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 譯 者 序

Scott Besley 教授與 Eugene F. Brigham 教授所著《財務管理》一書，多年來除

了一直是國際間知名大學商管學系指定的財務管理教科書外，亦是企業財務經理
人書架上最常見的工具書。這本書除了鉅細靡遺地比較各種財務工具，更提供讀
者實際的參考案例。此外，最大的特色是將財務理論與實務以最簡潔、生動的方
式整合呈現，讓讀者可以依據自身的需求，快速地找到解決之道。

新加坡商聖智學習近年致力於國際學術在地化的工作。除了引進國際間暢銷
的商管教科書外，更將這些教科書翻譯成中文版，讓本地學子可以快速精準地學
習到最新的資訊。這本書能夠翻譯完成，首先要感謝黃雅琦小姐的全力協助，更
要感謝聖智學習同仁的細心校對與編排。財務管理是一門有趣的學科，可以將企
業的價值用具體數字表達出來，經理人更可以藉由資源重新評估與分配，極大化
企業的價值。若你現在或未來需要這些工具或技巧，這本書將是最適合你的參考
資料。

施光訓
中國文化大學財務金融學系
副教授兼系主任

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 原 文 序

《財務管理》是專門為了財務學入門課程所設計。本書涵蓋財務學的三大基
本研究範圍概述其重要的概念：(1)財務市場與工具；(2)投資；(3)財務管理。本書
由討論財務系統的原理開始—市場、機構與資產。接下來的章節介紹一般的商
業概念，討論包含企業組織與目標及財務狀況的檢視。下一部分章節涵蓋評價的
概念，包含貨幣的時間價值、財務與實際資產的評價，與基本的風險與報酬。接
著，介紹企業決策制定或財務管理。在此所討論的重點在於財務管理者要如何藉
資本預算、資本結構的選擇，以及營運資金管理等各方面做出完善決策，使公司
價值極大化。這樣的安排有三個重要的優點：

1. 本書先前所說明的是財務市場如何營運與證券價格如何決定，幫助學生了解
財務管理可以如何影響公司的價值，並將同樣的概念應用於個人財務決策上。
在本書討論到像是風險分析、貨幣時間價值，與評價技術等重要概念涵蓋的
範圍時，此背景會有所幫助。
2. 本書結構圍繞著市場與評價持續增強，因為這樣的安排可以使學生看到各種
主題與另一主題間有何相關。
3. 大部分的學生—即使是那些沒有計畫主修財務的學生—通常都會對於投
資概念有興趣，像是股票和債券評價與選擇、財務市場如何運作、風險與報
酬率如何影響財務決策制定等。因為人們學習一個學科的能力來自於興趣與
動機，且因為《財務管理》是從顯示出證券市場、評價財務資產，與財務管
理間的關係開始，這樣的安排從教學的立場看來是很有效的。

雖然本書是針對一般財務學的概述所設計，其中可能無法包含討論與財務領
域相關的每個領域。因此，我們納入這些被認為與介紹基礎財務學多樣性最相關
的主題，做為研究的範圍。因為大部分閱讀本書的學生可能不會成為主修財務學
的學生，本書可能是他們接觸到財務學的唯一機會，包含大家都感興趣的投資概
念。基於這個理由，在編排本書時力求(1)其內容足以提供學生對財務學的了解有
良好的基礎； (2)在回答關於財務學的基本問題時，可做為參考書或是指南。

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 目標市場與用途

如前所述，《財務管理》是做為入門教科書之用。重要的章節可以教授一學
期，若補充以案例與一些課外閱讀，本書也可以用於兩學期的課程。若本書用於
一學期的課程，教師可能只要選擇幾個章節教授，其他部分可由學生自行報告或
是在下一學期做為銜接課程的參考書。同樣地，我們在撰寫每個章節時力求具有
彈性、單元式，在教師選擇不依順序教學時，可方便教師以不同的順序處理各單元。

本書的重要特色

我們必須以一種結構化的方式介紹本書的內容，以確保在主題涵蓋範圍內的
連貫性與說服力。為了強化教學，我們包含了下列所討論的一些重要特色。

學習目標與章節後總結
每一章都是從一個叫做「本章主旨－問題」的小節開始的，這是由一系列的
問題所組成，在學生讀完該章後，應該要能夠回答這些問題。這些問題代表該章
的學習目標。在章節最後，代表該章學習目標的問題會在「本章主旨－答案」的
小節中解答，以此種方式取代傳統的章節後總結。這樣的特色可以幫助學生將本
章所涵蓋的內容與教師在課堂上或考試中的問題連結。

個人理財
過去在我們教授所有主修商業者都必修的財務學基本課程時，我們發現許多
學生似乎都對於其主題不感興趣。事實上，大部分的人都承認，若不是必修，他
們可能不會選修這一門課。所以，我們嘗試各種方法讓對財務學不感興趣的學生
更感興趣。似乎要取得學生的注意，其中一個方法就是將財務管理主題連結到每
個人在人生中都會面臨到的個人理財決策。因此，我們在每章都加入了新的特色，
標題為「本章主旨－個人理財」。本小節由該章節所涵蓋之主題連結至個人理財
決策的討論所構成。我們希望學生能夠將課堂上所學的財務概念與他們面臨個人
理財決策的應用相連結。也許這樣的教學法可以讓學生在學習一些重要的財務概
念時更有興趣。

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道德困境
學生未來某天可能會成為商業世界中的決策制定者，我們認為讓他們接觸道
德情境以增進其思考的判斷能力是很重要的。基於這個理由，我們在每一版的《財
務管理》中都納入了道德困境的短文。在本版中，我們增加了道德困境的篇幅，
所以在每章都有道德困境的專欄。每篇道德困境的短文都會與該章節所提到的內
容相關並以真實世界的情況為基礎。這些道德困境(1)讓學生陷於道德與商業的關
係之中；(2)提升思考判斷與決策制定技巧的發展；(3)提供一種可生動地於課堂上
討論的工具。

TVM 分析的現金流量時間線與解法
在貨幣時間價值主題(第五章)的討論中，每個主要的小節都伴隨著時間價值
議題的口頭討論，並以時間線的圖形表示與其相關的現金流量，接著，提供必需
求解以得到所需答案的方程式。最後，我們介紹兩個可用於求解該方程式的方法：
(1)數值解及(2)財務型計算機解(某些問題我們同時也介紹試算表解法)。現金流量
時間線可幫助學生使手上的問題具體化，並可看見如何求解，方程式可幫助他們
更了解數學模型，雙管齊下的解法可幫助學生發現時間價值的問題可以有很多方
式求解。每個學生都會專注在某個他們實際上會使用到的特定解法，而這通常需
要使用財務型計算機。我們所採用之方法的優點就是可以幫助學生了解財務型計
算機不是一個「黑盒子」；而是一種可以有效用於求解時間價值問題的工具。

跨國財務領域
在某些特定主題的章節中仍包含跨國財務的領域，而不是在不相關的章節中，
如此可以專心在跨國財務管理領域上。這樣的安排可讓學生更了解該章節所介紹
的內容應用於國內與國際環境中的不同之處。

管理觀點
每章由「管理觀點」開始，可做為學生閱讀，也可做為課堂授課之用，或是
兩者兼具。對本版《財務管理》而言，雖然這些商業界的趣聞不是新的，我們還
是想要引起學生們的注意，因為每個主題不是本版本新增的，就是前一個版本曾
更新的。

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 致謝

本書是由一群人多年努力而來。對於第四版而言，我們感謝下列曾提供協助
以使本書更臻完美的教授們：

John Fay Sorin A. Tuluca

Santa Claire University Fairleigh Dickinson University
Kristie J. Loescher Sinan Yildirim
The University of Texas at Austin St. Edward s University
Joseph H. Meredith Shaorong Zhang
Elon University Marshall University
Aldo Palles
Palm Beach Atlantic University

接著，我們還要感謝下列幾位在本書前一版中給予寶貴的評論與建議。Nasser
Arshadi, Robert E. Chatfield, K. C. Chen, John H. Crockett Jr. Mary M. Cutlter, Dean
Drenk, David R. Fewings, Shawn M. Forbes , Beverly Hadaway, Wiliam C. Handorf, Jerry
M. Hood, Raman Kumar, Robert M. Pavlik, Stephen Peters, Marianne Plunkert, Gary
Sanger, Oliver Schnusenberg, Paul J. Swanson, Harold B. Tamule, Sorin Tuluca, David E.
Upton, Bonnie Van Ness, 與 Howard R. Whitney。

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 結論

在真實的意義上，財務學就是企業體系的基石—好的財務管理對於企業的
經濟健全相當重要，從而發展到國家與整個世界。因為其重要性，應該廣泛地與
徹底地了解財務學，但這件事要實際達成卻沒有那麼容易。這個學科是相當複雜
的，且經歷了不斷的變動以反映經濟情況的變動。這些都讓財務學富啟發性與令
人興奮，但也同時具有挑戰性，有時令人困惑。我們誠摯地希望《財務管理》第
四版將可以藉由貢獻心力，讓學生更了解我們的財務體系，以完成自我的挑戰。

Scott Besley
University of South Florida
College of Business Administration, BSN3403
Tampa, FL 33620-5500

Eugene F. Brigham
University of Florida
College of Business
Gainesville, Florida 32611-7160

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目 錄

譯者序 i
原文序 ii

PART 1 一般財務觀念
第一章 財務管理概論 3
何謂財務？ 4

財務的範圍 5

財務在非財務領域中的重要性 6

現代財務學的演進 9

財務管理的重要性 16

財務決策與價值 (財富 )極大化 17

未來商業和財務的發展 19

第二章 金融資產（工具） 25
金融工具以及公司的資產負債表 28

負債 30

債券合約的特徵 38

債券評等 41

股票 ( 股權 ) 43

衍生性金融商品 50

金融交換 52

不同類型證券的原理 53

哪一種金融工具是最好的？ 54

在國際市場上的金融工具 58

第三章 資金成本(利率) 71
認識報酬( 收益 ) 72

影響資金成本的因素 73

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 利率水準 75

市場利率的決定 78

利率期間結構 85

為何到期收益率曲線會不同？ 86

到期收益率曲線是否指出未來利率？ 92

影響利率等級的其他因素 95

以資金成本決定價值 98

PART 2 一般企業觀念
第四章 財務規劃與控制 109
銷售預測 110

預估財務報表 112

預測時其他的考慮因素 120

財務控制—預算與槓桿 122

損益平衡分析 122

槓桿作用 129

使用槓桿及預測控制 134

現金預算 135

PART 3 評價的基本原則
第五章 貨幣的時間價值 153
現金流量時間線 155

終值 156

現值 161

比較終值及現值 163

解出利率(r) 及時間 (n) 165

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 年金支出 168

年金終值 170

年金現值 174

比較 FVA 與 PVA 什麼是 TVM 的實際意義 178

年金支出(PMT)、利率 (r)，以及期數 (n)求解 180

永續年金支出 183

參差現金流 184

半年複利與其他複利期間的問題 187

比較不同利率 189

攤銷貸款 193

第六章 評價的概念 203

基本評價 204

債券的評價 205

債券的收益率 ( 市場利率) 210

利率與債券價值 213

債券價值隨著時間改變 215

半年複利的債券價值 218

債券的利率風險 219

近年來的債券價格 222

權益 ( 股票 ) 的評價 223

以預期股利為基礎的股票價值 225

近年來的實際股價與報酬 237

第七章 風險與報酬 249

風險的定義與衡量 251

預期報酬率 253

投資組合風險—持有資產組合 262

股票市場均衡 284

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 均衡股價的改變 287

實質資產對證券 288

不同類別的風險 289

PART 4 公司決策
第八章 資金成本 301
加權平均資金成本的邏輯 303

負債成本，rdT 305

特別股成本，rps 307

保留盈餘成本或內部權益成本，rs 308

加權平均資金成本 314

邊際資金成本 316

連結 MCC 與投資機會圖 329

計畫風險與 WACC 331

WACC 對投資人的必要報酬率 333

第九章 資本預算 345

資本預算決策的重要性 346

計畫的分類 348

評價過程的步驟 348

計畫現金流量的估計 349

現金流量的估計 以擴張計畫與重置計畫為例 355

資本預算評估技巧 362
NPV 法與 IRR 法的比較 370

現金流量型式與多重內部報酬率 375

修正後內部報酬率法 376

資本預算決策方法的結論 378

資本預算風險分析 380

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 第十章 資本結構與股利政策決策 395
目標資本結構 397

商業風險與財務風險 398

最適資本結構的決定 401

流動性與資本結構 411

資本結構理論 413

不同公司間資本結構的差異 417

股利政策 419

投資人與股利政策 420

實務上的股利政策 422

影響股利政策的因素 426

股票股利與股票分割 428

第十一章 營運資金管理 441

營運資金相關用語 443

外部營運資金融資的需求 443

現金轉換循環 445

營運資金投資與融資政策 449

短期融資的優缺點 452

短期融資來源 453

短期信用貸款成本的計算 457

管理現金與有價證券 460

信用管理 464

應收帳款監控 466

存貨管理 471

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 以下章節為隨書光碟內容
第十二章 財務報表分析 489
記錄商業活動—財務報表 490

財務報表 492

投資人如何利用財務報表？ 505

財務報表( 比率 )分析 510

比率分析的結合：杜邦分析 523

比較比率( 標竿 ) 525

比率分析的使用與限制 525

附錄 A 自我測驗問題解答 537
附錄 B 章後問題解答 547

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PART 1
第一章 財務管理概論
第二章 金融資產(工具)
第三章 資金成本(利率)

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 第一章 財務管理概論
管理觀點

喜歡錢嗎？那麼你應該也喜歡財務， 一定程度之理財能力。
你 因為財務即論及金錢。更重要的是， 人們對於財務最缺乏或是充滿誤解的部
你會發現就如同所讀到的文章內容：財務人 分，似乎就是退休後的所需以及個人債務的
員(financial people)都是利用錢滾錢的方式增 部分。在 1990 年代，美國的平均年儲蓄率由
加他們自己的財富。聽起來好像很不錯吧？ 大約 9% 衰退到 0%，也就是說，從千禧年開
如果你知道你正在做什麼的話，它確實是件 始，美國人無法投入任何一點收入做為退休
很棒的事。 或是緊急狀況的預備金。2005 年與 2006 年
你認為自己對於財務的了解有多少？你 的個人儲蓄率分別為 3.2% 和 1.6%，意味
是否像大多數的人一樣，答案都是「不是非 著這段時間美國人花費的金錢比賺到的還多。
常了解」呢？根據過去許多判定美國人理財 近來，儲蓄率僅僅高於 1%。3 當儲蓄率一降
能力的調查與測驗結果發現，有非常多的人 低，個人負債就會顯著增加，使情勢更加惡
可稱是財務文盲。依據 Bankrate.com 的調查， 化。例如，1990 年平均信用卡結餘大約為
美國人對於理財能力的平均等級是 D，接受 $3,000，2000 年 時 平 均 結 餘 接 近 $8,000。
理財能力測驗的人中只有 10% 得到 A；35% 2008 年估計平均每個美國家庭的信用卡債介
的受測者是不及格的。1 高中生的測驗結果 於 $8,500～$9,000 之間。做為一個學生，應
更糟糕。在 2008 年對高三生的理財能力調查 該關心自己的信用問題，大學生所背負未償
中發現，平均分數只有 48 分，也就是不及 還的卡債平均約為 $3,500，而研究生大約為
格。雖然大學生在調查中表現得相對較好， $5,600。大 約 有 10% 的 研 究 生 卡 債 超 過
但平均等級還是只有D，平均分數則為 62。2 $7,000。此外，當他們畢業之後，平均而言，
在報告中也提到，有 10%～20% 的美國人完 大學生助學貸款的金額介於 $17,000～$20,000
全沒有任何的財務知識，只有 55% 的人擁有 之間，而繼續升學的學生助學貸款的部分就

1 關於理財資訊的資料來源詳見 Bankrate.com。
2 Jump$tart 的詳細調查結果可參見 http://www.jumpstart.com.org/。
3 資料來源：The American Savings Council (http://www.choosetosave.org/asec/)與 the Bureau of Economic Analysis
(http://www.bea.gov/)。

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 4 財務管理 Principles of Finance

會欠下 $27,000 到 $114,000 不等的金額。4 地出現在你的工作與生活中。

財務是人生中十分重要的一部分，所以 財務學已經有幾百年的歷史了，除了古
了解它如何影響你的一生是相當重要的，當 老的起源外，它也是一門在看法上沒有限制，
你買車、買房子、計畫退休生活，都需要對 發展中的學科。當你閱讀本章，如同本書中
理財有一般性的概念。讀完本文後，日後遇 其他章節一樣，切記這個領域是動態且充滿
到投資股票、計畫退休生活的決策時，試著 變化的。如果你在尋找一個不會感到無聊的
將書中概念與現實連結。即使未來你的職業 職業，財務可能是最佳選擇。
與財務無關，還是會發現財務的概念將不斷

4 資料來源包括：Draut, T., “Economic State of America,” Demos: A Network for Ideas & Action (New York, NY),
Spring 2008。PDF 版本可參見 http://www.demos.org/pub1568.cfm. Dickler, J., “Getting Squeezed by Credit Card
Companies: Card Issures Use All Sorts of Tactics to Wrestle Every Penny Out of Customer. Here's What You Need to
Know,” CNNMoney.com, May 27, 2008. “Taking Charge: America's Relationship with Credit Cards,” CreditCards.
com, June 6, 2007。

讀完本章後，你應該能夠回答以下問題：

本章主旨 何謂財務？為什麼每個人都應該了解基本的財務概念？
問題 財務學在過去一百年來是如何演進？
何謂價值？何謂價值極大化？
何謂永續性？
何謂精實生產？何謂精實財務？

你應該現在就問自己：「為什麼我要學習財務？」在回答這個問
題以前，你還需要回答另一個問題：「何謂財務？」

何謂財務？
簡單來說，財務這個名詞就是關於錢的決策，更適當的解釋應該
財務
finance 是現金流量的決策。財務決策處理如何讓錢增加的問題，通常企業、
介紹企業、政府與個 政府，以及個人都會使用。要做出理性的財務決策前，必須了解三個
人如何募集資金以及
使用資金等相關決策 普遍卻不合理的概念(對任何事都一樣)：(1)高價的比低價的好；(2)進
的學科。
了口袋的錢比較有價值；(3)風險低的資產比風險高的更有價值。
本書中將可看到真正徹底使用完整財務管理的公司，不但可以提
供顧客更好的低價產品、付給員工更高的薪水，還能夠給股東們更高
的報酬。因為無論國內或世界的經濟，都是由顧客、員工及投資人組

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 第一章 財務管理概論 5

成的，完整的財務管理提供給每個人及社會大眾美滿的生活。
每當做財務決策(finance decision)時，每個人在心中都應該謹記自
己主要的財務目標，就是要價值極大化。簡單來說，當股票產生超過
符合風險考量的成本時，股票就會被賣掉，財務價值也就因而產生。
即使這些概念相當簡單，要達到這個目標卻是相當困難的。在本章的
後半段將會討論價值極大化的一般性目標，更多的細節也將在本書中
一一介紹。
當你讀完本書，將會發現相同的概念在公司做完整的商業決策時
也會被拿來應用，而這樣的概念也能夠應用在個人財務上，做出一個
見多識廣的決策。例如：當你有一天中了 $1.5 億的樂透獎券時，就必
須做出這樣的決策：要選擇當天一次領回，還是未來 30 年中，每年提
領 $350 萬？你應該選擇哪一個？在第五章中，將會介紹貨幣的時間價
值，這不但能夠協助你回答這個問題，也與你個人財務有密切的關聯。
在本書中，將會說明如何讓各章節所介紹的一般性財務概念應用至個
人財務管理決策中。

自我測驗問題
1. 用最簡單的敘述說出何謂價值極大化？
2. 個人最常遇到的財務決策有哪些？

財務的範圍
財務學是由四個互有關係的領域所組成： (1)金融市場與機構；(2)
投資；(3)金融服務；(4)財務管理。因為這四個領域是互相關聯的，若
清楚了解其中任何一個領域，在其他領域方面也會有相當程度的了解。

金融市場與機構
所謂的金融機構包含了銀行、保險公司、存放款業務，以及信用
單位，都是金融服務市場中的組成份子。成功的金融機構必須對於影
響利率上升或下跌的因素非常了解，金融機構也提供像是房貸、自動
貸款、債券等各種不同的理財方式。

投資
在這個財務的領域中，主要是在於企業和個人選擇證券做為其投
資組合時所做出的決策。投資領域中主要的功能有：(1)判斷股票和債

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6 財務管理 Principles of Finance

券與價值、風險和報酬間的關聯；(2)決定資產組合中最適當的證券組
合。

金融服務
所謂金融服務就是在金融產業中營運的組織所提供的功能。一般
來說，金融服務機構處理的是金錢管理的業務。在這些機構中工作的
人，包含銀行、保險公司、經紀公司，以及其他類似的公司，提供服
務幫助個人(或是公司行號)如何藉由投資達到像是購買房屋、退休、
財務穩定及永續性、預算等目標。金融服務產業是世界上最大的產業
之一。

財務管理
財務管理處理所有公司的現金流量決策。無論是公營或是私營，
關於財務服務或是產品製造，財務管理對各種企業來說都是非常重要
的。從決定讓公司擴張生產設備，到要選擇發行何種類型的證券，才
能使公司財務支應此次的擴張計畫，都是財務管理的範圍。財務管理
者也有責任判斷公司應該賣掉多少存貨、手上應該留著多少現金、是
否可從其他公司身上取得資金(併購分析)、公司的盈餘中有多少要再
投資於生意上？有多少要做為股息發放之用？
如果你想成為財務人員，無論想要進入哪一個領域，應該對於財
務的每個領域都有一些認知。舉例來說，銀行家要給企業財務上的建
議，就必須對於財務管理非常了解，才能夠評價來借錢的公司是否健
全營運。對於證券分析師也一樣，甚至是股票經紀人，當他們要提供
顧客一個明智的建議時，也必須了解一般性的財務原則。同時，企業
的財務管理者需要了解銀行家在考慮什麼，以及投資人如何評估公司
的績效，因而決定公司的股價。

自我測驗問題
財務的四大領域為何？

財務在非財務領域中的重要性
不管你相不相信，人們幾乎每天都會接觸到財務概念。例如：當
你借錢去買車子或房子的時候，財務概念就會被用來決定你每個月的

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 第一章 財務管理概論 7

付款金額。當你退休時，財務概念就會決定每個月由退休金帳戶中所
得的金額。如果你要開創一個屬於自己的事業，對財務概念的了解更
是不可或缺的生存條件。因此，即使你不打算從事與財務相關的職業，
對於財務概念有基本的認識仍是相當重要的。同樣地，如果你想從事
財務相關的工作，在本分內，對於其他領域的了解也是相當重要的，
包含行銷、會計、生產等諸如此類，都可以讓你做出更完善的財務決
策。
就讓我們來看看財務學是如何在企業中與非財務領域連結的。

管理
提到管理，通常都會先想到個人決策、員工關係、策略規劃，以
及公司的日常營運。策略規劃是管理活動中很重要的一部分，要完成
計畫就不能不考慮到這些計畫將會如何影響公司的整體財務。個人決
策就像是薪水的設定、僱用新員工，以及紅利的發放都必須與財務決
策協調，以確保所有需要的資金都是可用的。基於以上的理由，管理
者最少都必須了解財務概念中的一項，才能夠在他們的專業領域上做
出完善的決策。

行銷
如果你曾經上過基礎行銷課的話，課堂上最先教你的事情之一可
能就是行銷 4P—產品(Product)、價格(Price)、位置(Place)還有促銷
(Promotion)—一個公司的製造與銷售決定了產品的成功與否。很明
顯地，一個產品訂價以及公司可負擔之產品廣告預算的決定都與財務
管理者有關聯，因為一旦價格訂得太低或是在廣告上花了太多錢，都
會造成公司的損失，財務部門與行銷部門的協調是公司成功的關鍵因
素，尤其是規模較小、新成立的公司，因為他們必須確保有足夠的現
金周轉。基於以上的理由，行銷人員必須了解行銷決策是如何影響公
司的可用現金、存貨程度，以及超額生產這樣的問題，而行銷決策又
是如何被這些問題所影響。

會計
在很多公司中(特別是規模小的)，很難分辨出財務部門與會計部門
的差別。通常由會計做財務決策，或是財務部門負責會計職務，因為
這兩種職務的訓練是密切相關的。事實上，你可能也會發現本書中的

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8 財務管理 Principles of Finance

一些內容已經在會計課中學過，如同你所發現的，財務管理者相當依
賴會計資料，因為當財務管理者要做出關於未來的決策時，需要參考
過去的資料。也就是說，會計人員必須了解財務管理者是如何使用會
計資料進行規劃以及做出決策，才能夠準確、及時地提供正確的資訊。
同樣地，會計人員必須了解會計資料也會被投資人、債權人，以及其
他對公司營運有興趣的人所使用。

資訊系統
交易的成功需要有效地蒐集與使用資訊，做決策時，就必須擁有
可靠又有用的資訊。像這樣的資訊系統從規劃、發展到實行是非常耗
費成本的，然而，其中還有另一個問題就是，缺乏真正「好」的資訊。
若是缺乏恰當的資訊，由財務部門、管理部門、行銷部門到會計部門
所做出的決策都將會是一場災難。不同類型的資訊需要不同的資訊系
統，所以資訊系統專家與財務管理者共同決定了什麼資訊是需要的、
應該如何保存這些資訊、如何發送，以及資訊管理將會如何影響公司
的獲利率。

經濟
財務與經濟是非常相似的，以致於許多大學的同一個科系中都會
同時提供這兩個領域的課程。有許多由經濟學發展出來的理論或模型
被用來當做財務決策的工具。也許其中最顯而易見的區別就是，財務
管理者負責評估資訊，並且對特定的公司或公司的一個部門做現金流
量的決策；而經濟學家則是分析資訊，並預測在整個產業中採取行動
的機會以及整體經濟狀況。財務管理者要懂經濟，而經濟學家要懂財
務是相當重要的，因為經濟活動與政策會對財務決策產生影響，反之
亦然。
無論選擇什麼職業，財務都將是生活的一部分，在商場上或是自
己的個人資產，都必須做出和財務相關的決策。因此，對於財務基本
概念有一些認識是相當重要的。在所有的交易決策中都有其財務意涵，
非財務部門的執行者必須對財務有足夠的了解，才能夠在其專業的分
析中吸收決策的真正涵義。基於這個理由，每個商學院的學生，除了
主修的科目外，都應該學習財務學。

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 第一章 財務管理概論 9

自我測驗問題
為什麼在財務管理領域外的人們也需要知道一些關於財務管
理的事情？

現代財務學的演進 5
在本書稍早的討論中，檢視了在財務四大相關領域中的基本概念，
分別討論了財務學中最基礎的議題：(1)金融市場；(2)投資；(3)企業理
財。在本節中，將介紹現代財務學的演進過程。在本書的後半段，將
會發現許多討論是強調財務管理的部分，做這樣的規劃有兩個原因：
(1)財務管理包含了金融市場與投資兩部分；(2)一般來說，財務管理的
技術也可以應用在個人的財務決策與投資決策，以及金融服務機構所
提供的服務與產品中。

金融市場
因為金融市場在美國已經發展得相當成熟，使其能夠達到比過去
更高的生活水準，而不只是「可能」而已。如果沒有了銀行、信用單
位、存放款聯盟這些金融機構，在購買房子或是車子的時候就很難籌
措到資金。在 20 世紀，無論在金融市場或是金融機構都經歷了重大的
改變。
在 1900 年代早期，「銀行業」是由數以千計的獨立銀行組織所組
成的—大部分規模都很小，屬於區域型銀行。規模再大一些的銀行
提供的服務包括：投資服務與保險等習慣上會與銀行產生聯想的財務
功能。到了 1920 年，許多大型的商業銀行出現，他們擁有投資部門及
分支機構可協助企業發行股票及債券。十年後，這些銀行或他們的分
支機構中，有接近 50% 都發行了自己的股票和債券。在這段期間，銀
行確實是一個提供全方位服務的金融機構。
20 世紀的前三分之一發生了一系列的金融危機，包含 1907 年的金
融大恐慌、1920 年代約有 6,000 家的銀行破產，還有 1929～1933 年的
經濟大蕭條，導致政府對於銀行的營運地點與經營方式制定了相當嚴

5 關於 20 世紀金融發展的詳細介紹請參見 J. Fred Weston, “A(Relatively) Brief History

of Finance Ideas.” Financial Practice and Education, Spring/Summer 1994, 7-26。

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10 財務管理 Principles of Finance

格的法令，並建立了現行的銀行創辦架構。在這段期間，我們所知道
的銀行分行業務是不存在的；這樣的擴張不只在法律上是禁止的，也
會被銀行業處以刑罰。另外，1930 年代頒布的銀行改革法明確地限制
了銀行可以承接的融資活動。當時一般的看法認為，那些不道德的銀
行機構造成了早期的金融大恐慌以及經濟大蕭條；當然，改革是要強
迫銀行業集中於資金活動上，也就是收取存款與接受貸款，而要達成
這樣的目的，只能夠靠確實的規劃與監督。
這些在銀行業營運上的限制使得銀行無論在國內外的金融市場上
都處於競爭劣勢。在 1970 年代與 1980 年代，由於金融市場通訊技術
與資訊系統的進步，造成利率快速地攀升，這使得市場上出現非銀行
機構，也快速地對現存的銀行與其他金融機構產生威脅。為了處理這
些問題，1970 年代，銀行業的許多管制開始大量地被撤銷，舉例來說，
在過去 20 年中，藉由法律和立法草案掃除了許多國內分行設立的障
礙，並允許銀行投入像是投資以及保險等從 1930 年代就被禁止的財務
領域業務。而主張要嚴格以法令約束金融機構的擁護者，也支持以撤
銷管制來增加銀行業的競爭力。
過去，當金融業法令變得較為嚴格時，整個金融市場的規範也會
提升。觀察法律未來對於金融業的觀點將會是相當有趣的，特別是近
來由房地產融資所產生的問題(例如：次級房貸)。通常當經濟(或是金
融市場)正常運轉時，社會將傾向解除管制；而反對者則是會在經濟災
難發生後立刻出現。

投資
20 世紀初，美國就有非常多樣化的股票市場，然而，在投資領域
的參與程度與手法卻有相當的改變。在 1900 年代早期，交易所是由一
小群富有的投資人以及財力雄厚的法人所控制。少數的獨立投資人會
因為企業管理者少數公開的財務資訊，而購買該公司的股票和債券—
在當時並沒有明文規定需要公開這些資訊。由於資訊被公司內部以及
買得起的人所掌控，獨立投資人(自然人)處於相當不利的生存條件中，
也經常被消息更靈通的投資人給利用。因此，大部分的獨立投資人都
會選擇相對安全的投資方式，像是在銀行開設存款帳戶和購買政府保
險。
工業化以及第一次世界大戰的政府融資，增加了金融業的繁榮，

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 第一章 財務管理概論 11

也為在金融市場中的投資人帶來大量的財富。不意外地，市場上的表
現很快地引起單純小投資人的興趣。1920 年代，投資公司的數量大量
地成長，購買公司的股票或債券，已不再被視為專屬於社會菁英的投
資活動。不幸的是，當證券市場日益普及，許多詐欺與投資機構的操
縱手法也應運而生，而包含這些也合併於商業銀行之中。在這段時間
內，引人關注的還有共同基金被引進美國金融市場，這類型的基金幾
乎都集中投資於普通股，這些具有高度投機性質的基金「激起」了 1929
年股票市場崩盤的災難。
從 1929 年到 1932 年，股票市場下跌了超過 80%，股票的價值從
接近 $900 億下跌至不到 $160 億。許多人認為市場崩盤的突然發生起
因於市場上不道德的交易以及投資公司與個人投資的過度開放。於是，
在 1930 年代，便有一股壓力要求應該約束金融市場上其參與者的行
為，在當時所頒布的法律建立了今日市場上規範的基礎。主要推動的
條例是禁止詐欺行為與投資人和投資公司的過度開放，並要求證券發
行人更完整地揭露財務資訊。揭露更多財務資訊的要求為證券交易所
創造了新的機會：會計業迅速擴張、投資公司提出證券分析，以及投
資學成為許多大學熱門的研究領域。
第二次世界大戰之後的繁榮與平均每人對投資的興趣不斷成長，
造成共同基金在 1950 年代與 1960 年代普及化。在另一方面，1970 年
代是一段利率提升與高通貨膨脹的時期，造成經濟上的不確定性，也
導致證券市場變化無常。因此，投資人從當時基本上只有投資股票的
共同基金中撤回資金。於是，共同基金公司開始引進新產品，像是貨
幣市場基金(短期投資)、市政(政府)債券基金，試圖喚回失去的顧客。
自 1970 年代開始，共同基金機構開始持續擴張其產品種類，以滿足大
多數顧客的需求。現在，共同基金可以提供任何你所想得到的投資類
型，而任何一種大眾化的基金都會隨著金融市場的變化而改變。不可
避免的是，當股票市場表現良好的時候，股票基金較受歡迎；當經濟
蕭條或是衰退的時候，貨幣市場或短期投資就會更受歡迎。
自第二次世界大戰以來，機構投資人(包括退休基金、公共基金、
保險公司等)與獨立投資人都增加了他們在證券市場上的投資。例如，
在 1950 年之前，機構投資人在公司股票的持有上低於 20%；然而，到
了 2008 年，機構投資人股票的占有率已增加到超過 50%。經歷了 1929
年的市場崩盤後，擁有股票的美國人口低於 5%；到了今天，有超過

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12 財務管理 Principles of Finance

30%的人口直接投資普通股，超過 70% 的人口藉由像是共同基金或是

公司退休方案等間接的方式投資。由此可見，當個人投資股票的利息
增加，再加上資訊技術有效地提升，未來個人股東比例必定會持續增
加。
當投資人與法律規範的態度都有了改變，投資的類型與評估投資
機會的方法也要有所改變。在 20 世紀初，大部分的獨立投資人唯一可
以購買的就是公司股票和債券。因為很難公開取得實用、及時的財務
資訊，所以投資人只能靠觀察公司的行為與反應去取得財務資訊，並
對其證券進行評估。經過一段時間後，當資訊的揭露成為標準程序，
一般投資人也能夠得到較豐富的投資知識、採用更多樣化的投資方式
與投資技巧，包含利率交換、分割債券、系統交易、垃圾債券，以及
指數化(本書稍後將會介紹)。
另外，投資分析發展成為一個更為複雜的過程，現在所使用的分
析工具是以 1930 年代的理論發展而成。在那段期間，投資學專家認為
在盈餘、股利與股價之間存在一種關係，而這種關係的價值應該能夠
藉由計算持有股票未來可能得到之現金流量的現值來決定。即使現在
使用的技術較為複雜，但在分析投資時還是使用同樣的理論。

公司財務(管理)
財務管理在 1900 年代成為獨立的研究領域，強調公司合併的合法
觀點、新公司的組成、公司應該發行何種類型的證券去募集資金。在
這個時代，工業化的風潮橫掃整個國家；「大」代表有影響力，所以
許多公司採用惡意合併或是併購的方式擴大規模，說明了當時的時代
觀點，再想想當時從 1890 年到 1905 年的這段期間，從約有 4,300 間公
司合併為 300 間公司，就會覺得較為合理。其中，最有名的併購就是
八家大型鋼鐵公司結合—成為美國鋼鐵公司(U.S. Steel Corporation)，
這項交易當時價值高達 $14 億，相當於 7% 的國民生產毛額(GNP)，若
以現在規模相當的合併案來比較，此交易大約價值 $1 兆。
另一次的併購浪潮發生在 1920 年代，主要的起因是為了強化公共
事業產業的內部。在大蕭條的 1930 年代，有多到無法想像的公司倒
閉，導致於財務管理的重點移到破產與重組、公司流動性資產與證券
市場的規範。在那段時間裡，新的規範就是規定公司必須維持並且公
開揭露正確的財務資訊。

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 第一章 財務管理概論 13

即使從 1900 年代早期到 1920 年代的瘋狂併購，或 1930 年代企業

隨著經濟大蕭條而大量破產，財務學基本上仍是一門描述性的學科，
強調公司間的組織關係以及合法的重要性，而財務理論就是由傳聞和
「經驗法則」所組成的。如果讀了有關財務決策實務的書，就會談到
這段時間的發展，如果有的話，將會發現有很少數的分析程序被應用
在處理像是流動資產的妥適程度這樣的複雜決策；相對地，大多數的
決策是基於主觀的邏輯判斷。分析模型是根據金錢的時間價值原則，
有時會用來做為長期投資、高價資產投資的分析。儘管如此，主觀的
方法像是回收期間法仍是在做這類決策時的最好辦法。6
1940 年代到 1950 年代早期，財務管理還是被當成一種描述性的、
有制度的學科來傳授，大多是由局外人的立場觀察，而不是管理者的
觀點。財務管理者所強調的流動性，就是指現金的預算編列、短期資
產管理，以及負債所造成的壓力。同時，因為適當的流動性管理的內
涵包括會計應收帳款的知識、製造業營運、短期資金周轉，財務管理
的範疇也變得較為寬廣。
1950 年代與 1960 年代，產業中的競爭變得更加激烈，使得公司的
可獲利機會降低。因此，財務管理者將他們的焦點轉移到評估投資機
會的技術上，重點在於找出未來能夠促進廠商獲利能力的投資方案。
大約也在同一時期，企業引進電腦做為評估工具。財務管理的重心開
始轉變為更接近公司內部人士的觀點，以及財務決策的制定對於公司
的重要性。而理論分析的改變開始於 1960 年代，強調關於選擇資產與
流動性資產的財務管理，轉變為管理上的決策時，必須要使公司的價
值極大化。現代財務學是從過去許多決策方法發展而成的，而現代財
務學也在此時誕生。
1970 年代，快速的創新速度以及技術的改變，再加上政府在財政
支出與國際貿易上出現赤字，造成不斷的通貨膨脹與經濟的不確定性
提高，使國際上的競爭相當激烈。商場上的改變可以由 1970 年代晚期
的金融革命看起，公司發現了管理財務風險並為生產活動籌措資金的
創新方法，而股東變得比過去更關心公司是如何管理，以及管理者的
行動是如何影響公司的價值。

6 我們將做這類決策時使用的技術稱為資本預算決策(capital budgeting decisions)，

在本書第九章中將會有詳細的介紹。

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14 財務管理 Principles of Finance

以評估投資機會為重點的財務學持續到了 1980 年代，但財務分析

已擴張為包含以下幾個新的方向：(1)通貨膨脹及其對商業決策的影響；
(2)解除管制後的金融機構及其造成金融機構傾向轉變為大型、提供多
樣化的金融服務公司；(3)利用電腦進行分析及以電子傳送資訊戲劇性
地增加；(4)全球市場與國際企業營運的重要性增加；(5)提供投資人創
新的金融商品。舉例來說，可以看到 1980 年代槓桿收購(leveraged
buyout, LBO)數量的增加，這是一種利用併購其他公司以償還原公司大
量負債的買賣，然後成立一家新的、高槓桿的私人公司。
在現今這種快速的、被科技所驅動的世界，財務管理的領域持續
發展。併購與收購仍是財務世界中很重要的一部分，從 1990 年代起並
且持續到 21 世紀的最重要趨勢包括：(1)繼續的企業全球化；(2)持續
採用電子科技；(3)政府對於金融機構的管理。

企業的全球化
對許多企業來說，有以下四個原因引起全球化的潮流：
1. 現代的交通運輸與通訊成本降低，使得國際貿易比過去更適合發
展。
2. 利用渴望低成本、高品質產品的顧客發揮其政治影響力，降低關
稅壁壘，保護國內較無效率、高成本產業的國內製造商。
3. 當科技進步，發展新產品的成本也會上升；當研發成本上升，售
價也會提升，因此廠商若要維持其競爭優勢，就必須增加銷售量，
才能攤平上升的成本。
4. 在許多國家成立據點的多國企業，能夠選擇在任何一個成本最低
的地方生產，在製造業的營運上，公司經常受到反傾銷條例的限
制，然而這樣的限制對於很多美國企業是不存在的。
基於以上四個理由，許多製造商為了生存而全球化地生產與銷售。
提供服務公司，像是銀行、廣告公司、會計事務所，也都必須「全球
化」以服務他們在世界各地營運的多國籍顧客。當然，當地必定已經
有一些沒有跨國經營的國內公司，全球營運的公司隨時都跟著環境變
化而成長，並且通常都能從中找到最好的機會。
不久之前，東亞的事件強調了其與世界市場的相互關係。1997 年
發生在日本與東南亞的金融風暴，在隔年使美國投資人變得膽小，增
加了美國經濟不確定性。許多投資人在旁觀察，到底發生在亞洲的問
題會如何影響美國全球營運的大公司；而相似的事件發生在本書撰寫

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 第一章 財務管理概論 15

的 2008 年，當時美國經濟具有高度的不確定性，同樣也是不景氣與經
濟衰退，世界各地的金融市場就會變得相當不穩定。美國經濟的不穩
定也會導致世界商品市場的投機風潮，使原油價格飆升(通常石油一桶
約為 $130)。

資訊科技
大型公司的營運都必須依賴電腦，電腦不但與公司的中央主機連
結，也 與 顧 客 和 供 應 商 連 結。有 一 些 公 司，像 是 通 用 汽 車(General
Motors)就需要與供應商有電子化的連結，訂單與應付款項都由電腦產
生。進入了 21 世紀，仍將會看到電子與資訊科技在財務管理應用上的
進步，這樣的技術承諾在財務決策方式上的徹底改革，一如過去所做
到的。舉例來說，「電子革命」的其中一項成果就是，在制定財務決
策時，使用經由電腦模型所做的數量分析方式增加，因此，下個世代
的財務管理者需要擁有比過去更強大的電腦系統與量化技巧。

政府的管理態度
在過去的 30 年來，政府以一種相當友善並且尊重法律的立場管理
企業，許多立法的重點集中於撤銷金融服務業、運輸業、傳播業等過
去被高度管制的產業的法令限制。此外，政府並沒有禁止併購與收購，
自 1985 年，歷史上就已經出現了高價的併購，且數量不斷地累積。在
那段時間裡，經濟情況整體來說相當不錯，從 1980 年代到 1990 年代，
以及 2000 年代中期，股票市場所公布的資料就是最好的證據。然而，
當經濟情況一惡化，就會導致證券市場交易量的減少並且加重消費者
的負擔。此時，你就可以斷定立法者將會贊同去除市場上的管制，如
果他們認為撤銷管制規定可以為國內經濟災難帶來貢獻的話。以歷史
的角度來看，每當國內歷經了經濟危機，或是其他因素(不道德的商業
行為)導致投資人遭受重大損失時，總會要求有新的、更強硬的規範，
即使當時規範已經相當足夠，國會總是會同意這樣的要求。
在寫這本書的時候(2008 年)，全球呈現經濟情況不穩定與消費者
信心不足的情況。經濟危機可歸因於兩個因素： (1)長達十年以上房地
產的榮景瞬間反轉，導致房地產價值下跌、抵押借款拖欠案件與 2007
年抵押人的回贖權取消數量增加；(2)在 2007 年，原油成本提升，使燃
料價格提升，消費品價格與服務業的售價也都受到燃料價格的影響而
提升。不令人意外的是，有民眾到國會門口抗議，要政府頒布政策減

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16 財務管理 Principles of Finance

緩房地產衰退所造成的影響，並且希望燃料價格能夠下降，而國會似
乎聽進去了。

自我測驗問題
1. 在上個世紀中，金融市場與金融機構是如何發展？
2. 在上個世紀中，投資學的發展為何？
3. 在上個世紀中，財務管理的發展為何？
4. 對財務管理相關職業有興趣的人該如何做準備？

財務管理的重要性
前一個小節中所提到的歷史發展，大大地增加了財務學的重要地
位，尤其在財務管理方面。因本書大部分著重於企業財務管理者所面
對的決策架構，在本節中將會介紹在企業決策中財務管理所扮演的角
色。
在前一個小節中所討論的財務領域與其他領域有高度的相關性。
事實上，在許多情況下很難從每個領域的功能面做出區別。舉例來說，
當公司需要籌措資金支援未來的發展計畫，就會採取一系列的手段。
一般來說，如果公司的股票是公開上市的，其所需的金額就遠比能夠
從個別的銀行或其他金融機構中借到的還多。因此，廠商通常會處分
手中的股票、債券求現，或是組合其手中的股票和債券銷售給獨立投
資人或是機構投資人(退休基金、公共基金等)，亦或採用此兩種方式
並行。當決定了需要的資金數量，再使用已發展出的技術做出包含編
列資金預算及其他評估方式的財務管理決策。同樣地，當公司決定是
否要將資金投入一間利用股票或債券籌措發展資金的公司時，投資人
就必須利用一些相同的評估技巧來評價這投資的吸引力。
實際上，公司利用可用的資訊評估投資物的價值後，才決定是否
要增資，而這些程序就是建立在財務管理的概念上。同時，投資人以
有用的資訊評估投資物的價值，並判斷其對公司是否具有吸引力，也
就是決定廠商的決策是否能為公司財務成長帶來「良機」。而這些程
序都是以投資的概念為基礎。金融市場在以下兩方面的決策上都具有
影響力：公司「在」金融市場上尋求他們所需的資金；或是投資者
「到」金融市場上提供資金給公司，希望可以從他們的投資賺到更高
的報酬。而根據可靠消息所做出的商業決策，無論是公司或是投資人

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 第一章 財務管理概論 17

基本上都是採用同一套財務決策程序，並以此評估其決策的價值。而
其中最主要的差別就是立場的不同。也就是說，公司在發展過程中尋
求資金投資；反之，如果價格許可的話，投資人就自願提供這樣的資
金。兩方都需要一些金融市場的相關知識，因為他們都曾到訪過金融
市場執行他們的決策。
基於這個觀點，應該具備財務領域間是互有關聯的概念，在稍後
將會更詳細地解釋這其中的關聯性，以及在每個領域中習慣用來做決
策的一些技術。首先，無論如何都要介紹關於「價值」所表示的概念，
因為這是所有財務決策的基本概念。

自我測驗問題
請解釋為何財務規劃對於現今的執行者具有重要性。

財務決策與價值(財富)極大化
投資人買賣企業的股票，是因為他們預期在其投資上可以得到更
好的報酬。事實上，其他的投資也一樣，投資人的立場就是盡可能地
增加他們的財富。因為投資人(股東)無法每天盯著公司的營運狀況，
所以他們期望每天在公司中負責決策的主管或經理可以替公司和股東
帶來最好的利潤。後面的章節中將會討論投資人與公司決策者間的關
係。以這個觀點看來，無論決策是關於公司的營運或是個人財務，重
要的是，注意到財務決策就是有關價值的決策。當你將辛苦工作的錢
投資在股票上，就會希望這些股票的價值盡可能地增加；同樣地，當
你將資金投資在房子這樣的資產上時，如果可以的話，也會希望這些
資產可以保值或是增值。
要如何去衡量這些價值？怎樣的投資才可以將價值極大化？儘管
稍後在本書中會介紹到更多關於評價的細節，在此先介紹價值的概念，
告訴你價值所代表的意義以及是什麼改變了資產的價值？首先，任何
投資(像是股票)的價值是以該資產預期會產生的現金流量(包括現金流
量的總額與時機)決定。你會投資一個預期未來不會賺進任何利潤的資
產嗎？你應該會回答：「絕對不會！」因為你不會想要將辛苦賺到的
錢丟到水裡。第二，投資人通常都是風險趨避者，也就是說他們願意
投資較多的資金在未來現金流量較穩定的公司，而不是較不可靠、冒
險的公司。基於以上的理由，一切平等，可以知道當資產被預期未來

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18 財務管理 Principles of Finance

市場因素／動機
經濟情況
政府規章與條例
競爭環境 國內與國外

公司因素／動機 投資人因素／動機
常態營運 收入與支出 收入／儲蓄
財務政策(資本結構) 年齡／生活方式
投資政策(負債結構) 利率
股利政策 風險承受度／偏好

淨現金流量，CF，就是投 報酬率，r，就是投資人願
資人預期資產在剩餘期內 意提供資金給廠商所要求
所能賺到的 的回報

價值(value)＝預期現金流量的現存價值(CF )，基於投資人
對報酬率的要求 (r)

圖 1-1 公司的價值

的現金流量(現金的數量與時機)改變、預期現金流量的穩定性改變，
或是以上這些事件一起發生時，任何資產的價值也會改變。
圖 1-1 指出評估程序中彼此的關係，如同你所看到的，也如同本
書中將會更詳細探討的。評價的最終功用是，預期公司(或是其他任何
資產)未來應該產生之現金流量，以及預估投資人提供資金給予財務操
作和擴張為目的公司的投資報酬率。有許多因素影響預期現金流量以
價值 及人們要求之報酬率的決定，其中的一些因素就是整體經濟與財務市
value
未來的現金流量換算 場的情況、競爭環境以及公司的日常營運狀況，包含營運效率、勞工
成現在貨幣的價值，
條件等。跟著本書的腳步，將會談到關於這些及其他影響公司(以及其
也就是，目前資產所
能夠產生之現金流量 他資產)價值的因素。談到價值，指的就是未來的現金流量換算成現
的價值。
值，也就是，目前資產所能夠產生之現金流量的價值。

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 第一章 財務管理概論 19

自我測驗問題
1. 財務管理者做的決策有哪些會影響公司的價值？
2. 有哪些影響公司股價的因素是超出公司可控制的範圍？

未來商業和財務的發展
近年來，許多企業做策略性決策時集中在兩方面：(1)永續性；(2)
精實生產。即使有些人可能會主張支持這些領域的基礎概念不是「新
的」，但這些學科的重要性卻在 21 世紀擴大了。所以，在本節中將討
論財務在結合永續性與精實生產原則的策略決策架構中所扮演的角色。

永續性
何謂永續性？最簡單的說法，永續性就是現在存在，未來也會存
在，我們活著並且與每個人、事、物互動的連續過程。完整維持的常
態認為經濟、環境和文明是以會直接影響一個區域的因素，也會影響
永續性
其他區域的方式連結在一起。永續性是為了增進所有利害關係人生活 sustainability
品質的最終概念。也就是人類、動物、企業、政府等，為了每一個世 要增進無論是現在或
是未來的利害關係人
代，為了無論是現在或是未來而努力。基本的概念就是保持或是增進 生活品質的概念。
現有的生活品質，讓未來的下一代(利害關係人)不需要在生活品質上
妥協。
財務是一個很重要的成分，在我們所生活的「系統」中，專業方
面或是個人方面，財務本身在永續性上就扮演了相當重要的角色。大
體來說，被公司決策所影響的「利害關係人」可以想成是我們所居住
和做生意的環境，包含做決策的廠商、競爭者、顧客、政府、環境，
以及其他任何的人、動物或是「東西」，都可能會被公司的決策所影
響。如果不公平地對待所有的利害關係人，無論人、企業、政府或是
環境。一家公司無法生存是相當顯而易見的，而唯一的辦法保持永續
性。一家公司若是破壞了員工、顧客或是利害關係人的信任，也就是
自己破壞了企業營運的環境。因此，繼續往下讀將會看到，如果公司
無法做到永續性就無法達成價值極大化的目標。
精實生產
精實生產 lean manufacturing
結合整個生產流程以
精實生產與結合整個生產流程的「系統」相關，以便每一分資源 最少的資源生產的系
都能被利用到。精實生產的主要目的是為了排除多餘的部分以有效地 統。

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20 財務管理 Principles of Finance

滿足顧客需求，也就是以低成本生產高品質的商品。支持精實生產的
管理者的箴言可能會是：我們的目標就是為顧客創造價值，用盡可能
最有效的方式發展和生產產品及服務，以達成這個目標。
財務的最大目標就是價值(財富)極大化，為了達成這個目標，「程
序」就必須要精實。例如，當一個投資人，就會發現你想要用最低的
成本去賺到最高的投資報酬率。企業的主管試圖將公司股票的價格極
大化，也就是說，可以為股東帶來淨現金流量的極大化，也就是用最
低的成本產生最高的現金流量。因此，繼續往下讀將會看到，如果廠
商無法做到「精實」，就無法達成價值極大化的目標。
當有更多的廠商以「精實思考者」立場運作，其他的商業領域以
及部門就會跟著一起實行。例如：最近，公司就開始探索簡化財務報
表的可能性。傳統財務報表相當的複雜，有點冗長，在一些案例中，
製造了無用的(浪費的)資料。財務報表的精實是一個相當新穎的提議
—那就是簡化財務的敘述，像是用及時並且容易理解的方式準確地
報導恰當的資訊。此時，「精實會計」也還在評估階段，在大部分的
公司採用之前，可能還需要等上一段相當長的時間。

自我測驗問題
1. 何謂永續性？
2. 在企業中，何謂精實？

道德困境

誰有錢？是民主銀行還是共和銀行？ Sheli 指出因為 Sunflower 近幾個月來財務狀

Sunflower Manufacturing 最近向民主聯
邦銀行(Democrat Federal Bank)(較廣為人知
的就是民主銀行)借貸了 $1,000 萬。這次的
借貸目的是，為了支撐未來九個月的營運
資金。Sunflower 在過去幾年來都是銀行的
忠實顧客，所以銀行擴張了其信用額度。
Sheli Crocker 是民主銀行一個新的、年
輕的借貸員，她重新審查了 Sunflower 的借
貸申請並且拒絕其貸款的金額。在她給其
主管也是較資深的借貸員 Henry 的報告中，
況惡化，所以未來償還 $1,000 萬的貸款可
能會有困難。Sheli 注意到該公司近來的還
款能力，也就是其資金的流動情形是很糟
糕的，並且對於 Sunflower 在未來的兩年內
增進其流動性能力的分析也是悲觀的。因
此，Sheli 建議應該要取消 Sunflower 的貸
款。她認為借款給一個較小的客戶，最多
$200 萬的金額，對銀行來說是比較恰當的。
今天稍早，Henry 要 Sheli 到他辦公室
來討論她的報告，因為 Henry 希望 Sheli 可

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 第一章 財務管理概論 21

以重新考慮她的建議。Henry 告訴 Sheli，他 包括他們的支票帳戶、薪資管理，以及應

認為銀行應該提供 $1,000 萬的貸款給 Sun- 收帳款管理。
flower，因為這家公司在過去是模範顧客， 在重新考慮過財務數字後，Sheli 並沒
並且銀行不應該放棄一個忠實顧客，只因 有改變她的心意。事實上，她更加確定不
為他有一些短期的財務困境。Sheli 解釋她 應該同意這項貸款，因為 Sunflower 的財務
的想法，她認為 Sunflower 的財務數字已經 狀況和近幾個月來產生必須現金流量的能
指出這家公司只能負擔 $200 萬的貸款。此 力都證實了，若銀行同意這項貸款，將會
外，她談到該公司所提出申請貸款的現金 犯下天大的錯誤。但是因為已經到了會計
預算是「可疑的」，因為這個數字與 Sun- 年度的尾聲，而且 Sheli 知道她的部門尚未
flower 其他的財務報告以及公司近來銀行帳 決定這項貸款額度，她試著去想應該採取
戶的活動並不符合。 怎樣的行動才能夠使這項貸款案申請更具
Henry 命令 Sheli 回到她的辦公室並且 吸引力。她心裡的想法是，她並沒有忘記
重新評估 Sunflower 的貸款申請。他建議 稍早和 Henry 討論到的事，就是他所提到
Sheli 應該顧慮到這家公司這幾年來對銀行 的滿足貸款額度的重要性，以及額度若無
所表達出的忠誠度。事實上，Henry 告訴 法滿足顧客需求，其他業務可能會流失的
Sheli，他相信顧客忠誠度應該是銀行要將 情形。
錢借給誰的主要考量。更進一步地，Henry Sheli 必須要考量的另一個因素是民主
指出，他認為 Sunflower 也會到其他銀行貸 銀行本身的財務情況就有些危險。在過去
款，也許是他們的主要競爭者，共和國家 幾年，民主銀行的一些生意已經流向其他
銀行(The Republican National Bank)(也就是 競爭者，特別是流向共和銀行。顧客流失
大家所熟知的共和銀行)，除非民主銀行批 的原因是來自於民主銀行發展的衰落，所
准 Sunflower 所要求的 $1,000 萬貸款。如果 以 Sheli 到底應該怎麼做？如果你是 Sheli 將
競爭對手核准了 Sunflower 的貸款，民主銀 會怎麼做呢？
行可能會失去所有與該公司合作的機會，

總結本章的關鍵性概念，讓我們一起來回答在本章一開始所提出
的問題。
本章主旨
答案
何謂財務？為什麼每個人都應該了解基本的財務概念？
財務是處理關於金錢的決策，就是公司或是個人如何增加以及
使用金錢的方法。每個人都會處理到關於財務的決策，無論是在生
意上或是個人的生活上。基於這個理由，也因為財務密切地涉及到
每個與商業相關的決策，所以每個人至少都應該具有一般性的財務
概念是相當重要的事情，如此每個人才能夠做出最完善的、關於金
錢的決策。

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22 財務管理 Principles of Finance

財務學在過去一百年來是如何演進？
20 世紀，財務學從許多決策只靠經驗法則決定的描述性學科轉
變為一個技術性學科，在資訊決策過程中，包含從數量模型中取得
的結果，其中有一些是相當複雜的。當科技不斷地發展，也更強調
在數量技術上的應用。
何謂價值？何謂價值極大化？
一個資產的價值取決於，在其使用年限中被預期產生的現金流
量。任何資產的價值都會被轉換成未來的現金流量，也就是資產被
預期未來所能賺得的價值換算為現值。當個人或是公司可以得到的
投資報酬高於其投入的成本時，價值就會被創造出來；當發生相反
的狀況，就失去了其價值。因此，要達到價值極大化，應該要盡可
能地試圖以低成本的資金投資賺取最高的報酬。跟著本書讀下去，
將會有更清楚的概念。
何謂永續性？
永續性就是現在所做的習慣和行為對未來世代所產生的影響。
「好的永續性」注重提升所有利害關係人的生活品質，也就是說，
無論是現在或過去，每個世代的所有具利害關係的團體。一個企業
若是不關心其員工、顧客、利害關係人或是其營運環境的幸福，是
不能夠生存下去的。
何謂精實生產？何謂精實財務？
精實生產是一種產品應該以最少的資源製造，並排除浪費資源
的概念。精實生產的主要目標是在生產過程中徹底的有效率。公司
要達到價值極大化的目標，就必須要精實。在本書中將會發現，公
司試圖達到價值極大化的其中一個方法就是增加資金成本，也就是
利用資產做財務融資。同樣地，廠商也想要將資金投資在有最高報
酬率的地方，因此，可以說廠商的目標就是變成「財務上的精實」。

在本書中所學到的基本知識，將可以讓你了解如何在個人財務上
做出更正確的決策。繼續往下讀，將可學習到如何使用在章節中所討
本章主旨 論到的概念，以確保你所做的個人財務決策是「正確的」。
個人理財 接下來是本章中與個人財務決策相關的基本概念。
評價(valuation)
透過本書，將會了解到價值的概念是相當容易理解的，也就是

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 第一章 財務管理概論 23

說，價值是以資產未來被預期產生的現金流量(總量與時機)以及與
這個現金流量相關的風險為基礎決定的。你應該可以應用這樣的概
念去評價投資的價值，以及關於這些投資物品售價的正確決策。
投資目標(investment goal)
當你將自己的資金投注在一家公司的股票上，通常會希望股價
能夠上升，實際上，你應該盡可能地從股票上賺到最高的投資報酬
率，這也代表，你希望公司的股利配給以及股價都可以盡可能地提
高。因此，你希望管理者可以做出讓公司價值極大化的決策。
永續性(sustainability)
人類有為後代子孫保護環境的責任，也就是說，當開始「使用」
它時，我們有責任讓環境在一個「好的」情況下。當我們要做個人
財務決策時，必須考慮這個決定影響到後代以及環境的程度。

問題
1-1 自 20 世紀初開始，財務學經歷了怎樣的改變？
1-2 為什麼即使不是主修財務，學習財務學對於商學院的學生還是很
重要？
1-3 企業財務管理者的財務決策知識如何幫助你做出個人財務決策？
1-4 你認為政府在何種情況下，會對金融市場和企業採取嚴格的管
制？在什麼時候政府會傾向解除管制，對企業採取較自由放任的
態度？
1-5 一般來說，價值是如何被衡量的？組成價值的基本因素為何？這
些因素間是如何影響價值的？
1-6 何謂價值極大化？
1-7 何謂永續性？
1-8 如果一家公司不考慮其決策對於所有利害關係人(包括環境)的影
響，它可以繼續待在商場上嗎？
1-9 何謂精實生產？
1-10 價值極大化的目標是如何與精實生產產生關係的？

自我測驗問題
ST-1 請定義下列名詞：

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24 財務管理 Principles of Finance

a. 財務
b. 價值
c. 永續性
d. 精實生產

問題

整合問題
1-1 Samantha Sampson 在 55 歲時退休。因為她對退休生活感到厭倦
加上她還算年輕，因此 Sam 考慮要自己開店做生意。然而，她對
生意一竅不通，於是，Sam 聘請了你所服務的顧問公司，希望可
以在生意上與財務上給她簡短的指導。在開始指導之前，Sampson
太太要求你先回答以下問題：
a. 何謂財務？為什麼對一個成功的企業來說，了解財務是很重要
的？
b. 財務學的主要領域有哪些？
c. 自 20 世紀初開始，財務學經歷了怎樣的改變？
d. 什麼樣的財務趨勢是現在企業所感興趣的？
e. 何謂價值？它是如何被決定的？
f. 何謂價值極大化？
g. 何謂永續性？這個概念如何與財務做連結？
h. 何謂精實生產？價值極大化的目標如何與精實生產產生關係？

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