 2 .4 % 4 9 .5 % 4 3 .6 % 4 0 .3 %
流动比率 1 .1 1 .1 1 .0 1 .1 1 .2
速动比率 0 .5 0 .4 0 .5 0 .4 0 .5
应收帐款周转天数 30 27 21 25 29
存货周转天数 89 80 79 87 89
净利润 1 2 ,6 6 6 1 3 ,0 1 0 1 2 ,7 1 8 1 7 ,0 4 3 1 7 ,1 4 0
折旧及摊销 1 0 ,6 1 6 1 2 ,2 9 9 1 3 ,0 8 6 1 3 ,9 4 3 1 5 ,1 2 9
经营活动产生的现金流 2 2 ,7 2 2 2 1 ,5 9 6 1 3 ,4 9 8 2 1 ,8 0 5 2 9 ,1 8 2
每股经营活动现金流（元） 1 .3 0 1 .2 3 0 .7 7 1 .2 5 1 .6 7
投资活动现金流 (3 4 ,7 1 4 ) (1 7 ,2 2 0 ) (1 6 ,3 3 4 ) (1 7 ,6 2 6 ) (1 7 ,0 0 0 )
筹资活动现金流 1 3 ,7 8 1 (3 ,9 2 6 ) (4 ,2 7 6 ) (1 6 ,9 9 9 ) (9 ,9 6 8 )
净 现 金 增 加 /（ 减 少 ） 1 ,7 8 9 451 (7 ,1 1 2 ) (1 2 ,8 2 0 ) 2 ,2 1 4
资产
流动资产 4 3 ,7 3 9 4 8 ,1 0 5 7 0 ,6 2 0 6 7 ,2 3 2 7 1 ,7 3 3
现金及现金等价物 4 ,8 8 4 5 ,3 4 9 1 5 ,1 0 9 2 ,2 9 0 4 ,5 0 3
应收款项 1 3 ,2 5 9 1 0 ,3 8 3 1 1 ,9 6 9 1 6 ,4 1 9 1 6 ,9 4 5
存货 2 5 ,0 4 6 3 1 ,5 1 5 3 9 ,0 6 9 4 3 ,1 9 8 4 4 ,9 6 0
固定资产净值 8 9 ,2 2 7 9 4 ,3 3 4 9 8 ,6 8 0 1 0 1 ,5 1 1 1 0 3 ,3 8 1
长期投资 2 ,8 7 1 2 ,7 1 3 3 ,7 5 4 3 ,7 5 4 3 ,7 5 4
无形资产及其他资产 2 ,8 2 8 2 ,4 0 2 9 ,2 7 8 6 ,6 1 9 9 ,2 7 8
资产合计 1 3 8 ,6 6 6 1 4 7 ,5 5 3 1 8 2 ,3 3 2 1 7 9 ,1 1 6 1 8 8 ,1 4 7
负债及所有者权益
流动负债
短期借款 1 0 ,7 7 7 1 9 ,9 7 3 2 0 ,4 8 1 1 6 ,4 7 3 1 6 ,4 7 3
其他短期负债 3 1 ,9 0 1 2 7 ,2 9 4 5 5 ,4 0 4 5 2 ,0 9 7 4 9 ,6 2 3
流动负债合计 4 2 ,6 7 8 4 7 ,2 6 6 7 5 ,8 8 5 6 8 ,5 7 0 6 6 ,0 9 6
长期借款 1 6 ,1 9 5 1 5 ,0 9 5 1 6 ,4 3 2 1 2 ,0 9 5 1 2 ,0 9 5
其他长期负债 4 ,0 1 8 1 ,6 7 6 922 122 122
负债合计 6 2 ,8 9 1 6 4 ,0 3 7 9 3 ,2 3 9 8 0 ,7 8 7 7 8 ,3 1 3
少数股东权益 4 ,4 5 2 4 ,9 1 4 6 ,0 9 7 4 ,9 1 4 6 ,0 9 7
股东权益 7 4 ,4 7 5 8 1 ,9 6 1 8 8 ,5 0 4 9 9 ,4 1 8 1 0 9 ,7 4 0
负债及所有者权益 1 4 1 ,8 1 8 1 5 0 ,9 1 2 1 8 7 ,8 4 0 1 8 5 ,1 2 0 1 9 4 ,1 5 1

资料来源：公司数据、中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融
香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
北京
中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司
中国 北京 100004 北京建国门外大街证券营业部
建国门外大街 1 号 中国 北京 100022
国贸大厦 2 座 28 层 北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号
电话： (8610) 6505-1166 凯德大厦 1 层
传真： (8610) 6505-1156 电话： (8610) 8567-9238
传真： (8610) 8567-9169
上海
中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司
上海分公司 上海淮海中路证券营业部
中国 上海 200120 中国 上海 200020
陆家嘴环路 1233 号 淮海中路 398 号
汇亚大厦 32 层 世纪巴士大厦裙楼 1-B、2-B
电话： (8621) 5879-6226 电话： (8621) 6386-1195
传真： (8621) 5879-7827 传真： (8621) 6386-1196

香港
中国国际金融香港证券有限公司
中国国际金融(香港)有限公司
国际金融中心第一期 29 楼
国际金融中心第一期 29 楼
中环港景街 1 号
中环港景街 1 号
香港
香港
电话： (852) 2872-2000
电话： (852) 2872-2000
传真： (852) 2872-2100
传真： (852) 2872-2100

深圳
中国国际金融有限公司
中国国际金融香港资产管理有限公司
深圳福华一路证券营业部
国际金融中心第一期 29 楼
中国 深圳 518048
中环港景街 1 号
福田区福华一路 6 号
香港
免税商务大厦裙楼 107、201
电话： (852) 2872-2000
电话： (86755) 8832-2388
传真： (852) 2872-2100
传真： (86755) 8254-8243

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表
达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证
券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限
公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个
人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。